财务数据及其他因素与上市公司成长潜力的关系

#财务与会计(含审计)#财务数据及其他因素与上市公司成长潜力的关系陈 海 声(天津财经学院会计系,天津 300222)X摘要:上市公司成长性具有一些基本特征,财务数据、统计数据、非量化经济因素与上市公司成长性具有相互关系。

这些对理性发展中国股市,提高上市公司的自身素质具有重要意义。

关键词:上市公司 成长潜力 财务数据 统计数据 非量化经济因素中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-7217(2001)02-0077-03一、引言买股票是买上市公司的未来值。

从理论上说,股价越高反映上市公司的未来值越大,上市公司的成长潜力越大。

然而,在现实的证券市场上,市场炒作的大量题材都与公司的发展无关,却引起股价的狂升。

这表明股价的上升并不必然表现为上市公司的成长潜力,虚拟经济有它自身的发展规律和运动特点。

但我们不能由此得出:股价上升与公司的成长无关。

一个具有成长潜力的上市公司在它发展的某些阶段总有一段上升行情相配合。

这是因为虚拟资本运动能否使价值增值是以企业实际资本运动的有效性为前提。

股市的发展归根到底要受实体经济的制约,如果企业经营不善、破产倒闭,实际资本经营不下去,股票这虚拟资本也就失去存在的必要。

剖析上市公司股价预测的基本因素,分析哪些因素与上市公司成长潜力相关,哪些因素与公司成长潜力无关。

剔除无关因素,集中关注相关因素,将相关因素与公司成长分析进一步结合起来,将股市市值预测与上市公司发展潜力相联系,这对理性发展中国股市、提高上市公司的自身素质具有积极意义。

二、上市公司成长潜力的主要特征根据哈佛著名教授M ICHA EL E 1PORT ER 在名著COM P ET IT IV E ST RA T EG Y 与COM PET IT I VE ADV AN TA GE 中的观点,一个企业能够创造和保持竞争战略优势即表明该企业具有成长潜力。

企业竞争战略优势是同产业结构密切相关的。

企业取得竞争优势的三个基本战略是:成本领先战略、标歧立异战略和目标集聚战略。

11具有在本产业内持久的成本领先优势成本同产业相关。

由于产业结构或产业基本的经济和技术特征决定了五种竞争的作用力。

(即新的竞争对手入侵,替代品的威胁,客户的侃价能力,供应商的侃价能力,以及现存竞争对手之间的竞争。

)这五种作用力,影响企业的价格、成本、及所需的投资,并因此决定产业应有的盈利能力。

而这种能力又是决定该产业中某个企业盈利能力的前提因素。

这是企业外部环境对企业成本领先的制约因素,企业在这一状态下,如何达到成本领先呢。

成本是市场份额或产业间相互关系的重要因素。

成本领先通常意味着严格的控制系统、管理费用的最小化、对规模经济的追求、专有技术、优惠材料以及对学习曲线的贡献。

成本领先表示在与对手相比相当或相对较低的价位上,获较高收益。

21具有在本产业内独树一帜的品牌、特质的优势标歧立异。

企业选择被产业内许多客户视为重要的一种或多种特质,并选择一种独特的地位,通过降低客户费用、改善客户效用或使新产品的不断出现,满足客户需要,为客户创造价值,从而在本产业内获得高于平均水平的盈利。

31具有在本产业细分市场上的独特优势目标聚集。

当企业不拥有在全面市场上的竞争优势时,选择产业内一种或一组细分市场,(细分市场上结构的吸引77 第22卷 第110期 2001年3月 财经理论与实践(双月刊)TH E THEORY AND PRACT ICE OF FINANCE AND ECONOM ICS vol.22 No.110 Nov.2001 X 收稿日期:2001-01-09作者简介:陈海声,天津财经学院会计系博士生78财经理论与实践(双月刊)2001年第2期力是一个重要条件,因为在一个产业中各个细分市场的盈利是有差别的)寻求目标市场的成本优势或歧异优势,专门致力于这些细分市场,获取较高盈利。

41具有在相关产业中通过战略协调以获取竞争的优势在企业多角化经营中,企业的相互关系对竞争具有重要意义。

企业关注的核心是用业务单元间的横向关联来创造一种联系。

一家拥有多业务单元的企业在相关产业中必须在班组、部门和整个公司水平方面形成战略关联,使个体单元之间协调配合。

在相关产业间竞争的企业必须有一个将业务单位联系起来的组织,它是补充起管理和控制作用的等级性组织。

51具有处理不确定因素的方法企业在面临经营前景明确不确定性时,在考虑可能发生的未来产业结构的范围内制定竞争战略,选择不确定性被选方案。

61具有处理改善和保护竞争地位的方法当企业的竞争地位受到挑战,企业应采用防御型和进攻型战略,来制止、妨碍竞争者或向竞争者主动发动攻击。

在上述六点特征中,前四点是围绕本产业或相关产业来论述上市公司成长潜力的特征。

后两点是在对盈利收益不确定的风险防范能力和保护竞争地位的能力的论述中表明其特征的。

三、上市公司的成长潜力与财务数据等其它因素的相互关系大量资料表明目前我国股价预测因素既有量化因素又有非量化因素。

既有经济因素又有政策因素。

单纯以财务数据预测股市已难以奏效,非财务数据,如统计数据、经济因素、政治、制度因素、/泡沫0因素等都对股价运动产生影响。

下面分别论述影响股市的各因素与上市公司的成长性的联系。

第一,财务数据虽然财务数据已不能成为股价市值预测的唯一因素。

但在传统产业市场预测中,财务数据仍是市场价值预测的核心因素。

目前我国上市公司存在着的盈余操纵,使会计信息系统提供财务数据的市场权威性下降,但一些证据验证表明,我国股票价格对盈余公告有显著反映,¹因此/纯度0不够的财务数据仍是预测上市公司市值的核心因素。

