当前位置：文档之家 › 投资学讲义资料(PDF 100页)

投资学讲义资料(PDF 100页)

  • 格式：pdf
  • 大小：581.34 KB
  • 文档页数：100

下载文档原格式

  / 100

合集下载

投资学讲义.doc

投资学讲义.doc

投资学讲义第一章財務管理概論恐龍蛋遊戲軟體設計公司，前一陣子推出「水滸傳」網路遊戲軟體。

這個公司成立迄今已有三年，已推出四個頗受市場歡迎的遊戲軟體，公司預計本年度的營收將達2億元。

目前，這家公司資本額為2千萬元，此外，為了籌措營運所需資金，公司準備將自有的廠房及倉庫抵押給銀行以取得4千萬元擔保放款。

這家公司還計畫進一步將營業項目擴展到商用以及教育應用軟體的開發設計。

為因應這些擴充計劃，公司財務副總經理發現現有的資金籌措方式將不足以應付未來公司對資金的需求。

更嚴重的是，公司將立即面臨短期營運現金不足的問題。

這家公司所面臨的幾個問題也正是財務管理這門課所關注的課題：（1）這家公司的未來投資策略應是什麼？（即，這家公司為何要進入商用及教育應用軟體的開發與生產？）如何評估並選擇最佳的投資計劃？（即，錢怎麼投資？）（2）一旦選定投資計畫，公司如何籌措投資計畫所需的資金？（即，錢從那裡來？）（3）這家公司日常營運需要多少週轉金？（即，如何管理現金？）企業選擇最適的投資策略前，必須先確立企業的經營目標。

選定後，經營目標的達成須借助投資計畫的評估，選擇以及執行。

投資計畫的評估，選擇就是投資決策的範疇。

投資決策（或稱資本預算決策，capital budgeting decisions），就是將公司資本支出預算用於購置公司營運所需的固定資產（如：廠房、機器設備）以及無形資產（如：商譽、商標及專利權），而公司經營目標就是追求所購置的資產創造最大的價值且必須大於資本支出。

亦即，若企業投資決策的目標是追求所購置的資產所創造的淨價值最大，則企業經營績效勢必取決於各項投資計畫能為股東創造多少的價值？故企業營運最終的目標就應是追求企業所有人所增加的財富極大。

1. 何謂財務管理？假設朱一決定自行創業成立公司生產CPU專用的散熱風扇。

公司設立前，朱一必須聘請會計、財務以及採購管理人員負責採購生產原物料以及財務、人事管理，找到合適的廠房、機器設備，並招募到足夠的工人從事生產。

投资学理论讲义课件

投资学理论讲义课件
02
投资者是理性的，追求效用最大化
03
市场是完全竞争的，无摩擦
资本资产定价模型（CAPM）
01
所有投资者具有相同的预期和风险偏好
02
CAPM主要内容
03
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型（CAPM）
资本市场线（CML） 证券市场线（SML）
β系数与期望收益率的关系
股票投资分析
03
股票基本面分析
02
资产配置方法
历史数据法
03
资产配置原则和方法
情景分析法
蒙特卡洛模拟法
马科维茨投资组合理论
投资组合 投资组合理论基本概念
可行集
01
03 02
马科维茨投资组合理论
有效集
1
2
马科维茨投资组合理论主要内容
均值-方差分析Leabharlann 3马科维茨投资组合理论
有效前沿
最优投资组合
资本资产定价模型（CAPM）
01
CAPM基本假设
07 投资学前沿话题探讨
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
加密货币作为投资资 产类别的崛起
价格波动与风险管理
市值增长与投资者接 受度
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
区块链技术在投资领域的应用案例
02
智能合约与自动化执行
03
提高透明度和减少欺诈
加密货币与区块链技术在投资领域的应用
01
05 衍生品市场及投资策略
期货市场简介及交易策略
01
期货市场基本概念
期货合约、交易所、交割等
02
期货交易策略
03
期货市场风险管理
套期保值、套利交易、趋势跟踪 等

