公司治理结构与绩效的关系研究

2012年第10期

/引言西方国家于上世纪70～80年代就对公司治理问题的研究显示出了极高的兴趣，进入20世纪90年代以后，公司治理问题日益受到国际社会的关注。亚洲金融风暴、美国安然世通丑闻事件、以及2008年金融危机的爆发，使得公司治理成为全球研究热潮。2009年，倍受关注的诺贝尔经济学奖的颁发，对公司治理问题的研究热潮也起到了推波助澜的作用。我国于2012年6月，由国家审计署公布了15家央企及多家银行少计利润的审计报告，再次引发了国内对公司治理的关注。研究公司治理与公司绩效的选题，对于投资者、政府监管以及上市公司自身都有重大的作用。对于投资者来说，他们更青睐治理良好的公司，由于他们所关注的是拟投资对象的潜在价值，而公司治理是企业价值的潜在源泉，因此，投资者更愿意为治理良好的公司支付更高的价格；对于政府监管来说，为了及时掌握有关公司治理的最新动向，公司治理准则的执行，更需要把握公司治理的现状，从而实施更有效的监管；对于上市公司自身来说，健全的公司治理结构是决定企业高效运作和保持竞争力的重要条件，改善公司治理结构能够提高其竞争力，有利于上市公司科学决策机制的完善与诊断控制等。研究设计1.样本选取本文以2008年12月31日以前在上海证券交易所上市的A股公司为样本。同时，为了保证数据的有效性，消除异常样本对研究结果的影响，对原始样本进行了如下处理：考虑到被证监会警告冠以ST、*ST上市公司的财务报表数据异常值较多，将该类公司剔除；另外，考虑到金融保险业上市公司的特殊性、综合类上市公司行业特征不明显，也将该类公司予以删除；同时，本文还删除了少数资料不完全的上市公司。依此标准进行筛选整理，最终得到516家上市公司2008年、2009年、2010年共1548组样本数据。本文样本数据来源于瑞思金融研究数据库、CSMAR数据库、各上市公司年报。部分数据通过手工输入、计算所得。2.研究变量公司治理结构包括公司内部治理与外部治理，本文主要专注于研究公司内部治理结构变量与公司绩效的关系研究。公司内部治理结构涉及股权治理、董事会治理、高管激励治理、以及监事会治理等方面，本文选取了10个解释变量，采用总资产收益率（ROA）作为被解释变量，计算公式如下：我国上市公司治理结构与公司绩效的关系■浙江宁波/吴静摘要：公司治理结构对公司绩效有着十分重要的影响。本文选取截至2008年12月31日在上海证券交易所上市的516家公司2008～2010年平均数据为样本，运用SPSS18.0统计软件提取公司治理结构主成分，建立多元线性回归方程，分析公司治理结构变量与公司绩效变量的关系，提出完善公司治理结构，提高公司绩效的建议。关键词：治理结构；公司绩效；主成分分析；偏相关分析；建议对策932012年第10期/总资产收益率：ROA=净利润/平均资产总额×100%；平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2；除了公司治理结构变量对公司绩效的影响外，其他因素如公司规模、资本结构也会影响到公司绩效，本文选取两个控制变量：用公司的总资产代表公司的规模，用资产负债率代表公司的资本结构。将研究的被解释变量、解释变量、控制变量列示，表1。表1：各变量定义实证分析本文采用二阶段的多元回归程序，利用抽取出的主成分来减缓计量误差，对公司治理如何影响公司绩效进行实证分析。第一阶段，使用因子分析模型来测度与公司治理变量相关的因子集，这一阶段常被称作测度模型。第二阶段，使用回归分析技术来估计根据第一阶段所获得的因子与公司绩效水平ROA之间的关系。第一阶段设定的测度模型为：x=BΓ+E（1）其中：x为解释代理变量矩阵；B为因子负载矩阵；Γ为不可观察因子向量；E为特殊因子向量。第二阶段使用的回归模型为：Performance=α+ρi=1Σβiψi+γDAR+μSIZE+ε（2）其中：Performance为公司绩效；DAR和SIZE分别为控制变量资本结构和公司规模；βi、γ、μ为回归系数；ψi为与第i个因子相关的因子值；P为所提取的因子数；α为截距；ε为随机误差项。第一阶段，涉及初始因子的提取和因子的识别。本文选用SPSS中的主成分分析法提取因子。通过正交旋转后的因子负载来识别因子，选择正交旋转中的方差最大法识别因子。第二阶段，计算各因子值，然后各因子值对公司绩效度量值进行回归并检验解释公司间绩效变化的统计显著性。在这一阶段中，引进了相关的控制变量（公司资本结构和公司规模）和因子一同解释公司绩效。在此处，运行包含10个公司治理结构变量的基本模型，并计算各指标的样本适合测度值Measureofsamplingadequacy（MX1SA是由Kaiser提出的。解释测度的经验是（Kaiserv,1974）:MSA>0.9，非常好；0.8

