企业并购概述

企业并购的概念、并购方法分类及并购流程概述

一、企业并购的概念

企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。

国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼

并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人

产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。

二、企业并购方式的分类

（一）股权并购

1、股权并购是指投资公司作为股权收购方通过与目标公司股东进行有关目标公司权益

的交易，使投资公司成为目标公司的控股股东的投资并购行为。这种投资并购行为可以表现

为股权受让、增资入股、公司合并等具体操作方式。

2、股权并购的优点：

（1）与资产并购相比，可以节约流转税。股权并购无需缴纳营业税、契税和增值税，

只需缴纳印花税并根据收益情况缴纳所得税。

（2）投资的现金流相对较小。相对于资产并购由于一般不接受目标公司的负债，可能

需要投资公司注入大量资金。

（3）无需设立新的企业平台。

（4）可以承继目标公司的资质和声誉。在某些需获得行政许可的行业，在资产并购的

方式下，新设公司将很难承继原目标公司已获取的相应行政许可资格。

3、股权并购的缺点：

（1）由于并购前后目标公司作为民事主体是持续存在的，因而有关民事权利义务是延

续的。因此，基于出让方披露不真实、不全面，导致目标公司遭受或者负债使投资公司遭受

间接损失的风险比较普遍地存在。这也是采用股权并购方式对投资公司最大的风险之所在。

（2）由于目标公司于员工之间的劳动合同继续有效，并购后往往面临目标公司奂员的

处理，这不仅容易激化劳资矛盾，而且会增加目标公司的经济负担。

（3）股权并购程序复杂，受让股权需要征得目标公司存续股东的同意，修改目标公司

的章程需要与存续股东进行谈判，为防避或然负债，需要进行大量的尽职调查工作，因此股

权并购的工作成本要比资产并购高。

（4）并购后的整合难度大，投资公司对目标公司行使管理权的阻力大。在股权并购过

企业并购绩效研究概述　磨丽君　（石河子大学经贸学院，新疆石河子８３２００３）　文摘编号：１００５—９１３Ｘ（２００８）０４－００１０５一ＣＡ　摘要：关于企业并购绩效的研究涉及中外宏观和微　观的大量事物和现象，但需要实证的数据来证明　这些研究假设，所以关于企业并购的实证研究成　为国内外研究的热点。在国外，对这一结论的实　证研究主要按照两条主线来展开：检验重组样本　公司在存在并购事项下股票市场的反应和检验并　购对样本公司经营业绩（真实经济收益）的影响。　关键词：并购绩效；事件研究法；财务指标　中图分类号：Ｆ２７ｌ文献标识码：Ａ　文章编号：１００５－９１３Ｘ（２００８）０４—０１０５－０３　一、基于证券市场反应的事件研究法　（一）国外研究综述　国外研究并购绩效由来已久，文献数量丰　富。由于发达国家的资本市场较为成熟，采用事　件法研究并购成为主流。事件研究法（Ｅｖｅｎｔ—Ｓｔｕｄｙ　Ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ１由Ｆａｍａ和Ｒｏｌｌ于１９６９年提出，是并购　绩效检验中最常见的方法之一。该方法把企业并　购看作单个事件，确定一个以并购宣告日为中心　的“事件期”，然后采用累计超常收益方法来检　验该并购事件宣告对股票市场的价格波动效应。　“事件期”长短的选择对于该方法的运用十分重　要。一般而言，选用的“事件期”越长，有关事　件的影响就越全面，但估计也越容易受到不相关　因素的干扰。　此后，曼德克教授（１９７４）￣ＩＪ用２Ｏ世纪７０年代　新发展的事件研究法，通过建立一个股票波动模　型，论证了“并购是以市场取代无能管理”的观　点。１９８５年，美国总统经济顾问委员会在总结了　大量的此类研究成果基础上得出结论认为：并购提　高了效率，改善了资源配置，有效地促进了公司　管理。通过基于股票市场的事件研究，对于并购　中目标公司的股东收益基本已形成一致的看法，　即收益为正且具有统计的显著　￣（Ａｓｑｕｉｔｈ，Ｂｒｕｎｅｔ　ａｎｄ　Ｍｕｌｌｉｎｓ，１９８３；Ｇｒｅｇｏｒｙ，１９９７，Ｓｅｈｉｐｐｅｒ　ａｎｄ　Ｔｈｏｍｐｓｏｎ，１　９８３；）。Ｓｃｈｗｅｒｔ（１　９９６）研究了１　９７５—　１９９１年间１８１４４＂并购事件后得出事件窗内目标　公司股东的累积平均反常收益为３５％。Ｊｅｎｓｅｎ和　Ｒｕｂｅｃｋ（１９８３）在总结１３篇研究文献的研究成果后指　出，成功的兼并会给目标公司股东带来约２０％的反　常收益，而成功的收购给目标公司股东带来的收　益则达３０％。　与此相反的是，对于在并购中收购公司的　股东收益的看法却没有统一（Ｍａｎｄｅｌｋｅｒ，１９７４；Ｌａｎ　ｇｅｔｉｅｇ，１９７８；Ｍａｌａｔｅｓｔａ，１９８３；Ｅｅｋｂｏ，１９８３），或者认　为有微小但统计显著为负的超常收益率（Ｄｏｄｄ，　１９８０），也还有认为有微小但显著为正超常收益　率（Ａｓｑｕｉｔｈ，Ｂｒｕｎｅｒ　ａｎｄ　Ｍｕｌｌｉｎｓ，１　９８３）。Ｊｅｎｓｅｎ和　Ｒｕｂａｅｋ（１９８３）通过对１３篇文献的综合研究得出对　１９８３年以前企业并购的绩效是：并购使目标公司股　东的平均收益为５０％，其中敌意收购的平均收益超　过３０％；收购企业股东的平均收益为零，而敌意　收购的平均收益则可达到４％；企业并购使两家企　业的合并价值计算的收益增长了８．４％，并购提高　了收益。Ｂｒｕｎｅｒ（２００２）对１９７１—２００１年国外学术界　１３０篇有关企业并购绩效研究论文作了全面汇总的　最新研究表明，目标公司的股东收益要远远高于　收购公司的股东收益。具体来讲，目标公司的股　东一般有１０％一３Ｏ％收益率，收购公司的股东收　益率很不确定，且有负的趋向，同时收购公司的　长期财务业绩随着时间推移呈现递减趋势；目标　公司和收购公司综合的股东收益同样具有不确定　性。谢勒（１９８７）对过去百年问公司兼并做了详尽　的研究后，发现企业并购不能系统地提高企业的　经营业绩，将近７０％的合并“没有收效，或者赔　本”，只有近１／３的合并达到预期效果。　尽管在实证研究中，利用股价反应ｆ短期和　长期）来检验并购创造的价值的做法得到了广泛　应用，但是这种方法的缺陷也是不容忽视的。首　先，无论是在短期还是在长期，资本市场的微观　结构运行不是完全有效率的，因而，股票市场不　能充分反映并购所公布的所有相关信息。其次，　由于投资者的预期作用，并购宣告日的股价变化　早已提前得到反应。此外，投资者的心理预期也　会影响股价反映并购价值的正确性。　（二）国内研究综述　国内采用市场反应法的有陈信元和张田余　（１９９９）。他们以１９９７年上海证券交易所挂牌的有重　收稿日期：２００８—０１—１８　・　作者简介：唐丽君（１９８２一），女，山东烟台人，硕士研究生，研究方向：财务管理。　２００８年第４期　一１　

