我国股票市场新股发行对策研究

我国新股发行定价研究中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）07-000-02摘要自2009证监会发布《新股发行体制的指导意见》，新股发行的三高现象屡见不鲜，新股上市不久出现大幅下跌让投资者失望，可见2009年指导意见对我国股票市场没有任何改进，4月1号，证监会起草新股发行改革（征求意见稿），可见如何使新股发行定价趋于合理，保护中小投资者利益，促进股市长期稳定发展，意义尤为重要。

关键词股票市场新股发行定价中小投资者一、我国新股发行的现状当前，上市公司高发行价、高市盈率、超额募集资金等“三高”现象引起市场较多的关注，这种非理性的发行价格严重损害了中小投资者，根据中商情报网数据统计，2010年以来深市共有575只新股上市，首日平均涨幅32.96%，截至目前已有515只跌破首日收盘价，跌破比例达89.57%。

其中首日收盘涨幅100%以上的股票共34只，已有33只跌破首日收盘价，平均跌幅为45.87%；首日收盘涨幅50%至100%之间的股票100只，已有98只跌破首日收盘价，平均跌幅为38.29%。

新股高价发行之后又大幅跳水，不利于资本市场稳定发展，许多中小投资者出现深度套牢，为了进一步深化改革，不断完善资本市场功能，更好地服务实体经济需要，证监会起草了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》。

二、贝因美公司案例研究（一）贝因美ipo过程浙江贝因美科工贸股份有限公司成立于1999年4月，初始注册资金3284.1万元，其在 2010年12月7日ipo被暂缓表决后，2011年3月继年二次“闯关”成功，这件事情在资本市场上引起较大反响。

贝因美公司上市发行股票的主承销商是平安证券。

在前十大股东中，平安证券的一家全资子公司平安财智是第四大股东，持有18,800,000股。

2009年9月30日，平安财智以6400万元的成本入股贝因美。

2009年底，每10股转增13.50股，平安财智所持股份变成了1880万股。

浅谈我国股票发行定价中存在的问题及对策中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）06-000-01摘要定价机制的发展对股票市场的运行和资本市场的发展起到了重要作用。

本文从股票发行定价制度在我国的发展历史出发，深入分析了询价制实行的意义和存在的问题并提出完善改进定价机制的具体建议。

关键词股票发行定价询价制问题对策引言：近年来，中国股票市场迅速发展，同时，政府也在也在分步推进股票发行市场化的改革，股票发行的定价已经成为社会经济生活中的重要一部分和社会各界普遍关注的金融热点。

我国的股票发行定价制度主要经历了三个阶段。

第一个阶段在指在1998年年底《证券法》颁布前8年时间内，固定价格发行是主要的定价制度。

第二个阶段是1998年至2005年的尝试阶段，在这个阶段，我国尝试了多种定价制度，比如上网发行和法人配售相结合、上网定价发行和向二级市场投资者配售新股相结合、放开市盈率限制的上网定价发行、网上累计投标发行等，但都没有取得预期的效果。

第三个阶段从2005年1月1日起，我国证券发行一改过去按前三年或预测的15~20倍市盈率固定定价的做法，采用和国际标准接轨的询价定价制度。

主要流程为发行申请经中国证监会核准后，发行人应公告招股意向书，开始进行推介和询价。

询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。

发行人及其保荐机构应通过初步询价确定价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。

不可否认的是，询价制度的实行是我国定价市场化进程中的重要一步。

在此种发行定价方式下，新股的发行价格和发行数量不是由政府制定，而是通过在发行人和投资者之间建立充分沟通的机制，然后再通过潜在投资者的需求信息来确定的。

这样一来，沟通机制的存在首先降低了发行人和投资者之间的信息不对称程度，同时由市场的需求确定的发行价格减少了发行定价的主观性和随意性，也更能反映股票的内在价值。

询价制还有助于提升保荐机构和机构投资者的专业水平，打造中国更多的合格机构投资者。

我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析摘要:自上世纪90年代中国建立股票市场以来,一直存在严重的IPO抑价过高的现象,这严重影响了资本市场的筹资效率。

随着近期新股发行制度改革措施的出台,关于我国IPO抑价问题的讨论与研究再度成为热点话题。

本文从新股发行市场参与主体的角度出发,并结合当前新股发行制度改革,分析了我国IPO抑价的现状与高抑价存在的主要原因。

关键词:新股发行;新股发行抑价;发行制度;新股发行制度改革一、我国IPO抑价的现状分析IPO抑价是指新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象。

