公司理财课件第三章风险价值
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公司理财学第三章 V风险价值
三、投资风险价值的表示方法
一般而言，投资者都讨厌风险， 一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回 避风险。那么， 避风险。那么，为什么还有人进行风险性 投资呢? 投资呢? 这是因为风险投资可得到额外报酬——风 这是因为风险投资可得到额外报酬 风 险报酬（风险价值）。 险报酬（风险价值）。 风险越大，要求的报酬率越高。 风险越大，要求的报酬率越高。 期望投资报酬率= 时间价值率+风险报酬率
（二）计算期望报酬率
期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率 进行加权平均而得到的报酬率。 进行加权平均而得到的报酬率。
E =
_
n
∑
X i • Pi
i =1
E =
期望值
_
n
∑
X i • Pi
i =1
第I种随机事件的报酬率 种随机事件的报酬率 第I种随机事件的概率 种随机事件的概率
A方案
E = 60× 0.2 + 50× 0.6 + 40× 0.2 = 50万
（六）计算投资方案的预测投资 收益率， 收益率，权衡投资方案是否可取
预测投资收益率=预测收益额/投资额 预测投资收益率=预测收益额/投资额X100% 预测风险收益率=预测投资收益率 无风险收益率 预测风险收益率=预测投资收益率—无风险收益率 预测风险收益额= 预测风险收益额=收 益
期望值 X
预测风险 收 益 率
投资收益率包括无风险收益率和风险收 益率两部分。 益率两部分。 投资收益率与标准离差率之间存在着一 种线形关系，如下式所示： 种线形关系，如下式所示：
K =RF +RR =RF +b⋅V
风险收益率
投 资 收 益 率
风险收益率
无风险收益率
财务管理第三章 风险价值
第三章 风险价值本章基本架构图解风险的定义和分类认识风险 投资者的风险偏好风险价值收益的涵义 名义收益率 认识收益 预期收益率收益的类型 必要收益率实际收益率风险收益率2σσ V单项资产风险和收益 b V +⨯ ()m f R R β+- 组合方差组合标准差 协方差 p β m f p f i mR R K R σσ-=+⨯ ()p f p m f K R R R β=+-资产组合的风险和收益第一节认识风险风险是人们常常挂在嘴边的词，那究竟什么是风险呢？在认识风险的过程中，出现过不同的对风险的解释。
到目前为止，对于风险的定义仍众说纷纭，尚未有个一致的说法。
一、风险的定义在理论上，比较有代表性的观点有三种：第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失，这常常是大多数企业所理解的风险；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性，即在决策中如果将来的实际结果与预想的结果有可能不一致，就意味着是有风险的。
在财务管理中用到的风险倾向于第三种观点，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的实际收益与预期收益的偏离程度，即预期收益的不确定性。
比如某人期望得到 8% 的投资报酬率，但由于多种因素的影响，实际可能获得的报酬率为 6%，也可能为 10%，实际可能的结果与期望的报酬产生了偏离，这种偏离的程度越大，风险越高；偏离的程度越小，风险越小。
二、风险的分类风险可以从不同的角度划分，最常见的是从风险产生的根源来划分，将风险分为系统性风险和非系统性风险。
1. 系统性风险系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。
通常，系统性风险产生的根源是来自企业外部的变化，比如经济的周期性波动、战争、利率的变化、通货膨胀等非预期因素的影响。
公司理财课件第三章风险价值
公司理财课件第三章风 险价值
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2020/11/6
公司理财课件第三章风险价值
一、 风险及风险态度
l （一）风险的概念 l 1，经济活动的分类
•经济活动
•确定性活动 •不确定性活动
•风险型活动 •完全不确定型活动
l 2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全 部结果的出现及概率是可估计的
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l 此外，无风险回报率与预期市场回报率分别为6%与16%， 市场回报率的标准差为15%。
l （1）假定你打算只运用股票甲与股票乙来建立一个投 资组合，而你希望设定该投资组合的ß值为0.6，请指出 该组合的股票比例。
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公司理财课件第三章风险价值
思考
