国际金融 第六章 外汇风险管理(肖鹞飞)

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外汇风险的对象
• 通常将承受外汇风险的外汇金额称为“受险部分”或“暴 露，可通过分析外汇的暴露程度来判断外汇风险的大小。
– 例如，如果某跨国公司资金部的一位负责人称他们在欧元方面有 100万元人民币的正暴露，那就是说，欧元若升值10%，该公司将 受益10万人民币；欧元若贬值10%，该公司将会损失10万人民币。 – 因此，暴露的这部分外汇，就处于风险状态。外汇交易之所以会 产生风险是因为有一部分外汇头寸处于暴露状态，因为有外汇暴 露才导致了外汇风险；同时，外汇暴露程度是确定的，而外汇风 险程度是不确定的。
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事后外汇风险的转嫁措施
• 3．债务净额支付。 • 债务净额支付是指跨国公司在清偿其内部 交易所产生的债权债务关系时，对各子公 司之间、子公司与母公司之间的应付款项 和应收款项进行划转与冲销，仅定期对净 额部分进行支付，以此来减少风险性的现 金流动，这种方法又称轧差或冲抵。
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事后外汇风险的转嫁措施
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事前外汇风险的防范措施
• 2．正确选用收付货币。 • 基本原则：出口(资产)用硬币,进口(负债)用软币
– 在对外经济交易中，计价货币选择不当往往会造成损 失。例如，美国一进出口公司出口产品时以美元计价 结算，进口产品时以日元计价，如果美元贬值，该公 司将蒙受损失，如下表所示。
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事前外汇风险的防范措施
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事前外汇风险的防范措施
• 常见的是进出口用同一货币计价,以抵消汇率风险
汇率 出口应收款 1万美元(110万日元) 1万美元(100万日元) 出口应收款 110万日元 (1万美元) 110万日元 (1.1万美元) 出口应付款 1万美元(110万日元) 1万美元(100万日元) 出口应付款 110万日元 (1万美元) 110万日元 (1.1万美元)

价是7人民币兑换1美元，然而，到还款的第一年，人 民币升值，汇率变为6.5人民币兑换1美元。人民币的 大幅升值，使中国企业获利。
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国际金融学
第一节 外汇风险概述
外汇风险管理实务
【例】2002年上市公司年报显示，钢联股份的项目贷款 利息及国外出口信贷由于欧元升值所产生的汇兑损失高 达8047万元，宝钢股份的2002年汇兑损失也高达3.1 亿元，漳泽电力在2002年上半年亦形成高达1.23亿元 的大额汇兑损失。
日收盘价为USD1＝7.2RMB，则该银行卖出20万美元可 收
144万RMB，如果翌日美元对人民币的汇价跌至USD1＝ 7RM
B，则该银行只能收回140万RMB，损失4万RMB。
（三）经济风险
指由于汇率波动而引起国际企业未来收益减少的一种潜
在的损失。
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第一节 外汇风险概述
单位：美元
资产
金额
现金 应收账款 厂房及设备 存货
合计
40000 60000 120000 40000
260000
负债和所有 者权益
负债 权益
金额
100000 160000
合计
260000
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第一节 外汇风险概述
外汇风险管理实务
2009年12月31日M国分公司资产负债表
也可以用特别提款权或欧洲货币单位来进行保值。因为 这些综合货币单位由一定比重的硬币软币搭配组成，其价 值较为稳定。 （五）平衡法
指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同 金额、相同期限的资金反方向流动。 湖北经济学院法商学院 15
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• 该公司也可利用外汇期权来防范汇率风险，如支付一定 的期权费买入欧元和英镑看涨期权。如果到期日英镑和 欧元上涨到协定价格以上，则按协定价行使期权，这样， 欧元和英镑的汇率就锁定在协定汇率水平。如英镑和欧 元汇率在协定价以下，则不行使期权，而是从市场上以 更优惠的市场汇率买入欧元和英镑。 • 利用期权套期保值，在到期日期权买方既可选择执行期 权合同，也可选择不执行合同，从而可以在欧元和英镑 下跌时利用市场的有利汇率，但为购买期权需付出一笔 较可观的期权费。而远期交易则不管汇率如何变化都必 须进行实际交割，但远期交易除可能需存入一笔保证金 之外，无需缴纳费用。因此，利用远期交易和期权交易 进行套期保值各有利弊。从我国银行目前提供的避险产 品来看，多数银行尚未推出外汇期权业务，因此，利用 远期交易避险应是该公司较为现实的选择。
• 一、外汇风险的概念与分类 • 外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用 外汇时，由于汇率的波动，可能遭受的本币价值的收益 或损失的可能性。 • 外汇风险的分类 • 1、交易风险 • 是指运用外币进行计价收付的交易中，在合同签订 之日到债权债务得到清偿这段时间内，由于汇率变动而 使这项交易的本币价值发生变动的可能性。 • 在以外汇计值的外币债权债务关系中，若清偿时外汇汇 率上升，高于债权债务关系发生时，则债务人将收入较 多的本国货币；如果外汇汇率下降，情况则相反。 • 此外，外汇银行在买卖客户外汇的过程中也会因持有外 汇多头或外汇空头而蒙受汇率变动带来的风险。
• 三、防范方法 （一）采取货币选择法 争取在进口合同中使用与出口合同一致的货币，这样，可消除约 100万美元的敞口头寸。 （二）采取“提前错后”法 如预测美元汇率继续看跌，欧元、英镑汇率继续看涨，则可争取 提前收取出口货款，提前支付进口货款，以消除出口远期收汇和 进口远期付汇的汇率风险。 （三）采取外汇交易法 上述两种方法一方面可能存在与对方谈判结算条件上的困难，另 一方面也只能规避部分汇率风险。因此，该公司可选择外汇交易 法来防范汇率风险。这种情况下，外汇交易法是一种比较现实、 经济和有效的防范方法。 为更好地达到保值避险的目标，首先要在签订非美元商务合同或 开立非美元远期信用证时，将当时的市场汇率作为保值避险时参 考的成本汇率，积极运用远期外汇买卖等保值手段，在分析外汇 市场走势的基础上，在适当时机买入远期支付的非美元货币，相 应卖出远期美元，也就是将支付时的汇率提前确定，避免出现到 实际支付时，由于市场的即期汇率大幅升值造成汇率风险损失的 局面。对于该公司收付汇逆差的300万美元，则可利用银行推出 的远期结售汇来进行套期保值。

