瑞幸咖啡财务造假的案例研究

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基于瑞幸咖啡财务造假事件的案例分析

作者：欧昕莛 吴虹

来源：《现代商贸工业》2020年第29期

摘 要：由浑水公司发布的做空报告引发的瑞幸公司财务造假事件引起了业内广泛的关注。在该股“做空潮”下，部分中概股公司受此次事件的波及，遭多家沽空公司攻击，对中概股的信誉产生了负面的影响。瑞幸事件体现出了国内资本市场中存在的不足，一定程度上对监管部门的监管制度的完善施加了压力。本文基于对瑞幸事件的个案研究，通过比较分析法，梳理瑞幸事件产生的根本原因，并对做空报告的可信程度方面进行了辩证性的思考。

关键词：瑞幸事件;做空报告;商业模式;代理问题

中图分类号：D9 文献标识码：A doi：10.19311/ki.1672-3198.2020.29.064

0 引言

自成立以来一直声称要颠覆星巴克的瑞幸咖啡于2020年4月2日自爆公司内部存在财务造假行为，虚增了交易相关的销售额约22亿元。当日，瑞幸股票美股盘前暴跌80%，后盘中多次暂停交易。有专家指出，瑞幸公司虽对外宣称造假的22亿交易数据为公司COO刘剑与其下属员工所为，但无论从动机和能力方面分析，此种说法的可能性不大，仅是内控某个环节出现问题难以做到伪造出22亿收入，这更有可能是公司系统性的造假事件。无独有偶，中国教育公司“好未来教育”也自报财务造假，致其股价盘前下跌8%。受其风潮波连，“爱奇艺”与“跟谁学”也接连遭到美国沽空公司狙击，但两家公司均极力否认存在财务造假行为，指控沽空公司发布的做空报告信息不属实，报告依据存疑。但目前来看，“爱奇艺”与“跟谁学”的情况与“瑞幸”不尽相同。

事件的导火索源于美国浑水公司（一家做空机构）于2020年1月底发布的第三方做空报告，该报告依据大量的实地调查直指瑞幸公司伪造商业数据的恶劣行径和其商业模式上的失败。国务院金融稳定发展委员会自“瑞幸”事件发生以来于25天之内进行的3次会议议题都聚焦资本市场，并表明“坚决维护投资者利益”，对资本市场造假行为“零容忍”。该事件产生的后续影响极大，导致中概股的信誉或在当前的国际市场上遭到多方质疑，中概股普遍下跌，引发了针对中概股的“做空潮”，并为证监会的监管工作及市场上其他中概股公司敲响了警钟。

瑞幸咖啡财务造假案例分析

瑞幸咖啡财务造假案例分析

近年来，中国的咖啡市场异军突起，瑞幸咖啡作为当之无愧的行业巨头迅速崛起。然而，2020年初瑞幸咖啡爆发的财务造假案件却震惊了整个市场，让人们开始重新审视这家曾一度被吹捧为中国咖啡行业的希望之星的公司。本文将对瑞幸咖啡财务造假案例进行分析，深入探讨其背后的原因以及对中国资本市场的影响。

一、案件概述

瑞幸咖啡财务造假案件可以追溯到2019年，当时该公司成立不到两年，却宣布其销售额达到了54亿人民币。然而，一条匿名举报开始引发对瑞幸财务数据真实性的疑问，并最终揭开了这起举世瞩目的财务造假丑闻。

经过调查，瑞幸咖啡总部发现了一项被称为“虚增交易”的内部审计背景，并依法报案。此后，官方证实了瑞幸咖啡存在涉及数十亿元的虚增销售额，以及洗钱、隐匿亏损等一系列财务违规行为。公司多名高管、董事会成员和员工因此被逮捕，瑞幸咖啡的股价也遭遇重创。

二、造假手段分析

1. 虚增交易：瑞幸咖啡通过向虚设的关联公司大幅度采购咖啡杯、咖啡豆等产品，模拟公司销售额的增加。这其中还包括操纵营收、销售额以及应收账款等多个财务指标，给外界营造公司快速增长的假象。

