下载文档原格式
社会融资规模内涵及其应用合理性分析作者：程毓来源：《商业时代》2013年第36期内容摘要：保持合理的融资规模，不仅为经济发展提供资金来源，更重要的是可以让经济发展平稳。
在我国金融体系目前正开始从银行主导型向市场主导型转变，这一过程中社会融资规模的总量与结构也随之不断发生变化。
社会融资规模与M2相比和GDP、CPI等相关性更强，因此，这一金融指标正在取代M2及新增贷款，成为我国货币政策的中介目标。
理论分析表明，中央银行三大政策工具均能够对社会融资规模进行调控，从而调节经济发展。
关键词：社会融资规模货币政策中介目标近年来，我国金融总量迅速增加，金融结构日益多元，新的金融产品和融资工具大量涌现，证券、保险类机构对实体经济资金支撑作用不断扩大，商业银行表外业务对贷款呈现了明显的替代效应。
央行调查统计司表示，传统上的新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，并且不能全面反映实体经济的融资规模。
本文主要围绕社会融资规模的定义、内涵、变化趋势以及货币政策工具对社会融资规模的调控等方面展开分析，以深化对社会融资规模的认识和理解。
社会融资规模的定义及构成“社会融资规模”定义为一定时期内全社会各类经济主体之间的融资总额。
通常可以把经济主体分为非金融机构与金融机构两大类。
非金融机构的融资是为了投向实体经济，间接为其融资，实体经济的融资可以分为两种：一是实体经济内部的资金融通；二是实体经济通过金融体系获得融资。
实体经济内部的资金融通一般被称作民间融资，是经济主体获得资金的渠道之一，但统计数据获取比较困难，故民间融资难以纳入社会融资规模的统计范围。
所以，中国人民银行目前将社会融资规模的资金来源界定为实体经济通过金融体系所获取的融资额。
社会融资规模是一个增量概念，是当期发生额扣除当期偿还额的差额，从流量的角度反映金融体系对实体经济资金支持状况。
社会融资规模的构成有三部分：一是金融机构向对实体经济提供的各类融资，包括本外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构购买非金融企业债券和股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等；二是实体经济利用金融工具在各类金融市场获得的融资，包括银行承兑汇票、非金融企业债券和股票；三是其他融资，主要包括实体经济从小额贷款公司、贷款公司获得的贷款，以及实体经济从风险投资基金等机构获得的融资等。
银行人都懂的三个词：社融、M2、表外融资持续获取信息，请点击上方'实战财经'关注“核心观点● 社会融资规模与广义货币（M2）：一个硬币的两面社会融资规模与M2是一个硬币的两个面，两者从不同方面反应了货币政策传导的过程。
M2仅从存款性金融机构负债方统计，反映的是金融体系向社会提供的流动性；而社会融资规模则从金融机构资产方和金融市场发行方统计，从全社会资金供给的角度反映金融体系对实体经济的支持。
可以看到，社会融资规模涵盖的资产范围更广，能够更全面地从信用角度和金融机构资产方反映货币政策的传导。
因此可以将社会融资规模作为货币供应量指标的有益补充。
但是并不是社会融资规模中的每一项改变都会引起M2的变动，只有涉及到存款性公司（包括银行、信用社和财务公司）资产负债表变动的行为才会引起M2的变动。
● 在社会融资规模增量中：表外融资对表内贷款替代效应明显社会融资规模中统计的表外融资属于金融机构表外业务的一部分，纳入社会融资规模的金融机构表外融资仅包括向实体经济发放的委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项。
表外融资是社会融资规模存量中的第二大组成部分，从新增贷款与表外融资在社会融资规模增量中占比的变动来看，2002年至今二者变动方向完全相反，表现出明显的替代效应。
● 去杠杆叠加稳健中性货币政策，社会融资结构如何变化？在去杠杆深化、货币政策回归稳健中性及MPA考核趋严的大背景下，我国社会融资结构发生了明显的变化。
一方面，市场利率上行，部分企业的融资需求由债券转向贷款，新增企业债券融资占社融比例大幅下滑；另一方面，受到监管加强和MPA考核趋严等因素的影响，银行贷款投放节奏放缓，部分融资需求从表内转向表外，导致新增表外融资占比阶段性波动。
