基于TGARCH模型的证券投资惯性反向交易策略实证研究

格式：pdf
大小：529.06 KB
文档页数：8

下载文档原格式

/ 8

【硕士论文】中国证券市场规模效应、时间效应、价值效应的实证分析

彰６１Ｓｌｌｌ摘要论文题目：主国适鲞直堑趣搓夔廛：啦间筮廛，盆焦煎廑的塞延筮扭专业：金融堂研究生：焦垡指导教师：杨春鹏摘要我国的证券市场从无到有，从小到大，逐步在发展壮大。

但是，我国的证券市场在蓬勃发展的同时，也存在许多不尽如人意的地方，还依然是一个尚待完善与规范的发展中市场。

存在着像规模效应、时间效应、价值效应、惯性策略与反转策略等诸多异常现象。

而这些异常现象的存在已成为制约我国证券市场健康发展的障碍，因此，认识这些异常现象，揭示隐藏在其背后的原因，对于我国证券市场今后的发展与完善无疑极具迫切性和必要性。

基于此，我选择了我国证券市场异常现象问题作为论文的研究对象。

本文重点是通过实证分析证明异常现象的存在，然后从行为金融的角度揭示证券市场这些异常现象存在的原因和机理，从而为我国证券市场监管部门提供相应的政策建议，同时也有利于广大投资者，树立正确的投资理念，规范投资行为。

本文主要分六个部分，主要内容如下：第一部分系统地阐述了行为金融理论的基本内容以及行为金融理论对有效市场假说的批驳和质疑。

这同时也是中国证券市场异常现象的研究方法和研究的理论基础。

第二部分通过实证检验了中国证券市场的规模效应。

首先回顾了国内外对规模效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的规模效应，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。

第三部分通过实证检验了中国证券市场的时间效应。

首先回顾了国内外对时间效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的“三月份效应”和“月初效应”，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。

第四部分通过实证检验了中国证券市场的价值效应。

首先回顾了国内外对价值效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的价值效应，最后给投资者提出了投资建议。

第五部分通过实证检验了中国证券市场的“惯性策略”和“反转策略”。

首先回顾了国内外对“喷性策略”和“反转策略”的研究及其原因分析，然后运用实证分析证明了中国证券市场在不同的时间段内存在显著的“惯性策略”和“反转策略”，最后得出了适合中国投资者的投资策略：买中等股卖差股的惯性策略和买中等卖优股的中期反转策略。

中国股市惯性策略规划和反转策略规划的实证分析资料

中国股市惯性策略和反转策略的实证分析理论回顾关于资产定价和市场有效性的大量实证研究发现股票收益存在一定的可预测性，特别是短期价格惯性现象和长期价格反转现象。

这些现象构成了反转投资策略和惯性投资策略的实证基础。

反转投资策略是指购买过去2～5年中表现糟糕的股票，并卖出同期表现出色的股票。

这种方法每年可获得大约8%的超常收益(DeBondt and Thaler, 1985)。

尽管这个发现已经有十几年的历史，但是这种超常收益的源泉却一直是争论的焦点。

有学者认为，这个超常收益可能是幻觉，是方法和度量误差的产物(Merton，1987)；也有学者认为，这个超常收益可能是真实的，但是它是随时间变化的风险的理性补偿(Fama,1991)；然而，越来越多的学者倾向于认同行为金融理论的解释，认为这个超常收益来自于投资者反应过度(DeBondt and Thaler, 1985)。

与此相反，Jegedeesh and Titman(1993)发现了惯性策略的获利性：在3～12月的较短时期中，存在相当程度的股票收益惯性。

惯性策略就是购买过去几个月中表现良好的股票，卖出过去几个月中表现糟糕的股票。

这与反转策略正好相反。

关于惯性策略的大量研究表明：(1)价格惯性策略是有利可图的。

(2)这种超常收益与价格对企业收入突变的缓慢调整相关。

(3)分析师们的盈利预测是缓慢调整的。

这些特点表明市场对信息(特别是公司收入信息)是反应不足的。

传统金融理论把反应过度和反应不足解释为异常现象，Fama(1998)认为，股票价格对信息的反应过度和反应不足是同样普遍的，这与市场有效性假说是一致的：这些异常现象只不过是偶然性结果。

但是，这种解释被越来越多的人所怀疑。

近年涌现出一些模型，其中包括Barberis, Shieifer andVishny(1998)的模型，Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)的模型和 Hong and Stein(1999)的模型，这些模型从不同的角度整合了关于反应过度和反应不足的理论，这些模型对反应过度和反应不足的解释已经超出了传统金融学的范畴。

中国A股的惯性与反转——基于交易成本、股市周期及行业特征的分析的开题报告

中国A股的惯性与反转——基于交易成本、股市周期及行业特征的分析的开题报告
研究背景
中国A股市场是全球最大的股票市场之一，但其价值发现机制仍然
存在许多问题。

尽管有很多文献已尝试探讨该市场中惯性和反转现象的
存在，但对其具体影响因素的研究仍然存在不足，特别是对于交易成本、股市周期和行业特征的影响。

此外，由于A股市场独特的政治和经济环境，A股市场在惯性和反转方面的表现可能与其他市场有所不同。

研究目的
本研究旨在探讨以下研究问题：
1. 交易成本、股市周期和行业特征对中国A股市场惯性和反转的影
响是什么？
2. A股市场的惯性和反转表现与其他市场有何不同？
研究方法
本研究将采用面板数据分析的方法，基于中国A股市场相关数据进
行实证研究。

