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我国股票价格与不同层次货币供应量的关系分析[1]

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M1、M2以及与股市的关系

M1、M2以及与股市的关系

人保资产保险与投资研究所黄祖斌对M1和股市的关系进行过研究，他认为M1同比增幅见底，往往会出现大涨行情，甚至是一轮新的牛市的开始。
根据他的研究，M1同比增幅与股市涨跌有比较明显的规律。自1995年末以来，货币供应量始终保持较高的增速。而M1从1995年末至今，有5次单月同比增幅降到了10%左右，分别是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、2002年1月的9.5%、2005年3月的9.9%和2009年1月的6.68%（如多个月低于10%，选最低的一次）。
“黄金交叉”预示股市向上
业内把M1显著超越M2形成剪刀差的现象称作为“黄金交叉”。根据央行的数据，截至2006年12月末，M2余额34.6万亿元，同比增长16.94%，M1余额12.6万亿元，同比增长17.48%，M1增幅比M2超过0.54个百分点。这是自2005年2月以来，M1增速首次反超M2增速，即出现“黄金交叉”，这一趋势一直延续到了2008年4月。
值得注意的是，M1的增速自从2009年6月份超过20%，达到24.79%后，截至目前已经连续5个月增幅在维持在25%之上。7月份，M1的同比增速达到26.37%，8月为27.72%，9月为29.51%，10月超过30%，达到32.03%。11月甚至达到34.63%的历史峰值。
这是否预示着股市拐点来临？对此，尹中立指出今年货币供应是超常规发展，恐怕明年流动性不会像今年这么充裕。
2. M1增加表示货币市场流通性增强，M2中包括了M1，因此，再排除M1变化因素后，M2的增减代表了储蓄的增加，货币流通性降低。
根据央行的数据，2009年9月份货币供应，M2余额58.5万亿，同比增长29.3%，比上年末加快11.5个百分点。M1余额20.2万亿元，增长29.5%，加快20.5个百分点。９月末Ｍ１与Ｍ２的同比与环比增速双双创出了新高。与此同时，Ｍ１的同比增速已经超越了Ｍ２的同比增速，这意味着整个经济领域的活跃度已被有效激活，储蓄开始活期化。

货币供应量与我国股票指数关系的实证研究

货币供应量与我国股票指数关系的实证研究

应量的名义增长率还是真实增长率都低于历史均值水平 ， 因此他们认为股市暴涨并非源于宽松的货币政策 ，
而是 源于 实体 经济 的超 预期增 长 。乔 桂 明等 研 究发 现现 阶段 我 国股 市 上涨 和 货 币供 应过 多 之 间 的关 系不
收பைடு நூலகம்稿 日期 ： ２ ０ １ ２—１ ０— ２ ６
第 ２期 总 第 １ ２ ４期 ２ ０ １ ３年 ３月
山 东 财 政 学 院 学 报
Ｊ ｏＵＲＮＡＬ ｏＦ Ｓ ＨＡＮＤｏＮＧ ＵＮⅣ ＥＲＳ Ｉ ＴＹ ｏＦ ＦＩ ＮＡＮＣＥ
Ｎｏ ． ２ Ｖｏ １ ． １ ２ ４
Ｍａ ｒ ２ ０ｌ ３
证研 究 货币供应量与我国股 西＿ 示丁 Ｉ ＝ 匕 日 数关 系的实
１ １
山东 财政 学 院学报
２ ０ １ ３正
大， 股 市上 涨主要 取决 于人 们对 未来 股市 的预期 。 以上文 献 主要选 取 Ｍ０、 Ｍ１和 Ｍ２作 为货 币供 应量 的代理 变量 ， 上证 指数 、 深证 成 指 和股 市 流通 市值 作 为 股 市价 格 的代表 变量 。但 针对货 币供 应量 和 中小板 指数 之 间关 系 的研 究甚 少 。本 文 主要 研 究 并 比较 货 币 供
供 应量 的影 响这 两个 方面 。货 币供应 量 对 股 票指 数 的 影 响主 要 通过 以下 三种 效 应 实现 。（ １ ） 预期 效 应 。当 中央银 行准 备实行 扩 张性 的货 币政策 时 ， 预期货 币供 应量 增加后 会 引发通 货膨 胀 ， 为使财 富保 值增值 ， 人 们 减 少 手持 的货 币 ， 增 加对 股票 的需 求 ， 股 票指 数上 升 。（ ２ ） 投 资组 合效 应 。 当货 币供 应量 增加 时 ， 人 们手 持 的货 币增加 ， 使得 单位 货 币的边 际效 用递减 ， 结 果会促 使部 分货 币进 入股 市 寻求 收 益 ， 股 票 指数 上 升 。 （ ３ ） 股票 内 在 价值增 长 效应 。 当货 币供 应量 增加 时 ， 利 率下 降 ， 企 业融 资 成本 下 降 ， 企业 盈 利 增加 ， 导 致 股 票 内在 价 值 提 高， 股票 预期 收益 率上 升 ， 股 票需 求增 加 ， 从 而 刺激 股 票 指数 的上 涨 。 （ ４） 收 入 效应 。长 期 内 ， 货 币 供 应 量增 加 引起 总产 出增加 ， 进 而导致 投 资者 的实 际收入 水平 和财 富增加 ， 股 票需求 增加 ， 股票 指数 上升 。在 货 币供应

