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5-第五章 资本成本

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第5章 《资本成本》

第5章 《资本成本》
付出的费用。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。

财务管理第五章资本成本

财务管理第五章资本成本
第一节 资本成本的构成和用途 第二节 债务资本成本的估计 第三节 权益资本成本的估计 第四节 加权平均资本成本的计算
二、资本成本的用途
一、资本成本的概念
一、资本成本的概念
一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。 （2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。 （3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
第三节 权益资本成本的估计
普通股资本成本的估计
留存收益资本成本的估计
一、普通股资本成本的估计
【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为： Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%
Rf——无风险报酬率；
Rm——平均风险股票报酬率；
留存收益的资本成本是一种典型的机会成本。 增发新的普通股票（外部筹集） 增加留存收益（内部筹集）
有发行费用
第四节 加权平均资本成本的计算
01
02
03
04
05
加权平均资本成本的意义
加权平均资本成本的计算方法
有发行费用时资本成本的计算
优先股资本成本的估计
资本成本变动的影响因素
加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。

第五章 资本成本案例课本

第五章 资本成本案例课本

（2）因为只有A方案预期报酬率大于 ）因为只有A 14.2%，所以只能选A 14.2%，所以只能选A方案。
甲方案：发行长期债券400万元，年利率 甲方案：发行长期债券400万元，年利率 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 将跌到每股160元； 将跌到每股160元； 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 由于企业信誉提高，普通股市价将上升到 每股250元。 每股250元。
第五章 资本成本案例
案例一 A公司发行总面额1 000万元，票 公司发行总面额1 000万元，票 面利率为12%，偿还期限5 面利率为12%，偿还期限5年，发行费率 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 为1200万元，则债券资本成本为多少？ 1200万元，则债券资本成本为多少？
分析： （1）计算年初加权平均资本成本（综合资本成 本）： Wb= 600/1600 =37.5% Kb= 9%*(1-50%)=4.5% 9%*(1Wd= 200/1600 =12.5% Kd= 7%*(1-50%)=3.5% 7%*(1Ws= 800/1600 =50% Ks= 20/200+5%=15%
乙方案综合资本成本： 30%*4.5%+10%*5%+10%*3.5%+50%* 15%=9.7% 所以，应采用乙方案
案例 假设Y公司目前的资本结构较为理想， 假设Y 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 占60%。公司经营需要，计划追加筹资， 60%。公司经营需要，计划追加筹资， 并以原有资本结构为目标资本结构。根据 对金融市场的研究和分析，得出的不同筹 资出资数额的有关资本成本数据如下：

财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。

股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。

（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。

短期银行借款、商业信用等。

②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。

吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。

筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。

策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。

（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。

一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。

2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。

②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。

一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。

筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。

2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。

销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。

2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。

2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。

第五章资本成本

第五章资本成本

资本成本 年 筹 率 用 资资 净费 1额0用 % 0
K
D PF
筹资年 （总 1用 额 筹资 资费 费 ）用 用 10% 率 0 K
D P(1
f
)
（二）资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 ▪ （1）是影响企业筹资总额的重要因素； ▪ （2）是企业选择资金来源的基本依据； ▪ （3）是企业选用筹资方式的参考标准； ▪ （4）是确定最优资金结构的主要参数。
8％
13％ 14％ ——
四、边际资本成本
（边一际）资边本际成资本本是成指本资的金计每算增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本的实质是在多次筹措资金时，取得最后一 笔筹资的成本，即新增资本的加权平均成本。
边际资 追 本加 成某 本种 ＝ 本 筹 追资 加的 该资 种 成 本 资
影响边际资本成本的因素有两个 1.各种资本来源的资本成本（即个别资本成本） 2.目标资本成本
要求计算甲乙两个方案的综合资本成本率，并根据
综合资本成本率分析公司应该采取哪个筹资方式。
甲方案
乙方案
筹资方式
初始筹资额 资本成本 初始筹资额 资本成本
（万元）
率
（万元）
率
长期借款
800
6％
1000
7％
长期债券
优先股 普通股 合计
600
600 1000 3000
7％
13％ 14％ ——
900
300 800 3000
3．企业内部经营风险和筹资风险 .
4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越 高。
二、 资本成本的确定
（一）债务资金成本
用资费用
个别资本成本＝
筹资额筹资费用