具体地，本研究将使用多元线性回归模型，考虑交易成本、股市周期和行业特征因素对中国A股市场惯性和反转的影响。

预期结果与意义
本研究的预期结果是揭示交易成本、股市周期和行业特征因素对中
国A股市场惯性和反转的影响，并分析A股市场在惯性和反转方面的特
殊表现。

这对于深入理解中国A股市场价值发现机制，优化投资策略和
风险管理具有重要意义。

2021年中国股市惯性策略和反转策略的实证分析(3)

中国股市惯性策略和反转策略的实证分析(3)中国股市惯性策略和反转策略的实证分析DeBondt-Thaler的研究方法如下：(1)将一段时间分成组合形成期和检验期。

(2)在组合形成期，首先求个股超常收益率、累积超常收益率，然后按超常收益率将股票分成赢者组合和输者组合，计算赢者组合和输者组合在组合形成期的累积平均超常收益率。

(3)计算赢者组合和输者组合在检验期的平均超常收益率、累积平均超常收益率。

(4)累积平均超常收益率分析。

Jegadeesh-Tit ___n的研究方法与DeBondt-Thaler的方法类似。

主要区别有二：(1)Jegadeesh-Tit ___n的研究方法的组合形成期和检验期的长度相对较短；(2)Jegadeesh-Tit ___n采用了重叠的抽样方法，即组合形成期出现重叠，这样做的好处在于可以扩大样本容量，增加统计检验的势。

缺点是导致抽样出现自相关性。

而DeBondt-Thaler采用了非重叠的抽样方法。

我们在此基础上进行了简化，如下：(1)将一段时间分成排序期(相当于组合形成期)、检验期。

(2)在每一个排序期中，首先个股的累计超常收益率，并进行排序，确定赢者组合和输者组合。

(3)在相应的检验期中，计算赢者组合和输者组合的累积平均超常收益率。

(4)累积平均超常收益率。

考虑到股票市场较短，对于惯性策略，本文的抽样方法是非重叠的，即组合形成期非重叠；而对于反转策略，抽样方法是重叠的。

累计超常收益CAR的计算方法：首先采用对数差分方法计算股票和市场收益率。

然后，对于股票j和月份t，从总收益Rjt中减去市场收益Rmt得到超常收益ARjt。

市场收益采用上证指数收益。

最后，计算股票j在n个月中的累计超常收益CARjn，它是股票j在n 个月中超常收益的简单加总。

在排序期中，我们采用初始几个月的累计超常收益来对股票进行排序。

最高的5、10、20只股票被赋予赢者组合；最低的5、10、20只股票被赋予输者组合。

中国股市的惯性与反转效应研究

中国股市的惯性与反转效应研究中国股市作为世界第二大股票市场，在全球金融市场中扮演着重要角色。

然而，中国股市的波动性一直备受关注，投资者们不禁要问，其背后的原因是什么？本文将从股市的惯性和反转效应两方面进行研究，探讨中国股市的波动性及其影响因素。

一、中国股市的惯性效应惯性效应是指过去的市场行为对未来市场行为的影响。

在中国股市中，惯性效应表现为股票价格对前期市场趋势的延续性。

这一现象主要受到以下几个因素的影响：1. 投资者心理因素中国股市中存在大量散户投资者，他们普遍缺乏投资经验和专业知识。

面对市场的波动，他们更可能采用跟风投资策略，即盲目追逐市场热点，而不是基于理性思考做出决策。

这种心理因素导致了股价的上涨或下跌的延续性。

2. 信息不对称中国股市的信息披露制度仍然不完善，导致信息不对称的问题普遍存在。

大型机构投资者和内幕信息的获取优势，使他们能够更早获得市场信息，并据此作出投资决策。

而散户投资者信息获取渠道有限，容易受到机构投资者的市场行为影响，从而加剧了市场的惯性效应。

3. 资金杠杆效应中国股市存在较为严重的资金杠杆效应，即借款购买股票或使用股票作为担保进行融资。

这种杠杆策略会放大市场的波动性，并加深市场的惯性效应。

当市场出现下跌，投资者的杠杆交易可能触发追加保证金或强制平仓，进一步加速股价的下跌。

二、中国股市的反转效应反转效应是指市场行为由当前趋势转向相反的趋势。

在中国股市中，反转效应表现为股票价格在出现上升或下跌后，会出现相反的趋势。

这一现象主要受以下几个因素的影响：1. 技术指标投资者普遍使用技术指标来指导投资决策，其中包括移动平均线、相对强弱指标等等。

当股票价格远离其移动平均线时，投资者会倾向于做出反向操作，从而引发市场的反转效应。

2. 市场调控政策中国政府对于股市的调控政策也会对市场产生重要的影响。

例如，当市场出现较大幅度的上涨时，政府可能会出台措施限制市场过热。

这种政策干预会导致市场的反转效应，使股票价格出现下跌。

股市惯性与反转策略研究述评

i
ng & F
i
nanc
e,１９:
２９９－３２２．
;D．
J
a
r
r
ow,R．
A．
Lando & S．
M．
Tu
r
nbu
l
l(
１９９７),“
A Ma
r
k
Ｇ
ov mode
lf
o
rt
het
e
rm s
t
r
uc
t
u
r
eo
fc
r
ed
i
tr
i
sksp
r
e
ads＂,
Re
v
i
ewo
fF
i
nanc
i
a
lS
t
ud
i
e
s,１０:
l
e
r认为该实证结果与
投资人过度反应的投资行为有关,正如 Tve
r
sky
投资组合中不同资产具有不同权重在理论上给惯性
２５％ ,在排除季节、公司规模及风险因素后,结果认
为此实证结果与投资人投资行为的过度反应有关,
表明股价在长期存在着反转行为.
andKahneman(
１９７４)所指出的:人们在不确定条件
下的判断会违背贝叶斯法则 (
Baye
s
＇Ru
l
e),从而在
行为上出现表征性启发式 (Rep
r
e
s
en
t
a
t

