大豆期货研究报告

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大豆期货价格与相关上市公司股价的动态关系研究

作者：徐成江 黄晓生

来源：《北方经济》2012年第16期

【摘 要】本文对大连商品交易所大豆期货价格与主要大豆种植生产企业股票价格之间的动态关系进行了研究。协整检验和Granger检验结果表明，大豆期货价格与主要大豆种植生产企业股票价格之间存在长期均衡关系，前者对后者的引导作用十分明显。本文提出了一种预测主要大豆种植生产企业股票价格的新方法，构建了误差修正模型（VEC模型）并得到了样本外区间的股价模拟值。通过比较模拟预测值和实际值，预测模拟结果具有较高的精确度。

【关键词】大豆期货 上市公司股价 误差修正模型 模拟预测

2002年3月，大连商品交易所（简称大商所）成功推出黄大豆一号期货交易。作为国内上市较早的一个期货品种，国内已经有较多的针对大豆期货的研究。但主要集中于大豆期货与现货市场的动态关联关系，大豆期货与豆粕、豆油期货市场的动态关联性，大豆期货市场本身的有效性的研究，以及大豆期货市场的影响因素进行的分析和探讨四个方面。对大豆期货如何影响大豆种植上市企业市场表现的研究还未见报道。但在其他期货现货领域，已有少量的相应研究。如白糖期货和糖业股的价格关系研究，黄金现货价格指数对黄金股价格影响机制的研究，棉花期货价格指数对相关上市公司股价的影响，铝期货价格与铝业上市公司股价的内在关系研究，我国铜业上市公司股票价格与铜期货价格关系的实证研究。

海外市场由于其成熟的期货、现货和股票市场，使得其价格发现和价值传导功能能够很好的体现。因此，针对类似的行业标的物价格指数和相应上市公司的股价研究已经进行得比较多，有代表性的如Tufanos（1998）关于黄金价格变化给北美黄金开采企业带来的风险研究。其发现金价每变动1个百分点，黄金开采企业股价变化2个百分点，但风险揭露随时间和公司的不同而变化。又如，Mazouz等利用GJR-GARCH方法进行实证研究，结果表明，期货合同能够提高股票市场的效率。再如，German等对石油期货市场与股票市场的关系进行了研究，利用Copula模型做出了石油期货与标准普尔500的依存结构立体图，实证结果表明，18个月的成熟期货合约对股票价格具有明显的反向作用。本文选取大商所的大豆期货价格与主要大豆生产加工企业股票价格作为研究变量，运用ADF检验、协整检验、误差修正模型等方法，旨在研究这两者之间的动态影响机制，以期为大豆上市企业和大豆期货套期保值者预测市场，进行价值投资提供依据。

