-国泰君安-吴泱-股指期货专题-2010-06-29

股指期货期现套利全攻略2010年03月11日 09:18 中国证券网-上海证券报期现套利与定价关系、期现套利的风险、套利全攻略随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。

为此，本报记者联系了部分业内专家，为读者提供一套利用股指期货套利的攻略。

⊙叶苗钱晓涵整理○编辑金苹苹期现套利与定价关系目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。

无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。

此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。

如果违反此原则，则必定出现套利机会。

构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。

否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。

无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。

期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。

根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。

几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。

通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。

期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。

但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。

当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。

我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。

中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。

在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。

一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳,交易量大。

总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。

因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交量没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。

据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日开始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的26%。

来自中金所的数据显示,截至2011年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。

二是股指期货套保作用逐渐发挥。

对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。

资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运用股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益甚至超过亿元；此外，公募基金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。

三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。

尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资者结构将会发生根本性变化。

我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出诸多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。

从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有高倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵甚至会酿成股灾。

的影响不大" iN@CAP@Z@WBSW运用时变方差计算方 可达一个工作日$ 有些学者通过计算衍生品的'"
法" 得出期权产品上线前后相对应的标的产品价 定量分析了期权对现货市场价格的引导机制"
格波动率没有显著变化$
,BCBDJW@_ 认为不同样本区间导致的结构性差异
国内学者对期权与现货市场关联性的研究主 使得期权产品的'" 份额较低$ 有学者在引入沽空
市" 作为继上证70#(*期权# 中证700 股指期货 随着我国期权市场产品的不断推出以及各类
上市之后的又一期权产品" 该期权产品的发布" 金融监管政策的完善" 金融期权与现货市场的关
标志着我国期权市场发展的进一步完善以及对衍 联性越来越受到民众关注" 期权作为金融市场中
生品的研发更加深入" 也标志着我国股指期权的 重要的对冲工具" 沪深300#(*期权的市场规模
风险对冲的工具" 价格发现机制是其引导标的资 设条件方差不仅取决于残差项的滞后期" 还依
产价格变化# 揭示市场未来价格走势进而减少组 赖于自身的滞后期" 该模型通过引入方差滞后
合资产波动性的重要影响因素之一$ 具体来说" 期的方式来减少模型中的滞后阶数$ 由于金融
期权与现货市场的关联性的衡量是收益率的波动 市场的价格信息常常受历史价格表现的影响"
期货及衍生品
中国证券期货!!!!! !
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股指期货业务对证券公司的风险及监管对策上证所与国元证券股份有限公司课题组课题负责人：蔡咏、司徒大年课题组成员：戴军屠海内容摘要国际上的金融衍生品市场风险监管体制作为金融市场监管体系的重要组成部分，是开展交易所衍生品交易的基础条件之一，其主要目标是保护投资者公共利益、促进市场统一和提高市场效率。

目前，三级监管体制是世界衍生品市场监管的主流制度架构，即政府监管、行业协会内部管理和交易所自律。

美国是这种监管体制的典型代表，英国基本上也承袭了这种监管体制，只是在制度结构设计方面的侧重点有所不同。

对证券公司而言，股指期货的推出将会影响自营业务、经纪业务，在管理、技术、人才等各方面对券商提出更高的要求，建立健全内部控制制度就显得尤为重要。

参考国外股指期货业务监管制度的特点，结合我国目前的实际情况，我们对未来证券公司参与股指期货业务的风险监管提出如下的具体建议：1)在监管体制上，借鉴国外三级监管体制，建立一个在证监会指导下，以交易所为一线监管、发挥行业自律监管、完善投资机构内控制度的四级监管体制。

在未来，应该尽快成立期货交易委员会，实现政府部门的职能转变；明确政府监管和行业协会监管的法律地位，在保证政府监管独立性基础上适当将政府监管部门的一些权力下放到交易所和行业协会；交易所应该按照相关法律、法规，在证监会指导下建立并完善股指期货的风险监管体制，包括保证金制度、涨跌停板制度、会员制度等；行业协会则在证监会指导下设置与交易所规章制度相符的条例，对行业会员进行有效约束。

证券公司应加强内部控制制度的建设，控制IB业务、自营业务的风险。

2)在IB制度框架下，证券公司参与股指期货在营销环节风险提示、开户环节的资料审核、交易环节的系统安全、结算环节风险控制都可能存在风险点。

证券公司应该针对IB业务的各个风险点，制订完善的内控制度，使股指期货IB业务开展的各个环节有章可循。

3)科学的风险管理应借助规范的计量方法代替定性分析方法进行期货市场风险的预测与评估。

括 Y 的滞后项以及总套期保值量等。因此实证的目的是检ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ在控制了期货市场的总套期保
5
值量后，成交量和波动率与基差的关系怎样？
因此，如α11 > 0, α21 > 0 ，则假设 1 成立。若α12 > 0, α22 > 0 则假设 2 成立。若α11 > α12 ， 则假设 3 成立，若α21 > α22 ，则假设 4 成立。
Keywords: basis, volume, volatility, hedging pressure
1 感谢国家自然科学基金（NO. 70701011 市场参与者的风险厌恶态度对期市定价的影响以及应用研究 ） 资助。
1
背景 由于持仓成本的存在，一般而言期货价格会高于现货价格，但是现实中期货价格有时会
那么，套期保值压力效应除了对期货定价有影响外，还会如何影响期货市场的流动性和 风险特征。本文将沿着这个研究思路，从套期保值者向投机者支付风险溢价的角度来研究基 差、流动性和波动率的动态关系。
已有的文献从不同的角度研究了基差、成交量和波动率三者之间的关系，并给出了不同 的解释。
对于基差与波动率之间的关系，Chen et al.(1995)发现 S&P500 股指波动率的上升导致期 货市场基差的增加。Motladiile et al(2003)在 Chen et al(1995)的理论模型基础上发现：基差与 相应的股票指数波动率呈正相关关系。另一些涉及到期货市场波动率的研究则着重研究其与
4
来分享这块“蛋糕”，更多投机者参与的市场将导致更大的持仓量和成交量，而根据已有的 研究，更大的交易量将伴随更大的波动率。
持仓量和成交量在一定程度上都可以反映投机者的参与程度。但本文将只考虑成交量。 由于在实无法从总持仓量（总成交量）中分离出投机者的持仓量（成交量），因此只能使用 总持仓量（总成交量）来代替投机者持仓量（成交量）。在期货市场持仓量中，相当一部分 来自套期保值者，这种替代可能导致比较大的偏差；而从成交量看，投机者的交易频率远远 高于其他类型的市场参与者，且还有相当部分的日内交易者，因此期货市场的成交量大部分 来自于投机者，成交量比持仓量更能反映投机者的市场参与度。因此，提出如下假设：