(2)进行参数和模型的检验。在获得汇率的回归方程之后,需要对所获得的参数和 方程进行显著性以及变量的自相关性检验。不能通过检验的参数就不能用来进行预 测,该模型也不能成立。具体包括:①对回归参数的检验,通常参数的显著性被确定为 5%。为了检验每一个回归参数的统计显著性,首先需要获得方差σ2的无偏估计以及回 归参数估计的分布等信息。②对回归方程的检验——R2检验和F检验。在多元回归模 型中,用R2度量模型的拟合优度,用来比较含有不同解释变量的回归模型结果的有效性。 R2越接近1,表明模型的预测值与实际值的差异越小,模型的有效性就越高。如果R2非 常小,意味着模型的拟合优度很低,模型就不能通过检验,也就不能使用。
2.建立具体的汇率预测模型
(1)运用回归分析法建立模型。确定经济变量后,我们可以通过对历史数据的回 归分析法,建立外汇汇率与其影响因素之间的数量关系,进而估计汇率的波动幅度。 根据不同国家货币汇率波动的具体情况,回归方程可以是一元的,也可以是多元的; 可以是线性的,也可以是非线性的。
运用回归分析法建立回归模型的基本步骤是:①确定解释变量即自 变量和因变量。不同的汇率理论要求不同的解释变量,例如利率平价理 论、国际费雪效应要求选择两种货币的名义利率,购买力平价理论则要 求选择两种货币的消费价格指数。②落实具体的数据。反映汇率、汇率 决定因素的经济变量通常可以从各国公布的统计数据中获得,或者从一 些国际金融组织的统计报表中获得。IMF的统计数据非常全面、具有较 好的可比性,是比较权威的数据来源,被大量运用于各种统计分析和经济 行为研究中。总之,数据来源应该具有权威性,最好使用各国政府的统计 部门公布的数据。③确定回归模型。在古典多元回归模型的基本假设条 件下,通过相关计算,获得参数的最小二乘估计,确定各变量之间的数量关 系,建立具体的预测模型。

第六章 外汇风险管理
第6章 外汇风险及其管理
第一节 外汇风险概述
一、外汇风险的概念
外汇风险（Foreign exchange risk）又称汇率风险， 是指经济主体在国际经济、贸易和金融活动中，由于未预 计到的汇率变动，使其以外币计价的资产（债权、权益） 或负债（债务、义务）的本币价值上升或下降带来的损益。
（1）在国际贸易中已签约但尚未清算的交易，由于购 买价格已定，所以应收（或应付）外汇款项既定，在 清算前由于汇率变动会引起的应收（或应付）账折成 本币的价值变动。
（2）在国际信贷业务中，外币债务或债权由于汇率变 动折成本币的价值变动。
（3）待交割的远期外汇业务的一方，因汇率变动使所 需付出或收入的货币折成本币发生的价值变化。
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第二节 交易风险的计量及管理
一、特定到期日外汇交易风险暴露的计量
对于特定到期日涉及某一种外币的交易风险暴露可以 用该日的外汇流入减去外汇流出得到该种外币的净暴 露值。
交易名称
一个月后
两个月后
流入
应收账款 到期存款
100000 3000000
2200000
流出
应付账款 到期贷款
经营风险的影响是长期的，而交易风险的影响 是短期的。
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3.会计风险（Accounting exposure）
又称折算风险或转换风险（Translation exposure）， 代表企业过去的交易形成的风险。会计风险指意料外 的即期汇率变动造成的企业将外币资产、负债折算成 记账货币进行核算时收益报表和资产负债平衡表出现 账面损失的可能性。
2300000
1000000 2300000
净暴露额

