2019年美国资管行业分析报告

财富管理行业深度报告1.万亿蓝海，我们预计2026年中国权益基金市场达27.75万亿元1.1.供需共振，中国财富管理行业进入黄金发展时代中国居民可投资资产逐步增长。

2020年中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增长率为13%；根据招商银行预测，2021年中国个人可投资资产总规模将达268万亿人民币。

此外，2020年可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达262万人，2018-2020年年均复合增长率为15%；招商银行预计，2021年底中国高净值人群数量约296万人。

资管新规+房住不炒，权益市场吸引力增强。

资管新规下，曾以“保本保息、“低门槛”而吸引众多投资者的银行理财“风光不再”，2020年年末，共计48只理财产品跌破净值，相较2018年年末（32只）上升且银行理财预期收益率水平不断降低，银行理财对于投资者的吸引力减小。

与此同时，房地产投资高收益、低风险的属性被逐渐弱化。

2017年以来，中国居民住宅平均价格增速明显放缓，单月同比增速一度由18.72%（2016年12月）下降至2.44%（2021年12月）。

相反，近年来中国权益市场的吸引力正逐步增强。

2020年，中国沪深300指数涨幅为28.45%，远高于传统居民资产配置领域，高于中国债券市场、海外权益市场、黄金原油等收益率；基金指数涨幅16.22%，收益率排位在近两年来逐年上升，高于传统居民资产配置领域。

中国居民资产配置将逐步从房地产等实物资产中向金融资产转移。

整体而言，由于中国资本市场发展较晚、居民收入水平相对较低等原因，中国居民资产配置仍以住房资产与存款为主。

根据央行，截至2019年，住房资产占中国城镇居民总资产的59.1%，金融资产的整体配置比例仅为20.4%，而在金融资产中，中国城镇居民资产配置以存款为主，其（定期+活期+现金）的占比高达39%，银行理财占比为26.6%，股票与基金等金融资产的占比不足10%，这一数据相较海外发达国家仍处于低位。

证券行业深度研究一、板块表现弱于大盘，估值处于低位（一）证券板块在资本市场中的表现1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降依据二级行业分类，截至2021 年12 月10 日，证券板块累计市值 3.37 万亿元，在所有二级行业中排名第5。

证券板块A股市值占比下降，截至2021 年12 月10 日，证券板块市值占比 3.34%，较上年末下降 1.09 个百分点。

2.板块股价表现弱于沪深300 指数,二级行业指数排名居后证券板块表现弱于沪深300 指数,在二级行业指数中排名居后。

2021 年初至今(截至12 月10 日)，证券板块下跌 6.19%，跑输沪深300 指数 3.19 个百分点,在104 个二级行业指数中排名第77 位。

（二）2020 年下半年以来板块上涨行情复盘2020 年 6 月下旬至7 月上旬：市场交投活跃叠加并购重组预期提升，提振板块股价表现。

金融业开放进入新阶段，外资券商进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言银行试点券商牌照，并购重组预期提升。

与此同时，龙头券商中信证券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。

7 月，沪深两市日均股基交易额高达13923.9 亿元，同比增长222.1%；两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。

6 月15 日至7 月8 日, 证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪深300 指数25.18 个百分点，板块市净率由 1.61 倍回升至 2.39 倍，相对全部A股溢价水平由 1.03 倍提升至 1.29 倍。

2021 年 5 月：财富管理风起，驱动板块估值提升。

居民借道公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理大发展，驱动板块估值提升。

流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。

国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。

5 月份以来，十年期国债收益率跌破 3.1%，市场利率一度低于政策利率。

资产管理行业研究海外资管行业变迁与优秀公司案例分析1. 投资视角看全球资管行业变迁1.1 全球资管行业概览：100万亿美元AUM与1万亿美元市值全球资管行业管理资产规模已经超过100万亿美元。

截至2019年末，全球Top500资管机构AUM合计为104.4万亿美元。

资管规模方面主要有以下几个特征：资产类别方面，权益类资产/固收类资产/另类资产/现金/其他资产AUM占比分别为45.9%/33.8%/6.3% /7.0%/7.0%；地域分布方面，北美/欧洲（包含英国）/日本/世界其他地区AUM占比分别为60%/29%/5%/6%，中国资管机构AUM占比为2.43%，5年CAGR为22.3%（按美元计），增速在主要国家中排名第一；市场集中度方面，排名前20的机构/排名21-50的机构/排名51-250的机构/排名251-500的机构AUM占比分别为 43%/21%/30%/6%；近几年行业出现集中度提升的态势，大机构之间频繁发生并购重组，如博枫2019年收购橡树，摩根士丹利2020年收购伊顿万斯等；机构类别方面，全球前20的资管机构中，独立资管/银行系/保险系AUM占比分别为66%/25%和9%；独立资管/银行系/保险系分别有11/7/2家。

