《债券价值分析》 课件
- 格式：ppt
- 大小：541.50 KB
- 文档页数：13
下载文档原格式
合集下载
《债券的价值分析》PPT课件
公式： i = r + u´
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
可整理ppt
13
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率
• 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。
2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
可整理ppt
14
远期利率是怎么决定的?
（2）投资者具有相同的预期； （3）期限不同的债券完全替代； （4）完全替代的债券具有相同的收益率； （5）完全竞争的金融市场；
可整理ppt
19
理论公式：
假设：决策A：在t期购买一份利率为it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为iet+1。决策 B：在t期购买利率为i2t的两期债券。
8
1. 普通贷款(一次性还本附息债券)的到期收益率
例1：某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。 那么，1年期满后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元 利息。
100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 – 1 = 10%
可整理ppt
9
2. 固定分期支付贷款的到期收益率
A：投资者一次性地进行为期2年的投资，期末该投资者将 得到100×1.08²=116.64元；
B：投资者采取再投资的方式，按7%的1年期即期利率，第 一年末，他获得107元；
ห้องสมุดไป่ตู้
假如该投资者预期1年后的即期利率为10%，第二年末，他 获得107×1.1=117.1元;
假如该投资者预期1年后的即期利率为6%，第二年末，他获 得107×1.06=113.40元;
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
可整理ppt
13
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率
• 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。
2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
可整理ppt
14
远期利率是怎么决定的?
（2）投资者具有相同的预期； （3）期限不同的债券完全替代； （4）完全替代的债券具有相同的收益率； （5）完全竞争的金融市场；
可整理ppt
19
理论公式：
假设：决策A：在t期购买一份利率为it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为iet+1。决策 B：在t期购买利率为i2t的两期债券。
8
1. 普通贷款(一次性还本附息债券)的到期收益率
例1：某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。 那么，1年期满后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元 利息。
100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 – 1 = 10%
可整理ppt
9
2. 固定分期支付贷款的到期收益率
A：投资者一次性地进行为期2年的投资，期末该投资者将 得到100×1.08²=116.64元；
B：投资者采取再投资的方式，按7%的1年期即期利率，第 一年末，他获得107元；
ห้องสมุดไป่ตู้
假如该投资者预期1年后的即期利率为10%，第二年末，他 获得107×1.1=117.1元;
假如该投资者预期1年后的即期利率为6%，第二年末，他获 得107×1.06=113.40元;
债券价值分析
第十一章 债券价值分析在第十一和第十二章中，将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法（Income Approach ）对债券和普通股的价值进行分析。
事实上，价值分析的方法除了收入法之外，还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF ），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
而第十一章和第十二章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息（或利息）贴现法。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value ）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。
根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。
所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。
本书第三章对债券的种类进行了详细的分类，下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。
一. 贴现债券（Pure discount bond ）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond ），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值由以下公式决定： ()T r AD +=1 （） 其中，D 代表内在价值，A 代表面值，r 是市场利率，T 是债券到期时间。
假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是：D= 100 /（1+）20= (万美元)。
