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2017年啤酒行业市场分析报告正文目录行业增长拐点初现 (5)啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现 (5)人均饮酒量仍存一定上升空间 (5)行业竞争格局呈现四强鼎立 (7)行业集中度提升有利于行业盈利能力的改善 (8)国内啤酒市场诸侯割据，西部地区量增有机会 (10)需求向高端转移，行业升级在即 (12)市场需求结构发生改变：低端产品销量下降，高端产品销量上升 (12)啤酒市场以低端经济型淡啤为主，2015年销量占比78% (12)经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长 (14)国产啤酒进军高端，盈利能力逐步改善 (17)行业升级在即，国产酒企开始布局高端产品 (17)主要啤酒公司不断推出高端新品 (17)各大酒企高端品牌销量增速均大幅超过整体销量增速 (18)青岛啤酒推出黑啤和调味啤酒，丰富高端产品线以吸引不同消费群体 (19)华润啤酒参与竞购萨博米勒下属欧洲品牌，意在部署高端产品线 (20)产品升级拉升吨酒价格，盈利能力好转开始显现 (21)国产酒企吨酒价格近年上升明显 (21)全行业盈利能力出现抬头趋势 (22)华润专注啤酒业务，产品升级利润改善 (23)剥离非啤酒业务，业绩改善 (23)产品升级营销得力，带动吨酒价格上涨及毛利改善 (24)海外品牌进驻中国，优势凸显 (26)国际著名啤酒集团进驻中国，丰富的品牌组合助力国内啤酒行业升级 (26)进口中高端啤酒占据优势 (26)嘉士伯收购重庆啤酒，联合广东嘉士伯部署中国西南市场 (27)百威英博在中国动作不断，品牌组合多样化，迎合市场需求 (29)海外啤酒企业品牌溢价能力强，成本管理优势大 (30)百威英博发挥规模优势控制管理成本，吨啤利润行业最高 (30)中外啤酒企业经营效率存在差异，海外品牌盈利能力强 (31)投资建议：重庆啤酒&青岛啤酒 (33)重庆啤酒——嘉士伯整合平台，西部地区王者 (33)2016年扭亏为盈，实现归母净利润1.9亿元 (33)实际经营业绩符合预期，2017年有望轻装上阵 (33)产品结构持续提升，17年加大力度引入国际品牌 (33)嘉士伯在华整合平台，外延扩张确定 (34)盈利预测及估值 (34)青岛啤酒——创新升级调结构，高效周转议价强 (35)青岛啤酒品牌力王者，市占率领先 (35)行业调整期，公司业绩承压 (35)公司高效周转议价力强，未来业绩增长可期 (36)盈利预测及估值 (36)风险提示 (36)图表目录图表1：2011年1月至2016年12月全国啤酒产量当月同比增长情况 (5)图表2：我国人均啤酒产量（升/人）及对比 (6)图表3：我国城镇居民人均可支配收入及同比增速情况 (6)图表4：我国人均饮酒量及其增速 (7)图表5：我国啤酒行业形成华润雪花、青岛啤酒、百威英博和燕京啤酒四巨头竞争格局 (8)图表6：2015年成熟啤酒市场的CR4水平 (9)图表7：成熟市场啤酒企业毛利率水平 (9)图表8：中国啤酒行业毛利率 (10)图表9：中国啤酒市场竞争格局 (11)图表10：2014年我国各地区人均饮啤酒量 (12)图表11：2015年我国各地区人均饮啤酒量及其增速 (12)图表12：2015年度我国啤酒市场分产品销售量占比 (13)图表13：2015年度我国啤酒市场分产品销售额占比 (13)图表14：2014年至2015年中国市场分档次啤酒销售增长情况 (15)图表15：2010-2015年度我国啤酒分产品销售量占比变化 (15)图表16：2010-2015年度我国啤酒分产品销售额占比变化 (16)图表17：2010-2015年我国高品质淡啤销售量（百万升）及增速变化 (16)图表18：2010-2015年我国高品质淡啤销售额（百万元）及增速变化 (17)图表19：我国主要啤酒公司品牌结构 (18)图表20：各大酒企高端品销量增速与公司整体啤酒销量增速对比 (18)图表21：2010年-2015年中国黑啤市场销量增长情况（百万升） (19)图表22：2010年-2015年中国黑啤市场销售额增长情况（百万元） (20)图表23：主要啤酒企业吨酒价格变化 (21)图表24：主要啤酒企业吨酒价格复合增速 (22)图表25：2006-2015年啤酒全行业销售利润率、销售增长率及销售利润增长率水平 (23)图表26：华润啤酒持续经营净利率 (24)图表27：重组前各业务收入情况/万HKD (24)图表28：华润啤酒吨酒价格及其增速 (25)图表29：华润啤酒产品结构 (25)图表30：华润啤酒毛利率、费用率情况 (26)图表31：2014年至2015年中国前十大啤酒品牌市场占有率变化 (27)图表32：嘉士伯啤酒子品牌示意图 (28)图表33：百威英博近年来在中国的并购动作 (29)图表34：百威英博子品牌一览 (30)图表35：2015年百威英博营收情况（百万美元） (31)图表36：百威英博每百公升营收指标（美元） (31)图表37：中外啤酒企业毛利率对比 (32)图表38：中外啤酒企业吨酒价格对比 (32)行业增长拐点初现啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期，啤酒产量增速开始由正转负，产销量均开始下降，但从去年8月开始，啤酒产量增速就开始由负转正，从目前统计局已公布的啤酒产量数据来看，2016年8月全国啤酒产量当月同比实现了 4.2%的正增长，这是啤酒产量当月同比增速自2014年7月以来首次出现正增长，2016年12月啤酒产量当月同比更是实现了15.2%的增长，我们认为行业拐点隐现，未来动态值得关注。
2017年啤酒行业分析报告正文目录行业增长拐点初现.....................................................................................啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现. (5)人均饮酒量仍存一定上升空间 (5)行业竞争格局呈现四强鼎立 (6)行业集中度提升有利于行业盈利能力的改善 (6)国内啤酒市场诸侯割据，西部地区量增有机会 (7)需求向高端转移，行业升级在即...........................................................................市场需求结构发生改变：低端产品销量下降，高端产品销量上升 (9)啤酒市场以低端经济型淡啤为主，2015 年销量占比78% (9)经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长 (9)国产啤酒进军高端，盈利能力逐步改善 (11)行业升级在即，国产酒企开始布局高端产品 (11)主要啤酒公司不断推出高端新品 (11)各大酒企高端品牌销量增速均大幅超过整体销量增速 (11)青岛啤酒推出黑啤和调味啤酒，丰富高端产品线以吸引不同消费群体 (11)华润啤酒参与竞购萨博米勒下属欧洲品牌，意在部署高端产品线 (12)产品升级拉升吨酒价格，盈利能力好转开始显现 (12)国产酒企吨酒价格近年上升明显 (12)全行业盈利能力出现抬头趋势 (13)华润专注啤酒业务，产品升级利润改善 (13)剥离非啤酒业务，业绩改善 (13)产品升级营销得力，带动吨酒价格上涨及毛利改善 (14)海外品牌进驻中国，优势凸显..............................................................................国际著名啤酒集团进驻中国，丰富的品牌组合助力国内啤酒行业升级. (16)进口中高端啤酒占据优势 (16)嘉士伯收购重庆啤酒，联合广东嘉士伯部署中国西南市场 (16)百威英博在中国动作不断，品牌组合多样化，迎合市场需求 (17)海外啤酒企业品牌溢价能力强，成本管理优势大 (18)百威英博发挥规模优势控制管理成本，吨啤利润行业最高 (18)中外啤酒企业经营效率存在差异，海外品牌盈利能力强 (19)投资建议：重庆啤酒& 青岛啤酒..............................................................................重庆啤酒——嘉士伯整合平台，西部地区王者.. (20)2016 年扭亏为盈，实现归母净利润1.9 亿元 (20)实际经营业绩符合预期，2017 年有望轻装上阵 (20)产品结构持续提升，17 年加大力度引入国际品牌 (20)嘉士伯在华整合平台，外延扩张确定 (20)盈利预测及估值 (20)青岛啤酒——创新升级调结构，高效周转议价强 (20)青岛啤酒品牌力王者，市占率领先 (20)行业调整期，公司业绩承压 (20)公司高效周转议价力强，未来业绩增长可期 (21)盈利预测及估值 (21)风险提示.................................................................................................