1.2 投资视角中的资管机构：走向分化过去十年，资管行业整体跑输大盘。

在过去十年（2011/2/28-2021/3/12），美国资管行业整体并没有显著α，捕捉行业β比较困难。

标普1500金融指数（10 年年化回报9.95%）整体跑输标普1500指数（10年年化回报11.66%），而标普1500资产管理与存托管银行指数（10年年化回报7.67%）又跑输整个金融行业和大盘。

自下而上优选卓越公司能够获得超额回报。

尽管行业整体回报较弱，但资管行业里跑出了很多大牛股，如贝莱德（10年年化回报17%）、黑石（10年年化回报23% ）等公司都为股东创造了高额回报。

1.3 资管行业十年变迁：被动和另类的黄金十年以市值为主要指标，我们分别筛选了2010/2015/2020年末全球市值前30的独立资管公司，合计共45家公司。

行业报告 | 行业深度研究银行证券研究报告 2020年09月15日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者廖志明分析师SAC 执业证书编号：S1110517070001 ********************邵春雨 联系人 *******************资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:怎么解读8月社融同比大增？》 2020-09-132 《银行-行业研究简报:预测：8月社融是否会大幅增加？》 2020-09-03 3 《银行-行业研究简报:四大逻辑积极看多银行股》 2020-08-19行业走势图纽约梅隆银行—独具特色的托管银行拥有37.1万亿美元（19年末）托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托管机构。

纽约梅隆银行于07年由纽约银行和梅隆金融公司合并成立，经过多次业务并购以及业务出售，剥离了传统商业银行业务，专注于资产托管、资产管理等业务。

剥离传统银行业务，独具特色的托管银行托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵。

托管行业靠规模取胜，通过规模扩张来降低边际成本，海外托管行业集中度不断提升，15年末全球托管市场规模125万亿美元，纽约梅隆28.9万亿约占全球份额的23%，1H20美国TOP4托管规模达到118.7万亿美元，行业集中度较高。

疫情之下业绩稳定，息差依赖小。

受疫情影响，1H20美国四大行净利润下降50%~110%，而纽约梅隆净利润仅下降1.68%，业绩相对稳定，这源于纽约梅隆主要依托中间业务，传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响较小。

息差方面，1H20纽约梅隆净息差为1.18%，其他传统大行净息差均在2%以上。

纽约梅隆的非息收入占比约8成，轻资产的纽约梅隆银行对息差依赖相对较小。

投资服务和投资管理两大板块协同发展：（1）投资服务板块以资产托管为核心，提供综合金融服务。

19年投资服务板块贡献约73%的营业收入。

《中国外资》 2020年8月（上）第15期74对外开放程度的不断提升，外资的市场份额将逐步增加，保险资产也将逐步提升，对专业化投资的要求也将提高。

产 业NDUSTRIES随着对外开放红利的不断释放，中国保险业持续扩容。

日前，中国银保监会批复了关于筹建招商信诺资产管理有限公司（下称“招商信诺资管公司”）已经获批筹建，保险资管行业再添一员。

至此，保险业将迎来第四家外资保险资管公司。

国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生认为，“对外开放程度的不断提升，外资的市场份额将逐步增加，保险资产也将逐步提升，对专业化投资的要求也将提高。

”招商信诺人寿为第一大股东根据银保监会发布的公告，拟筹建的招商信诺资管公司股东由招商信诺人寿保险有限公司（下称“招商信诺人寿”）、招银金融控股（深圳）有限公司、招银国际金融控股（深圳）有限公司、招银国际资本管理（深圳）有限公司组成，持股比例分别为：招商信诺人寿占比87.3458%、招银国际金融控股（深圳）有限公司占比4.99%、招银国际金融控股（深圳）有限公司占比4.99%、招银金融控股（深圳）有限公司占比2.6742%。

