中国股票场风格变化的分析框架和基本逻辑

基本面分析框架介绍要点投资理念总结清晰的买股逻辑：如果不能持有一个股票1年以上，就不要去碰它！！！（铁律）理念的介绍：运用自下而上的分析方法，减少对宏观经济政策的预测，不受媒体情绪的影响干扰，保持思维独立和客观。

交易以左侧为主，对“事件分析”多从事物的对立面思考，立足于企业的价值（价格）（主要是低于行业平均的估值：低PE，低PB，低PC，加上适度成长：年复合10%以上），不追市场热点（可考虑提前伏击热点），有足够的耐心等待合适的价格出现，不可贪胜，中长期持股（做好一年以上的持股周期）。

先做好低估值，未来再将标的股往潜在的伟大公司拓展。

控制股票的仓位，时刻提醒自己，在市场中活着才是最重要的。

股市有句话：会买的是徒弟，会卖的才是师傅。

我的任务是把“买”做好，把选股做好，把基本面分析再深入和详尽一些，把该考虑的问题以及未来可能会面临的抉择（最坏的情况）做一个预演，来坚定自己的持股信念！把“卖”交给时间和制定的规则。

一、选股标准，切记规避价值陷阱（低估值是由于市场因素和行业周期造成）：缓慢增长型个股：低PE<20倍；市值<100亿；分红率>2%；适度的利润增长率>10%；资产结构稳健。

有点类似于彼得林奇的“沙漠之花”。

小市值（50亿以内）+新行业（互联网、软件、新材料、高端装备等）+低估值（动态PE<30倍）+安全边际；安全边际主要来自合适的价格，其他的因素包括：董监高增持，定增（有大股东、核心高管、高知名度机构参与），员工持股（股权激励）等；当股价跌入安全区域后，再结合基本面进一步分析；周期股：这是一块很大的市场，包括：有色、钢铁、煤炭、化工、地产、汽车制造等，周期股需要较好的基本面分析功底，把整个行业包括上下游的都有一个详细的理解和跟踪，但也蕴藏着较多的机会。

由于周期股盈利的波动巨大，所以较难估值：可以采取的标准是：市值/max(5年内净利)<5倍，并且财务稳健。

中国股市发展历程（以上证综指走势为例）分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。

下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。

（1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。

1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。

此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。

其中，5只新股更狂升2500%至3000%。

最终上证指数暴涨至1300多点。

但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。

“1992股票认购证”第四次摇号。

当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。

秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。

这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。

上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。

暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。

（2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投资基金数量急剧增加。

当前经济周期下A股风格轮动策略浅析当前经济周期下A股风格轮动策略浅析随着我国经济的不断发展，A股市场成为投资者追逐高收益的一个重要渠道。

而在经济周期中，不同的行业和公司会因为市场需求的变化而表现出不同的特征，这也给投资者提供了风格轮动的机会。

本文将对当前经济周期下A股风格轮动策略进行浅析，以帮助投资者更好地把握市场机会。

一、经济周期与A股市场经济周期是指经济活动周期性波动的规律，包括繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期。

