vie架构港股上市的案例

企业以VIE架构到海外上市需关注的要点

2018年6月13日

可变利益实体（VariableInterestEntities，“VIE”）是中国境内公司到海外上市经常会用到的架构

。根据我们的统计，2015年至2017年在美国上市的中国概念公司有43家，其中采用VIE架构的公司有

34家。从统计数据来看，在美国上市的中国概念公司釆用VIE架构是比较普遍的。另外，在香港上市

的中国境内公司有些也会搭建VIE架构。那么中国境内公司在上市架构上应该怎样选择，什么是VIE

架构？什么情况下才应该选择用VIE架构？在构建VIE架构时需要注意哪些事项？这些都是企业在准

备上市重组时必须考虑的问题。

海外上市的模式和架构

现今中国企业一般是以H/N股形式或红筹形式在海外市场上市。H/N股形式是指中国注册的企业经相

关部门和中国证监会审批，组建在中国注册的股份有限公司，申请发行H/N股上市。中国证监会对H

股上市政策上较为支持，需时较短，手续较直接，也不需要为搭建海外架构而进行大量的公司重组。

可是H股上市实体为中国注册的股份有限公司，未来公司在股份转让或其他企业行为方面，受国内法

规的限制较多，而且全流通目前还仅在有限的试点进行。红筹形式上市则是指境内企业的实际控制人

在境外注册离岸公司，之后通过该离岸公司所设立的境内全资子公司（以下简称WOFE）返程收购自

己在境内的实体企业，再以离岸公司为平台实现境外融资或上巿。红筹形式上巿最大的好处是股票全

流通，资金管理较有弹性。但是于2006年，商务部、国务院国有资产监督管理委员会、国家税务总

局、中国证监会、国家工商行政管理总局及国家外汇管理局共同颁布《关于外国投资者并购境内企业

的规定》（10号文），当中规定境内公司，企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购

与其有关联关系的境内公司，应报商务部审批。该规定成为境内企业或自然人搭建红筹架构的重大障

碍。大家可以参照以下一个基础的红筹架构：

而VIE是在红筹模式下通过协议控制衍生出来的架构。简单来说是指境外注册的上市实体所设立的

香港美国IPO上市VIE架构搭建

香港美国IPO上市VIE架构搭建。

可变利益实体（Variable Interest Entities，“VIE”）是中国境内公司到海外上市经常会用到的架构。根据我们的统计，2015年至2017年在美国上市的中国概念公司有43家，其中采用VIE架构的公司有34家。从统计数据来看，在美国上市的中国概念公司釆用VIE架构是比较普遍的。另外，在香港上市的中国境内公司有些也会搭建VIE架构。那么中国境内公司在上市架构上应该怎样选择，什么是VIE架构？什么情况下才应该选择用VIE架构？在构建VIE架构时需要注意哪些事项？这些都是企业在准备上市重组时必须考虑的问题。

海外上市的模式和架构

现今中国企业一般是以H/N股形式或红筹形式在海外市场上市。H/N股形式是指中国注册的企业经相关部门和中国证监会审批，组建在中国注册的股份有限公

司，申请发行H/N股上市。中国证监会对H股上市政策上较为支持，需时较短，手续较直接，也不需要为搭建海外架构而进行大量的公司重组。可是H股上市实体为中国注册的股份有限公司，未来公司在股份转让或其他企业行为方面，受国内法规的限制较多，而且全流通目前还仅在有限的试点进行。红筹形式上市则是指境内企业的实际控制人在境外注册离岸公司，之后通过该离岸公司所设立的境内全资子公司（以下简称WOFE）返程收购自己在境内的实体企业，再以离岸公司为平台实现境外融资或上巿。红筹形式上巿最大的好处是股票全流通，资金管理较有弹性。但是于2006年，商务部、国务院国有资产监督管理委员会、国家税务总局、中国证监会、国家工商行政管理总局及国家外汇管理局共同颁布《关于外国投资者并购境内企业的规定》（10号文），当中规定境内公司，企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内公司，应报商务部审批。该规定成为境内企业或自然人搭建红筹架构的重大障碍。