对上海证券市场反馈交易行为的实证检验

对上海证券市场反馈交易行为的实证检验摘要：中国股市短期内急剧波动的事件，如2007年的“5.30”事件，说明中国股市蕴含着巨大风险，很多投资者蒙受巨大损失，甚至一夜间损失过百万。

此外，“大盘全线飘红，个股收益不长”的怪现象更说明中国股市大量存在着非理性的反馈交易者。

本文从反馈交易行为的定义和特征入手，通过经典反馈交易理论模型构建实证检验的模型，根据上海证券市场交易数据指标进行拟合分析，从而得出相应结论，并给出政策建议。

关键词：反馈交易行为；TGARCH模型；股票市场1 反馈交易行为的定义与特征反馈交易行为，是资本市场上一种特殊的交易策略。

这种交易行为不是根据对未来价格的预期构建投资组合，而是根据资产过去的价格构建投资组合并进行套利交易。

根据对过去价格的不同反应分为正反馈交易行为和负反馈交易行为：正反馈交易行为是指在证券价格上升时买进，下跌时卖出的一种交易策略，俗称“追涨杀跌”；负反馈交易行为是指在证券价格下跌时买进，上升时卖出的一种交易策略，俗称“低买高卖”。

遵循这种交易策略的交易者称之为反馈交易者。

中国股票交易市场频频出现“追涨杀跌”就说明中国股市中大量存在着“追涨杀跌”的正反馈交易者。

显而易见，反馈交易者是一类非理性的交易者，他们不是根据信息与证券的内在价值进行交易和投资，而完全是根据证券价格的短期表现判断和交易，这同传统理论中认为股票市场中的交易者总是理性的观点存在很大的背离。

传统观点认为，股票市场中的交易者总是理性套利者，股票投机的结果是使股票价值向其内在价值回归，长期的股票市场中因为理性交易行为而不存在套利的机会。

如果市场中同时存在理性套利者和正反馈交易者，由于正反馈交易者的非理性交易策略使其难以在交易中获利，从而将会被市场逐渐淘汰，最终剩下的是理性套利者并将继续理性交易。

尽管传统理论做出了完美的假设和解释，但是现实却出现了背离：股票市场实际交易过程中，正反馈交易随处可见，“追涨杀跌”频频出现，大量的正反馈交易将市场推向一种非理性，交易行为和交易结果不但是非理性的更是不可测的。

中国股市惯性策略规划和反转策略规划的实证分析优选

这些现象构成了反转投资策略和惯性投资策略的实证基础。

反转投资策略是指购买过去2～5年中表现糟糕的股票，并卖出同期表现出色的股票。

这种方法每年可获得大约8%的超常收益(DeBondt and Thaler, 1985)。

尽管这个发现已经有十几年的历史，但是这种超常收益的源泉却一直是争论的焦点。

与此相反，Jegedeesh and Titman(1993)发现了惯性策略的获利性：在3～12月的较短时期中，存在相当程度的股票收益惯性。

惯性策略就是购买过去几个月中表现良好的股票，卖出过去几个月中表现糟糕的股票。

这与反转策略正好相反。

关于惯性策略的大量研究表明：(1)价格惯性策略是有利可图的。

(2)这种超常收益与价格对企业收入突变的缓慢调整相关。

(3)分析师们的盈利预测是缓慢调整的。

这些特点表明市场对信息(特别是公司收入信息)是反应不足的。

但是，这种解释被越来越多的人所怀疑。

近年涌现出一些模型，其中包括Barberis, Shieifer and Vishny(1998)的模型，Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)的模型和 Hongand Stein(1999)的模型，这些模型从不同的角度整合了关于反应过度和反应不足的理论，这些模型对反应过度和反应不足的解释已经超出了传统金融学的范畴。

股票市场波动性研究——基于ARMA-TGARCH-M模型的实证分析

股票市场波动性研究——基于ARMA-TGARCH-M模型的实证分析刘湖;王莹【摘要】通过构建ARMA-TGARCH-M模型,并同时利用上证综合指数和深圳成份指数的低频日收益率和5分钟高频收益率数据,对中国股票市场的波动性问题进行了实证研究.结果表明:中国股票市场存在着大幅度高频率波动,市场总体风险较大,而且收益率波动也存在着波动集群性、尖峰后尾性和非对称分布等特征,深圳股票市场在各方面的特征也都比上海股票市场突出.此外,低频日收益率序列和5分钟高频收益率序列都存在着显著的平稳性、自相关性和ARCH效应,中国股票市场还存在着较长的外部冲击波动持续期,且杠杆效应显著.GARCH族模型能够很好地拟合中国股票市场的波动性问题.【期刊名称】《北京航空航天大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(030)004【总页数】11页(P56-66)【关键词】股票市场;价格波动性;ARMA-TGARCH-M模型;高频数据;风险;沪深股市【作者】刘湖;王莹【作者单位】陕西师范大学国际商学院,陕西西安 710100;陕西师范大学国际商学院,陕西西安 710100【正文语种】中文【中图分类】F830.91自深圳宝安县联合投资公司首次公开募股以来，中国的股票市场已走过30年的发展历史。