公司治理结构与公司绩效的关系　

——基于中小企业板的实证研究　

淮阴工学院　尹飘扬　公司Ａ　ＵＮ理ＴＩＦＲＩＥＮＤＳ　ＯＦ　ｌＡＣ∞ＮＧ—●—一

【摘要】文章利用中小企业板上市公司２００９年的财务数据对公司治理结构与公司绩效进行了相关与回归分析。实证结果验证第一　大股东持股比例与企业绩效显著正相关；控制权竞争与企业的绩效呈显著正相关关系；董事会规模与公司绩效负相关，４＿ｖ－￣显著；而独立　董事和监事会对公司的绩效没发挥应有的作用；高管持股与高管薪酬对公司绩效有显著的正相关关系。　，　【关键调】公司治理；公司绩效；　中小企业板　

随着２００４年中小企业板在深交所　正式启动，中小企业的公司治理问题　也日益受到众多学者和实务投资者的　关注。本文通过对这部分中小企业公　司治理结构的实证研究。探索适合中　小企业的发展路径，为中小企业这一　“弱势群体”的发展提供经验证据与理　论借鉴，以实现中小企业的持续、健　康、稳定发展。　

一、文献回顾　蔡月锋（２００６）以３８家中小企业　板上市公司为研究对象。经实证分析认　为适当分散股权，形成大股东之间的制　衡机制和加强外部治理有助于提高公　司绩效；提高管理者持股比例和报酬水　平能够提高公司绩效；公司董事会的规　模与公司绩效之间存在负相关关系；而　独立黄事和银行对公司治理绩效影响　不显著。李敬。吴婷婷（２００９）抽取了　２００６年底在中小企业板上市的１０２家　企业作为研究对象，搜集其２００６年、　２００７年和２００８年３年的数据进行分　析，结果表明独立董事人数与公司绩效　不相关，独立董事并没有在中小企业板　上市公司的决策和监督上发挥实质性　的作用。刘新绍（２０１０）以２００７年我国　中小板２１９家上市公司为样本，采用多　元回归分析方法，研究了公司治理变量　与企业绩效之间的关系，研究证实董事　会规模与公司绩效具有负相关关系。李　江波，赵俐佳（２０１０）采取了中小企业板　上市公司的面板数据进行实证分析，指　出高管货币报酬与高管持股的关系显　著为负，两者在总的薪酬水平上互为替　代；与公司规模水平的关系显著为正，　

公司治理与绩效关系研究述评　

一　杨光　博士生王智强ｚ博士（１、北京大学经济学院金融系　北京　

１００８７１　２、嘉实基金管理有限公司　北京１００００５）　

◆　中图分类号：Ｆ２７５　文献标识码：Ａ　

内容摘要：公司治理问题是２Ｏ世纪７Ｏ年　代以来公司金融领域最为关注的热点　研究课题之一。特别是在安然、世通事　件之后，学术界开始对公司治理问题　进一步展开广泛、深入的探讨。本文将　对公司治理和绩效关系问题近年来国　内外的主要研究文献进行系统地梳理　和归纳，并对目前研究存在的主要问　题和未来的研究方向进行评论。　关键词：公司治理绩效研究述评　