l （2）除了在（1）部分的资料外，你的同学陈也创建 了一个组合，即把60%投资在A市场组合上，40%投资 在无风险资产上，此投资组合的ß值也为0、6，组合 的加权平均回报率也与（1）部分一样。因此，投资 在这两个组合并无大分别。
•其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50% ，
•在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：
•相关系数 1 0.5 0
-0.5 -1
•组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0
• 结论：
•
证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决
•于各个证券之间的关系。
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公司理财课件第三章风险价值
ß系数与资本资产定价模型
l 1、ß系数
l （1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益 率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。
l ß=1 •该股票与市场具有相同的系统风险
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公司理财课件第三章风险价值
一、 风险及风险态度
l （一）风险的概念 l 1，经济活动的分类
•经济活动
•确定性活动 •不确定性活动
•风险型活动 •完全不确定型活动
l 2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全 部结果的出现及概率是可估计的
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l 此外，无风险回报率与预期市场回报率分别为6%与16%， 市场回报率的标准差为15%。
l （1）假定你打算只运用股票甲与股票乙来建立一个投 资组合，而你希望设定该投资组合的ß值为0.6，请指出 该组合的股票比例。
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公司理财课件第三章风险价值
思考
l （2）除了在（1）部分的资料外，你的同学陈也创建 了一个组合，即把60%投资在A市场组合上，40%投资 在无风险资产上，此投资组合的ß值也为0、6，组合 的加权平均回报率也与（1）部分一样。因此，投资 在这两个组合并无大分别。
•其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50% ，
•在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：
•相关系数 1 0.5 0
-0.5 -1
•组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0
• 结论：
•
证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决
•于各个证券之间的关系。
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公司理财课件第三章风险价值
ß系数与资本资产定价模型
l 1、ß系数
l （1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益 率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。
l ß=1 •该股票与市场具有相同的系统风险
第三章 风险价值 《财务管理》PPT课件
二、风险的类型
系统性 风险
非系统性 风险
也称市场风险、不可 分散风险，是由影响 所有企业的因素导致 的风险
也称公司特有风险、 可分散风险，是指发 生于某个行业或个别 企业的特有事件造成 的风险
三、投资者的风险Biblioteka 好风险厌恶 风险中性 风险偏好
风险回避者选择资产的态度是， 当预期收益率相同时，偏好于 具有低风险的资产；而对于具 有同样风险的资产，则钟情于 具有高预期收益率的资产
风险价值，又称风险收益、风险报酬、风 险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风 险收益的部分，反映了投资者对风险资产投 资而要求的风险补偿。
无风险收益率=货币时 间价值率＋通货膨胀 补偿率
预期收益率=无风险收 益率＋风险收益率
第二节 认识收益
一、收益的涵义
收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值 增量。 收益可以用利润来表示，也可以用现金净流 量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中， 企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报 酬率。 收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小 的相对数指标，是收益和投资额之比。