投资学讲义-PPT精品文档

投资学讲义-PPT精品文档

2019/3/8
14
1.2 金融资产


实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且 一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、 机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定 一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：实物资产的要求 权（Claims on real assets ），定义实物资产在投 资者之间的配置。
7
2019/3/8
1.1 投资


投资的特征
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）——资金的时间价值。 不确定性（Uncertainty）


不确定性一般表现既无法预知何种结果会出现，也无 法预知该结果出现的概率的大小。在很多情况下被含 糊地等同于风险。
1 投资环境 The Investment Environment
中央财经大学
2019/3/8
1
经济学、金融学与投资学的内在联系




经济学研究稀缺资源的最优配置。建立在一般均衡框 架下。 金融学研究资源的跨期最优配置。建立在无套利均衡 框架下。这里的金融学指的是金融经济学。 金融学与经济学相分离的标识是无套利均衡分析，起 源于1958年的Modigliani和Miller教授提出的MM理论。 投资学是研究金融市场的组织形式，微观结构，考察 金融工具的特征与发展演化，风险与收益的最优配置 （资产组合与业绩度量），资产定价等问题。
2019/3/8
5
1.1 投资

投资的分类
实物投资 金融投资

投资学 课程教案讲稿

投资学 课程教案讲稿

投资学课程教案讲稿一、课程简介1.1 课程背景投资学是研究投资对象、投资策略、投资风险和投资收益等方面的学科。

随着我国经济的快速发展，越来越多的人关注投资，希望通过投资实现财富增值。

本课程旨在帮助学员掌握投资基本概念、投资方法和投资策略，提高投资分析和决策能力。

1.2 课程目标通过本课程的学习，学员将能够：（1）理解投资的基本概念和原理；（2）掌握投资分析的方法和技术；（3）了解投资的风险和收益；（4）学会制定投资策略和决策。

二、教学内容2.1 投资概述2.1.1 投资定义2.1.2 投资分类2.1.3 投资目的2.2 投资分析方法2.2.1 基本分析法2.2.2 技术分析法2.2.3 量化分析法2.3 投资风险与收益2.3.1 投资风险概述2.3.2 投资风险管理2.3.3 投资收益分析2.4 投资策略与实践2.4.1 股票投资策略2.4.2 债券投资策略2.4.3 基金投资策略2.4.4 资产管理与配置三、教学方法3.1 讲授法通过讲解投资学的基本概念、原理和方法，使学员对投资学有一个全面、系统的了解。

