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美国的众筹融资模式发展对我国的启示作者：刘冬郭关科高小敏来源：《今日财富》2016年第08期摘要：众筹是一种社会大众通过互联网为企业或个人发起的项目进行投资的新兴的商业模式。
众筹起源于美国，本文分析了众筹融资模式的内涵及其产生的原因，以及美国众筹融资的发展现状及其存在的问题，在借鉴美国经验的基础上，为我国众筹发展提出建议。
关键词：众筹；融资模式；风险控制一、众筹的理论内涵众筹属于众包（Crowdsourcing）的一种类型，企业选择将企业价值链上的一些环节依托互联网外包给众多消费者完成的行为被称为“众包”。
众包的实质是消费者参与到企业价值创造和创新过程中，这被营销学者称为顾客创新。
大众参与众筹的动因与大众参与众包的动因有相似性。
众包中的消费者创新行为是由一些社会性因素驱使造成的，社会动因甚至超越了想获得报酬的经济动因；消费者通过创新可以获得在网络社区内的声誉、归属感、成就感等。
参与众筹的大众也兼有社会动因和经济动因。
虽然许多投资项目具有一定的投资回报，但是，投资者通过投资获得的成就感，看到自己支持的项目成长壮大而获得的满足感，是大众参与的重要动机。
另外，投资相同项目的投资人往往具有相类似的兴趣和品味，之间的交流和讨论满足了投资者的社交情感和归属感。
再者，利他主义和社会参与精神也驱动了大众参与到众筹中，尤其是扶贫、捐赠等公益性活动的众筹中。
Ordanini针对“众筹参与者的参与动因的实验研究”表明，“社会参与精神”（Social participation spirit）起到了重要作用，即大众愿意去帮助有资金困难的他人，并积极参加此类型的社会活动。
众筹的运行依赖于开放的网络社区和大众筛选机制。
众包网络社区鼓励大量的消费者参与进来，因为参与者越多，创造的信息越丰富，就越容易解决问题。
在一个人数越多的群体中发布消息，就会有更大的概率去解决问题。
二、美国众筹融资模式的发展现状近年来，全球众筹融资模式发展非常迅速。
众筹融资的发展及监管众筹融资作为近年来快速发展的新型融资方式，已经在全球范围内吸引了大量投资者的。
本文将详细介绍众筹融资的发展历程、监管政策以及未来发展趋势和建议。
众筹融资是一种借助互联网平台，通过大众集资的方式向广大投资者筹集资金的模式。
它起源于小额贷款模式，后来随着互联网技术的迅速发展逐渐演变为一种全新的融资方式。
据统计，全球众筹融资规模已经从2010年的不足10亿美元飙升至2019年的近300亿美元。
众筹融资的发展历程可以分为三个阶段：初步兴起阶段、蓬勃发展阶段和成熟阶段。
2008年，全球金融危机爆发后，许多传统金融机构开始收紧信贷，众筹融资应运而生。
这一阶段，众筹平台主要的是艺术品和电影等创意产业的融资。
2011年，随着互联网技术的不断进步，众筹融资进入蓬勃发展阶段，涉及的领域开始扩大，包括科技、农业、房地产等多个领域。
而到了2015年左右，众筹融资开始进入成熟阶段，行业内部的竞争加剧，监管政策也开始逐步完善。
对于众筹融资的监管政策，各国的情况不尽相同。
以美国为例，2012年，美国通过了《创业企业融资法案》（JOBS法案），为众筹融资提供了法律依据。
而在中国，2014年开始实施的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》也将众筹融资纳入监管范围。
随着行业的发展，监管政策也在不断更新和完善，对众筹平台的运营模式、信息披露、风险控制等方面提出了更加具体的要求。
展望未来，众筹融资仍有广阔的发展空间和巨大的潜力。
随着科技的不断进步和监管政策的逐步完善，众筹融资将会更加规范化和专业化。
同时，众筹行业也面临着一些挑战，如投资者保护、运营成本上升等，这些都需要行业内部和监管部门共同解决。
个人观点和建议方面，我认为未来众筹融资的发展需要注重以下几个方面：1、强化风险控制：众筹融资作为一种新型的融资方式，风险也相对较大。
因此，众筹平台需要建立完善的风险管理体系，保障投资者的利益。