风险回避对证券收益的影响
风险中立者通常既不回避风险， 也不主动追求风险。他们选择 资产的惟一标准是预期收益的 大小，而不管风险状况如何。
风险追求者通常主动追求风险， 喜欢收益的动荡胜于喜欢收益 的稳定。他们选择资产的原则 是，当预期收益相同时，选择 风险大的，因为这会给他们带 来更大的效用
四、风险价值
风险价值就是投资者冒风险投资而获得的 超过货币时间价值的额外报酬。
第一节 认识风险
财务管理所指的风险是 预期收益的不确定性
一、风险的涵义 •第一种观点是把风险视为机会，认为风险越 大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的 损失也就越大；
第三章公司理财基础《公司金融》PPT课件
现金流
现金流通常用现金流图来表现
800
01 2 500
t 500
单利和复利
终值
复利终值系数表
ni 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3% 1.0300 1.0609 1.0927 1.1255 1.1593 1.1941 1.2299 1.2668 1.3048 1.3439
4% 1.0400 1.0816 1.1249 1.1699 1.2167 1.2653 1.3159 1.3686 1.4233 1.4802
存在金融市场时的消费和储蓄
存在金融市场、投资市场时的投资与消费决策
如果在存在金融市场的同时，还存在着进行实物 资产投资的市场（即将当前的果实作为投资，比 如进行种植，在下一年结出更多果实），则每个 人都可以利用这两个市场为自己谋取利益。
一个人的投资决策与消费决策是可以分开进行的， 最优的投资决策与人们的消费偏好无关，这就是 所谓费雪分离定理（Fisher’s Separation Theorem）。
差以及协方差的判断是一致的，因此证券组合有效前沿也 是相同的。
CAPM与证券市场线
在投资组合理论的基础上，Sharp等学者提出了市 场均衡时的资本资产定价模型：
其中， 代表证券i的期望收益， 为无风险利率 ，
是市场组合的期望收益，
是系统风险度量
指标。
证券市场线
CAPM的简单应用
用资本资产定价模型可以根据已测知β系数估计某 证券的期望收益，也可以利用已知行业的β系数， 对该行业的投资期望收益做出估计，并作为该行 业资本成本的参考。
存在金融市场、投资市场时的投资和消费
分离定理在公司理财中的作用
现代公司的所有权和经营权的分离蕴含了费雪分离定 理，正因为如此，公司的投资决策权才能完全交给经 理。公司的目标是股东财富最大化，但是不同个体的 偏好不同，管理者为了实现股东的效用最大化，只需 要按照净现值最大化的原则进行投资，然后每个股东 按照自己的消费偏好，在金融市场上进行借贷，选择 自己的最佳消费决策。这就实现了公司在所有权和经 营权分离的情况下也能使股东的利益最大化。
公司理财(第二版)第03章风险与收益权衡观念
• 风险观念因人而异。由于个人自身独特的具体条件差 异，不同的人对同样事件表现出来的风险态度也不同， 甚至可能出现“一个人的甘露却是另一个的毒药”的 情况。
• 风险与收益权衡观念的基本要义在于投资者对于风险 程度较高的投资项目要求较高的收益率作为补偿，而 不能理解为投资于风险程度较高的项目就一定能够获 得较高的收益率。
• 一、风险及其衡量
2022/9/16
4
风险及其衡量
• 根据公司理财基本原理，不论是决定价 值，还是选择投资项目都需要考虑风险。
• 实际上，证券估价和“风险与收益”权 衡观念是理解企业组织价值最大化的基 础。
• 要理解公司理财基本原理，首先应该了 解何谓风险及其如何衡量风险。
2022/9/16
5
• 例如，投资于夕阳产业，其风险程度可能比较高，但 这并不意味着其收益率也比较高。
2022/9/16
28
风险与收益的关系
• 最后值得指出的是，风险是客观存在的， 企业组织规避或分散了风险，并不意味 着该风险就不存在。
• 有鉴于此，企业组织一味规避或分散风 险未必就能实现价值最大化。
• 企业组织应该理解风险，从而应对风险。
• 投资组合的风险不仅取决于投资组合内各种证 券本身的风险，还取决于各证券之间的关系。
• 各种证券的相关系数描述这一点。 • 实例3-4.doc
2022/9/16
16
投资组合的风险与Bate系数
• 完全负相关的反面就是完全正相关。
• 如果两种投资的收益率变动方向相同， 那么，这两种投资存在完全正相关的关 系即相关系数r=1。
• 由这两种投资组成的投资组合，其投资 组合的风险将等于个别投资风险的加权 平均数。
• 实例3-5.doc
• 风险与收益权衡观念的基本要义在于投资者对于风险 程度较高的投资项目要求较高的收益率作为补偿，而 不能理解为投资于风险程度较高的项目就一定能够获 得较高的收益率。
• 一、风险及其衡量