3.2 案例分析法通过分析实际投资案例，使学员更好地理解和掌握投资分析技巧。

3.3 讨论法组织学员就投资相关话题进行讨论，提高学员的投资思维和分析能力。

3.4 实践操作法安排学员进行投资模拟操作，提高学员的投资实战能力。

四、教学评估4.1 课堂互动评估通过提问、回答、讨论等方式，评估学员在课堂上的参与程度和理解程度。

4.2 课后作业评估布置相关投资案例分析作业，评估学员对投资分析方法的掌握情况。

4.3 投资模拟操作评估组织学员进行投资模拟操作，评估学员的投资实战能力。

五、教学计划5.1 授课时间安排共计32课时，每课时45分钟。

5.2 授课地点教室101。

5.3 授课教师张华，经济学博士，具备丰富的投资实战经验和教学能力。

六、投资评估与决策6.1 投资评估方法6.1.1 净现值（NPV）6.1.2 内部收益率（IRR）6.1.3 回收期（PBP）6.2 投资决策模型6.2.1 独立投资决策6.2.2 互斥投资决策6.2.3 组合投资决策6.3 投资项目风险评估6.3.1 风险识别与分析6.3.2 风险量化与评估6.3.3 风险应对策略七、股票投资7.1 股票市场概述7.1.1 股票市场结构7.1.2 股票市场功能7.1.3 股票市场参与者7.2 股票投资分析7.2.1 宏观经济分析7.2.2 行业分析7.2.3 公司基本面分析7.3 股票投资策略7.3.1 价值投资策略7.3.2 成长投资策略7.3.3 技术分析策略八、债券投资8.1 债券市场概述8.1.1 债券市场结构8.1.2 债券品种与特点8.1.3 债券市场参与者8.2 债券投资分析8.2.1 债券信用评级8.2.2 利率变动对债券价格的影响8.2.3 债券投资风险分析8.3 债券投资策略8.3.1 利率策略8.3.2 信用策略8.3.3 债券组合管理九、基金投资9.1 基金市场概述9.1.1 基金市场结构9.1.2 基金类型与特点9.1.3 基金市场参与者9.2 基金投资分析9.2.1 基金业绩评估9.2.2 基金经理分析9.2.3 基金投资组合分析9.3 基金投资策略9.3.1 股票型基金投资策略9.3.2 债券型基金投资策略9.3.3 混合型基金投资策略十、衍生品投资10.1 衍生品市场概述10.1.1 衍生品市场结构10.1.2 主要衍生品品种10.1.3 衍生品市场参与者10.2 衍生品投资分析10.2.1 衍生品定价模型10.2.2 衍生品交易策略10.2.3 衍生品投资风险管理10.3 衍生品投资策略10.3.1 期货投资策略10.3.2 期权投资策略10.3.3 掉期投资策略十一、国际投资11.1 国际投资概述11.1.1 国际投资定义11.1.2 国际投资类型11.1.3 国际投资动机11.2 国际投资环境分析11.2.1 政治风险分析11.2.2 经济风险分析11.2.3 金融环境分析11.3 国际投资策略11.3.1 直接投资策略11.3.2 间接投资策略11.3.3 跨国公司投资策略十二、投资组合管理12.1 投资组合概述12.1.1 投资组合概念12.1.2 投资组合目的12.1.3 投资组合类型12.2 投资组合优化12.2.1 马科维茨投资组合理论12.2.2 资本资产定价模型（CAPM）12.2.3 投资组合风险与收益分析12.3 投资组合管理策略12.3.1 股票投资组合管理12.3.2 债券投资组合管理12.3.3 混合投资组合管理十三、行为投资学13.1 行为投资学概述13.1.1 行为投资学定义13.1.2 行为投资学理论13.1.3 行为投资学应用13.2 投资者心理与行为偏差13.2.1 代表性偏差13.2.2 可用性偏差13.2.3 确认偏差13.3 行为投资策略13.3.1 市场时机选择策略13.3.2 价值投资策略13.3.3 指数投资策略十四、金融科技与投资14.1 金融科技概述14.1.1 金融科技定义14.1.2 金融科技发展14.1.3 金融科技应用14.2 金融科技对投资的影响14.2.1 与投资14.2.2 区块链与投资14.2.3 大数据与投资14.3 金融科技投资策略14.3.1 算法交易策略14.3.2 智能投顾策略14.3.3 基于机器学习的投资策略十五、投资伦理与法规15.1 投资伦理概述15.1.1 投资伦理定义15.1.2 投资伦理原则15.1.3 投资伦理实践15.2 投资法规与政策15.2.1 投资法规体系15.2.2 投资政策环境15.2.3 投资监管制度15.3 投资伦理与法规实践15.3.1 投资合规管理15.3.2 投资纠纷处理15.3.3 投资法律责任重点和难点解析本文教案涵盖了投资学的基本概念、投资分析方法、投资风险与收益、投资策略与实践、投资评估与决策、股票投资、债券投资、基金投资、衍生品投资、国际投资、投资组合管理、行为投资学、金融科技与投资、投资伦理与法规等十五个章节。