Ibbotson[1](1975)研究发现,首次公开发行股票在第一个月内的平均超常收益率达到11.4%,被学术界称作“新股之谜”。

股票发行市场是整个股票市场不可或缺的重要组成部分,直接影响着发行效率和效果等诸多方面。

而我国IPO抑价长期居高不下,这与我国本身特殊的制度背景、政府对新股发行的干涉、机构投资者不够成熟等方面有着不可分割的联系。

肖曙光和蒋顺才[2](2006)从制度的角度,运用制度经济学理论,分析了我国高IPO抑价的原因所在,并得出结论:IPO抑价率受相关制度的影响较大,与制度因素密切相关。

无论是审批制还是核准制,均较国外带有更浓的行政和不规范色彩,导致我国股市制度运行成本高、运行效率低、交易费用高,因而IPO抑价率要远高于国外。

这次全球性金融危机使我国股票市场受到较大波动,新股发行市场处于停滞状态,直接融资功能严重萎缩。

此时,市场参与各方的目光都集中到IPO制度改革及其重启上来。

随着2009年5月22日《新股发行指导(征求意见稿)》的出台,桂林三金随后成为本次IPO重启的首家公司,这标志着我国新股发行全面启动,股票发行市场开始苏醒。

此次改革主要有以下4个方面的措施:完善询价和申购的报价约束机制;优化网上发行机制;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。

新股发行市场的制度改革方向也开始倾向于保护中小投资者,询价报价制度也处于改良状态,避免机构投资者通过询价投机,借助雄厚资金,占据大量的新股申购份额,从而获得大量的新股发行,形成无风险收益的现象。

当前我国股票市场存在的问题及对策分析一、我国股票市场存在的问题1.上市公司选择机制不合理。

我国股市现在的上市制度是政府审批制,上市选择并没有市场化而是由政府掌控,这就使得上市融资成为了一种政府垄断的稀缺资源。

上市机会更多的向国有大中型企业倾斜,使得更加需要资金的中小企业无法获得上市机会,加剧了中小企业融资和生存发展的困难。

同时,不愿意放弃行政审批的权利,又不情愿放开对发行节奏的控制,这让中国股市被贴上了“政策市”的标签,也使政府监管部门承受了巨大的管理和舆论压力。

2、上市公司分红政策差异严重。

方大特钢、高鸿股份、远兴能源等中国股票市场有名的“铁公鸡”，在利润大幅增长时给予了高官们丰厚的报酬，却常年不分红。

这种做法不仅有违国际资本市场的惯例，还严重打击了股票市场参与者的积极性，尤其是中小股民的积极性。

利润分配政策作为公司治理制度的重要组成部分，其制定过程应该包括所有股民的参与，上市公司多年不分红，也有向大股东输送利益的嫌疑。

3、创业板市场的定价机制有待完善。

从2009年成立以来，我国的创业板市场似乎成为了一个投机的场所，每一只股票都成为股民们“打新股”的标的物。

高成长性不代表每只股票都有高的市盈率。

创业板市场上几十倍甚至上百倍的市盈率使得上市公司的市场价格远、离了其实际价值，而事后多数股票价格的大幅回落也验证了这种疑问。

创业板上单只股票的规模相对较小，这也为部分机构进行价格操纵提供了可能性。

因此，完善创业板市场的价格形成机制，将其打造成一个为中小企业和高科技企业融资的、且具有投资价值平台，而不淡单单是一个投机的工具。

4、我国股票市场上存在的“进入难”和“退出难”的问题。

目前中国的上市制度还是审批制，证监会决定上市公司的数量和上市时机。

这种体制不利于企业自主选择融资规模和融资窗口，还会滋生腐败和寻租现象。

之所以选择这种制度，官方给出的理由是为了保护投资者，由监管机构从待上市的企业中筛选优质企业。

但是，二十多年来我国的股市丑闻层出不穷，我认为原因不在上市公司的质量和投资者的投资能力，而在于监管机构没能提供一个公平、公正和公开的投资环境。

28经济论坛1998.3我国股票市场目前存在的主要问题1 股票市场的发展机制问题。

我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。

这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面。

第一,股票发行规模控制和市场扩容是一种行政体制。

在我国,由国务院证券委和国家计委代表政府确定一定时期新股发行额度,由国家证监会负责新股额度分割,这是一种制度性缺陷。

股票发行采用规模控制,派生出四个方面的问题。

首先,股票发行规模平均分配。

这种 撒胡椒面 式的分配机制,导致有的部门或地区有额度却无合适企业,出现额度寻找企业的现象;而有的地方则认为较好企业迟早要上市,则先上次企业,从而使得上市企业并非最佳企业。