2、提高信息披露水平：及时、准确、完整的信息披露是投资者做出决策的重要依据。
收稿日期：20151009作者简介：崔勇涛（1984-），男，山东济宁人，厦门大学法学院2014级国际法学专业博士研究生，主要从事国际金融法研究。
美国股权众筹投资者保护的经验及对我国的启示崔勇涛（厦门大学，福建厦门361005櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓）摘要：股权众筹起源于美国，在我国也有了相当的发展。
为了保护众筹投资者的利益，美国根据其证券法等基本法律建立了较为完善的制度，主要是通过规范众筹平台、发行人及投资人的行为来保护投资者的利益。
我国虽然制定了有关股权众筹的一些法规，但是这些规范在保护投资者方面存在没有规定资金由第三方托管制度、投资者的撤资权、领投人的资格要件及对投资者的限定较为严格等不足。
我国应当借鉴美国的经验，完善相关制度。
关键词：股权众筹；投资者保护；领投人；众筹平台中图分类号：DF96文献标识码：A 文章编号：1672-2663（2016）櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓櫓01-0093-05一、股权众筹简介股权众筹是指以互联网众筹平台为媒介，投资人投资于一个实体后取得被投资企业的股权，分享实体未来利润的一种众筹模式。
从操作模式上，股权众筹通常通过一家众筹平台（funding portals ）进行，发起人（crowdfunding issuers ）通过众筹平台发布项目，而投资人（investors ）则通过众筹平台的媒介，向发起人投资。
〔1〕股权众筹融资是基于互联网平台的一种融资模式，对于完善多层次资本市场体系，拓宽中小微企业融资渠道，支持创新、创业活动，都具有积极意义。
〔2〕股权众筹模式，是未来互联网金融领域最具前景的模式。
股权众筹这一模式最先在美国出现，世界上第一个股权众筹平台Angellist 于2010年诞生于美国硅谷，之后便迅速传入欧洲、亚洲等世界各地。
2015年10月美国SEC众筹规则及启示何晓楠 陈煜 卢边静子摘要：2015年10月30日，美国证券交易委员会（SEC）发布了众筹规则最终稿，旨在帮助小微企业安全、规范地形成初创资本，促进美国众筹市场的长远发展。
SEC众筹规则所呈现的制度逻辑是，以小微企业融资成本和效率、投资者公平投资权和保护、众筹中介机构职责和众筹市场发展三对立法目标的平衡为基本理念，在对众筹发行设定专门豁免的同时，强调发行人应受发行限额、发行信息披露的约束，经纪商和众筹平台应得到有效的规范，个人投资者应受投资限额约束等。
这对于我国众筹法律制度的建构具有重要的启示意义。
一、美国SEC加快推进众筹法案落地（一）JOBS《众筹法案》后亟待出台众筹规则①1.全球股权众筹规模快速增长全球股权型众筹（Equity-Based Crowdfunding）增长迅速，在2014年达到了182%。
其中，北美和欧洲众筹市场的股权型众筹增长是全球增长的主要驱动力。
2014年，北美众筹规模达到①https:///rules/final/2015/33-9974.pdf了94.6亿美元，较2013年增长了145%。
其中，股权众筹项目的平均规模约为17.5万美元，低于全球股权众筹项目平均规模的27.5万美元。
2.小微企业生存能力不足限制了股权众筹市场规模初创型小微企业持续生存能力不足，造成对美国股权众筹市场规模的限制。
据随机抽样统计，2004年设立的4千家高科技型企业中，仅有68%维持到了2008年底。
另有研究显示，接受风险投资的初创型小微企业也存在较高的失败率，从1980年到1999年约有三分之一的VC投资失败。
而从2004年到2010年，接受100万美元以上VC投资标的企业中，高达四分之三的VC 投资遭遇失败①。
向初创企业进行证券类投资，即使是专业的风险投资家也都会面临很高的失败率。