第五章 资本成本与资本结构

第五章 资本成本与资本结构

万元的10年期债 例：假定上述公司发行总面额为500万元的 年期债 假定上述公司发行总面额为 万元的 票面利率为12％ 发行费用率为5％ 券，票面利率为 ％，发行费用率为 ％，公司 万元， 所得税率为33％ 发行价格为600万元，则该债 所得税率为 ％，发行价格为 万元 券的成本为多少？ 券的成本为多少？
It P + L(1 − Fl ) = ∑ t n (1+ k ) t =1 (1 + K )
n
K l = K (1 − T )
10
年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 ％，每年付息一次，到期一次还本， ％，每年付息一次 用率为0.5％，企业所得税率为33％。 用率为 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 首先，计算税前借款资本成本： 税前借款资本成本
第五章
资本成本与资本结构
资本成本 经营风险、 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论
1
第一节 资本成本
一、资本成本概述 1、资本成本 、
公司为筹集和使用资金 公司为筹集和使用资金 筹集和使用 而付出的代价。 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 短期和长期资金。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（ 狭义：长期资金（自有资本 借入长期资金）。 和借入长期资金）。
公司发行优先股，要支付筹资费用， 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 筹资费用 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 支付股利。优先股没有固定的到期日， 在税后支付。 在税后支付。

经济学第五章资本成本与资本结构ppt课件

经济学第五章资本成本与资本结构ppt课件
筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000 万元，银行借款的年利率为8％，每年付息一次，到 期一次还本，公司所得税率为25％。该公司这笔银 行借款的成本为多少？
资本成本 8% 1 25% 6%
9
2.债券资本成本
债券
资本
成 本
资本结构的决策因素； 5．掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。
2
第一节 资本成本
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费包括：证券印刷费、发行手续费、 律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等 －固定费用。 资金占用费包括：股利、利息等－变动费用 （与使用时间有关）。
第四章 资本成本与资本结构决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
本章重点
1．了解资本成本的组成要素和作用； 2．掌握各种资本成本的计算； 3．理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠
杆和总杠杆系数的测算方法及其应用； 4．了解有关资本结构的主要理论观点，理解影响
当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成 本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
21
例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股 10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成 本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长 6.6%，所得税率40%。
综合资本成本=10%(1- 40%）×30% +12%×10%+14.2%×60%=11.5%
以上
长期借款 长期债券 普通股

第五章 资本成本 (The Cost of Capital)

第五章 资本成本 (The Cost of Capital)

x 0.04103.12 4.125 0.0237
x = kd － 0.10174.32
174.32
kd = 0.10 + X = 0.10 + 0.0237 = 0.1237或12.37%
第三步，计算债务的税后成本kdT 。 kdT = 12.37%（1 － 33%） = 8.29%
二、优先股的成本 企业发行优先股的成本的计算公式如下：
= 80（5.660）+ 1 000（0.237）
= 452.80 + 237.00 = 689.80（元）
第二步，利用插值法计算债券价格为761元时的 成本kd 。
0.10
0.04
X
k d
689.80
864.12 761.00 103.12
0.14
174.32
x 103.12 0.04 174.32
用某个特定资本成本可 筹到的某种资本限额
BP
该种资本在资本结构中 所占比重
资本加权平均成 本（%）
12.51
WACC = MCC
0
筹集的新资本
图5－1 泰亚公司资本边际成本线
[例5—9]假设凯悦公司2004年年末的简要资产负债表。
简要资产负债表
2004年12月31日
（单位：元）
资产
年末数 负债及股东权益 年末数
在公司的资产负债表右方，是各种资本的 具体构成，包括各类负债，优先股本和普通股 本等。这些项目“资本构成要素”（Capital Components）。
“资本成本”（cost of capital）?
Myron J. Gordon 在 他 的 《Investment Financing and Valuation of the Corporation》 （ Homewood, I11: Richard D. Irwin Inc., 1962）,P218提出： “一个厂商的资本成本是财产的折现率，高于 （或低于）这个折现率的某项投资的利润率， 将会提高（或降低）这个厂商的价值。”

