自由现金流-文献综述

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企业价值评估研究的国内外文献综述

1.1国外研究现状

1906年，Irving Fisher首次提出了企业价值的概念，根据该学者的观点，资本价值指的是资本未来产出，未来利润决定了资本价值，该理论为企业价值理论奠定了基础[1]；1907年该学者通过对有关概念的分析，提出了利率的相关概念，并着重阐述了利率的实质是货币的时间价值，从而确立了公司价值评估的基本理论。[2]错误!未找到引用源。 。

随着经济的发展，越来越多的学者开始研究企业价值评估相关内容。

1938年，J.B Williams提出未来现金流量会影响股票内在价值，并导致股票价格的波动。并且企业经营状态是否良好，也要参考企业盈利能力。企业价值的基本因素是其未来现金流的价值，内在价值理论研究也就此开始[3]。

1986年，Michael C. Jensen最早提出了企业现金流量概念，自那以后，其它学者也对现金流问题展开了研究。本文认为，自由现金流是把公司的业务活动和业务活动结合起来的资本支出在产生现金流量中扣除后的余额，考虑股东利益同时研究企业的发展能力。根据Jensen对自由现金流量概念的界定，剩余现金流量具有随意支配性。在此之后，自由现金流量的使用和管理存在两个方向，即潜在的增值与损失[4]。

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2015年，Tam Kang Univ提出股东权益收益率，通过选择建筑公司作为研究对象，利用理论结合实际的方法，探讨了建筑公司价值评估的新路径，该学者的研究成果具有较高的参考价值[5]。

2016年，Kumar在企业价值评估方面引入了现金流量折现模型，并探讨了该模型的具体方法，具体包括股利折现法、股权及实体自由现金流折现法错误!未找到引用源。 。

2017年，Peter D. Easton在企业价值评估方面选择现金流量折现法，该方法通过财务报表的深入分析，利用资本成本来确定现金流量现值[7]；与此同时，Lesław 等学者指出，在企业无资本流动的情况下，利用现金流折现法可以确定企业价值最大化的方案。 错误!未找到引用源。 。

关于自由现金流的研究评述的论文

[摘要] 自詹森提出自由现金流以来,国内外对自由现金流问题展开了研究。国内学者对该内容的研究相对较少。本文对詹森1986年发表于《美国经济评论》上的《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》这篇文章进行回顾,然后就国内外关于自由现金流的研究方向进行总结,最后关于国内外的研究现状及其局限性作了分析与解释。

[关键词] 自由现金流 代理成本 股利政策

一、对詹森的《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》的回顾

20世纪80年代后,美国诸如石油、烟草、食品和广播等行业由于经营环境的改变积累了大量的现金,但是管理层未将大量过剩的现金以股利形式返还给股东,而是将其用于分散化效率低下的并购交易中。在这样的背景下,詹森提出了自由现金流:满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量,这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来。企业投资行为的出发点是股东价值最大化,但是由于经理人利益并不总与股东利益一致,他们之间存在代理问题,经理人目标为最大化私人利益,最直接的谋求私利方式是建造“企业帝国”,扩大企业规模。因此,自由现金流量多的企业更容易出现过度投资等非效率投资行为。詹森还提出通过债务融资来提高股利发放可以有效减少代理成本。

二、相关后续研究

詹森这篇文章发表后,很多学者对他的理论进行了丰富和发展,主要有以下五个方向:

