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货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析摘要：通过运用向量自回归(VAR)模型、脉冲响应函数(IRF)、方差分解分析等经济计量方法，本文对我国现行货币政策中介目标进行了实证分析并得出结论：货币供应量作为中介目标的有效性正不断降低，实际利率作为中介目标的实施效果好于货币供应量。
本文认为，基础货币难以操纵、货币乘数不稳固、货币流通速度不断下降与货币政策传导机制不完善等因素是产生上述实证结论的重要原因。
最后，本文提出了有关建议。
关键词：货币政策；货币供应量；利率；实证分析一、引言货币政策成功与否的关键很大程度上取决于中介目标的选择。
然而，中介目标的选择并没有统一模式。
按照经典的货币理论，货币政策的中介目标要紧是利率与货币供应量。
凯恩斯等认为，利率是中介目标变量的最佳选择。
以弗里德曼为代表的货币主义者却认为，不能选择利率作为中介目标，而只能选择货币供应量。
美国经济学家普尔则又是另一种观点：当实际领域不稳固时，货币供应量是最适合的中介目标；当货币领域不稳固时，利率是最适合的中介目标。
从各国实践来看，常见的货币政策中介目标有通货膨胀率、利率、货币供应量与汇率。
Bernanke等(1998)的实证研究认为，通货膨胀率目标的使用能够有效降低通货膨胀率而不付出产出缺失的成本(即随着预期的形成，产出在经历短期下降后会恢复到潜在水平)。
但是，Ball与Sheridan(2003)比较了7个使用通货膨胀目标的OECD国家与13个没有使用通货膨胀目标的国家，却发现通货膨胀目标没有明显改进货币政策的执行效果。
Kim、Osborn与Sensier (2002)认为，利率作为中介目标时，提高利率与降低利率对产出的影响效果显著不一样。
Lai与Chen等(2005)发现货币供应量作为中介目标能够更好地实现名义GDP增长。
我国货币政策中介目标的选择，经历了从流通中现金到贷款规模再到货币供应量的转变。
关于现行的货币供应量这一中介目标，理论界存在较大分歧：刘锡良(2003)等认为，面对转型时期的中国经济时，建立在完美市场假说上的货币政策传导机制没有解释力，这使得以货币供给量为中介目标的货币政策面临挑战。
基于VAR模型的中国货币政策效果检验研究【摘要】本文根据1992～2014年的季度数据，利用VAR模型，通过建立多变量之间的协整关系，并利用脉冲响应函数和方差分解来分析CPI、利率、法定准备金率与国民生产总值GDP 增长，结果表明货币政策对中国经济的发展是有效的。
【关键词】货币政策；效果；VAR模型一、引言近年来，整个经济仍旧不稳定，2008年金融危机阴影还未完全过去，股市又不断起起伏伏，经济形势仍然不明朗，下行压力依然存在。
本文旨在验证货币政策在中国经济发展中是否有效果。
虽然已有类似的研究，如耿强和樊京京2009年3月15日在《当代财经》杂志上发表的《不同货币政策工具的实施效果实证分析――基于中国数据的VAR检验》。
本文选取了更新的数据一直到2014年，以此验证近年来货币政策的效果；同时着重于我国近几年来法定准备金率变化较为频繁，每个季度基本要变化一次，因此本文把利率与法定准备金率作为影响经济的主要因素来验证货币政策的效果。
二、我国货币政策效果检验（一）检验方法1.VAR模型数据具有明显的时间趋势，建立VAR模型前，先对数据进行平稳性检测，这里采用ADF检验，待检验平稳之后建立VAR模型。
建立VAR模型后确定滞后阶数K，由赤池信息准则（AIC）和施瓦茨准则（sc）等准则来综合决定。
此外还要验证数据是否存在因果关系，这里我们采用格兰杰因果分析来验证，同时使用AR根图来验证数据是否协整。
2.脉冲响应函数脉冲响应函数用来分析每个因素变动或冲击对它自己和其他内生变量的影响作用。
受到冲击不仅会对其本身造成冲击，也会通过VAR模型的动态结构传递给其他内生变量，我们用脉冲响应函数可以观测其变化的轨迹。
3.方差分解脉冲响应函数描述的是内生变量冲击对其他内生变量带来的影响；而方差分解把内生变量的改变转化为对VAR模型某一分量的冲击，给出了每个内生变量变化时，其它内生变量的相对重要性。