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4
风险及其衡量
• 根据公司理财基本原理，不论是决定价 值，还是选择投资项目都需要考虑风险。
• 实际上，证券估价和“风险与收益”权 衡观念是理解企业组织价值最大化的基 础。
• 要理解公司理财基本原理，首先应该了 解何谓风险及其如何衡量风险。
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• 例如，投资于夕阳产业，其风险程度可能比较高，但 这并不意味着其收益率也比较高。
2022/9/16
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风险与收益的关系
• 最后值得指出的是，风险是客观存在的， 企业组织规避或分散了风险，并不意味 着该风险就不存在。
• 有鉴于此，企业组织一味规避或分散风 险未必就能实现价值最大化。
• 企业组织应该理解风险，从而应对风险。
• 投资组合的风险不仅取决于投资组合内各种证 券本身的风险，还取决于各证券之间的关系。
• 各种证券的相关系数描述这一点。 • 实例3-4.doc
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投资组合的风险与Bate系数
• 完全负相关的反面就是完全正相关。
• 如果两种投资的收益率变动方向相同， 那么，这两种投资存在完全正相关的关 系即相关系数r=1。
• 由这两种投资组成的投资组合，其投资 组合的风险将等于个别投资风险的加权 平均数。
• 实例3-5.doc
公司理财风险与收益PPT
期望收益率的方差 n
σ2=Σ（Ki― K）2×Pi i=1
交流学习PPT
8
三、相对标准差的衡量----标准差系数 V=σ/ K
四、均值—方差准则： 它是一种切实可行的筛选待定的投资方案的
标准。但运用时必须满足两个前提条件，一是 投资决策者厌恶风险；二是待定方 案的收益近似正态分布，则两个方案 比较时，当期望收益率相同时方差小 的方案最优，而当两个方差相同时期 望收益率大的方案最优。
合） A、B分别占53%和47%时σP=0，有效地
降低了风险，假定存在A、B两公司，其股票可
以采取任何比例的组合，并且允许买空卖空，
我们算出任意组合的收益率和标准差，就
形成了两公司股票组合的收益率—标
准差的可行集合。上例演示了A、B公
司，收益率、标准差已知时，在不同
的假定相关系数条件下，两股票各种
组合的收益率—标准差的机会集合。
35
市场组合
• 市场组合只具有系统风险,没有 了非系统风险,自然而然成为理 性投资者作资产配置时理想的 风险资产。
• 理论上,所有投资者都会选择市 场组合作为他们的最优风险资 产组合,只需要根据自己的风险 偏好(风险厌恶程度),调整自己 在市场组合与无风险资产上的 配置比例
交流学习PPT
36
风险的均衡价格
在该证券组合中所占比例为权重的加权平均 值。即：
KP =WA KA+ WB KB+…….+WZ KZ 二、组合投资的风险 1、相关性：是测量两个变量在变化中
相互关联的程度。 2、相关系数（Corr)：是从-1到+1之
间变化的数值。
交流学习PPT
13
符号+、–表明两个变量变动方向相同或相反。
σ2=Σ（Ki― K）2×Pi i=1
交流学习PPT
8
三、相对标准差的衡量----标准差系数 V=σ/ K
四、均值—方差准则： 它是一种切实可行的筛选待定的投资方案的
标准。但运用时必须满足两个前提条件，一是 投资决策者厌恶风险；二是待定方 案的收益近似正态分布，则两个方案 比较时，当期望收益率相同时方差小 的方案最优，而当两个方差相同时期 望收益率大的方案最优。
合） A、B分别占53%和47%时σP=0，有效地
降低了风险，假定存在A、B两公司，其股票可
以采取任何比例的组合，并且允许买空卖空，
我们算出任意组合的收益率和标准差，就
形成了两公司股票组合的收益率—标
准差的可行集合。上例演示了A、B公
司，收益率、标准差已知时，在不同
的假定相关系数条件下，两股票各种
组合的收益率—标准差的机会集合。
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市场组合
• 市场组合只具有系统风险,没有 了非系统风险,自然而然成为理 性投资者作资产配置时理想的 风险资产。
• 理论上,所有投资者都会选择市 场组合作为他们的最优风险资 产组合,只需要根据自己的风险 偏好(风险厌恶程度),调整自己 在市场组合与无风险资产上的 配置比例
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风险的均衡价格
在该证券组合中所占比例为权重的加权平均 值。即：
KP =WA KA+ WB KB+…….+WZ KZ 二、组合投资的风险 1、相关性：是测量两个变量在变化中
相互关联的程度。 2、相关系数（Corr)：是从-1到+1之
间变化的数值。
交流学习PPT
13
符号+、–表明两个变量变动方向相同或相反。
财管课件第三章 风险价值