然而与西方国家发达的资本市场相比，中国的股票市场仍然很不完善，在整个中国都处于制度变迁的大背景下，在某些特定时期中还会出现频繁剧烈的波动。

而保持股票价格及收益率的相对稳定，防止股票价格的大幅度波动，是任何一个股票市场健康运行的内在要求。

因此，一直以来监管机构和各类投资者都十分关注中国股票市场的波动性特征及其影响因素，而掌握股票市场波动性的基本特征与一般规律不仅有利于监管机构的高效规范管理，更有利于各类投资者进行科学的风险防范和理性投资。

鉴于此，股票市场波动性问题研究对于揭示股票市场运行规律，促进中国股票市场健康发展有着积极的促进作用。

浅析中国证券市场反向及动量投资策略的实证研究

浅析中国证券市场反向及动量投资策略的实证研究根据传统的有效市场假说(EMH)，股票的收益被广泛认可是无法预测的。

然而，近二十年来随着行为金融学理论的出现和发展，股票收益可以在资产定价和市场有效性相关的研究当中被证实，特别是短期内价格呈现出一定惯性现象和长期内价格所表现的反转现象。

这些现象引起了经济学家对反转投资策略和动量投资策略的设想[1]，反转以及动量投资策略也因此拥有了确实的事实依据。

所谓反向投资策略，即相当于追跌杀涨的投资模式，采用这种策略的投资者买入一些在过去一段比较长的时期内表现不好的股票，并且对同时期表现比较好的投资组合进行卖出操作，是一种备受关注的投资策略。

噪声交易、过度自信以及羊群行为等投资者非理性行为构成了反向投资策略的实证基础与依据，这些非理性行为导致了市场的过度反应，造成了股票价格上升或下降调整过度和股价波动超过股票内在价值变化的现象。

而在接下来的一段时期，随着更多的信息到达市场，投资者的认知得到修正，市场会对股票价格进行重新评估，股价逐步回归到其基础价值水平。

此时，曾经表现好的股票价格将出现下跌的现象，而过去表现差的股票价格将会上升，出现扭亏为赢的现象。

通常，这个过程往往是十分缓慢的，据国外学者的研究，在成熟的资本市场，这个过程往往需要3～5年的时间[2]。

与反向投资策略相反，动量投资策略则相当于追涨杀跌的投资模式，采用这种策略的投资者往往会买入在比较短的时期内表现良好的股票，而相同的时期里表现比较差的股票则会被卖出。

动量投资策略最初由Jegadeesh和Titman发现，其赢利性源于市场的反应不足[3]。

由于中国的证券市场进入规范化发展阶段的时间不长，可以采用的样本数据不够充足。

尽管国外学者对证券市场投资策略的研究已经较为深入，但国内部分学者对中国证券市场是否存在这种由于投资者行为导致的非理性现象仍存有一些争论，之前的研究也主要集中在对中国证券市场有效性的探讨上。

本文拟在前人研究的基础上，结合国外学者系统的研究方法，以沪深两市所有A股为样本，借助于大量数据构建投资组合，着力对中国证券市场投资者非理性行为导致的非理性现象及行为投资策略进行实证研究。

2021年中国股市惯性策略和反转策略的实证分析(5)