第五章资本成本和财务杠杆

第五章资本成本和财务杠杆

二、财务风险和财务杠杆
• （一）财务风险
• 财务风险是由于企业决定通过债务筹资而给公司的普 通股增加的风险。财务风险包括可能丧失偿债能力的 风险和每股收益变动性的增加。 • 公司采用债务筹资，就会将经营风险集中到普通股东 身上。公司的债权人除了得到固定的利息外，并不承 担公司的经营风险。
（二）财务杠杆
100 50 250 K 6 . 7 % 9 . 17 % 11 . 26 % w 500 500 500 100 11 % 10 . 09 % 500
第二节 财务杠杆
• 杠杆是指由于存在固定性费用，使得某一 变量发生较小变动，会引起另一变量发生 较大的变动。
一、经营风险和经营杠杆
普通股的资本成本
1、股利增长模型法
筹资净额：P（1-f） =
D1 K-g
D1 K= + g P（1-f）
. 0
D1
. 1
. 2
. 3
. 4
… …
.
∝
D1（1+g） D1（1+g）2 D1（1+g）3
3-12
D1（1+g）n-1
考虑筹资费 D1 K G P 1 f ) c (
• 【例7】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用 率为5％，预计下期每股股利12元，以后每年的股利 增长率为2％，该公司的普通股成本为：
• （1）90×（1-4%）＝100×8%×（1-40%）×（P/A， K，10）＋100×（P/S，K，10） 86.4＝4.8×（P/A，K，10）＋100×（P/S，K，10） • 解得：债券的税后成本K＝6.72%
• （2）普通股成本=0.5×（1＋2%）/[5×（1－3%）] ＋2%＝12.52% 留存收益成本＝0.5×（1＋2%）/5＋2%＝12.2

财务管理 --- 第五章{资本成本和资本结构}(1)

财务管理 --- 第五章{资本成本和资本结构}(1)

•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000
•
+15.63%X2000/5000
• =10.3%
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助
计算加权平均资金成本.有关资料如下:
练习1
•
某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，
筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资
费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.
• 计算：该公司的综合资本成本？
解答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
2、不考虑货币时间价值
资本成本率 K I (1 T ) L(1 F )
2、考虑货币时间价值
L(1-F) I
I
I I P :本金
0
1
2
N-1 N
• 根据: 长期债务现金流入量
=债务未来现金流出的现值总额
• 有: 债务筹资净额
=债务年利息 I 的年金现值
复利现值
+到期本金 P 的
• 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务
普通股成本=
支付率;
(4)公司当前(本年)的资本结构为:
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股
400万元(400万股)
留存收益 420万元
(5)公司所得税税率为40%;