2. 技术手段：为了掩盖虚增交易，瑞幸咖啡还利用了技术手段。例如，在销售数据提交给审计机构之前，通过系统漏洞修改数据、删除负面信息等，以便掩盖其真实销售情况。 3. 职工激励计划：据报道，瑞幸咖啡的高层人员设立了一个名为“5982”计划的激励计划，奖励员工实现高额销售目标。这种高额激励使得员工有动力违规操作，从而推动了财务数据的虚增。

三、案件原因分析

1. 高速扩张与资本压力：瑞幸咖啡作为中国创业公司的代表，以高速扩张为代价迅速崛起。然而，在资本市场的高压之下，保持快速发展的压力让瑞幸咖啡产生了造假的动机。公司在短时间内快速开设了数千家门店，大规模拓展了市场份额，但与此同时，不断增加的运营成本和资本需求也给公司带来了极大的压力。

DOI：10.16675/14-1065/f.2020.13.090瑞幸咖啡财务造假案例分析

□王素娟

摘要：瑞幸咖啡财务造假22亿元事件在资本市场上引发了强烈反响。通过GONE理论分析瑞幸咖啡财务造假的原因，从瑞幸咖啡财务造假迹象分析其造假方式，从造假动因和方式出发提出防止上市公司财务造假的对策。关键词：瑞幸咖啡；财务造假；GONE理论；对策文章编号：1004-7026（2020）13-0157-02中国图书分类号：F719.3文献标志码：A（中原工学院信息商学院河南郑州450000）

1案例背景瑞幸咖啡（LuckinuCoffee）是国内新兴的咖啡品牌，自2017年6月注册成立以来一直保持快速发展的态势。2019年末，瑞幸咖啡门店数量超过4u500家，成为国内咖啡市场最大的一匹“黑马”。同时，瑞幸咖啡是世界范围内从成立到IPO用时最短的公司。2020年4月2日，瑞幸咖啡在SEC新公布的一份文件显示，公司COO刘建及其部分下属员工从2019年第2季度起从事某些不当行为，伪造销售额约22亿元，而瑞幸咖啡2019年前3个季度的主营业务收入为29.29亿元，即22亿元的造假金额几乎为前3个季度的总收入。此消息一经公布，瑞幸咖啡当日股价下跌75.57％，市值蒸发49.7亿美元，每股股价由26.2美元降至4.6美元以下。2瑞幸咖啡财务造假动因分析———基于GONE理论2.111贪婪因素分析贪婪是上市公司财务造假的起源。瑞幸咖啡创始人钱治亚复制神州优车集团的成功创业模式，采用“烧钱式”营销模式迅速占领市场。为了让公司获得更多资金，钱治亚最终选择了虚增利润、做高市值。2.211机会因素分析（1）注册会计师缺乏独立性，能力不足。一方面，由于会计师事务所行业竞争激烈，公司有权决定审计者的费用、聘用、续聘等事项。部分会计师事务所为了争取业务，选择接受公司提出的不合理甚至不合法要求，甚至有部分注册会计师为了收取更高的审计费，对公司的重大财务事项视而不见，不进行披露。另一方面，注册会计师缺乏警惕性和职业能力，未发现被审计公司隐蔽的财务造假行为[1]。（2）国家监管体制不完善。在我国目前的证券市场监管体制下，财务报告审计过程中的机构和人员都由上市公司自行挑选并支付审计费用。在这样的环境下，审计监管的作用并未完全发挥。利益相关方是审查和被审查的关系，很难保证审计的客观性。（3）管理层和会计人员没有恪尽职守。管理层不恪尽职守也是瑞幸咖啡财务造假的客观动因之一。在企业财务管理的过程中，执行财务造假行为的会计人员大多成为“替罪羊”。2.311需求因素分析瑞幸咖啡应用了金融支持型创新模式，这类企业在发展初期需要大量、持续的资金支持，往往通过补贴、低价等方式迅速占领市场，而且在较长一段时间内处于亏损状态，因此持续的资金支持非常重要。2.411暴露因素分析暴露因素包括两个方面。一是上市公司的财务造假行径有多大的可能性曝光。二是造假行为被公布后，监管部门对上市公司、高层管理者及注册会计师的惩罚力度。瑞幸咖啡财务造假事件虽然发生在美国纳斯达克股票市场，但证监会针对瑞幸咖啡造假一事及时作出了回应，第一时间对外表明立场，并就跨境监管合作事宜与美国证监会进行沟通，美国证监会也作出了积极回应。3瑞幸咖啡财务造假手段3.111虚假的销售业绩瑞幸咖啡通过各种方法虚增销售收入，2019年第3季度和第4季度的销量约夸大了69％和88％。虚增收入的方法主要包括虚增订单、虚增每件商品的实际销售价格、夸大2019年第3季度的广告支出、虚增其他产品收入等。考虑到瑞幸咖啡送货单贡献下降，瑞幸咖啡的每笔订单商品数从1季度的1.38下降至4季度的1.14。3.211复杂的关联交易瑞幸管理层的股票质押比率较高，瑞幸集团董事长陆正耀及一批关系密切的股权投资者曾经从神州租车套现16亿美元，通过收购宝沃汽车给关联方转移资金，借发展“无人零售”之名吸走大量公司现金，使公开投资者遭受损失。3.311令人质疑的商业模式中国消费者摄入的咖啡因有95％来自于茶，咖啡产品市场很小。瑞幸咖啡的客户对价格的敏感度比较高，作者简介：王素娟（1986—），河南安阳人，研究方向：财务会计、财务分析。（下转第159页）//信合金融/157··