考虑到贷款与表外融资之间存量规模差距较大以及去通道化的加强，预计表内融资需求转向表外的规模有限。
受监管趋严影响，部分表外融资需求甚至会向表内转移。
［一］社会融资规模与广义货币（M2）：一个硬币的两面1. 资产端：社会融资规模是我国金融多样化发展的产物随着我国金融总量快速增长、金融市场多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持逐渐加大，商业银行表外业务对表内贷款替代效应明显。
社会融资规模及其影响因素日期:•引言•社会融资规模概述•社会融资规模的影响因素•社会融资规模的影响分析•社会融资规模的优化建议目录CONTENTS01引言社会融资规模是反映实体经济融资需求的指标，对于研究中国经济发展和金融市场的关系具有重要意义。
中国经济发展社会融资规模是央行制定和执行货币政策时的重要参考指标，对于分析金融政策的效果和制定合适的货币政策具有指导意义。
金融政策社会融资规模的变化反映了金融市场的发展和变化，对于研究金融市场的波动和趋势具有重要价值。
金融市场发展研究背景与意义本文将探讨社会融资规模的定义、构成、影响因素以及与经济增长的关系等方面的内容。
本文将采用文献综述、实证分析和案例研究等方法，通过对历史数据的分析和对现有研究的总结，深入探讨社会融资规模及其影响因素。
研究内容与方法研究方法研究内容02社会融资规模概述社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等。
社会融资规模是反映金融与实体经济的关系，以及金融对经济发展的支持程度的指标。
社会融资规模的构成包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等，能够反映金融市场的广泛性和复杂性。
外币各项贷款信托贷款包括外币短期贷款和中长期贷款等。
由信托公司管理的信托计划发放的贷款。
人民币各项贷款委托贷款银行承兑汇票包括人民币短期贷款、中长期贷款和票据融资等。
委托银行发放的贷款，包括信托贷款等。
银行承兑的商业汇票等。
03社会融资规模的影响因素通货膨胀通货膨胀率与社会融资规模之间存在负相关关系，即通货膨胀率越高，社会融资规模越低。
利率水平利率水平对社会融资规模有重要影响，利率上升会导致社会融资规模下降，而利率下降则会导致社会融资规模上升。
经济周期社会融资规模受到经济周期的影响，在经济扩张时期，社会融资规模增加，而在经济衰退时期，社会融资规模减少。
社会融资规模与货币政策传导一、引言社会融资规模和货币政策传导是两个重要的宏观经济指标，对国民经济的稳定和发展有着重要的影响。
社会融资规模是指在一定时期内，经济主体从各种渠道获得的资金，包括信贷、债券、股票等各种形式的融资。
货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
本文将从社会融资规模和货币政策传导的定义、关系和影响等方面进行探讨和分析。
二、社会融资规模的定义与影响2.1 定义社会融资规模是一个综合性的宏观经济指标，它包括经济主体从各种渠道获得的资金，主要是通过银行信贷渠道获得的贷款，以及其他非银行渠道获得的信贷、股票、债券等。
社会融资规模反映了整个经济体系融资活动的总量和水平。
2.2 影响因素社会融资规模的大小受到多种因素的影响。
其中，货币政策是最重要的因素之一。
其他重要的影响因素还包括经济增长、金融市场发展、产业结构和政府政策等。
货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模的影响很大。
当货币政策趋向宽松时，银行的贷款门槛降低，融资需求增加，社会融资规模扩大；当货币政策趋向紧缩时，银行的贷款门槛提高，融资需求减少，社会融资规模收缩。
另外，经济增长对社会融资规模也有重要影响。
经济增长通常会带动融资需求的增加，从而推动社会融资规模的扩大。
金融市场的发展水平也会对社会融资规模产生影响。
一个完善的金融市场能够提供多样化的融资工具，促进融资活动的发展，从而扩大社会融资规模。
产业结构和政府政策也会对社会融资规模产生一定的影响。
不同产业的资金需求不同，不同政府政策对融资活动的支持程度也不同，这些都会对社会融资规模产生影响。
三、货币政策传导的定义与路径3.1 定义货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