因此，美国股权众筹市场一直以来并不活跃，早在2011年，其最主要的股权众筹平台“ProFounder”就宣布不再进行证券发售。
众筹或将开创融资新模式——读《解放众筹》-金融银行论文众筹或将开创融资新模式——读《解放众筹》彭忠富2012年4月5日，美国总统奥巴马签订了《创业企业融资法案》，该法案第三部分将“众筹”这种具有显著互联网时代特征的新型网络融资模式正式纳入合法范畴。
这一法案出台后，人们普遍认为美国投资界的面貌将焕然一新，未来人们将依托众筹这一平台彻底颠覆企业传统的融资模式，催生出更多像苹果、谷歌这样以理念和技术领先的超级明星公司。
因为相关法律滞后，中国在金融创新领域始终落后于美国，这跟中国这个经济大国地位极不相称。
中国经济真正的崛起，应该是金融的崛起。
因为金融是资源配置的高效方式，而建立多层次的资本市场，是中国经济金融机构健全的一个必定到达的目的地。
北京现代金融研究院院长、领筹网董事长刘文献认为，众筹，只有众筹，能够有效处置碎片化的巨量社会资金，化解其投向和小微企业渴求资金的老难题；只有众筹，能够有效锁定市场，并创造出新的需求；只有众筹，能够以企业的有限时空，汇聚无限的各类资源；只有众筹，能够在移动互联和大数据时代的信息文明中领得发展的头筹。
刘文献在其主编的《解放众筹》一书中指出：无众筹，不发展。
从茹毛饮血时代的围猎分食，到如今的合伙办公司等，整个人类历史就是一场众筹变形记。
互联网时代，众筹是项目发起人通过利用互联网和社交网络传播的特性，发动公众的力量，集中公众的资金、能力和渠道，为中小企业、创业者或个人进行某项活动或某个项目或创办企业提供必要的资金援助的一种融资方式。
其精髓在于小额和大量。
它的融资门槛低，而且不再以是否拥有商业价值作为唯一的判断标准，这就为新型创业公司的融资开辟了一条崭新的路径。
众筹面向社会大众发起，突破了传统融资多以针对特定高收入群体发起的模式，使得普通大众有机会参与到投融资活动之中，从而分享可预见的红利。
互联网改变了人类的时间维度、空间维度和意识维度。
互联网带来的互联网金融改革，是过去金融压抑和管制中的被动性角色，成为现代金融尤其是互联网金融创新的主角。
通过美国众筹你明白了什么前不久，美国证券交易委员会（Security and Exchange Commission）完成了根据《创业企业融资法案》（JOBS Act）制定的相关规定，允许普通投资者在众筹平台购买初创公司的股权——例如，从Kickstarter上可以购买实际出售的股权，而不仅仅是小发明创造。
为了正确了解创业者将如何从新的股权众筹法规中获益，我们采访了曼哈顿街资本（Manhattan Street Capital）的联合创始人罗德·特纳（Manhattan Street Capital）。
曼哈顿街资本是一个高增长的资本交易网络集市，它希望利用这些新规，帮助中等规模企业搭建一个股权众筹平台。
“融美众筹系统”将讲述一组精彩的访问。
记者：很多创业者都会提出这样的问题，新规将对他们产生什么样的影响？目前可以采用哪些新工具？罗德·特纳：从2016年1月开始，早期初创公司的创业者将能够吸引所有类型的投资者来筹集资本，而且过程相当简单。
对于地处偏远地区或者从事非常规创业但是又很有吸引力的企业，融资将变得更加容易。
这次改革取得了突破性的进展。
目前在美国，等着投资初创公司的资金有16万亿美元，这是投资领域一场叹为观止的民主化发展。
诞生在美国风险投资欠活跃地区的初创企业有很多，如今这些初创将可以筹集到大量的资本，融资活动的效果好坏将取决于其自身估值以及创业者交流的技巧和能力，而不是你认识谁，或者因为公司总部碰巧在硅谷或者纽约市，所以可以轻松接触到风投。
记者：国际资本如何？美国创业者可以吸引到世界各地的投资者吗？特纳：考虑到我们在技术领域的领导地位，来自欧洲和亚洲的投资者投资美国初创公司的案例不计其数，原因是他们认为，投资美国初创公司更有可能收获流动性。
记者：创业者将如何从这批新的网络投资者手里获得资本？投资者又将如何找到需要投资的公司？特纳：美国目前约有30个众筹平台。
要了解哪些平台将最快速地拓宽自身迎合面并不难。
