公司理财lecture15期货,期权和公司理财
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{财务管理公司理财}期权的基本概念与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
股票价值S+看跌期权价值P =看涨期权价值C+执行价格现值PE
3.到期日(expiration date)：执行期权的最后 有效日期。
4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
三、期权交易
1.交易市场：
包括交易所(exchange)与场外市场（OTC， over-the-counter market)。
期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。 而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的 需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非 常活跃。
2.期权的买方与卖方：
–期权的买方常称为期权的持有人。
3.期权价格(option price)：期权价格有时也
称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向 卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以 每股金额表示而不是以每份和约表示，如一份买权费2 元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：
-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；
不考虑资金时间价值和交易成本，看涨期权的买方
和卖方的利得或损失如下图所示：
期权与公司理财
VB=C+E= max{S-E，0}+E= max{S，E}=VA
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期权与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行 期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；
最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先 生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是 卖方所失；买方所失就是卖方所得。
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4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
•P：看跌期权的价
值
•P •E •S
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•0
•S：股票 •E：执 • 市价
行
•买入•看跌价期格
权
•出售看跌期 权
期权与公司理财
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3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成 要素。考虑以下两个策略：
A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额 等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价 格相同，且均为欧式期权。
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期权与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行 期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；
最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先 生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是 卖方所失；买方所失就是卖方所得。
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4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
•P：看跌期权的价
值
•P •E •S
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•0
•S：股票 •E：执 • 市价
行
•买入•看跌价期格
权
•出售看跌期 权
期权与公司理财
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3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成 要素。考虑以下两个策略：
A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额 等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价 格相同，且均为欧式期权。
期权与公司理财
94 5½ 427 2¾
58 7½
22-18
期权报价
该期权的执行价格为$135;
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