股指期货套期保值模型选择和绩效评价——基于沪深300股指期货住址交易数据的实证分析
吴博
【期刊名称】《新金融》
【年(卷),期】2010(000)002
【摘要】本文基于沪深500股指期货仿真交易的数据,选取华安上证180ETF作为现货组合,运用OLS、VAR、VECM、GARCH等不同模型进行套期保值的实证分析.通过"风险最小化原则"和"效用最大化原则"分别比较不同模型的套期保值绩效,发现在样本内GARCH模型降低风险的效果最明显,OLS模型则可使得投资者的效用函数最大化;而对样本外数据,两原则一致认为VECM模型套期保值绩效最优.并给出投资者选择股指期贷套期保值模型的具体建议.
【总页数】5页(P29-33)
【作者】吴博
【作者单位】交通银行博士后科研工作站、中国社科院博士后工作站
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.沪深300股指期货套期保值效率度量研究--基于沪深300 ETF的实证分析 [J], 王继莹;郑耀威
2.股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析
[J], 陈艳;褚光磊
3.股指期货最优套期保值比率的测算与绩效评价——基于沪深300股指期货的实
证研究 [J], 刘东君;李源
4.沪深300股指期货套期保值模型选择与绩效评价 [J], 顾京;叶德磊
5.沪深300股指期货动态套期保值比率研究——基于时变参数模型的实证分析 [J], 陈海波;郑玮
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中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究韩海容1,吴国鼎2（1.同济大学经济与管理学院,上海200092;2.北京大学光华管理学院,北京100871）摘要：本文基于沪深股市1993-2008年剔除了金融类股的所有A 股数据，研究了股票动量因素、反转因素和换手率等股票交易信息对股票收益横截面的影响。

研究结果表明，股票的一年期的动量因素对股票的横截面收益的影响不显著，股票的三个月的短期反转因素对股票的横截面收益有显著影响，股票的三个月的累计收益越低，其在接下来一期获得的收益就可能越高。

股票的换手率对股票的横截面收益的影响也显著，股票的上一期的换手率越高，在接下来的一期获得的收益就可能越低。

关键词：股票市场；股票交易信息；动量因素；反转因素；换手率；横截面收益文章编号：1003-4625（2011）01-0010-04中图分类号：F830.91文献标识码：A收稿日期：2010-11作者简介：韩海容（1970-），女，山东临沂人，博士研究生；吴国鼎（1973-），男，山东临沂人，博士研究生，研究方向：证券市场。

一、问题的提出股票的收益可分为横截面收益和时间序列收益，横截面股票收益指的是不同上市公司股票在同一个时期的平均收益。

本文主要分析中国证券市场上股票横截面收益的影响因素。

影响股票横截面收益的因素是多种多样的，而且在不同的时期，不同的市场环境、不同的证券市场体制下，影响股票横截面收益的因素往往各不相同。

本文主要研究中国证券市场上股票交易信息对股票横截面收益的影响。

二、研究概述经典金融学的资本资产定价模型认为，在假设的理论世界中，股票收益的横截面差异是由股票的系统风险β决定的。

但是基于现实数据的经验研究发现，很多其他的因素与股票收益的横截面差异相关，这些因素与股票收益的相关关系往往不能用CAPM 完全解释。

这些经验数据包括规模效应、公司价值效应、股价中期惯性和长期反转等。

本文主要研究中国股市股票的动量效应、反转效应和换手率等股票交易信息对股票横截面收益的影响。

股指期货对我国A股市场的影响分析作者：孙琨来源：《魅力中国》2010年第23期摘要：股指期货和融资融券的推出，标志着我国证券市场实现了跨越式的发展，促使我国证券市场基础设施建设不断健全完善。

本文从股指期货对A股市场影响的视角，分析了股指期货的推出为市场带来的变化，以为政策制定者提供决策的佐证。

关键词：股票市场；影响；健全完善中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）08-0357-股指期货是20世纪80年代产生于美国的一种衍生金融工具，目前已经成为最重要、发展得最成功的金融工具之一，它已经被很多国家和地区推广使用。

沪深300股指期货将于2010年4月16日上市，从2006年1月11日全国证券期货监管工作会议透露国务院批准成立中国金融期货交易所到至今已历时四年多。

2006年9月，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，2007年，随着《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等一大批相关法律、法规相继公布及正式施行，股指期货的法律保障已基本完備。

2010年1月8日，证监会相关部门表示，国务院已原则上同意推出股指期货，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。

2010年3月26日，中金所宣布将于2010年4月16日推出旗下首只合约——沪深300股指期货。

股指期货终于将在一片期待中登上中国证券市场的舞台，“这一步，是金融衍生交易发展史的上一小步，却是中国金融发展史上的一大步”。

中国证券市场上从此有了持续性存在的金融衍生品，将告别以往单边盈利的模式，有了掌握自身定价权的产品，开始具备相对完善的风险规避和控制模式。

下面本文将主要从股指期货推出的积极影响和负面影响两个角度来分别阐述股指期货推出对我国A股市场的影响。

一、股指期货对我国A股市场的积极影响股指期货的推出，将有助于促进我国证券市场的基础设施建设，完善我国证券市场的投资品种，有利于规避证券市场的系统性风险。

基于VaR的中国股指期货风险实证研究-相关论文选题选题1：基于VaR的中国股指期货风险实证研究选题思路：2010年4月16日,我国推出了沪深300股指期货,在其推出以后,沪深300股指期货交易比较活跃,运行也较为平稳,但是在风险的度量及预测方面的研究略显不足。