图表目录图表1：2011 年1 月至2016 年12 月全国啤酒产量当月同比增长情况 (5)图表2：我国人均啤酒产量（升/人）及对比 (5)图表3：我国城镇居民人均可支配收入及同比增速情况 (5)图表4：我国人均饮酒量及其增速 ............................................................................图表5：我国啤酒行业形成华润雪花、青岛啤酒、百威英博和燕京啤酒四巨头竞争格局. (6)图表6：2015 年成熟啤酒市场的CR4 水平 (7)图表7：成熟市场啤酒企业毛利率水平 (7)图表8：中国啤酒行业毛利率.............................................................................图表9：中国啤酒市场竞争格局...........................................................................图表10：2014 年我国各地区人均饮酒量 (8)图表11：2015 年我国各地区人均饮酒量及其增速 (8)图表12：2015 年度我国啤酒市场分产品销售量占比 (9)图表13：2015 年度我国啤酒市场分产品销售额占比 (9)图表14：2014 年至2015 年中国市场分档次啤酒销售增长情况 (10)图表15：2010-2015 年度我国啤酒分产品销售量占比变化 (10)图表16：2010-2015 年度我国啤酒分产品销售额占比变化 (10)图表17：2010-2015 年我国高品质淡啤销售量（百万升）及增速变化 (10)图表18：2010-2015 年我国高品质淡啤销售额（百万元）及增速变化 (10)图表19：我国主要啤酒公司品牌结构 (11)图表20：各大酒企高端品销量增速与公司整体啤酒销量增速对比 (11)图表21：2010 年-2015 年中国黑啤市场销量增长情况（百万升） (12)图表22：2010 年-2015 年中国黑啤市场销售额增长情况（百万元） (12)图表23：主要啤酒企业吨酒价格变化 (12)图表24：主要啤酒企业吨酒价格复合增速 (13)图表25：2006-2015 年啤酒全行业销售利润率、销售增长率及销售利润增长率水平.. 13图表26：华润啤酒持续经营净利率 (1)图表27：重组前各业务收入情况/万HKD (14)图表28：华润啤酒吨酒价格及其增速 (14)图表29：华润啤酒产品结构 ..............................................................................图表30：华润啤酒毛利率、费用率情况 (15)图表31：2014 年至2015 年中国前十大啤酒品牌市场占有率变化 (16)图表32：嘉士伯啤酒子品牌示意图 (17)图表33：百威英博近年来在中国的并购动作 (17)图表34：百威英博子品牌一览 (18)图表35：2015 年百威英博营收情况（百万美元） (18)图表37：中外啤酒企业毛利率对比 (19)图表38：中外啤酒企业吨酒价格对比 (19)图表39：2014 及2015 年重庆啤酒分品牌销量变化....................... 错误!未定义书签。
数据：2017年中国啤酒行业集中度及盈利能力分析啤酒行业一、多因素共同导致行业下滑，最差时点已过1、长期需求下降、极端天气扰动，啤酒行业经历25个月的下降受到经济增速放缓、消费需求下降、极端天气扰动带来的“凉夏”以及主力消费人群占比等因素的影响，自2014年7月起我国啤酒产销量开始出现长达25个月的下滑。
2014-2016年全国啤酒产量分别为4,921.85、4,715.70、4,506.40万千升。
全国啤酒产量同比出现回弹（万千升）2、多因素共同导致行业整体低迷，人口结构变化与产能过剩叠加或是主因由于人口老龄化的普遍趋势，2012年起，啤酒主要消费人群（20岁-50岁）占总人口的比例在逐渐的减少。
2011年-2015年间，20-24岁人口比例开始出现下降，从总人口的9.48%下降至7.3%，因此新加入啤酒消费年龄段的人数占比是在减少的；与此同时2011年-2015年，50-54岁人口所占比例却从5.43%上升至7.58%，说明退出啤酒消费年龄段的人数占比是趋于增加的。
由于二者之间“剪刀差”，啤酒消费人群下降明显。
与整体需求下降对应的是，啤酒行业在经历2004~2014年高速发展的十年间，行业抢份额、抢市场，跑马圈地兴建了大量产能，产能出现过剩，两者叠加是此次的行业整体低迷的重要原因。
啤酒消费人群存在“剪刀差”2012年后啤酒消费人群占比出现下降二、行业集中度提升大趋势未改1、行业CR5达73%，行业集中度稳步上升近几年啤酒行业收购案频出，大企业相互整合行业走向竞合。
国内啤酒行业格局自2015 年百威英博收购萨博米勒之后已发生重大改变。
