-国泰君安-吴泱-股指期货专题-2010-06-29

股指期货期现套利全攻略2010年03月11日 09:18 中国证券网-上海证券报期现套利与定价关系、期现套利的风险、套利全攻略随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。

为此，本报记者联系了部分业内专家，为读者提供一套利用股指期货套利的攻略。

⊙叶苗钱晓涵整理○编辑金苹苹期现套利与定价关系目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。

无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。

此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。

如果违反此原则，则必定出现套利机会。

构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。

否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。

无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。

期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。

根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。

几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。

通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。

期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。

但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。

当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。

我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。

中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。

在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。

一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳,交易量大。

总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。

因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交量没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。

据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日开始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的26%。

来自中金所的数据显示,截至2011年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。

二是股指期货套保作用逐渐发挥。

对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。

资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运用股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益甚至超过亿元；此外，公募基金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。

三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。

尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资者结构将会发生根本性变化。

我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出诸多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。

从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有高倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵甚至会酿成股灾。

股指期货业务对证券公司的风险及监管对策上证所与国元证券股份有限公司课题组课题负责人：蔡咏、司徒大年课题组成员：戴军屠海内容摘要国际上的金融衍生品市场风险监管体制作为金融市场监管体系的重要组成部分，是开展交易所衍生品交易的基础条件之一，其主要目标是保护投资者公共利益、促进市场统一和提高市场效率。

目前，三级监管体制是世界衍生品市场监管的主流制度架构，即政府监管、行业协会内部管理和交易所自律。

美国是这种监管体制的典型代表，英国基本上也承袭了这种监管体制，只是在制度结构设计方面的侧重点有所不同。

对证券公司而言，股指期货的推出将会影响自营业务、经纪业务，在管理、技术、人才等各方面对券商提出更高的要求，建立健全内部控制制度就显得尤为重要。

参考国外股指期货业务监管制度的特点，结合我国目前的实际情况，我们对未来证券公司参与股指期货业务的风险监管提出如下的具体建议：1)在监管体制上，借鉴国外三级监管体制，建立一个在证监会指导下，以交易所为一线监管、发挥行业自律监管、完善投资机构内控制度的四级监管体制。

在未来，应该尽快成立期货交易委员会，实现政府部门的职能转变；明确政府监管和行业协会监管的法律地位，在保证政府监管独立性基础上适当将政府监管部门的一些权力下放到交易所和行业协会；交易所应该按照相关法律、法规，在证监会指导下建立并完善股指期货的风险监管体制，包括保证金制度、涨跌停板制度、会员制度等；行业协会则在证监会指导下设置与交易所规章制度相符的条例，对行业会员进行有效约束。

证券公司应加强内部控制制度的建设，控制IB业务、自营业务的风险。

2)在IB制度框架下，证券公司参与股指期货在营销环节风险提示、开户环节的资料审核、交易环节的系统安全、结算环节风险控制都可能存在风险点。

证券公司应该针对IB业务的各个风险点，制订完善的内控制度，使股指期货IB业务开展的各个环节有章可循。

3)科学的风险管理应借助规范的计量方法代替定性分析方法进行期货市场风险的预测与评估。

股指期货套期保值模型选择和绩效评价——基于沪深300股指期货住址交易数据的实证分析
吴博
【期刊名称】《新金融》
【年(卷),期】2010(000)002
【摘要】本文基于沪深500股指期货仿真交易的数据,选取华安上证180ETF作为现货组合,运用OLS、VAR、VECM、GARCH等不同模型进行套期保值的实证分析.通过"风险最小化原则"和"效用最大化原则"分别比较不同模型的套期保值绩效,发现在样本内GARCH模型降低风险的效果最明显,OLS模型则可使得投资者的效用函数最大化;而对样本外数据,两原则一致认为VECM模型套期保值绩效最优.并给出投资者选择股指期贷套期保值模型的具体建议.
【总页数】5页(P29-33)
【作者】吴博
【作者单位】交通银行博士后科研工作站、中国社科院博士后工作站
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.沪深300股指期货套期保值效率度量研究--基于沪深300 ETF的实证分析 [J], 王继莹;郑耀威
2.股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析
[J], 陈艳;褚光磊
3.股指期货最优套期保值比率的测算与绩效评价——基于沪深300股指期货的实
证研究 [J], 刘东君;李源
4.沪深300股指期货套期保值模型选择与绩效评价 [J], 顾京;叶德磊
5.沪深300股指期货动态套期保值比率研究——基于时变参数模型的实证分析 [J], 陈海波;郑玮
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中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究韩海容1,吴国鼎2（1.同济大学经济与管理学院,上海200092;2.北京大学光华管理学院,北京100871）摘要：本文基于沪深股市1993-2008年剔除了金融类股的所有A 股数据，研究了股票动量因素、反转因素和换手率等股票交易信息对股票收益横截面的影响。

