2010年2季度中国宏观经济景气动向分析报告

一、宏观经济预警分析
宏观经济预警指数
2010年6月份，宏观经济预警指数为29.8点，较上月回落1.2点，经过几个月的持
续下降，该指数已经回落至历史平均水平附近，目前已经连续三个月保持在“绿灯区”。

从构成预警指数的指标上看，城镇居民可支配收入一直游走于绿灯区和浅蓝灯区边界；各项贷款虽然下降幅度较大，但未来数月将逐步保持稳定，停留在绿灯区；商品房销售额仍不乐观，目前已经进入蓝灯区，不会拖累预警指数继续下行；财政收入虽然灯号并未发生改变，但其数值已经出现较大幅度的下降，随着去年基数不断走高，在未来几个月内，进入浅蓝灯区的可能性较大，其余指标较上月变化不大，在各自灯区内小幅波动，可以预见，近期预警指数将逐渐趋于稳定。

宏观预警灯号图
6月份，在预警指数的10个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，2个指标处于“黄灯区”——社会消费品零售总额和工业企业利润；6个指标处于“绿灯区”——工业增加值、固定资产投资、进出口总额、财政收入、金融机构各项贷款和居民消费价格指数；1个指标处于“浅蓝灯区”——城镇居民人均可支配收入；1个指标处于“深蓝灯区”——商品房销售额。

2010年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月下降1.8个百分点，反映内需的新订单、采购以及外需的出口订单逐渐减少，显示在国内前期宏观调控和欧洲债务危机等国际经济波动的双重影响下，经济下行压力上升，预计6月份工业增加值同比增速约为16%，累计增速为18%，呈小幅回落。

2010年2季度，GDP累计增速预计降为11%，虽然目前经济增长速度较快，但也面临较多的难题，并且随着去年基数不断升高，今年必定呈现前高后低的局面。

综合各方面因素来看，近期，工业增加值仍处于恢复阶段，将保持在“绿灯区”内运行。

拉动宏观经济的三大需求的运行状况良好。

今年1-5月份，固定资产投资新开工项目数增长较慢，这一状况在6月份仍将延续，因此，固定资产投资增速稳步小幅回落的趋势难以改变，预计进入下半年后，投资同比增速才会逐渐走稳。

预计2010年6月份，固定资产投资累计增速为25.8%，比5月份累计增速下降0.1个百分点，预计6月份当月增速为25.7%，比上月略高。

我们认为，进入下半年后，固定资产投资将保持稳定，在“绿灯区”内运行。

诸多政策因素致使部分重点地区房市成交出现低迷，购车政策推动效应递减导致车市表现不佳，因此对相关消费的带动作用有所减弱，此外，股市动荡起伏令众多投资者情绪悲观。

预计2010年6月份社会消费品零售总额实际增速难有出彩表现，仍将保持平稳，约为15.6%，名义增速在价格水平的推动下比上月上升0.1个百分点，预计达到18.8%。

我们认为，下半年或许有更为有力的刺激消费政策出台，以加强消费对经济的拉动作用，消费增长将逐渐上行，在“黄灯区”和“绿灯区”边界附近运行，或突破边界，保持在“黄灯区”内。

2010年6月份，中国进出口总值达到2547.7亿美元，同比增长39.2%。

其中，出口1373.96亿美元，进口1173.74亿美元，同比分别增长43.9%和34.1%，当月外贸顺差达200.22亿美元。

进口增速的恢复在意料之中，出口仍延续了5月份的强劲增长态势，这可能是出口商在人民币升值及出口退税取消前加快出口所致。

本月中国对美国的贸易顺差扩大较多，使得人民币对美元的升值预期有所加强。

我们认为，由于去年下半年我国外贸情况逐渐好转，同比基数上升，今年下半年我国进出口将会略有下降，但保持在“绿灯区”内运行的可能仍然较大。

2010年6月份，人民币新增贷款6034亿元，人民币贷款余额月末增速降为18.2%，这主要是因为去年6月信贷投放季末冲量所致，实际上，二季度的信贷增量基本符合市场预期。

同月，货币供应量增速为18.5%，较上月下降2.5个百分点,随着M2增长的翘尾作用不断的得到释放，下半年货币供应量增速将逐渐趋于平稳，这对稳定物价水平有着积极的作用。

我们认为，今年未来几个月内各项贷款余额增速将逐渐保持平稳，并保持在“绿灯区”内运行。

2010年6月份，虽然部分城市部分地区商品房成交量出现萎缩，但从全国范围来看，商品房销售面积仍有15.4%的增长，同时，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.4%。