投资学理论讲义课件

投资学理论讲义课件
市盈率平均为14倍，表示回本期为14年。14倍PE折合平均年回报率为7%
（1/14）。
• 股票换手率，也称周转率，指在一定时间内市场 中股票转手买卖的频率，即股票成交股数与公司 流通股数之比，是反映股票流通性强弱的指标之 一。换手率能够正确反映主流资金的动向和行情 的主战场。其计算公式为：
周转率（换手率）＝每一段时期内的成交量／发行 总股数＊100％。
• 投机：某些资金操作者在商业或金融交易业务 中，并不是以获取长期资本收益为目的，而是 以获取短期价差为目的，甘愿冒着特殊的交易 风险以图获得短期差额利润的行为
• 投资的特征：价格波动获利、高风险、周转快
我国资本市场投机现状
中国资本市场的投机性浓厚，不仅表现为股市的市赢率 一般高达60倍，比西方发达国家股市的市赢率（一般在 20%—25%）高得出奇；而且也表现为股票的换手（买卖） 率高得出奇，据统计，1996年美国纽约股票市场的换手 率是52%，东京是27%。伦敦是58%，香港是54%。韩国是 91%，泰国是30%，而我国则高得出奇，上海是591%，深 圳是902%。股票换手率高，表明股民大多想从股票买卖 的价格变动中获利，而不想或不相信股票可以分红，或 者认为股票分红不如从股票价格变动中获利来得大。其 实，我国资本市场投机活动之猖獗，最近报刊也多有揭 露，先有“基金黑幕”，后有兰州等城市股市黑幕，均 有媒体披露。中国资本市场的投机性浓厚，至今已成为 大多数人的共识。
二、投资主体与客体
1.投资主体：具有独立经济行为能力、有完整的 投资决策权和自负投资盈亏的各类经济主体
2.投资主体的分类 个人、金融机构、企业、政府、外商
3.投资主体的行为特征 个人投资—目标简单、规模小、盲目性、投资
中介 金融机构—投资大、专业化高、手段多样、 企业—实业投资、目的多元化、稳定性强、资

第一章 投资学基础 《投资学》

第一章 投资学基础 《投资学》
证券投资宏观环境 行业环境 货币金融环境 监管制度
证券投资宏观环境：正确认识和预测
1.经济周期分析 2.政治环境分析 3.财政政策分析
经济周期分析 一个完整周期认识 经济形势判段 经济指标分析 顺势而为
政治环境分析
政治环境指影响投资的国内外政治活动 和政府的政策措施，包括了政局稳定程 度、政权更跌、对外关系的变化、战争 爆发、政府机关办事效率、政策法规、 国际政治的重大变化等。
第一章 投资学基础
第一节 货币时间价值理论
今天的一元钱价值大于将来得到的一元 钱价值，这就是时间价值。
不同时间、不同金额的价值比较
利率的认识 现值和贴现
现值：把未来现金流量换算到现在的价 值， 现值所使P用的Vn利/率(1就 是r)贴n 现率。
公式 ： 其中：r为贴现率，n是时间期，v为未来 现 金流。
利率：又叫利息率，是指借贷期满所形 成的利息额与所贷出的本金额的比率。 西方的经济著述中也称之为到期的回报 率、报酬率(return)。
利率的种类：1.基准利率与无风险利率
2.实际利率与名义利率
3.单利与复利
基准利率：指在多种利率并存的条件下 起决定作用的利率，即这种利率发生变 动，其他利率也会相应变动。
亚当 斯密对利息认识，以资本贷人取息， 实无异由出借人以一定部分的年产物，让 与借用人。但为报答这种让与，借用人须 在借用期内，侮年以较小部分的年生产物， 让与出租人，称作利息;在借期满后让与出 借人，称作还本。
利率转化为收益的一般形态
原因：1.在于借贷关系中利息是资本所有 权的果实这种观念被广而化之。 2.利息的悠久历史。 3.虽实质来自于利润，但区别于利润 。
措施：税收、信贷、产品定价权、原材料 保证、进出口自主权等方面给予优惠和 进行扶植，以保证这些行业优先发展。

投资学讲义1

7
2013-8-18
1.1 投资

投资的特征
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）——资金的时间价值。 不确定性（Uncertainty）


