实物期权对项目评估的实证研究.docx

小议实物期权法在项目评估的运用论文关键词实物期权金融期权项目决策论文摘要实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。

一、实物期权的概念实物期权是金融期权对实物非金融资产期权的延伸[1]。

也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。

实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。

一个值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。

其次,它丰富了投资决策理论。

实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。

复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。

第三,它改变了决策者对风险的态度。

在传统法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。

二、实物期权的定价模型与其缺点分析1实物期权定价模型根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响基础标的资产价格,执行价格,持有时间-,资产价格波动性σ,无风险收益率在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。

这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。

假设是标的资产的折现价值,是执行价值-是期权从开始持有到执行的时间,标准正态分布的累积概率分布函数。

那么期权价值0由下式给出0=1---21和2由下式给出其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,通过查标准状态分布表获得。

在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。

参数的含义发生部分变化。

是标的资产的折现价值,是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率资产价格波动性σ。

浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。

一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。

而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。

(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。

因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。

实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。

实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。

实物期权风险投资项目的价值评估[摘要]一种新的期权定价模型在风险投资项目中得到广泛应用,本文以美式期权为例,基于二叉树模型得出项目价值。

算例表明,传统的净现值法由于忽视项目实物期权价值而具有一定的缺陷。

[关键词] 实物期权;风险投资;决策;期权定价一、引言近年来,实物期权广泛应用于项目投资决策分析,弥补了传统财务分析方法(如资本预算的净现值方法)的不足,其思想主要体现为:当市场条件不确定时,投资者可以选择在最佳时机进行投资或者在合适的时刻调整投资规模,这种选择权利即为实物期权,它的价值恰恰是投资决策的机会成本,为投资项目的实物期权合理地定价是正确进行投资决策的关键。

在Cox、Ross及Rubinstein提出二叉树定价模型后,实物期权理论得到飞速发展,现已成为一种新的财务理念和理论,其在各行业的运用成为当今金融研究的热点[1]。

应用实物期权理论,在投资决策中,投资项目价值应视为是用传统方法计算的净现值与期权价值之和,即:项目总价值=NPV+期权价值。

此时的判断准则为:项目总价值>0,项目可行,但不一定马上投资。

在公司投资决策中,投资的机会往往取决于项目的未来发展状况,未来发展虽存在风险,但风险也伴随着机会。

风险越大,期权就越有价值。

因为如果项目顺向发展,行使期权,扩大投资,就会增加公司盈利的可能性;如果项目逆向发展,期权不会被执行,限制了公司的亏损[2]。

二、实物期权二叉树模型该模型最早是由J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein在1979年提出的,其假设是在期权有效期内,股票价格变动在很短的时间间隔Δt内是二值的。

具体的情况如下:假设一种不支付红利的股票,现在的价格是S,以该股票为标的资产,有效期为T 的期权的价格为f。

在未来T时刻,股票的价格或者从S上升到一个新的价格Su,或者从S下降到一个新的价格Sd。

股票价格增加的比率和减少的比率分别为(u-1)和(1-d),对应的期权价格分别为fu和fd(见图1)。

基于实物期权的房地产投资项目价值评估研究【摘要】房地产投资项目具有较高的不确定性、投资大、开发周期长，其价值的大小直接会影响决策人对于投资可行性的判断。

选择和使用科学合理的价值评估方法对于房地产企业的开发投资决策有指导作用。

选择和使用科学合理的价值评估方法是目前房地产企业正面临着的问题并且急需解决。

实物期权方法的应用是建立在不确定性的基础之上的，不确定性越大，期权的价值越大。

与传统方法相比，实物期权方法有其不可比拟的优点。

本文主要是通过b-s模型的实物期权定价方法对房地产投资项目价值进行评估研究。

【关键词】房地产投资项目；实物期权；价值评估；b-s期权定价模型一、房地产投资项目的实物期权概述（一）实物期权的涵义期权是一种让拥有者以特定的价格在未来特定的日期或之前购买或卖出一定数量的基本证券的一种合约。

期权被划分为金融期权和实物期权，金融期权是一种衍生产品，它是以金融产品为标的物的。

实物期权是金融期权在实物领域的发展，其标的物不再是金融资产，而是某一项投资的价值。

而它赋予的权利也往往是某项投资的选择权，即选择投资还是不投资，或者是现在投资还是延迟投资。

拥有实物期权，投资者就可以在一定时期内根据某些价值变动灵活选择投资方案。

实物期权与在市场上公开交易的以金融产品（比如股票、债权）为标的资产的金融期权相类似，是一种将期权的基本理论应用到企业实物资产的经营管理和投资决策的，它是一种不公开交易的选择权。

