从台湾经验看大陆场外资本市场的发展1

从台湾股市历史看中国股市必上10000点(2008-11-19 14:52:49)分类：综合述评以史为鉴的一个重要理论依据，就是历史总是惊人的相似！现在市场上的人总是很喜欢借鉴美国股市，以此来推测中国股市应该如何，其实这并不科学，因为美国和我们有太多的不同。

一个是行将没落的老牌帝国，一个是新兴经济的领军者，索罗斯说美国延续了60年的牛市终于结束了，而中国将崛起，中美两者毫无可比性。

与我们最相像的是谁呢？那就是二十年前的台湾。

1986年前台湾的基本面与2006年前大陆的基本面比较台湾工业化的进程至少比我们早了20年，到上世纪八十年代，台湾已经实现连续三十年平均9%的高增长，（中国大陆自改革开放以来，已经延续了30年的经济高增长）其增长模式就是利用岛内廉价的劳动力，发展劳动力密集型出口工业，这些行业在欧美已经衰落，于是全都转移到这些新兴市场国家和地区，（中国大陆的经济发展模式如出一辙）此时台湾人赚取了大量的美元外汇，台湾对外贸易顺差从1981年的14亿美元增长到1985年的106亿美元，1986年更是激增到157亿美元。

（中国外贸顺差在2006年达到了1770亿美元）最初，台湾当局为了鼓励出口工业，采用紧盯美元的汇率政策，但由于国际收支失衡，当局为了维持汇率稳定，大量买入美元，其外汇储备达到了近800亿美元，仅次于日本，在当时属于人均外汇储备最高的经济体。

（中国的外汇储备已经是世界第一，而且增长速度也是世界第一）。

需求量剧增使新台币升值压力不断增大，市场对新台币升值的心理预期迅速上升。

美国采用多种手段迫使新台币升值，因为美国是台湾外贸顺差的主要来源地。

美国为了减少贸易逆差，采取美元贬值的手段，但新台币由于紧盯美元，因此同时贬值，使得顺差继续扩大，美国指责台湾人为操纵汇率，于是台湾当局采用汇率"缓慢上升"的策略，希望减少对出口工业的损害，但这加剧了市场对新台币升值的心理预期。

（以上只要把台湾当局替换成中国政府，把新台币替换成人民币，那么就是现在中国大陆的真实写照）新台币兑美元的汇率，从1985年的1美元兑39.8元新台币升到1986年的1美元兑35.5元新台币，（2005年是人民币汇率改革的日子，到2006年只是小幅升值3.5%）这种小幅缓升反而刺激了市场的强烈预期，不仅岛内居民抛售美元，国际热钱也大量涌入岛内。

台湾场外交易市场制度演进及风险管理2008年3月17日,《天津滨海新区综合配套改革试验方案》获得国务院原则性批准,备受关注的非上市公司公众股权交易市场(Over the Counter Market,简称OTC)落户于天津,内容如下：“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场。

作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。

逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。

”此意味着大陆资本市场在进行多层次探索方面又进一步。

OTC也被称为“店头市场”或“柜台交易市场”,俗称“三板市场”,是指在证券交易所(通常称为主板市场)之外的,由证券买卖双方通过做市商(Market Maker)交易机制,协商议价成交的证券交易场所的总称。

OTC市场主要是为达不到上市标准,又有融资需求的公众公司提供证券交易平台。

在OTC市场交易的是未能在交易所上市的证券——包括不符合上市标准的股票,符合上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等等。

OTC市场落户天津,意味着在大陆将形成继上海、深圳证券交易所后的又一新的市场,有利于天津和环渤海经济圈的中小企业获得最初的发展资金。

OTC市场可以发挥金融的杠杆作用,将能为滨海新区建设,天津经济甚至整个北方经济企业的发展和产业结构升级注入源源不断的功能,推动国家区域协调发展总体战略之最终目标。

吸取和借鉴国外成熟市场的经验和教训,一直是大陆开拓和发展证券市场的重要思路。

为此,广泛深入的研究世界各国OTC市场的发展动态,对于全方位认识OTC市场和创业板交易的生存规律、运行机制、风险特征都是十分紧迫和必要的。

并且面对大陆的许多中小企业由于在大陆融资困难,其中不少优秀创业企业纷纷走向境外上市,其中美国的NASDAQ,香港的创业板和日本的JASDAQ都将是未来大陆企业海外融资的主要场所。