货币供应量与股价关系的实证研究

货币供应量与股价关系的实证研究

【 摘要 】本文利 用 Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 因果检验， ｈｎｅ Ｊ ａｓ ｏ ｎ协整检验和向量
误 差 修 正模 型 来 检 验 我 国货 币供 应 量 和 上 证 价 格 指 数 之 间 的 关 系。 结论 表 明 ： 币供 应 量 和股 票 价 格之 间存 在 着 长期 均 衡 的 协 整 货
关 系。 币供 应 量 在短 期 内对 股 票价 格 有 影 响 ， 股 票价 格 波 动是 货 而 货 币供 应 量 波 动 的格 兰杰 原 因。 因 此 ， 中 央银 行 在 制 定 货 币政 策 时 ， 仅 应 分析 实体 经 济 的 变化 ， 应 关 注 证券 市场 的 变化 。 不 也
以检 验 。
从政策模拟结果 看（ 见表 ３ ，９ ４ ２ ０ ）１８－ ０９年期间 ， 山东 省农业保 险保 费收入为 １ ． 亿元 ，农业保 险理赔支 出为 ３７ ３ １．１ ４ 亿元。 ２ 受限于数据的可获得 Ｉ 假定政府从 １８ 生， ９ ４年起 开始按照上年农业增加值的 １ ％计提 ， ２ 则 ６年间政府 可累
风险 ； 超过 ３０ ０ ％时 ， 启用 巨灾风险准备金 。
在对货币政策传导机制 的基础上进行的。货币政 策中介 目标包括
货币供 应量 、 信贷总量 、 、 利率 汇率和股票价格等 。 随着金融市场和 货币传 导机制的发展 ， 股票市场价格被部分学 者认为可作为货币
【 参考文献 】
［ １ 】景 国勋 、 冬 华 、 永 菊 ： 于信 息扩 散 理 论 的 河 南农 业 刘 杨 基 水 旱 灾 害风 险 评 估 Ｕ． 用基 础 和 工程 科 学学报 ，０６ ５ ． 】 应 ２０ （）
１１５ ．５ ３０ ６ 亿元 ， ２０ 年增 长了 １２ ２ 同时 中国股 市也持续 ９ 比 ０８ ８． ％， ７ 上 涨 ，上证 综 指 从年 初 的 １８ ． ８ ０７ 年 末 的 ３７ ．４ ２到 ２ ７１ ，上涨 了 １９ ． ３ 比年初上涨了 ７ ． ％。 币供应量的陕速增长引起了人 ３６４ ， ２ ４２ ５ 货 们对新一轮 的经济过热和通 货膨胀的担心 。中央银行是选择货币 供应量还是利率来调控市场一直存在着争议。 货币主义学派主张用货币供应量作 为货 币政 策的中介 目标 ， 而凯 斯主义者及新凯 恩斯主义者则主张用利率作为中介 目标 。

货币供应量对不同板块股指的影响研究

货币供应量对不同板块股指的影响研究

货币供应量对不同板块股指的影响研究【摘要】根据wind资讯指数中的wind一级行业分类，采用计量经济学时间序列变量的研究方法，得出了不同板块的股票指数与货币供应量的协整关系与granger因果关系。