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慧眼看车—商用车行业极具专业价值的网络媒体 企业并购理论概述

企业并购理论认为，企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面，通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，并可以提高企业的价值。

企业并购是指企业通过购买目标企业的股权或资产，控制、影响目标企业，以增强企业的竞争优势、实现价值增值。当前，并购已成为企业外部扩张与成长的重要途径之一。

并购理论的发展

1、横向并购理论

横向并购理论是基于第一次并购浪潮的出现而产生的，其代表性的理论有规模经济效应理论、协同效应理论和福利均衡理论。韦斯顿的协同效应理论认为，公司兼并对整个社会来说是有益的，它主要通过协同效应体现在效率的改进上，表现为管理协同效应和营运协同效应的提高。而威廉森则应用新古典主义经济学的局部均衡理论，对并购导致的产业集中和产业垄断与社会福利的损失进行了分析，提出了福利权衡模型。他认为并购推动获得规模效益的同时，也形成了产业垄断，进而引起社会福利的损失，因此判断一项并购活动是好是坏的标准，取决于社会净福利是增加还是减少。

2、纵向并购理论

第二次并购浪潮的发生则推动的纵向并购理论的发展。代表性的理论有交易费用理论和生命周期理论。如科斯提出的交易费用理论从市场机制失灵和交易费用的角度，对并购的功能作了分析。他认为，企业和市场是两种可以互相替代的资源配置机制，交易费用是企业经营活动、发生交易等的成本，如果市场的交易费用很高，市场就不是一个有效的资源配置机制，而应由企业来完成，通过并购可以将外部交易费用内部化，从而降低交易费用。而乔治。斯蒂格勒则运用亚当•斯密的“劳动分工受市场规模限制”的原理提出了生命周期理论，认为一个产业的并购程度随产业的规模的变化而变化，并与产业的生命周期一致，新兴产业或产业发生的前、后期容易发生并购。斯蒂格勒的生命周期理论被

- 1 - 企业并购的四种类型

企业并购是指一个公司通过购买另一个公司的股份或资产来扩大其业务范围、提高市场份额和增加利润。根据并购的目的、形式和策略，企业并购可以分为以下四种类型：

1. 垂直并购：指两个不同环节之间的企业进行合并，以获得更大的竞争优势。例如，一个生产公司收购一个零售公司，以便更好地控制产品的分销和销售。

2. 水平并购：指两个在同一行业的企业之间的合并，以扩大市场份额和减少竞争。例如，两个电信公司之间的合并。

3. 兼并收购：指一个公司收购另一个公司的股份或资产，以在另一个领域扩展业务。例如，一个汽车制造商收购一个电动汽车公司。

4. 同业并购：指两个企业虽然不在同一行业，但是它们的产品或服务具有相同的市场需求。例如，一个旅游公司收购一个餐饮公司，以便提供更全面的旅游服务。

无论是哪种类型的并购，都需要企业深入分析合并的风险和利益，并制定出明确的策略和计划，以确保并购的成功和实现预期目标。