基于此一背景,我们着眼于世界范围内各个国家和地区的证券交易所之外的证券交易市场发展,分别以台湾场外交易市场为样本,运用比较分析和实证分析相结合之研究方法,试图为证券OTC市场的国际经验勾勒一个基本的宏观轮廓,为大陆进一步发展OTC市场提供借鉴。

合格外国机构投资者(QFII):台湾与内地制度之比较李锐(中央财经大学金融系,北京100081)摘要:本文通过5合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法6与台湾Q FII制度的对比,使大家认识到尽管受各国(或地区)政府政策目标和经济环境差异影响,各国和地区对Q FII机制中的机构类型、资产规模等的规定会不尽相同,但QFII作为一种临时性的制度安排,必将通过一个先紧后松、逐步放宽的过程,从而走上资本市场的完全开放。

关键词:合格外国机构投资者;限制中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1009-3540(2003)03-0011-0002QFII制度1990年发源于台湾,其后为许多新兴市场国家所效仿。

2002年11月7日,中国证监会和中国人民银行联合发布了5合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法6(以下简称5办法6),该办法自12月1日起正式实施,标志着中国资本市场正式引入QFII制度。

一、对合格境外机构投资者主体范围的限制1、台湾对QFII主体范围限制的放宽以及带来的证券市场投资者结构变化台湾地区证券市场对外资开放始于1967年5月29日/行政院0发布的5华侨及外国人投资证券实施办法6,但直到1982年台湾当局制定5引进侨外资投资证券市场计划6,外资投资台湾地区证券市场的整体管理规范及架构才最终确定。

第一阶段:间接开放阶段(1983-1990),此阶段台湾主要采用开放境内投资信托公司募集海外基金投资台湾股市的间接投资方式。

第二阶段:有限制的直接开放阶段(1990-1996),从1990年2月开始至1990年10月,台湾股市行情急剧下挫,加权指数由12682点高位降至2485点,跌幅超过80%,为了拯救台湾股市,行政院通过修正了/华侨及外国人投资证券及其结汇办法0规定,引入QFII机制,允许外资投资机构直接投资台湾股市,这标志着台湾证券市场开始融入国际证券市场。

第三阶段:一般外国法人阶段(1996年3月至今)(Gener al Forei g n institutiona l I nve stor,GFII),全面开放/境内外华侨及外国人0直接投资。

台湾创业投资的发展经验及其启示［作者：佚名来自：/ 点击数：41 时间：2004-4-15 录入：吉祥草【发表评论】］一、台湾创业投资的发展历程及主要特点创业投资在台湾的发展是与它的经济基础紧密相关的，台湾地区属海岛型经济，国内市场狭小，自然资源缺乏，其经济传统以劳动力密集产品为主的产业结构逐渐丧失竞争力，在国际间市场竞争逐渐加剧的情形下，资本的效率和技术的创新才是推动国家经济发展的主要动力。

为促进经济的快速发展，自1983年开始，台湾当局在产业政策上作了一定的调整，使产业结构从劳动力密集型转变为以科技事业为核心的产业体系。

台湾产业结构的转型最终也需要技术、资金、管理和创业精神。

以提升产业升级为目标，政府也先后采取多项措施，其中发展创业投资事业即为其中一项重要的配合措施。

在这一背景条件下，台湾自1983年起推动创业投资事业以来，分别于1986年、1987年和1993年三度修改“管理规则”，阶段性放宽若干限制，给予创投事业更好的发展环境。

台湾创业投资自80年代开始，借鉴美国的硅谷模式，搞了一个新筑科技园，但在发展之初，由于照搬硅谷模式，走了一些弯路。

后来台湾当局立足于台湾岛情，主要以半导体、资讯、电子等中度技术作为创业投资的市场定位，而不是盲目求高求新。

此后台湾的创业投资才得以持续快速发展。

总体来说，台湾的创业投资还是具有很多的特点的，具体表现在：1.台湾创业投资的组织形式。

台湾创投的主管机关是财政部。

管理机构是由财政部委托行政院开发基金管理委员会代管。

台湾的创业投资都是以投资公司形式设立和运作的，一般来说，私人创业投资公司是创业基金运作的主要载体，公司内不仅具有大量的专业人才，而且还要根据项目聘请专家，通过一批技术和管理领域权威的积极作用，使创业企业得到发展，也使创业公司获得收益。