研究结果可为投资者的投资决策和股市调控提供一定的借鉴意义。

【关键词】货币供应量股票指数对比研究一、引言股票价格的涨跌不仅关系着实体经济的发展，还影响着投资者的未来投资信心，对股票价格波动趋势有一个清醒的认识，成为正确投资股市的前提。

而影响股票价格的因素中，货币供给量对股票价格的影响备受国内外学者的关注。

同时，股票价格反过来也会影响货币需求。

目前国内外学者已分别就这两者的关系进行了大量的研究，但鲜有学者从不同板块角度来研究股票价格与货币供应量之间的关系。

本文拟从不同板块指数的角度来分析货币供应量和各板块指数之间的关系。

通过探讨货币供应量与不同板块的股票指数之间的关系，以期为投资人及货币政策制定者的决策提供一定的参考依据。

二、理论描述对股市价格波动与货币供应量之间关系的理论分析，一般来说应该主要包括两个方面。

一是货币供应量对股市价格的影响，可以通过三种效应实现。

（1）预期效应。

即扩张性的货币政策影响市场参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，影响股票市场的价格和规模；（2）投资组合效应。

宽松的货币政策使得人们所持货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市价格的上涨；（3）股票内在价值增长效应。

货币供应量增加导致利率下降和投资增加，并经过乘数扩张效应，导致股票投资收益提高，从而刺激股市价格的上涨。

以上三种效应一般来说都是正向的，即货币供应量增加，则股市价格上涨。

二是股市价格对货币供应量的影响。

在影响股市价格和货币供求的其他因素不变的条件下，股市价格的影响主要体现在四种效应上：（1）财富效应。

股价上涨，人们的财富随之上升，从而对货币的需求也将增加；（2）交易效应。

一般来说，股价波动往往会相应引致股市交易量的变化，使人们的交易性货币需求也随着变化；（3）资产组合效应。

中国货币供应量与股票市场影响关系的实证分析

中国货币供应量与股票市场影响关系的实证分析

一
、
引言
随着 中国经济 飞速 发展，人们对于金融市场 的发展走 向越 来越 关注 。若想金融市场健康 良好的发展 ，就 不可 避免的要实 行一系列调控政策对经济 发展保 驾护航 ，其 中货币政策必然会 被政府和 管者广泛使 用。股票市场作为 资产 市场 最重要 的组 成 部 分 ，它 与 其 他 资产 市场 的 发 展 紧 密 相 连 。所 以 股 票 市 场 体 制的完善是经济健康发展的基本条件之一 。 如 今 各 国越 来 越 』 的 使 用 货 币政 策 来调 控 股 票 市 场 的 发 ～泛 展 ， 很 多 国 内外 学 者 开 始 注 重 货 币政 策 对 股 票 市场 调 节 作 用 这 类 问题 的 研 究 。Ｓ ｒ ｎ ｅ １ ６ ）运 用 图表 分析 法对 １ １ 年 ｐ ｉ ｋ ｌ（ ９ ４ ９８ 到 １ ６ 年 的数 据 进 行研 究 发 现 货 币供 给 量 变化 的 波 峰 领 先 股 票 ９３ 价格 大约 １个 月，波谷领先大约２ ５ 个月左右；且两者之 间存在方 向变动 的关 系 。Ｆ ｉ ｄ ｍ （ ９ ８ ｒ ｅ ａ １ ８ ）认为股票价 格的上升 会对货 币需求产生正 的财 富效应 和负的替代效应 。Ｈ ｍ ａ ｄ ａ ｆ ｅ ｏ ａ ｎ Ｊ ｆ ｅ （９ １ １ ７ ）利用 回归分析方法发现货 币供给量 的变化总是领先股 票市场一定时段。 中国 自１ ９ 年底正式建立深圳和上海两家证券市场 以来，股 ９１ 票市 场 呈爆 炸 式 发展 。虽 然 中 国股 票 市场 发展 迅速 ，但 对 比 发达 国家 在 调控 和 监 管 能力 方 面 还有 待 提 高 。 货 币供给 量 作 为 货 币政 策重 要 的 调控 手 段之 一 ，它 与股 票 市 场 发展 密 切 相关 。研 究 货 币 供给量与股票市场之间的作用关系具有重要意义。本文从实证角 度，通过对货 币供给量与股票市场的作用关系进行研究 。 二、货币供给量与股票市场间的影响机制 货 币供应量主要通 过四种效应影 响股 票市场 发展 。一 、资