138¼ 135 Aug 1231 9¼ 94 5½
期权与公司理财
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
22-16
期权图示回顾
40
买入看涨期权
期权损益 ($)
58 7½
22-18
期权报价
该期权的执行价格为$135;
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
138¼ 135 Aug 1231 9¼ 94 5½
期权与公司理财
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
22-16
期权图示回顾
40
买入看涨期权
期权损益 ($)
期权与公司理财相关知识(ppt62张)
0
100
0
100
100
买入普通股，同时买入执行价格为100的看跌期权，期 权费为0，收益情况图
• 若股价高于执行价格，则看跌期权毫无价 值，且组合的价值等于普通股票的价值。 若执行价格高于股价，则股价的下降正好 为看跌期权的价值增加所抵消。 • 买进看跌期权的同时买进标的股票的策略 被称为保护性看跌期权。这如同为买股票 购买了一项保险。
-100
看跌期权卖方收益线
图10-3看跌期权的到期日价值
• 10.3.3 看跌期权卖方 • 若在到期日股价低于执行价格，持有人将 执行看跌期权，期权出售者此时有义务以 执行价格买进持有人的股份。出售者将损 失执行价格与股价的差价。 • 描述在上图中，看涨期的卖方的收益情就 旬就是一条向上的折线。
• 10.2.5 看跌期权卖方收益 • 那么，为什么期权的出售者愿意接受这种 不妙的处境呢？ • 答案是对出售者所承担的风险，期权购买 者要向其支付一笔费用，以得到此期权。 即在期权交易发生日卖者从买者处得到的 买者为得到此期权所支付的价格。 • 所以考虑到期权费用，更切合实际的图应 当如下图所示
组合价值 即股票价值
看涨期权 看跌期权 零息票债 价值 价值 券价值 100 100 100 100 0 0 0 100 100 0
100 合成股票价值
100
变换三：我们可以进一步变换为： 标的股票价格-看涨期权价格 =-看跌期权价格+行权价现值 上述变换称为对销看涨期权策略 许多投资者喜欢在买进股票的同时卖 出看涨期权。这是被称作卖出对销看涨期 权的一种保守策略。买卖期权平价关系表 明这项策略等同于卖出看跌期权的同时买 进零息债券。
图22-3 看涨期权和看跌期权的出售者及普通股票购买者的盈利
期权与公司理财ppt课件
2021精选ppt
30
在这种情况下，股东实质上拥 有对企业资产看涨期权，其执行价 格为1000美元。可以通过偿还1000 美元来执行期权，也可以通过抵赖 来选择不执行期权。是否会执行显 然取决于债务到期时企业资产的价 值。
2021精选ppt
31
14、4期权与公司证券
➢ 认股权证 ➢ 可转换债券
2021精选ppt
游客56持有现在如果抛券商高兴他还没有动呢游客224游客224首创股份600008机构散户博弈今日成本元11101110资金总额万元32198443418809资金进出万元109887915458152900490030805600换手345366首创股份600008胜龙个股分析机构进出近期资金流入持股待涨机构成本今日股价高于主力成本2872强弱指标短期强度5867中期强度7346中短期强势向好趋势动向短期价格趋势1067长期价格趋势815上涨趋势向好支撑压力在箱体内可波段操作16普通股票在到期日的价值美元看涨期权到期日的价格c美元执行价格e50142看涨期权到期日价值5017看跌期权的到期日价值普通股票在到期日的价值美元看跌期权在到期日的价格p美元50e50执行价格e50600005武钢股份20051017非流通股东向流通股东每10股送25股派发2
2021精选ppt
4
➢执行期权：通过期权合约购进或 售出标的资产的行为称为执行期权
➢敲定价格或执行价格：持有人据 以购进或售出标的资产的期权合约 之固定价格称为敲定价格或执行价 格
2021精选ppt
5
➢到期日：期权到期的那一天称 为到期日。在那一天之后，期权 失效。
➢美式期权和欧式期权：美式期 权可以在到期日或到期日之前的 任何时间执行。欧式期权只能在 到期日执行。
期权与公司理财讲义
doc17十期权价值的两大来源一内在价值内在价值也称履约价值是期权合约本身所具有的价值也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益二时间价值时间价值是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值18期权价值的两大来源期权的总价值内在价值时间价值期权总价值时间价值内在价值标的资产的价格期权价值两大来源的分解示意图19内含价值是什么在期权到期日之前执行价值标的资产的价格内含价值概言之当前卖掉期权立即可以获得的净利润即为内含价值20时间价值是什么时间价值的根源在于标的资产的价格会以均等概率上下波动而投资者的收益是上下不对称的在一些书籍中时间价值就是投机价值时间价值还被称为投机的权利金speculativepremium21影响期权价值的主要因素
uS u /S 0
d S d /S 0
上述公式中的p可以解释为股票价格上升的概率。则pCu+(1-p)Cd 则是期权的预期收益，期权价值C就是该预期收益的现值。 上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8 p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763 C= e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90 (对工程项目，式中的ert和e-rt ，可用(1+r)t和(1+r)-t代替)
概言之，当前卖掉期权，立即可以获 得的净利润，即为内含价值