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瑞幸咖啡财务造假的案例分析

◎孙雪刚王昱婷唐佳旭

一、事件经过

瑞幸咖啡由原神州优车CEO钱治亚创建，2018年1月1日北京、上海等13个城市试营业。2018年5月，已完成525家门店布局，宣布正式营业。2018年7月11日，宣布完成A轮2亿美元融资。2018年12月12日，宣布完成2亿美元B轮融资，估值已达22亿美元。2019年5月17日，挂牌上市，创IPO上市全球记录。2020年1月31日，浑水举报瑞幸咖啡财务数据存在舞弊行为。2020年2月3日，瑞幸咖啡否认浑水指控。2020年4月2日，瑞幸咖啡董事会成立的特别委员会在调查中发现财务造假，瑞幸咖啡盘前暴跌85%。2020年4月5日，瑞幸咖啡发布道歉声明。2020年4月27日，中国证监会派驻调查组对瑞幸咖啡进行调查。2020年6月29日，瑞幸咖啡在纳斯达克正式停牌并摘牌。2020年7月5日，瑞幸咖啡召开股东特别大会，事件相关董事被免职。二、财务数据简析

（一）财务报表中的数据问题1.资产负债表。（1）存货问题。从存货角度考虑，瑞幸咖啡在2019年第一季度收入触底后，2019年第二季度开始收入迅速增长，但存货整体维持在2亿元水平，没有大幅度变化。正常情况下，销量增加，收入随之增加，公司需购进大量原材料来提高产量，存货应随之增加，但瑞幸咖啡的存货并没有明显增加，甚至2019年第四季度存货还有一定下降。（2）货币资金问题。根据浑水的做空报告，瑞幸咖啡存在股权质押风险，通过大量公司股权质押给融资机构的方式获取资金来大幅提升银行存款，缓解公司的资金压力。虽然股权质押是合法行为，但瑞幸咖啡股权质押比重占总股权比例过高，可能存在虚增货币资金的问题。（3）总资产问题。瑞幸咖啡从2018年第四季度到2019年第一季度，资产和负债变化不大，资产负债比率相较正常。但从2019年第二季度开始，负债基本没有变化的同时，总资产却大幅度增加，这种现象也引起人们对瑞幸咖啡可能存在虚增货币资金问题的怀疑。2.现金流量表。从瑞幸咖啡2018年-2019年现金流量变化来看，来自经营活动的现金流量和来自投资活动的现金流量整体均为负数，只有来自融资活动的现金流量为正数，表明瑞幸咖啡正处于初创期时期。在这一阶段需要做的应该是增强产品实力，吸引更多投资者的目光，引入更多的投资，形成较好的持续经营能力，而从图1可以看出，瑞幸咖啡的资金来源以融资活动为主，并趋为常态，使其真正的发展趋势并不明朗，而且在2019年第一季度现金流量净额为负数的情况下，第二季度开始来自融资活动的现金流量大幅提升，现金变动净额大幅度的扭负为正，让人对其现金流量活动具体情况存疑。