货币市场与股票市场的关联研究

货币市场与股票市场的关联研究

货币市场与股票市场的关联研究货币市场与股票市场是两个密切相关的金融市场，它们一般被视为经济体的重要指标。

货币市场是用于管理货币供应量和利率水平的市场，一般涉及短期借贷和短期融资。

而股票市场代表的是公司股权的交易市场，是重要的资本融资渠道。

近年来，随着全球化的趋势不断加速，货币市场和股票市场的关联也变得日益紧密。

这种关联主要体现在以下几个方面。

首先，货币市场和股票市场可以相互影响。

货币市场上的利率水平可以影响股票市场上的股息率，股息率是指公司分发的每股股息与股票市场价格之比。

由于利率与股息率呈负相关关系，因此，货币市场的利率上升会导致股息率下降，进而影响股票市场的收益率和投资人的决策。

其次，货币市场和股票市场都会受到经济政策的影响。

货币政策是指央行通过调整货币供应量、利率和汇率等手段来影响经济发展的政策。

一般来说，当央行通过货币政策来加强货币紧缩时，股票市场会出现不利的反应，股票价格下跌，而当货币政策趋于宽松时，股票市场一般会出现上涨。

此外，货币市场和股票市场的波动也会相互影响。

特别是在金融危机时期，货币市场的动荡一般会引发股票市场的震荡，相应的，股票市场的波动也会传导到货币市场上，进而影响整个金融市场体系。

比如，在2008年的金融危机期间，原油价格暴跌导致了全球大规模的资金流动性危机，进而引发了货币市场和股票市场的同时暴跌。

最后，货币市场和股票市场都受到了投资者预期和情绪的影响。

在投资者普遍预期经济不景气时，股票市场会出现下跌的趋势，高风险的股票也会受到抛售压力；而在经济出现复苏迹象时，股票市场则有可能上涨。

总之，货币市场和股票市场是息息相关的，在经济运行的过程中，相互影响和作用的关系相当复杂。

对于投资者来说，深入研究这些因素之间的关联，把握市场走势和投资机会，才能在市场上获得更好的收益。

中国货币供应量与股票价格关系的探讨

主 要 应 用 动 态 式 计 量 检 验 方 法 对 Ｍ Ｍ 其 变化 与 股 票 价 格 和 及
本文选 取 １９ ９ ３年 一 ０ ９年 的 上 证 指 数 的 月 度 数 据 、 通 中 的 ２０ 流 现金ｆ ） 末 余额 、 义货 币（ ） 末 余额 和广 义货 币余 额（ ） Ｍｎ 月 狭 Ｍ 月 Ｍ２ 月 末 余 额 进 行 实 证 分 析 。数 据 主 要 来 源 于 国 家 统 计 局 、 国人 民 银 中 行 统 计 月 报 、 经 网统 计 数 据 库 、 分 年 份 统 计 年 鉴 和 相 关 处 理 中 部
７
ＦＮ Ｎ ＩＡ ＣＥ＆ Ｅ ＯＮ Ｃ ＯＭＹ 金 融 经 济
礞 赣 鞴 黼 锯 稻蕊 曝躺 罐 ＿ 嚣 黎 穆 酶＃ 鹱 静鬻 ｜ 嚣糍 瓣 蕊 壤 警 瓣 誊 誊 瓣 鹈 毪 簿 鹫ａ 强 － ｔ 。 ％ － § 。
而 且 按 照 下 文 的 Ｇ ａｇ ｒ 果 分 析 ， 们 认 为 是 Ｓ ｒｎ ｅ 我 Ｐ的 变 化 对 货 币供 应 量 存 在 长 期 的 影 响 。 ３２Ｍ０Ｍｌ 与 股 票 价 格 之 间 Ｇｒｎ ｅ ． 、 、 Ｍ２ ａ ｇｒ因果 检 验
２４研 究 思 路 和 方 法 ． 本论 文就是 基于这种想 法 ， 体思路如 下 ： 大
现 货 币供 应 变 化 与 资 产 价 格 之 间 存 在 明 显 的 逆 向 变 化 关 系 。 Ｌ ｓ ａｅ 研 究 发 现 在 货 币 中 性 的 条 件 下 ， 币 供 给 量 的 突 然 变 化 ａｔ ｐ ｓ ｒ 货
与 股 票 价 格 短 期 变 化 之 间 存 在 正 向关 系 。
ｆ 分析 Ｍ。Ｍ。 与 股 票 价 格 之 间协 整关 系 ， １ ） 、 、 Ｍ 目的 是探 索它 们 之 问 在 长期 是 否 存在 一 定 的 均衡 关 系 ， 而 证 实本 文 研 究 的 必要 性 ； 从 （） 上 述 分 析 的 基 础 上 ， 究 分 析 Ｍ。Ｍ．Ｍ ２在 研 、 、 与 股 票 价 格 之 间 因果关 系 ， 目的 是 检 验 他 们 之 间 的 短 期 动 态 关 系 ． 下 文 的 研 为

