内部资本市场研究——基于寻租行为对资本配置的影响分析
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内 部 资 本 市 场 研 究
基于寻租行 为对资本配置 的影响分析
李靖 男 赵 晗 刘兴梧
摘 要 ：作 为 企 业 资 本 运 作 的 平 台 ， 内部 资 本 市 场 在 缓 解 外 部 融 资 的 约 束 、加 强 内部 资 本 配置 方 面 发 挥 的作 用 已得 到 充 分 的理 论 和 实 践验证 。然 而，内部 资本 市场运行申却仍存在缺陷 ，很 多案例 因为 治理 、监督等 问题而归 于失败 。这 些失败的案例 显现 出了内部 资本 市场 研 究 的 方 向性 以及 迫切 性 。 其 中 ，部 门经 理 寻 租 引 致 总 部 Ｃ Ｅ Ｏ 配 置 资 源 出现 偏 差 ，则 是 内部 资 本 市 场 无 效性 的 关键 所 在 。正 是 基 于 这 样 一 种思考 ，本 文从 管理层 寻租 行为 出发 ，探 究其对企 业资本 配置的 影响 ，为企 业集 团完善 内部 资本市场运作提 供 更具有 实际参考 价值 的建 议 ，从 而提 高 资 源 配 置 效 率 。 关 键 词 ： 内部 市 场 ； 寻 租 ； 资 本 配 置
一
、
前 言
随着市场经济发展 ，中国金融体 制改革稳 步推进 ，然而至今 仍是 间 接 融资为主体的银行主导 型金融体 系 ，外部 资本市场发展 的不 完善使企 业 内部资本市场对融资约束 的缓解 以及资 源配置 的优化 作用 日益 显现 。 内部资本市场 （ Ｉ Ｃ Ｍ）是资金在企业 内部 流动与配 置的市场 ，随着外部 环境 不确定性的 日益提高 ，企业运营风 险的不断加大 ，Ｉ Ｃ Ｍ 已经越来越 受 到实务界和理论界的重视 ，不 断有 学者 围绕 Ｉ Ｃ Ｍ进行 了深入 的探究 ， 这 些研究多是从 Ｉ Ｃ Ｍ 的存在 的效率 以及与外部资本市场关系等方面进行 的 ，真正涉及到 Ｉ Ｃ Ｍ有效性 的应用 与治理这方面的探究却不多见 。与理 论 界的争论不一致 ，在实务界一直进行 的实践研究 中虽然不乏成 功的案 例 ，但更多的却是 因为治理及监督 问题 导致 的失败 。这 失败 的案例表 明Ｉ Ｃ Ｍ研究 的方 向性 和紧迫 性。恰恰 是根 据这 样一种 思考 ，本文认 为 Ｉ Ｃ Ｍ理论 的研究应 当结合 实际 ，对深入 内部资本市 场运作 的核 心 ，提高 内部资本市场运作效率等 问题 的研究才是 内部 资本 市场未来研究 的方 向 和 趋 势 。 因 此 ，本 文 的 从 管 理 层 寻租 行 为 出发 ，探 究 其 对 企 业 资 源 配 置 的影响 ，为企业集团完善 Ｉ Ｃ Ｍ运作 提供更 具有实际参考价值的建议 ，从 而 提高资源配置效率。 二、 寻 租 行 为 的 影 响 因 素 分 析 以 寻 租 成 本 为 基 础 ，Ｍｅ ｙ ｅ ｒ ｅ ｔ ａ ｌ（ １ ９ ９ ２ ） 构建了 Ｉ Ｃ Ｍ 的寻租理论模型 ， 模型假设部门经理是寻租行为代理人。研究结果显示，部门经理存在 向总部 Ｃ Ｅ Ｏ寻租的动机，原因在于寻租活动能够给该部 门带来更多资源。部 门经理 可 能 为 了社 会 地位 和声 望 出席 多种 丰 十 交 活动 ，也 可 能为 了维 护 人 际关 系 尝试 贿 赂 高层领 导 ，还 可能 通 过建 立秘 密准 备等 不法 手 段隐 瞒不 利 于 自身的 内部 信息。上述儿种寻租行为，为经理人带来的不仅仅是虚荣心的满足 ，还有实 实在在 的物质资产甚至公司的长期期权。本文将从以下 四个方面对企业 Ｉ Ｃ Ｍ 中部门经理进行寻租行为的影响因素进行分析。 （ 一） 双层代理理论 与部 门经理寻租 。当可控 的资源 与拥有 的剩余 决策权不 相匹配的时候 ，就会产生代理 问题 。而在一 个集 团化 、多层次 的企 业 中 ，总部 高 层 、部 ¨ 经 理 面 对 不 同 的对 象 ， ｍ 于 不 同 的 目标 ，不 可避 免的会 产生双层代理问题。