换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。
债券价值分析课件PPT52页bhmp
• 可赎回条款的存在，降低了此债券的内在价值，并 且降低了投资者的实际收益率。 • 息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投 资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越 大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高 的息票率和较高的承诺到期收益率。
2012.3
制作：张彬
可赎回债券图示
表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券 的价格变化
剩余到期年数
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0
以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00
• 息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不 变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益 率波动的幅度越大。 • 即：预期收益率调整时，息票率越低，则债券价 格变动幅度越大。
2012.3
制作：张彬
表5-6：内在价值 (价格) 变化与息票率之间的关系
息票率
4% 5% 6% 7% 8%
预期收益率 内在价值变化率
•流通性，或流动性，指债券投资者将持有的债券变现的能力。 •一般用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖 差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 •在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期 收益率之间呈反比例关系。即流动性高的债券到期收益率较 低，反之亦然。 •债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。
7% 8% 5%
(7% 到 8%)
内在价值变化率 (7% 到 5%)
68 60 87 -11.3%
第八章_债券价值分析PPT课件
本较低时行使期权，或者在公司股票大幅升值
时，公司为避免支付可转换债券持有人过多的企
业盈利而行使期权。
回售条款
在回售期满足回售条件时，按事先约 定的回售所有的可转债给发行企业
投资人卖出债券的权利：在股票价格大幅下跌超 过一定幅度时才生效。许多可转换债券的售回价 格高于面值。
第21页/共59页
四、税收待遇
NPV V P 现值小于零时，该债券被高估。
第10页/共59页
第二节 债券价值分析与属性
影响债券价值的六大主要性质： （1）距离到期日的长短； （2）票面利率； （3）附加选择权； （4）税收待遇； （5）流动性； （6）违约风险。
第11页/共59页
•一、到期时间
当债券的到期收益率y上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当 其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是 当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。
一、零息票债券
• 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息， 到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：
V
A
1 r n
V代表贴现债券的内在价值；A代表面值；r代表利率； n为到期时间
第1页/共59页
案例1：
• 美国发行的贴现债券面值为100万美元，期限 20年，利率10%，求其内在价值。
的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。
在其他属性不变的条件下，债券价格与其息票
利率的高低呈现正向的关系；但是，债券价格
的波动与息相应票的市率场利呈率下反的内向在价关值（系元）。
票面利率
7%
8%
5%
债券价值分析课件(PPT29张)
M 1 in P 1 rn
式中：P ——债券价格； M ——债券面值； i ——债券票面利率； r ——市场利率； n ——债券到期时间。
若按复利计算，一次还本付息债券的价 格则为：
M (1 i) P n (1 r )
n
式中符号含义与上面相同。
（2）一年付息一次的债券价值。
n
1r c
1 M n n r( 1r) 1r
n
式中：c——每年支付的债券利息； t——时间变量。
（3）债券收益率的计算。
计算债券收益率，一般使用内部收益率。 所谓内部收益率为把未来的投资收益折 算成现值使其成为价格或初始投资的贴 现收益率。对于一年付息一次的债券来 说，其到期收益率计算公式为：
这种发行方式不用事先存款，有利于二 级市场投资者形成良好持股心态，但对 于不想参与二级市场交易的投资者进行 股票申购则显失公平。目前，我国上市 公司发行股票主要采用比例配售方式。
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