• 概率（Probability）就是用来表示随机事件发生可能性大小的数 值。通常，把必然发生的事件的概率定为1（或100%），把不 可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0 与1之间的一个数。概率越接近于0，表示随机事件越不可能发 生；概率越接近于1，表示随机事件越可能发生。
版权所有 严禁扩散
E rp w1Er1 w2Er2 ... wnErn
n
wi Eri i 1
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例3：
• 投资者的某项投资组合总共投入300万元。第 一种证券投入100万元，期望报酬率12%；第 二种证券投入125万元，期望报酬率15%；第 三种证券投入75万元，期望报酬率9%。则该 项投资组合的期望报酬率是多少？
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• 风险追求型：当两个项目期望报酬率相同时， 选择风险大的项目的大小。
• 风险回避型：当两个项目期望报酬率相同时， 选择风险小的项目。
现实生活中，绝大多数投资者在常态投 资额度范围内是风险回避者。这也是财 务学的基本假设之一。
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– 离散型随机变量标准差σ（X）的计算公式 为：
n
X xi EX 2 pi i 1
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二、单项投资的期望报酬率
• 如果将单项投资看作是风险型经济活动，那么 它是一个随机过程。于是，单项投资在未来出 现的各种情况，可以看作是几个随机事件；各 种情况出现的投资报酬率，可以看作是离散型 随机变量；各种情况（随机事件）出现的概率， 可以看作是随机变量的概率分布。
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• 上述两种含义中，前一种含义在日常生活中 使用较普遍，然而，后一种含义则形成了财 务金融领域对风险的标准定义。
• 在财务金融理论中，风险的正式定义是： “风险是预期目标结果的不确定性”。
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E rp w1Er1 w2Er2 ... wnErn
n
wi Eri i 1
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例3：
• 投资者的某项投资组合总共投入300万元。第 一种证券投入100万元，期望报酬率12%；第 二种证券投入125万元，期望报酬率15%；第 三种证券投入75万元，期望报酬率9%。则该 项投资组合的期望报酬率是多少？
版权所有 严禁扩散
• 风险追求型：当两个项目期望报酬率相同时， 选择风险大的项目的大小。
• 风险回避型：当两个项目期望报酬率相同时， 选择风险小的项目。
现实生活中，绝大多数投资者在常态投 资额度范围内是风险回避者。这也是财 务学的基本假设之一。
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– 离散型随机变量标准差σ（X）的计算公式 为：
n
X xi EX 2 pi i 1
版权所有 严禁扩散
二、单项投资的期望报酬率
• 如果将单项投资看作是风险型经济活动，那么 它是一个随机过程。于是，单项投资在未来出 现的各种情况，可以看作是几个随机事件；各 种情况出现的投资报酬率，可以看作是离散型 随机变量；各种情况（随机事件）出现的概率， 可以看作是随机变量的概率分布。
版权所有 严禁扩散
• 上述两种含义中，前一种含义在日常生活中 使用较普遍，然而，后一种含义则形成了财 务金融领域对风险的标准定义。
• 在财务金融理论中，风险的正式定义是： “风险是预期目标结果的不确定性”。
财务管理风险价值.pptx
• 某一行动结果的不确定性 • 决策理论学家把风险定义为损失的不确定性，这是风险的狭义定义。日本学
者龟井利明认为，风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定 性。这种观点认为风险就是不确定性，它既可能给活动主体带来威胁，也可 能带来机会，这就是广义风险的概念
第4页/共23页
• 报酬 • 期望报酬：事先心理报酬 • 必要报酬：最低报酬 • 实际报酬：事后报酬
• 4．当β<1时，则意味某一种证券的期望收益率的变动小于市场组合收益率的变动，从 而使该种证券的系统性风险小于市场组合的系统性风险，因此，投资者要求的收益率要 低于市场组合的收益率。
第19页/共23页
• 新星公司的系数为1.4，无风险收益率为3%，市场组合收益率为9%，该公 司的股票要求的收益率是多少？
• 财务风险
• 财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致 投资者预期收益下降的风险。
第8页/共23页
三、风险与报酬之间的关系
• 风险态度 • 风险与报酬之间的关系