2016年百威英博由于市场反垄断发裁定将萨博米勒持有的华润雪花啤酒的49%股份、作价近105亿人民币给华润啤酒股份有限公司。
至此，华润啤酒股份有限公司实现了对华润雪花啤酒的独资控股。
2017年初，日本酿酒商朝日集团表示，有意出售所持有的青岛啤酒19.99%股权。
目前我国啤酒市场形成以华润啤酒为首，青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒及嘉士伯紧随其后的竞争格局。
我国啤酒行业当前盈利水平较低自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来，行业整体盈利能力改善的逻辑便时常引起资本市场的讨论。
长期来看，我国啤酒企业盈利能力较发达国家有明显差距，我们认为随着我国啤酒吨价的持续上升、费用的收缩，未来啤酒企业盈利能力有较大提升空间。
我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距总体而言，我国啤酒公司的盈利能力与发达国家啤酒公司有较大的差距。
2016年我国主要上市啤酒公司——华润、青岛、燕京、重啤的平均净利率仅为4.0%，同年百威英博的净利率为11%，欧洲啤酒公司净利率可以达到7.5%左右，日本啤酒公司也可以达到6%左右。
把时间轴拉长来看，自2000年起，百威英博经常性净利率从4%左右一路攀升至2015年的14%（实际净利率为18%），而我国啤酒企业的净利率水平长期维持在5%左右.图表1：2015年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比图表2：2016年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比毛利率：造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因根据2016年的财务比率拆分可以看出，我国啤酒企业费用率跟其他国际巨头相比处于合理偏高的水平，折旧摊销费率介于欧美龙头和日本啤酒企业之间，息税与收入的比例则远低于欧美龙头公司，而造成啤酒公司盈利能力梯队分化的最主要原因在于毛利率。
盈利能力较好的欧美啤酒企业毛利率可以达到45%以上，百威英博2016年毛利率更是高达63%。
长期来看，如果我国啤酒行业向欧美国家的路径发展，盈利能力有很大的提升空间。
图表4：2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司财务比率对照吨酒价格：影响我国啤酒行业毛利率的重要原因之一从销售价格的角度来看，2016年华润、青岛、燕京、重庆四家啤酒上市公司的平均吨酒价格为2887元，远低于国际同行，仅为欧美龙头公司吨酒价格的45%，日本龙头企业吨酒价格的16%。
百威英博在中国区域战略定位中高端，但其亚洲区域的吨酒价格也仅为4566元。
2017-2018年中国国内酒类行业市场发展分析研究报告2017-2018年中国国内酒类行业市场发展分析研究报告目录第一章行业概况 (4)一、行业涵盖及分类 (4)二、行业规模 (5)三、发展趋势 (8)四、相关政策 (11)五、宏观环境 (12)第二章白酒行业.............................................................. 错误！未定义书签。
一、市场规模.................................................................. 错误！未定义书签。
二、产业链..................................................................... 错误！未定义书签。
三、生命周期.................................................................. 错误！未定义书签。
四、竞争状况分析........................................................... 错误！未定义书签。
五、行业财务指标........................................................... 错误！未定义书签。
六、行业驱动要素及发展趋势 ......................................... 错误！未定义书签。