货币供应量对股票价格的影响

货币供应量对股票价格的影响
货币供应量是指特定时间内经济体内各种货币及其等价物的总和，它对于股票价格的
影响主要表现在以下几个方面：
一、货币供应量的增加会提高股票价格。

由于货币供应量的不断增加，市场上流通的
货币总量不断增加，导致市场上的流动性增加，股民可以更方便地获得资本来进行股票投资。

此外，相对于供应不变的情况下，货币数量的增加意味着货币流通速度的加快，也会
对股票价格的上涨产生积极作用。

二、货币供应量的减少会降低股票价格。

当货币供应量减少时，市场上的流动性相应
减少，投资者手中的资金也变得更为紧缺。

这样就会导致投资者的股票投资需求下降，造
成股票价格的下跌。

三、货币供应量过度增长会导致通货膨胀，从而抑制股票价格的上涨。

当货币供应量
过度增长时，市场上的通货膨胀压力也会逐步增大，商品价格也会随之上涨。

在此情况下，投资者对于高股票价格的承受力就会下降，从而使股票价格的上涨受到了抑制。

总之，货币供应量对股票价格的影响是非常显著的。

投资者应该清楚地了解这种影响，以更好地掌握股票市场的走势，从而做出更加明智的投资决策。

论我国股票市场与货币政策的关系


维普资讯
南金融
军
一
、
股 票市 场 的发 展 呼 唤货 币政 策 关 注股 票价 格
与 国 外 相 比 ，我 国 的股 票 市 场 还 是 一 个 新 兴 市
９１ 我 ４只股票 ， ２ ０ 到 ０１ 在 过 去相 当长 的一 段 时期 里 ，股 票市 场 对 实体 经 场 。１ ９ 年 时 ， 国深 沪 股 市 只有 １
还 可控 性 、 可测 性 和 弱相 关性 。但 是 ， 者仍 然 坚持 认 构 之 间调 节 流动 性 的场 所 ， 是 资本 市 场 的资 金来 源 ， 不 笔 为货 币政策 应 在一 定 程 度 上对 我 国 的股 票市 场 予 以适 这 可能 造 成 短期 资 金被 长期 占用 ，并 有 部分 资 金发 生
脱 ， 当关 注 。笔 者 之所 以坚 持 这样 的看 法 ，是 因为 中 国股 “ 轨 ”游 离 银行 系统 而直 接 进入 资 本 市场 运作 。 市发 展潜 力 之 大 ，仍会 像 过 去那 样 大 大超 过所 有 人 的 股 票 市场 不 仅 通过 以上 四种 效 应影 响着 我 国货 币
策传导 的主要机制。但是 ， 九十年代以来 ， 随着股票市 股票市场已逐渐成为中国经济 、政治生活中的重要组
场 的深化 和规 模 的 日益 扩大 ， 票 市场 的 “ 股 财富 效应 ” 成部分 。与此 同时 ， 九十年代 中期 以来 ， 我国经济运行
和“ 资产负债表效应” 已经成为货币政策的重要传导机 出现了一些新特点。由于消除了短缺 ，货币不再大量
结 构 、 融 稳定 、 至 货 币政 策 的影 响会 与 日俱增 。而 两种 方 式 ： 金 乃 且 股 票 市 场 本 身 就 是货 币 政 策 的 重 要传 导 机 制 之 一 ，