1、想要体面生活，又觉得打拼辛苦；想要健康身体，又无法坚持运动。人最失败的，莫过于对自己不负责任，连答应自己的事都办不到，又何必抱怨这个世界都和你作对？人生的道理很简单，你想要什么，就去付出足够的努力。 2、时间是最公平的，活一天就拥有24小时，差别只是珍惜。你若不相信努力和时光，时光一定第一个辜负你。有梦想就立刻行动，因为现在过的每一天，都是余生中最年轻的一天。 3、无论正在经历什么，都请不要轻言放弃，因为从来没有一种坚持会被辜负。谁的人生不是荆棘前行，生活从来不会一蹴而就，也不会永远安稳，只要努力，就能做独一无二平凡可贵的自己。 4、努力本就是年轻人应有的状态，是件充实且美好的事，可一旦有了表演的成分，就会显得廉价，努力，不该是为了朋友圈多获得几个赞，不该是每次长篇赘述后的自我感动，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不过是：但行好事，莫问前程。愿努力，成就更好的你！ 5、付出努力却没能实现的梦想，爱了很久却没能在一起的人，活得用力却平淡寂寞的青春，遗憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔软的心智、让我们懂得累积时间的力量；那些孤独沉寂的时光，让我们学会守候内心的平和与坚定。那些脆弱的不完美，都会在努力和坚持下，改变模样。 6、人生中总会有一段艰难的路，需要自己独自走完，没人帮助，没人陪伴，不必畏惧，昂头走过去就是了，经历所有的挫折与磨难，你会发现，自己远比想象中要强大得多。多走弯路，才会找到捷径，经历也是人生，修炼一颗强大的内心，做更好的自己！ 7、“一定要成功”这种内在的推动力是我们生命中最神奇最有趣的东西。一个人要做成大事，绝不能缺少这种力量，因为这种力量能够驱动人不停地提高自己的能力。一个人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！ 8、人生的旅途中，最清晰的脚印，往往印在最泥泞的路上，所以，别畏惧暂时的困顿，即使无人鼓掌，也要全情投入，优雅坚持。真正改变命运的，并不是等来的机遇，而是我们的态度。 9、这世上没有所谓的天才，也没有不劳而获的回报，你所看到的每个光鲜人物，其背后都付出了令人震惊的努力。请相信，你的潜力还远远没有爆发出来，不要给自己的人生设限，你自以为的极限，只是别人的起点。写给渴望突破瓶颈、实现快速跨越的你。 10、生活中，有人给予帮助，那是幸运，没人给予帮助，那是命运。我们要学会在幸运青睐自己的时候学会感恩，在命运磨练自己的时候学会坚韧。这既是对自己的尊重，也是对自己的负责。 11、失败不可怕，可怕的是从来没有努力过，还怡然自得地安慰自己，连一点点的懊悔都被麻木所掩盖下去。不能怕，没什么比自己背叛自己更可怕。 12、跌倒了，一定要爬起来。不爬起来，别人会看不起你，你自己也会失去机会。在人前微笑，在人后落泪，可这是每个人都要学会的成长。 13、要相信，这个世界上永远能够依靠的只有你自己。所以，管别人怎么看，坚持自己的坚持，直到坚持不下去为止。 14、也许你想要的未来在别人眼里不值一提，也许你已经很努力了可还是有人不满意，也许你的理想离你的距离从来没有拉近过......但请你继续向前走，因为别人看不到你的努力，你却始终看得见自己。 15、所有的辉煌和伟大，一定伴随着挫折和跌倒；所有的风光背后，一定都是一串串揉和着泪水和汗水的脚印。 16、成功的反义词不是失败，而是从未行动。有一天你总会明白，遗憾比失败更让你难以面对。 17、没有一件事情可以一下子把你打垮，也不会有一件事情可以让你一步登天，慢慢走，慢慢看，生命是一个慢慢累积的过程。 18、努力也许不等于成功，可是那段追逐梦想的努力，会让你找到一个更好的自己，一个沉默努力充实安静的自己。 19、你相信梦想，梦想才会相信你。有一种落差是，你配不上自己的野心，也辜负了所受的苦难。 20、生活不会按你想要的方式进行，它会给你一段时间，让你孤独、迷茫又沉默忧郁。但如果靠这段时间跟自己独处，多看一本书，去做可以做的事，放下过去的人，等你度过低潮，那些独处的时光必定能照亮你的路，也是这些不堪陪你成熟。所以，现在没那么糟，看似生活对你的亏欠，其 实都是祝愿。
第07章 债券价值分析 《投资学》PPT课件
➢ 在现实中，大多数的利率期限结构是向上倾斜的曲 线，偶尔也会出现其他的形状
29
第四节 利率期限结构
30
第四节 利率期限结构
31
第四节 利率期限结构
二、利率期限结构的理论
➢ 收益率曲线有时向上倾斜，有时向下倾斜，有时呈 驼峰形，有时又呈平缓形。 • 当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率； • 当收益率曲线向下倾斜时，长期利率低于短期利率； • 当收益率曲线呈驼峰形时，随着期限的延长，利率 先上升，后下降。 • 当收益率曲线呈平缓形时，随着期限的延长，利率 基本保持不变。
➢ 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否 需要纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资 的实际收益率，所以，税收待遇成为影响债券的市 场价格和收益率的一个重要因素。
➢ 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免 税待遇的债券。
11
第二节 债券属性与价值分析
五、流通性
➢ 债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中 的债券变现的能力。
•
•••源自B BIE *r r
D *
r
1
r*
r r
D *
r
1
r
22
第三节 债券定价原理
（四）债券凸性与F.R.Macaulay久期之间的关系
➢ 债券的凸性准确地描述了债券价格与收益率之间非 线性的反比关系；
➢ 债券的久期将债券价格与收益率的反比关系视为线 性的，只是一个近似的公式。
➢ 图7-2表明：当收益率变动幅度比较小时，久期与凸 性两者的误差也比较小。所以，对于比较小的收益 率变动，久期的公式（7.12）能够比较准确地反映债 券价格的变动。
– 定理4 ：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价 格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收 益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带 来的损失。
29
第四节 利率期限结构
30
第四节 利率期限结构
31
第四节 利率期限结构
二、利率期限结构的理论
➢ 收益率曲线有时向上倾斜，有时向下倾斜，有时呈 驼峰形，有时又呈平缓形。 • 当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率； • 当收益率曲线向下倾斜时，长期利率低于短期利率； • 当收益率曲线呈驼峰形时，随着期限的延长，利率 先上升，后下降。 • 当收益率曲线呈平缓形时，随着期限的延长，利率 基本保持不变。
➢ 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否 需要纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资 的实际收益率，所以，税收待遇成为影响债券的市 场价格和收益率的一个重要因素。