19
时间价值是什么
时间价值的根源在于标的资产的价格 会以均等概率上下波动，而投资者的 收益是上下不对称的
在一些书籍中，时间价值就是投机价 值，时间价值还被称为投机的权利金 （Speculative Premium）
20
影响期权价值的主要因素：
有利的风险
uS u /S 0
d S d /S 0
上述公式中的p可以解释为股票价格上升的概率。则pCu+(1-p)Cd 则是期权的预期收益，期权价值C就是该预期收益的现值。 上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8 p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763 C= e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90 (对工程项目，式中的ert和e-rt ，可用(1+r)t和(1+r)-t代替)
概言之，当前卖掉期权，立即可以获 得的净利润，即为内含价值
19
时间价值是什么
时间价值的根源在于标的资产的价格 会以均等概率上下波动，而投资者的 收益是上下不对称的
在一些书籍中，时间价值就是投机价 值，时间价值还被称为投机的权利金 （Speculative Premium）
20
影响期权价值的主要因素：
有利的风险
罗斯《公司理财》教材精讲(期权与公司理财)【圣才出品】
第22章期权与公司理财22.1 本章要点1．期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。
美式期权和欧式期权的区别：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，欧式期权则只能在到期日执行。
2．看涨期权赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。
如果股价高于行权价，则称看涨期权处于实值状态。
当然，普通股股价也可能低于执行价，此时则称看涨期权处予虚值状态，持有者将不会执行期权。
3．看跌期权赋予持有人以固定的执行价格出售股票的权利。
由于看跌期权赋予持有人售出股份的权利，所以确定看跌期权价值正好与看涨期权相反。
4．期权是一项零和博弈，卖出期权方的损失就是买入期权方的盈利。
5．购买股票和购买看跌期权的策略等价于购买看涨期权和购买零息债券的策略。
据此，我们可以得到买卖期权平价关系式：股票价值+看跌期权的价值=看涨期权的价值+执行价的现值6．期权的价值取决于五个因素：（1）标的资产的价格；（2）执行价格；（3）到期日；（4）标的资产的波动性；（5）无风险债券的利率。
布莱克－斯科尔斯模型可以由这五个因素确定期权的内在价格。
22.2 本章重难点导学一、期权期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。
期权是一种独特类型的金融合约，因为它赋予购买者的是做某事的权利而不是义务。
购买者仅在执行期权有利时才会执行它；否则期权将被弃之不顾。
1．执行期权。
利用期权合约购进或售出标的资产的行为称为执行期权。
2．敲定价格或执行价格。
持有人据以购进或售出标的资产的期权合约之固定价格称为敲定价格或执行价格。
3．到期日。
期权到期的那一天称为到期日。
在那一天之后，期权失效。
4．美式期权和欧式期权。
美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
欧式期权则只能在到期日执行。
二、看涨期权1．定义看涨期权（call option）赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。
公司理财(罗斯)第15章(英文
Multinational company capital budget
01
Foreign Project Evaluation
02
Capital Budgeting Decision
Capital Structure Decision
03
04
Divided Policy Decision
Foreign exchange risk management
Corporate Finance (Ross) Chapter 15
目录
• Introduction • Capital Structure and Cost of Capital • Financial stress and financial crisis • Finance of multinational
Bankruptcy or reception
In extreme cases, bankruptcy or reception may be necessary to resolve financial conflicts
Hale Waihona Puke Finance of04 multinational corporations
Master the analysis methods and influencing factors of capital structure decision-making.
Understand the impact of capital structure adjustment on enterprise value and financial condition.
Capital Structure of Multinational Corporations
第十五章 期权及其在公司理财中的应用《公司金融》PPT课件
当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实
值期权。
当看涨期权的执行价格高于标的资产当时的实际价格，或者
当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚
值期权。
当期权的执行价格等于标的资产当时的实际价格时，该期权
为两平期权。
实值期权的内在价值为正，虚值期权和两平期权的内
在价值为零。
0
标的资产
S
ST
ST
可见，期末时组合A和组合B的价值均为max(S_T,X)。
根据无套利定价的思想，期初时这两个组合的价值也
应该相等，即
C + Xe−r (T−t) = P + S
这就是看涨—看跌期权平价公式。
二叉树定价模型
期权定价的一期模型
对于期权的定价（以欧式看涨期权为例），我们首先
方自由厘订。
期权的定价思想
期权的内在价值是指其立即行权时的价值，是0与买方
行使期权时“”(看涨期权)或“ ”(看跌期权)之间的较
大值（其中t是期权买方行使权力的时间）。
根据标的资产价格与执行价格的关系，期权可以分为
实值期权、虚值期权和两平期权。
当看涨期权的执行价格低于标的资产当时的实际价格，或者
48.08元，期限半年
则六个月后A、B两个组合的收益状况如下：
组合A
组合B
1股股票
归还借款本息
S=50
0
0
50
-50
S=100
50
50
100
-50
无论六个月后该公司股票价格是50元还是75元，组合B的收益
都和A相等。根据无套利定价思想，期初时，2份欧式看涨期
值期权。
当看涨期权的执行价格高于标的资产当时的实际价格，或者
当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚
值期权。
当期权的执行价格等于标的资产当时的实际价格时，该期权
为两平期权。
实值期权的内在价值为正，虚值期权和两平期权的内
在价值为零。
0
标的资产
S
ST
ST
可见，期末时组合A和组合B的价值均为max(S_T,X)。
根据无套利定价的思想，期初时这两个组合的价值也
应该相等，即
C + Xe−r (T−t) = P + S
这就是看涨—看跌期权平价公式。
二叉树定价模型
期权定价的一期模型
对于期权的定价（以欧式看涨期权为例），我们首先
方自由厘订。
期权的定价思想
期权的内在价值是指其立即行权时的价值，是0与买方
行使期权时“”(看涨期权)或“ ”(看跌期权)之间的较
大值（其中t是期权买方行使权力的时间）。
根据标的资产价格与执行价格的关系，期权可以分为
实值期权、虚值期权和两平期权。
当看涨期权的执行价格低于标的资产当时的实际价格，或者
48.08元，期限半年
则六个月后A、B两个组合的收益状况如下：
组合A
组合B
1股股票
归还借款本息
S=50
0
0
50
-50
S=100
50
50
100
-50
无论六个月后该公司股票价格是50元还是75元，组合B的收益
都和A相等。根据无套利定价思想，期初时，2份欧式看涨期
公司理财 lecture 15 期货,期权和公司理财37页PPT
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
公司理财 lecture 15 期货,期权和公司 理财
6、法律的基础有两个，而且只有两个……公平和实用。——伯克 7、有两种和平的暴力，那就是法律和礼节。——歌德
8、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序。——亚里士多德 9、上帝把法律和公平凑合在一起，可是人类却把它拆开。——查·科尔顿 10、一切法律都是无用的，因为好人用不着它们，而坏人又不会因为它们而变得规矩起来。——德谟耶克斯
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交割品级
交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市20交20易/1所0/12
燃料油
10吨/手
元（人民币）/吨
1元/吨
上一交易日结算价±5%
1 - 12月（春节月份除外） 上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00
合约交割月份前一月份的最后一个交易日
最后交易日后连续五个工作日
2020/10/12
CM,HUST
7
燃料油期货合约例：投机者
预期燃油价格将会上涨，在期货市场买入期货合约100份， 每份价格为4720元。买入时，需交保证金： 4720*100*8%=37,760元。
某日，该期货合约价格上涨至4820元，则需追加保证金至： 4820*100*8%=38,560元，账面显示盈余：（4820-4720） *100=10,000元
每日结算制度：期货合约签订以后，在到期 前，交易所的清算所将根据每日的结算交割 计算出每一个交易者未平仓部分的盈亏余额， 并增减其保证金账户的金额。
每日价格最大波动幅度限制
2020/10/12
CM,HUST
4
期货交易所
国际：
芝加哥商品交易所（CME）：成立于1874年，以农产品和国债期 货为主。
现货价格$82/桶
在现货市场上按$ 112元/桶买入1000吨原 油
为防止价格上涨造成损失，做买入套 期保值，买10份期货合约，期货价格 $ 85/桶
卖出10份期货合约，对冲并结束套保 交易，期货价格$ 113元/桶
操作结果 现货市场亏损： (112－82)*10000=30万
期货市场盈利： (113—85)*10000=28万
2020/10/12
CM,HUST
13
套期保值交易
操作原则
➢ 交易方向相反原则 ➢ 商品种类相同原则 ➢ 商品数量相等或相近原则 ➢ 月份相同或相近原则
2020/10/12
评价
两者相抵，大致弥补因价格上涨造成的损失，从而有效控制生产成本
2020/10/12
CM,HUST
11
套期保值：卖出保值
卖出保值：拥有商品的生产商，担心未来 出售商品时价格下跌使自己遭受损失，先 在期货市场卖出期货，以期货市场的盈利 弥补现货市场的损失。
2020/10/12
CM,HUST
12
卖出保值示例
芝加哥期货交易所（CBOT）：成立于1848年，和CME于2006年 合并。