VaR作为一种度量风险的指标,其应用较为广泛,国内外专家学者对其也有较多的研究。

为了测度中国股指期货VaR风险,选择中国股指期货当月连续IFO日对数收益率数据作为研究对象,首先对收益率序列进行了基本的统计分析,结果表明,中国股指期货对数收益率序列具有尖峰厚尾的特征,并具有ARCH效应,因此认为可以对此时间序列数据运用GARCH族模型来克服其异方差性。

介绍并选用了GARCH族模型中的GARCH-N,GARCH-t,GARCH-GED,TARCH与EGARCH模型度量了中国股指期货的风险,即其VaR数值,并根据各模型系数讨论了中国股指期货的杠杆效应等风险特征。

同时,文章还引入了神经网络中较为新颖的混合密度网络模型(MDN模型)对中国股指期货的风险VaR进行考察。

作为神经网络的一支,它特有的学习特性可以很好地拟合时间序列的事变特征,从而具有良好的预测能力。

最后将GARCH族模型与混合密度网络模型得到的VaR值进行了准确性检验——Kupiec失败频率检验,发现GARCH-GED、EGARCH与混合密度网络模型可以较为准确地预测中国股指期货的风险VaR值。

选题2：中国大豆价格波动性研究选题思路：文章综合分析中国大豆供、需现状,从期货价格理论、供给、需求三个角度对影响中国大豆价格的因素进行分类,并建立相应的指标体系,将影响因素归为国产大豆供给量、进口大豆量、国际大豆产量、国内大豆消费量、国际大豆消费量、农民人均纯收入中的农业收入、玉米现货价格、豆油现货价格、美元汇率指数、大豆现货价格、大豆期货价格滞后一期、美国芝加哥大豆期货价格。

然后利用逐步回归方法实证分析各类因素对中国大豆价格的影响,研究结果表明,相对于其它类因素,中国大豆期货价格更易受到大豆国内供给和需求因素、人均农业纯收入、豆油现货价格、美国芝加哥大豆期货价格以及滞后一期价格的影响,与这些因素之间存在显著的回归效应。

万家笔、吴劲松经验总结短线方法申银万国2317028290 国泰君安10126029万家笔：有效跌破30分钟120线一般要离埸，尤其是在涨幅已大的情况下，衡量是否有效看是否至少有三根K线有效跌破。

股指有效站上5分钟的432线也就是多头主控局势。

-----站上后只要企稳就是强势了。

5分钟120线下有一段横盘，出现这种情况要及时离场,在120线下出现横盘十之八九都要跳水。

有效跌破30分钟120线多应出局，5分钟120线下横盘多会跳水，有效企稳5分钟432线就是强势。

韩东良：选股策略：原则上是选定行业，再从中选股。

如果要海选的话，要把握四率（滤）三注意！一率：主营业务增长率30%以上；二率：主营利润增长率50%以上；三率：每股收益增长率50%以上；四率：年净资产收益率15%以上。

一注意：前期大涨后公布利好；二注意：前期头部附近公布利好；三注意：行业是被鼓励还是限制。

吴劲松：黄线指标是波段招标，提示头部或底部的信号一般有5--8天的提前量。

黄线代表大资金，上涨一段后，连续三天低于130家，就是头部的前兆，但股指往往还会高位震荡一周左右或创个假新高；下跌一段后，如果三天黄线大于180家，则未来一到两周起行情的概率较大。

买入指数是超短线指标：“买入指数”以13为分水岭，数值越大，说明两三天内大盘要收出中大阳线的概率越大。

多头市场时，指标的数值可适当放低，比如10左右就可考虑低吸，当然13以上更好；在空头市场，刚破位时买指大是失真的，要跌出一段空间再用该指标，数值还要略微放大些，比如16以上更安全些，如果越跌数值越大，再加上分时底背离，就要大胆建仓了。

“买入指数”是针对逢低建仓的情况，大阳线时该指标数值很低很正常，就是不建议追高。

黄线代表的是势，买指代表的是时。

黄线连续高（大于180为界）而买指低说明市场有波段机会，但不宜过分追高；黄线高买指高说明中短期都是买入的好时机；黄线连续低买指高说明短线有反弹或反抽，可适量低吸；黄线低买指低说明不宜追涨，后市机会不大，即使上冲，也是最后一段梢头行情。

不 同。股 指期 货推 出后 ，股 票市场 的卖 空力量 会大 肆利 用期货 合约 将指数 换算 为货 币形式 。 （）交易成 本低 、高杠 杆 、高风 险 性 。虽然 在短 期股 指 期货 市 进 行卖空 操作 进而 获利 ，这将 使股 票市 场的下 跌超 过预期 ，造 成悲 ２ 场 可 能表现 出其价 格 高于股 票市场 ，但 套利 活动 的增加 确保 了现 货 观 情绪蔓 延打 击市场 信心 ，指 数乃 至市场 可 能一落 千丈 ，风险 不可 价 格不 会偏 离期货 价格 太远 。 同时 ，股 指期 货交 易不需 要全 额支付 估量 。 合约价 值 的资金 ，只需 要支 付一定 比例 的保 证金就 可 以签订 较大价 ２政策 因素 对 于 一个 成 功 的衍 生 交 易 合约 而 言 ，其 标 的 物 的价 格确 定 必 值 的合 约 。但其杠 杆 性也决 定 了它具有 比股 票市 场更高 的风 险性 。
流动 性 。与西 方股市 自然演进 的发 展方式 不 同 ，我 国股票 市场 的发
（） １ 规避 日益复 杂化 、多样 化和 国 际化 的金融 风 险 。随着 全球 展 呈现 出强烈 的 “ 府驱 动型 ”特征 ，政 策干预 对股 市 的价格运 行 政
资本市 场流动 的加 快和 金融产 品 的不断 创新 与发展 ，其 对我 国金融 具有 非常 大 的影响 。一 方面 ，在 经济 体制 从计 划向市 场转 轨 的过程
此外 ，股指期 货还 存在 着一 定的信 用风 险和 结算风 险 、因市 场缺 乏 须带 来竞 争性 ，而不 受 非竞争 性力 量 （ 政府 干预 ） 如 的影 响 。从 而 交易对 手而不 能平仓 导致 的流动 性风 险等 。 ２股指 期货 对我 国资本 市场 的作用 ． 吸 引大量 的参 与者 为满足 供 与求进 行连续 不 断的交 易 ，增 加市 场的