我国货币供应量与股市走向的实证研究

知 ， 国是 一个转 轨过 程 中的发 展 中国家 ， 我 市场 经济 体 系仍 在建 立过程 中 ， 并不完 善 。 国股票市 场是 转 我 轨 过程 中的新兴市 场 ， 一方 面成立 时 间不长 ； 另一 方
随着我 国资本 市场 规模 的 Ｅ益 扩大 和股 民 的 日 ｔ 益增 多 ， 票市 场 的波 动对 货 币政 策 的影 响也 越 来 股
金 融 教 学 与研 究
２１ 年第４ 总第 １２ ００ 期（ ３ 期）
我 国货 币供应 量 与股 市走 向的实证研 究
沈 昊驹 ， 聂 明
（ 中南 民族大学 工商学院， 武汉 ４ ０ ６ ） ３ ０ ５
摘
要 ： 用单位根检验 、 应 协整检验 和格 兰杰因果关系检验等计量分析方法对我 国股票 市场和货 币供应量关 系进行
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １— ４ ２
面， 具有很多中国特色 ， 例如股权分裂 、 市场主体大
多为 国有等 等 。 因此 ， 国外 的研究 结果 对 我 国股 市可
① 中国证监会 数统计据网站 ． ｔ ： ｗ ． ｒ ｇｖ ｎ ｕ ／ ｗ ｉ ／ ｈｔ／ ｗ ｃ ｃ ｏ． ／ ｂ ｅ ｓ ｅ ｐ／ ｗ ｓ ． ｃ ｐ ｎ ｔ
者 开 户 数 由 １９ 年 的４ １ ．万 户 增 加 到 ２ ０ 年 的 ９９ ８ ０６ ０理解货币政策对市场 的冲击 ， 减小
市 场波动 ， 高股票 市场 的效率 ［。 提 １ １ 随 着股 票 市场 的不 断 成熟 ， 究 股票 市 场 的波 研 动 成 为货 币 当局制 定货 币政 策 的重要 依 据 。 １９ 从 ９４
关
键 词 ： 币供 应量 ； 票市场价 格 ； 系 货 股 关
文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ６ ３４ （０ ０ ０ — ０ ０ ０ １０ — ５４ ２ １ ）４ ０ ６— ４
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收稿日期:2004-02-15作者简介:于长秋,女,南开大学金融系博士。

我国股票价格与不同层次货币供应量的关系分析于长秋(南开大学金融系,　天津 300071)摘要:本文运用协整检验和格兰杰因果检验的方法分别对我国股票价格与不同层次货币供应量的关系进行分析。

协整检验的结果表明,股票价格与货币供应量之间存在长期均衡的协整关系。

格兰杰因果检验的结果表明,股票价格波动与货币供应量变化存在因果关系。

因此,货币政策应该关注股票价格波动,但不能将股票价格作为货币政策的一个中介目标。

关键词:股票价格;货币供应量;货币政策中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2004)04-0014-03 我国学者曾对股票价格与货币供应的关系做过研究。

钱小安(1998)采用经典静态回归的方法,选用M0、M1、M2的同比增长率作为货币供应量指标,沪指和深指的同比增长率作为股票价格指标,对货币供应量与股票价格的相关性进行了考察。

考察样本区间为1994年3月-1997年6月。

他得出的结论是:我国货币供应量与股票价格相关性较弱,且不稳定,因此,股票综合指数还不能作为宏观经济的晴雨表,也不能作为判断货币政策松紧的依据。

刘志阳(2002)在钱小安(1998)研究的基础上,依然采用静态回归的方法,将样本区间改为1997年6月-2002年6月,对股票价格与货币供应量进行了线性回归分析。

他得出的结论是:股价指数与货币供应量正向相关,尽管股票市场价格指数与货币供应量之间的相关系数还不大,但已具有一定的统计显著特征,随着资本市场的发展,资本市场与货币政策的相关性越来越大。