不同的经济周期对A股市场的行业和公司会产生不同的影响。

在繁荣期，消费和制造业等行业通常表现强劲，而在衰退期，则是金融和公用事业等防御性行业较为稳定。

因此，了解当前经济周期对A股市场的影响，有助于选择合适的投资风格。

二、风格轮动策略的基本原理风格轮动策略是指根据不同经济周期下行业和公司的表现特点，灵活调整投资组合的策略。

其基本原理是在不同的经济周期下，不同行业和公司的股票表现会有显著的差异，投资者可以根据经济周期的变化，调整自己的投资风格，实现相对收益的提升。

三、当前经济周期下A股风格轮动策略浅析1.确定当前经济周期确定当前经济周期是风格轮动策略的首要任务。

投资者可以通过观察宏观经济指标的变化，如GDP增速、CPI指数等，来判断经济处于何种周期。

同时，还可以考察一些行业指标，如制造业和消费业的增长率，来进一步确认经济周期。

2.不同经济周期下不同行业的表现特点根据历史数据和统计分析，不同经济周期下不同行业的表现特点可以总结如下：（1）繁荣期：消费、制造业等行业通常表现较为强劲。

此时，投资者可以增加这些行业的仓位。

（2）衰退期：金融、公用事业等防御性行业相对稳定。

此时，投资者可以减少消费和制造业等行业的仓位。

（3）萧条期和复苏期：这两个阶段投资机会较少，投资者宜保持观望态度。

3.投资风格的变化根据不同经济周期下行业的表现特点，投资者可以灵活调整投资风格，包括价值投资、成长投资和指数投资等。

在繁荣期，成长股和指数股常常表现出色，而在衰退期，则是价值股更具吸引力。

剖析中国股市走势的内在逻辑政策因素是中国股市走势的重要驱动力量。

在我国，政府对股市的监管和调控力度一直较强。

政策的变化往往会对股市产生重大影响。

例如，国家出台一系列鼓励科技创新的政策，将会刺激相关行业的发展，进而推动股市上涨。

反之，若政策对某个行业进行调控，则可能导致该行业股价下跌。

因此，分析政策因素对于预测股市走势具有重要意义。

宏观经济环境对中国股市走势具有重要影响。

我国股市与宏观经济之间存在较强的相关性。

当国内经济繁荣时，企业盈利能力增强，投资者信心提高，股市往往呈现上涨态势。

反之，当经济陷入困境时，企业盈利下降，投资者信心受损，股市可能出现下跌。

国际经济环境的变化也对中国股市产生影响。

如全球经济增长放缓，可能导致我国出口受阻，进而影响股市走势。

再者，市场情绪在中国股市走势中扮演着重要角色。

股市的涨跌往往与投资者情绪密切相关。

在牛市中，投资者信心高涨，纷纷入市抄底，推动股价不断攀升。

而在熊市中，投资者悲观情绪蔓延，纷纷抛售股票，导致股价持续下跌。

市场情绪受到多种因素的影响，如政策预期、经济数据、行业动态等。

因此，把握市场情绪对于分析股市走势至关重要。

行业基本面也是影响股市走势的重要因素。

各个行业的产业发展状况、政策支持程度、市场需求等都会对股市产生影响。

例如，近年来，我国政府加大对新能源产业的扶持力度，促使相关行业迅速发展，从而带动了股市的相关个股上涨。

因此，深入研究行业基本面，有助于捕捉股市投资机会。

资金面状况对中国股市走势也有一定影响。

股市成交量的变化、货币政策宽松程度、外资流入等都会对股市产生影响。

例如，在流动性宽松的背景下，市场资金充裕，投资者更容易获得融资，从而推动股市上涨。

反之，在流动性紧张的情况下，市场资金紧张，投资者信心减弱，股市可能出现下跌。

中国股市走势的内在逻辑涉及政策因素、宏观经济环境、市场情绪、行业基本面和资金面等多个方面。

要准确把握中国股市走势，需要全面分析这些因素的变化。

中国股市波动的原因与影响中国股市的波动一直是社会关注的焦点。

无论是涨势还是跌势，都对经济和人们的生活产生重要影响。

这篇文章将探讨中国股市波动的原因和影响，以及对经济和个人的影响。

首先，股市波动的原因可以归结为宏观经济因素和市场内部因素。

宏观经济因素包括经济增长、通胀水平、货币政策等。

当经济增长放缓或通胀压力增加时，投资者会担心盈利能力下降，从而抛售股票，导致股市下跌。

此外，货币政策的变化也会对股市产生重要影响。

例如，如果央行加大贷款利率或收紧货币供应，将降低市场流动性，投资者可能会减少投资或撤离股市，导致股价下跌。

市场内部因素包括投资者情绪、市场机制和监管政策等。

投资者情绪是股市波动的重要驱动力之一。

当投资者情绪乐观时，他们倾向于购买股票并推动市场上涨；而当情绪悲观时，他们倾向于抛售股票并推动市场下跌。

市场机制和监管政策也会对股市波动产生影响。

例如，如果市场机制不完善、交易规则不清晰，或者监管政策存在漏洞，将增加市场风险和不确定性，导致股市波动加剧。

其次，股市波动对经济和个人产生重要影响。

股市上涨可以提振投资者信心和消费意愿，促进经济增长。

当股市上涨时，股票财富效应使得投资者的资产价值增加，他们可能会增加消费和投资，增加企业利润和税收，带动整体经济增长。

然而，股市下跌会产生相反的效应。

投资者亏损造成的财富削减会降低他们的消费和投资意愿，从而拖累经济增长。

对个人来说，股市波动也会对投资者的财务状况和情绪产生影响。

当股市下跌时，投资者可能面临严重亏损，甚至破产。

这不仅对个人的财务状况造成冲击，还会引发负面情绪，如焦虑和沮丧。

长期看，股市波动也可能影响到投资者对于风险和回报的态度，进而影响他们的投资决策。

针对股市波动的影响，政府和监管机构可以采取一系列措施来稳定市场。

例如，加强市场监管，完善交易规则和市场机制，减少非理性投机行为，提升市场的公平性和透明度。

此外，政府可以通过货币政策和财政政策来稳定经济，提振投资者信心，缓解股市波动对经济的负面影响。

中国股票市场风格变化的分析框架和基本逻辑规划研究部李芮2017年的A股市场呈现出“冰火两重天”般的极端分化情景：一边是以上证50和沪深300指数为代表的大盘蓝筹价值股大幅走牛，另一边则是以创业板综和中证500为代表的中小成长股表现低迷。

进一步看，不同指数的背后实质上体现着不同投资风格的表现，不少人认为过去一年指数表现间的强烈反差反映出当前A股市场向价值投资的转变。

展望2018年，大盘价值偏好的投资风格能否延续，是否会出现明显的风格切换，必定成为投资者关注的中心问题。

尤其是最近一段时间，创业板指表现出明显反弹迹象，而大盘蓝筹股则深度回调，使得关于市场风格切换的讨论热度再次上升。

针对于此，本报告首先从理论上构建一个分析市场风格变化的基础分析框架，寻找投资风格切换的驱动因素，并通过对A股市场过去较长时间的风格状况进行回顾来检验该框架的有效性，从而对下一阶段市场风格做出预判，最终为加强资产配置工作的细致性和针对性提供帮助。

一、市场风格判断的基本分析框架从理论和实证两个维度出发，在对中国A股市场历史进行回顾的基础上，可以构建出A股市场投资风格的基本分析框架。

这一分析框架将价值股与成长股的相对表现首先归结为二者在基本面和估值两个维度上的预期差异。

基本面差异主要来自于不同风格股票在盈利能力上的表现差异，而估值差异则来自于不同风格股票在要求回报率（贴现率）上的差别。

这是因为，根据基本的资产定价模型，股票的内在价值取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个变量，即有：P=E f p进一步地，该分析框架将资产价格层面的变量上推到宏观层面，认为企业盈利、无风险利率和风险偏好又受到实体经济增长、货币金融环境和外生扰动变量的影响。

具体而言，实体经济增长主要决定企业盈利状况；货币金融环境主要影响无风险利率；风险偏好则受投资者结构、政府政策和外部事件冲击等多重外部因素影响（如图1）。

图1 市场风格分析的基本框架资料来源：作者自制在构造上述框架后，我们可以从宏观层面开始，分析每一个变量对价值和成长两种风格股票相对表现的影响机制，从而解释和预测不同风格股票相对表现差异的来源。