➢ 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免 税待遇的债券。
11
第二节 债券属性与价值分析
五、流通性
➢ 债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中 的债券变现的能力。
•
•••源自B BIE *r r
D *
r
1
r*
r r
D *
r
1
r
22
第三节 债券定价原理
（四）债券凸性与F.R.Macaulay久期之间的关系
➢ 债券的凸性准确地描述了债券价格与收益率之间非 线性的反比关系；
➢ 债券的久期将债券价格与收益率的反比关系视为线 性的，只是一个近似的公式。
➢ 图7-2表明：当收益率变动幅度比较小时，久期与凸 性两者的误差也比较小。所以，对于比较小的收益 率变动，久期的公式（7.12）能够比较准确地反映债 券价格的变动。
– 定理4 ：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价 格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收 益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带 来的损失。
第五章债券价值分析演示文稿
当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投 资者还需从债券价格的升值中获得资本收益；
当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值， 投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利 息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率
无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期 收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐 趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)。
第15页，共51页。
表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价
格变化
剩余到期年数
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0
以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00
(Moody’s Investors Services) 。
贴现债券的内在价值公式
V
A
1 yT
(1)
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收 益率，T是债券到期时间。
例5-1
第4页，共51页。
直接债券(Level-coupon bond)
定义
直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计
算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不 附息票。最普遍的债券形式
➢ 到期时间 (期限) ➢ 债券的息票率 ➢ 债券的可赎回条款 ➢ 税收待遇 ➢ 市场的流通性 ➢ 违约风险 ➢ 可转换性 ➢ 可延期性
第13页，共51页。
到期时间 (Time to Maturity)
当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值， 投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利 息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率
无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期 收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐 趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)。
第15页，共51页。
表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价
格变化
剩余到期年数
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0
以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00
(Moody’s Investors Services) 。
贴现债券的内在价值公式
V
A
1 yT
(1)
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收 益率，T是债券到期时间。
例5-1
第4页，共51页。
直接债券(Level-coupon bond)
定义
直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计
算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不 附息票。最普遍的债券形式
➢ 到期时间 (期限) ➢ 债券的息票率 ➢ 债券的可赎回条款 ➢ 税收待遇 ➢ 市场的流通性 ➢ 违约风险 ➢ 可转换性 ➢ 可延期性
第13页，共51页。
到期时间 (Time to Maturity)
第五章债券价值分析PPT课件
• 一、贴现债券价值
V
A
1 yT
•二、直接债券价值
V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
经济学院
• 三、统一公债价值
V 1 cy 1 c y2 1 c y3c y
• 四、债券价格合理性评判方法
– 方法一：比较两类到期收益率的差异