第三章葡萄酒行业 (29)一、市场规模 (29)二、相关政策 (30)四、生命周期 (34)五、竞争状况分析 (35)六、行业财务指标 (37)七、行业驱动及发展趋势 (37)第四章啤酒行业 (40)一、市场规模 (40)二、相关政策 (41)三、产业链 (42)四、所处生命周期 (43)五、竞争状况分析 (44)六、行业财务资料 (46)七、行业驱动及发展趋势 (47)第五章黄酒行业 (40)一、市场规模 (40)二、相关政策 (41)三、产业链 (42)四、所处生命周期 (43)五、竞争状况分析 (44)七、行业驱动及发展趋势 (47)第六章其他酒行业 (40)一、市场规模 (40)二、相关政策 (41)三、产业链 (42)四、所处生命周期 (43)五、竞争状况分析 (44)六、行业财务资料 (46)七、行业驱动及发展趋势 (47)附：说明第一章行业概况一、行业涵盖及分类本报告所指酒类行业主要包括白酒制造行业、啤酒制造行业、葡萄酒制造行业、黄酒制造及其他酒（主含保健酒）。
2018年啤酒行业分析报告2018年1月目录一、全球环境下的中国市场 (7)1、全球格局及变化 (7)（1）主要国家 (8)（2）成熟啤酒市场形态 (9)①寡头垄断型：以美、日为代表 (9)②分散型：以德国为代表 (9)2、中国情况：消费大国，竞争激烈造成吨价及盈利水平低于正常水平 (10)（1）总量和人均：总量第一，人均消费量略超世界平均 (10)（2）吨价：非常低，激烈竞争使其长期低于正常水平 (11)（3）盈利：非常低，源于吨酒价低抑制毛利水平，竞争激烈导致高费用率 (12)（4）格局：未稳，寡头终态前的巨头博弈 (12)①单从份额上看，前五尤其前三企业份额差距不大 (13)②从各自竞争优势上看，竞争结果尚有很大变数 (13)i. 产品差异 (14)ii. 优势区域差异 (15)二、过去：寡头终态前的供需失衡困局 (18)1、需求：人口因素和替代品类，2011-2016实际需求略有减少 (19)（1）消费人数下降 (20)（2）严查酒驾 (21)（3）替代品类出现 (21)2、供给：产能过剩，2011-2016产能扩张估计20%以上 (21)3、供需失衡下的企业竞争策略 (22)三、现在：曙光初现，供需双向改善 (24)1、行业角度看，供需失衡缓解 (24)（1）供给改善：产能无序扩张基本停止 (24)①主要企业新增产能逐渐放缓，甚至停止 (24)②部分企业率先开启关厂步伐 (25)（2）需求改善：明朗的高端化趋势 (27)（3）企业策略正在发生变化：销量导向转为利润导向 (28)（4）行业成本上涨，催生本轮提价 (29)2、困局中的企业机遇 (31)（1）收入增长机遇：高端化+企业主动提价 (31)①高端化带来吨价增长机遇 (32)②企业主动提价，有望逐步改善当前吨价畸低现状 (33)（2）费用投放规模或进入平台区，增长态势放缓 (34)①销售费用：供需改善，竞争环境不会继续恶化，销售费用投放或进入平台区 (34)②企业竞争策略改变，预计在华润主导下，行业销售费用率有望下降 (35)③管理费用：外部环境倒逼企业提高内部管理，企业内部费用控制意识增强，部分企业控费成效显著 (36)（3）吨均盈利水平的拐点或已出现 (36)四、未来：需求高端化正在推动盈利水平提升 (38)1、吨价及利润率目前过低，长远看将向正常水平靠近 (39)（1）未来行业收入规模预计 (39)①选取美国作为吨酒价格参照系 (39)②测算结果 (40)（2）未来行业盈利规模预计 (41)2、拐点契机将来自三方面 (42)（1）大事件：静候惊雷乍起，引发格局大变动 (42)（2）企业策略改变，中期内行业盈利水平或许将进入上行通道 (44)（3）行业自然变化：高端化趋势润物无声，逐渐推升盈利水平 (46)五、结论 (46)1、密切关注行业格局的可能变化 (47)2、密切跟踪竞争博弈环境下，企业提价策略及后续费用投放 (47)3、密切关注行业高端化趋势，更多关注有望在高端化中受益更多的企业 .. 47啤酒行业吨价、吨盈利水平低，未来有广阔空间。
2017-2017年中国啤酒行业财务分析及市场调研报告公文报告名称：2017-2017年中国啤酒行业财务分析及市场调研报告简介：由于旺季因素的推动，2017年5月国内啤酒产量的增速傲视整个酿酒行业，同比增长速度达到21.7%。
啤酒行业良好的表现将给啤酒企业的业绩带来利好和推动。
近日，国内酒产量数据出炉，在整个行业保持着高速发展的前提下，以啤酒为代表的子行业更是迅猛向前。
数据显示，5月，我国酒产量531万吨，同比增长21%，1-5月累计产量1974.4万吨，同比增长10%。
在下面的子行业中，啤酒和白酒的产量保持着迅猛的增长速度。
5月，啤酒的产量增速超越白酒，成为酒行业中增速最快的子行业。
其中，白酒5月产量(折65度)51.25万吨，同比增长21%；啤酒5月产量462.7万吨，同比增长21.7%；葡萄酒5月产量7万吨，同比上升18.6%；黄酒5月产量7.3万吨，同比增长2.2%。