引言　

建立良好的公司治理结构是树立资本　

市场投资者信心，鼓励长期稳定的国际资　本流入的重要手段。近年来，商业公司日　

益成为财富创造的主要引导性动力，公司　

的经营业绩也将影响到整个经济的运行以　及社会成员的福利状况。公司要发挥其财　

富创造的功能，其必要前提是在某种目标　

的指引下，建立起充分可靠的公司治理结　构。在经历了多次全球性金融市场的动荡　

之后，良好公司治理的重要性已经成为世　

界各国的广泛共识。　

公司治理问题是２０世纪７０年代以来　公司金融领域最为关注的热点研究课题之　

。尤其是在进入了２１世纪之后，由于一　

向以公司治理结构良好而著称的美国相继　

爆出公司丑闻，例如安然【Ｅｎｒｏｎ）、世界　

通讯（ＷｏｒｌｄＣｏｍ）等等，学术界开始对　

公司治理问题进～步展开广泛、深入的探　讨。此外，以美国为代表，越来越多的个　

人拥有股票账户和养老、退休金账户，越　

来越多的人受到公司破产的影响，不仅是　

富人，它危害的是更广泛的社会人群，其　

中包括大大小小的投资者、雇员、顾客、政　

府和社区。　

安然在崩溃以前是全球最大的能源公　司之一，总部位于德克萨斯州休斯顿市。　

它是在１９８５年由休斯顿天然气公司和内　

布拉斯加州奥马哈市的北方内陆天然气公　

司（ＩｎｔｅｒＮｏｒｔｈ）合并组建的。安然最初是　家石油管道公司，后来迅速发展为业务　

公司治理结构对企业绩效的影响

随着市场经济的发展，各种企业层出不穷。但是，企业在发展过程中，面临的问题也越来越多。这些问题中，最重要的就是如何实现企业的长期稳定发展。公司治理结构是企业发展过程中最重要的因素之一。公司治理结构不仅关系到企业内部运营，还关系到企业与外部环境的联系。一个完善的公司治理结构，对于企业的绩效有着重要的影响。

一、公司治理结构的定义

首先，我们来了解一下公司治理结构的定义。公司治理结构是指对公司内外关系进行管理的体系。它的重点是在有效地维护股东权益基础上，实现各利益相关者的和谐共处和企业的长期发展。公司治理结构不仅涉及到公司内部人员的关系，还包括公司与外部环境的关系。因此，公司治理结构是非常复杂的。

二、公司治理结构的意义

那么，公司治理结构对于企业的绩效究竟有什么意义呢？

1. 能够提升企业的竞争力

公司治理结构是企业发展的重要保障之一。利用公司治理结构，企业能够实现内部人员、投资者、合作伙伴以及社会各界等利益相关者之间的和谐共处，提升公司形象和竞争力。

2. 能够保证企业稳步发展

通过对公司治理结构的完善，企业能够实现既定战略目标，保证企业的稳步发展。同时，完善的公司治理结构，也能够在面对市场变化时，快速作出反应，避免误诊误治。

3. 能够为企业创造更多发展机会 一个完善的公司治理结构，能够为企业创造更多的发展机会。例如，改善公司与股东、员工和投资者的关系，能够吸引更多的投资，增加企业的资金。另外，通过公司治理结构，企业能够及时感知市场动态，调整企业的战略方向，提升企业的竞争力。

三、不同公司治理结构的对比

不同的公司治理结构，对企业的影响也是不同的。目前，流行的公司治理结构主要有董事会制度和股东制度两种。下面通过对比这两种不同的公司治理结构，分析它们对企业绩效的影响。

1. 董事会制度

董事会制度是指由董事会负责公司的管理。董事会由外部专家和内部高管共同组成，旨在保证公司的独立性和专业性，同时也是公司与外部环境之间的桥梁。