– 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差
➢ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之， 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是 以递减的速度增加。
经济学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢定理四：对于期限既定的债券，由收益率 下降导致的债券价格上升的幅度大于同等 幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。
➢定理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。
异
N P V VP
经济学院
第二节 债券定价原理*
• 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提 出债券定价的5个原理
➢ 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。
➢ 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时 间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
– 2、公式：
c 1 p 2 y p 2 p ( 1 1 y ) 2tT 1 C F t/( 1 y ) t( t2 t)
➢当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的 价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；
➢在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债 券。
• 实验：凸度的计算
经济学院
– 购买溢价发行的可赎回债券投资者更关注赎回收益率， 而非到期收益率
V
A
1 yT
•二、直接债券价值
V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
经济学院
• 三、统一公债价值
V 1 cy 1 c y2 1 c y3c y
• 四、债券价格合理性评判方法
– 方法一：比较两类到期收益率的差异
– 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差
➢ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之， 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是 以递减的速度增加。
经济学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢定理四：对于期限既定的债券，由收益率 下降导致的债券价格上升的幅度大于同等 幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。
➢定理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。
异
N P V VP
经济学院
第二节 债券定价原理*
• 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提 出债券定价的5个原理
➢ 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。
➢ 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时 间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
– 2、公式：
c 1 p 2 y p 2 p ( 1 1 y ) 2tT 1 C F t/( 1 y ) t( t2 t)
➢当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的 价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；
➢在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债 券。
• 实验：凸度的计算
经济学院
– 购买溢价发行的可赎回债券投资者更关注赎回收益率， 而非到期收益率
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
➢图中价格表示为面值的倍数；所有债券的期限30年； 曲线上的数字表示票面利率。
• 价格
• 500
• 400
• 300
• 200
5%
• 100 0%
15% 10%
•0
5
10
•
15
到期收益率
25
▪ 定理3：随着到期时间的延长，债券价格波幅增加， 但增加的速度递减。
▪ 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的 债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致 的债券价格下降幅度。
▪ 1962年，麦尔奇系统地提出了债券定价的五个原 则，总结了债券价格与上述因素的关系
23
▪ 定理1：债券价格与市场利率具反向关系。 ▪ 定理2：债券的到期时间与债券价格的波动幅度间
成正相关关系。
➢ 长期债券价格对市场利率更敏感。
原因：本金是最大数量的现金流，它受市场 利率影响最大。
▪价格-收益率曲线
12
▪ 到期收益率能否实际实现取决于3个条件：
➢ 持有债券到期 ➢ 无违约(利息和本金按时、足额收到） ➢ 收到的利息能以到期收益率再投资
13
以到期收益 率再投资
14
（二）零息债券的到期收益率
▪ 零息债券的到期收益率
P0
F
(1 y)n
15
三、判断债券价格是否合理的方法
▪ 第一种：比较到期收益率 与基准利率（或心理所期 望的收益率）的差异。
5
▪ 为简化讨论，假设
➢ 只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率）， 适于任何到期日现金流的折现