30第五章资本成本ppt

30第五章资本成本ppt

第五章 资本成本
第五章 资本成本
• （四）优先股资本成本
• 优先股的股利通常是固定的。优先股资本成本可按以下公式进行测算。
第五章 资本成本
• （五）留存收益资本成本
• 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。 • 留存收益资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑
筹资费用。
第五章 资本成本
• 二、资本成本的性质
• 1.资本成本是市场经济条件下，资金所有权与使用权相分 离的产物
• 2.资本成本具有一般商品成本的基本属性，但又具有其自 身的特点
• 3.资本成本与资金时间价值既有联系又有区别
• 首先，资本成本的基础是资金时间价值。 • 其次，资本成本与资金时间价值两者在数量上并不一致，资本
第五章 资本成本
• 1.筹资费用 • 筹资费用是指企业在筹资活动中为取得资金而付出的费用，
如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的 发行费等。
• 2.用资费用 • 用资费用是指因使用资金而支付的资金占用费用，如向股
东支付的股利、向债权人支付的利息等。用资费用是资本 成本的主要内容。
第五章 资本成本
成本除了包括资金时间价值外，还包括通货膨胀价值和风险价 值。
第五章 资本成本
• 三、资本成本的作用
• 1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追 加筹资方案的依据
• （1）个别资本成本是企业选择筹资方式的依据。 • （2）加权平均资本成本（综合资本成本）是企业进行资本结构决策
的依据。 • （3）边际资本成本是比较追加筹资方案的依据。
占40%、普通股占60%）不变。随着筹资额的增加，各筹资方式的资 本成本变化如表5-1所示，试计算资金的边际资本成本。

财务管理学00067第五章长期筹资方式与资本成本

财务管理学00067第五章长期筹资方式与资本成本

第五章长期筹资方式与资本成本【一】长期筹资概述 一、筹资的分类 1、按使用期限分按资本使用年限，应遵循的筹资原则：将资本来源和资本运用结合起来，合理进行期限搭配。

具体措施：用长期资本满足固定、无形、长期占用的流动资产的需要。

用短期资本满足临时性的流动资产的需要。

2、按筹集资本的来源分按筹集资本来源，应遵循的筹资原则：合理确定权益资本、债务资本的比例，寻求最佳资本结构。

二、筹资数量的预计——销售百分比法1、销售百分比法——假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定百分比关系，根据预计的S 和相应的百分比 预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。

销售百分比法，始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步。

2、销售百分比法的计算方法：两种：（1）根据销售总额预计经营资产、经营负债，再根据会计恒等式确定筹资需求。

（2）~~销售增加额预计~~~~~~~、~~~~~~~~~的增加额，再确定外部筹资需求。

第一种方法：根据销售总额确定外部筹资需求：（1）首先，预计随着销售收入变动而变动的项目区分开来 短期借款、应付债券、股本不会自动增加净利润如果没有作为股利全部进行分配，则未分配利润也会增加。

（2）其次，确定需要的资本。

（预计的资本占用——预计资产总计， 通过负债可取得的资本来源——预计负债总计， 预计资本需求——二者差额）（3）最后，确定外部筹资需求量：（根据股利支付率确定留存收益，作为内部筹资，剩 余的通过外部筹资取得） 第二种方法：根据销售增加额确定外部筹资：经营资产占销售收入的百分比-经营负债占销售收入的百分比 ＝所有者权益占销售收入的百分比 资金缺口＝销售收入增加额×所有者权益占销售收入的百分比 A ——是随销售变化得资产，也就是基期变动的资产总额。

s——基期的销售额sA——资产变动各项目百分比之和B —— 是随销售变化得负债，也就是基期变动的负债总额sB——负债变动各项目百分比之和S ∆——销售变动额s 1——预测期销售额P ——销售净利率 所以：S P 1——预测期的净利润 d ——股利支付率3、外部筹资要求的敏感性分析： 外部筹资需求的多少，影响因素净利润>0时：d 越高，外部筹资需求越大。