1.交易风险（Transaction Risk） ——以外币计价的经济交易在到期结
算时，由于汇率波动而导致该交易以本 币衡量的价值发生变动的可能性。
交易风险的主要表现包括：
（1）在商品或劳务的进出口业务中，从合同签 订到债务债权（如货款）清偿这一期间，外 汇汇率变化所发生的风险。
（2）以外币计价的国际信贷活动中，在债权债 务未清偿前所存在的风险。
汇率变动趋势 预测计价货币 预测计价货币汇
汇率上浮
率下浮
公司地位
出口商或债权ห้องสมุดไป่ตู้拖延收汇 人
进口商或债务 提前付汇 人
提前收汇 拖延付汇
（三）配对( Matching )管理：使外币的流入和 流出在币种、金额和时间上相互平衡的作法。
（1）平衡法：指在同一时期内，创造一个 与存在风险相同货币、相同金额、相同 期限的资金反方向流动。
（3）套期保值操作——针对存在的外汇敞 口，实行反向交易，构成一项方向相反 的货币流动，可以全部或部分抵消外汇 风险对企业的影响。
第二节 外汇交易风险的管理
外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇市场 可能出现的变化采取相应的对策，以避免汇 率变动可能造成的损失。 ※搞好汇率预测 由于汇率风险是由汇率波动引起的，影响汇 率波动有多种因素，如能掌握、分析影响汇 率波动的各种因素的信息，就可以提前采取 措施，防范汇率风险发生。
*折算风险的管理
涉外主体对折算风险的管理，通常是实行资 产负债表保值。
资产负债表保值的基本原则是：如果预测某 种货币将要升值，则增加以此种货币持有的 短期资产，即增加以此种货币持有的现金、 短期投资、应收款、存货等等，或者减少以 此种货币表示的短期负债，或者同时并举。 反之，若预测某种货币将要贬值，则减少以 此种货币持有的资产，或增加以此种货币表 示的负债，或两者并举。

集中管理， 统一经营， 没有统一法
改革开放期
1979~1993
暂行条例，办 法，1988居民 外汇存款
国际接轨 期1994→
统一汇率， 外汇市场
中国银行 独家垄断
外贸部，财政 部，人民银行
国家外汇管 理局，外汇 调剂中心
宏观控制， 多层次结 构
1000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00
Convertibility of Renminbi
人民币的自由兑换问题
人民币完全可自由兑换，WTO→最终目标 中国周边国家的边境贸易中已使用→现实
自由兑换涵义： 1. 经常项目（IMF第8条款成员国） 2. 资本项目 3. 对国内公民个人
Conditions for the RMB convertibility
Figure 3-5 General Picture of China's Foreign Exchange Black Market
1200.00 1000.00
800.00 600.00 400.00 200.00
0.00
U.S.$ 100
unit: U.S.$ million
Figure 3-6 China's Exports Underinvoicing and Imports Overinvoicing
You Know, The More Powerful You Will Be
Thank You
在别人的演说中思考，在自己的故事里成长
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story

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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
对涉外企业经济活动的影响
6.2 外汇风险管理方法
一 3 二 三 3 交易风险的管理方法
会计风险的管理方法 经济风险的管理方法
6.2 外汇风险管理方法
交易风险的管理方法——货币选择法
合理的选择计价货币，主要有以下几个原则： （1）选择可自由兑换货币的原则。 （2）协议公正原则。 （3）收硬付软原则。 （4）软硬搭配原则。
缺点是在保值期内一直要占用一定数量的资金
6.2 外汇风险管理方法
交易风险的管理方法——外汇期权合同法 外汇期权合同法是指进出口公司通过在外汇期权市场进行外汇期权 交易，来防范外汇风险的方法。 例6-18 我某企业参加了美国某公司举办的国际公开招标，结果将在2个月后 公布，中标者将获得200万美元的一期款，其他款项将从此后的固定 日期用美元支付。美元兑人民币的即期汇率为USD1=CNY7.10，该 企业预测美元兑人民币的汇率在2个月内会贬值，为了避免外汇风险， 该企业在期权市场上购买了2个月后到期的200万美元的看跌期权， 协定价格为USD1=CNY7.00，期权费为28万人民币。2个月后的开标 日，美元贬值，汇率为USD1=CNY6.90，若该企业中标，则可以行使 期权按协定汇率卖出200万美元，收入1400万人民币；如果该企业没 有中标，则可以放弃期权或者将期权转卖，收汇期权费。
6.2 外汇风险管理方法
交易风险的管理方法——远期外汇合同法
远期合同法是指具有外汇债权或债务的公司与银行签订出售或购 买远期外汇合同以消除外汇风险的方法。 例6-15 我国某出口公司将在1个月后收到1000万日元的货款，为防范外汇 风险，此公司可与外汇银行签订出售1000万日元的远期外汇交易 合同。假设1个月的远期汇率为JPY100=CNY6.3465/95，则此公司 在1个月后就可用国外进口商支付的1000万日元兑换到63.465万元 人民币。由于远期外汇交易合同中锁定了日元对人民币的汇率，因 而就消除了1个月内日元对人民币汇率可能波动的风险。