V 0
n t＝ 1
C (1 i ) t
F (1 i ) n
前面各项之和是 一个年金的现值
C [1
1 (1 i ) n
]
F i
(1 i ) n
这种估价方法要 求债券持有到期
= C [1 / i
投资学 第8章
债券的价值分析
1
本章主要内容
▪ 债券的内在价值与收益率 ▪ 债券定价原理 ▪ 利率的期限结构 ▪ 久期与凸性
2
第一节 债券定价基础
▪ 评价债券价值的两种方法
➢ 现值模型 ➢ 收益率模型：利用债券的现行价格计算
它所能提供的收益率
3
一、现值模型
▪ 现金流贴现法(简称DCF)
➢ 债券的价值=利息的现值+本金的现值
▪ 如其他属性不变，债券的息票率越低，债券价格随市 场利率波动的幅度越大。
▪ 若息票率等于市场利率，债券平价交易；息票率高于 市场利率，溢价交易；反之折价交易。最终债券价格 收敛到面值。
28
（1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等 于其面值。
例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年， 市场利率为8%，其价格为：
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场 价格
V 1 6 0 .00 9 (1 6 0 .00 )2 9 (1 1 0 .0 0 )3 9 690 .2 0元 4 8
17
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合理到 期收益率
求解: 90016r0(1 6r0)2(110r)63 0
4
（一）附息债券定价公式
V0
C1 (1 i1 )
(1
C2 i1 )(1
i2 )
,...,
Cn F
n
(1 i j )
j 1
其
中
，
V
为
0
债
券
的
现
值
(
内
在
价
值
)
Ct为 第 t期 债 券 的 利 息
it为 t期 的 市 场 利 率 (短 期 利 率 ）
F为 债 券 的 面 值 (Face value)
r=10.02%，如分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
18
19
21国债（7）简介
▪ 债券全称 ：2001年记账式(七期)国债 ▪ 面值(元) ：100.00 发行价格(元)： 100.00 ▪ 债券期限(年)： 20 ▪ 票面利率(%) ：4.26 ▪ 发行起始日： 2001-07-31 ▪ 发行对象 ：个人及其他机构投资者 ▪ 发行方式： 公募 ▪ 计息方式： 单利 ▪ 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息 ▪ 利率类型： 固定利率
▪ 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。
26
五、债券属性与价值分析
▪ 到期时间 ▪ 息票率 ▪ 是否内含选择权 ▪ 税收待遇 ▪ 流动性 ▪ 违约风险
27
1. 到期时间
▪ 根据Malkiel定理2和3，若其他条件不变，则债券的到 期时间越长，债券价格的波幅越大，但波幅增量递减。
2. 息票率的影响
➢ 若y>i，债券价格被低
估；
➢ 如y<i，债券价格被高
估
▪ 第二种：比较债券的内在 价值与债券价格的差异。
n
P0
t1
C
1yt
1Fyn
按既定价格投资债券的内部 报酬率即到期收益率
16
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%， 期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投 资者认为它的必要收益率为9%，该债券是否值得 以当前价格投资？
1/i (1 i ) n
]
F
1 (1 i ) n
年金因子
6
▪ 由公式可知，债券价值由两部分组成
➢ 各期利息的贴现值 ➢ 到期归还本金的贴现值
▪ 例：设债券票面价值为1000元，票面利率为8%， 每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收 益率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的 价格。（686.36+142=828.36）
9
（一）附息债券到期收益率
▪ 到期收益率（复利）：未来现金流现值 等于该债券现在市场价格时的贴现率
▪ 本章我们考虑的是复利到期收益率
10
到期收益率的计算
11
例题
▪ 某公司债券面值100元，票面利率10％，现距到 期日为15年，每半年付息一次。若该债券的现 价为105元，求到期收益率。 解：利用公式有：
7
（二）零息债券定价公式
二、收益率模型 — 到期收益率
▪ 前面介绍的是在已知必要报酬率的情况下怎么计算 价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能 实现的收益率。
▪ 收益率模型是利用债券的现行价格和它提供的现金 流来计算其预期收益率。
▪ 到期收益率：指债券自购买日持有至到期日为止， 投资者所获得的平均报酬率。
20
21
几种常见的收益率（总结）
▪ 当期收益率 ▪ 持有期收益率 ▪ 到期收益率 ▪ 赎回收益率：同到期收益率的计算基本相同，只
是以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值即 可 ▪ 已实现复利收益率
22
四、债券定价原理：Malkeil定理
▪ 债券的偿还期限、利息、本金及市场利率决定了 债券的内在价值
• 价格
• 500
• 400
• 300
• 200
5%
• 100 0%
15% 10%
•0
5
10
•
15
到期收益率
25
▪ 定理3：随着到期时间的延长，债券价格波幅增加， 但增加的速度递减。
▪ 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的 债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致 的债券价格下降幅度。
▪ 1962年，麦尔奇系统地提出了债券定价的五个原 则，总结了债券价格与上述因素的关系
23
▪ 定理1：债券价格与市场利率具反向关系。 ▪ 定理2：债券的到期时间与债券价格的波动幅度间