（二）检验实证1.数据GDP：作为经济运行中最直观的经济指标，能够直接看出经济增长或者经济衰退的具体程度。
新常态下中国货币政策工具创新的有效性研究——基于FAVAR模型的比较分析陶士贵;陈建宇【摘要】中国经济进入新常态后,面临着经济增长速度的明显放缓、经济结构亟需深度调整和宏观调控的战略转型等深刻变革.作为宏观调控重要手段之一的货币政策调控将完全有别于原来的政策调控,在货币政策工具的选择及适当组合、货币政策调控机制运作等方面也将面临着新的思维和新的常态.本文借鉴Bernanke等将因子分析与VAR模型融合而采取的增强型向量自回归分析法,对基于中国经济开始进入“新常态”以来的2011 ～2015年相关经济金融数据与2006～2010年数据进行实证对比分析,发现了两个不同区间货币政策效果的差异,提出“新常态”下货币政策结构性精准调控有效性明显增强的结论,进而提出深化新时期中国货币政策工具效果的政策建议.【期刊名称】《金融经济学研究》【年(卷),期】2016(031)004【总页数】12页(P3-14)【关键词】货币政策有效性;经济新常态;FAVAR模型【作者】陶士贵;陈建宇【作者单位】南京师范大学商学院,江苏南京210023;南京师范大学商学院,江苏南京210023【正文语种】中文【中图分类】F822.0中国经济经历了改革开放30余年以“高投入、高能耗、高污染、高出口、高增长”为主要特征的粗放增长阶段后，目前已经开始进入三期叠加的“新常态”*按照官方解释，这里的“三期叠加”是指“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”的三期叠加。
，一个明显的特征是中国经济的增长率出现了显著的下降趋势，由原来多年来两位数的高速增长进入了7%左右的中高速增长区间(2015年三季度GDP增速为6.9%)。
伴随着经济增速的区间下移，经济结构战略性调整优化和宏观经济金融调控的战略性转型也应及时作出机制上的转换。
为此，从货币政策作用于宏观经济的角度出发，积极有效应对经济新常态，在继续发挥传统货币政策作用的同时，与时俱进选取一定的结构性货币政策工具，因时、因地制宜，采取适当的货币政策组合“精准定向”调控宏观经济运行，有效实现货币政策目标，是当前亟待研究的一个重大课题。
我国货币供应量M1与GDP关系的实证分析摘要：我国国家宏观调控的政策包括财政政策和货币政策。
我国货币供应量M1与国内生产总值GDP具有显著的时间性和不平稳性，通过建立V AR（3）模型，分析得出我国货币供应量M1与国内生产总值GDP存在长期稳定的正相关关系。
脉冲响应分析和方差分解分析，得出货币供应量M1和国民生产总值GDP均具有显著的内生性，并且货币供应量M1对GDP的作用的发挥是一个长期过程，在短期内效果有限，而GDP对货币供应量M1在短期内有较强的影响力，而在长期影响力变弱。
最后，通过建立货币供应量M1与GDP的长期ECM协整方程以及短期误差修正模型，进一步用数理方程式证明我国货币政策的作用在短期内较弱，在长期内较显著。
关键词：货币供应量M1、国内生产总值GDP、V AR模型、ECM误差修正一、货币供应量与GDP关系的理论分析1，货币供应量是货币政策的一部分，货币供应量的增加对gdp的增长有一定的刺激作用。
由产出关系式m+++=可以发现，货币供应量（以狭义货cy-gxi币供应量m1表示）的增加，使利率降低，从而刺激投资i和消费c，带来产出的增加，企业收入增长，又会增加国家的税收，从而增加政府购买g，流通中的货币增加又会造成汇率下降，从而刺激出口，而短期内进口具有刚性，因而，总得来说，y增加，用价值表示就是gdp的增加。
2，货币供应量受经济发展水平的制约，流通中的货币供应量增加速度快于经济发展速度，则会造成通货膨胀，严重的通货膨胀对经济发展造成负面影响，因此，货币供应量不可能无限制增长，央行根据经济需要决定货币发行，货币发行量的政策指导性很强，具有显著的内生性。
3，国内生产总值GDP对货币供应量有正向影响，GDP的增加，使社会各个经济单位和部门的收入增加，从而使流通中的货币总量增加，同时，GDP的增长要求社会有充足的流动性以满足物质增长的需求，因此，要求央行新发行货币以满足经济发展需要，因而国内生产总值的增长刺激了货币供应量的增加。