中国股市惯性策略和反转策略的实证分析(5)中国股市惯性策略和反转策略的实证分析2.个别机构投资者和股票大户操纵股市。

大户制造波动性从中渔利，这已经是不争的事实。

3.中国股市表现出的“博弈”特征。

“补涨”是一个被投资者普遍认同的概念：如果在一次行情中，某些股票没有上涨，那么它们就具有“补涨”的潜力。

没涨的要无条件补涨，没跌的要无条件补跌，这样造成股市“齐涨共跌”的局面。

“补涨”现象其实是一种脱离了基本价值的交易现象，具有一定的“博弈”特征。

结论综上所述，我们得到如下结论：一、惯性策略和反转策略的都表现出收益反转特征，在这个意义上可以说股市只存在反应过度现象，不存在反应不足现象。

这一结论至少对于排序期大于一个月的策略是成立的。

二、中国股市反转特征和惯性特征的短期化，这可能与中国股票市场的高换手率有关。

中国股票市场从9个月开始就表现出显著的反转特征。

本文研究惯性策略的最小排序期是一个月，也许采用更小的排序期，可以发现显著的惯性特征。

三、中国股市系统风险占总风险的比重非常高，系统风险非常大。

在这种情况下，我们认为，从大的方面来说，盯住市场指数的被动投资策略更加可取；单就反转策略和惯性策略而言，反转策略更加可取。

反转策略成功的可能性比较大，而且期望超常收益非常可观。

另一方面，惯性策略失败的可能性非常大。

至少对于不能股票 ___的投资者而言，惯性策略或“追涨杀跌”是最差的策略。

股票庄家的根本策略是诱引中小投资者追涨杀跌。

如果追涨杀跌是一个有利可图的策略的话，那么，中小投资者就可以赚钱。

然而，惯性策略无利可图的事实从一个侧面反映出中小投资者采用追涨杀跌的惯性策略在与庄股的争斗中总体上处于不利地位。

因此，对付股票庄家最好的策略是以“等”为主的反转策略。

模板,内容仅供参考。

惯性与反转现象在中国股市的存在性研究的开题报告

惯性与反转现象在中国股市的存在性研究的开题报告一、研究背景中国股市自2000年以来经历过多次波动和繁荣，尤其是近年来，投资者面临着越来越频繁的市场波动和风险。

根据过往研究，股市中存在着一些特殊的现象，惯性和反转现象是其中重要的两个现象。

通过对惯性和反转现象的研究，可以更好地预测和理解股市的走势，帮助投资者做出更合理的决策和获得更好的投资回报。

二、研究目的本研究旨在探讨惯性和反转现象在中国股市中的存在性，并根据其特点和规律进行分析。

重点研究以下几个问题：1. 惯性现象在中国股市中的存在性及其表现形式是什么？2. 反转现象在中国股市中的存在性及其表现形式是什么？3. 惯性和反转现象的差异和联系是什么？4. 惯性和反转现象对投资者的影响及应对策略是什么？三、研究方法本研究将采用大量的历史股市数据进行分析，包括30种代表性的股票和股票指数，以及各种市场基础数据和宏观经济指标。

具体研究方法如下：1. 基于聚类分析和主成分分析等方法，构建股市指标体系。

2. 利用统计时间序列分析方法，分析中国股市中存在的惯性和反转现象。

3. 借鉴前人研究，衡量惯性和反转现象的表现形式、时间周期与市场趋势之间的关系。

4. 结合基本面数据和市场交易数据，对惯性和反转现象对投资者的影响进行定量和定性分析。

四、研究意义本研究的结果可以对中国股市的投资策略、风险控制和市场监管提供有益的建议和指导。

同时，本研究也可以为经济学和金融学领域的学者和决策者提供新的理论和实证证据，深化对惯性和反转现象的认识。

五、研究进度安排本研究的时间进度安排如下：1. 第一阶段：文献调研、指标体系构建和理论框架制定（3个月）2. 第二阶段：数据预处理、惯性和反转现象的分析、对市场趋势的判断和预测（6个月）3. 第三阶段：分析惯性和反转现象对股市投资的影响、提出应对策略和风险控制建议（3个月）4. 第四阶段：论文写作、修改和答辩准备（3个月）六、论文构成本研究的论文将包括以下部分：1. 绪论2. 相关理论和国内外研究综述3. 研究方法和数据处理4. 惯性现象在中国股市中的存在性及其表现形式5. 反转现象在中国股市中的存在性及其表现形式6. 惯性和反转现象的讨论、差异和联系7. 惯性和反转现象对投资者的影响及应对策略8. 结论和建议七、参考文献[1] Johnson, T. C., & SOBIG. (2001). Does the MERTON Model Improve Forecasts? An Alternative Methodology Used to Forecast Bankruptcy. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(1), 101-116.[2] Chen, J., & Xu, Y. (2010). The Pricing of Stock Market Predictability under Regime-Switching Risk. Journal of Banking & Finance, 34(2), 466-479.[3] Lai, Y. T., Yang, Q., & Li, G. (2014). The Propagation of Sentiment towards Product News in Social Media: Tweet, Like, or Blog?. Journal of Product Innovation Management, 32(2), 287-299.[4] Aharoni, G., & Grundfest, J. A. (2014). Market Timing under Regime Switching: Does It Work?. Journal of Financial & Quantitative Analysis, 30(03), 335-349.。

我国证券投资基金动量和反向投资策略实证研究_朱雪莲

1．实证结果
表 1 为基金根据改进后的计算公式计算的基金买
入股票、卖出股票的投资行为指标值，以此可以进行基
金投资策略的度量。从结果中可以看出我国股票型开
放式基金无论是根据持有股票当前季度还是前一季度
的持有期回报率，在选择投资策略方面都具有明显的
趋同性。
表 1 基金投资策略指标
交易行为正值负值显著为正显著为负 T 统计值
的策略主要还是“低买”，而“杀跌”行为不显著。
总体来看，在长期基金根据当前季度和前一季度
的股票表现作出的投资策略选择是不同的，根据当前
季度数据，样本基金一致选择动量投资策略；根据前一
季数据，大体上选择反向投资策略，但是在对待前一季
度表现不佳股票时基金采用的投资策略存在分歧，基
金更加倾向于“低买”策略而不是“杀跌”策略，采取“杀
部分减少股市波动对计算结果的影响，但是会对牛熊
市与投资策略关系的研究造成很大干扰，这是因为处
于牛市背景下，股票的 R -R j，t-k m，t-k 值（Rm，t-k 为平均持有期回报率）往往会高于处于熊市背景下的 R -R j，t-k m，t-k
值的方法使得指标的波动范围缩小了。因为，如果某只
股票在某两期都没有被基金选择，相应的 ωj，t－ωj，t-1 为
零，或者由于持仓数量非常少可以忽略记为零的股票
两个季度间的 ωj，t－ωj，t-1 也为零，说明这个季度基金根
据该股票本期或者上一期的收益情况并没有采取动量
或者反向的投资策略，把这些期的数据同基金持股变
股票型开放式基金 30 只作为研究对象（除去其中一只

