投资决策的行为金融学研究

当代论坛　●■■■■■■■●■■■■■■■■■●■●■●■■●■●　ＰＯＲＡＲＹＥＣ０ＮＯＭＩＣＳ　行为金融学是一门新兴的交叉学科，其外延边界介乎于金　融等经济学科与心理学等人文学科之间，它试图用对人类行为　方式复杂性的研究修正传统经济理论中关于“理性人”假设的　类型化规定，通过分析人类非理性行为的心理根源，使得对投　资过程的描述更加符合人类行为的真实情景，从而提升相关理　论的指导效果，进而为投资者提供更具实用价值的操作规范。　一、行为金融学对传统金融理论关于投资问题的修正　传统的金融理论大多隐含完全信息的假设，但实际上即使　在信息传播高度发达的现代社会，对于特定的金融市场参与者　来说，信息也是不完备的。在信息不完备的情况下，投资者的决　策往往不完全是依据已有的信息，而是参照其他投资者的行为　表现来确定的，这样就形成了所谓的“羊群效应”。同时传统金　融理论是建立在理性人假设基础上的，其核心内容是“有效市　场假说”。理性入假设通常包括两方面的内容：一是以效用最大　化作为目标；二是市场主体能够对一切信息进行正确的加工和　处理。然而实证研究的结果却一再表明：理性人假设只能作为　一种理论上的抽象，并不能涵盖人类复杂的行为特点，金融市　场中存在着许多与有效市场假说相悖的现象。赞同这种结论的　金融学家认为，投资者并不是完全理性的，金融学研究应当吸　纳不同于理性行为模型的其他人类行为模型，吸收其他人文学　科的研究方法，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行　为研究方法引进到金融学研究中来，以研究金融市场参与者非　理性行为的行为金融学就是在这种背景条件下应运而生的。　行为金融学属于金融学与心理学之间的交叉学科，它从心　理学的观点出发，把金融市场上的投资和决策纳入心理分析的　视野。同时基于心理学的原则，把金融投资过程视为一个心理　过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。认知过程　往往会产生系统性的认知偏差；情绪过程可能会导致系统性或　非系统性的情绪偏差；意志过程既可能受到认知偏差的影响，　又可能受到情绪偏差的影响，这些个体偏差加上金融市场上的　群体偏差或羊群效应，可能导致投资或投资组合中的决策偏　差。投资决策偏差就会使资产价格偏离其内在价值，导致资产　定价的偏差。而资产定价偏差又会反过来影响投资者对资产价　值的判断，进一步产生认知偏差与情绪偏差，从而形成一种反　馈机制。　行为金融学主要讨论心理行为因素引起的投资者在市场　８　《当代经济｝２０１３年第１３期　行为中的偏差与反常，它试图通过投资心理因素来解释金融领　域中观察到的反常情况，着重解释投资者在判断决策时为何会　产生系统性错误。它不仅研究心理因素所导致的交易者在金融　市场上表现出来的非理性行为，而且由此上升到反思传统投资　理论的交易范式，探析金融市场上的交易者在进行投资决策时　为什么会犯系统性的错误，并指导交易者认清自身的行为特　点，避免和合理修正金融交易中的非理性行为，从而实现科学　的投资决策。由于心理因素的作用，投资决策人常常会主观判　断失误，基于其失误的判断，投资者的预期收益也会改变，这种　判断失误导致的结果就是投资者在金融市场上的交易中往往　会反应过度或者是反应不足。据此，行为金融学的研究方向就　是要找出投资者这些非理性行为的行为动因，进而努力使投资　人的投资行为趋于合理。　作为一门新兴的经济学科，行为金融学为解决传统金融学　在解释现实经济世界中所遇到的难题提供了新的分析思路。行　为金融学的理论价值在于否定了传统金融理论关于投资者理　性的简单假设，确立了市场参与者的心理因素在投资决策、操　作行为以及市场定价中的作用和地位，更加符合金融市场的实　际情况。对于投资者而言，其指导意义在于可以采取针对非理　性市场行为的投资策略来实现投资目标。行为金融学在研究过　程中对人的心理因素的重视，无疑为研究投资问题开拓了一片　新的领域。　二、行为金融学与投资决策中的心理分析法　在传统的金融市场上，最通用的投资分析方法有两种：基　本面分析法和技术面分析法。基本面分析法是以基本的宏观经　济数据及微观财务数据作为投资分析资料，主要分析经济形势　走向同投资对象的经营业绩。这是一种相对稳健的投资分析方　法，其有效性是建立在投资者对宏、微观经济局面进行全面、真　实地把握的基础上的，这种分析方法特别适用于信奉价值投资　理念的中、长期投资者。技术面分析法是根据市场走势所形成　的统计规律和图形对未来的投资前景做出分析预测，它是以市　场运行的客观技术特征以及各类技术指标作为分析的基础，特　别重视经验判断以及对市场运行规律的总结，这种分析方法要　求投资者对于市场变化更为敏感。相比之下，行为金融学视角　下的投资分析方法则更为侧重于心理因素的分析，着重分析投　