但从数据来看，啤酒的表现引领了整个酒行业。
旺季的因素是啤酒产量增速的最大原因之一。
进入夏季，啤酒迎来消费旺季，这将给啤酒的产销都带来利好。
而凭借着啤酒行业良好的表现，啤酒企业也迎来发展良机。
以青岛啤酒为例，5月，青岛啤酒的销量增长14%，其中，青岛啤酒的主要销售区域山东、陕西和广东分别同比增长26.2%、12.44%和5.13%。
在接下来的6、7、8三个月中，啤酒还将处于旺季，这也给啤酒继续保持高速增长提供了有利因素。
二三季度啤酒企业的业绩表现是决定企业一年业绩的重要时间。
从目前的情况来看，如果啤酒行业高速发展的态势继续保持，那么对啤酒企业带来的利好是显而易见的。
另外，啤酒产销量也将受目前经济环境影响，随着经济的转暖，啤酒产销量也将稳步上升。
而伴随着啤酒原材料价格的下滑，啤酒企业2017年的压力降进一步减轻。
往年相似的是，进入六月，气温陡增，国内啤酒营销竞争由暗自角力向白热化转变，各大啤酒厂家使出挥身招数“搏杀”市场。
不同的是，在惨烈的竞争背后，国内啤酒业整合步伐似乎明显加快。
２０１７年啤酒行业深度研究报告内容目录啤酒行业概述 (3)量：国内啤酒产量16年8月起增速持续转正 (3)价：啤酒消费升级、单价提升是行业主要驱动力 (5)占比近80%的低端经济型下降明显，高端产品快速增长 (5)各大啤酒企业纷纷发力高附加值产品 (6)应对个性化需求，中国精酿啤酒有望迎来较快增长 (8)2016年进口啤酒增长20.07% (9)国内啤酒行业格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3变化 (10)我国啤酒行业过去的三个阶段，正在进入新阶段 (10)我国啤酒行业CR5达到73.7%，龙头竞争激烈 (11)我国啤酒主要厂商及各区域情况 (12)我国啤酒行业净利率低的原因何在？是否有可能提的上去？ (16)关停并转低效工厂去产能，有助提升盈利能力优化行业格局 (18)2017年啤酒行业迎变局 (19)投资建议 (20)风险提示 (20)啤酒行业概述啤酒是人类最古老的酒精饮料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮料。
2015年全球啤酒销售量在十余年内首次负增长，2015年全球啤酒产量为1.89亿千升，较2014年同比减少1.1%。
图1：全球啤酒产量及同比增速图2：全球啤酒销量及同比增速资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理中国是全球最大的啤酒消费国之一，中国消费者饮用的标准啤酒占全球消费总量的26%左右。
2016年我国啤酒产量4506.4万千升，同比下降0.10%，较2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。
国内自2014年7月之后，啤酒产产销量进入了长达25个月持续下滑的趋势；而同期进口啤酒存现较快增长态势，2016年进口啤酒64.64万千升，同比增长20.07%，在国内啤酒消费量的占比大致为1.5%。
中国啤酒行业正在进行结构性的调整，一方面低端啤酒持续低迷下滑，同时高附加值啤酒、进口啤酒呈现较快增长态势。
图3：全国啤酒产量及同比增速图4：全国啤酒销售额及同比增速资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理量：国内啤酒产量16年8月起增速持续转正从2016年8月份开始，啤酒月产量同比才开始转正。
2017年白酒、啤酒及原奶行业投资分析报告2016年12月出版正文目录一、投资机会展望一：煤价上涨，山西汾酒受益省内经济转暖 (6)1、汾酒业绩与省内经济情况息息相关 (6)1.160%产品销往山西省内，省内销售倚赖山西经济情况 (6)1.2汾酒收入、山西GDP、山西固定资产投资增速存在相关性 (7)2、供给侧改革推动煤炭市场供求出现积极变化 (9)2.1动力煤价格快速上涨，明年山西省GDP大概率将反弹 (9)2.2发改委推动供需双方签订中长期购销合同，动力煤明年有价有量.. 112.3炼焦煤资源有限、供求关系紧张，明年价格预计在1000元以上 .. 112.4Q3煤企收入增速显著提升，盈利能力有所改善 (15)2.5山西省累计GDP同比Q3比Q2增加0.6个百分点，增加值全国第三 (17)2.6三季度煤炭开采和洗选业的固定资产投资完成额累计同比进入上行通道 (18)二、投资机会展望二：需求向高端转移，啤酒企业谋求品牌转型 (19)1、市场需求结构发生改变：低端产品销量下降，高端产品销量上升.. 