橡胶7月30日大明看盘：豆类产品7月30日大明看盘：金属博客分类 暂无分类信息
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博客统计 总访问量：343文章总数：7图片总数：0评论总数：0最近更新：2008-9-19 15:57:03正文 字体：大 中
小文华财经[名家访谈]投资工具与交易策略的创新及多样化是大势所趋(2008-09-18 11:22)
8、全球宏观（Global
Macro）策略：这种策略采用自上而下的全球策略，专注研究全球宏观经济和政治事件将如何影响金融投资工具的价值并作出预测，寻找和确认极端的价格/价值差异及股市、利率、外汇和商品市场的持续走势，利用财务杠杆对这些市场的价格涨跌下注而套取利润。
9、多空股票（Long/Short
Capital Management,
LTCM）就是这么做并遇到麻烦的。另外，套利交易通常需要较大的资金量，对机构投资者比较适合，个人投资者很少能跨过套利交易所需的资金门槛。举例来说，中国即将推出的沪深300股指期货，按现在的指数点位计算每张合约的价值在70万元人民币左右，针对沪深300指数的期现套利交易至少需要上千万元的资产。
文华财经（记者
杨东辉）--国际化进程的加快，中国金融投资市场的繁荣发展，正在推动中国的期货市场发生许多“质”的变化。特别是股指期货推出后，投资基金等机构投资者所占的市场份额将大幅提升，这必将导致市场投资交易模式、市场运作模式发生显著性变化，对冲交易、套利交易以及算法交易等国际市场流行的交易模式，必将成为市场的“主角”。在记者的采访调研中，国内许多大型的期货公司都在为应对这一转变而采取必要的行动。如大幅提高市场研发团队的学历水平、专业素质以及实用研究能力，大部分公司招聘市场研究人员都要求具有研究生学历。甚至有许多国际金融、数量经济等相关专业博士学位的优秀人才也开始进入期货研发团队的行列，而这在此前是几乎不曾有的现象，这也从一个侧面说明了中国期货市场的前景是何等的诱人！

中国股指期货发展历程
中国股指期货发展历程可以追溯到2006年。

当时，国内监管
机构允许上海期货交易所推出了上证50指数期货合约，这标
志着中国股指期货市场的诞生。

在接下来的几年中，股指期货市场逐渐发展壮大。

2009年，
上海期货交易所推出了沪深300指数期货合约，为市场提供了更多的交易工具。

这一举措在一定程度上促进了股指期货市场的流动性增加和交易活跃度的提高。

2010年，中国金融期货交易所成立，标志着中国股指期货交
易市场的正式规范化。

该交易所推出了中证500指数期货合约，进一步丰富了市场的交易品种。

随着中国经济的不断发展，股指期货市场也逐渐成为吸引国内外投资者的重要场所。

2015年，上海和香港股市“互联互通”
政策的实施，进一步促进了股指期货市场的发展。

中国投资者可以通过港股通机制交易香港股指期货，而外国投资者则可以通过上海股指期货做多中国股市。

随着股指期货市场的不断创新和改革，交易规模逐年扩大。

2018年，中国股指期货市场的交易量已经超过了日本、韩国
等发达国家的股指期货市场，成为全球交易量最大的股指期货市场之一。

目前，中国股指期货市场已经成为了金融市场的重要组成部分，对于稳定市场、引导资金和风险管理等方面发挥着重要作用。

政府和监管机构在保护投资者利益、强化监管以及推动市场创新等方面也在不断加强。

未来，中国股指期货市场有望进一步发展壮大，为国内资本市场的发展做出更大的贡献。

155． 6799 117． 8238 21． 45551
95． 20146 69． 79636 14． 31615
49． 13041 35． 79982 8． 663349
4． GARCH 模型的选取 在 GARCH 模型中的残差分布通常有三种： 正态（ 高斯） 分布、学生 t 分布和广义误差分布（ Generalized Error Distribution，GED） 。实践中，通常假定残差为正态分布，但正态性不足以反映收益率序列的尖峰厚尾性，因此 Nelson 和 Hamilton 等人提出用广义误差分布和 t 分布来反映厚尾特性。本文利用三种分布假设分别建立模 型，结果如表 3 显示。在全样本区间内建立的 GARCH（ 1，1） 模型，根据 AIC 和 SBC 准则发现，假设残差服从 t 分布能更好的刻画收益率序列特征（ 另两子区间同样如此，结果略） 。
·62·
三、股指期货对现货市场波动影响的实证研究
（ 一） 基于 GARCH 模型的分析
1. 数据选取及处理
在这一部分的研究中，本文选取沪深 300 指数为观察对象，以 5 分钟收盘价为样本建立 GARCH 类模型进
行分析。考虑到股指期货推出的时间为 2010 年 4 月 16 日，至今时间较短，因此本文采用高频数据保证样本量
本区间内均拒绝不存在 ARCH 效应的原假设。
表2
ARMA（2，2） 下 ARCH － LM 检验
滞后阶数
1
3
6
12
24
Rs，t
253． 2027
236． 1315
R1s，t
216． 0893
187． 4084
R2s，t
11． 53419
29． 97835

国债期货与股指期货有什么差异国债期货与股指期货二者的概念你搞清楚了吗?还有你知道国债期货与股指期货有什么差异吗?下面是店铺为大家整理的国债期货与股指期货的差异，希望对大家有用。

国债期货与股指期货的差异在合约规则差异上：单从国债期货与股指期货合约规则看，两者的交割方式与合约标的，报价方式和最小变动价位，合约月份、交易时间及最后交易日，每日价格最大波动限制和最低交易保证金都有较大区别。

在交割方式上：“国债期货与股指期货最大的不同在于交割方式，股指期货采取现金交割，而国债期货是实物交割的，中小投资者或许因为得不到交割所需要的债券产生交割风险，这是投资者在进行国债期货交易时注意的问题。