• 冒风险必须能够得到一个必要报酬率 • 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬率(RR) • 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬斜率(b)×风险程度(q或δ)
• 人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组 合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期 望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。 。
第16页/共23页
• 1．马考威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定 义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件( 参数)。
者龟井利明认为，风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定 性。这种观点认为风险就是不确定性，它既可能给活动主体带来威胁，也可 能带来机会，这就是广义风险的概念
第4页/共23页
• 报酬 • 期望报酬：事先心理报酬 • 必要报酬：最低报酬 • 实际报酬：事后报酬
• 4．当β<1时，则意味某一种证券的期望收益率的变动小于市场组合收益率的变动，从 而使该种证券的系统性风险小于市场组合的系统性风险，因此，投资者要求的收益率要 低于市场组合的收益率。
第19页/共23页
• 新星公司的系数为1.4，无风险收益率为3%，市场组合收益率为9%，该公 司的股票要求的收益率是多少？
• 财务风险
• 财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致 投资者预期收益下降的风险。
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三、风险与报酬之间的关系
• 风险态度 • 风险与报酬之间的关系
• 冒风险必须能够得到一个必要报酬率 • 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬率(RR) • 投资报酬率(K)=无风险报酬率(RF)+风险报酬斜率(b)×风险程度(q或δ)
• 人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组 合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期 望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。 。
第16页/共23页
• 1．马考威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定 义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件( 参数)。
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可分散风险; 非系统风 险; 具体企业风险; 特有 风险
组合风险 不可分散风险; 系统风 险; 市场风险
n
组合风险的分散原理
一个相当大的投资组合几乎没有非系统风 险，但无论投资组合里不同证券数目有多 大，它们均存在不能由分散投资而消除的 最低的风险水平。
ß系数与资本资产定价模型
1、ß系数
（1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益 率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。
（二）风险态度
风险厌恶
高风险应有高回报 对风险价值的要求因人而异
A B
回报率
5% 风险程度
二、 单项资产的风险与报酬
1、概率分布 2、期望值
N
E(R) RiPi
i 1
3、方差与标准差
N
2 [Ri E(R)]2 Pi i 1
N
[Ri E R]2 Pi i 1
4、标准离差率
第三章公司理财价值观念之二：风险价值
一、 风险及风险态度 二、 单项资产的风险与报酬 三、 资产组合的风险与报酬
一、 风险及风险态度
Байду номын сангаас
（一）风险的概念 1，经济活动的分类
经济活动
确定性活动 不确定性活动
风险型活动 完全不确定型活动
2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全 部结果的出现及概率是可估计的
计算β值
J股票历史已获得收益率以及市场历史已获得 收益率的有关资料如下：
年度
J股票收益率（Y） J股市票场收收益益率率（（Y X i
1
1.8
2
-0.5
3
2
4
-2
5
5
6
5
市场收益率（X）
1.5 1 0 -2 4 3
回归法计算β值数据准备
2
年度 J股票收i 益率（Y） 市场收益率（X）