在这个过程中，货币政策工具的调整会对货币供应量、利率、信贷条件等产生影响，进而影响到金融市场、实体经济和社会融资规模等。
3.2 传导路径货币政策的传导路径一般包括以下几个环节：货币政策工具调整→货币供应量调整→利率调整→信贷条件调整→金融市场调整→实体经济调整→社会融资规模调整。
社会融资规模与货币政策传导社会融资规模与货币政策传导引言货币政策是调控经济的重要手段，而社会融资规模则是经济运行的一个重要指标。
社会融资规模的变动对经济发展有着深远的影响，而货币政策的传导效应决定了货币政策对实体经济的影响力。
本文将探讨社会融资规模与货币政策传导之间的关系，并分析其中的因果关系。
一、社会融资规模的定义与构成社会融资规模是指全社会从各种渠道融资所形成的规模总量。
其主要构成包括：1）银行贷款，2）信托贷款，3）企业债券，4）国家债券，5）股票融资等。
社会融资规模的大小反映了经济中各种融资渠道的活跃程度，也代表了经济运行的活力。
二、货币政策与社会融资规模的关系1. 货币政策对社会融资规模的影响货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模有着直接的影响。
在宽松政策下，货币供应量增加，贷款利率降低，银行对企业和个人的贷款需求增加，从而推动社会融资规模的扩大。
相反，在紧缩政策下，货币供应量减少，贷款利率上升，银行对贷款需求降低，导致社会融资规模的收缩。
2. 货币政策传导对社会融资规模的影响货币政策的传导过程决定了货币政策对社会融资规模的影响力和传导效应。
传导过程可以分为直接传导和间接传导。
直接传导是指货币政策直接对金融市场和实体经济产生影响，如利率变动对企业和个人借贷行为的直接影响。
间接传导是指货币政策通过影响金融机构的行为，进而影响金融体系和实体经济。
货币政策的传导机制复杂多样，包括利率传导、预期管理、资产价格传导等。
其中，利率传导是最重要的途径，通过利率变动影响企业借贷行为，间接影响社会融资规模。
三、因果关系的分析社会融资规模与货币政策传导之间存在着复杂的因果关系。
一方面，货币政策对社会融资规模产生影响，货币政策的宽松或紧缩直接导致社会融资规模的变动。
另一方面，社会融资规模的变动也会影响货币政策的有效性。
当社会融资规模过大时，货币政策的传导效果可能受到一定制约，因为金融机构可能会选择将资金流入资产市场，而不是用于实体经济的投资和创新。
理论经济学研究“社会融资总量”的内涵及其在货币政策中的作用刘伯酉摘 要 “社会融资总量”概念的提出始于２０１１年中央经济工作会议和２０１１年国务院第五次全体会议，很快引发了社会各界对这一全新指标的广泛猜测和解读。
一般认为，央行推出这一指标是由于其他融资渠道通过金融市场发挥作用，形成了对传统间接融资渠道的替代作用。
为了衡量实际有效的社会融资，应采用更为广泛的涵盖多种融资渠道的监测指标。
作为一种新的货币政策中介目标，社会融资总量对执行货币政策的意义主要在于：与货币政策最终目标的关系更加密切，更全面及时反映金融对经济的支持作用，并有利于进一步推动货币政策的市场化改革。
关键词 社会融资总量 货币政策 中介目标 货币供应量一 ２０１１年初，中国人民银行行长周小川首次提出了“社会融资规模”概念，并表示“把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模”是２０１１年央行工作的一项主要措施①；在２０１１年国务院第五次全体会议上，温家宝总理强调“综合运用多种货币政策工具，保持合理的社会融资规模和节奏”②。
从现有对“社会融资总量”解读来看，普遍认为央行提出这一概念的背景，是由于其他融资渠道通过金融市场发挥作用，形成了对传统间接融资渠道的替代作用，因此，为了衡量实际有效的社会融资，应采用更为广泛的涵盖多种融资渠道的监测指标。
但是，如果考虑到我国融资结构中间接融资的绝对比例仍然很高，银行信贷仍然是满足社会融资特别是企业融资的最重要手段，央行从２０１０年开始避免继续使用广义货币供应量（Ｍ２）指标，而采取更为宽泛的指标，可能还有其他的考虑。
周小川行长在金融改革中一贯提倡“整体改革”，并被认为是“整体改革理论”的“主要贡献者”③。
提出以“社会融资总量”代替Ｍ２指标，可以理解为一种在金融统计指标方面的整体改革取向。