这无疑加深 了代理 的成本 ，强化 了部 门 经 理 寻租 的 动 机 。 寻 租 行 为 的 发 生 ，使 得 企 业 资 本 配 置 的 作 用 无 法 发 挥 ， 弱小 的 业 务 部 门 因 为 经 理 人 不 恰 当 的寻 租 行 为 反 而 得 到 了保 护 ，部 门效 率与资源的配置出现脱节 ，而且这种对资源与效率 的偏离极 大的受 到 投 资项 目差异 和 公 司 治 理 结 构 的 影 响 。 （ 二 ） 内部 信 息 不对 称 与部 门经 理 寻 租 。 在 企 业 中 ，信 息 自上 而 下 传递 的效率 直接关 系到企业中不 同层级或者相 同层级不 同部门之 间的信 息 不 对 称 程 度 。 现 实 中 ，一 个 企 业 的 资 源 总 量 总 是 有 限 的 ，在 集 团 总部 拥有的资源总量无法 同时满足多个部门对资源需求的情况下 ，部 门经理就有ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 动机利用其 自身相对于总部高层具有的信息优势 ， 对部门投资项 目的收益进 行 “ 盈余管理” ，从而扭曲项 目信息 、夸大项 目收益 ，也 即通过寻租行为使 本部 门得到更多的资源配置。这种内部信息不对称导致的寻租行为对效率 的 影响随着公司组织结构的纵向拉伸呈现ｍ不断加剧的趋势 。 （ 三）管理者激励与部门经理寻租。高层管理者的监督和激励是解决代 理问题及信息不对称问题 的两种渠道。监督作为一种惩罚式的管理手段，当 达 到一 定程 度 的时候 ，再 增加 监 督力 度会 极 大的 提高 其边 际 监督 成 本 ，在 经 济上是不合理的。因此 ， 配合 以适当的激励显得尤为必要。对部 门管理者的 作者简介 ：李靖 男 （ １ ９ ８ ６ ．０ ３一） ， 男 ，天津财经大学硕士研 究生 。 赵晗 （ １ ９ ９ １ ．０ １ ．３ １ ）， 男 ， 天 津 财 经 大 学 硕 士研 究 生 。 刘兴 梧 （ １ ９ ９ ０ ．０ ５一）， 男 ，天 津 财 经 大 学 硕 士 研 究 生 。
基于寻租行 为对资本配置 的影响分析
李靖 男 赵 晗 刘兴梧
摘 要 ：作 为 企 业 资 本 运 作 的 平 台 ， 内部 资 本 市 场 在 缓 解 外 部 融 资 的 约 束 、加 强 内部 资 本 配置 方 面 发 挥 的作 用 已得 到 充 分 的理 论 和 实 践验证 。然 而，内部 资本 市场运行申却仍存在缺陷 ，很 多案例 因为 治理 、监督等 问题而归 于失败 。这 些失败的案例 显现 出了内部 资本 市场 研 究 的 方 向性 以及 迫切 性 。 其 中 ，部 门经 理 寻 租 引 致 总 部 Ｃ Ｅ Ｏ 配 置 资 源 出现 偏 差 ，则 是 内部 资 本 市 场 无 效性 的 关键 所 在 。正 是 基 于 这 样 一 种思考 ，本 文从 管理层 寻租 行为 出发 ，探 究其对企 业资本 配置的 影响 ，为企 业集 团完善 内部 资本市场运作提 供 更具有 实际参考 价值 的建 议 ，从 而提 高 资 源 配 置 效 率 。 关 键 词 ： 内部 市 场 ； 寻 租 ； 资 本 配 置
一
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前 言
随着市场经济发展 ，中国金融体 制改革稳 步推进 ，然而至今 仍是 间 接 融资为主体的银行主导 型金融体 系 ，外部 资本市场发展 的不 完善使企 业 内部资本市场对融资约束 的缓解 以及资 源配置 的优化 作用 日益 显现 。 内部资本市场 （ Ｉ Ｃ Ｍ）是资金在企业 内部 流动与配 置的市场 ，随着外部 环境 不确定性的 日益提高 ，企业运营风 险的不断加大 ，Ｉ Ｃ Ｍ 已经越来越 受 到实务界和理论界的重视 ，不 断有 学者 围绕 Ｉ Ｃ Ｍ进行 了深入 的探究 ， 这 些研究多是从 Ｉ Ｃ Ｍ 的存在 的效率 以及与外部资本市场关系等方面进行 的 ，真正涉及到 Ｉ Ｃ Ｍ有效性 的应用 与治理这方面的探究却不多见 。