由于这种期权的标的物不是金融资产，而是实物投资项目或企业，因此将其称之为实物期权。

（二）房地产投资项目涉及的实物期权种类1.延迟期权。

受到国家或者社会经济和政治状况、地区或城市经济状况地段以及市场环境的影响，房地产开发商很难准确的掌握这些因素是如何影响投资项目的价值并且很难进行精确的定性和定量的预测。

这时市场情况不确定，那么开发商就可以推迟作出决策。

2.放弃期权。

房地产投资项目在很多时候可能不能够达到原有目标甚至有可能产生损失。

实物期权理论在项目可行性研究中的运用实物期权理论在项目可行性研究中的运用【摘要】当前广泛应用的、标准的投资估值方法―NPV法存在不能量化管理灵活性和在增强企业投资决策能力的价值上有一定缺陷。

实物期权估值方法可以补充和修正上述缺陷，因而有必要研究实物期权估值方法及其实践经验。

【关键词】实物期权 NPV法定价模型一、实物期权理论概述（一）实物期权的理论简介实物期权就是把一个投资项目当做期权来对待，是管理者对所拥有的实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

在企业的投资组合过程中确定实物期权，在环境的不断变化中作出相应的管理和运作，把不确定性转变为企业的优势。

（二）实物期权的应用现状伴随知识经济的来临和发展，在现代企业的运营中人更需要高杠杆系数，低风险的投资组合。

而期权以其损失确定甚至可以适当降低、利润不定的风险特点；财务杠杆作用系数在1：1―1：40之间的大幅度变动范围；应变性高和策略性组合多等优势，战胜其他金融工具成为投资工具中较优的选择。

因此，现代企业中有很多项目都采用实物期权作为其投资方式，广泛应用于项目价值评估、投资决策和柔性决策等企业风险管理方面。

（三）实物期权的重要意义（1）丰富企业内部战略决策实物期权作为是一种将实物和期权有机结合的投资分析工具，将产品市场和金融市场的交易机会联系起来，使企业有多元化的投资策略。

（2）善传统投资评价方法的缺陷传统项目投资评价方法以净现值法（NPV）是最重要的衡量标准。

（3）行业内部的交易数量，改变多行业结构（4）以估计经营选择权的价值，改善经营决策二、实物期权的定价模型（一）基本模型实物期权的具体计算方法有两种：一种是利用二叉树进行计算，二叉树计算是一种数值计算方法，适用情况多并且清晰明了，是主要计算方法。

第二种是直接用公式计算，即Black Scholes期权定价公式。

布莱克―舒尔斯定价模型是二叉树期权定价模型中一个特例。

二叉树期权定价模型直观地描述了期权定价的原理，但它在每个结点都要进行大量的计算，相对较为繁琐。

基于实物期权思想的企业投资评价长期以来，对投资项目进行评价的主要方法是净现值法，但近些年来，越来越多的理论与实物工作者认识到，折现现金流量往往不能提供一个项目价值的全部信息，仅仅依靠现金流量折现法有事会导致错误的资本预算决策。

实物期权方法为投资决策提供了一种更完善的分析框架。

本文通过对传统评估方法与实物期权评价的对比，指出传统评价方法的不足，并介绍了基于实物期权思想对投资项目的评价方法。

企业投资决策的基本目标在于实现企业价值的极大化。

因此，项目评价是投资决策分析的主要任务之一。

众所周知，净现值法(简称NPV)法是目前最通行的项目评价方法。

但是，该方法是以决策的刚性为前提的，即假设决策者只能采取刚性的投资策略：要么立刻采纳项目，然后按照既定的规划实施和运营；要么放弃项目，今后不再考虑。

因此，在项目分析及其实施过程中，决策者始终处于被动地位，只能坐视环境的变化，而不能采取相应的对策。

事实上，在经营实践中，面对不确定的外部环境，决策者并非束手无策，而是能够根据市场的变化采取灵活的应变措施。

如果非常不利的情况发生，决策者可以做出中止项目的决定，以避免更大的损失。

我们把这种决策的弹性称为营运机动性，它反映了决策者根据不断到来的新信息进行相机决策的能力。

显然，营运机动性是灵活性的体现，是在不确定的经营环境下，企业管理者掌握决策主动权的必要手段，因而具有不可忽略的价值。

为了弥补传统评价方法的这一不足，所以引入实物期权思想对投资项目进行评价。

1、净现值法估值方法及其局限性净现值法的核心思想是将企业生命期内各年度产生的净现金流量按企业的资本成本用复利公式计算其现值，累加后即得到企业目前的价值：∑=+=nttt WACC CFNPV) 1(其中CF t——第t年的净现金流量WACC——企业的加权资本成本投资决策以净现值最大化为原则，若一项投资满足NPV﹥O ，则接受，否则，放弃该项投资。