中国股市的运行规律可以描述为：股市的短期运行趋势受到股市政策、供求状况的影响，股市的中长期运行趋势取决于宏观经济运行态势与宏观经济政策。

其中，宏观经济运行态势是滞后的，宏观经济政策方向是先行的。

当二者方向一致时，股市出现同向的趋势运行；当二者方向不一致时，股市会出现与经济政策方向一致的拐点，等待经济运行态势转向来确认拐点。

因此，宏观经济政策的取向是对中国股市运行起方向性的决定作用的。

从上述总结的规律出发，我们可以试着探索方法论，去研究这些规律的变化，继而形成一些固定的指标，用来判断股市变化、牛熊转换的蛛丝马迹。

1政策指标宏观经济政策方面，包括货币政策和财政政策，当二者同为扩张性时，货币供应量增加，流动性增强，企业投资增速加快，居民消费意愿强烈，经济活力旺盛，经济进入景气上升周期，股市形成趋势性的上涨；当二者同为紧缩性时，货币供应量减少，流动性收紧，企业投资减缓，居民消费活动减少，经济活力减弱，经济进入景气下行周期，股市形成趋势性的下跌。

产业政策转变对经济运行也具备一定的作用，当产业政策倾向于扶持某一行业时，会改变经济主体（企业和个人）的支出结构，引导社会资源向其转移，进而形成结构性的新的经济增长点，这些行业演变为经济周期的先导性行业，带领宏观经济进入新的景气上升周期。

我国经济处于高速增长阶段，产业结构调整以及相关的政策将促进经济增长模式的逐步转变。

在此过程中，产业整合促进的优势企业崛起和新兴产业在政策扶持下获得的快速发展将为股市注入更强的预期，从而带来估值溢价，造成结构性的投资机会。

资本市场的制度建设和股市政策对股市运行的短期趋势也产生至关重要的作用这里包括资本市场的基本交易制度的完善，创新制度的设计推出，股市的体制改革，股票供给的调节，资金供给的调节，投资人队伍的建设，法律法规的制定，监管力度的加强等等。

很大程度上，这些制度调节的都是股市的供求关系，而供求关系是股市短期波动的决定因素。

当市场上的资金供给大于股票供给时，市场受到资金推动上扬，反过来，当股票供给大于资金供给时，市场因为资金流失而下跌。

题记當你已經不再/願意和我分享你的快樂/我該明白/或许/我們再也回不到過去结构分析：一门思维的艺术导言日月流转，循环不已。

技术分析的理论体系，从1922年汉密尔顿出版《股票市场晴雨表》开始，沿着道氏理论——波浪理论——混沌理论的路径，到今天的《结构分析》为止，整个大厦终告竣工。

自此之后，新的手段会取得突破并日益丰富，但就其理论体系而言，后来者不可能获得更多。

结构分析的思想与方法已经是技术分析的终结，这一点会被越来越多的交易者所认同。

技术分析是研究市场自身或者说是研究价格运动规律的学问。

几十年来，研究者和交易者们多侧重于技术分析中有关预测的技术。

从现在开始，他们应该走出这个误区。

事实上，技术分析，就其本真而言，它不是预测的学问，而是一门跟随的学问——“不预测，跟着走”——阅读市场的根本结构，跟随价格自身的波动——结构分析的整个体系的基石就在于此。

结构分析没有颠覆传统。

本质而言，它是图表分析的延续，又有所革新。

它是一门思维的艺术。

结构分析主要是讲价格的结构与确认。

它的目的在于帮助交易者解决交易的根本问题：精确买点和卖点，并最大可能的摆脱情绪化交易，使之树立一种真正的植根于市场自身的交易自信。

这种被理论所保证的交易自信，是无可匹敌的。

这门理论，就其方法而言，是抽丝剥茧、层层推进的演绎法，好看、好学、好用。

它包括十个方面：价格的运动、价格运动的基本形式、市场的基本结构、市场的基本趋势、N字结构、价格中枢、三类买卖点、操作的级别、精确定位技术、其他辅助技术的运用等，这十个方面的内容，是层层推进、环环相扣的关系。