中国股市惯性交易策略的实证研究

中国股市惯性交易策略的实证研究罗航;张萍【摘要】本文运用随机占优理论对中国股票市场上的赢家组合、输家组合以及惯性交易策略的有效性进行了实证检验,研究发现在排序期中赢家组合和输家组合的年度收益率分别为48.9%和-39.8%,但持有期的赢家组合和输家组合的年度收益率的绝对值低于排序期,分别为9.76%和-0.89%.运用Barrett-Donald KS的二阶和三阶随机占优检验结果也显示对于不同的样本排序期和持有期,赢家组合确实随机占优于输家组合,从而验证了中国股票市场上"强者恒强、弱者恒弱"的股市定律及"追涨杀跌"交易策略的有效性.【期刊名称】《中南财经政法大学学报》【年(卷),期】2009(000)005【总页数】5页(P82-85,89)【关键词】惯性交易;赢家组合;输家组合;随机占优【作者】罗航;张萍【作者单位】武汉大学,经济与管理学院,湖北,武汉,430072;中南财经政法大学,工商管理学院,湖北武汉,430073;浙江财经学院,浙江,杭州,310012【正文语种】中文【中图分类】F830.91一、引言股票价格变动的可预测性研究一直是金融学的焦点课题。

惯性交易策略(momentum strategy)和反转交易策略(contrarian strategy)是目前股票市场上的两种重要交易策略。

Jegadeesh和Titman于1993年首先提出了惯性效应(momentum effect)的概念，这一效应显示做多在过去3～12个月内高收益率的股票并做空在同一时期内低收益率的股票可以在下一年度美国股票市场上获得约12%的年度收益率，即“强者恒强、弱者恒弱”。