纽约商业交易所（NYMEX）：石油和金属
国内：
上海期货交易所，成立于1990年11月26日，上市交易的有铜、铝、 天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；
大连商品交易所，成立于1993年2月28日，挂牌交易的品种有玉米、 黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等；
郑州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品种有强筋小 麦、普通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品种；
中国金融期货交易所，于2006年9月8日在上海成立。
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燃料油期货合约例
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期
为防止价格下跌造成损失，做卖出 套期保值，卖出10份期货合约，期 货价格$ 145/桶
买入10份期货合约，对冲并结束套 保交易，期货价格$ 48元/桶
操作结果 评价
现货市场亏损：
期货市场盈利：
(144－50)*10000=94万
(145—48)*10000=97万
两者相抵，大致弥补因价格下跌造成的损失，从而有效锁定 了经营利润。
180CST燃料油（具体质量规定见附件）或质量优于该标准的其他燃 料油。
交易所指定交割地点
合约价值的8%
不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）
实物交割
FU
上海期C货M交,H易US所T
6
期货市场的交易者
投机者（Speculators）：以期货价格的上涨下 跌获利。
套期保值者（Hedgers）：是指为规避或减少 现货市场的风险，在期货市场建立与现货市场 相反的操作，并在期货合约到期前实行对冲以 结清仓位的交易方式。
Lecture 15
期货，期权和公司理财
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内容提要
基本概念：期货、期权和互换（掉期） 期货及期权在公司理财中的应用
对应章节：第25章，第22章
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期货基本概念
期货（Futures）合约：期货合 约是双方同意在约定的将来某 日期按约定条件（包括价格、 交割地点、交割方式）买入或 卖出一定标准数量的标的资产 的标准化协议。
期货交易的杠杆效应(风险）：
投资者收益率10,000/38,560=25.93% 如果没有保证金制度，则收益率为：10,000/(4720*100)=2.12%
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套期保值：买入保值
买入保值：交易者在未来需要现货商品，但是担 心价格上涨，因而现在期货市场买入（期货价格 预期会上涨），以期货市场的获利抵冲现货市场 价格上涨带来的损失。
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买入保值示例
2007年11月，XX公司预计将在6个月以后购入原油10000桶，预期原油价格将会大 幅上涨，其套期保值策略如下：在期货市场上购入10份石油期货合约（1份为1000 桶）。其收益状况如下：
时间
现货市场
期货市场
2007年11 月1日
2008年4月 1日
2008年7月，XX公司预计将在6个月以后出售原油10000桶， 预期原油价格将会大幅下跌，其套期保值策略如下：在期货 市场上卖出10份石油期货合约（1份为7月1日
9月15日
现货市场 现货价格$144/桶
在现货市场上按$ 50元/桶 卖出1000吨原油
期货市场
一份期货合约通常包括标的产 品、成交价格、成交数量和成 交期限四个必不可少的要素。
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期货交易制度
对冲制度：期货交易不一定需要进行实物交 割，买卖双方在合约到期前可以通过一个相 反的交易来结束自己的义务。
保证金制度：交易双方履行合约的财力保证， 包括初始保证金和追加保证金。期货合约买 卖双方都必须交纳保证金。
交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市20交20易/1所0/12
燃料油
10吨/手
元（人民币）/吨
1元/吨
上一交易日结算价±5%
1 - 12月（春节月份除外） 上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00
合约交割月份前一月份的最后一个交易日
最后交易日后连续五个工作日
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燃料油期货合约例：投机者
预期燃油价格将会上涨，在期货市场买入期货合约100份， 每份价格为4720元。买入时，需交保证金： 4720*100*8%=37,760元。
某日，该期货合约价格上涨至4820元，则需追加保证金至： 4820*100*8%=38,560元，账面显示盈余：（4820-4720） *100=10,000元
每日结算制度：期货合约签订以后，在到期 前，交易所的清算所将根据每日的结算交割 计算出每一个交易者未平仓部分的盈亏余额， 并增减其保证金账户的金额。
每日价格最大波动幅度限制
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期货交易所
国际：
芝加哥商品交易所（CME）：成立于1874年，以农产品和国债期 货为主。