1.以自由现金流量概念为核心发掘其在公司理财领域的实际应用价值。主要由两个方向,一是卡普兰(copeland,1994)、达摩达兰(damonadran,1995),将自由现金流量运用到价值评估中,促进了折现现金流理论的发展。国内也有学者对折现法进行了评述,任登奎(2007)对自由现金流的折现法和乘数法做了比较,并指出利用自由现金流量折现方法进行评估的本质是将未来产生的现金流量按照体现未来风险的折现率进行资本化处理。并比较得出:只要假设公司保持现有的债务水平不变,自由现金流量保持稳定,则折现法和乘数法就是等价的。但在实际应用中,对于具体的评估对象,上述的假设条件难以完全满足,两种方法并不能互相替代:用自由现金流量折现法可以更准确的评估目标企业的价值,但在资本市场的投资中,由于公司数量众多,即使是机构投资者或是专门的研究机构也难以做到对每一家公司都做出细致入微的分析,得到的很多参数靠主观估计,偏差较大。自由现金流量乘数方法简单易行,同时证券市场的价格也体现出了大多数投资者的估价和预期,有着客观的判断依据,可以消除单个投资者主观偏差的影响,此时乘数法更适宜。二是肯尼斯·汉克尔(kenneth ,1995),将自由现金流量运用到证券投资组合选择中,使自由现金流量分析法成为许多证券分析师的常用投资分析方法之一。

浅论自由现金流量

以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时刻价值、有较大主观成分等局限性,人们越来越关注营业现金流量这一指标。然而,由于营业现金流量并非是在不阻碍企业正常进展情形下可分给股东的最大现金量,最近西方国家的一些学者便提出了“自由现金流量”(free cash flow)这一新概念。为此,本文就自由现金流量的涵义和作用略加探讨以抛砖引玉。

一、自由现金流量的定义:西方主流观点比较

自由现金流量亦称突击者现金流量、超额现金流量、余外现金流量、可分配现金流量、可自由使用的现金流量。其涵义怎么说如何?西方学术界的认识不尽相同。

1.美国标准普尔认为,自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的运算公式是:自由现金流量=税前利润-资本性支出

2.美国金融家肯尼斯.汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西.李凡特在他们合著的《现金流量与证券分析》一书中提出,自由现金流量是除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外,企业能够产生的额外现金流量,并提出了运算自由现金流量的三个方法:(1)依照损益表和资产负债表,自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。(2)依照现金流量表、资产负债表和损益表,自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部分但又不是企业增长所必需的那一组成部分”;“随意支出的一个重要组成部分确实是公司的日常治理费用”。(3)依照现金来源和运用的平稳关系,自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资。

3.美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特.康纳尔教授在《公司价值评估》一书中使用了“净现金流量”这一名称,并将其定义为由公司新制造的现金流入量减去公司所有的支出,包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量,这种净现金流量是能够分配给投资者的,是该公司的购买者能够自由支配的资金。康纳尔教授在其分析的一个案例中提出了净现金流量的运算公式:净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。

(完整word版)现金流量表分析与应用文献综述

河北科技师范学院

本科毕业论文（设计)文献综述

关于现金流量表应用分析

院（系、部）名 称 ： 商务管理系

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学 生 学 号：

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2012年1月13日 (完整word版)现金流量表分析与应用文献综述

河北科技师范学院教务处制(完整word版)现金流量表分析与应用文献综述

III 摘 要

现金流量表是财务报表的三个基本报告之一，也称为账务状况变动表，现金流量表按收付实现制对企业当期的经营、投资、筹资活动进行计量，反映企业当期现金流入和流出情况，是对权责发生制下编制的资产负债表和利润表的补充,其中反映出大量关于企业经营状况的有价值的信息。可以说掌握了现金流量表，就等于掌握了企业的财政命脉。本文在研读相关文献的基础上，经过回顾与整理，归纳总结了国内相关主要研究成果,从现金流量表结构及内容、现金流量表反映的各项指标分析企业的财务状况,希望通过研究提炼出其中的各类主体决策相关的信息，供决策者参考。

关键词 现金流量表；企业；财务状况

Abstract

The statement of cash flows is one of the three basic financial statement, also

known as the accounting statement, according to the cash basis of accounting of the

enterprise current management， investment， financing activities cash flow meter

measurement, reflect the current cash inflow and outflow of accrual basis, preparation