公告指出，此次注册资本为1亿元人民币，注册地为北京市。

招商信诺总经理兼CEO 赖军为此次筹备负责人。

筹备工作将自收到批准筹建工作之日6个月内完成筹建工作。

作为其第一大股东，招商信诺人寿成立于2003年，其中资及外资股东分别为招商银行股份有限公司及外资股东信诺北美人寿保险公司。

双方持股比例各为50%。

根据2019第四季度偿付能力报告，招商信诺人寿净资产为76.52亿元，净利润为2.66亿元。

朱俊生指出，“外资成立自己的资管公司，能促进保险资金的专业化投资。

同时资管公司还可以接受资金委托业务，可以发挥外资母公司在资产管理上的优势。

”重塑行业发展格局事实上，保险公司规模不断扩大，保费收入不断增多，保险资管行业也将随之发展壮大，资管业务正在成为金融领域中不可忽视的组成部分。

2019年中期业绩报告2019年8月222321财务概览业务概览概要总体概要24发展战略总体概要财务概览业务概览发展战略2,0003,0004,0005,0006,0007,00001/1509/1506/1603/1712/1709/1806/19深圳综指恒生指数富时100标普500上证综指主要国家/地区市场指数表现15001,0001,5002,0002,50001/1510/1506/1603/1712/1709/1806/19融资融券余额股票和债券融资总规模0.70.62.13.51H181H19股票债券(人民币万亿元)(人民币十亿元)(人民币十亿元)-7.9%+42.9%+20.9%券商管理资产规模15.913.31H181Q19(人民币万亿元)最低:716最高:2,2735001,0001,5002,0002,50001/1509/1506/1603/1712/1709/1806/19股票交易量+10.4%+13.1%最高:2,363最低:187中国私募基金规模12.613.31H181H19(人民币万亿元)2019年上半年，经济环境、市场规则和客户结构的变化愈演愈烈，资本市场改革步伐加快，并加速向金融服务本源回归资料来源: 中国证券业协会，Wind 数据，中国证券投资基金业协会注：1.全部调至以上证综指为基准股票基金交易量继续位居行业第一资料来源: 公司数据强化领先进步超越“涨乐财富通”月度活跃用户规模继续位居国内券商App 第一，接近750万融资融券规模排名行业第二证监会核准的并购重组交易数量排名行业第一国内首家发行GDR 并在伦敦证券交易所上市证券公司场外衍生品上半年新增交易名义本金排名第三名科创板首批上市企业中，公司陪伴4家企业成功登陆科创板，其中华兴源创成为“科创板第一股”AssetMark 平台管理的资产总规模达561亿美元，较2018年持续增长资产管理规模排名行业第二中金所首批国债期货做市商之一资料来源: 公司数据注：1. 净资产收益率=净利润/平均净资产36949310511820181H19总资产净资产净利润总资产回报率和净资产回报率12019上半年收入结构资本实力扩充，转型成效显现0.8%0.9%3.6%3.8%1H181H19总资产回报率净资产回报率（人民币百万元)总资产及净资产（人民币十亿元)3,1594,0571H181H19经纪业务30.2%资本中介19.5%机构服务21.1%投资管理13.1%国际业务12.5%其他3.7%议程Company Overview总体概要财务概览业务概览发展战略盈利能力持续保持行业前列营业收入资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）经营利润与净利润(人民币百万元)(人民币百万元)11,98014,7281H181H19每股收益(人民币元)收入净利率26.4%27.5%1H181H190.440.491H181H193,0534,1383,1594,0571H181H19经营利润净利润坚持双轮驱动，各业务线全面增长财富管理业务收入投资管理业务收入机构服务业务收入国际业务收入6,9037,3151H181H19(人民币百万元)1,1543,1131H181H191,5011,9261H181H191,5011,8351H181H19(人民币百万元)(人民币百万元)(人民币百万元)资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）资产规模快速增长，结构不断优化资料来源: 公司数据，财务报告（国际财务报告准则）53,609150,90973,97690,171368,666(人民币百万元)其他资产金融资产信用资产货币资产55,796234,47572,080130,661493,01320181H1940.9%47.6%150,909234,47520181H19116,04834,861189,27345,202债券其他金融资产资产规模加速扩张信用资产结构优化76.9%80.7%20.1%14.6%15,14956,93127,78746,18973,97672,08020181H19股票质押37.6%金融资产规模、占比双提升融出资金21.0%14.5%11.3%24.5%26.5%62.4%79.0%91,029200,52583,257GDR 11,30464,58940,09529,953 73,00597,06130,459融资渠道多样，流动性充足69,784134,63759,494•2019年3月19日成功发行一期公司债券，发行规模为人民币70亿元，票面利率为3.68%•2019年5月23日成功发行一期美元债券，发行规模为5亿美元，票面利率为3.375%•2019年8月21日成功发行一期金融债券，发行规模为60亿元，票面利率为3.40%债券发行情况经营负债有息负债其他负债净资产374,810(人民币百万元)权益+负债——多样融资渠道灵活补充资本20181H19263,91629.8%200,52520181H19长期负债卖出回购短期负债流动性充足134,63751.0%53.5%20181H19流动比率流动性覆盖率有息负债结构持续优化净稳定资金率100%48.4%26.5%24.3%22.5%22.2%104,750104,750118,203145%242%144%议程总体概要财务概览业务概览发展战略搭建线上、线下一体化的财富管理体系，财富管理转型已见成效线上、线下一体化的财富管理体系移动理财服务平台投顾工作平台241 家证券营业部41 家期货营业部～70%涨乐财富通理财服务平台分支结构设于经济发达地区互联互通月度活跃用户数1累计下载并运行用户数投资顾问/BD金融产品线上+线下平台精细化运营✓交易产品✓策略产品✓理财产品7,493k 47,964k ✓分层分级，专业化、高质量队伍✓2,362位投资顾问,占员工总数的31.4%排名行业第一线上：数字化平台线下：专业+智能网点4,586平台活跃人数23 家智慧网点，更多拓展中✓营业网点✓智慧网点✓无人网点2,3625,161华泰证券投资顾问其他从业人员资料来源: 公司数据，易观智库加大金融产品配置力度59445591 54 46-15098101201720181H19融资融券股票质押回购约定购回资本中介业务规模(人民币十亿元)金融产品销售规模1资料来源: 公司数据注：1. 金融产品销售规模及保有数量均不含天天发(人民币十亿元)204300168201720181H193,2745,4567,979产品保有数量(只)12,16612,78013,285201720181H19(千人)19.014.311.1201720181H191(人民币万亿元)股票基金交易量市场排名11经纪及财富管理客户数股基交易继续保持行业领先地位，客户规模稳步扩张。