引言概述：

行为金融学是一门将心理学和经济学结合起来研究人们投资和

决策行为的学科。通过研究人类的行为模式和认知偏差，行为金融

学试图解释为什么人们在投资决策中往往会出现非理性行为，从而

进一步揭示市场行为背后的心理原因。本文将对行为金融学的第一

章进行详细阐述，包括理论基础、决策过程和认知偏差等方面。

正文内容：

1.理论基础

1.1行为金融学的起源行为金融学是由传统金融学和心理学相结合而成的学科，起源

于1980年代。

傅尔德和肯特纳等学者首次提出了行为金融学的概念，并提出

了人们在投资决策中存在着非理性行为。

1.2行为金融学的理论框架行为金融学的理论框架包括认知心理学、行为经济学和实证金

融学等多个学科的内容。

认知心理学研究人们的思维方式和对信息的处理方式，行为经

济学研究人们的行为模式和决策规律，实证金融学研究市场行为和

投资效应。1.3行为金融学的价值和应用行为金融学的研究成果可以帮助投资者理解市场行为背后的心

理原因，更好地进行投资决策。

行为金融学也提供了更全面的投资策略，比如基于认知偏差的

交易策略等。

2.决策过程

2.1决策理论的基本原理决策理论研究人们在面临不确定性和风险时做出决策的过程。

基于效用理论，人们在决策中追求最大化的效用，但实际情况

中往往存在认知偏差。

2.2决策的认知偏差保守主义偏差：人们在新信息面前往往保持原有观点，对新信

息的接受存在偏差。

锚定效应：人们在做决策时容易受到周围环境的影响，产生特

定的心理锚点。

过度自信：人们对自己的能力和知识容易过度自信，影响投资

决策的准确性。

前景理论：人们在对待利益和损失时表现出不对称的态度，对

损失更为敏感。群体决策偏差：人们在群体决策中容易受到他人的影响，忽视

个人观点。

3.认知偏差

3.1选择框架选择框架研究人们如何对不同选项进行分类和选择。

人们在对待相同概率的风险时，会受到不同的选择框架的影

响，偏好避免损失。

3.2信息处理信息过载：人们在面对大量信息时容易选择性检索和过滤信

以行为金融学角度对A股市场投资行为分析

行为金融学是研究投资者的行为和心理因素对金融市场的影响的学科。从行为金融学的角度来分析A股市场的投资行为，可以帮助我们更好地理解投资者的行为决策和市场的运行机制。以下是关于A股市场投资行为的行为金融学分析。

1. 小数定律

行为金融学中的小数定律指出，投资者倾向于集中在数值上的偏差，比如股价小数点后的数字。在A股市场中，我们可以观察到投资者更容易被股价整数位的变动所吸引，比如价格从10元上涨到11元，往往会引起更多的关注和交易活动。这种偏差可能导致投资者对估值的过于关注，而忽视了其他更重要的因素，如公司的基本面。

2. 短期反应和超买超卖现象

行为金融学还研究了投资者对市场短期波动的反应。在A股市场中，投资者往往对短期价格波动过度反应，导致市场出现超买和超卖的现象。当股价上涨时，投资者倾向于跟风买入；而当股价下跌时，投资者则往往会出于恐惧而抛售。这种超买超卖现象可能成为价格的一个短期调整因素。

3. 损失厌恶和风险规避

行为金融学认为，投资者对损失的厌恶程度高于对同等规模盈利的欢喜程度，这使得投资者倾向于规避风险。在A股市场中，这种损失厌恶可能导致投资者对亏损的容忍度较低，忍受不了长期的亏损，而频繁进行买卖操作。这种风险规避行为可能会增加投资者的交易成本，并影响其长期投资回报。

4. 羊群效应和信息传递

行为金融学指出，投资者倾向于跟随群体的意见和投资行为，而不是进行独立的思考。在A股市场中，这种羊群效应可能会导致投资者的行为高度关联，产生大量的买卖压力。这也可能导致市场上的信息传递不完全准确，甚至出现偏差。在A股市场中，投资者应该注意独立思考，避免盲目跟风。

5. 动物精神和情绪驱动

行为金融学认为，投资者的决策常受到情绪的驱动，如恐惧、贪婪、自信等。在A股市场中，这种情绪因素往往会对投资者的决策和市场走势产生显著影响。在市场出现大幅下跌时，投资者往往会因恐慌而抛售，加剧市场的下跌。投资者应该保持冷静，避免情绪驱动的投资决策。

行为金融学的主要研究方法

1.实验研究方法：实验研究是行为金融学中最常用的方法之一、通过构建实验场景，研究者可以控制条件和变量，观察参与者在不同决策情境下的行为。实验研究可以提供一定的数据可靠性，因为实验场景中的行为通常是受到各种干扰影响较小的。

例子：研究者可以设计一个投资实验，让参与者在不同的市场情景下进行投资决策。通过观察参与者的投资行为，研究者可以分析人们的投资偏好和行为偏差。

2.调查研究方法：调查研究是行为金融学中常用的方法之一、通过设计问卷或面对面访谈等方式，研究者可以直接收集参与者的意见和看法，了解他们在金融决策中的思考和决策依据。

例子：研究者可以设计一份问卷，询问参与者对于风险投资的态度和偏好。通过分析问卷数据，研究者可以研究人们对于风险的认知和态度，以及这些态度是否与实际投资行为一致。

3.观察研究方法：观察研究是行为金融学中另一种常用的方法。通过观察人们在实际金融市场中的行为，研究者可以了解真实环境中的行为特征和规律。

例子：研究者可以观察交易所场内交易的行为，分析交易者的买卖行为、交易频率、持股时间等数据，以研究投资者的决策过程和行为规律。

4.计量研究方法：计量研究是行为金融学中也很重要的方法。通过统计分析市场数据和交易数据，研究者可以揭示市场中的行为偏差和投资者的行为特征。 例子：研究者可以利用股票市场的数据，分析投资者的交易行为，比如套利行为和投资者情绪对股价的影响。通过计量方法，研究者可以量化和分析投资者的行为模式和市场效应。

行为金融学的研究方法多种多样，并且常常结合多种方法进行综合分析。不同的研究方法有其优缺点和适用范围，研究者需要根据具体问题和研究目标选择合适的方法进行研究。通过这些研究方法的应用，行为金融学可以更加深入地理解和解释金融决策中的人类行为。