理解并自由的运用这门方法的钥匙是练习，极其勤奋的练习。

正如斯诺克运动的卓越选手丁俊晖所言：“这个赛季我非常努力，每天不间断地练习6、7个小时，当我来这里打完第一场比赛之后，就感觉自己信心十足，而且可以打得更好。

”参加金融交易比赛的每一位选手，除了天分之外，如果要说有捷径的话，练习，每天不间断的练习，是迅速掌握它并取得好名次的唯一捷径。

新时代中国股市的特点及其发展方向新时代中国股市的特点及其发展方向近年来，中国股市在新时代背景下呈现出许多新的特点和发展方向。

在经历了2015年的股灾之后，中国股市经历了一次深刻的洗礼和改革，各方面的改革措施逐渐深入，并开始从中汲取经验教训。

本文将从多个方面探讨新时代中国股市的特点，并提出一些发展方向的建议。

一、新时代中国股市的特点1. 更为完善的制度体系：随着监管和操作机制的不断改进，中国股市的制度体系变得更为完善。

例如，修订了《证券法》，实行了分级分类监管制度，同时加强了对上市公司的信息披露监管。

这些措施为保护投资者利益、提高市场透明度和健康发展提供了有力保障。

2. 多层次发展格局逐渐显现：中国股市逐渐形成了以主板市场为核心、中小板和创业板为辅助的多层次股票市场体系。

主板市场相对成熟，中小板和创业板则成为创新型企业的重要融资平台。

3. 身份多元化：新时代中国股市的投资者群体越来越多样化，不仅包括个人投资者，也包括机构投资者、社保基金等。

此外，投资者教育也逐渐被重视起来，普及程度不断提高。

4. 投资风险和回报并存：股票市场是一个充满风险的投资渠道，但也是一个回报可观的市场。

在新时代的中国股市中，投资者需要具备较高的风险意识，同时也需要通过科学的投资策略和风控手段来降低风险，寻求稳定的回报。

5. 金融科技与股市融合：随着金融科技的快速发展，中国股市也开始与互联网、区块链、人工智能等技术进行融合。

这种融合不仅提高了交易效率和便利性，也为投资者带来了更多的投资机会。

二、新时代中国股市的发展方向1. 加强市场监管：在新时代中国经济转型升级的过程中，保持股市的稳定和透明度非常重要。

因此，继续加强市场监管是必要的。

监管部门应更加注重市场风险防控，加强对上市公司的信息披露监管，加强对股市操作行为的监管，并对操纵市场等违法行为进行严厉打击。

2. 完善上市公司治理结构：良好的公司治理是股市稳定和健康发展的基础。

政府部门应鼓励上市公司规范运作，加强对上市公司的监管，推动上市公司提升信息披露质量，加强内部控制和风险管理。

市场轮廓理论[整理版]市场轮廓理论,中文全名:市场轮廓理论(四度空间理论) ,指标热键:TPO,一市场轮廓理论简介:,1984年彼得?史泰米亚，总结了三十年的期货市场经验，提出了一套独特的观察、分析市场价格变化的新学说——市场轮廓理论(Market Profile)。

香港许沂光先生认为该理论涉及了市场中的何时、何价、何人、何事四个方面的因素，而将其称为四度空间。

,市场轮廓理论以期货、股票等金融市场作为分析、研究和观察的对象，为交易者提供了新的思维方式和分析方法，该理论突破了传统图表分析和技术分析的框架，将市场价格与价值的背离状态以图象形式反映出来，从图象型态的变化中寻找逻辑关系，从而推则未来市场的发展方向。

该理论有别于其它技术分析系统的特征在于:其独特的市场追踪特性，能为交易者提供全新的市场追踪手段。

专家普遍认为，该理论极有可能成为技术分析的主流，对技术分析的发展产生难以估量的影响。

,市场轮廓理论的框架包含有:市场轮廓图、交易时间、交易逻辑三大部分;回答两个基本问题:1 市场的价格运动方向如何, 2 沿价格运动方向的市场交投是否活跃进;最终要解决的问题是:在市场价格的运动中，究竟谁在控制市场。

,市场轮廓图主要是反映市场价格运动的变化过程，由独特的钟型曲线表示:通过TPO(Time price opportunities,Tpo’s)图将一段时间内的市场价格变化记录下来，当一个交易日结束时，便形成了当日的市场轮廓图，市场轮廓不仅表示盘中发生了什么，而且能准确的表明何时发生，及哪类交易者参与市场。

通过市场轮廓图的分析可以发现当日市场的交易特性，如盘中的价格幅度扩展、长线尾部信号、买卖盘口的性质、开市型态等，从而推断究竟谁在控制市场。

,交易时间，广义上讲是指一个交易日的时间范围，从开市到收市的持续时间，在市场轮廓理论中则有两方面的含义:首先是市场在某一价位停留的时间越长，说明这一价位被市场所接受，同时也形成了当日的价值区间，即:价格×时间=价值，另一方面，交易时间确定了盘中的交易机会，如:当冬季过后的“清仓拍卖”，价格会立即降至价值之下，但这种清仓拍卖不会维持太长时间，因此，为了买个好价钱，交易者就应很快行动，否则就会坐失良机，在市场中低于价值的买入和高于价值的卖出机会都不会持续太长时间。

股票市场微观结构分析股票市场作为经济市场的主要组成部分，对于国家的经济和人民的财富至关重要。

而股票市场的微观结构，指的是股票市场中的交易方式、交易规则、市场层级等关键要素，这些要素构成股票市场的基本框架，对于股票的价格形成、交易效率、流动性、风险分散等方面起到至关重要的作用。

因此，分析股票市场微观结构的优缺点是非常有必要的。

首先，我们可以从交易方式入手，在股权交易中，交易方式分为竞价交易和做市商交易两种。

在竞价交易方式下，买卖挂单会按照价格优先、时间优先的原则被成交，这种方式存在一个很大的问题，就是当市场出现大量买入或卖出时，如2008年A股大幅下跌时，缺乏充分的流动性和交易深度，容易造成杀跌潮，严重影响市场的正常运转。

相比之下，做市商交易方式则不存在这种问题，做市商会根据当前市场情况主动报出收买订单和卖出订单，保证了市场的流动性和交易深度，可以最大限度的促进市场的正常运转。

因此，做市商交易方式是值得股票市场借鉴的。

除此之外，还有交易规则，交易规则的设计直接关系到市场的稳定运转和投资者的利益。

在股票市场中，交易规则应该合理、公平、稳定，并且能够保护小散投资者的合法权益。

其中，股票价格限制、交易策略限制、数据发布等都是市场交易规则的重要内容。

例如，2015年之前的深市涨跌幅限制是10%，虽然能够有效避免大奇跌，但是同样也会造成“跌停板”持续，阻碍了市场的正常运转，后续随着涨跌幅限制的取消，深市也迎来了更准确、更流畅的交易方式。

在市场层级方面，股票市场层级一般分为主板、中小板和创业板三个层级，其中主板是最高档次的股票市场层级，投资者也会认为主板股票具有更高的风险，但同时也带来了更高的回报机会。

中小板和创业板则主要面向高成长性的公司，即使一定风险也会对商业环境和企业创新提供帮助，因此可以说是一个股票市场阶梯的作用。

这样的层级设计不仅有利于股票市场的逐步成熟和规范，也有利于更多的优秀企业走向股票市场。

除此之外，微观结构中还有投资者组成、股票市场的拆细、股票期货交易、ST 股票、上市公司财务报告等方面，每一方面都可以潜在影响着股票市场的微观结构，影响着交易价格、投资效率和市场流动性等因素。