创业投资公司的模式主要包括三种，一是自设经营团队，自行管理投资。

二是不设经营团队，委托一家管理顾问公司管理投资。

三是不设经营团队，委托另外一家自行拥有经营团队的创业公司管理投资。

台湾地区证券市场国际化的经验与教训金融时报 2013年4月8日证券市场国际化是以证券为媒介的国际间资本流动,即证券发行、证券交易、证券投资、证券监管不受国界的限制,使资本实现跨国或跨区域自由流动,从而使国际资本市场互相融合,互相渗透,成为一体化、世界性的资本市场。

因此,证券市场国际化可在世界范围内有效配置资金,为资金稀缺者引进资金,为投资者提供投资场所和对象,并在促进本国经济发展的同时推进整个世界经济的繁荣。

欧美发达国家正是通过证券市场国际化,推动本国经济的快速发展,诸多新兴国家亦是通过证券市场国际化获得充足的国际资本,使经济迅速崛起。

我国台湾地区自上世纪八十年代开始,开放侨外资金间接赴台投资证券、设立分支机构,2008年陆续放宽外国企业赴台筹资限制及开放香港指数股票型基金(ETF)跨境赴台上市,使证券市场逐步迈向国际化。

台湾地区证券市场国际化可总结为证券交易的国际化、证券商及中介机构业务的国际化、证券发行的国际化和金融商品的国际化四方面。

首先,证券交易的国际化。

1982年,台湾地区金融监管部门出台“引进华侨外资投资证券计划”,旨在为证券市场引进外国投资者,该计划包括开放侨外资间接投资证券(1983年)——准许外国专业机构投资者直接投资证券(1991年)——全面开放侨外资直接投资证券(1996年)三个阶段循序引进侨外资金,至此外国投资者已可全面直接投资台股,但仍采用审查许可制,且在额度上也有限制。

虽然QFII制度有所限制,但仍明显改善了台湾地区证券市场高度集中、以散户为主的投资者结构,更关键的是促进了台湾地区证券市场走向国际化。

随着资本市场发展逐渐成熟,金融监管部门进一步扩大外资赴台参与程度,于2003年取消QFII制度及投资额度上限,且由审查许可制放宽为登记制,申请程序更加简化,使台湾地区资本市场进入全新的历史阶段。

近年来,外资持股比重约占台湾地区股票总市值的30%左右,并陆续加入上市公司的董事会,在一定程度上改善了公司治理。

台湾兴柜市场对大陆场外市场建设的启示台湾证券交易所、柜台市场、兴柜市场和盘商市场构成了台湾多层次资本市场体系，其中兴柜市场主要为非上市公司提供融资和股份转让服务，同时为台交所和柜台市场培育上市公司。

该市场以机构投资者为主，公司规模较小，多集中于新兴行业，采用做市商交易制度，建立转板和下柜制度。

兴柜市场的这些特征对于我国大陆建设场外市场具有积极的借鉴意义。

一、兴柜市场主体特征台湾兴柜市场属于台交所和柜台市场的预备市场。

与台交所和上柜市场较高的上市（上柜）标准不同，兴柜市场对申请进入公司规模、盈利能力、设立年限、股权分散、股份流通都没有具体规定，只要求有两家以上的推荐证券商推荐，向柜台买卖中心提出登录申请即可进入市场。

1、兴柜市场以机构投资者为主。

参与兴柜市场的投资者主要以机构投资者为主（分为企业法人和券商）。

企业法人数量由2006年的731家增至2009年的1190家；相比之下，券商家数2006—2009年基本稳定在30家左右。

此外，从转让股数来看，企业法人的转让数量也大大超出券商的水平，2006—2009年企业法人转让股数占总转让股数的80%以上，成为机构投资者队伍中的主体。

由于机构投资者具有投资经验丰富，风险承受能力强等特征，从而使得兴柜市场更注重公司价值发现，交易过程中的投机行为较少，价格波动幅度收窄，市场投资风险较低。

2、兴柜市场挂牌公司多集中于新兴行业。

截止2009年底，兴柜市场有223家挂牌公司，85%的企业集中于光机电、电子信息、生物医药和通讯等新兴行业。

其中，光机电、电子信息、生物医药和通讯行业企业分别为89家、60家、24家和14家，分别占比40.27%、27.15%、10.86%和6.33%。

而其余挂牌企业多分布于石化、交运和消费品等传统产业，且数量很少。

兴柜市场、柜台市场和台交所市场的重点行业类似，这与台湾资本市场的垂直分工特征有关（与横向分工的市场不同，在垂直分工的市场中，每个市场间是递进的关系，随着各个层次的升级，行业一致具有一定的必然性）。

