第五章 企业价值评估-股权or实体现金流模型的建立PPT课件
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企业价值评估股权or实体现金流模型的建立
实体现金流量的估计
又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现 金流 （Free Cash Flow of Firm，FCFF）
= 息税前利润 × （1- 税率）+ 折旧和摊销 – 资本 性支出 – 净营运资本追加额
包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新 债发行、优先股股利
股权资本自由现金流 = 企业自由现金流 – 利息 费用×（1- 税率） - 本金归还+ 新发行债务收入 – 优先股股利
Chp5 Firm Valuation
第五章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
引言
巴菲特名言： Price is what you pay, value is what you get. 付出的是价格，得到的是价值。
企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。
企业价值评估内涵
首先需要搞清楚，“评估什么东西” 资产评估中企业的价值是企业的整体的公
折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出 来的企业价值就失去意义。
“权益法”下企业价值评估模型
股权/股利现金流模型
∞
������
=
������=1
股权/股利现金流量 1+股权资本成本 ������
股利是分配给投资人的现金流量，股权是企业 可以提供给股权投资人的现金流量。
有多少股权现金流会作为股利分配给股东，取 决于企业的筹资和股利分配政策。若股权现金 流全部作为股利分配，则上述模型相同。
第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素 不可能完全相同;
企业价值评估考虑的是企业的获利能力而不是单 项资产的简单评估值加和。
第三，评估结果的差异。
企业价值＞单项汇总 商誉 企业的盈利能力 高于行业平均水平；
最新企业市场价值导向的财务战略——现金流量教学讲义ppt
步骤：
开发战略 确定指标 行动计划/预算 绩效测定/奖励制度
结论：
不一定是按顺序排列，但都是必不可少的。 这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职
能/营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。
（五）价值为基础管理的推进步骤
价值 诊断
高级管理层决 定制度化方针
制定以价值 手段的交流和制度化
100
2 1,050
(745) (200)
105
3 1,100
(790) (200)
110
4 1,200
(880) (200)
120
5 1,300
(970) (200)
130
6 1,450 (1,105)
(200) 145
公司乙 销售额 现金支出 折旧 净利润
年度1 1,000
(700) (200)
决定培训范围和
排；
价值评估。
馈
深度
确保信息
制定共同的假设
系统到位。
与主要经理面谈
二、自由现金流量
（一）定义： 自由现金流量等于公司的税后营业利润加
上非现金支出，再减去营业流动资金，物 业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出
（二）自由现金流量与价值驱动因素
375
6 145 (200) (1,105) (23)
322
2 105 (200) (200) (8)
97
3 110 (200) (200) (8)
102
4 120 (200) (200) (15)
105
5 130 (200) (200) (15)
115
6 145 (200) (200) (23)
开发战略 确定指标 行动计划/预算 绩效测定/奖励制度
结论：
不一定是按顺序排列，但都是必不可少的。 这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职
能/营业层面相互贯穿，并且必须保持一致。
（五）价值为基础管理的推进步骤
价值 诊断
高级管理层决 定制度化方针
制定以价值 手段的交流和制度化
100
2 1,050
(745) (200)
105
3 1,100
(790) (200)
110
4 1,200
(880) (200)
120
5 1,300
(970) (200)
130
6 1,450 (1,105)
(200) 145
公司乙 销售额 现金支出 折旧 净利润
年度1 1,000
(700) (200)
决定培训范围和
排；
价值评估。
馈
深度
确保信息
制定共同的假设
系统到位。
与主要经理面谈
二、自由现金流量
（一）定义： 自由现金流量等于公司的税后营业利润加
上非现金支出，再减去营业流动资金，物 业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出
（二）自由现金流量与价值驱动因素
375
6 145 (200) (1,105) (23)
322
2 105 (200) (200) (8)
97
3 110 (200) (200) (8)
102
4 120 (200) (200) (15)