其次,导致股票发行规模资金化。

由于争取到股票发行额度就等于争取到一笔无偿资金,从而使股票发行成为争夺资金的游戏,并派生出不正之风、腐败行为和发行价格过高等问题。

再次,地方政府可利用其掌握的额度,迫使优势企业捆绑劣势企业,不仅死的救不活,活的也会被拖死,从而违背了股份制改造的初衷。

还有一点,会对投资者产生扩容信息误导,会对二级市场股价产生巨大的负面影响。

第二,股票市场的管理是行政管理。

我国股票市场的管理主要是由14个部委组成的国务院证券委、中国证监会和各级地方证管办形成的三级行政管理体系。

这种三位一体的行政管理机制,表面上形成了控制股票发行和上市的完整体系,但是,由于我国目前股票公开发行和上市的基准过低,这就给行政部门行使行政权力提供了较大的空间,使证券监管呈现出日益增长的行政特征。

同时,由于政府对股市采取行政管理,使得股市可能出现的本该由投资者承担的系统风险无意中由政府承担了。

另外,股市政出多门的管理,使得这些相关部门之间无法找到利益均衡的切入点,从而也影响股票市场的发展。

2 上市公司的问题。

上市公司的股权结构和股权基础问题,是股票市场的根本问题,也是上市公司最大的隐患和难题。

目前,我国上市公司股权结构按投资主体划分为国家股、法人股和个人股。

2023年11月第26卷第22期中国管理信息化China Management InformationizationNov.,2023Vol.26,No.22全面注册制下我国股票发行制度研究蒋淑婷（山东工商学院，山东烟台264005）［摘 要］历经4年注册制试点后，我国资本市场在2023年开启了全面注册制时代。

全面注册制改革以信息披露为核心，简化了审核注册流程，提高了交易效率，为不同企业扩大融资规模提供了便利。

但改革并非一蹴而就的，在全面注册制推行后，上市标准、股票定价机制、信息披露、退市制度等方面仍存在一定问题。

基于此，文章首先阐述我国股票注册制改革发展进程，其次分析全面注册下我国股票发行过程中面临的问题，最后提出相应的对策建议，以供参考。

［关键词］全面注册制；信息披露；退市制度doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.22.046［中图分类号］F832.51 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2023）22-0143-030 引 言2023年2月17日，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）发布全面实行股票发行注册制相关制度规定。

注册制从最初在科创板试点过渡到在创业板试点，然后被推广到北京证券交易所，直至现在整个资本市场开始采用注册制度。

历经30多年的发展，我国资本市场终于正式进入全面注册制时代，这在我国资本市场制度改革过程中具有里程碑意义。

主板市场注册制下的首批10家企业已于2023年4月10日成功上市，标志着股票发行全面注册制改革的平稳落地。

通过完善的信息披露制度和常态化的退市制度全面推行注册制，能够帮助有潜力的中小企业获得更多的资源支持，促使市场形成优胜劣汰的良性循环机制，从而形成持续、稳定、健康的市场环境。

1 我国股票注册制改革发展进程过去几十年，中国资本市场一直以核准制为主。

在核准制背景下，监管者主要通过控制发行上市和退市企业的数量与节奏，对企业的盈利能力进行实质性审核。

我国股市现状及对策研究资本市场特别是股票市场，是市场经济高度发展的结果。

而在我国，股市曾一度被认为是资本主义固有的东西，要不要发展、如何发展?成为非常敏感的问题。

突破禁区、建立和发展资本市场是我国经济体制改革的重要成果;资本市场的规模扩展和发育程度的提高，也促进了社会生产要素的商品化进程，为社会主义市场经济体制的改革和完善提供了重要的制度安排，本文分析了现阶段股市的状况，就未来国内资本市场的走势给予了趋势预判。

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我国股市现状及对策研究资本市场特别是股票市场，是市场经济高度发展的结果。

而在我国，股市曾一度被认为是资本主义固有的东西，要不要发展、如何发展?成为非常敏感的问题。

突破禁区、建立和发展资本市场是我国经济体制改革的重要成果;资本市场的规模扩展和发育程度的提高，也促进了社会生产要素的商品化进程，为社会主义市场经济体制的改革和完善提供了重要的制度安排，本文分析了现阶段股市的状况，就未来国内资本市场的走势给予了趋势预判。