与理 论 界的争论不一致 ，在实务界一直进行 的实践研究 中虽然不乏成 功的案 例 ，但更多的却是 因为治理及监督 问题 导致 的失败 。这 失败 的案例表 明Ｉ Ｃ Ｍ研究 的方 向性 和紧迫 性。恰恰 是根 据这 样一种 思考 ，本文认 为 Ｉ Ｃ Ｍ理论 的研究应 当结合 实际 ，对深入 内部资本市 场运作 的核 心 ，提高 内部资本市场运作效率等 问题 的研究才是 内部 资本 市场未来研究 的方 向 和 趋 势 。 因 此 ，本 文 的 从 管 理 层 寻租 行 为 出发 ，探 究 其 对 企 业 资 源 配 置 的影响 ，为企业集团完善 Ｉ Ｃ Ｍ运作 提供更 具有实际参考价值的建议 ，从 而 提高资源配置效率。 二、 寻 租 行 为 的 影 响 因 素 分 析 以 寻 租 成 本 为 基 础 ，Ｍｅ ｙ ｅ ｒ ｅ ｔ ａ ｌ（ １ ９ ９ ２ ） 构建了 Ｉ Ｃ Ｍ 的寻租理论模型 ， 模型假设部门经理是寻租行为代理人。研究结果显示，部门经理存在 向总部 Ｃ Ｅ Ｏ寻租的动机，原因在于寻租活动能够给该部 门带来更多资源。部 门经理 可 能 为 了社 会 地位 和声 望 出席 多种 丰 十 交 活动 ，也 可 能为 了维 护 人 际关 系 尝试 贿 赂 高层领 导 ，还 可能 通 过建 立秘 密准 备等 不法 手 段隐 瞒不 利 于 自身的 内部 信息。上述儿种寻租行为，为经理人带来的不仅仅是虚荣心的满足 ，还有实 实在在 的物质资产甚至公司的长期期权。本文将从以下 四个方面对企业 Ｉ Ｃ Ｍ 中部门经理进行寻租行为的影响因素进行分析。 （ 一） 双层代理理论 与部 门经理寻租 。当可控 的资源 与拥有 的剩余 决策权不 相匹配的时候 ，就会产生代理 问题 。而在一 个集 团化 、多层次 的企 业 中 ，总部 高 层 、部 ¨ 经 理 面 对 不 同 的对 象 ， ｍ 于 不 同 的 目标 ，不 可避 免的会 产生双层代理问题。这无疑加深 了代理 的成本 ，强化 了部 门 经 理 寻租 的 动 机 。 寻 租 行 为 的 发 生 ，使 得 企 业 资 本 配 置 的 作 用 无 法 发 挥 ， 弱小 的 业 务 部 门 因 为 经 理 人 不 恰 当 的寻 租 行 为 反 而 得 到 了保 护 ，部 门效 率与资源的配置出现脱节 ，而且这种对资源与效率 的偏离极 大的受 到 投 资项 目差异 和 公 司 治 理 结 构 的 影 响 。 （ 二 ） 内部 信 息 不对 称 与部 门经 理 寻 租 。 在 企 业 中 ，信 息 自上 而 下 传递 的效率 直接关 系到企业中不 同层级或者相 同层级不 同部门之 间的信 息 不 对 称 程 度 。 现 实 中 ，一 个 企 业 的 资 源 总 量 总 是 有 限 的 ，在 集 团 总部 拥有的资源总量无法 同时满足多个部门对资源需求的情况下 ，部 门经理就有ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 动机利用其 自身相对于总部高层具有的信息优势 ， 对部门投资项 目的收益进 行 “ 盈余管理” ，从而扭曲项 目信息 、夸大项 目收益 ，也 即通过寻租行为使 本部 门得到更多的资源配置。这种内部信息不对称导致的寻租行为对效率 的 影响随着公司组织结构的纵向拉伸呈现ｍ不断加剧的趋势 。 （ 三）管理者激励与部门经理寻租。高层管理者的监督和激励是解决代 理问题及信息不对称问题 的两种渠道。监督作为一种惩罚式的管理手段，当 达 到一 定程 度 的时候 ，再 增加 监 督力 度会 极 大的 提高 其边 际 监督 成 本 ，在 经 济上是不合理的。因此 ， 配合 以适当的激励显得尤为必要。对部 门管理者的 作者简介 ：李靖 男 （ １ ９ ８ ６ ．０ ３一） ， 男 ，天津财经大学硕士研 究生 。 赵晗 （ １ ９ ９ １ ．０ １ ．３ １ ）， 男 ， 天 津 财 经 大 学 硕 士研 究 生 。 刘兴 梧 （ １ ９ ９ ０ ．０ ５一）， 男 ，天 津 财 经 大 学 硕 士 研 究 生 。
