自由现金流指标

投资学实验报告

公司投资价值分析

——自由现金流量模型

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资

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姓 名：

学 号：

专 业： 金融工程

2015年12月25日 投资学实验报告

1 海信电器投资价值分析

自由现金流量模型

1.公司简介

青岛海信电器股份有限公司是一家主要从事电视机、数字电视广播电视设备、冰箱和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售的公司,拥有中国最先进数字电视机生产线,于1994年在上海证券交易所，上市是中国最大的彩电生产基地之一,是海信集团经营规模最大的控股子公司.公司首家推出环保电视、互动电视、数字环保背投电视等具有国际领先水平的产品,是国内真正掌握等离子核心技术企业之一.公司是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一,市场份额等多项数据居行业榜首。

2.公司自由现金流量模型

模型对海信电器的评估基准日为2015年12月30日

（1）模型说明

公司现金流量是公司经营活动产生的自由现金流扣除资本投资和净营运资本后的净现金流，即包括支付给债权人的现金流，也包括支付给股东的现金流，其计算公式如下:

净营运资本的增加资本化支出折旧--)1(cTEBITFCFF

为简化计算，此处假设海信电器的折旧近似等于资本化支出和净营运资本的增加的和，因此，公司的自由现金流为：（公司所得税取15%）

)1(cTEBITFCFF

（2）公司自由现金流量的计算

从以上分析，根据海信电器的利润表对过去10年公司经营状况进行汇总。

投资学实验报告

2

海信电器2010~2014年度利润表（万元）

科目\时间 2010 2011

2012 2013

2014

净利润 83490.54 168906.71 160315.9 158287.91 140004.2

什么叫自由现金流

在我们选择投资目标的过程当中，自由现金流是一个非常重要的参考标准。从投资的角度来说，投资一家企业，其实就是想在未来赚取它的自由现金流，如果一个企业经营多年依旧没有自由现金流，那么显然企业的经营是不成功的，从投资的本质来说就是放弃现在的现金而在未来能够以更多的现金的形式来补偿给投资者。那么我们应该如何来看待自由现金流，如何来运用。

从定义上来说自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额，其实定义说的非常清晰明了，但在现实的应用当中，还是需要我们特别的注意。 显然这个自由现金流是由企业经营产生，这是一个大前提，一定是企业经营产生的，非经营产生的现金流都不能算数，也不能做为被减数去使用，那么减数是资本支出，是指企业为取得长期资产而发生的支出。或为了取得为一个以上会计期间提供效益的财产或劳务所发生的支出。该项支出发生时，都应予以本金化，先记入适当的资产帐户，然后再按各期受益程度转作费用。资本支出通常包括固定资产增置及改造支出。这些支出的目的不是维持其原有的服务能力，而是为了获得更大的未来效益。显然资本支出是为了取得长期收益而支出的费用。

显然对于一个优质的公司来说，自由现金流越是充沛越是质地上乘，表示一个公司的获取现金的能力更强，而考量一个企业的真实强弱的重要标准就是获取现金的能力，特别是获取自由现金流的能力，这是投资的核心思路，只有足够强的自由现金流才能体现公司的价值。

在目前的宏观经济条件下，自由现金流充沛的公司总是能够让人放心，能够让人安心的持有，而不担心公司会有危机，必定融资成本越高，越显得现金的可贵，只有足够的现金才能支撑企业的运营。

浅谈自由现金流量作为财务业绩评价指标

一、引言

随着安然事件、银广夏事件的发生，以及中国上市公司2006年年报中投资收益等占净利润比例的急剧膨胀，使学界和实务界更加迫切的认识到了在权责发生之下，盈余管理存在着很大的余地，会计利润在一定程度上不能准确的反映企业的经济实质。而早在上世纪80年代，西方国家就开始关注现金流量，并将现金流量表作为必须披露的财务报表之一。目前，“现金至尊”的财务理念已经被大众所接受。现金流量作为财务指标已经得到了很大程度上的认同，但是也表现出了一些不足。与之相比，自由现金流量为企业评价提供了一个更具综合性和前瞻性的客观维度。

二、自由现金流量的概念及层次

1.自由现金流量概念的提出

（1）企业价值评估研究中的自由现金流量。西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（RappaportModel）。在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的价值驱动因素：销售、销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资、新增营运资本和资本成本，并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。 （2）委托代理成本（AgencyCost）研究中的自由现金流量。詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论（FreeCashFlowTheory），用来研究公司代理成本的问题。其中，自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。从效率的角度看，这些资金应回报给股东，比如增加分红或购回股份，而不是留存起来。但这种情况很少见。詹森指出，企业管理当局之所以保留现金而不分发给股东，在某种程度上是因为现金储备增加了他们面对资本市场的自主性，扩大了他们所管理的公司的规模。企业管理当局可能出于自身利益等方面的考虑，采取的企业行为会背离股东的利益，这种利益损失即代理成本。

创业管理

1、自由现金流和净现金流的区别

答：基本的观点就是：现金流比利润更加重要

净现金流，就是指在一定时期内，一个公司的现金流入与现金流出之间的差额。净现金流可以用来帮助企业扩张，开发新产品，支付股息，减少债务等等。企业需要净现金流来完成日常的工作，这就是为什么我们有时更看重净现金流，而不是净利润的财务指标。

自由现金流(Free Cash Flow)就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大的现金额。用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。自由现金流则是流向股权持有人的现金。那如果再加上流向债权人的现金的话，我们就称为“未杠杆自由现金流”。

利润表具有一定的迷惑性，所以在很多情况下考察企业的自由现金流更加重要。自由现金给企业发展提供充足动力，自由现金流影响企业的运营管理决策，

FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】× (1 - Tax【税率】)

+Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

2、成功的商业模式创新的例子

商业模式创新是指企业价值创造提供基本逻辑的创新变化，它既可能包括多个商业模式构成要素的变化，也可能包括要素间关系或者动力机制的变化。通俗地说，商业模式创新就是指企业以新的有效方式赚钱。

商业模式创新企业几个共同特征，或者说构成商业模式创新的必要条件：

1、提供全新的产品或服务、开创新的产业领域，或以前所未有的方式提供已有的产品或服务。如Grameen Bank面向穷人提供的小额贷款产品服务，开辟全新的产业领域，是前所未有的。亚马逊卖的书和其他零售书店没什么不同，但它卖的方式全然不同。西南航空提供的也是航空服务，但它提供的方式，也不同已有的全服务航空公司。