中国期货行业研究

齐鲁证券研发中心 李喜生

一、 我国期货行业的现状

（一） 国家政策开始趋向于积极扶持

我国期货市场发展经历了大起大落，从93年前后快速发展到96年开始紧

急刹车，其后经历了5年的低迷期，最近5年虽有所复苏，但整体发展情况依

然不乐观。造成这种局面的原因首先是认识水平的局限和对期货市场的偏见和恐

惧尚未完全消除。其次是期货市场法规体系和监管体系还不能完全适应市场发展

需要。三是交易品种机制尚未完全建立。四是期货公司实力不强，经营还比较困

难。五是机构投资者队伍还比较弱小，对投资者的保护和教育工作有待于加强。

六是对外开放有待深化等等。

目前制约期货市场发展的上述因素正在逐步改变，首先是2005年10月18

日，中共中央发布了《关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》，

《建议》提出，要“加快金融体制改革”，“积极发展股票、债券等资本市场”，

“稳步发展货币市场、保险市场和期货市场”。《建议》体现了中央在我国金融

发展方面的战略意图，为我国期货市场下一步的发展指明了方向。

其次，证监会向2006年全国经济体制改革工作会议提交的材料显示，2006

年要进一步推动期货市场发展。一是扎实做好保证金安全存管和以净资本为核心

的期货公司财务安全指标体系建设等工作的试点和推广，设立期货投资者保障基

金；二是建立与金融期货发展相适应的市场框架和监管制度，不断完善商品期货

市场品种体系；三是结合市场法展研究推出鼓励期货公司兼并重组，作大做强的

具体措施，研究建立期货公司分类监管及退出机制；四是稳步推进期货市场对外

开放。

（二） 期货行业波动较大，经营机构整体盈利能力较差 1993年后，期货市场经历了第一次快速发展的势头，但由于发展太快，市

场秩序混乱，加上监管方面缺乏经验，市场出现了一系列的问题，然后开始了整

顿，随之出现的是市场的低迷。整顿过后又迎来了第二次发展的高潮，但仍然没

有摆脱行业低迷的格局。

据北京工商大学证券期货研究所统计，2001年全行业微利，2002年全行业

我国大豆期货价格波动规律研究

大豆作为一种季节性的农产品，每一年度的生产供应情况直接决定了最终的商品供需格局，从而影响到价格水平的高低。在大豆的期货交易活动中，不同合约的价格也会因各年度、各季节的不同而产生变化，但是由于其“一岁一枯荣”的特点，其不同的波动中间，必然存在一些不变的规律。而对于这些规律的寻求和探讨，有利于投资者把握其价格变动轨迹，掌握一定的市场先机，减少参与期货市场的风险，提高盈利水平。

下面我们就从三个方面来分别探讨一些影响大豆期货价格变动的因素及其波动规律：

（一）大豆年度价格规律

为了探讨大豆期货价格的年度规律，我们选取了从95年到现在，大连商品期货交易所的连豆指数来反映这些年来大豆期货价格的变动趋势。首先通过下图，让我们从直观上来感受一下这十几年大豆价格是如何变化的。

通过观察，我们将这十几年的连豆价格指数走势大体划分为四个阶段： 第一个阶段：缓慢周期阶段

这是大豆的一个完整的价格上涨和下跌周期，包括95-97年的牛市行情和97-99年的熊市行情。

第二个阶段：震荡整理阶段

从99年开始，大豆的价格连续了四年的震荡走势。

第三个阶段：灾害突发阶段

这是一次由天气引发的，基本面发生重大变化的突发事件，从而导致了一场比较突然和迅速的牛市拉升行情。而后随着灾情的解除和第二年产量的大幅增长，价格又急速跌回到原来的平台，维持震荡直到06年。

第四个阶段：商品大牛市阶段

这是07年开始的这波波澜壮阔的牛市行情。这波牛市不仅仅有基本面的因素，大量投机资金涌入商品市场，也对价格起到了推波助澜的作用。

对应于这四个阶段，我们从产量和供需方面来看一下他们之间的关系。

1. 供应与价格关系

（1）首先，我们来看一下美国大豆的产量与连豆价格的对比图：

一方面，美国自1993年前后开始进行转基因大豆的商业种植。自1995年起，美国大豆产量连年刷新本国的纪录，从当时大豆总产量的5917万吨，上升到06/07年度的8678万吨，平均每年以3.3%的速度递增。同时，美国大豆的产量也一直保持着世界第一的份额，对世界大豆的供应至关重要。另一方面，由于大豆的生长特点及气候、价格的影响，每年大豆的种植面积和产量都有很大变化，这直接导致了大豆供应量以及供需格局的变化，从而对价格产生巨大的影响。

大豆期货投资分析报告

一、 大豆概况

（一）大豆品种和用途

大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3-5月，而地处北半球的美国和中国的大豆收获期是9-10月份。因此，每隔6个月，大豆都能集中供应。美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生较大的影响。我国是国际大豆市场最大的进口国之一，大豆的进口量和进口价格对国内市场大豆价格影响非常大。

大豆分为转基因大豆和非转基因大豆。1994年，美国孟山都公司推出的转基因抗除草剂大豆，成为最早获准推广的转基因大豆品种。由于转基因技术可以使作物产量大幅增长，截至2008年,转基因大豆种植面积占全球大豆总面积已扩充至70%，美国、巴西、阿根廷是转基因大豆主产国，中国是非转基因大豆主要生产国，大豆作物生产主要集中在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河南、山东等省区。我国的大豆因其非转基因性和高蛋白质含量而受到国内外消费者的青睐。

大豆是一种重要的粮油兼用农产品，既可以食用，又可用于榨油。作为食品，大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源，他的脂肪、蛋白质、碳水化合物、粗纤维的组成比例非常接近于肉类食品。大豆的蛋白质含量为35%-45%，高出谷物类作物6-7倍。联合国粮农组织极力主张发展大豆食品，以解决目前发展中国家蛋白质资源不足的现状。作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者。每吨大豆可生产出大约吨的豆油和吨的豆粕。用大豆制取的豆油，油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。作为大豆榨油的副产品，豆粕主要用于补充喂养家禽、猪、牛等的蛋白质，少部分用在酿造及医药工业上。

（二）大豆期货合约 1.黄大豆1号期货合约

交易品种 黄大豆1号

交易单位 10吨/手

报价单位 元（人民币）/吨