实际上，如果从国际经验来看，发达国家央行尽管一度采用较为广泛的货币供应统计口径，但近些年来已经较少公布和采用扩大化的货币供应指标，在各种政策和分析中仅使用流动性较强的货币供应指标。
由此看来，“社会融资总量”概念并不是借鉴国际经验的结果，这一概念的提出，不仅体现了现阶段我国金融发展的特色，而且具有更深远的意义。
比如，“综合运用多种货币政策工具，保持合理的社会融资规模和节奏”，可以解读为将“综合运用多种货币政策工具”作为“保持合理的社会融资规模和节奏”的方法，即将“社会融资总量”作为货币政策的中介目标。
可以预５８ 理论经济学研究①②③《有效实施稳健货币政策支持经济社会又好又快发展》，《金融时报》２０１１年１月７日。
《温家宝主持召开国务院第五次全体会议》，《人民日报》２０１１年１月１９日。
魏革军：《建立更加完善的金融宏观审慎政策框架》，《中国金融》２０１１年第１期。
见，“社会融资总量”作为一个反映央行货币政策效果的指标，将发挥愈益重要的作用。
同时，采用“社会融资总量”有助于降低市场对货币供应量的关注程度。
实际上，无论是从理论角度还是实证角度，以Ｍ２、ＧＤＰ以及ＣＰＩ增速关系简单度量货币超发都存在不妥，因此央行在某种程度上成为了通胀现象的“替罪羊”。
我国央行货币政策执行具有多目标性，Ｍ２作为中介目标，对最终目标的作用力逐渐减弱。
在这一背景下，通过建立一个新的统计指标，有助于分担Ｍ２指标承担的压力，可以为央行的货币政策操作提供更大的缓冲空间。
目前，关于社会融资总量并未形成一个统一概念。
本文认为，社会融资总量应是社会各类主体，在一定时期内获得的全部资金融通的总和。
从广义上讲，社会融资既包括正规金融渠道的融资，也包括各种民间融资。
由于通过金融渠道实现的融资占全部融资活动的绝大部分，且这部分融资活动可以通过金融统计部门进行数据监测，因此狭义的社会融资总量主要包括通过金融机构、金融市场实现的社会主体全部融资①。
从社会融资总量的内涵来看，它主要有两个方面的特征。
第一，社会融资总量是一个流量概念，体现新增融资的部分。
在经济学上一般将经济变量分为“存量”和“流量”。
前者测定一个时点上变量的总量，后者测定变量一段时期内的变化量或累积量。
社会融资总量应当是一个流量概念，用来衡量一定时期内通过各种融资渠道，使社会融资主体融资需求得到满足的全部资金。
同时，从时间序列的角度来看，社会融资总量应当体现当期新增融资的部分。
这就带来了在计算社会融资总量时面临的一个问题，即如何将融资规模进行跨期分配。
比如，对于企业的长期贷款，这种贷款需求实际上是划分若干时段的，企业在本期获得了贷款，则当期和未来会计年度的融资需求同时得到了满足，那么在计算当期的社会融资总量时，在理论上应当只计入企业当期所需要的贷款。
但是在实际操作中，这种划分可能会遇到一些困难。
第二，社会融资总量应当从融资需求角度度量。
社会融资总量的一个创新之处在于，从资金需求满足程度的角度衡量金融对经济的支持。
从一项融资活动的基本主体考虑，包括借款人和贷款人②，因此在理论上衡量融资规模可以从两个方面着手，一是考察全部借款人融入资金的数量，即从资金需求角度出发；二是考察全部贷款人放出资金的数量，即从资金供给的角度出发。
如果所有的融资活动都是具有实际用途的，换句话说，所有融入的资金都投入实际生产活动，那么从资金需求和资金供给角度测算的融资总量应当是一致的，这里的融资总量也就是实际的社会融资总量。
但由于金融市场的存在，一部分资金供给并非出于满足基于生产性活动资金需求的目的，因此，资金供给可能超过实际资金需求（用于生产性的资金需求）③。
提出社会融资总量概念的出发点是从融资需求的角度，考察社会经济主体资金需求满足程度。
与从资金供给角度进行考察相比，社会融资总量更能反映经济社会实际资金需求。
与计算ＧＤＰ类似，社会融资总量应计算“最终融资量”，即剔除“为融资而融资”的部分，这样才不会造成重复计算。
从这个角度出发，金融机构间的融资不应计入社会融资总量，资本市场上的金融交易部分也不应计入社会融资总量。
二 社会融资总量可以按照统计范围划分为不同层次。
宏观调控特别是央行的货币政策调控，对于不同层次社会融资总量的作用方式和影响力有所区别。
本文认为，从融资主体的资金来源渠道划分，可以将社会融资总量划分为三个层次。
１．国内基础社会融资总量。
国内基础社会融资总量可以定义为实体经济在一定时期内，通过国内金融体系获得的资金总量。