中国股票市场结构性行情的走势分析作者：刘业旻来源：《财讯》2019年第12期摘要：2017年股市的核心词就是价值投资。

价值投资是指在资产被严重低估时买入，待资产价值泡沫出现，价格高昂卖出。

市场鼓吹价值投资的结果表现为结构性行情，即部分股票板块上涨，而绝大多数股票板块跟随小涨或根本不涨的市场行情。

关键词：结构式行情；均值回归；价值投资一、中国股票市场结构式行情（1）中国股市结构式行情的特征与表现2017年股市行情可总结如下：唯大盘股为美，唯蓝筹股是尊，唯PE、PB而论，唯漂亮50，价值成长双轮驱动，价值投资一股独大。

结构式行情最明显的表象就是，3500只股票里3000多只跌，但主板指数是涨的，沪深300涨了20%，上证50涨了30%不止，有的股票甚至翻倍。

17年好行情都好在漂亮50，创业板下跌很多。

漂亮50和创业板、沪深300指数的平均，主板市场涨了接近10%，靠漂亮50拉动主板指数上涨，结构式行情由此得来。

（2）中国股市结构式行情产生的原因监管强化，大数据普及，使市场资金不合法作为的空间越来越小，投机、操纵信息、操纵盘口资金、勾结上市公司蒙骗散户等行为得到有效抑制，使市场中间派资金逐渐认清监管形势的风向，逐渐导向规范。