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。
［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。
这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。
我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。
本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。
1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。
张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。
金融与保险我国货币供应量与国内生产总值关系的实证研究戴建军(湖南大学经济与贸易学院,湖南长沙 410079)摘 要:利用我国1992年第1季度~2006年第3季度的数据,通过G ranger 因果关系检验、Wald 系数检验和HP 滤波分析,检验了货币供应量(M 2)和国内生产总值(GDP)之间的协整关系。
研究发现:M 2和GDP 之间存在长期稳定的协整关系,且M 2与GDP 之间的关系显著正相关。
通过实证分析表明:我国货币政策对宏观经济的短期调控效果不明显,我国货币供应量具有明显的内生性。
关键词:货币供应量;国内生产总值;协整关系中图分类号:F830 文献标识码: A 文章编号:1003-7217(2007)06-0034-05一、货币政策实证分析中的变量与样本在建模分析中,选取如下变量:1.经济增长指标。
GDP 作为衡量经济增长的指标,是本文主要的被解释变量,也是衡量货币政策行为传导的重要宏观经济变量。
在具体检验货币政策对经济增长影响时,分别采用1992年第1季度~2006年第3季度GDP 的季度发生数;由于GDP 没有月度数据,我们用月度工业增加值作为权值,将季度GDP 换算成月度GDP,GDP 月度数据的样本区间为1999年2月~2006年9月。
2.货币供应量。
按照我国对货币供应量的定义,货币应包括本币的相关项目。
其中:M 0=流通中现金,M 1=货币+活期存款,M 2=M 1+准货币(定期存款+储蓄存款+其他存款)。
我们选取货币供应量M 2为模型的主要解释变量。
其中,M 2月度数据中,从2000年1月开始包含证券公司客户保证金。
季度货币数据的样本区间为1992年第1季度到2006年第3季度。
月度货币数据的样本区间从1999年2月~2006年9月。
3.利率指标的选取。
市场利率是整个利率体系的形成基础,它可作为中央银行制定基准利率的价格信号和参照系数。
在发达的市场经济国家,国债利率是金融市场的基础利率。
基于VAR模型的我国货币供应量与产出关系实证研究货币供应量是我国货币政策用以调控宏观经济的一个重要手段，我国政府近年来经常通过调节货币供应量来调控宏观经济运行，从而实现促进经济增长的目的。
货币供应量按照流动性标准可划分为m0、m1、m2等层次。
m0代表流通中的现金；m1代表狭义的货币供应量，反映的是现实的购买力；m2代表广义上的货币供应量，不仅反映现实购买力，还反映了潜在的购买力。
若m1增速较快，则消费和终端市场活跃；若m2增速较快，则投资和中间市场活跃。
m2过高而m1过低，表明投资过热、需求不旺；m1过高m2过低，表明需求强劲、投资不足。
只要控制住这几个货币供应量指标，就可以控制住社会的货币供给总量，从而就大致上控制住了社会的总需求，有利于实现调控经济增长的目的；本文通过建立var模型研究我国货币供应量和产出之间的关系。
一、变量的选取和数据的预处理。
我们采用的样本为2000年第1季度到2012年第2季度的时间序列数据，产出的代理变量是gdp，货币供应量变量包括m1、m2、m3；先采用x-11法对变量进行季节调整剔除季节因素的影响，得到各变量随时间变动的基本趋势，然后对调整后的数据取自然对数，以消除时间序列存在的异方差，最终得到的变量用lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa表示。