2014年26期总第765期一、研究背景自20世纪70年代以来，创业板开始登上世界经济的舞台，成为世界各国致力于扶持创业企业和支持创新的产物。

根据全球经济发展的实践经验，创业板市场在推动经济创新、产业优化升级上有着显著的作用。

创业板市场是在主板市场之外专为中小企业、尤其是新兴高科技企业提供上市途径、融资渠道的一个股票市场。

它对上市企业的资产规模、盈利水平、经营记录等方面的要求都较主板市场要低。

我国大陆地区早在90年代初就尝试着建立了创业板市场，即1990年成立的全国证券交易自动报价系统（STAQ）和1993年成立的中国证券交易系统有限公司（NET）。

但由于制度不健全、缺乏经验等原因，这些尝试均告失败。

其后的十年中，“重启创业板”的口号屡屡响起，但始终未能真正起航。

直到2009年9月,创业板首批新股IPO 开始申购，包括神州泰岳在内的十家企业被集体打包发行。

从最早提出创业板的概念至今，经过十余年的磨砺，大陆创业板可谓“千呼万唤始出来”。

在广阔的大陆市场上，创业板这艘“诺亚方舟”刚刚起航，如何让其走得远、行得稳，才是未来发展的题中之义。

反观海峡那头的宝岛台湾，其场外交易市场则发展得有声有色。

场外交易市场（OTC，Over-the-Counter）又称柜台市场或店头市场。

我们不禁要问：同样是建立于上世纪80年代末90年代初，同样经历了十余年的成长变革，台湾的场外交易市场是如何成长为当今世界上最大的场外交易市场之一，又是如何对台湾的产业结构调整、乃至整个经济发展起到了至关重要的作用？本文选择台湾来进行比较，着重分析台湾场外交易市场的成长历程和成功经验，总结归纳出其优势特点，并为大陆创业板市场的建设出谋划策，结合大陆经济发展的固有特点提出相关的建议。

二、台湾场外交易市场的特征与经验1.市场分层，完美联动目前台湾拥有的合法场外交易市场有两个，分别是兴柜股票市场，还有柜台买卖中心。

所谓柜股票市场，是指兴是体系的低级形态。

台湾证券市场是亚太地区发展较快的市场,特别是八十年代开始执行的一系列国际化战略,使得台湾证券市场迅速发展起来。

至1993年底,台湾交易所各种有价证券市值为1755亿美元,占其GNP 的74%,其成交量居世界第四名,纵观台湾证券市场的发展,其中国际化所取的成功经验,值得我们借鉴。

一、台湾证券市场.国际化的经验1.筹资与投资并举的全方位的开放政策。

台湾在推行证券市场国际台湾证券市场国际化的经验及启示◆福建兴业证券公司　王金叶化时采取两手抓的政策,既向海外开放岛内证券市场,又向岛内投资者开放海外市场的双向开放。