资金性质发生了变化，去散户化或者市场资金机构化，市场表现的也不是说散户的绝对量少了，而是机构的相对占比在提高。

这一关键指标的变化直接导致投资气氛的加强和投机氛围的弱化。

监管机构较容易，机构的投资决策面对大众的监管必须更加合理，集体决策必然趋向更加合理的逻辑驱动，价值投资就是唯一共识。

价值投资的关键就是要寻找低估值的股票，而传统行业经过市场的筛选，屹立不倒的企业形成寡头垄断，成为行业龙头。

这些行业龙头体量够大，业绩稳优。

经过股灾后，这些优质蓝筹普遍被低估。

在监管趋严和机构占比增多的背景下，行业龙头溢价以及流动性溢价。

这些行业龙头的优质蓝筹股成为机构热捧的对象。

随着中国资本市场日益发展，面临走向国际化的机遇与挑战。

中国股市的博弈分析内容提要中国股票市场“一放就乱一管就死”为人共知作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础要使中国股市稳健发展首先要改变这种微观机制作者在本文中运用博弈论中的经典案例来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政府之间的博弈并以1996年和1997年上半年的实例说明这些博弈怎样导致了中国股市的泡沫化一、股票市场参与人特征、博弈类型和一般假设股票市场中的参与人有投资者、证券机构、交易所和政府管理部门投资者根据其拥有资金的多少可分为散户和庄家两类我们假定（1）股票市场上博弈的参与人都是理性的他们会在某种约束下做出最优化的理性决策（2）股票市场上投资者的资金都是风险资金这些资金往往投向价格上升较快的上市公司股票（3）为了分析的方便本文一开始均先假设股票市场中的所有博弈为完全信息静态博弈然后再根据实际的情况进行修正（4）股市泡沫化的含义是股票的价格严重脱离其基础价值表现为投机资金大量涌入股市股票指数不合理的急剧上升市盈率偏高股票实际收益率（股息率）大大低于银行利息率和债券利率二、庄家与交易所之间的博弈庄家主要特征是与中小投资者相比资金数量占绝对优势有操纵一家或数家上市公司股票的能力庄家通过在低价时吸筹然后拉升价格在高价时卖出股票的方式获取盈利交易所主要特征是它名义上属于会员制单位实际上是完全的内部人控制具有追求自身利益的动机这种动机加上两家交易所的竞争关系使交易所从本质上并不反对庄家炒作从而推动成交量规模的扩大和股票价格指数的上升但是交易所的这种愿望又受到政府的约束它必须服从政府的意图即在股市产生泡沫时会表1庄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大交易量中等交易量-5410-40152 对庄家行为进行控制下面我们给出在完全信息静态博弈假定下庄家与交易所之间博弈的支付矩阵（如表1）分析这一博弈庄家和交易所在实现纳什均衡时的战略是庄家做中等交易量交易所不控制结果是庄家得5个单位收益交易所得2个单位收益在1995年底至1996年初的实际过程是这样的1995年中国股市进入低迷期成交量萎缩股价指数陷入很低水平政府管理层出台了三项利好政策试图刺激股指上扬结果没有能成功政府急于激活股市这就给交易所获取自身最大利益提供了良好的时机因此1996年初交易所开始游说少数有资金实力的单位去做庄制造出两地的龙头个股来例如沪市的长虹、深市的发展以带动整个股市的全面上扬同时交易所也通过暗示等各种方式告诫庄家不可炒作过分否则或许会受到政府的干预庄家自然也明白这份道理因此服从交易所的安排只做中等的交易量由于庄家与交易所的这一博弈事实上也属于完全信息静态博弈的类型同时还具有合作博弈的性质因此博弈的结果是庄家和交易所均增加了收益同时也没有恶性炒作个股现象如果只有少数庄家这样的炒作就更不可能造成整个股市的泡沫化三、庄家与散户之间的博弈讨论庄家与散户的博弈是要说明庄家炒作个股的意义散户的具体特征主要有（1）单个散户的资金实力相对于庄家来说较小（2）散户人数众多但由于信息和个性上的差异买卖方向很不一致力量分散不可能控制价格走向只能是股票市场价格的接受者（3）散户收集信息的方式一般为收集市场上流传的消息或看报纸、听股评和作技术分析表2 庄家与散户博奕小猪按等待大猪按等待51449-100庄家与散户之间的博弈先可以用“智猪博弈”（张维迎1996）的例子来说明表2列出了这一博弈的支付矩阵这是一个完全信息静态博弈的例子其纳什均衡是大猪按小猪等待大小猪获得相同的收益在股票市场上庄家就类似于大猪散户就类似于小猪庄家要获利只有自己收集信息利用大资金的优势拉升个股获取差价散户既无能力收集信息也无能力操纵价格其最优战略只能是跟庄家虽然散户跟庄家这一战略没有错但在实际过程中散户却远没有“智猪博弈”中的小猪那么幸运这是因为首先中国股票市场上的博弈实际上也是一个“零和博弈”从根本上说股票市场上投资者的收益来源于股息但我们即使认为中国股市中每个上市公司公布的净利润都是真实的那么所有上市公司每年的利润还都抵消不了交易所、证券机构的手续费和政府收取的印花税例如1996年沪深全部上市公司的总利润为300亿元而印花税和交易手续费相加超过了300亿元其次庄家与散户博弈实际的类型属于不完全信息动态博弈从这一博弈的信息角度来看庄家与散户之间信息存在严重的不对称性庄家掌握信息而散户不掌握信息这表现在（1）庄家往往占有某个股很大的份额他可以准确推算出其他所有散户占有的份额而散户只能通过技术分析例如RSI值等指标从概率上估计庄家的情况（2）庄家往往与上市公司关系密切掌握着上市公司的内幕消息甚至上市公司还常常发布有利于庄家的信息而这一点散户是做不到的（3）庄家往往收买媒体或股评人士发布虚假但对其有利的信息股评人士在报上散布琼海药虚假业绩就是一个典型案例1.从博弈的顺序来看可以视作庄家先采取行动在低价位时悄悄吸筹而一般散户无法觉察因而这时博弈还具有静态博弈的性质但当庄家吸筹完毕开始拉升价格散户从概率上大致判断出某个股有庄家从而跟庄时这一博弈就变成了一个动态博弈由于庄家也知道散户的战略因此庄家的行为就常常具有欺骗性所以在博弈中只有少量有分析能力的散户才能赢利大部分散户将会屡屡上当而亏损总之交易所与庄家、庄家与散户的博弈其总的结果是交易所增加了收益庄家获得了中等规模的利润少数散户获取少部分盈利大多数散户亏损股市开始升温还没有明显恶炒个股现象整个股市没有泡沫化那么像1996、1997年那样我国股市多次的泡沫化又是怎样产生的呢让我们来看庄家与庄家的博弈四、庄家与庄家之间的博弈庄家与庄家的博弈类似于潜在进入者（Poten-tialEntrant）与在位者（Incumbent）的博弈这一博弈又可以分为两种情况高价格（HighPrice）情况和低价格（LowPrice）情况（RobertvS.Pindyck1997）假设在上面交易所与庄家的博弈例子中与交易所合作博弈的庄家为在位者庄家A另有一潜在进入者庄家B.