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

2020年5月
第6页
第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
例1：假设某公司债务成本为8%，所得税率为25%，权益资 本成本为14%，则公司按照30%债务融资，70%股权融资的方 式进行筹资，求资本成本。
WACC=14%*70%+8%*30%*(1-25%)=11.60%
2020年5月
第7页
2020年5月
第15页
第二节 权益成本
• 权益成本计算的两种思路： • 1、公司的角度：预计未来支付给股东的股利和现
在的筹资费用，计算出权益成本；
• 计算方法：股利法 • 2、资本市场角度：遵循风险与收益对等原则，按
照股东承担风险的大小，计算其应得到的回报， 股东回报即为资本成本；
• 计算方法：资本资产定价模型和套利定价模型
K
(1
5% )4 4
1(1
25%)
3.82%
2020年5月
第10页
第一节 资本的构成
5. 债券成本
①债务资本成本K=I*（1-T）/ B0(1-f)=i*B*(1-T)/ B0(1-f)
I:债券每年支付的年利息；B:债券面值；i:债券的票面利息率；
B0:债券筹资额，按照发行价格确定；f:债券筹资费率；
债券：股利在税前支付，且有固定到期期限；
优先股：股利在税后支付，没有固定的到期期限；
Kp
D P0 (1
f
)
K p : 优先股成本； D : 优先股每年股利； P0：发行优先股总额； f : 优先股筹资费率；
2020年5月
第20页
第二节 权益成本
①公司破产时，优先股求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风 险大于债券持有人的风险，因此优先股的股利率一般要求高于债券的 利息率；
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反映证券当前的市场价格
以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场 价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。
● 目标价值法 以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占
总资本的比重。
三、综合资本成本
【例】假设企业发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股 数10 000股；同时发行债券筹资100 000元，每张债券发行价值为1 000元 ，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，企业的股票价格上升 到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场 变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及 其资本结构如下表所示。
证券
普通股 债券
不同价值基础的资本结构
单位：%
初始资本结构
账面价值
市场价值
50
50
50
50
发行半年后资本结构
账面价值
市场价值
50
58.5
50
41.5
=（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000)
评价
三、综合资本成本
解析：
n
kw wjk j j 1
K
w
6.7%
100 500
9.17%
50 500
11.26%
250 500
11%
100 500
10.09%
三、综合反映资公司本发行成证本券
● 账面价值法
时的原始出售价格
以各类资本的账面价值为基础，计算各类资
本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本
的● 加市场权价平值法均成本。
【例】企业于2016年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期 6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，年利率10%，租金每年年 末支付一次，租期6年，租赁期满时设备归租赁公司，每年租金131 283元 。
解析： 600 000－50 000×(P/F, Kb, 6) =131 283×(P/A, Kb, 6) 得： Kb =10%
一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本会逐步上升。为 了便于比较不同筹资规模范围的筹资组合，企业可以预先计算 边际资本成本，并以图或表的形式来反映，这就是边际资本成 本规划。
理论上，估计迪士尼一类的企业的资本成本比较简单。迪士尼的 资本来自债务及普通股，所以其资本成本在很大程度上取决于市场利率 水平和边际必要收益率。然而，迪士尼在世界各地经营者许多不同的部 门，所以该企业类似于包含许多不同“股票”的投资组合，每一只“股 票”都有不同的风险。投资组合风险是投资组合中不同“股票”相关风 险的加权平均值。
f)
g
普通股资本成本
【例】企业流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股 市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15% 增长，筹资费率为发行价格的6%。
解析： 普通股的资本成本：
Ks
0.21251.15 11.625 (1 6%)
15%
17.24%
因素。这个过程是企业长期股价的主要决定因素。
本章重难点 本章重点：
资本成本概念及其计算
本章难点：
边际资本成本的理解
一、资本成本概念 二、资本成本构成内容 三、资本成本计算模式 四、个别资本成本 五、综合资本成本
一、资本成本概念
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
资金筹资费
资金占用费
二、资本成本构成内容
D1 P0
g
【例】企业流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场
价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，
筹资费率为发行价格的6%。
Ke
0.21251.15 11.625
15%
17.10%
◆ 含义：
三、综合资本成本