成正相关关系。
➢ 长期债券价格对市场利率更敏感。
原因：本金是最大数量的现金流，它受市场 利率影响最大。
▪价格-收益率曲线
12
▪ 到期收益率能否实际实现取决于3个条件：
➢ 持有债券到期 ➢ 无违约(利息和本金按时、足额收到） ➢ 收到的利息能以到期收益率再投资
13
以到期收益 率再投资
14
（二）零息债券的到期收益率
▪ 零息债券的到期收益率
P0
F
(1 y)n
15
三、判断债券价格是否合理的方法
▪ 第一种：比较到期收益率 与基准利率（或心理所期 望的收益率）的差异。
5
▪ 为简化讨论，假设
➢ 只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率）， 适于任何到期日现金流的折现
V 0
n t＝ 1
C (1 i ) t
F (1 i ) n
前面各项之和是 一个年金的现值
C [1
1 (1 i ) n
]
F i
(1 i ) n
这种估价方法要 求债券持有到期
= C [1 / i
投资学 第8章
债券的价值分析
1
本章主要内容
▪ 债券的内在价值与收益率 ▪ 债券定价原理 ▪ 利率的期限结构 ▪ 久期与凸性
2
第一节 债券定价基础
▪ 评价债券价值的两种方法
➢ 现值模型 ➢ 收益率模型：利用债券的现行价格计算
它所能提供的收益率
3
一、现值模型
▪ 现金流贴现法(简称DCF)
➢ 债券的价值=利息的现值+本金的现值
▪ 如其他属性不变，债券的息票率越低，债券价格随市 场利率波动的幅度越大。
▪ 若息票率等于市场利率，债券平价交易；息票率高于 市场利率，溢价交易；反之折价交易。最终债券价格 收敛到面值。
28
（1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等 于其面值。
例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年， 市场利率为8%，其价格为：
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场 价格
V 1 6 0 .00 9 (1 6 0 .00 )2 9 (1 1 0 .0 0 )3 9 690 .2 0元 4 8
17
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合理到 期收益率
求解: 90016r0(1 6r0)2(110r)63 0
4
（一）附息债券定价公式
V0
C1 (1 i1 )
(1
C2 i1 )(1
i2 )
,...,
Cn F
n
(1 i j )
j 1
其
中
，
V
为
0
债
券
的
现
值
(
内
在
价
值
)
Ct为 第 t期 债 券 的 利 息
it为 t期 的 市 场 利 率 (短 期 利 率 ）
F为 债 券 的 面 值 (Face value)
r=10.02%，如分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
18
19
21国债（7）简介
▪ 债券全称 ：2001年记账式(七期)国债 ▪ 面值(元) ：100.00 发行价格(元)： 100.00 ▪ 债券期限(年)： 20 ▪ 票面利率(%) ：4.26 ▪ 发行起始日： 2001-07-31 ▪ 发行对象 ：个人及其他机构投资者 ▪ 发行方式： 公募 ▪ 计息方式： 单利 ▪ 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息 ▪ 利率类型： 固定利率
▪ 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。
26
五、债券属性与价值分析
▪ 到期时间 ▪ 息票率 ▪ 是否内含选择权 ▪ 税收待遇 ▪ 流动性 ▪ 违约风险
27
1. 到期时间
▪ 根据Malkiel定理2和3，若其他条件不变，则债券的到 期时间越长，债券价格的波幅越大，但波幅增量递减。
2. 息票率的影响
➢ 若y>i，债券价格被低
估；
➢ 如y<i，债券价格被高
估
▪ 第二种：比较债券的内在 价值与债券价格的差异。
n
P0
t1
C
1yt
1Fyn
按既定价格投资债券的内部 报酬率即到期收益率
16
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%， 期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投 资者认为它的必要收益率为9%，该债券是否值得 以当前价格投资？
1/i (1 i ) n
]
F
1 (1 i ) n
年金因子
6
▪ 由公式可知，债券价值由两部分组成
➢ 各期利息的贴现值 ➢ 到期归还本金的贴现值
▪ 例：设债券票面价值为1000元，票面利率为8%， 每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收 益率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的 价格。（686.36+142=828.36）
9
（一）附息债券到期收益率
▪ 到期收益率（复利）：未来现金流现值 等于该债券现在市场价格时的贴现率
▪ 本章我们考虑的是复利到期收益率
10
到期收益率的计算
11
例题
▪ 某公司债券面值100元，票面利率10％，现距到 期日为15年，每半年付息一次。若该债券的现 价为105元，求到期收益率。 解：利用公式有：
7
（二）零息债券定价公式
二、收益率模型 — 到期收益率
▪ 前面介绍的是在已知必要报酬率的情况下怎么计算 价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能 实现的收益率。
▪ 收益率模型是利用债券的现行价格和它提供的现金 流来计算其预期收益率。
▪ 到期收益率：指债券自购买日持有至到期日为止， 投资者所获得的平均报酬率。
20
21
几种常见的收益率（总结）
▪ 当期收益率 ▪ 持有期收益率 ▪ 到期收益率 ▪ 赎回收益率：同到期收益率的计算基本相同，只
是以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值即 可 ▪ 已实现复利收益率
22
四、债券定价原理：Malkeil定理
▪ 债券的偿还期限、利息、本金及市场利率决定了 债券的内在价值