这里的金融体系从机构来看应包括银行类机构（政策性银行、商业银行、外资银行等）、证券类机构（证券公司、基金管理公司等）、保险类机构（保险公司、保险资产管理公司等）、非银行金融机构（信托投资公司、金融租赁公司、企业集团财务公司等）和农村金融机构等。
２．国内实体经济社会融资总量。
在实践中，国内实体经济除了通过金融渠道进行资金融通外，也会采用其他渠道进行融资。
最为典型的两种融资方式，一种是通过贸易方式进行商业融资，交易双方可以设定预付账款、赊销、融资租赁等条件获得变相资金融通；另一种融资方式是民间融资，实体６８ 天津社会科学 ２０１３年第３期①②③中国人民银行调查统计司司长盛松成在中国人民银行官方网站发表的《社会融资总量的内涵及实践意义》一文中，将“社会融资总量”定义为“一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额”。
这一定义属于狭义的“社会融资总量”定义。
这里“借款人”和“贷款人”都是广义概念，“借款人”用来表示融资活动中的资金需求方，“贷款人”用来表示融资活动中的资金供给方。
如果不考虑一些信用行为的存在（如信用卡消费），资金供给只能大于或者等于资金需求———无法满足的资金需求在经济学上不是“有效的”，也无法计入社会融资规模，一个例子就是中小企业无法通过有效的担保获得融资，即使其具有强烈的融资意愿，但这并不形成“有效的”资金需求。
经济自行决定融资的规模、价格等条件，形成融资合同条款，但这种方式一般很难受到法律保护。
在国内基础社会融资总量的基础上，加上从国内其他融资渠道获得的融资，就形成了第二层次的社会融资总量。
３．广义社会融资总量。
广义社会融资总量不仅应当包括国内融资，也应当包括实体经济从国外获得的各种融资。
通过国外渠道获得融资的方式主要包括外债、外国直接投资、国外贷款、企业海外上市、侨汇和国外援助等方式。
国内实体经济社会融资总量加上国外融资，就形成了广义社会融资总量。
广义货币供应量（Ｍ２）长期以来作为货币政策中介目标，对于货币政策传导和宏观调控发挥着重要作用。
与广义货币供应量（Ｍ２）相比，社会融资总量特别是国内基础社会融资总量，更加注重考察金融对实体经济的总体影响。
社会融资总量的出发点是从融资需求的角度，考察社会经济主体资金需求满足程度。
社会融资总量既可以反映国内外经济体资金总需求（总量），又可以反映各类金融市场的活跃程度（结构）。
社会融资总量与Ｍ２指标比较，我们看到，第一，两个指标都是从宏观角度描述金融对经济的支持程度。
这两个指标都是总量指标，而且都是与社会经济发展关联性很强的经济指标。
对这两个指标的监测和调控，有助于及时发现经济运行中的苗头性问题，并加以解决。
第二，Ｍ２是社会融资的重要来源。
Ｍ２体现了信贷范围内社会融资的上限。
尽管我国目前融资渠道逐渐增加，直接融资占比逐年提高，金融市场日趋活跃，但是间接融资仍然处于主导地位，因此Ｍ２是社会融资总量的重要决定因素。
第三，社会融资总量和Ｍ２分别从需求和供给两个角度衡量资金活动。
Ｍ２指标衡量了可供融资的资金量，社会融资总量则从需求角度考察资金活动，更接近社会生产融资的本质。
作为一种新的货币政策中介目标，社会融资总量对执行货币政策的意义主要在于：与货币政策最终目标的关系更加密切，更全面及时反映金融对经济的支持作用，并有利于进一步推动货币政策的市场化改革。
第一，社会融资总量指标满足货币政策中介指标的要求。
货币政策中介指标的选择一般应当从可测性、与最终目标的相关性、可控性来考虑。
从可测性来看，社会融资总量具有不同层次，通过整合金融监管部门的数据，可以得到国内基础社会融资总量，通过调研和推算等方式可以得到其他层次的社会融资总量数据；从与最终目标的相关性来看，社会融资规模与通货膨胀目标、经济发展目标之间都具有非常直接的联系，而且这种相关性强于原有的Ｍ２指标①；从可控性来看，央行可以通过各种货币政策工具，从数量和价格两方面作用于社会融资总量，从而达到对经济的调控作用。
综上所述，从社会融资总量的基本内涵出发，这一指标可以满足作为货币政策中介目标的要求。
第二，社会融资总量作为中介指标更能全面及时反映金融对经济的支持作用。
首先，社会融资总量涵盖的范围更大。
由于多种融资渠道的存在，社会融资总量范畴不仅包括间接融资，也包括直接融资，在理论上还应包括民间融资和地下融资，以及对外融资。
因此只有全面考察社会融资总量才能完整反映社会融资状况。