2019资管新规解读1.引言1.1 概述概述部分的内容可以如下编写：2019年可谓是中国资管行业发展的重要节点，因为在这一年，中国证监会发布了一系列的资管新规，对资管行业的运作和监管进行了重大调整。

这些新规的发布背后，旨在解决中国资管市场存在的一些问题，提升行业的规范化水平，促使资管机构更加注重风险控制和合规运作。

引入资管新规的主要目的是为了规范和强化资管行业的运作，在保护投资者利益的前提下，促进资产管理机构和产品创新。

以往，中国资管市场存在的问题包括风险隐患较大、产品类别繁杂、风险管理不到位等。

通过新规的引入，可以有效降低行业风险，规范产品发行和运作，并推动资管行业向更加成熟和稳健的方向发展。

本文将对2019年的资管新规进行详细解读和分析，重点关注其对行业的影响和挑战，以及未来发展趋势和建议。

通过深入研究，我们将揭示这些新规对资管行业的意义，探讨其对投资者和市场的影响，并提出相应的策略和建议，以帮助资管机构在新规下更好地发展和应对挑战。

1.2文章结构文章结构部分的内容可参考以下写法：1.2 文章结构本文将分为三个主要部分进行论述：引言、正文和结论。

在引言部分，将对文章的背景和目的进行概述，将介绍资管新规在整个金融行业中的重要性和意义，以及文章的主要结构安排。

在正文部分，将首先介绍新资管规定的背景和意义。

这一部分将回顾过去几年资管行业的发展情况，解释为何需要出台新的资管规定，并重点强调资管规定对于风险控制和治理体系的重要意义。

接着，正文部分将详细介绍2019年资管新规的主要内容。

这一部分将包括新规对资管产品分类、监管标准、风险管理等方面的改变，以及对各类市场主体的影响和约束。

通过具体的条款解读和案例分析，将帮助读者更好地理解新规的具体要求和操作细节。

最后，在结论部分，将总结资管新规对整个行业的影响和挑战。

将探讨新规在推动行业健康发展、风险控制和市场规范方面的作用，并对未来资管行业的发展趋势提出建议。