从“中国平安巨额再融资”看上市公司再融资存在的问题及对策
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，
股 股票 和不超 过 ４２亿 元分 离 交 易 可 转 债 。３月 １
５日， 此高 达 １０ ２ ０亿 元 人 民 币 的再 融 资 方 案 获得
场 如此 大 的反 响呢 ？这 中间 除 了 中国平 安再 融 资
的数额 巨大和 融 资 的时 机 不 当之 外 ， 同时 也 进 一 步暴露 出了我 国上 市 公 司再 融 资 所 存 在 的问 题 ， 而这些 问题 如 果 得 不 到 解 决 ， 会 影 响 到 我 国资 将
再 融资 对 上 市公 司 的 发展 起 到 了较 大 的推 动 月 的中 国平 安 保 险 公 司 （ 下 称 中 国平 安 ） 事 以 董 会通 过再 融 资议案 ： 申请 增 发不 超 过 １ 股 Ａ 拟 ２亿 作 用 。然 而 ， 为什 么 中 国平 安 的再 融 资 会 引 起 市
中小投 资 者利 益 的 保 护 。
关 键 词 ： 融 资 ； 权 融 资 ； 务 融 资 ； 资 者 保 护 再 股 债 投 中 图分 类 号 ：８ ０ Ｆ ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ １ ８ ０ （０ ８ ０ ０ ３ ｏ １７ — ２ ８ ２ ０ ）３— ０ ７一 ４
以下 问题 ：
（ ） 资方 式单 一 ， 一 融 以股权 融 资为主 现代融 资优 序 理 论认 为 ， 业 再 融 资 首先 偏 企
收 稿 日期 ：０ ８０ － ２０ －４２ ０
３ ７
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广 东财经 职业 学 院学 报
２０ ０ ８年第 ３期
好 内源融资 ， 留存 收 益 和 固定 资产 折 旧 ； 后再 即 然
了半 年 以上 的 时 间后 ， 均 只 投 出 了所 募 资 金 的 平
考虑外 源融资 ， 中又以债务融资 优先 ，而把股权 ４ ．５ ， 其 ６ １ ％ 而从 招 股说 明 书 中 可 以看 出 ， 数 企 业 多 融资作 为最后 的选 择 。这 条 “ 资规 律 ” 融 在西 方发 投 资项 目的建 设期 在半 年 、 年左 右 ， 少企 业 于 一 不
挫使 投资 者损 失 惨 重 ， 引发 了市 场 各 界 对 中 国平
安 巨额 再 融资 的群 起 攻 之 ， 资 者 纷 纷 谴 责 中 国 投 平安 的恶 意“ 圈钱 ” 为 。 行 上市公 司的再 融 资 是 指 上 市公 司通 过 配 股 、
目前 来看 ， 国 上 市公 司在 再 融 资方 面存 在 我
达 国家得 到了普遍验证 。然而 ， 国上 市公 司在再 是将 资 金 购 买 国债 ， 存 于银 行 ， 参 与 新 股 配 我 或 或 融资方式 的选择 上与西方发 达 国家恰恰 相反 ， 对股 售 ， 相 当多 的企业 因为要 进 行再 融 资 ， 有 才不 得 不 权融资呈现 出强烈 的偏 好 。纵观 近几 年 我 国证 券 将 前 次募 集资 金 “ 突击 ” 用 完 毕 。 二 是 盲 目扩 使 … 市场和资本市场 实务 ， 国上市公 司的内源融资在 我 张 。许 多上 市公 司在选 择 项 目时 ， 风现 象严 重 ， 跟
短１ ３天 内下跌 １９ ０ ２个 点 ， 幅 达 ２ ． ６ ， 国 跌 ２２％ 中 平安 Ａ股 股 价也 从 １月 １ 日收盘 价 的 ９ ． １元 ８ ８２
跌至 ３月 ５ 日的 ５ ．２元 ， 幅 ３ ．９ 。股指 重 ９８ 跌 ９０％
月２ １日的 ４ １ ９ ４点 ，跌 至 ３月 ５ 日的 ３ ２ ８ ０点 ， 短 额再 融 资事件 ， 析 我 国上 市 公 司 再 融 资 存 在 的 分 问题 ， 在此 基础 上提 出一 点建 议 。 并 二 、 国上市 公 司再 融资现 状分 析 我
股东 大会 ９ ％ 的高 票通 过 。消 息 一 出 ， 场 反 映 ２ 市