财务预测主要采用贴现模型。

如:未来现金流量贴现法等。

并以净资产倍率、市盈率、投资报酬率包括利润、现金流量等各种财务指标作为预测的重要依据。

其预测数据源于对各个上市公司当前、未来的盈利、盈利增长速度及各公司未来平均的投资报酬率预测。

财务预测模型中的盈利数据能否反映公司的成长潜力呢?前面提到上市公司的成本同产业相关。

由于产业结构或产业基本的经济和技术特征决定了五种竞争的作用力。

这五种作用力,影响企业的价格、成本、及所需的投资,决定产业固有的盈利能力。

由此是决定某个企业盈利能力的前提因素。

成长潜力最终表现为盈利增加、成本降低的潜力。

如果我们对上市公司未来盈利预测考虑了外部因素对构成企业盈利制约的/外在0前提条件,考虑了企业为此采取成本领先战略、标歧立异战略、目标集聚战略、相关产业协调战略等企业获利的/内在0对应行为,那么上市公司的成长潜力与上市公司的盈利预测就具有内在的相关性。

以盈利预测为核心的市值预测与上市公司的成长性也就有了内在的相关性。

如果我们对未来盈利的预测没有扩展到产业背景及对应行为,而仅仅根据市场局部因素的变化及企业自身变化预测现金流量等,那么财务数据的预测与上市公司成长的相关程度就会较低。

第二,用户数量、市场占有率等统计数据在科学技术日新月益的今天,非财务数据对公司盈利增长的前景预测作用日益明显。

例如以用户数量等非财务指标来判断上市公司价值不失为一种新说法。

以网络公司为例,一些海外媒体对有限电视每个用户标价是4000)5000美元,一个网络拥有100万户,就值40亿美元;对电子商务的用户,标价是1000)1500美元/人,拥有10万用户,就值1亿美元以上。

(不包括对国内和其它一些地区的用户)。

º网络股价值的上涨并不以它目前是否具有丰厚的回报为前提,而是以未来想象的盈利数据为取向,这就难以用传统的财务数据预测。

因此用户数量、市场占有率等统计数据成为股价预测的又一因素。

那么对网络通讯等新兴产业的公司而言,用户数量、市场占有率等统计数据能否反映这些上市公司的成长潜力呢?实际上,该公司的客户越多、表明企业采取了标歧立异的战略,选择该产业内许多客户视为重要的一种或多种特质,并选择一种独特的地位,通过降低客户费用、改善客户效用或使新产品不断出现,满足客户需要,为客户创造价值,从而赢得客户。

可见用户数量、市场占有率这些数据本身正是公司在产业内竞争优势的直接反映。

因此新兴行业统计数据的预测与上市公司的成长潜力具有直接的相关性。

第三,非量化经济因素随着技术的加速度发展,经济现象呈现多样性和非线性,非量化的经济因素对企业的影响越来越大。

如世界经济一体化、金融全球化,知识经济的兴起、信息业的发展、我国产业结构的变动、供求格局的变化都极大地改变了微观企业的生存环境,使企业面临经营前景的不确定性、风险性都大大超过以往,企业竞争地位经常受到威胁,从而对未来企业盈利、上市公司的股价预测产生重大影响。

上市公司对非量化因素采取什么战略和对策正是公司成长潜力大小的表现。

当企业在面临经营前景明确不确定性时,在考虑可能发生的未来产业结构的范围内制定竞争战略,考虑被选方案。

当企业的竞争地位受到挑战时,企业考虑采用何种防御型或进攻型战略,来制止、妨碍竞争者或向竞争者主动发动攻击。

当企业规避风险,在多角化经营中,考虑在相关产业中如何通过战略协调获取竞争的优势。

企业这些战略举措必然给企业带来强大的竞争优势,扩大企业未来的现金流量。

可见,在全球经济一体化的趋势下,上市公司的经济活动已与世界经济、国内经济、产业结构融为一体。

非量化经济因素在公司一定资源配置方式下对公司经济实力作用日益明显,因此只有将非量化经济因素预测与财务数据预测有机地结合起来,才是股市运动与上市公司成长潜力变化的内在联系得到揭示的最佳方式。

公司的经济实力最终是以财务数据的形式表现出来。

随着非量化经济因素与财务数据水乳交织的/亲情0关系逐渐升温,财务预测中越来越考虑非量化经济因素的影响,非量化经济因素的分析中越来越考虑量化形式的表达。

总之非量化经济因素预测、统计数据预测与财务数据预测的界限日益模糊将是预测发展的新趋势。

第四,政策、制度等因素中国股市价值构成较为复杂。

股市制度的变化对股票市值的影响较大。

对转配股而言,如果没有上市地位,转配的股价基础就是资产净值;一旦取得上市地位,就可按二级市场上通行的以同类行业平均市盈率来衡量。

根据经验数据,转配股在取得上市地位后,其价值往往是先前的五倍以上。

再看/壳0资源,由于我国企业/上市0机会稀缺,从而使收购上市公司事件频频发生。

一旦某上市公司被非上市公司看中,就有了现实的壳资源价值。

反映在上市公司的市场价值上,即在合理价值之上加上壳资源价值。

另外大量实证证据资料表明,»我国上市公司为了达到配股资格线、或为了逃避上述惩罚,纷纷进行盈余管理行为,操纵股市,左右股市市价。

因此在相当长的一段时间内,政治、制度因素对股价仍会存在影响。

政策、制度引起股价波动不能反映企业的成长性。

即使通过收购或配股行为,使企业在股市筹得资金,为公司的成长输送了血液,但人为操作的后果是破坏了资源在全社会的有效配置。