他们的研究均采用经典的静态回归方法,而金融、经济变量往往具备非平稳特性,直接的静态回归可能会造成虚假回归,本文拟采用协整和建立误差修正模型的方法,配以格兰杰因果检验对股票价格与不同层次货币供应量的长期均衡、短期动态以及因果关系进行研究。

一、股票价格与货币供应量的协整关系分析协整和误差修正检验主要包括三个步骤:(1)单位根检验以确定整合阶数;(2)序列间是否存在协整关系检验;(3)使用误差修正模型检验动态短期关系。

本文采用的数据是1995年第一季度-2003年第一季度的数据,为了消除季节性因素的影响,全部采用相对数据,即同比增长率而不是绝对量。

数据来源于《中国人民银行统计季报》有关各期。

数据处理使用E VIEWS310软件。

SP 表示股价指数。

表1显示了股票价格与不同层次货币供应量的ADF 单位根检验结果。

41货币政策研究 《上海金融》2004年第4期表1　股票价格与不同层次货币供应量的ADF单位根检验结果变量ADF检验值检验类型(c,t,n)临界值SP-2.297297(c,0,1)-3.65763M0-2.662510(c,0,1)-3.65763M1-2.773345(c,0,1)-3.65763M2-3.136194(c,0,1)-3.65763△SP-4.932138(c,0,1)-3.66613△M0-4.367525(c,0,1)-3.66613△M1-3.435360(c,0,1)-2.962733△M2-3.195742(c,0,1)-2.962733 注:c和t表示带有常数项和趋势项,n表示滞后阶数; 3表示临界值是在1%显著水平下得到的,33表示临界值是在5%显著水平下得到的。

单位根检验结果表明,股票价格与M0、M1、M2的水平序列均没有通过数据平稳的H0假设,是不平稳的,而一阶差分序列通过了H假设,是平稳的,因此,可以进行变量间的协整检验。

协整检验结果如表2-4所示。

表2　股票价格与M0的协整关系检验结果特征值似然比5%显著水平1%显著水平协整关系0.39622625.0228615.4120.04没有0.2611309.381642 3.76 6.65至多一个 注:本表第一行零假设为不存在协整关系,拒绝零假设表示存在协整关系,下同。

表3　股票价格与M1的协整关系检验结果特征值似然比5%显著水平1%显著水平协整关系0.25843614.5629515.4120.04没有0.170089 5.593116 3.76 6.65至多一个 注:本表第一行零假设为不存在协整关系,拒绝零假设表示存在协整关系,下同。

表4　股票价格与M2的协整关系检验结果特征值似然比5%显著水平1%显著水平协整关系0.33266918.4643915.4120.04没有0.173997 5.925860 3.76 6.65至多一个 注:本表第一行零假设为不存在协整关系,拒绝零假设表示存在协整关系,下同。

协整检验的结果表明,股价指数与M0、M1、M2之间存在协整关系,协整方程相应为(括号内为t值):SP=58136266-51373008M0(1) (-5147123)SP=-13164905+82172410M1(2) (3133065)SP=-24011396+13124476M2(3) (9110655)方程(1)至(3)为两变量间的协整方程,即变量间长期均衡关系。

根据格兰杰定理,若干Ⅰ(1)变量只要存在协整关系就可以建立误差修正模型。

采用E VIEWS310软件可以得到相应的误差修正模型,如表5-7所示。

表5　误差修正模型系数ⅠD(SP)D(M0)协整方程式-0.767749-0.004262(-4.04925)(-0.10473) D(SP(-1))0.0591740.027036(0.36212)(0.77079)D(SP(-2))-0.247579-0.055299(-1.79038)(-1.86306) D(M0(-1))-1.8435180.102117(-1.71205)(0.44182) D(M0(-2))-0.214042-0.113535(-0.21687)(-0.53593)C-01649381-0.044118(3.56625)(0.76549)R-squared0.5101150.205950 注:括号内为t值表6　误差修正模型系数ⅡD(SP)D(M1)协整方程式-0.021212-0.004357(-1.40231)(-3.20301) D(SP(-1))-0.1936920.035380(-1.14813)(2.33192) D(M1(-1)) 2.1191690.212507(1.32430)(1.47664)C-0.983168-0.025801 R-squared0.1310090.348776 注:括号内为t值表7　误差修正模型系数ⅢD(SP)D(M2)协整方程式-0.081460-0.020531(-1.28000)(-2.41460) D(SP(-1))-0.1962870.034946(-1.06011)(1.41265) D(M2(-1))-0.144638-0.057112(1.31954)(0.17630)C-1.544296-0.383415(4.69637)(0.62746)R-squared0.0932770.233138 注:括号内为t值协整方程描述了变量间的长期关系,误差修正模型描述了变量之间的短期关系。