VIE架构法律问题解析—香港上市、股权控制模式与VIE协议控制模式

分享：恒杉（ID：gh_a80ed55ed650）

编辑：小杉

在我们之前发布的《VIE架构法律问题解析——架构搭建、37号文登记、ODI备案/核准》文章中，对VIE架构搭建相关问题、37号文登记、ODI备案/核准之实务问题等进行了分析。鉴于：（1）在实务中，存在较多中国境内公司采用VIE架构赴美国、香港等境外国家/地区上市的情形。若境内公司采用VIE架构赴香港上市，香港联合交易所有限公司（以下简称“联交所”）对该等公司有何要求（包括VIE架构所适用之规则、要件及相关信息披露事宜等）是企业准备上市重组时需要重点考虑之事项；（2）除VIE协议控制模式外，境内实体的权益重组出境方式还包括股权控制模式。因此本文将分别对香港VIE架构上市所涉相关问题，以及股权控制模式及其与VIE协议控制模式的简要区别、两种模式结合之典型案例等进行简要梳理。

一

香港VIE架构上市

（一） 联交所对于VIE架构的相关规定

1.《主板上市规则》关于VIE架构的相关规定

联交所发布的《香港交易所上市决策（HKEX-LD43-3）》（即指2022年1月更新稿，以下简称“《上市决策》”）对主板上市申请人采用合约安排（即VIE架构，下同）作出了相关规定，该文对《主板上市规则》规制下采用VIE架构的上市申请人等作出了相关释义。根据《主板上市规则》第1.01条，VIE架构项下的“附属公司”包括“（b）任何根據適用的《香港財務匯報準則》或《國際財務匯報準則》，以附屬公司身份在另一實體的經審計綜合賬目中獲計及並被綜合計算的任何實體”；根据《主板上市规则》第8.04条，“發行人及其業務必須屬於本交易所認為適合上市者”。 联交所发布的《香港交易所指引信（HKEX-GL77-14）》（即指2018年4月更新稿，以下简称“《香港交易所指引信》”）对已上市公司业务拟采取VIE架构作出了相关规定，该文对《主板上市规则》规制下采用VIE架构的已上市公司给予了相关指引。根据《主板上市规则》第2.03条，“《上市規則》反映現時為市場接納的標準，並旨在確保投資者對市場具有信心，尤其在下列幾方面：……（3）上市發行人及（如屬擔保發行）擔保人須向投資者及公眾人士提供可能影響其利益的重要資料；……（5）上市發行人的董事本着整體股東的利益行事（當公眾人士只屬上市發行人少數的股東時尤須如此）……。”

教育行业搭建VIE架构完成香港上市相关规定及案例

一、相关规定

1. 《中华人民共和国中外合作办学条例》（国务院令第638号）（“《条例》”）第十二条：申请设立实施中等学历教育和自学考试助学、文化补习、学前教育等的中外合作办学机构，由拟设立机构所在地的省、自治区、直辖市人民政府教育行政部门审批；

2. 《外商投资产业指导目录》（“《目录》”）：学前、普通高中和高等教育机构（限于中外合作办学、中方主导）属“限制外商投资产业目录”中规定的类别；

3. 《中华人民共和国教育法》对设立学校及其他教育机构必须具备的基本条件、学校及其他教育机构的设立、变更和终止进行了规定。

二、案例分析

名称（时间↓） 业务（以招股书语言） 招股书相关内容 是否搭建VIE

希望教育

（01765）

四川、贵州、提供教育及专业培训（包括运营三所独立学院及五所专科院校） 1. 中国常规教育体制可分为学历教育及非学历教育；非学历教育体制仅可提供有关培训及学习课程的结业证，而有关结业证并不获中国政府官方认可；

2. 四川省政府主管部门告知：官方并无任何计划考虑批准设立具独立法人地位的民办中外合作办学机构、有关部门原则上不会受理任何中外合作办学机构设立申请、外国教育机构取得中外合作办学机构设立批准存在相当大的难度 是 名称（时间↓） 业务（以招股书语言） 招股书相关内容 是否搭建VIE

山西

（本所为承销商律师）

博骏教育（01758）

四川

（本所为发行人民办高校、幼儿园 1. 根据《民间资金进入教育领域的实施意见》，中外合作民办学校总投资的外资部分应低于50%；

2. 四川省教育部政策法规与综合改革处确认如下：外国教育机构、其他组织或人士不得自行在中国成立主要招收中国公民为学生的学校或其他教育组织；

3. 教育部门会按个别情况判定外国投资者是否具有相关资历及优秀教学质素之教育机构；

4. 有关民办学校根据一连串由外国投资者、民办学校及其举办者之间订立的合约向外国投资者支付管理费以换取外国投资者提供的技术及管理咨询服务的安排，无需教育部门批准；