当B观察到A与交易所的合作博弈时B毫无疑问也将进入股市在低价格情况下B将选择与A一起做庄；在高价格情况下B将选择另外的个股去做庄在低价格情况下B 选择与A一起做庄；是因为B的进入不会遭致A的阻挠或者斗争我们列出在完全信息静态博弈假定下A、B的支付矩阵（表3）分析这一博弈从理论上说纳什均衡有两个即B进入、A默许和A斗争、B不进入但在实际中A斗争是一个不可臵信的威胁因此实际的纳什均衡只有一个即B进入A默许另外我们再来分析A、B获得的效用假如A的目标利润是5并在B进入时仍然不变B的目标利润是3那么A、B共需获得的总利润数比只有庄家A时多出了3个单位因此当B进入时该个股必会有更大的交易量和更大幅度价格的上升显然该个股的“泡沫”增大了在散户只跟庄不根据业绩来而进行投机的情况下A、B 的获利就有了基础这时A、B恶性炒作就会发生现在再来分析在高价格时的博弈我们仍然先给出在完全信息静态博弈假设下A与B博弈的支付矩阵（表4）分析这一博弈在高价格情况下纳什均衡为A斗争B不进入由于这是一个完全信息的博弈B 自然不可能进入而会选择其他个股去炒551参阅《中国证券报》1997年7月15日第一版庄家B潜在进入者表3 低价格情况下庄家A在位者默许斗争（继续买入）（卖出）进入（买入）不进入（不买入）23-200505作在实际情形中B完全准确地知道A的买入价格当然是不可能的B只能从概率上推算出A买入价格的分布情况因此庄家A、B的博弈类型实际上是完全但不完美信息静态博弈的类型但是由于庄家们丰富的操作经验B推测的A的平均买入价格与实际相差并不会很大这一点就足以让B作出正确的决策从这一角度来说这一博弈又是一个接近于完全信息的博弈庄家B潜在进入者表4高价格情况下庄家A在位者默许斗争（继续买入）（卖出）进入（买入）不进入（不买入）35-380505现在我们假定A已经在炒作股票市场上所有绩优股且已经使这些个股处于高价位这时B 将选择中等业绩的所谓次优股来炒作并使这些股票也处于高价位再假设股票市场上只有A、B两个庄家在炒作那么现在只留下那些业绩差的个股还没有被庄家炒作也不会再被庄家炒作如果股票市场的现实是如此那么即使股市有泡沫成分可能也是“合理泡沫”但是股票市场上有资金实力成为庄家的决不只有A和B还有C、D、E、F……他们也必将大举进入股市炒作由于绩优、次优股已被炒作而且均已处于高价格他们只能选择那些业绩差的股票来炒作由于散户并不依据业绩好坏投资而只跟庄操作因此A、B之外的庄家并不担心业绩差的股票炒作不起来例如1997年2月20日至1997年5月10日沪深两地534家上市公司股票升幅1倍以上的达60多家其中有长虹这样的绩优股也有像深天地这样的业绩较差的股票而且深天地的升幅更大达380%1.庄家们也清楚目前情况下炒作交易所不会控制政府也不会干预这样各路庄家纷纷进入股票市场各显神通炒作股票市场陷入了“公共地的悲剧”其结果必然导致成交量的急剧增加股价指数飚升股市泡沫越来越大设进入股市的庄家共有n个每个庄家根据自己的目标利润决定自己的买入数量则有qi∈0∞）i=12…nQ=∑ni=1qi（假设散户交易量为0）qi为第i个庄家的买入数量Q为n个庄家的买入总数量如果我们用D表示目前的股价指数则根据供求规律一般情况下我们可以设D是Q的单调上升却下凸的函数写作D=D（Q）在股票市场上虽然Q的值多大会导致股市泡沫发生且对投资者来说具有一定的模糊性但是在具体的交易中股市泡沫最终会在一个确定的Q值而发生设交易量达到股市泡沫时的最大临界值为Qmax当QQmax时就发生了股市泡沫的情况再设一个庄家的利润函数为Ri（q1…qi…qn）=qiD（∑qi）-qiD式中i=12…nRi为第i个庄家的利润D为庄家们买入时的平均股价指数那么每个庄家最优化的一阶条件为Riqi=D （Q）+qiD′（Q）-D=0i=12…n将n个一阶条件相加可得D（Q*）+Q*nD′（Q*）=D（1）Q*=∑ni=1qi*表示纳什均衡时所有庄家的最优交易量最后分析所有庄家实际允许获取最大收益时的Q值看看D与Q的函数关系在股票市场上D一开始时会随着Q的增大而上升但随着Q的进一步增大当QQmax时D虽然短期内还会有所上升但以后的情形却是暴跌（例如1996年12月1997年5月的情况）原因有三（1）当QQmax后庄家会受到交易所的控制交易所迫于管理部门的压力和自身的长远利益必须作出控制措施例如1997年5月19日沪市暂停了东大阿派、河北威远的交易深市暂停了深能源、沪州老窖的交易2.（2）中小投资者跟风大大减少庄家们无法平仓（卖出）（3）会招致政府的干预例如1997年5月管理层连续出台了提高印花税、禁止国有企业买卖股票等一系列措施据此可以得到所有庄家实际获得最大收益时允许获得的Q值为Q=Qmax即应满足MaxQQD（Q）-QD.最优化的一阶条件为D（Qmax）+QmaxD′（Qmax）=D（2）6512参阅《中国证券报》1997年5月19日第一版数据来源于《中国证券报》1997年2月20日至1997年5月11日比较（1）（2）两式可以发现Q*Qmax.这样股市泡沫产生了根据作者测算深沪两地上市公司1997年5月中旬的平均市盈率达70倍左右与日本1989年股市泡沫达到顶峰时的市盈率相近即投资于股票的收益率小于1.5%而同期三年期以上年存款利率和年国债收益率均超过8%.五、政府与庄家之间的博弈我国的股票市场素有“政策市”之称因此在探讨股市泡沫的形成过程中有必要分析政府作为参与人是如何参与博弈的由于股市泡沫直接的起因者是庄家因此政府博弈将以庄家为对象下面讨论政府的具体特征如下（1）政府在股票市场上的目标是多元的政府的主要目标使股市稳定发展避免泡沫（2）政府在股市上的角色是多重的它是交易规则的制订者是交易活动的裁判员又是交易秩序的维持者（3）在中国股票市场上政府的多元目标和多重角色有时是统一的但有时又是矛盾的存在着目标之间和角色之间的冲突表 5 政府庄家间博奕政府惩罚不惩罚庄家≥5%5%-5-55-5-5-51-5政府与庄家之间的博弈在中国股票市场上主要表现为政府制订规则如果庄家违反了这些规则政府依据这些规则进行处理以维持股票市场的秩序例如政府制定的《股票发行与交易管理暂行条例》第四十七条规定“任何法人直接或者间接持有一个上市公司发行在外的普通股达到5%时应当自该事实发生之日起3个工作日内向公司、证券交易所和证监会作出书面报告并公告”熟悉中国股票市场的人都知道庄家炒作某个个股持有的普通股都远远大于总数的5%5%以下的持有量几乎是不可能操纵该个股的走势的而实际上鲜见有这样的公告那么在这种情况下政府是怎样应对的呢同样我们先列出完全信息静态博弈假定下政府与庄家博弈的支付矩阵（见表5）分析这一博弈可以发现这一博弈无法分析即纳什均衡不存在在这个博弈中政府的任何一种战略都得到相同水平的负效用政府无法作出行动选择和战略决策这种状况说明了政府多元化目标的矛盾性以及由此引起的多重角色的冲突反映在中国股票市场的现实中就是如果庄家选择大于5%的策略政府惩罚则股市低迷政府发展股票市场、为企业筹资的目标无法实现；如果政府听任庄家选择大于5%的策略那么必然导致股市泡沫严重时会引起经济危机或金融危机由于政府的行动不明确庄家也无法作出行动选择于是这一博弈的纳什均衡不存在当然在现实中庄家和政府都不可能不采取行动博弈仍然存在而且贯穿始终以致于中国股市被称为“政策市”在实际中政府与庄家的博弈是一个完全信息动态博弈并且这一博弈是重复博弈首先政府在两难选择中只能采取实用主义和灵活态度即在股市低迷时政府对庄家选择大于5%的行动采取不惩罚即默许态度当股市泡沫化显著时政府法不可能责众只能采取“杀一鸡给百猴看”的方式抑制投机挤出股市气泡例如1997年6月13日政府管理部门查处了海通等三家证券公司操纵上海石化等公司股票的行为1然而股票市场上的参与人都明白上述三家仅仅是众多操纵股票市场的庄家中的一小部分庄家在与政府的多次博弈中也了解了其战略因此在股市低迷政府希望股市升温少部分庄家进入股市时他们亦会纷纷由潜在进入者成为实际进入者；当股市升温时庄家们预见到泡沫化将产生但他们也并不会因此退出因为第一股市泡沫化尽管实际上存在但到底在什么具体水平上发生是一个模糊值第二当政府认为股市已经泡沫化要采取措施时“众猴”（庄家）中到底谁将成为“鸡”被“杀”也是不确定的尽管必定会有一只猴子将被当作“鸡”但对每只“猴子”来说1%是一个小概率而小概率事件是可以当作不会发生的这样这一博弈的结果是庄家会在其资金约束下不断地炒作下去直至泡沫化政府采取惩罚少数典型庄家时才开始收敛参考文献1.张维迎《博弈论与信息经济学》上海三联书店和上海人民出版社1996年2.RobertS.PindyckMICROECONOMICS清华大学出版社1997年11。