情况2：无风险率借入$1，投资$2于组合S。 期望收益 = (-1 × 7.5%) + (+2 × 15%) = 22.5% 标准差 = 2 × .16 = 32 %
15% E(收益)
rf = 7.5%
16%
结论: 你可以构造一个组合，该组合可以位于rf与S线 上的任意一点。
（三）投资组合的风险组成
借贷与最优风险组合
除了投资于风险证券，投资者也可以投资于无风险证券
例:
rf=7.5%, f= 0
rs=15%, s= 0.16
情况1：投资$0.5到无风险证券， 0.5于组合S。
期望收益 = (.5 × 7.5%) + (.5 × 15%) = 11.25%
标准差 = [(0.5 × 0)2+ (0.5 × .16)2 + (2 × 0.5 ×0 .5 × 0 × 0.16 × 0)].5 = .5 × .16 = 8%
δ
收益
（二）存在无风险资产时的最优风险组合
市场组合
rf
投资者可以把钱分配到国库券（无风险）和市场组合上， CML为资本市场线
收益
分离定理
M rf
P
分离定理的内涵：最佳风险资产组合的确定独立 于投资者的风险偏好。
收益
分离定理
M rf
P
投资者风险规避体现在他们选择资本市场线上 的哪一点，而不是他们选择哪一条线。
于各个证券之间的关系。 若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。
情形一： =1
K
p =XA A+XB B
p
B
情形2： =-1
p =|XA A-XB B |
A
情形3： -1< < 1
越小越弯曲
两项以上投资组合的收益率与标准差
N
E(RP) WjE(Rj ) j 1
ß=1 该股票与市场具有相同的系统风险
ß>1 ß<1
该股票的系统风险大于市场风险 该股票的系统风险小于市场风险
（2）技术含义。ß系数计算分两种方法:
COV ( Ri Rm ) m2
im i m 2
m
im
( i m
)
β为个股对市场组合回归的回归系数，即个股特 征线的斜率。
β系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组 合收益率的历史数据，使用线性回归方程通过计 算回归系数得到。
三、投资组合的风险与收益
（一）投资组合的收益率与标准差 1.组合的收益率是各种资产收益率的加权平均
2.证券收益率变动之间的相关性，使得投资组合的 标准差不是简单的等于资产标准差的加权平均
组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数
考虑两种资产组合 1、组合收益率，即 2、组合的标准差，即
V
E(R)
注意以下项目的风险表达
若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14% A项目的标准差： A=8% B项目的标准差： B=48%
∴ A 项目风险小于B 项目的风险 若项目C的预期报酬率= 50% ，项目D的预期报酬率＝20%
且 C＝25%＞ D＝15% 但： VC ＝25%/50%=0.5＜ VD＝15% /20%＝0.75
E(RP) WAE(RA) WBE(RB)
P
WA2
2 A
WB 2
2 B
2WAWB
A,B
WA2
2 A
WB
2
B
2
2WAWB
A
B
A,B
AB
AB A B
协方差 AB 0
协方差 AB 0 协方差 AB 0
或相关系数0< <1 表示正相关 或相关系数=0 表示不相关 或相关系数-1<<0 表示负相关
例题
某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8， 其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50%， 在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：
相关系数 1 0.5 0
-0.5 -1
组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0
结论： 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决
总风险=系统风险+非系统风险
1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些 因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性
系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散
组合风险与构成组合股票数量的关系
NN
NN
P
WjWk j,k
WjWk j k j,k
j1 k1
j1 k1
两项以上资产投资
Kp
可行集
证券组合的可行集： N种证券所形成的所 有组合
δ
证券组合的有效集和最佳投资组合
Kp
效用曲线
E
有效集判别标准：
有效集
– 风险既定时预期收益 率最大
– 预期收益既定时风险 最小
最佳组合的选择取决 于投资者的效用曲线