加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数 ，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。
四、边际资本成本率的测算
1.边际资本成本率的测算原理
– 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增1元资本所需负担的成本。一般用于 追加筹资决策。 边际资本成本也是按加权平均方法计算的，其权
数必须是市场价值。
n
Kw WiKi i 1
边际资本成本是指公司每增加一个单位量的资产而产生的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化的时候，公司应计算 边际资本成本以便进行追加筹资的决策。边际资本成本也要按 加权平均法计算。K=Σ KjWj，它取决于两个因素，一个是追加 资本结构，一个是追加资本的个别成本水平。
同样，迪士尼的每个部门都有自己的风险水平，也有自己的资本成 本。因此，迪士尼的总资本成本是其分部成本的加权平均值。例如，迪 士尼的媒体网络部门（包括ABC和ESPN等广播电视网）可能与其公园 和度假村单位（其中包括迪士尼世界度假村、迪士尼乐园、迪士尼游轮 和迪士尼度假俱乐部等）具有不同的资本成本，甚至同一部门内的不同 项目也有不同的风险，进而不同的项目也将承担不同的资本成本。此外 ，位于海外的项目有特殊的风险，因此资本成本可能与国内的类似项目 不同。正如我们将在本章中看到的，资本成本是企业预算中的一个基本
解析：
债券资本成本
▲债券成本主要是指债券利息和筹资费用，债券的筹资费用一般较 高，包括发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及摊销 费用。
▲ 计算公式：
Kb
I (1 T ) B0 (1 f )
Bi(1 T ) B0 (1 f )
其中：B——债券面值
i——债券票面利率
T——所得税税率
B0——债券筹资总额（发行价格） f——债券筹资费用率
最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得， 如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。
普通股资本成本 3.债券收益加风险补偿率法
▲ 普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价
Ks Kb RP
风险溢酬大约在4%～6%之间
▲ 评价： 优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券
Kp
100 10% 100 (1 4%)
10.42%
普通股资本成本
普通股特点是无到期日，股利是从企业税后利润中支付，没有抵税利益，且 每年支付股利不是固定的，原因是每年支付股利是与当年经营状况密切相关 。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法（补充）
普通股资本成本
1. 现金流量折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
▲ 理论公式：
P0 (1
f
)
D1 (1 KS
)
(1 KS
)2
Dt (1 KS
)t
D (1 KS
)
★ 零增长股
Ks
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
Ks
D1 P0 (1
2. 资本资产定普价通模股式资本成本 ▲ 评价：
资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与 现实不完全相符合。
首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设 普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。
其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算 个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设 风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。
◆ 计算公式：
n
kw wjk j j 1
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法 ★ 目标价值法
三、综合资本成本
【例】企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50 万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%、11%。
是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳
定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢 价。
要点
留存收益资本成本
♠ 比照普通股资本成本计算 ♠ 不考虑筹资费用 ♠ 机会成本
▲ 计算公式：
Ke
普通股资本成本
2. 资本资产定价模式
▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本
Ks Rf (Rm Rf )
Ks ——普通股资本成本 Rf ——无风险利率（一般以国债利率代替） Rm ——市场平均收益率 ——某企业股票收益相对于市场上所有股票收益的变动幅度
优先股资本成本
▲ 既要支付筹资费用，又要定期支付股利。 ▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节
余而产生的收益。 ▲ 计算公式:
优先股资本成本
【例】企业按面值发行100万元优先股，股息为10%，发行费率为4%。
解析：则该优先股的资本成本为：
第五章 资本成本与资本结构决策
第一节 资本成本的概念 第二节 个别资本成本 第三节 综合资本成本和边际资本成本
学习目的与要求 1.理解资本成本概念及其计算 2.掌握债务资本成本、股权资本成本的计算 3.掌握综合资本成本和边际资本成本的计算
导入案例
迪士尼（股票代码：DIS）是世界最成功的企业之一。 尽管过去几年经济形势不好，但迪士尼的经理们依然在努力 工作，通过投资那些收益率超过资本成本来为股东创造价值 。一个投资项目的收益率为20%，但是资本成本只有10%， 那么投资该项目将增加企业价值，进而提升其股价。