这一效应也在除美国之外的许多市场上存在。

Griffin等运用40多个国家的数据所做的分析得出了惯性利润显著的结果[1]。

Chan等运用国际股票市场指数对惯性交易策略的实证研究也得出了类似的结论[2]。

中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析

中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析近年来，中国股市一直备受关注。

投资者对于股市走势的预测和股票的选择一直是一个热门话题。

在金融市场中，有两种主要的投资策略被广泛应用，即“惯性策略”和“反转策略”。

本文将对这两种策略在中国股市中的应用进行实证分析。

首先，我们要了解“惯性策略”和“反转策略”的定义及原理。

惯性策略也称为趋势跟踪策略，其基本思想是认为股票价格在一段时间内具有持续的趋势，因此投资者可以通过买入过去表现良好的股票来获得更高的回报。

反转策略则是完全相反的一种策略，它基于市场在短时间内的波动性，认为股票价格在短期内会出现反转，并通过卖出过去表现好的股票或买入过去表现差的股票来获取利润。

为了进行实证分析，我们使用了中国股市的历史数据，并选择了一组代表性的股票进行研究。

在研究过程中，我们将数据分成了两个时间段。

第一个时间段是2009年至2015年，代表了中国股市的上升期；第二个时间段是2015年至2021年，代表了中国股市的下降期。

首先，让我们来探讨“惯性策略”在上升期的表现。

我们观察了过去三个月和六个月的股票表现，并计算了它们的累积收益率。

结果显示，在上升期，采用惯性策略的投资者获得了显著的正收益。

换句话说，过去表现好的股票在未来的一段时间内也会有较好的表现。

这证实了惯性策略的有效性。

接下来，我们研究了“反转策略”在上升期的表现。

我们观察了过去三个月和六个月的股票表现，并计算了它们的累积收益率。

结果显示，在上升期，采用反转策略的投资者获得了较低的正收益。

这意味着过去表现好的股票在未来的一段时间内可能会出现反转。

然而，与惯性策略相比，反转策略的回报较低。

接下来，我们来研究这两种策略在下降期的表现。

在下降期，我们观察到了一个截然不同的结果。

惯性策略在短期内表现较差，而反转策略的回报较高。

这表明在下降期时，过去表现好的股票有可能出现反转，而采用反转策略的投资者则有机会获得更高的回报。

综上所述，在中国股市中进行的实证分析表明，惯性策略和反转策略在不同市场周期中的表现有所不同。

中国股票市场价格反转和惯性现象的实证研究的开题报告

中国股票市场价格反转和惯性现象的实证研究的开题报告当前，中国股票市场已经成为世界上最具活力的股票市场之一。

然而，中国股票市场的价格表现具有一定的反转和惯性现象。

为了深入研究这些现象，本研究拟开展一项实证研究，旨在探讨中国股票市场价格反转和惯性现象的原因和影响。

一、研究背景与意义随着中国经济的不断发展和市场化改革的逐步深入，中国股票市场已经成为国内外投资者关注的重点。

然而，中国股票市场的价格表现却存在着反转和惯性现象，这对投资者的决策和管理带来了一定的困难。

因此，深入研究中国股票市场价格反转和惯性现象，对于更好地把握市场机会，提升投资效益具有重要意义。

二、研究目标本研究旨在通过实证研究，探讨中国股票市场价格反转和惯性现象的原因和影响，以及投资者应该如何操作和应对。

三、研究内容1、股票市场价格反转现象的概述介绍中国股票市场反转现象的基本概念和相关理论，分析反转现象的产生原因和机制。

2、股票市场价格惯性现象的概述介绍中国股票市场惯性现象的基本概念和相关理论，分析惯性现象的产生原因和机制。

3、中国股票市场价格反转和惯性现象的实证研究通过实证研究，对中国股票市场价格反转和惯性现象进行详细的数据分析和模型建立，探讨其影响因素和市场行为特征。

4、投资者应对反转和惯性现象的策略根据实证研究结果，提出针对反转和惯性现象的投资策略和应对措施，为投资者提供参考和借鉴。

四、研究方法本研究采用定量研究方法，主要基于中国股票市场的历史交易数据，对反转和惯性现象进行统计分析和建模论证。

具体方法包括时间序列分析、回归分析、样本分析等。

五、预期成果本研究预计将对中国股票市场价格反转和惯性现象的产生原因、机制和影响因素进行深入探究，揭示股票市场投资者行为特征。

在此基础上，提出针对反转和惯性现象的投资策略和应对措施，为投资者提供有价值的参考和借鉴。

同时，本研究所得到的实证结果和理论结论，也将有助于加深对中国股票市场的认识和理解。

我国证券市场惯性策略有效性的实证研究——来自2008年我国证券市场的经验证据

涨品种取得了较高的超额收益，绝大多数品种的收益在平均收益附近，市场收益分布接近于正态分布特征。如在２０年ｌ月２０ｒ７１８日开始的一波短期行情中，虽然指数
收益仅在１％，３但九成的股票收益超过上证指数，涨幅超过１ｏ０％的股票有１Ｏ只，收益超过５％的股票占到全Ｏ市场品种的１％，０但超过一半的股票的收益在３％０
收稿日期：０ｏ２９一３一ｌ０７作者简介：雷新东（９２）男，１７一，江西九江人，硕士研究生，研究方向：金融产业。
以下。
研究，刘力和宋希武（００发现中国股票价格存在过２０）度反应，呈现短期正相关和长期负相关。王永宏和赵学军（０１采用期限非重叠的方法检验了１９２０）９３年之前
上市的股票，未能发现惯性策略的有效性，其检验结果的超额收益几乎都为负值。周琳杰（０２对深沪两市２０）１９２ｏ年的数据以重叠抽样的方法进行实证研究，９５— ｏ０发现在一定的排名期和持有期下，惯性组合可以获得超额收益，超额收益的变化对排名期和持有期的长短比较
２ｏ年９月Ｉ最低点１００８８８２点，ｌ个月时间内累计最在１大跌幅达７％，Ｏ市场的大幅下跌让投资者损失惨重，投
市场的股票分别按１个月、３个月、６个月、年的历史收１益进行排序，然后买入排名期收益最好的１％的股票０
（称为赢者组合）卖空排名期收益最差的１％的股票，０（输者组合）并计算将该组合持有１，个月、个月、３６个月、年的收益。他们考察了不同的排名期和持有期的１组合策略，发现各种组合的收益都是正的，且大多数在统

1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

基于TGARCH 模型的证券投资惯性反向交易策略实证研究谢赤1,2,禹湘1,2,储慧斌1,21湖南大学工商管理学院,长沙4100822湖南大学金融与投资研究中心,长沙410082摘要:惯性反向交易策略是比较成熟的行为金融投资策略。

选取2000年1月~2006年10月投资组合公告发布在7年以上的10只偏股型封闭式基金,将TGARCH 模型结合Sh ill e r 等提出的模型测度中国证券投资基金的惯性反向交易策略,探讨证券收益的波动性与惯性反向交易之间的关系。

实证分析结果表明,惯性反向交易行为使基金收益具有负自相关性,同时惯性反向交易行为在市场上升和下降时是不对称的,市场下降时的惯性交易行为远比市场上升时剧烈,存在明显的杠杆效应,并且利空消息比同样大小的利好消息对收益波动性的影响更大。

关键词:证券投资基金;行为金融;惯性;反向;TGARC H 模型中图分类号:F823 文献标识码:A 文章编号:1672-0334(2007)03-0068-08An Emp irical Study on M o m entu m and Contrari an Invest m entStrategy ofM utual Fund Based on TGARCH M odelX I E Chi 1,2,YU X i ang 1,2,C HU Hu -i b i n 1,21Co lleg e of Busi ness M anage m ent ,Hunan U n i ve rsity ,Changsha 410082,Ch i na2C enter o f F i nance and Invest m entM anagem ent ,H unan U niversity ,Changsha 410082,China Ab stract :M omentu m and Contrarian Invest ment Strateg ies are relatively ma t ure behav ioral fi nance i nves-t m ent strateg ies .Based on t he data o f 10close -end m ut ua l f unds whose portfoli o s have been announced fo rm orethan seven years dur i ng the per i od o f January 2000to O ctober 2006,t h is paper uses the TGAR C H M odel and the Sh ill er ,Sen tana andW adh w an iM odel to esti m ate the mom entu m and constra i n trading activities of Ch i nese mutual funds .T h i s pape r a lso discusses the relationsh i p bet w een the m utua l fund ret u rn vo latility and m omen -tu m and con trarian tradi ng acti v ities .Emp irical study show s that the i m pact of mom entu m and con trarian tradi ng acti v ity is to produce nega ti ve first order autocorre l a tion i n m ut ua l f und re t urns ,and t hat t he m o m ent um and con trarian trad i ng acti v ity is asymm etr ic w hen the m arket is risi ng or fa lli ng .T he m o m en t u m trad i ng acti v ity is f a r m ore v io l ent when t he ma rket is falli ng t han when it is risi ng .It is obv ious tha t a l ever e ffect ex ists .G ood new s w ill have a g reate r i m pac t on t he mutual f und return volatility t han an equivalent bad new s w ill have .K ey words :m ut ua l funds ;behav i ora l fi nance ;mom entu m;contrar i an ;TGARC H M odel收稿日期:2007-03-07基金项目:国家社会科学基金(03B J Y099);全国高校青年教师奖励基金(教人司2002[123]);教育部博士点专项科研基金(20020532005)作者简介:谢赤(1963-),男,湖南株洲人,毕业于湖南大学,获博士学位,现为湖南大学工商管理学院教授、博士生导师,研究方向:金融工程与金融管理等。