误差修正模型可以确定变量间相互调整速度和短期互动影响力。

其中,误差修正项表示均衡误差对应变量的校正程度和速度。

对比三个协整方程51《上海金融》2004年第4期 货币政策研究和误差修正模型,可以看出不同层次货币供应量对股价指数的影响不同。

SP与M0之间负相关,表示流通中的现金越多,用于消费的现金越多,则用于股票市场投资的资金相应减少;SP与M1、M2之间正相关,这也符合经济中的实际情况。

我国的股票市场对货币供给量的变化是敏感的。

货币供应量的变化通过直接的资金效应影响股票市场需求,使得股票市场的供求状况发生变化,因而影响股价的走势。

二、股票价格与货币供应量的因果关系分析以上分析表明股指与M0、M1、M2之间的关系是协整的。

G ranger曾指出,若变量之间存在协整关系,则这些变量之间至少存在一个方向上的G ranger因果关系①。

G ranger 因果关系是描述两变量相互作用影响的一种统计关系,它是基于双变量VAR来实现的。

本文仍然根据上述数据资料,对股票价格与M0、M1、M2分别进行G ranger检验,检验结果如表8-10所示。

表8　股票价格与M0的G ranger因果关系检验结果零假设样本数F统计量概率M0不是SP的G ranger原因359.907370.00363 SP不是M0的G ranger原因0.339660.56424表9　股票价格与M1的G ranger因果关系检验结果零假设样本数F统计量概率M1不是SP的G ranger原因35 3.911550.03273 SP不是M1的G ranger原因 1.720340.19876表10　股票价格与M2的G ranger因果关系检验结果零假设样本数F统计量概率M2不是SP的G ranger原因35 3.911550.03273 SP不是M2的G ranger原因 1.720340.19876 通过因果检验,可以看出,M0是引致SP变化的格兰杰原因,而SP是引致M1、M2变化的格兰杰原因,因此,在格兰杰意义上,货币供应量与股价指数之间存在因果关系,相互影响,形成一个复杂的循环。

即一方面,货币供应量的变化会引致股市走势的变化,另一方面,股市走势的变化也会引起货币供应量的变化。

这表明货币政策与股市之间存在一定的互动关系。

三、政策建议分析可见,我国的股票价格与不同层次的货币供应量M0、M1、M2之间存在长期均衡的协整关系,而从短期的动态调整因素看,货币供应量的波动也是引起股价波动一个重要原因,在格兰杰意义上,货币供应量与股票价格之间存在因果关系,相互影响。

这种相互作用的关系也体现了货币市场与股票市场之间的互动关系。

事实上,股票价格的波动取决于货币资金在货币和资本市场之间分配、流动的情况,中央银行的货币政策在影响货币资金流动的同时势必作用于股票价格波动;同时,由于股价与货币供应量的互动机制在发挥作用,股票价格的波动促使货币在货币和资本市场之间流动,促进货币供应量不同层次之间的转化,这就给中央银行制定货币政策带来挑战。

(一)关注股票价格波动研究表明,股市对货币需求、货币流通速度都产生作用,因而中央银行应密切关注股票价格,收集股市信息。

对于股票价格泡沫,中央银行应采取较为间接的方式去刺破,为防止对实体经济的冲击,可以借鉴美国的作法,通过向市场传递信息,以反映货币政策的意图。

(二)股票价格不宜作为货币政策的中介目标货币政策以股票价格作为中介目标至少必须满足三个条件:(1)货币政策能完全影响股票价格,即股票价格具备中介目标的可控性;(2)货币政策制定者能够准确预测股票价格的动态,即股票价格具备可测性;(3)股票价格与所有经济活动有联系,即股票价格具备相关性。