在此影响下，房地产投资保持38.1%的累计增速，仅比1-5月下降1个百分点。

我们认为，接下来几个月，房地产成交量将逐渐趋稳，商品房销售额增速将在“深蓝灯”或“浅蓝灯区”内运行。

全国食用农产品价格自6月份以来已经连续数周环比下滑，蔬菜价格明显回落，有效缓解了CPI上涨压力，预计CPI环比下降0.4个百分点。

但由于去年同期基数较低，CPI 同比仍将继续上升，预计达到3.2%，未来数月内，随着翘尾因素减弱，物价上涨压力将明显减小。

欧债危机引发国际大宗商品价格回调，国内部分原材料价格亦下跌，但考虑到基础原材料价格变动在下游加工工业品价格中反应存在时滞，且去年基数较低，6月PPI同
比增速仍处高位，约为7.3%。

我们认为，下半年，价格水平或将小幅下降，仍会位于“绿灯区”内。

二、宏观经济一致指数分析
宏观经济景气（一致）指数（1996年=100）
2010年6月份，宏观经济一致指数为106.89点（1996年=100），比上月小幅下降0.74点，目前已经连续三个月下降。

6月份，一致指数的4个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，与上月相比，一升三降，呈现上升的指标有：工业从业人员；呈现下降的指标有：工业生产指数、社会需求指数和社会收入指数。

工业生产指数（上年同月=100）
6月份，剔除季节因素和随机因素后的工业生产增速为15.78%，与上月相比，增速下降了1.09个百分点。

工业从业人员（上年同期=100）
6月份，剔除季节和随机因素后的工业从业人员的增速为7.03%，比上月上升0.43个百分点。

随着生产的恢复，就业形势逐渐好转。

社会需求指数（1996年=100）
6月份，社会需求指数为108.62点（1996年=100），本月下降0.33点。

在该指数的3个构成指标中，季节调整后的固定资产投资增速有所上升，与上月相比，增速上升了0.36个百分点，为25.56%；季节调整后的社会消费品零售总额的增速，与上月相比，下降了0.09个百分点，达到18.61%；季节调整后的海关进出口的增速，与上月相比，下降了2.09个百分点，达到41.05%。

社会收入指数（1996年=100）
6月份，社会收入指数为103.01点（1996年=100），比上月下降了0.77点，已连续5个月下降。

在该指数的3个构成指标中，剔除季节因素和随机因素后，工业企业利润
增速与上月相比下降4.50个百分点，为78.77%；各项税收与上月相比下降了3.27个百分点，为25.51%；城镇居民可支配收入的增长速度略有下降，与上月相比增速下降了0.38个百分点，为8.64%。

三、宏观经济先行指数分析
先行指数（1996年=100）
2010年6月份，宏观经济先行指数为108.55点（1996年=100），较上月下降了1.59点。

先行指数于2009年10月份达到最高点，随后掉头向下，至今累计下降了9.43点。

先行指数一般领先于一致指数半年左右，由此推断，一致指数还将继续调整。

在先行指数的8个构成指标（经季节调整去除季节因素的影响）中，与上月相比，呈现“一平三升四降”的格局。

持平的指标为工业产品产销率，呈现上升趋势的指标包括消费者预期指数、固定资产投资新开工项目和规模以上工业企业产成品资金的逆转序列，呈现下降趋势的指标包括货币供应量（M2）、沪市A股成交额、物流指数*、商品房本年新开工面积。

工业产品产销率（上年同月=100）
6月份，经过季节调整后的工业产品产销率增速指数为100.40，基本与上月持平，终止了连续5个月的下降趋势，保持在100以上，表明工业生产与销售衔接状况正在好转。

商品房本年新开工面积（上年同月=100）
6月份，商品房新开工面积增速略有下降，经过季节调整后的增速达到71.67%，比上月下降了8.15个百分点。

在楼市新政的压力下，国内一些主要大城市的商品房成交量出现下滑，近期对商品房新开工面积影响加大，其增速明显开始放慢。

投资新开工项目（上年同月=100）
6月份，固定资产投资新开工项目数增速止跌企稳，经过季节调整后的增速为-11.99%，比上月上升0.37个百分点，下降趋势得到缓解。

消费者预期指数
6月份，消费者预期指数迅速回升，达到109.0，比上月上升0.8，这预示着宏观经济企稳回升的基础不断得到巩固。

港口货物吞吐量（上年同月=100）
6月份，港口货物吞吐量增速继续下降，经季节调整后的增速为12.10%，比上月减少2.19个百分点。

货币供应M2（上年同期=100）
6月份，经季节调整后的货币供应增速略有下降，为19.63%，比上月下降1.06个百分点，M2近期的调整主要是因为去年同期货币供应量快速增长引起基数迅速上升造成的，实际上市场的流动性仍有保障。

沪市A股月成交金额（上年同期=100）
6月份，沪市A股成交额增速继续大幅下降，经季节调整后增速为-49.43%，比上月下降13.59个百分点。