期货交易的套利与对冲策略

黑龙江外国语学院 2011-2012学年 第2学期

Term2 2011-2012 Academic Year Harbin Normal University Star College

1 股指期货套利交易策略研究

摘要：研究股指期货套利的根本在于如何对股指期货进行合理定价，其定价模型是由传统的资产定价模型延伸发展而来，因而对传统的资产定价理论加以全面了解很有必要。论文首先对股指期货定价的理论基础、主要模型和方法、套利交易进行了概述，在此基础上对我国沪深300仿真交易数据进行实证分析，最后对我国股指期货套利交易提出了一些交易策略。

关键词：股指期货 定价 套利交易

第一章 概述

1.1 股指期货定价的理论基础

传统的资产定价理论包括均衡定价理论、套利定价理论、随机折现因子定价理论等；衍生资产定价理论包括无风险套期保值原理、风险中性定价原理、动态自筹定价原理等。

1.2 股指期货的套利交易

从股指期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。套期保值是股指期货产生和发展的根本原因，它为股票市场的投资者提供了转移风险的工具，而套利和投机的存在则为股指期货的套期保值功能的正常发挥提供了市场便利。

1.3股指期货套利的类型

1.3.1期现套利

期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。

1.3.2跨期套利

跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。

1.3.3跨市套利

跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。

期货对冲套利技巧

所谓期货对冲交易是基于市场强弱特征而采用的一种交易模式，你们知道怎么利用期货对冲来套利吗?下面就让店铺带你们了解一下期货对冲交易技巧吧。

期货对冲套利技巧

目前市场有一种盛行的当日对冲期货套利交易技巧，即做多一个比较强的品种同时做空一个比较弱的品种，并在当日的随后某个时间进行同时平仓获取利润。

另外，如果两个品种之间的成交活跃程度差异较大时(比如胶板对纤板，塑料对PVC)，应先去成交相对不活跃的品种，即先成交纤板或PVC，然后马上再现价成交活跃的品种胶板或塑料。这样可以避免因成交时间差带来的活跃品种过快跳动变化造成的不必要损失。

利用技术面的差异进行套利

期货对冲套利交易技巧技术面状态的表现主要体现在K线(及其组合)和均线系统上面，这两个技术工具是比较有效的。一种情况是对于同类型(关联性比较大)的品种间，若出现品种A在中短期等均线上方，且均线系统呈同向发散状态，而另一品种B与中短期均线交织，均线系统也呈交织状态，则应采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕与豆油品种之间的情况。

另一种情况，若某一段时期的K线(组合)，品种A连续呈阳K线或者阳K线所占比例非常大，同时品种B没有这种现象，甚至是阴K线占比较大，那么可应采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之间的PTA品种走出四连阳K线，而甲醇品种仅走出“两阳加两星”的K线组合且重心仅小幅走高，这说明此期间，多头作用在PTA上的力量相对比较大，因此也就导致了后期PTA明显比甲醇进一步反弹的幅度比较大。

期货市场仓单限制带来的套利机会

期货市场存在交割制度，同时也就存在仓单概念。仓单是未交割但预备进行交割而注册存放在交易所指定地方的“保证(质量品级)货物”，同时交易所对各品种仓单的有效期是有一定规定的，特别是农产品(行情,问诊)或化工品等保质期比较短的商品。比如，塑料的仓单一般要求在3月份进行注销，那么由于目前塑料期货的主力合约一般表现在“1月、5月、9月”上，因此，一般情况下对于1月合约的塑料来说，压力是最大的。那么就可能会造成当时1月合约与5月合约之间的价差出现特殊的变化，比如5月对1月的价差持续扩大，并超越历史最大范围。比如在2010年12月份的时候，塑料期货1105合约对1101合约的价差就一度达到1400元/吨以上，明显超越常规的价差区间。

期货市场中的多头与空头策略解析

在期货市场中，投资者可以利用多头和空头策略来获取利润。多头策略意味着投资者认为未来市场价格将上涨，而空头策略则表示投资者预期市场价格将下跌。本文将深入探讨多头与空头策略的定义、运作原理以及应用场景。

一、多头策略

多头策略是指投资者希望通过买入期货合约来赚取上涨市场价格的利润。其基本思路是投资者认为今后市场价格将上升，因此购买期货合约，以便将来价格上涨时卖出获利。

多头策略的运作原理是：投资者在期货市场上买入合约，然后等待市场价格上涨后再卖出合约。一旦价格上涨，投资者就可以卖出合约，获得价格上涨所带来的差价利润。

在实际应用中，多头策略通常适用于投资者对市场走势持乐观态度的情况。例如，经济数据向好、行业前景看涨以及市场情绪乐观等因素，都可以促使投资者采取多头策略。

二、空头策略

与多头策略相反，空头策略是指投资者借入或者卖出期货合约，预期未来市场价格下跌以获得利润。投资者认为市场价格将下跌，因此他们会通过卖出期货合约来进行空头操作。 空头策略的运作原理是：投资者在期货市场上卖出合约，然后等待市场价格下跌后再买入合约。一旦价格下跌，投资者就可以以较低的价格买入合约，差价便是他们所获取的利润。

空头策略通常适用于投资者对市场走势悲观的情形。比如，经济数据疲软、行业前景不佳以及市场情绪低迷等因素，都可以成为投资者采取空头策略的触发因素。

三、多空策略的运用

在期货市场中，多头和空头策略可以相互转换使用，也可以同时运用。投资者可以通过运用多空策略来规避市场风险、获得更好的收益。下面分别介绍两种常见的多空策略：套利策略和对冲策略。

1. 套利策略

套利策略是指投资者利用市场间的价格差异来进行交易，从而获取利润。套利策略的核心思想是将市场上的长、短两个合约进行组合，通过交易差价来获利。

例如，投资者在A市场买入某种期货合约，同时在B市场卖出同样的期货合约。如果A市场价格上涨，B市场价格下跌，那么投资者就可以通过这种差价来获取套利利润。

收益稳定的商品期货跨期套利（三）

在一个均衡的市场条件下，根据无套利均衡思想，同一种资产不同期货合约的价格以持仓成本模型为基础，与持有期间的时间价值相对应。令同种期货品种近月合约价格为F1，远月合约价格为F2，r是银行短期贷款利率，t是期货合约存续时间之差，当且仅当F2=F1en时，不存在套利机会，否则市场处于非均衡状态。跨期套利正是通过观察期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

正向市场时，价差为负，表现为远月升水，反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说价差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。即：

期货远月合约价格＝期货近月合约价格＋持仓费

其中，持仓费是仓储费用、商品过户费（上海期交所的工业品）、交易手续费、交割手续费、利息、增值税之和。

一、期货市场跨期套利的操作方法

跨期套利可以以对冲（对冲套利）和交割（实盘套利）两种方式平仓，不过，这两种操作方式成本各异，入场时机和操作思路也各不相同。但是，实盘套利是对冲套利的基础，对冲套利的实现正是通过大量实盘套利的操作而获得理想的平仓价位。我们在分析跨期套利时，以实盘为基础，重点介绍目前期货市场上应用最广泛的正向市场牛市套利策略。

1.牛市套利

（1）正向市场中的牛市套利。

A.实盘套利。

正向市场中实盘套利的机会仅出现在价差的绝对值大于持仓成本的情况下，此时，可以在近月合约做多，而在远月上建立同等头寸的空头合约。近月接仓单，远月到期时以仓单交割来平仓，即可获得无风险收益。

B.对冲套利。

正向市场中如果供给不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，这样就可进行在近月合约上做多，而在远月建立同等头寸的空头合约套利操作。