二、单位根检验。
在对时间序列数据进行建模之前我们必须对变量进行单位根检验以考察各变量的平稳性，模型中的变量只有在
满足平稳性要求时，建立的模型才会稳定可靠。
我们这里采用adf 方法对各时间序列变量的平稳性进行单位根检验，检验结果表明，在5%的显著性水平下，时间序列lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa 的原序列均是非平稳的序列，但一阶差分后成为平稳序列，这四个变量均是一阶单整的序列；他们之间可能存在协整关系，若协整关系存在，那么建立的向量自回归模型依然稳定有效。
三、johansen协整检验。
本文采用的是基于回归系数的johansen 协整检验；首先用时间序列lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa建立向量自回归模型，根据aic与sc信息准则，并通过lr检验进行取舍，最终确定阶数为3的向量自回归模型，在此基础上得到的johansen协整检验结果如下。
由协整检验结果可见，在5%的显著性水平下存在两个协整关系，变量lngdpsa、lnm0sa、lnm1sa、lnm2sa之间存在长期协整关系，证明上述所建立的var(3)模型是一个稳定的系统。
变量间长期均衡关系式如下：
vecm1=lngdpsa-1.41623lnm1sa+0.304211lnm2sa
(0.75026) ?(0.70961)
vecm2=lnm0sa-0.332894lnm1sa-0.423414lnm2sa
(0.32706) (0.30934)
从协整关系式看出货币供应量对我国经济增长具有显著的影响，货币供应量各层次之间也存在协整关系。
四、格兰杰因果检验。
基于已经建立的var(3)模型，我们进行三个层次货币供应量与gdp的动态因果关系检验，由于格兰杰检验的前提是变量平稳，所以需要对各变量取一阶差分后再做格兰杰因果检验，得到的结果如下：
从格兰杰检验结果看出，m0、m2不是gdp的格兰杰原因，但m1是gdp的格兰杰原因；gdp是m0的格兰杰原因，但不是m1、m2的格兰杰原因。
这表明我国货币具有一定的内生性和一定的外生性的特点。
五、脉冲响应分析。
在var(3)模型上我们使用脉冲响应函数来考察各变量间的相互影响，gdp和货币供应量之间的相互影响和冲击可由下面的脉冲响应图表示。
由上图看出，第一，m0对gdp存在正的冲击，短期内gdp迅速的对m0的变化进行反应，gdp受到的冲击在第4期达到最大，然后开始回落，到第8期左右基本平息;现金需求m0对gdp反应在短期内并不明显，但第4期以后开始呈现正的反应，即长期内会有正的反应；m0在短期内可以影响gdp的增长，其原因是m0的增加会提高消费能力，促进内需。
第二，m1的冲击对gdp有正向的影响，而且gdp在短期内就做出反应，第4期达到最大值，然后开始回落；m1对gdp变化的反应在短期内有轻微的反向变动，第4期后开始正向变化，这说明现实购买力m1的增加会对gdp有迅速的正向冲击，促进gdp的增长，见效快，效果比m0显著。
第三，m2对gdp的影
响在短期内不明显，但在长期内影响是正向的；gdp对m2的影响在第3期以后开始有正的效应。
m2代表的是潜在的购买力，反映的是长期的投资，所以对gdp的影响见效比较慢；
六、实证研究结论。
通过以上的实证分析，我们得到的主要结论有：
第一，从长期协整来看，我国货币供应量与产出总体上呈现正的相关性，货币供应量的增长在长期内能够促进经济的增长。
第二，从格兰杰因果关系检验我们看出短期内产出和货币供应量的动态关系，结果显示，在短期内m1是gdp的格兰杰原因，gdp 是m0的格兰杰原因，这说明我国货币政策在短期内是非中性的，可以通过调控m0、m1在短期内影响gdp的变动，从而实现短期内迅速调节经济的效果。
第三，根据脉冲响应的分析，在短期内gdp对m0和m1的反应较为明显，对m1的反应较m0大；对m2的反应主要在长期；所以在使用货币供应量对经济增长调控时，如果是短期的调控适宜使用m0和m1，如要要在长期内对经济增长进行调控，使用m2比较合适。
（作者单位：杭州电子科技大学经贸学院）。
