中国高层经理股票期权最优激励比例研究

提条件 —— 市场 环境 和法 律 环 境 ， 另一 方 面 在 于公
司 内部 治理 制度 的不 完善 及股票 期权实施 过 程 的不
用 付 出努力 就可 以获 得 丰 厚 利 益 ， 因而 持股 制 度 变 成 一种 福利 ， 从而 导 致 股票 剩 余 索 取 权 产 生 的激 励 效 应荡 然无存 。分 析 形 成 这 种现 状 的原 因 ， 方 面 一
收 稿 日期 ：０ ６—０ ２０ ４—０ ３
基 金 项 目 ： 家 自然科 学基 金 优 秀 创 新 群 体 资 助 项 目（０２０ １ 国 ７ １１０ ） 作 者 简 介 ： 娜 （９４一） 女 ， 毛 １８ ， 山西 运 城 人 ， 安 交 通 大 学 管 理 学 院 硕 士 研 究 生 ； 合 义 （９８一）男 ， 南 民权 人 ， 安 交 西 宋 １５ ， 河 西 通 大 学 管 理 学 院 教 授 ， 士 ； 开瑞 （９ ３ ， ， 肃 民勤 人 ， 博 刘 １６ 一）男 甘 西安 交 通 大学 管理 学 院 副教 授 ， 士 。 博
以 高层 经理 股 票 期 权 为 内容 进 行 了 分 析 ， 对 最优 期 权 比例 的确 立 进 行 研 究 ， 过 委 托 一代 理 模 型 针 通
分析 方法 建立最优 股权 激励模 型 ， 并对影 响最优 股权 激励 的 因素进 行 讨论 ， 出建 议 ， 提 以促 使 股 票 期 权激 励制在 中 国达到 应有 的实施 效果 。
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第 ７ 期
毛娜 ， 合义 ， 开瑞 ： 国高层经理 股票 期权 最优 激励 比例研 究 宋 刘 中
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在 于 中国 尚未形 成股 票期 权 长期激励 作用 发挥 的前
即报 酬与 闲暇 的最 大化 ， 束条 件 为成本 函数 最 小 。 约 假设 ３ 企业 之 间 不 同管 理 结 构 的 差 异 不 作 为 ：
有关 政 策 ， 十家 企业 率 先 进 入试 点 通 过对 国外 股 数 票期 权 的 了解 和借 鉴 ，逐步形 成 了 国内 三种不 同模 式 的行权 模式 ： 一是延 期 支付计 划 ， 即将 经 营者 的部 分奖 金折算 为 股票 数量 ， 于专 门账户 ， 存 在任期 内不 能 出售 ， 期 结 束 后 依 据 股 份价 值 予 以现 金 兑 现 。 任
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第 ７期 总 第 １７期 ７
２０ ０ ６年 ７月
商
业
经
济
与
管
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ＮＯ ７ ． Ｖｏ ． ７ Ｉ１７
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中国高层经理股票期权最优激励比例研究
所有权 ， 以分 红 ， 定 期 限后 予 以 兑 现 。三 是 期 可 既 股， 在实 行风 险抵押 经 营的基 础上 ， 管理 层 以一定 的 资产 和现 金取 得在 约定 期 限 以约 定 价 格 购买 ， 通 或 过获 得奖励 方式 取 得适 当 比例 的公 司 股 份 的权 利 。 期 股享 有分 红权 ， 来 以期 权 分 红 所 得 逐 步 实现 认 将
毛 娜 ， 合 义 ， 开 瑞 宋 刘
（ 西安 交 通 大 学 ， 西 西 安 ７０ ４ ） 陕 １０ ９
摘 要 ： 高层 经 理 股 票 期 权 机 制 将 经 理 人 员 的 报 酬 与 公 司 的 市 场 价 值 联 系 在 一 起 ， 而 达 到 从
降低 代理 成本 ， 增加社 会福 利 的 目的 。 目前 国内关于股权 激励 问题 的研 究很 多 ， 但还 存在 着一定 的 争议 ， 别是 关于股权 激励 的定量 分析 。本 文以经 济分析 法为基 本研 究方 法 ． 以实证研 究 的方 法 特 辅
薪 以外 的特别奖 励 ， 质 也 是 奖 金 的延 期 支 付 。 只 实
不 过奖 励 给经 营者 的股 份 并 不 实 际存 在 ， 而是 仅 反
映 在 公 司 的账 面 上 ， 营 者 对 所 持 “ 拟 股 份 ” 有 经 虚 没
股票期 权 计 划 作 为 一 种 长 期 激 励 机 制 萌 芽 于 ２ ０世纪 ７ ０年代 的美 国 ， 阶段 ， 在美 国 高技 术企 现 其 业 已经百 分之 百的 推行 。在 中国 ， 改革 开放 以来 ， 国 企改 革和 私企发 展 的基本 思路在 实质上 一直是 在如 何建立 有效 的激励 机 制 上 做 文章 ， 论 是 以政 企 分 无
可见 ， 然这 三种 方式各 有 特点 ， 本 质上都 应 虽 但 该 是一 种期股 激励 ， 有 达 到 理想 中 的激 励 高 层 经 没 理 的作用 。在 中国 ， 股票期 权 激励 的结 果是 ， 高层 经
理人 员持股 制度 实 际变成 了一 种福 利制 度 。当市 场 出现 牛市 时 ， 高层经理 人员 持有 公 司的股 份 ， 乎不 几
关 键 词 ： 高层 经 理 ； 票 期 权 ： 权 比例 股 期
中 图分类 号 ：２ ２ Ｆ ３ ． Ｆ ７ ； ８０ ９
文献 标识码 ： Ａ
文章编 号 ：００—２５ （０ ６ ０ —０ ６ —０ １０ １４ ２ ０ ）７ ０ ２ ４
一
、
引 言
二 是 虚 拟 股 票 ， 拟 股 票 是 公 司 给 予 管 理 层 现 金 年 虚
购。
开为导 向 的承包 制 ， 还是 以高 层经 理 激励 为 主 的年 薪 制和 经营者 持 股 制 ， 都是 这 一 思 路 的体 现 。但迄
今 为止 ， 国企 业 尚未 建 立起 良性运 转 的有 效 的激 中 励约 束制 度 。 从 １９ ９ ７年开始 ， 国部分 城市就 开 始 了股权 激 我 励 的探 索 ， 汉 、 武 上海 、 京 等 地先 后 出 台 了各 自的 北