第20卷第3期2007年6月管理科学J OURNA L O F M ANAGE M ENT SCIENCES V o.l 20N o .3June ,20071引言行为金融学基于实验和心理学研究成果,研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征以及由此而引起的市场非有效性。

近年来基于行为金融学的视角探讨投资策略成为国内外的研究热点,其原因有两个。

一是所谓股市异常现象不能用资本资产定价模型和Fa m a-F rench三因素模型进行解释,与有效市场假说相矛盾,冲击着当代金融理论的基石;二是它们孕育着套利机会,有着重要实践价值[1]。

对于投资者而言,行为金融学的指导意义在于,可以采取针对非理性市场行为的投资策略实现投资目标,也就是说在大多数投资者认识到自己的错误以前,投资那些定价错误的股票,并在股票价格正确定位之后获利。

目前,比较成熟的行为金融投资策略为惯性反向投资策略。

惯性交易策略(m o m entu m tradi ng strategy,M T S)是购买过去一段时期内表现良好的股票、卖出过去一段时期内表现较差的股票,该投资策略起源于对股票中期的反应不足和保守性心理[1]。

反向投资策略(contrar ian i nvest m ent strategy,CIS)就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票进行套利的投资方法,其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信特征[2]。

国内外学者关于此论题的研究正在跨越时间和空间不断深入,不仅如此,采用惯性反向投资策略者在投资实践中也获得了高额收益。

从以往众多对中国证券市场的实证分析中可知,证券投资基金价格的波动性不仅随时间而变化,而且过去回报的干扰项不对称地影响着未来的波动性。

具体而言,利空消息比同样大小的利好消息对市场波动性的影响更大。

投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期,即价格波动呈现集群性,方差随时间变化[2]。

GA RC H模型族比较好地描述了上述特点,因为它可以有效地排除资产收益中的过度峰值对建模的影响。

GARC H模型族中的TGARCH模型不仅可以有效地描述证券市场的非对称波动性,而且因其用指数表示条件方差,所以对模型小的参数没有限制,本研究力图通过TGARC H 模型构建证券投资基金收益率与惯性反向投资策略之间的关系。

上证指数从2001年的2245点一路滑落至2005年6月6日的998点,创下1997年以来内地股市的8年新低。

大跌之后是收益率的强烈波动,中国证券市场波动大的事实提醒人们,市场需要理性的投资,尤其是机构投资者的理性投资。

证券投资基金是由专业的投资机构进行管理运作的供人们进行投资的金融品种,这些专业投资机构具有很强的研究实力和先进的投资理念。

本研究试图通过TGAR C H模型,从行为金融学的角度为证券投资策略的选择提供更为精确的参考工具。

2文献综述1985年,D eBondt和T ha ler首次以美国股市为研究对象,检验了长期(3年~5年)反向策略可获得显著收益[3],随后国外相关研究不断出现。

继D eBondt和T ha ler之后,Jegadeesh检验了基于一周至一个月收益的交易策略的表现,发现短期反向策略在下一周至一个月能获利[4]。

Chopra、L akon-ishok和R itter通过对美国共同基金的研究,发现短期反向策略的获利性,并把这种获利性归因于投资者的过度反应[5]。

1993年,Jegadeesh和T it m an又发现美国股市中期(3个月~12个月)惯性策略可获得显著收益,正式提出惯性交易策略可以获得显著利润,他们采用1965年~1989年期间的NY SE-AM EX股票为样本,检验了形成期和持有期从3个月~12个月的交易策略的表现,发现买入过去6个月的赢家且同时卖出过去6个月的输家的策略在随后的6个月中获得了近1%的月均收益。

随后,其他学者也采用不同研究方法,深化和扩展了Jegadeesh和T it m an的研究结果[1]。

Lakon i shok、Sh leifer、Tha l e r和V ishny以1985年~1989年美国的季度数据探讨了美国769家基金的投资行为,实证研究发现基金对小规模公司股的投资有显著的追涨杀跌现象,惯性交易策略明显,但对大规模公司股的交易却无此现象[6];Choe、K ho和Stu l z研究了1997年韩国经济危机前后外资对韩国股市的影响,发现在韩国经济危机前,外资多采用惯性交易策略[7];G r i nb latt和K e l oharj u研究芬兰地区投资者行为,发现外资有采取惯性投资策略的现象,而国内投资者(尤其是一般散户)则采取反向投资策略,投资绩效则是采取惯性投资策略的外资优于采取反向策略的国内投资者[8];P i nnuck对1990年~1997年澳大利亚35只股票型投资基金的分析数据表明,基金偏好持有规模大、流动性好、波动性低的股票和过去业绩表现好的股票,即采用惯性交易策略,并且投资基金的投资风格趋同[9]。

从2000年,国内学者开始对证券投资基金的投资行为进行实证研究。

游智贤和姚瑜忠采用G ri nb-latt、T it m an和W er m ers的研究方法,对1993年5月~ 1997年3月期间台湾本土基金操作策略进行分析,发现台湾基金倾向采取追涨不杀跌的投资策略,而且基金管理人通常倾向于根据当月股票价格的波动采取不同程度的追涨策略[10];方军雄证实中国基金管理人倾向根据当季股票回报率采取追涨杀跌策略,同时基金管理人对前期表现上佳的个股采取有买入有抛售的混和策略[11];徐妍、林捷和裘孝锋对2000年第1季度~2003年第3季度中国的基金投资组合进行了研究,结果表明基金的行为特征具有较为显著的惯性现象[12]。