市场轮廓理论一、市场轮廓理论的框架四度空间理论是1984年，美国人彼得·史泰米亚在总结近30年期货市场经验后，提出的一套独特的观察、分析市场价格变化的新学说--市场轮廓理论（MarketProfile)。

该理论涉及到市场中的何时、何价、何人、何事四方面因素，故称为四度空间。

市场轮廓理论以期货、股票市场作为分析、研究和观察的对象,为技术分析学派提供了新的思维和分析方法。

该理论突破了传统图表和技术分析的框架，将市场价格与价值的背离状态以图像形式反映出来，并从图象形态的变化中寻找市场中的逻辑关系，从而推测未来市场的发展方向.从理论构思来看其独特的市场追踪特性是突破性的,能为交易者提供全新的市场追踪手段，但实战时要在价的不同循环阶段区别运用。

在低价圈（中期均线下跌后走平区域）市场以地量和价窄幅波动时，移动筹码可以帮助我们测量低价圈的换手成交中心和换手累积度。

当价首次带量突破低价圈，移动筹码在反映价向上移动和其后市场回落时是真实的。

这时的移动筹码可以协助寻找行情的暴发点。

当行情再次向上突破进入主升段时，由于筹码急剧换手，因移动筹码的历史衰减系数的限定，不能跟上价的上移速度造成筹码的虚假沉淀。

反向同理类推，在主要头部时市场多以放量震荡方式完成，价下破派发区间时移动筹码也不能跟上价的下移速度造成筹码的虚假上移.知道了移动筹码的实质后我们就可辨证的运用了:那就是在低价圈用它确立主升浪突破点。

在其后放弃它，可用MACD或趋势线来跟纵市场。

市场轮廓理论由三个基本框架构成：市场结构(市场轮廓图）、交易逻辑和交易时间。

市场轮廓图完整地反映了市场价格运动的变化过程；交易逻辑主要分析市场价格运动的原因、动力以及方式等等关键性的问题；交易时间形成价值区间,决定和左右交易机会。

市场轮廓理论的目的在于回答两个基本问题：1 市场的价格运动方向如何？ 2 沿价格运动方向的市场交投是否活跃.最终要解决的问题是：在市场价格的运动中谁在控制市场。

市场轮廓理论一、市场轮廓理论的框架四度空间理论是1984年，美国人彼得·史泰米亚在总结近30年期货市场经验后，提出的一套独特的观察、分析市场价格变化的新学说——市场轮廓理论（MarketProfile）。

该理论涉及到市场中的何时、何价、何人、何事四方面因素，故称为四度空间。

市场轮廓理论以期货、股票市场作为分析、研究和观察的对象，为技术分析学派提供了新的思维和分析方法。

该理论突破了传统图表和技术分析的框架，将市场价格与价值的背离状态以图像形式反映出来，并从图象形态的变化中寻找市场中的逻辑关系，从而推测未来市场的发展方向。

从理论构思来看其独特的市场追踪特性是突破性的，能为交易者提供全新的市场追踪手段，但实战时要在价的不同循环阶段区别运用。

在低价圈（中期均线下跌后走平区域）市场以地量和价窄幅波动时，移动筹码可以帮助我们测量低价圈的换手成交中心和换手累积度。

当价首次带量突破低价圈，移动筹码在反映价向上移动和其后市场回落时是真实的。

这时的移动筹码可以协助寻找行情的暴发点。

当行情再次向上突破进入主升段时，由于筹码急剧换手，因移动筹码的历史衰减系数的限定，不能跟上价的上移速度造成筹码的虚假沉淀。

反向同理类推，在主要头部时市场多以放量震荡方式完成，价下破派发区间时移动筹码也不能跟上价的下移速度造成筹码的虚假上移。

知道了移动筹码的实质后我们就可辨证的运用了：那就是在低价圈用它确立主升浪突破点。

在其后放弃它，可用MACD或趋势线来跟纵市场。

市场轮廓理论由三个基本框架构成：市场结构(市场轮廓图)、交易逻辑和交易时间。

市场轮廓图完整地反映了市场价格运动的变化过程；交易逻辑主要分析市场价格运动的原因、动力以及方式等等关键性的问题；交易时间形成价值区间，决定和左右交易机会。

市场轮廓理论的目的在于回答两个基本问题：1 市场的价格运动方向如何？ 2 沿价格运动方向的市场交投是否活跃。

最终要解决的问题是：在市场价格的运动中谁在控制市场。