105
5 130 (200) (200) (15)
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6 145 (200) (200) (23)
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
《财务管理理论与实务》教学课件—05融资产品与公司价值评估
5.1股票价值评估
5.1.1 价值评估方法 5.1.2 折现现金流量法基本模型 5.1.3 估计现金流量
5.1股票价值评估
5.1.4 增长率 5.1.5 折现率 5.1.6 乘数估计法
5.1.1价值评估方法
可从两个方面理解公司的内在价值：从现金流量产生的角度讲，公司 价值是公司拥有的核心资产运营所产生的价值；从现金流量去向的角 度讲，公司价值是指公司所有出资人（包括债权人、股东）共同拥有 的公司运营所产生的价值，既包括股权的价值，也包括债务的价值。 在价值评估中，通常以股权价值为落脚点，经常直接评估股票价值或 者用公司价值减去净债务价值来得到股权价值。根据不同的评价基础， 价值评估方法见表5-1。
一是预测期内的现金流量； 二是预测期后（存续期）的现金流量。 对于预测期内的现金流量需要逐期预测，一般以5~10年作为预测期最为普
遍。随着预测期的延长，不确定性因素越多，预测的难度越大，预测的可 靠性就越低。因此，逐期预测必须在某一个最后期限停下来。这个最后期 限是指当公司处于均衡状态时的年份或时点，即增量投资的预期收益率等 于资本成本时的年份或时点。此时，公司无论采取何种利润分配政策（追 加投资或发放股利）均不会影响公司价值。
5.1.1价值评估方法
按照国际通行做法，股票价值评估一般分两步：一是评估股票或公司 的内在价值；二是发现股票市场价格。前者是据折现现金流量法、乘 数估价法等模型进行评估，确定股票的理论价格；后者是以理论价格 为基础，根据不同的情形进行调整，确定股票的市场价格。
表 5-1
以资产为基础 账面价值 清算价值 重置价值 ……
在股票价值评估时，即可以为股权投资者评估现金流（股利、股权自由现 金流），也可以为所有资本投资者评估现金流（公司自由现金流），现简 要说明现金流的估计方法。
企业价值评估现金流量折现法ppt课件
益的报答率
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
股权现金流量折现模型(ppt34张)
章 节股权现金流量折现模型
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
+δ（ -折旧+资本性支出+营运资本追加）
CFE=净收益-(1- δ)(资本性支出+营运资本追加-折旧)
【例】估计某物财务杠杆公司的股权净现金流
2007
2008
销售收入 --经营费用
--折旧
544 465.1 12.5
620.2 528.5
14
--EBITDA
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
+δ（ -折旧+资本性支出+营运资本追加）
CFE=净收益-(1- δ)(资本性支出+营运资本追加-折旧)
【例】估计某物财务杠杆公司的股权净现金流
2007
2008
销售收入 --经营费用
--折旧
544 465.1 12.5
620.2 528.5
14
--EBITDA
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
企业价值评估PPT
➢ 食品部面临激烈竞争很难获利 ➢ 总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
企业估值实体价值培训教材(PPT72张)
• 等式右边的第一部分为EBIT（1- t），实际 与非杠杆公司完全相同，由于其是恒久现 金流，可以用非杠杆公司的贴现率ρ来贴现； 第二部分的kdDt被假设为无风险，因而可 以用无风险负债的税前成本率kb来贴现。 所以，杠杆公司的价值就等于这两种贴现 值之和： • VL = E（EBIT）（1- t）/ ρ + kdDt / kb
章企业估值:实体价值
一、MM模型
• 资本结构模型－不考虑公司所得税 • 永续年金定价模型 • 企业市场价值＝权益市场价值＋债务的市 场价值 • ＝ E + B • ＝D/ke + I/kd • 资本结构模型－考虑公司所得税
一、MM模型
• 税收豁免额(tax shield amount)＝ i × B ×t • 税收豁免现值＝i×B×t/i • ＝B×t • 运用财务杠杆企业市场价值＝不运用财务 杠杆企业市场价值＋税收豁免现值 • 即：VL = Vu + tB
当年 225 -150 75 350 425 25 450
负债和权益 右边项 应付账款 有息负债 普通股 125 225 50 150 200 50 有息负债 普通股 留存收益 总投入资金 225 50 115 390 200 50 200 450
留存收益
总负债和权益
115
515
200
600
扣除调整税后的净经营利润： NOPLAT
自由现金流量
当年
会计的现金流量
当年 净收入 折旧 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 198 20 -25 25
NOPLAT
折旧 总现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少）
210
20 230 -25 25