研究结果表明，股票的一年期的动量因素对股票的横截面收益的影响不显著，股票的三个月的短期反转因素对股票的横截面收益有显著影响，股票的三个月的累计收益越低，其在接下来一期获得的收益就可能越高。

股票的换手率对股票的横截面收益的影响也显著，股票的上一期的换手率越高，在接下来的一期获得的收益就可能越低。

关键词：股票市场；股票交易信息；动量因素；反转因素；换手率；横截面收益文章编号：1003-4625（2011）01-0010-04中图分类号：F830.91文献标识码：A收稿日期：2010-11作者简介：韩海容（1970-），女，山东临沂人，博士研究生；吴国鼎（1973-），男，山东临沂人，博士研究生，研究方向：证券市场。

一、问题的提出股票的收益可分为横截面收益和时间序列收益，横截面股票收益指的是不同上市公司股票在同一个时期的平均收益。

本文主要分析中国证券市场上股票横截面收益的影响因素。

影响股票横截面收益的因素是多种多样的，而且在不同的时期，不同的市场环境、不同的证券市场体制下，影响股票横截面收益的因素往往各不相同。

本文主要研究中国证券市场上股票交易信息对股票横截面收益的影响。

二、研究概述经典金融学的资本资产定价模型认为，在假设的理论世界中，股票收益的横截面差异是由股票的系统风险β决定的。

但是基于现实数据的经验研究发现，很多其他的因素与股票收益的横截面差异相关，这些因素与股票收益的相关关系往往不能用CAPM 完全解释。

这些经验数据包括规模效应、公司价值效应、股价中期惯性和长期反转等。

本文主要研究中国股市股票的动量效应、反转效应和换手率等股票交易信息对股票横截面收益的影响。

股指期货对我国A股市场的影响分析作者：孙琨来源：《魅力中国》2010年第23期摘要：股指期货和融资融券的推出，标志着我国证券市场实现了跨越式的发展，促使我国证券市场基础设施建设不断健全完善。

本文从股指期货对A股市场影响的视角，分析了股指期货的推出为市场带来的变化，以为政策制定者提供决策的佐证。

关键词：股票市场；影响；健全完善中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）08-0357-股指期货是20世纪80年代产生于美国的一种衍生金融工具，目前已经成为最重要、发展得最成功的金融工具之一，它已经被很多国家和地区推广使用。

沪深300股指期货将于2010年4月16日上市，从2006年1月11日全国证券期货监管工作会议透露国务院批准成立中国金融期货交易所到至今已历时四年多。

2006年9月，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，2007年，随着《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等一大批相关法律、法规相继公布及正式施行，股指期货的法律保障已基本完備。

2010年1月8日，证监会相关部门表示，国务院已原则上同意推出股指期货，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。

2010年3月26日，中金所宣布将于2010年4月16日推出旗下首只合约——沪深300股指期货。

股指期货终于将在一片期待中登上中国证券市场的舞台，“这一步，是金融衍生交易发展史的上一小步，却是中国金融发展史上的一大步”。

中国证券市场上从此有了持续性存在的金融衍生品，将告别以往单边盈利的模式，有了掌握自身定价权的产品，开始具备相对完善的风险规避和控制模式。

下面本文将主要从股指期货推出的积极影响和负面影响两个角度来分别阐述股指期货推出对我国A股市场的影响。

一、股指期货对我国A股市场的积极影响股指期货的推出，将有助于促进我国证券市场的基础设施建设，完善我国证券市场的投资品种，有利于规避证券市场的系统性风险。

基于VaR的中国股指期货风险实证研究-相关论文选题选题1：基于VaR的中国股指期货风险实证研究选题思路：2010年4月16日,我国推出了沪深300股指期货,在其推出以后,沪深300股指期货交易比较活跃,运行也较为平稳,但是在风险的度量及预测方面的研究略显不足。