不确定性一般表现既无法预知何种结果会出现，也 无法预知该结果出现的概率的大小。在很多情况下 被含糊地等同于风险。
2013-8-18
14
1.2 金融资产


实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且 一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、 机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定 一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：实物资产的要求 权（Claims on real assets ），定义实物资产在投 资者之间的配置。
2013-8-18 9
1.1 投资
相关概念的界定 投机 (Speculation)：短期投资，也可定义为获得价差利 润的交易；金融市场上投机者的存在，为转移风险提供 了机会，创造了条件（例如期货市场中套期保值者把风 险转移给投机者等等），而且增加了市场的流动性。


套期保值 (Hedging)：为了规避价格波动风险，指通过 期货市场和现货市场价格同向变动的关系，在期货市场 和现货市场做相反方向的交易，从而达到用期货市场盈 利弥补现货市场亏损的目的。 提问：如果你是未来的购房者，预计未来房价处于上升 趋势，如果存在房产期货市场，你如何实现风险规避？
2013-8-18
5
1.1 投资

投资的分类
实物投资 金融投资


实物投资的目的是生产能力的增加， 金融投资仅表现为所有权的转移。

投资学第1章知识讲解

投 资 学（Investments） 第1章 导 论
1.1 投资与金融资产
1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确 定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的 现值（Present value）的行为（William F.Sharpe， 1990年获得诺贝尔经济学奖）。
期限长短：货币市场工具（短期，1年以内） 和资本市场工具（中长期，1年以上）。
原生（Original）和衍生（Derivative）金融工 具：期货（Future）、期权（Option）。
投资学 第1章
7
1.2 金融市场
1.2.1 金融市场（Financial market）是金融 资产的交易场所。
例如：投资项目A会得到确定的回报10％，而 项目B的投资项目获得10％的回报是不确定的， 则投资者必然选择项目A。
根据风险厌恶原则，对于同一个公司股票 给出的回报要大于债券。因此，高风险的 投资需要高回报予以风险补偿。
复习：高风险高收益，低风险低收益，那 无风险是否就意味着无收益？
投资学 第1章
投资学 第1章
10
（2）企业（the business sector）：融资 （Raise funds）
间接融资：向银行借款
直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债 券等）
目标：以低成本获得高价格（一级市场）的 证券。
从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但 实际上需要通过专门的金融机构设计融资方 案——投资经济分析向企业提出建议，是发 行股票还是债券、利息多少、期限多少等。
2
概念辨析
财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的 现值（Present value）的和。

投资学讲义目录

投资学(现代投资理论)前言我们先考虑如下三个问题1Finance是什么？2Finance金融体系内容是什么？3投资学(现代投资理论)是什么？Finance，在中文中有这么几个意思：理财（对个人、家庭、企业、公司）、财务（企业或公司）、金融（投融资机构：基金公司，银行等）、财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。

有三本著名的金融财务杂志(1)JFE(Journal of Financial Economics)(2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会的)(3)RFS(Reviews of Financial Studies)有三个国际性的证书考试：(1) CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师：是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起成立，每年在全球范围内举行资格考试。

CFA 协会主办的CFA 课程和考试被认为全球投资专业里最为严格的考试，在投资知识、专业标准及道德操守方面制定了全球准则。

CFA特许状持有人可以向其客户、雇主和同事表明他已经修读了一套严谨的专业课程，知识涵盖了广泛的投资领域，并且承诺遵守最高的职业道德准则。

因此，CFA特许状被投资业看成一个“黄金标准”，投资者也希望找到那些持有CFA特许状的专业人士，因为这一资格被认为是投资业界中具有专业技能和职业操守的承诺。

)要上万美元的考试费。

特许金融分析师 (CFA)报考条件：大四学生及以上。

取得资格所需时间(平均)：3-4 年。

取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。

国际认可程度：高，全球投资领域通行证。

国内认可程度：高，是高端金融领域“王牌”认证，目前12000 名考生，800-1000 名持证人，2007 年考生增长57%。

薪酬水平：对投资行业薪酬状况的调查表明，雇主愿意提供高额奖金给拥有CFA特许资格认证的投资专业人士。

投资学基础讲义 第18章 权益估值模型

第18章权益估值模型•第一节估值与市场价格•第二节股利贴现模型•第三节市盈率•第四节自由现金流估值方法第一节 估值与市场价格一、比较估值1.公司的价值比率与行业平均水平相比较2.股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。