现货价格$82/桶
在现货市场上按$ 112元/桶买入1000吨原 油
为防止价格上涨造成损失，做买入套 期保值，买10份期货合约，期货价格 $ 85/桶
卖出10份期货合约，对冲并结束套保 交易，期货价格$ 113元/桶
操作结果 现货市场亏损： (112－82)*10000=30万
期货市场盈利： (113—85)*10000=28万
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套期保值交易
操作原则
➢ 交易方向相反原则 ➢ 商品种类相同原则 ➢ 商品数量相等或相近原则 ➢ 月份相同或相近原则
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评价
两者相抵，大致弥补因价格上涨造成的损失，从而有效控制生产成本
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套期保值：卖出保值
卖出保值：拥有商品的生产商，担心未来 出售商品时价格下跌使自己遭受损失，先 在期货市场卖出期货，以期货市场的盈利 弥补现货市场的损失。
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卖出保值示例
芝加哥期货交易所（CBOT）：成立于1848年，和CME于2006年 合并。
纽约商业交易所（NYMEX）：石油和金属
国内：
上海期货交易所，成立于1990年11月26日，上市交易的有铜、铝、 天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；
大连商品交易所，成立于1993年2月28日，挂牌交易的品种有玉米、 黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等；
郑州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品种有强筋小 麦、普通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品种；
中国金融期货交易所，于2006年9月8日在上海成立。
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燃料油期货合约例
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期
为防止价格下跌造成损失，做卖出 套期保值，卖出10份期货合约，期 货价格$ 145/桶
买入10份期货合约，对冲并结束套 保交易，期货价格$ 48元/桶
操作结果 评价
现货市场亏损：
期货市场盈利：
(144－50)*10000=94万
(145—48)*10000=97万
两者相抵，大致弥补因价格下跌造成的损失，从而有效锁定 了经营利润。
180CST燃料油（具体质量规定见附件）或质量优于该标准的其他燃 料油。
交易所指定交割地点
合约价值的8%
不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）
实物交割
FU
上海期C货M交,H易US所T
6
期货市场的交易者
投机者（Speculators）：以期货价格的上涨下 跌获利。
套期保值者（Hedgers）：是指为规避或减少 现货市场的风险，在期货市场建立与现货市场 相反的操作，并在期货合约到期前实行对冲以 结清仓位的交易方式。
Lecture 15
期货，期权和公司理财
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1
内容提要
基本概念：期货、期权和互换（掉期） 期货及期权在公司理财中的应用
对应章节：第25章，第22章
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期货基本概念
期货（Futures）合约：期货合 约是双方同意在约定的将来某 日期按约定条件（包括价格、 交割地点、交割方式）买入或 卖出一定标准数量的标的资产 的标准化协议。
期货交易的杠杆效应(风险）：
投资者收益率10,000/38,560=25.93% 如果没有保证金制度，则收益率为：10,000/(4720*100)=2.12%
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套期保值：买入保值
买入保值：交易者在未来需要现货商品，但是担 心价格上涨，因而现在期货市场买入（期货价格 预期会上涨），以期货市场的获利抵冲现货市场 价格上涨带来的损失。
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买入保值示例
2007年11月，XX公司预计将在6个月以后购入原油10000桶，预期原油价格将会大 幅上涨，其套期保值策略如下：在期货市场上购入10份石油期货合约（1份为1000 桶）。其收益状况如下：
时间
现货市场
期货市场
2007年11 月1日
2008年4月 1日
2008年7月，XX公司预计将在6个月以后出售原油10000桶， 预期原油价格将会大幅下跌，其套期保值策略如下：在期货 市场上卖出10份石油期货合约（1份为7月1日
9月15日
现货市场 现货价格$144/桶
在现货市场上按$ 50元/桶 卖出1000吨原油
期货市场
一份期货合约通常包括标的产 品、成交价格、成交数量和成 交期限四个必不可少的要素。
2020/10/12
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3
期货交易制度
对冲制度：期货交易不一定需要进行实物交 割，买卖双方在合约到期前可以通过一个相 反的交易来结束自己的义务。
保证金制度：交易双方履行合约的财力保证， 包括初始保证金和追加保证金。期货合约买 卖双方都必须交纳保证金。