强烈 ， 资者 的信 心 受 到 严 重 打 击 ， 纷 “ 脚 投 投 纷 用 票 ” 持续 ２年 多 的 牛 市 一 夜 雪 崩 ， 证 综 指 自 １ 本 市场 的健 康长 久发 展 。本 文拟 结合 的 ， 外源融 资 比例远高 跟 市 场需求 之 间存在着 滞 后性 。往往 在 当时 看来 于 内源融 资 ，而那 些 “ 分 配利 润 为负 ” 未 的上 市 公 非 常好 的项 目建 成 开 工 生产 后 ， 面 临 同类 产 品 又 司几 乎完全依赖外源 融资 。而在外 源融 资中 ， 股权 过 剩 的尴尬 ， 前期 投资 付诸 东 流 。如此 往 复 ， 使 上 融 资所 占比重平 均超 过 了 ５ ％ ，其 中上 市公 司通 市 公 司通 过 再 融 资 不 但 未 能 促 进 企 业 的 正 常 发 ０
２０ ０ ８年 ６月
Ｊｎ ２ ０ ｕ ．０８
从 “ 国 平 安 巨额 再 融 资 ” 中 看 上 市公 司再 融 资存 在 的 问题 及 对 策
李丽青 （ 东 商 学院会 计 学院 ， 州 ５０ ２ ） 广 广 １３０
摘要 ： ０ ２ ８年初 的 中国平安 巨额再融资计划暴露 出了我 国上 市公 司再 融资所存 在的 问题 。本文认 为 ， 国上 ０ 我 市公 司在 再融资方面存在 强烈的股权融资偏好 ， 融资投 向具有盲 目性和不确定性 ， 资效 率低 下， 融 忽视对投 资者利 益的保护 等问题 ， 究其原 因， 于股权 融资的 实际资金 成本较低 ， 市公 司法人 治理结构 存在缺 陷 ， 在 上 大股 东通 过再 融资获取控制权私人利 益等， 因此 ， 府应完善 融资制度 ， 范上市公 司的再融资行 为 ， 政 规 完善 公 司治理结构 ， 加强对
增发 和发 行可转 换 债券 等方 式 在证 券 市场 上进 行
一
、
引 言
的直接 融 资 。一 般 认 为 ， 融 资行 为 属 于 上 市 公 再 司正 常 的经济 行 为 ， 融 资是 证 券 市 场 的功 能 之 再
一
２０ ０ ８年 １ ２ 月 １日， Ａ股 市场 上 市 仅 １ 在 Ｏ个
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第 ７卷
第 ３期
广东财 经 职业学 院学 报
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ａ ｇ ｏ ｇ Ｃ ｌ ｇ ｆＦｎ ｎ ｅａ ｄ Ｅ ｏ ｏ ｃ ｏ ｒ ａ ｆＧｕ ｎ ｄ ｎ ｏｌ ｅ ｏ ｉａ ｃ ｎ ｃ ｎ ｍｉｓ ｅ
Ｖｏ ． Ｎｏ ３ １７ ．
股 股票 和不超 过 ４２亿 元分 离 交 易 可 转 债 。３月 １
５日， 此高 达 １０ ２ ０亿 元 人 民 币 的再 融 资 方 案 获得
场 如此 大 的反 响呢 ？这 中间 除 了 中国平 安再 融 资
的数额 巨大和 融 资 的时 机 不 当之 外 ， 同时 也 进 一 步暴露 出了我 国上 市 公 司再 融 资 所 存 在 的问 题 ， 而这些 问题 如 果 得 不 到 解 决 ， 会 影 响 到 我 国资 将
再 融资 对 上 市公 司 的 发展 起 到 了较 大 的推 动 月 的中 国平 安 保 险 公 司 （ 下 称 中 国平 安 ） 事 以 董 会通 过再 融 资议案 ： 申请 增 发不 超 过 １ 股 Ａ 拟 ２亿 作 用 。然 而 ， 为什 么 中 国平 安 的再 融 资 会 引 起 市
中小投 资 者利 益 的 保 护 。
关 键 词 ： 融 资 ； 权 融 资 ； 务 融 资 ； 资 者 保 护 再 股 债 投 中 图分 类 号 ：８ ０ Ｆ ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ １ ８ ０ （０ ８ ０ ０ ３ ｏ １７ — ２ ８ ２ ０ ）３— ０ ７一 ４
以下 问题 ：
（ ） 资方 式单 一 ， 一 融 以股权 融 资为主 现代融 资优 序 理 论认 为 ， 业 再 融 资 首先 偏 企
收 稿 日期 ：０ ８０ － ２０ －４２ ０
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２０ ０ ８年第 ３期
好 内源融资 ， 留存 收 益 和 固定 资产 折 旧 ； 后再 即 然
了半 年 以上 的 时 间后 ， 均 只 投 出 了所 募 资 金 的 平