3.账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。

尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。

4.每股清算价值是股价“底线” 或最小值。

5.托宾q 值是市值与重置成本的比值。

二、内在价值与市场价格股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。

期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。

[]1100()()Expected HPR= ()E D E P P E r P +-=• 资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k:()f M f k r E r r β⎡⎤=+-⎣⎦ •如果股价定价是正确的，k 就等于期望收益率。

•市场对k 达成共识，则k 是市场资本化率。

•内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。

•市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的价格。

• 交易信号：IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空IV = MV 持有或公平的定价三、例子假设股票持有期1年，ABC股票预期每股红利E(D1)=4元，现价P0=48元，年底的预期价格E(P1)=52元，则投资者预期的持有期收益率为：E(r)={E(D1)+[E(P1)-P0]}/P0={4+[52-48]}/48=0.167或16.7%由CAPM模型，假定r f=6%，E(R M)-r f=5%， =1.2，则投资者对ABC股票的期望收益率为k=6%+1.2×5%=12%，这个收益率是投资者对具有相同风险投资所要求的收益率，即必要收益率。

由以上可知：预期收益率超出必要收益率4.7%，应增加更多的ABC股票判断股票是否被低估的另一方法是比较内在价值与市场价格：股票的每股内在价值（用V0表示）被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括红利和最终卖出股票的损益，是用正确反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。