在筹资方面,台湾也奉行双向原则。

一方面台湾开放岛内证券市场,让海外投资者进入岛内投资。

1983年10月,允许外资通过投资基金方式间接投资于台湾证券市场。

九十年代又向前推进一步,允许外国机构或个人直接投资于台湾交易所上市的股票、债券以及基金。

据统计,目前台湾成交值中约有1/3是外商投资买卖的;另一方面台湾把本岛上市公司及其证券公司推向海外,加入国际化的潮流之中。

1988年起,台湾当局鼓励上市公司赴海外募集资金。

但由于担心通货膨胀,规定前述两项募集的资金,只能汇回台湾作为建厂及购生产设备之需,额度为30亿美元。

同时,台湾当局允许本岛证券公司在海外设立分支机构,以募集资金投入台湾股市,加强本身的国际化业务。

目前已有台证、日盛、京华等12家证券公司在美国、英国等地设立海外分支机构,加强与当地证券界的合作。

台湾在向海外投资者开放岛内市场募集资金以及把岛内证券公司及上市公司推向世界,走国际化的同时,还不失时机地为岛内投资者开放国外证券市场,使岛内投资者走向世界。

一方面台湾当局允许岛内投资者投资海外证券市场,为岛内剩余资金寻找出路;另一方面开放岛内证券市场,允许外国证券公司来台设立分支机构。

美国的梅里尔和希尔森证券公司于1991年在台湾设立分支机构,帮助当地的投资者交易海外股票。

1992年日本的野村证券公司也在台湾设立分支机构。

台湾地区利率市场化的经验与启示【摘要】台湾地区利率市场化的必要性日益凸显，现状仍存在政府过度干预和银行利率定价不合理等问题。

推动因素包括经济改革需求和国际金融市场趋势。

政策措施涉及建立市场化利率框架和强化监管机制。

经验教训表明需要谨慎稳妥地推进市场化进程，同时加强风险管理和市场监管。

效果评估应注重利率市场化对经济金融体系的影响。

启示包括促进金融创新和优化利率定价机制。

台湾地区利率市场化的意义在于提高金融市场效率和促进经济发展，未来发展路径应注重市场化程度逐步深化和风险防范机制完善。

【关键词】1. 引言1.1 台湾地区利率市场化的必要性在当前全球化、市场化的背景下，台湾地区利率市场化具有重要的必要性。

利率市场化可以促进银行业的竞争，提高金融机构的效率和服务水平。

在竞争的市场环境下，银行将更加注重客户需求，不断创新金融产品和服务，以提升自身竞争力。

利率市场化可以促进资金的有效配置，提高资源利用效率。

通过市场机制来确定利率，可以更好地反映市场供求关系，避免出现政府干预导致的资金错配和浪费。

利率市场化可以加强金融监管和风险管理。

市场化的利率制度可以提高金融机构的自律性和风险意识，降低金融市场的不良波动和金融风险的发生概率。

台湾地区利率市场化对于促进金融业的健康发展、提高经济效率具有重要意义，是符合时代发展要求的必然选择。

1.2 台湾地区利率市场化的现状台湾地区的利率市场化在过去几年来取得了一定的进展，但仍面临一些挑战和问题。

目前，台湾地区的利率市场化水平相对较低，大部分利率仍由政府直接管理和控制。

虽然在2000年代初期，台湾地区已经开始逐步放开银行存贷款利率，实行浮动利率制度，但是市场化程度仍有待进一步提高。

台湾地区的金融机构体系相对封闭，竞争程度不高，导致市场上利率水平相对较高，不利于市场化进程的推进。

台湾地区的货币政策主要以维持物价稳定和推动经济增长为目标，对利率市场化的推进并未给予足够的支持和重视。

中国资本市场发展的国际视野随着中国逐渐崛起为全球第二大经济体，其资本市场也逐渐得到了国际社会的关注。

近年来，世界各地都在关注中国股市的表现和中国资本市场的发展情况。

然而，中国的资本市场还有很大的发展空间和潜力。

本文将从国际视野出发，探讨中国资本市场的发展现状和未来趋势。

一、中国资本市场的现状尽管中国资本市场的规模庞大，但与发达国家相比，中国的资本市场发展仍然面临一些困难。

目前，中国的资本市场主要由股票市场、债券市场和期货市场组成。

股票市场是中国资本市场的最大组成部分。

目前，上海证券交易所和深圳证券交易所是中国股票市场的两个主要交易所。

然而，由于中国股市的投机氛围，一些公司存在着欺诈和污染行为，这影响了股市的整体稳定。

此外，由于中国的资本市场还未完全开放，外国投资者被限制在参与中国股市的规模和种类上。

债券市场是中国资本市场的第二大组成部分。

虽然中国的债券市场规模已逐年扩大，但它还不够成熟，市场根基较弱。

当前，中国政府债券和企业债券被认为是债券市场的主体，这种结构导致市场分散，交易活跃度不高。

此外，由于缺乏优质的信用评级机构，中国的债券市场也存在质量问题。

期货市场是中国资本市场的尚未成熟的组成部分，但未来有望迅速发展。

虽然中国政府已经开始推出期货交易，并引领全球期货市场的发展趋势，但该市场仍然面临着监管、市场广告、交易所成本和产品创新等问题。

二、中国资本市场的发展趋势尽管中国的资本市场还存在一些问题，但我们仍然可以看到许多积极的迹象。

以下是中国资本市场未来发展的趋势：1、改善国内经济增长和政治环境，促进资本市场稳定在中国政府的努力下，中国正在逐渐从出口导向型经济转为内需型经济。

此外，政府的反腐斗争也在消除投机和腐败现象，从而改善了资本市场的稳定。

随着政府对市场的监管力度加强，中国资本市场将逐渐成熟，并拥有更高的透明度。

2、全面深化改革，增强市场虹光政府制定的《深化资本市场改革专项方案》明确提出了解决多层次资本市场的制度性问题、制定创新性证券制度、建设成熟、给力的长期机构投资者、发展全球资本市场等政策措施。