对冲对风险的控制和影响
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确 定， 大体做 到数量 相当 。
公司面临的风险有 同样的 了解 。再者， 在某些行业如果对冲行为并
不是常规做法 ，一家公司选择与别人都 不相 同的做法是没有 意义 （ 二） 对 冲 的 实 现 １ 、 对 冲 实 现 概 述 。为 了达 到 对 冲 的 目的 ， 可 根 据 自身 情 况 选 择 的 。对冲 策 略 虽 然 可 以缓 解 公 司 所 面 临 的 风 险 ， 但 也 可 能 会 减 少 公
开放 之后 。 我 国证券 市场 开始起 步 ， 之 后 市场规模 不断扩 大 ， 交易 冲 头寸的规模 占合约 的规 模的 比例 即得 。根据 以上对最优数 量的 当确 定 某 只 股 票 或 某 个 组 合 将 比市 场 表 现 好 时 ， 可 以锁 定 挑 产品逐步 多元化 ， 交 易系统达到世 界先进 水平 ， 然而， 我们依 然需 确 定 ， 要 看到 美中不足 的一面 ： 大 多数产品在给投 资者带 来收 益的 同时 ， 选 的 股 票 ，此 时 无 论 股 票 价 格 是 上 升 还 是 下 降 ， 投 资 者 都 可 以 盈
经 成 为 国际 交 易 所 衍 生 产 品 的 主 力 军 ，这 也 给 后 起 的我 国 期 权 市 了 Ｄ ｅ ｌ ｔ ａ ， Ｇ ａ ｍ ｍ ａ ， Ｖ ｅ ｇ ａ等 测度 。期 权 的 Ｄ ｅ ｌ ｔ ａ是 指 期 权 价 格 与 标 的 建立 Ｄ ｅ ｌ ｔ ａ中性 的 头 寸 ， 通 过 论 证 该 交 易 组 场 发 展 提 供 了广 阔 的发 展 空 间和 难 得 的 机遇 。同 时 ， 国 内推 出期 权 资 产 价 格 变 动 的 比 率 ，
险 的 投 资 。它 是 一 种 在 减 低 商 业 风 险 的 同 时 仍 然 能 在 投 资 中 获 利 保证 了在对冲再 平衡 之间交易组合价值 不受股票价格较大变 化的
的手法。一般对冲是 同时进行两 笔行情相 关、 方 向相反 、 数量相当、 影响。一个交易组合的 Ｖ ｅ ｇ ａ是指交易组合价值变化与标 的资产波 盈亏相抵 的交 易 。行情相关 是指影响两种商 品价格行情 的市场供 动率变化的 比率 。Ｒ ｈ ｏ是指 交易组合 价值 变化与利率变化 的比率 。
对 冲 对 风 险 的控 制 和影 响
涂 佳
【 摘要 】 ２ １ 世纪， 金 融行 业 已成为世界 各 国经济的核 心 ， 若将金 融行 个 向前滚动 的策 略来进行 对冲 ， 包括进入一系列 的期货交易 。在合 业 比作各国经济的皇冠 ， 那证 券必是皇冠上一颗璀璨 的明珠 。改革 约 最 优 数 量 的确 定 上 ， 通 过 对 冲 比率 来 计 算 ， 用 对 冲 比率 乘 以被 对
求关系存在 同一性 ， 供求关系若发 生变化 ， 同 时 会 影 响两 种 商 品 的 通 过 这 一 系 列 的 希 腊 值 ， 我们 可 以对 期权 的风 险进 行 控 制 。 ３ 、 对冲 的 问题。虽然对冲可以实现风 险的控制 ， 但对冲并不一 价格 ， 且价格变 化的方 向大体一致 。方 向相反指两笔交易 的买卖方 向相反 ， 这 样 无 论 价 格 向 什 么 方 向变 化 ， 总是 一 盈 一 亏 。 当 然 要 做 定 永 远 都 会 被 执 行 ， 也不 一 定永 远 展 现 给 人 们 好 的一 面 。因为 存 在 到 盈 亏 相 抵 ，两 笔 交 易 的数 量 大 小 须 根 据 各 自价 格 变 动 的 幅 度 来 手 续 费 和 其 他 交 易 费 用 ，另 一 方 面 股 东 不一 定 与 公 司 管 理 人 员 对
交 易的条件也基 本成熟 ，加之 交易所 、期货业协 会 自律 组织 的协 合 的收益率等于无风险利率来为期权定价。通 过该动态对冲策 略，
助， 我 国对 期 权 等 高 级衍 生 品 的 监 管 体 系 已经 趋 于 完 善 。 可 以提 高对 冲 效 果 。 期 权 交 易 组 合 的 Ｇ ａ ｍ ｍ ａ是 指 交 易 组 合 Ｄ ｅ ｌ ｔ ａ
【 关键词 】 期权， 期货， 对冲， 头寸， 基差
一
时， 马上买入股票 ， 在 价格低于执行价格 时， 马上卖 出股票 。但 由于 背景介绍 国际市场期货 期权交易 区域 已经从欧美等 发达 国家扩 展到韩 对 冲 者 的 现 金 流 发 生 在 不 同的 时 刻 ，对 这 些 现 金 流 必 须 贴 现 和 价 格 变 化 的 比率 。 Ｄ ｅ ｌ ｔ ａ中性 保 证 了在 对 冲 再 平 （ 一） 对 冲 的 目的 。金 融 学 上 ， 对 冲 是 指 特 意 减 低 另 一 项 投 资 风 衡 之 间 交 易 组 合 价值 不 受 股 票 价 格 微 小 变 化 影 响 ，而 Ｇ ａ ｍ ｍ ａ中 性
、
国、 印 度 和 巴西 等 亚 洲 、 南 美洲 区域 ， 尤其 是韩 国 的 Ｋ ｏ ｓ ｐ ｉ ２ ０ ０期 票 的买 入与 卖 出不可 能 总是正 好发 生在 价格等 于执 行价 格 的时
权合 约是连续 ８ 年位 居全球交 易量排名第一 的衍 生 品合 约，期权 刻 ， 从而产生交 易费用 。用蒙特卡洛模拟法检验止损交易策略的整 在 国 际 衍 生 品 市 场 上 表 现 出 的 勃 勃 生 机 和 活 力 ， 期 权 交 易俨 然 已 体效果时发现其对冲表现并不如想象中那么完美。因此 ， 我们引入
也存 在一定 的风 险 ，而如何使得投 资者尽 可能地 在较低风 险下获 利 。
取 最大收益 ， 这是我们 所关注的重 点。当面对期权期货 市场 时， 通
过 对 冲 对 风 险 进 行 控 制 和 影 响 就 显 得 尤 为 重要 。
再 从期货的角度来看对冲 交易 ，如果期权 与交易所 内交 易的 标 准化期权有所 不同时， 对冲这 一期权的风险就会 比较 困难 ， 这时 就 需要用希腊值 来度 量交易中的某 个特 定风 险。此 时， 为 了实现对 冲， 有 很 多 种 方 式 。其 一 就 是 止 损 交 易 策 略 ， 在 价 格 高 于 执 行 价 格