”上海中期分析师陶勤英指出。

在合约标的上：国债期货为“面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债”，而股指期货合约标的则为“沪深300指数”。

在报价方式上：与沪深300指数期货采取指数点报价方式、每指数点300元、最小变动价位0.2点不同，5年期国债期货则采取百元净价报价的方式，即国债期货合约报价是以100元为单位进行报价，最小变动价位0.002元。

此外，国债期货采用循环的最近三个季月作为合约月份，最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。

同时，与股指期货在最后交易日可以全天交易不同，国债期货在最后交易日只有上午可以交易。

在波动限制和保证金要求上：对于想要参与国债期货的投资者而言，还应当注意国债与期指在每日价格最大波动限制和最低交易保证金的不同。

国泰君安期货研究所常务副所长表示，据中金所的征求意见稿，5年期国债期货合约的日内价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%，相比股指期货日内波动限制而言更小，这本身是由于国债现券的波动性较低，同时这样的设置可以有效地减缓和抑制突发事件、过度投机行为对期货价格的冲击，有利于期货市场的稳定。

期货入门知识多逼空：在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。

一失足造成千万元的遗恨。而多( 买进) 空( 卖 出) 双方对 此消息 也存在 不同 的 判断, 在市场上明争暗斗, 非常激烈。
2 月 20 日, 市场 上已经有人有鼻子 有眼 地传说 财政部 已决 定对该 品种 实 行 两年 贴 息, 即 国 家将 对 财政 部 1993 年公告中该券原定利率 9 5% 同银行调 整利率后的三年期存款利率 12 24% 之 间的利 率差实行贴补。这样推算, 327 品种的 价格应上涨到 154 元 左右。一 些 民间 评论机 构的所 谓 权威人 士 也 不 甘寂 默。2 月 22 日, 上海某声 讯服务 台 播出深圳 股评家 张无 忌的评论, 该人 声称据 可靠消息来源 1992 年三年期 国 库券贴息马上就将公布。于是每一 个炒 期货 的人从 各方面 听来 的消息 都在 讲
1 上海证券交易所 通过全国专用 卫 星信 息系 统宣 布 , 2 月 23 日 下午 4 点 22 分 12 秒以后的 327 品种交易中 存 在严 重蓄 意违 规行 为, 所 有成 交无 效。
2 暂停国 债期 货的 竞价交 易, 改 为 在场 内办 理协 议平 仓交 易, 并 不得 再开新仓。
3 实行涨 跌停 板制 度, 降低 个人 和 机构 的持 仓限 额标 准, 严 禁相 互借 用仓位, 提高保证金率。
4 为防止 出现 挤兑 风潮, 以 资产 抵 押方 式, 由 市工 商银 行向 万国 公司 提 供短期( 限期 7 天) 拆借 资金 5 亿元 人民币。
5 请 公 安部 门 切 实 加 强治 安 防 2 / ' 97 中 国 投 资 与 建 设
卫, 防止 出现不 测事件 。请 新闻部 门积 极配合, 对此事件不作报导, 以防误导。
辽宁国发( 集团) 股份有限公司 ∀ ∀ ∀ 上交所炒作国债期货的空方主力 , 事 前通过 向其他 机构借 暗仓已 经严重 违规超限量持仓, 2 月 23 日前辽国发及 其空方关 系户共持空仓 120 万口, 面对 严 峻的形 势, 他们只 好决 定 23 日 开盘 后即压价跑掉。所以, 早上一 开盘, 几乎 与湖北那家公司在同一时间 , 以海南博 文公司的名义, 把上交所几十家空方关 系户集中在无锡国泰期货经 纪公司( 有 上 海 证券 交易 所 特别 席位 ) 这 个跑 道 上 , 在 148 50 元 的价 位 上打 入 100 万 口 空单。10 秒钟后, 又 继续打入 100 万