VaR作为一种度量风险的指标,其应用较为广泛,国内外专家学者对其也有较多的研究。

为了测度中国股指期货VaR风险,选择中国股指期货当月连续IFO日对数收益率数据作为研究对象,首先对收益率序列进行了基本的统计分析,结果表明,中国股指期货对数收益率序列具有尖峰厚尾的特征,并具有ARCH效应,因此认为可以对此时间序列数据运用GARCH族模型来克服其异方差性。

介绍并选用了GARCH族模型中的GARCH-N,GARCH-t,GARCH-GED,TARCH与EGARCH模型度量了中国股指期货的风险,即其VaR数值,并根据各模型系数讨论了中国股指期货的杠杆效应等风险特征。

同时,文章还引入了神经网络中较为新颖的混合密度网络模型(MDN模型)对中国股指期货的风险VaR进行考察。

作为神经网络的一支,它特有的学习特性可以很好地拟合时间序列的事变特征,从而具有良好的预测能力。

最后将GARCH族模型与混合密度网络模型得到的VaR值进行了准确性检验——Kupiec失败频率检验,发现GARCH-GED、EGARCH与混合密度网络模型可以较为准确地预测中国股指期货的风险VaR值。

选题2：中国大豆价格波动性研究选题思路：文章综合分析中国大豆供、需现状,从期货价格理论、供给、需求三个角度对影响中国大豆价格的因素进行分类,并建立相应的指标体系,将影响因素归为国产大豆供给量、进口大豆量、国际大豆产量、国内大豆消费量、国际大豆消费量、农民人均纯收入中的农业收入、玉米现货价格、豆油现货价格、美元汇率指数、大豆现货价格、大豆期货价格滞后一期、美国芝加哥大豆期货价格。

然后利用逐步回归方法实证分析各类因素对中国大豆价格的影响,研究结果表明,相对于其它类因素,中国大豆期货价格更易受到大豆国内供给和需求因素、人均农业纯收入、豆油现货价格、美国芝加哥大豆期货价格以及滞后一期价格的影响,与这些因素之间存在显著的回归效应。

万家笔、吴劲松经验总结短线方法申银万国2317028290 国泰君安10126029万家笔：有效跌破30分钟120线一般要离埸，尤其是在涨幅已大的情况下，衡量是否有效看是否至少有三根K线有效跌破。

股指有效站上5分钟的432线也就是多头主控局势。

-----站上后只要企稳就是强势了。

5分钟120线下有一段横盘，出现这种情况要及时离场,在120线下出现横盘十之八九都要跳水。

有效跌破30分钟120线多应出局，5分钟120线下横盘多会跳水，有效企稳5分钟432线就是强势。

韩东良：选股策略：原则上是选定行业，再从中选股。

如果要海选的话，要把握四率（滤）三注意！一率：主营业务增长率30%以上；二率：主营利润增长率50%以上；三率：每股收益增长率50%以上；四率：年净资产收益率15%以上。

一注意：前期大涨后公布利好；二注意：前期头部附近公布利好；三注意：行业是被鼓励还是限制。

吴劲松：黄线指标是波段招标，提示头部或底部的信号一般有5--8天的提前量。

黄线代表大资金，上涨一段后，连续三天低于130家，就是头部的前兆，但股指往往还会高位震荡一周左右或创个假新高；下跌一段后，如果三天黄线大于180家，则未来一到两周起行情的概率较大。

买入指数是超短线指标：“买入指数”以13为分水岭，数值越大，说明两三天内大盘要收出中大阳线的概率越大。

多头市场时，指标的数值可适当放低，比如10左右就可考虑低吸，当然13以上更好；在空头市场，刚破位时买指大是失真的，要跌出一段空间再用该指标，数值还要略微放大些，比如16以上更安全些，如果越跌数值越大，再加上分时底背离，就要大胆建仓了。

“买入指数”是针对逢低建仓的情况，大阳线时该指标数值很低很正常，就是不建议追高。

黄线代表的是势，买指代表的是时。

黄线连续高（大于180为界）而买指低说明市场有波段机会，但不宜过分追高；黄线高买指高说明中短期都是买入的好时机；黄线连续低买指高说明短线有反弹或反抽，可适量低吸；黄线低买指低说明不宜追涨，后市机会不大，即使上冲，也是最后一段梢头行情。