第二节 交易风险管理
一、灵活选择和使用结算货币 二、在合同中订立货币保值条款 三、调整贸易条件 四、灵活掌握收付时间 五、施行各种金融交易 六、贸易融资 七、综合法
一、灵活选择和使用结算货币
（一）选择可自由兑换的货币
选择可自由兑换的货币有助于外汇资金的调拨和运用，也 便于及时将一种外汇风险较大的货币兑换风险较小的货币。
（二）选有利的外币或本币为计价货币
在外汇收支中，原则上应争取用硬货币收汇，用软货币付 汇。例如，在进出口贸易中，进口支付争取用软货币，出口 收汇争取用硬货币。
（三）实施资产债务调整
尽量持有硬币资产或软币债务。硬币的价值相对于 本币或另一种基础货币而言趋于不变或上升，软币 则恰恰相反，它们的价值趋于下降。作为正常业务 的一部分，实施资产债务调整策略有利于企业对交 易风险进行自然防范。如采取借贷法，当企业拥有 以外币表示的应收账款时，可借入一笔与应收账款 等额的外币资金，以达到防范交易风险的目的。
（三）折算风险(translation exposure)
折算风险是指经济主体在对资产负债表和损益表进 行会计处理中，在将功能货币（在具体经济业务中 使用的货币）转换成记帐货币（编制会计报表所使 用的货币，通常为会计主体的本国货币）时，因汇 率波动而呈现帐面损失的可能，又称会计风险或转 换风险（translation risk）。
二、外汇风险的类型
交易风险
经济风险
折算风险
（一）交易风险（transaction exposure）
交易风险是国际企业的一种最主要的风险，是指国 际企业在经营过程中，由于货币汇率的变化而引起 所拥有的债权或应付的债务价值变化的风险。该风 险主要包括三方面：在进出口业务中，购买或出售 以外币计价的商品或劳务时，由于从签订合同到实 际支付货款时市场汇率发生了变化；在国际信贷业 务中，外币借款或贷款和其他形式的外币资产与负 债等，由于市场汇率的变化所带来的资产的减少或 负债的增加；在外汇买卖中，由于合同的签订日到 交割日的汇率变化使经济主体所面临的风险等。

• 商业银行从事的外汇买卖
– 中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖 – 只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险
• 中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的
– 受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间 – 风险头寸：空头或多头的外汇头寸 – 风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值 – 风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期
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直接投资背景下的交易风险
中国某公司某年9月对澳大利亚直接投 资4000万澳元。第一年税后利润700万澳元 ，以美元汇回国内。
投资日汇率：AUD/CNY 5.8456 汇回日汇率：AUD/CNY 4.6765 计算这笔投资利润的交易风险。
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外汇买卖背景下的交易风险
以本币计价结算的进口 以外币计价结算的进口 对国外借入资金的利息支付
本币升值
减少 减少 减少 减少
本币贬值
增加 增加 增加 增加
无影响 减少 减少
无影响 增加 增加
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间接经济风险
• 汇率变动有时会通过一些渠道对涉外企业 的现金流产生间接影响
• 国内企业并不直接面对汇率问题，尽管不 承受外汇交易风险，但仍然可能暴露于经 济风险之下
– 对进口商－计价结算外币在受险时间内升值 – 对出口商－计价结算外币在受险时间内贬值
• 风险结果
– 进口商购买外币的成本高出预期 – 出口商实际收入的本币低于预期
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借贷背景下的交易风险
• 80年代，中国某金融机构在东京发行 100亿日元债券，年利率8.7%，期限12 年，到期一次性还本付息204亿日元。 按当时规定，需以日元偿还。若 发债日汇率：CNY/JPY 22.22 清偿日汇率：CNY/JPY 10.89 请计算该笔外债的交易风险。