以NPV为核心的现金流折现法考虑了资金的时间价值，并用折现率体现了项目的风险，具有一定的科学性，也是目前被广泛应用的估值方法。

基于实物期权的房地产投资项目经济评估研究作者：陈世祁来源：《今日财富》2017年第08期一、实物期权的基本原理及其分类（一）实物期权的概念期权可以分为金融期权与实物期权。

实物期权相对于金融期权来说，实物期权是以某个投资项目的价值的体现，而金融期权则是以金融产品为标的物，企业或者是投资者对经济市场投资项目中的实物项目或者是企业做出对其资产管理和决策的一项的投资方案。

（二）实物期权的基本原理实物期权的基本原理主要是根据权利与义务不对称、成本与收益不对称以及投资项目的不确定性所具有的价值的思想进行设立的。

1.权利与义务的不对称实物期权的拥有者能够在有利或者不利的情况下，对期权能够进行执行或者放弃执行的权利。

2.成本与收益的不对称实物期权的拥有者在进行决策的时候，往往是在其获得较大收益再执行，而不论当前的投资市场情况是如何变化，期权拥有者最大利益的损失只是一笔固定的期权费用。

3.不确定性具有的价值实物期权认为不确定性的情况往往会有较大的利益价值机会存在，其不确定性越大，所具有的期权价值就会越大。

（三）实物期权的分类当前实物期权主要应用的可分为延迟期权和成长期权。

1.延迟期权延迟期权主要是期权拥有者在决策的时候可以根据市场的变化情况，在一定的时间期限内对投资项目进行推迟执行，直到期权拥有者觉得自身能够获取最大投资价值的时候在进行投资。

2.成长期权成长期权主要是通过分期开发的方式，在不同的阶段进行不同的投资规模，以降低投资的风险。

3.其他的期权其他的期权还包括：放弃期权、复核期权以及彩虹期权，其中放弃期权与成长期权、延迟期权称为单一期权，实物期权的分类如下图1所示。

图1 实物期权分类图二、传统投资评估方法存在的不足以及实物期权方法具有的优势（一）传统投资评估方法存在的不足传统投资评估方法不同于实物期权的方法在于传统的投资评估方法是种静态的分析方法，首先其能够准确估算出项目在寿命的期限内产生出的现金流量以及相应的贴现率，但是无法考虑到其他项目或者是战略价值之间协同的作用；其次是房地产项目的开发或者是投资都是存在较大的风险性和不确定性的，而传统的投资评估方法针对的项目是独立的，并且项目在其有限期间内，内外的环境要保持在预期内的不变状态；最后是企业或者投资者对于投资是不可以推迟的，需要马上根据评估的结果进行操作，并且当外部环境发生一些突发状况的时候，无法做出决策变更，使得房地产投资的风险管理以及战略性决策无法灵活和合理做出调整。