  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

3.1 股票价值评估—市盈率法
• 每股收益（EPS）的预测方法： – 比较法（前后年度同期数据比较）：
EPS当期 EPS上年同期
×
EPS上年全年＝EPS今年全年
行业平均市盈率的计算方法
• 方法1: • 方法2: • 方法3:
∑ P / E
=
1 n
n
（P/E）i
i＝1
行业平均பைடு நூலகம்票价格 P / E = 行业平均每股收益
P
/
E
=
∑行业全部公司市值＝ ∑（市价×总股本） ∑行业全部公司净利润 ∑（每股收益×总股本)
– 这是计算行业平均市盈率比较常用的方法。
• 单只股票；行业平均
P
/
E
=
市场总市值 ＝ 流通股股份 净利润
× 市场价格＋非流通股股份 净利润
× 每股净资产值
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 影响市盈率的因素分析：
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 市盈率： –股票价格P与每股收益EPS的比（P/E）。 –为收回期初投资的年份，倒数为股票预期收益率。 –这种方法定价简便，易于使用，折现法要求支付股息。
• 估价模型： P = 市盈率 ( P / E ) × 每股收益 ( EPS )
• 局限性及适用场合： –市盈率法对亏损、零利、微利公司无评价价值，此时市 盈率指标失去意义。 –经营稳定（收益稳定）的公司才可使用市盈率。 –此法受市场因素影响较大，折现法受市场因素影响小。
3.1 股票价值评估
• 评估目的： – 发现股票内在价值，为投资决策提供依据。 – 市场价格＞内在价值：股价被高估，有下跌可能，卖出； – 市场价格＜内在价值：股价被低估，有上升可能，买入； – 市场价格＝内在价值：等待。
• 评估的核心： – 投资收益和投资风险的权衡。 – 收益包括：现金股利；资本利得。 – 风险包括：经营风险、财务风险、利率风险、购买力风险 等。体现在必要收益率上。
–获取现金流和折现率的难易程度，直接影响这个方法的有 效性。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 – 基本评估模型： • 永久持有的股票评估模型：
∑ P0
=
D1 (1+ R)
+
D2 (1+ R)2
+L+
Dn (1+ R)n
+L=
∞ t =1
Dt (1+ R)t
• 固定持有期的股票评估模型：
3.1 股票价值评估
• 应注意的问题： – 如果评估价值与市场价值差别很大时，市场往往是对 的。
– 内在价值是变动的，要有动态观念。
– 股票评估比较主观，不同人评估结果可能不同。 • 所以有买卖。
3.1 股票价值评估
• 主要评估模型有： – 折现法：现金股利折现；自由现金流折现 – 比率法：市盈率法；市净率法；市售率法 – 其他估价法：账面价值、期权定价等
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 依据市盈率的投资策略： – 通过比较P/E比率和预期增长率g来判别低估和高估股票。 • 单纯用P/E会出现错误判断，高成长公司股票的市盈率 高于低成长公司股票的市盈率。 – 实证检验证明：低P/E/g股票获得高的超额收益率。
3.1 股票价值评估—折现法
• 自由现金流折现法： – 权益自由现金流折现法： • 计算权益现金流： – 权益现金流＝净利润＋折旧－(资本支出+营运资本增加) • 折现率为股票投资期望收益率。 • 折现权益现金流：股本价值 • 股票价格＝股本价值/股份 – 企业自由现金流折现法： • 计算公司现金流： – 公司现金流＝EBIT(1-t)＋折旧－(资本支出+营运资本增加) • 折现率为股票和债务收益率的加权平均。 • 折现公司现金流：公司价值 • 股本价值＝公司价值－债务价值 • 股票价格＝股本价值/股份
P0
=
D1 R−g
• 永久持有，现金股利固定。优先股和股利政策稳定的
普通股。
P0
=
D1 R
∑ • 固定持有期，股利稳定成长
P0
=
n t =1
D0 (1+ g)t (1+ R)t
+
Pn (1+ R)n
• 持有一期
P0
=
D1 1+ R
+
P1 1+ R
关于增长率
• 基于过去增长率预测： – 过去平均增长率（算术或几何） – 趋势分析
– 根据高登模型：
P0
=
D1 R−g
– 得市盈率：
P0 = (1− b)(1+ g)
E0
R−g
– 影响市盈率的因素： • 与股息支付率（1-b）和EPS的增长率g呈正向关系； • 与R（投资风险和市场利率）呈反向关系。 • 其中g为关键因素：成长性高市盈率高；成长性低市 盈率低。
• 即市盈率与成长性密切相关。
• 这些只是工具，数据来源很重要。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 –折现法的原理：未来现金流的现值。 • 未来现金流包括：现金股利（和资本利得）。 • 折现率：经过风险调整的必要收益率。
–折现率的确定： • 方法1：用类似风险级别投资的期望收益率作为折现率 • 方法2：由资本资产定价模型或套利定价模型确定。
∑ P0
=
D1 (1+ R)
+
D2 (1+ R)2
+L+
Dn (1+ R)n
+
Pn (1+ R)n
=
n t=1
Dt (1+ R)t
+
Pn (1+ R)n
– 上述模型不便于使用，仅为分析模型。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 – 特殊评估模型： • 永久持有，现金股利稳定成长。也称高登模型。
3 股票投资
3.1 股票价值评估 3.2 基本面分析 3.3 公司财务分析 3.4 技术分析
西安交通大学 陈军 2009年10月
3.1 股票价值评估
• 投资估价的核心就是权衡收益和风险。 – 证券价格体现了收益与风险的权衡。 – 投资学中各种价格决定理论都是在权衡收益与风险。
• 根据金融工具的收益和风险，确定它的合理价格（内在 价值），然后： – 在市场上购买价格低的（市场价格小于内在价值）； 卖出价格高的（市场价格大于内在价值）。
• 基于公司基本面预测： – g＝b×ROE
• 基于其他分析师或公司的估计。
期望收益率确定
• 资本资产定价模型： R = R f + β (Rm − R f )
– Rf选取： • 无风险报酬，长期国债收益率或短期国债收益率。
– Rm估算： • 股票价格指数的历史收益率，几何或算术平均。调整。
– β估算： • 方法1：股票收益率与股指收益率线性回归得到。调整。 • 方法2：机构得到。