02金价决定因素探讨：实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高•本质视角：黄金实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高•中长期抗通胀视角：历史上每轮金价走强往往对应美元信用体系的示弱（或坍塌），往往伴随通胀魅影•短期避险视角：只有影响到美元信用的风险事件才会明显影响金价01黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回，间杂数轮小周期•黄金三大属性：商品属性、货币属性、金融属性（为主）•10年上行：1970-1980布雷顿森体系瓦解下金价回归及滞胀；2000-2011欧元诞生、美国低利率水平下金价抬升•20年下行：1980-2000年美国经济总体低通胀，高增长，2011至今流动性收紧、退出QE 背景下的金价式弱0103投资建议：推荐紫金矿业、银泰资源，受益山东黄金等标的04金价中短期前瞻：2019年黄金或将绽放•短期（2018下半年）：静待美联储加息落地，金价或将短期承压，但加息预期对金价压制将边际趋弱•中期（2019年）：美国经济存在见顶可能叠加欧盟或将开启加息，黄金或将绽放02金价决定因素探讨：实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高01黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回，间杂数轮小周期•黄金三大属性：商品属性、货币属性、金融属性（为主）•10年上行：1970-1980布雷顿森体系瓦解下金价回归及滞胀；2000-2011欧元诞生、美国低利率水平下金价抬升•20年下行：1980-2000年美国经济总体低通胀，高增长，2011至今流动性收紧、退出QE 背景下的金价式弱0103投资建议：推荐紫金矿业、银泰资源，受益山东黄金等标的04金价中短期前瞻：2019年黄金或将绽放黄金的商品属性：珠宝及投资需求为主，金价与供需关系不大数据来源：Wind ，国泰君安证券研究2013-2017年世界黄金年供（需）量基本在4000-4500吨量级2017年世界黄金需求结构中珠宝（49%），投资（28%）占比较高0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03需求量:黄金:总计季供应量:黄金:总计季-400-200020040060080020040060080010001200140016001800200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017伦敦现货金价格供需平衡（右轴）美元/盎司吨2003-2017年金价与供需平衡无明显相关，21821248333684珠宝投资工业其他49%28%黄金的货币属性：性质稳定+稀缺性使其天然具备支付、价值贮藏等功能马克思：“金银天然不是货币，货币天然是金银”熔点高：1064摄氏度密度大：19g/cm3化学性质稳定韧性延展性好-便于加工稀缺：储量少，2018年全球储量仅约54000吨（USGS ）便于铸成货币、携带、贮藏9,8002,4002,2002,0001,0002,5001,0001,4001,3002,3005,5006,0001,80012,0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000数据来源：USGS ，国泰君安证券研究黄金的金融属性：美元信用体系的对冲-美元与黄金脱钩及欧元诞生为两轮牛市起点布雷顿森体系建立，美元与黄金挂钩，金价从此恒定在35美元/盎司美元与黄金脱钩，黄金价格形成市场化定价机制，黄金开始酝酿第一轮大牛市（1971-1980）欧元诞生，黄金开始酝酿第二轮大牛市（1999-2011）格林斯潘放松国际投行大宗商品权限，黄金ETF诞生资料来源：国泰君安证券研究数据来源：Wind,Bloomberg,国泰君安证券研究长周期视角：黄金存在10年上行（粉）+20年下行（蓝）的大周期10年上行：1970-1980，2000-2011；20年下行或横盘：1980-2000,2011-至今10年上行10年上行20年下行（横盘）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.001968-01-021970-01-021972-01-021974-01-021976-01-021978-01-021980-01-021982-01-021984-01-021986-01-021988-01-021990-01-021992-01-021994-01-021996-01-021998-01-022000-01-022002-01-022004-01-022006-01-022008-01-022010-01-022012-01-022014-01-022016-01-022018-01-02数据来源：Wind,Bloomberg,国泰君安证券研究中短期视角：10年上行+20年下行大周期中又存在小周期（5个上行牛市（粉）+4个下行熊市（蓝））1234578960.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.001968-01-021970-01-021972-01-021974-01-021976-01-021978-01-021980-01-021982-01-021984-01-021986-01-021988-01-021990-01-021992-01-021994-01-021996-01-021998-01-022000-01-022002-01-022004-01-022006-01-022008-01-022010-01-022012-01-022014-01-022016-01-022018-01-02表：黄金9个小周期（5牛+4熊）简要回顾，注：黄金价格为伦敦现货金价格，单位为美元/盎司，数字编号对应上页ppt内容牛市时间段黄金最低价黄金最高价阶段涨幅宏观背景11970/01-1975/0135180415%布雷顿森体系瓦解+第一次石油危机31976/07-1980/021********%第二次石油危机51985/03-1987/1228450076%广场协议，美元大幅贬值71999/12-2011/092891895555%欧元诞生，互联网泡沫破灭，为对冲次贷危机实施QE 92016/01-2016/0910********%美联储受全球经济忧虑表示加息谨慎，英国脱欧熊市时间段黄金最高价黄金最低价阶段跌幅宏观背景21975/01-1976/07195108-45%美国经济修复，美元短暂走强41980/02-1985/03850298-65%沃尔克货币紧缩政策，拉美债务危机61987/12-1999/12476375-21%美联储紧缩，亚洲金融危机，美国科技革命82011/09-2016/0118951055-44%美国逐步退出QE，2015年开始加息，欧债危机牛1回顾：1970/01-1975/01，阶段涨幅415%宏观背景1）1971年尼克松宣布不再美元兑换黄金，1973年布雷顿森体系瓦解2）1973-1975年第一次石油危机使油价暴涨，美国CPI 同比一度超过10%0.050.0100.0150.0200.0250.01970/1/11970/4/11970/7/11970/10/11971/1/11971/4/11971/7/11971/10/11972/1/11972/4/11972/7/11972/10/11973/1/11973/4/11973/7/11973/10/11974/1/11974/4/11974/7/11974/10/11975/1/1伦敦现货黄金:以美元计价-4-202468101214161970/1/11970/5/11970/9/11971/1/11971/5/11971/9/11972/1/11972/5/11972/9/11973/1/11973/5/11973/9/11974/1/11974/5/11974/9/11975/1/1美国CPI 同比（%）数据来源：Wind ，国泰君安证券研究1974-1975年美国CPI 同比超10%1970-1975金价阶段涨幅415%-4.00-2.000.002.004.006.008.001970-011970-041970-071970-101971-011971-041971-071971-101972-011972-041972-071972-101973-011973-041973-071973-101974-011974-041974-071974-101975-01美国:GDP:不变价:折年数:同比受石油危机影响，美国经济1973年开始明显下滑牛3回顾：1976/07-1980/02，阶段涨幅559%2）1979-1980年第二次石油危机使油价暴涨，美国经济明显回落0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.01976/7/11976/10/11977/1/11977/4/11977/7/11977/10/11978/1/11978/4/11978/7/11978/10/11979/1/11979/4/11979/7/11979/10/11980/1/1伦敦现货黄金:以美元计价数据来源：Wind ，国泰君安证券研究1976-1980金价阶段涨幅559%1979-1980美国经济明显回落85.