第1篇一、实验目的本实验旨在通过实物期权法探讨高新技术企业价值评估的新方法，对比传统评估方法，验证实物期权法在评估高新技术企业价值中的有效性和适用性。

二、实验背景随着知识经济的兴起，高新技术企业成为推动经济增长的重要力量。

然而，由于高新技术企业拥有大量的无形资产和研发项目，其价值评估面临诸多挑战。

传统评估方法往往难以准确反映高新技术企业的价值，因此，引入实物期权法进行价值评估具有重要意义。

三、实验方法1. 选取案例：选择一家具有代表性的高新技术企业作为案例，该企业拥有多项专利技术，市场前景广阔。

2. 收集数据：收集该企业的财务数据、市场数据、研发数据等，为后续分析提供依据。

3. 构建实物期权模型：根据企业实际情况，构建适合的实物期权模型，主要包括以下步骤：- 确定标的资产：选取企业的核心专利技术作为标的资产。

- 确定执行价格：根据市场行情和专利技术价值，确定执行价格。

- 确定波动率：通过市场数据和历史数据，估算标的资产的波动率。

- 确定无风险利率：参考市场无风险利率。

- 确定到期时间：根据企业研发周期和市场生命周期，确定到期时间。

4. 模型求解：利用数值方法求解实物期权模型，得到标的资产的价值。

5. 对比分析：将实物期权法评估结果与传统评估方法（如市场法、成本法）进行比较，分析实物期权法的优势。

四、实验结果1. 实物期权法评估结果：根据实物期权模型计算，该高新技术企业的价值为X元。

2. 传统评估方法评估结果：市场法评估结果为Y元，成本法评估结果为Z元。

3. 对比分析：- 实物期权法评估结果高于市场法和成本法评估结果，说明实物期权法能够更准确地反映高新技术企业的价值。

- 实物期权法考虑了企业的研发风险和不确定性，能够更好地评估企业的潜在价值。

五、实验结论1. 实物期权法在高新技术企业价值评估中具有较高的有效性和适用性。

2. 相比传统评估方法，实物期权法能够更全面地考虑企业的无形资产、研发项目等因素，提高评估结果的准确性。

基于实物期权理论的资产评估研究随着我国经济的不断发展,市场的不确定性对项目价值评估结果的影响越来越大。

本文主要讨论采矿权价值的评估。

目前,国内常用的采矿权价值评估方法是贴现现金流量法。

贴现现金流量法在评估采矿权价值时存在一些不足,没有考虑各种不确定性因素对采矿权价值的影响。

为了能更合理、更有效地评估采矿权价值,就需要探索一种新的评估方法。

实物期权作为一种处理投资决策灵活性的技术方法,最近二十年来逐渐被运用于一些不确定性特征比较明显的资产的价值评估。

较早应用的领域就是自然资源价值评估。

投资者通过支付采矿权价格,就获得开采矿产资源的权利,在采矿许可证规定的时间内,投资者有权利根据市场情况和企业经营情况等不确定因素来决定企业开采矿产资源的时间。

这种灵活性就体现了采矿权的期权特性。

因此运用实物期权理论对采矿权价值进行评估是合理可行的。

本文的结构安排如下: 第一章是绪论,主要介绍本文的研究目的、意义以及研究内容和方法。

第二章介绍资产评估的基本概念、方法以及矿业权评估。

第三章介绍期权的概念、类型及基本参数、期权定价的理论基础和模型以及实物期权和复合期权。

第四章先就贴现现金流量法和实物期权定价法进行比较,在以往研究的基础上提出期权到期日这一时间参数求解模型。

然后用贴现现金流量法进行采矿权价值评估实例计算,并对采矿权价值进行单因素敏感性分析,得出矿产品价格是最敏感的因素。

另外还运用均值回归的方法和蒙特卡罗模拟的方法对矿产品的价格进行预测。

最后用实物期权的方法进行采矿权价值评估。

由实例计算可知,用实物期权方法计算出来的价值远远大于用贴现现金流量法计算出来的价值。

第五章总结与展望。

实物期权方法评估采矿权价值是合理可行的,并更好地体现了采矿权的期权特性。

另外,运用该方法进行采矿权价值评估仍存在参数选择上的难度等,这有待进一步深入的探讨。

通过本文的研究,可以为以后采矿权价值评估提供一种新的方法、新思路。

基于实物期权理论的项目估价研究的开题报告开题报告一、选题背景传统的项目估价模型通常采用财务分析、市场调查和经验判断等方法来估算项目的价值。

然而，这些方法往往过于简单粗略，忽略了项目本质上的风险和不确定性。

与此相对，实物期权理论为解决估价问题提供了全新的思路。

实物期权理论认为，许多项目的价值取决于未来的不确定因素，而这些因素可以被视为一种“实物期权”。

通过运用实物期权理论来估价项目，可以更加准确地反映出项目的价值和风险。

二、研究目的本研究的目的是探究实物期权理论在项目估价中的应用。

具体分为以下几个子目标：1. 分析实物期权理论的基本概念，理解其应用场景和适用条件。

2. 探究实物期权理论在项目估价中的应用方法，包括期权定价模型、期权对冲策略等。

3. 通过案例研究，验证实物期权理论在项目估价中的有效性和准确度，并分析其优缺点。

4. 提出进一步研究方向和未来发展趋势。

三、研究内容和方法本研究的内容主要围绕实物期权理论在项目估价中的应用展开。

具体分为以下两个方面：1. 理论研究(1) 实物期权理论的基本概念及其应用场景，包括期权定价模型、期权对冲策略等。

(2) 实物期权理论与传统估价方法的比较，分析实物期权理论的优缺点。

(3) 实物期权理论在项目估价中的应用方法，以及应用方法的可行性和适用条件。

2. 案例研究(1) 选择一些典型的项目，采用实物期权理论和传统估价方法进行比较分析。

(2) 对比分析实物期权理论在项目估价中的优势和不足，指出实物期权理论的应用范围和局限性。

研究方法主要包括文献资料分析法和实证研究法。

通过对相关文献、案例和实证数据的分析，深入探讨实物期权理论在项目估价中的应用。

四、预期成果1. 探究实物期权理论在项目估价中的应用方法，以及应用方法的可行性和适用条件。

2. 通过案例研究验证实物期权理论在项目估价中的有效性和准确度，并分析其优缺点。

3. 提出进一步研究方向和未来发展趋势。

五、研究进度安排第一阶段：文献综述与理论研究（2个月）1. 搜集相关文献资料，进行综述和归纳。