考虑外 源融资 ， 中又以债务融资 优先 ，而把股权 ４ ．５ ， 其 ６ １ ％ 而从 招 股说 明 书 中 可 以看 出 ， 数 企 业 多 融资作 为最后 的选 择 。这 条 “ 资规 律 ” 融 在西 方发 投 资项 目的建 设期 在半 年 、 年左 右 ， 少企 业 于 一 不
挫使 投资 者损 失 惨 重 ， 引发 了市 场 各 界 对 中 国平
安 巨额 再 融资 的群 起 攻 之 ， 资 者 纷 纷 谴 责 中 国 投 平安 的恶 意“ 圈钱 ” 为 。 行 上市公 司的再 融 资 是 指 上 市公 司通 过 配 股 、
目前 来看 ， 国 上 市公 司在 再 融 资方 面存 在 我
达 国家得 到了普遍验证 。然而 ， 国上 市公 司在再 是将 资 金 购 买 国债 ， 存 于银 行 ， 参 与 新 股 配 我 或 或 融资方式 的选择 上与西方发 达 国家恰恰 相反 ， 对股 售 ， 相 当多 的企业 因为要 进 行再 融 资 ， 有 才不 得 不 权融资呈现 出强烈 的偏 好 。纵观 近几 年 我 国证 券 将 前 次募 集资 金 “ 突击 ” 用 完 毕 。 二 是 盲 目扩 使 … 市场和资本市场 实务 ， 国上市公 司的内源融资在 我 张 。许 多上 市公 司在选 择 项 目时 ， 风现 象严 重 ， 跟
短１ ３天 内下跌 １９ ０ ２个 点 ， 幅 达 ２ ． ６ ， 国 跌 ２２％ 中 平安 Ａ股 股 价也 从 １月 １ 日收盘 价 的 ９ ． １元 ８ ８２
跌至 ３月 ５ 日的 ５ ．２元 ， 幅 ３ ．９ 。股指 重 ９８ 跌 ９０％
月２ １日的 ４ １ ９ ４点 ，跌 至 ３月 ５ 日的 ３ ２ ８ ０点 ， 短 额再 融 资事件 ， 析 我 国上 市 公 司 再 融 资 存 在 的 分 问题 ， 在此 基础 上提 出一 点建 议 。 并 二 、 国上市 公 司再 融资现 状分 析 我
股东 大会 ９ ％ 的高 票通 过 。消 息 一 出 ， 场 反 映 ２ 市
强烈 ， 资者 的信 心 受 到 严 重 打 击 ， 纷 “ 脚 投 投 纷 用 票 ” 持续 ２年 多 的 牛 市 一 夜 雪 崩 ， 证 综 指 自 １ 本 市场 的健 康长 久发 展 。本 文拟 结合 的 ， 外源融 资 比例远高 跟 市 场需求 之 间存在着 滞 后性 。往往 在 当时 看来 于 内源融 资 ，而那 些 “ 分 配利 润 为负 ” 未 的上 市 公 非 常好 的项 目建 成 开 工 生产 后 ， 面 临 同类 产 品 又 司几 乎完全依赖外源 融资 。而在外 源融 资中 ， 股权 过 剩 的尴尬 ， 前期 投资 付诸 东 流 。如此 往 复 ， 使 上 融 资所 占比重平 均超 过 了 ５ ％ ，其 中上 市公 司通 市 公 司通 过 再 融 资 不 但 未 能 促 进 企 业 的 正 常 发 ０
２０ ０ ８年 ６月
Ｊｎ ２ ０ ｕ ．０８
从 “ 国 平 安 巨额 再 融 资 ” 中 看 上 市公 司再 融 资存 在 的 问题 及 对 策
李丽青 （ 东 商 学院会 计 学院 ， 州 ５０ ２ ） 广 广 １３０
摘要 ： ０ ２ ８年初 的 中国平安 巨额再融资计划暴露 出了我 国上 市公 司再 融资所存 在的 问题 。本文认 为 ， 国上 ０ 我 市公 司在 再融资方面存在 强烈的股权融资偏好 ， 融资投 向具有盲 目性和不确定性 ， 资效 率低 下， 融 忽视对投 资者利 益的保护 等问题 ， 究其原 因， 于股权 融资的 实际资金 成本较低 ， 市公 司法人 治理结构 存在缺 陷 ， 在 上 大股 东通 过再 融资获取控制权私人利 益等， 因此 ， 府应完善 融资制度 ， 范上市公 司的再融资行 为 ， 政 规 完善 公 司治理结构 ， 加强对
增发 和发 行可转 换 债券 等方 式 在证 券 市场 上进 行
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引 言
的直接 融 资 。一 般 认 为 ， 融 资行 为 属 于 上 市 公 再 司正 常 的经济 行 为 ， 融 资是 证 券 市 场 的功 能 之 再
一
２０ ０ ８年 １ ２ 月 １日， Ａ股 市场 上 市 仅 １ 在 Ｏ个
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