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.01976-07-021976-10-021977-01-021977-04-021977-07-021977-10-021978-01-021978-04-021978-07-021978-10-021979-01-021979-04-021979-07-021979-10-021980-01-02美元指数:对主要货币日-2.000.002.004.006.008.001979-011979-031979-051979-071979-091979-111980-011980-031980-051980-071980-091980-111981-01美国:GDP:不变价:折年数:同比1976-1978美元急速贬值牛5回顾：1985/03-1987/12，阶段涨幅76%200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.0600.01985/3/11985/5/11985/7/11985/9/11985/11/11986/1/11986/3/11986/5/11986/7/11986/9/11986/11/11987/1/11987/3/11987/5/11987/7/11987/9/11987/11/1伦敦现货黄金:以美元计价85.095.0105.0115.0125.0135.0145.0155.01985-03-021985-05-021985-07-021985-09-021985-11-021986-01-021986-03-021986-05-021986-07-021986-09-021986-11-021987-01-021987-03-021987-05-021987-07-021987-09-021987-11-02美元指数:对主要货币日1985-1987金价阶段涨幅76%1985广场协议后美元急速贬值0.001.002.003.004.005.006.001985-011985-031985-051985-071985-091985-111986-011986-031986-051986-071986-091986-111987-011987-031987-051987-071987-09美国:GDP:不变价:折年数:同比1985-1987美国经济增长放缓牛7回顾：1999/12-2011/09，阶段涨幅555%宏观背景1）1999年欧元诞生，对美元信用体系构成强烈挑战，互联网泡沫破灭2）最长时间流动性泛滥，2008年金融危机爆发，美联储开始施行量化宽松QE200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.02000.01999/12/12000/7/12001/2/12001/9/12002/4/12002/11/12003/6/12004/1/12004/8/12005/3/12005/10/12006/5/12006/12/12007/7/12008/2/12008/9/12009/4/12009/11/12010/6/12011/1/12011/8/1伦敦现货黄金:以美元计价0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.001998-01-011999-01-012000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-01联邦基金利率数据来源：Wind ，国泰君安证券研究1999-2011金价阶段涨幅555%2008年金融危机爆发，美联储量化宽松开始60.070.080.090.0100.0110.0120.01999-12-012000-07-012001-02-012001-09-012002-04-012002-11-012003-06-012004-01-012004-08-012005-03-012005-10-012006-05-012006-12-012007-07-012008-02-012008-09-012009-04-012009-11-012010-06-012011-01-012011-08-01名义美元指数:对主要货币日2000-2011美元指数趋势性下跌牛7回顾：1999/12-2011/09，阶段涨幅555%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.001995-10-311996-04-301996-10-311997-04-301997-10-311998-04-301998-10-301999-04-301999-10-292000-04-282000-10-312001-04-302001-10-312002-04-302002-10-312003-04-302003-10-312004-04-302004-10-292005-04-292005-10-31纳斯达克收盘点位互联网泡沫破灭纳指大跌宏观背景1）1999年欧元诞生，对美元信用体系构成强烈挑战，互联网泡沫破灭2）美国流动性泛滥明显，2008年金融危机爆发，美联储开始施行量化宽松QE-1,000.001,000.003,000.005,000.007,000.009,000.0011,000.0013,000.001959-011961-051963-091966-011968-051970-091973-011975-051977-091980-011982-051984-091987-011989-051991-091994-011996-051998-092001-012003-052005-092008-012010-05美国:M1美国:M2十亿美元90年代后期美国货币投放速度明显加快，流动性泛滥熊4回顾：1980/02-1985/03，阶段跌幅-65%宏观背景1）1979年末沃尔克上台，执行货币紧缩政策，美元快速升值2）1982年墨西哥爆发债务危机，随后拉美债务危机爆发，美元回流250.0350.0450.0550.0650.0750.0850.01980/1/11980/4/11980/7/11980/10/11981/1/11981/4/11981/7/11981/10/11982/1/11982/4/11982/7/11982/10/11983/1/11983/4/11983/7/11983/10/11984/1/11984/4/11984/7/11984/10/11985/1/1伦敦现货黄金:以美元计价5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.001979-08-011979-09-011979-10-011979-11-011979-12-011980-01-011980-02-011980-03-011980-04-011980-05-011980-06-011980-07-011980-08-011980-09-011980-10-011980-11-011980-12-011981-01-011981-02-011981-03-01联邦基金利率1980-1985金价阶段跌幅-65%1980年8月开始联邦基金利率大幅抬升80.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.01980-01-011980-06-011980-11-011981-04-011981-09-011982-02-011982-07-011982-12-011983-05-011983-10-011984-03-011984-08-011985-01-011985-06-01名义美元指数:对主要货币日1980年开始美元大幅升值熊8回顾：2011/09-2016/01，阶段跌幅-44%宏观背景1）美国货币政策正常化，逐步退出QE ，2011年退出QE2，2012年退出QE3，欧债危机爆发后美国经济增长相对欧盟更强2）2015年开始美联储开始持续加息，目前联邦基金目标利率已升至2.25%900.01000.01100.01200.01300.01400.01500.01600.01700.01800.01900.02011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/1伦敦现货黄金:以美元计价数据来源：Wind ，国泰君安证券研究2011-2016金价阶段跌幅-44%美联储于2015年开始加息0.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-01-272013-05-272013-09-272014-01-272014-05-272014-09-272015-01-272015-05-272015-09-272016-01-272016-05-272016-09-272017-01-272017-05-272017-09-272018-01-272018-05-272018-09-27美国:联邦基金目标利率日欧债危机爆发后美国经济增长强于欧盟-6.00-4.00-2.000.002.004.006.001996-031997-061998-091999-122001-032002-062003-092004-122006-032007-062008-092009-122011-032012-062013-092014-122016-032017-06欧盟28国:GDP:不变价:当季同比美国GDP:不变价：同比黄金专题报告投资要点（行业评级：增持）02金价决定因素探讨：实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高01黄金历史价格回溯：10年上行+20年下行的周期轮回，间杂数轮小周期0103投资建议：推荐紫金矿业、银泰资源，受益山东黄金等标的04金价中短期前瞻：2019年黄金或将绽放本质视角：黄金实质为美元信用体系的对标，与美元指数相关度较高•中长期抗通胀视角：历史上每轮金价走强往往对应美元信用体系的示弱（或坍塌），往往伴随通胀魅影•短期避险视角：只有影响到美元信用的风险事件才会明显影响金价内在逻辑：美元信用体系示弱（坍塌）之时往往伴随经济困难、通胀高企表现形式：滞胀或通胀重心上移时期金价往往表现最好历史实证：1970-1980s 