191.1啤酒市场以低端经济型淡啤为主，2015年销量占比78% (19)1.2总体市场销量萎缩，经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长 (20)1.3进口中高端啤酒占据优势，本土产品顺势增长 (23)2、各竞争者部署高端产品组合，谋求啤酒产业产品升级 (24)2.1嘉士伯收购重庆啤酒，联合广东嘉士伯部署中国西南市场 (24)2.2百威英博通过萨博米勒并购雪花啤酒受挫，国内市场竞争复杂化.. 252.3青岛啤酒推出黑啤和调味啤酒，吸引不同消费群体 (26)2.4华润啤酒参与竞购萨博米勒下属欧洲品牌，意在部署高端产品线.. 273、总结：国外集团具有品牌集约优势，国内集团由量转质转型高端.. 284、相关企业 (29)三、投资机会展望三：原奶行业筑底回升，复苏节奏开启 (31)1、国际奶价周期拉长，深陷泥潭 (31)2、国际奶价有望触底回升 (32)2.1饲料价格超越原奶价格可视为复苏信号 (32)2.3需求端：乳制品进口大国的进口量企稳回升 (35)2.4原奶主产区乳制品价格已经连续多月上涨 (36)2.5新西兰南岛地震叠加拉尼娜寒冬利好奶价上涨 (37)3、国内原奶行业景气度回升 (38)3.1需求端：大包粉去库存已降至合理水平 (38)3.2政策推动原奶行业的复苏，放开二胎+奶粉严格标准引导国内消费403.4成本端：饲料价格稳步回升，对原奶价格不会造成过大压力 (42)4、总结：国际和国内原奶行业的影响因素联动性增强，奶价筑底回升435、相关公司 (45)图表目录图表1：2006年至今山西汾酒省内省外营业收入占比 (6)图表2：2006-2015年山西省GDP（亿元）及增速 (7)图表3：2006-2015年山西汾酒营业收入（百万元）及增速 (7)图表4：2003-2015年汾酒销售收入增速与山西GDP增速有明显相关性 (8)图表5：汾酒省内收入增速与山西固定资产投资增速有相关性 (8)图表6：汾酒省内收入增速与山西煤炭产业投资增速有相关性资 (9)图表7：环渤海动力煤价格指数2016年7月开始低位反弹（元/吨） (10)图表8：动力煤价格从今年三季度开始大涨（元/吨） (10)图表9：环渤海动力煤价格指数及增速情况 (10)图表10：我国炼焦煤产量持续低于消费量（万吨） (12)图表11：炼焦煤占原煤产量的比重处于下降态势 (12)图表12：焦炭下游钢厂开工率较高（%） (13)图表13：国内大中型钢厂焦炭平均库存天数不断下降 (13)图表14：国内独立焦化厂焦炭库存处于低位 (14)图表15：2006年至今太原古交2号焦煤价格走势（元/吨） (14)图表16：国内主要煤企单季收入情况（百万元） (15)图表17：国内主要煤企单季同比收入增速 (15)图表18：国内主要煤企单季净利润情况（百万元） (16)图表19：中国神华单季净利润（百万元）及同比增速 (16)图表20：国内主要煤企单季净利润同比增速 (17)图表21：Q3全国各省及直辖市GDP累计增速排名（%） (18)图表22：各省及直辖市GDP累计同比Q3比Q2增加值（个百分点） (18)图表23：全国及民间煤炭开采和洗选业的固定资产投资完成额当月累计同比（%） (19)图表24：2015年度我国啤酒市场分产品销售量占比 (20)图表25：2015年度我国啤酒市场分产品销售额占比 (20)图表26：2014年至2015年中国市场分档次啤酒销售增长情况 (21)图表27：2010-2015年度我国啤酒分产品销售量占比变化 (22)图表28：2010-2015年度我国啤酒分产品销售额占比变化 (22)图表29：2010-2015年我国高品质淡啤销售量（百万升）及增速变化 (22)图表30：2010-2015年我国高品质淡啤销售额（百万元）及增速变化 (23)图表31：2014年至2015年中国前十大啤酒品牌市场占有率变化 (24)图表32：嘉士伯啤酒子品牌示意图 (25)图表33：2010年-2015年中国黑啤市场销量增长情况（百万升） (27)图表34：2010年-2015年中国黑啤市场销售额增长情况（百万元） (27)图表35：亚太地区十大啤酒品牌及2015年市场占有率 (29)图表36：06年以来国际原奶价格和国际饲料价格变动（美元/100公斤） (32)图表37：欧盟28国2013-2016年每月原奶产量（1000MT） (33)图表38：美国2014-2016年原奶产量每月同比增速 (34)图表39：阿根廷每月原奶产量（1000MT） (34)图表40：五大产区每年产能增速. (34)图表41：中国全脂奶粉、脱脂奶粉、液体奶的进口量（千吨） (35)图表42：俄罗斯黄油、奶酪、液体奶的进口量（千吨） (36)图表43：三大产区脱脂奶粉SMP/NDM价格变动（$/MT） (37)图表44：三大产区全脂奶粉WMP价格变动（$/MT） (37)图表45：中国全脂奶粉的总供给量、总消费量、期末库存量（千吨） (39)图表46：中国脱脂奶粉的产量、进口量、消费量（千吨） (39)图表47：中国液体奶的产量、进口量、消费量（千吨） (39)图表48：我国乳制品方面出台的相关政策 (41)图表49：我国2013-2016年豆粕、玉米价格走势（元/吨） (43)图表50：2015-2016苜蓿草平均到岸价（美元/吨）和进口数量（万吨） (43)图表51：国内原奶价格与国际原奶价格（元/公斤） (45)图表52：西部牧业主营业务收入构成比例 (46)图表53：西部牧业营业收入（万元）和增速 (46)图表54：西部牧业自产乳、饲料、乳制品产量（吨） (46)图表55：西部乳业外购乳、自产乳、饲料和乳制品的销量（吨） (47)图表56：西部牧业的现金流量情况（万元） (47)一、投资机会展望一：煤价上涨，山西汾酒受益省内经济转暖1、汾酒业绩与省内经济情况息息相关1.160%产品销往山西省内，省内销售倚赖山西经济情况截至2016年中报，汾酒59.2%的销售收入来源于省内市场，在山西市场汾酒的市占率达到60%-70%，今年玻汾产品已经从县级市场渗入镇级市场，省内覆盖率达90%，处于绝对领导地位。
由于大部分产品销往省内，汾酒的营业收入增速与山西省的经济情况直接挂钩。
山西省经济自2012年起增速大幅下滑，12-15年年平均增速仅为3%，相较2011年22%的增长有较大落差，宏观经济环境叠加“三公消费”限制引发的白酒行业自身深度调整是使得汾酒13-15年销售业绩承压的主要原因之一。
图表1：2006年至今山西汾酒省内省外营业收入占比图表2：2006-2015年山西省GDP（亿元）及增速图表3：2006-2015年山西汾酒营业收入（百万元）及增速1.2汾酒收入、山西GDP、山西固定资产投资增速存在相关性通过对比2002年至今山西省GDP增速、山西固定资产投资增速与汾酒收入增速的数据可以发现，三组数据之间有较为明显的相关性。
通过对可得数据进行分析，我们发现通常汾酒销售收入增速是GDP增速的领先指标，滞后一年的汾酒销售增速与GDP增速相关系数为0.60；而山西省固定资产投资增速与汾酒同年的销售收入增速的相关系数可达0.86。
由于煤炭是山西省支柱产业，行业增加值占全省GDP的比例在20%以上，汾酒省内销售收入增速与山西煤炭开采及洗选业的投资增速也有明显的相关性，通过统计数据分析，山西煤炭开采及洗选业的投资增速是汾酒销售收入增速的先行指标，其与滞后一年的汾酒省内销售收入增速之间的相关性可达0.86。
图表4：2003-2015年汾酒销售收入增速与山西GDP增速有明显相关性图表5：汾酒省内收入增速与山西固定资产投资增速有相关性图表6：汾酒省内收入增速与山西煤炭产业投资增速有相关性资2、供给侧改革推动煤炭市场供求出现积极变化2.1动力煤价格快速上涨，明年山西省GDP大概率将反弹在供给侧改革的大背景下，今年三季度以来环渤海动力煤价格出现了明显上涨。
2015年环渤海动力煤价格指数年平均值为427元/吨，根据2016年11月2日的数据，该指数已经回升到607元/吨。
值得注意的是动力煤价格的大幅上涨实际是从今年7月份才开始的，经历了三个月的低位反弹，三季度平均价格仍仅为475元/吨，仅略超15年二季度单季的平均价格。
今年全年环渤海动力煤价格指数登高至500元/吨以上的时间区间，实际仅出现在9月份以后。
也就是说，假设动力煤价格不再继续上涨，而是维持在当前水平，明年全年山西省的GDP增速也大概率会在今年的低基数上出现有力反弹，而山西省经济状况的好转对汾酒的省内销售将是确定性利好。
图表7：环渤海动力煤价格指数2016年7月开始低位反弹（元/吨）图表8：动力煤价格从今年三季度开始大涨（元/吨）图表9：环渤海动力煤价格指数及增速情况2.2发改委推动供需双方签订中长期购销合同，动力煤明年有价有量11月8日下午，中国煤炭运销协会官方微信号发布通知称，2017年度全国煤炭交易会定于12月1日至3日在河北省秦皇岛市召开。
发改委经济运行调节局相关负责人表示将推动煤矿与电力企业拟签订中长期协议，在政府相关部门和行业协会的积极推动下，近期部分煤炭企业与用户达成部分共识。
其中特别提到价格水平，其称有意向使5500大卡动力煤合同基础价格在535元/吨~540元/吨之间签约，随市场价格变化同比例浮动。
长期协议的订单价格虽低于最新动力煤价格，但仍比2015年动力煤年平均价格高出24%-26%，比今年年初至今动力煤平均价格高出24%-25%。
同时，长期协议的签订对煤企来说不仅意味着有价，更是有量，由此从政策层面上支持了我们所预测的山西经济明年将出现低位反弹。