滞胀，2002/05-2008/07，2009/07-2011/09，2015/04-2016/08通胀中枢上移，金价阶段性表现较好本质视角：黄金为美元信用体系的对标，金价与美元指数相关度较高中长期视角：黄金的抗通胀属性短期视角：黄金的避险属性内在逻辑：黄金本质上为美元信用体系的对标，而后者可由美元指数表征表现形式：金价与美元指数呈现明显负相关内在逻辑：风险事件可能影响到美元信用体系进而影响金价表现形式：只有影响到美元信用或流动性的风险事件才能明显影响金价历史实证：美国次贷危机促使金价上涨（美元信用体系受到影响），而亚洲资料来源：国泰君安证券研究美元信用体系取决于：1）美国经济相对其他国家经济的强弱程度2）美国货币相对于其他经济体的坚挺程度57.613.611.99.14.23.6欧元日元英镑加拿大瑞典克朗瑞士法郎美元指数权重占比欧元最高为57.6%数据来源：Wind ，国泰君安证券研究美元信用体系可用美元指数表征美元指数由其他货币加权构成研究美元指数强弱大致等同于研究美元与其他货币相对强弱表征视角：美元/他币相对强弱可由汇率表征本质视角：美元/他币相对强弱由各自经济、货币强弱对比决定经济强弱取决于经济周期货币强弱取决于货币政策（利率）我们认为研究美元信用（美元指数）等同于研究美国及其他经济体经济/货币的相对强弱黄金专题报告02黄金实质为美元信用体系的对标，金价与美元指数相关度较高50709011013015017002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001973-01-021975-01-021977-01-021979-01-021981-01-021983-01-021985-01-021987-01-021989-01-021991-01-021993-01-021995-01-021997-01-021999-01-022001-01-022003-01-022005-01-022007-01-022009-01-022011-01-022013-01-022015-01-022017-01-02伦敦现货黄金:以美元计价（左轴）名义美元指数:对主要货币1973年至今，金价与美元指数负相关系较为明显，且1990年后负相关更为明显，相关系数超-0.70数据来源：Wind ，Bloomberg ，国泰君安证券研究-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.001973-19801980-19901990-20002000-20102010-至今金价及美元指数相关系数1978至今美元指数呈现两轮明显周期：上升期（78-84个月）：1978/01-1985/01:84个月，1995/05-2001/11:78个月下跌期（120-124个月）：1985/01-1995/05：124个月2001/11-2011/11:120个月目前第三轮周期上升至今（2011/11-2018/10）已83个月，或预示即将（或已经）步入下跌周期？60.070.080.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.01973-12-011975-12-011977-12-011979-12-011981-12-011983-12-011985-12-011987-12-011989-12-011991-12-011993-12-011995-12-011997-12-011999-12-012001-12-012003-12-012005-12-012007-12-012009-12-012011-12-012013-12-012015-12-012017-12-0184个月124个月78个月120个月已持续83个月，或将步入趋势性下跌？黄金迎来机会数据来源：Wind ，Bloomberg ，国泰君安证券研究美元指数第三轮上升周期已持续83个月，或将步入下跌周期历史上每轮美元指数走势都与：美国经济及货币政策相对于其他经济体的强弱密切相关金价与美元指数相关度较高研究金价影响因素大致等同于研究美元指数影响因素美元指数主要受到美国经济及货币政策相对强弱影响研究金价大致等同于研究美国经济及货币政策相对强弱时期美国经济全球经济美国货币政策美元表现 1978.1-1985.1经济强劲增长经济低速增长紧缩强势美元周期 1985.1-1995.5经济陷入严重不景气全球经济陷入衰退由加息转为连续降息弱势美元周期1995.1-2001.11经济强劲增长亚洲各国资产泡沫破灭前期平稳，后期快速降息（互联网泡沫破灭）强势美元周期2001.11-2011.11美国经济地位逐步下降新兴经济体高速发展紧缩弱势美元周期2011.11至今领先于其他经济体复苏增长、复苏缓慢退出量化宽松、2015开始加息强势美元周期0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015名义美元指数（对主要货币）左轴美国GDP 全球占比1973至今美元指数与美国GDP 全球占比高度正相关-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.506070809010011012020042005200620072008200920102011201220132014201520162017美元指数(左轴）美国与欧盟及日本加权GDP 增速差（%）2004至今美元指数与美国和（欧盟及日本加权）GDP 增速差正相关美国经济相对强弱对美元指数的影响美国利率相对强弱对美元指数的影响2004至今美元指数与美欧利差大致保持正相关(1.0)0.01.02.03.04.05.06.060.070.080.090.0100.0110.0120.02004-09-142005-04-142005-11-142006-06-142007-01-142007-08-142008-03-142008-10-142009-05-142009-12-142010-07-142011-02-142011-09-142012-04-142012-11-142013-06-142014-01-142014-08-142015-03-142015-10-142016-05-142016-12-142017-07-142018-02-142018-09-14十年期利差：美元-欧元公债（右）美元指数（左）美国:国债收益率:10年欧元区:公债收益率:10年%1986至今美元指数与美日利差大致保持正相关0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.050.060.070.080.090.0100.0110.0120.0130.01986-07-071988-07-071990-07-071992-07-071994-07-071996-07-071998-07-072000-07-072002-07-072004-07-072006-07-072008-07-072010-07-072012-07-072014-07-072016-07-072018-07-07十年期国债利率：美元-日本（右）美元指数（左）美国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年%历史上每轮金价走强往往对应美元信用体系的示弱（或坍塌），伴随通胀魅影0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001961-011962-041963-071964-101966-011967-041968-071969-101971-011972-041973-071974-101976-011977-041978-071979-101981-01美国:失业率美国CPI 同比0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001970-01-021971-01-021972-01-021973-01-021974-01-021975-01-021976-01-021977-01-021978-01-021979-01-021980-01-021981-01-02数据来源：Wind ，Bloomberg ，国泰君安证券研究-7.00-2.003.008.0013.0018.001970-011970-081971-031971-101972-051972-121973-071974-021974-091975-041975-111976-061977-011977-081978-031978-101979-051979-121980-071981-021981-091982-041982-11美国:国债收益率:10年美国CPI 同比美国实际利率%历史上每轮金价走强往往对应美元信用体系的示弱（或坍塌），伴随通胀魅影1）2002/05-2008/07：CPI 同比从1.2%上升至高点5.6%，期间金价(伦敦现货金)从314美元/盎司上涨199.3%至高点约940美元/盎司；2）2009/07-2011/09：CPI 同比从-2.1%上升至高点3.9%，期间金价从934美元/盎司上涨89.7%至1772美元/盎司；3）2015/04-2016/08：CPI 同比从-0.2%上升至高点1.9%，期间金价从最低点1068美元/盎司上涨25.6%至1341美元/盎司。