一、股市的起源(一)股票至今已有将近似400年的历史。

股票是社会化大生产的产物。

随着人类社会进入了社会化大生产的时期，企业经营规模扩大与资本需求不足的矛盾日益突出，于是产生了以股份公司形态出现的，股东共同出资经营的企业组织;股份公司的变化和发展产生了股票形态的融资活动;股票融资的发展产生了股票交易的需求;股票的交易需求促成了股票市场的形成和发展;而股票市场的发展最终又促进了股票融资活动和股份公司的完善和发展。

所以，股份公司，股票融资和股票市场的相互联系和相互作用，推动着股份公司、股票融资和股票市场的共同发展。

(二)股票最早出现于资本主义国家。

在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。

浅谈我国股票市场发展的现状与对策发布时间：2022-08-18T00:51:31.747Z 来源：《中小学教育》2022年第8期作者：徐一琳[导读] 我国股票市场从开始出现就站在中国经济改革和发展的前沿，晴雨表的作用并不明显，徐一琳辽宁省锦州市现代服务学校【摘要】我国股票市场从开始出现就站在中国经济改革和发展的前沿，晴雨表的作用并不明显，虽然我国股票市场已经初具形态，但由于其发展时间太短，股票市场还是一个不完善和不成熟的市场，股市持续低迷。

如何继续深化证券领域的各项改革、发展和完善中国股票市场，促进长期投资资金进入资本市场，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代证券体系，为投资者提供完善的投资环境，文章从四个方面进行了论述，探讨现阶段我国股票市场存在的问题进行深入地思考和研究并提出对策，为企业提供通过股票市场融资和个人投资的机会。

【关键词】股票市场现状对策一、我国股票市场的现状近年来，我国股市表现不佳，市场持续低迷，与宏观经济走势"背离"作为资本市场的核心，我国股票市场自2007年从最高点回调以来，尤其在近几年A股指数始终在低位震荡，开户数减少交易量较降低，与宏观经济运行态势形成了背离态势，引发了社会广泛的关注和讨论。

（一）我国股市和GDP的增长相背离2008年金融危机后，我国股市和GDP的背离现象似乎更为明显，2009-2013年，我国名义GDP增长了66.9%，上证综指和深证综指则分别累计下跌了35.4%和11.9%。

同期美国名义GDP增长了16.5%，道琼斯工业指数增幅却高达58.9%。

2000-2013年间，我国GDP增速一直保持全球第一，名义GDP增长了473%，而上证综指涨幅仅为2.05%，深证综指0.93%涨幅仅为66.4%。

同期，美国名义GDP增长了63.3%，道琼斯工业指数0.53%增幅为53.7%，考虑到分红等因素，美国股市涨幅基本和GDP增幅相当。

目录1 引言 (1)2 我国股票市场的发展历程 (1)2.1从无到有的艰难探索 (1)2.1.1艰难起步 (1)2.1.2发展中的挫折与坚持 (1)2.2新时期的新发展 (1)3 我国股票市场发展中存在的问题 (2)3.1股市中的谣言 (2)3.2市场制度的缺陷 (3)3.3机构和散户投资者的比拼 (3)3.3.1机构和散户投资者的概念 (3)3.3.2机构和散户投资者的区别 (3)3.3.3机构和散户投资者之间的“博弈” (4)3.4躲在暗中的市场操纵 (5)3.5资产重组的虚实 (5)3.6坐庄的庄家 (6)4 解决我国股票市场问题的建议 (7)4.1坚持改革，加强体制的建设 (7)4.2取长补短，借鉴学习 (7)4.2.1保留我国自身探索出的积极政策 (7)4.2.2对外国市场的政策分析学习 (7)4.3细化规则，明确奖惩 (7)4.4加强对上市公司的全面管理 (8)5结束语 (9)参考文献 (10)摘要在1990年和1991年，以沪深交易所分别成立为标志，我国的证券市场开始了发展历程。

在接近30年的发展历程中，我国证券市场有很明显的改革创新和发展，但在市场发展的同时，也存在许多问题，直到现在还没有解决或者说彻底解决。

在今年夏天中美贸易战的现实背景下，我国股市也显现出来很多的问题：市场过度恐慌，市场股票集体跳水，个股炒作现象极端明显等等。

股市是国民经济的晴雨表，在当前的形势下，研究我国股票市场的问题都有哪些，是什么原因导致了这些问题的发生，面对我国股市当前存在的这些问题，有哪些能够真正解决问题的办法措施，对于我国股市中存在的现象以及整治措施的完善，在一定程度上都有积极的意义。

关键字：内幕交易违规成本资产重组机构投资者1引言我国股票市场自正式成立以来，不断发展，期间有过丰富的探索历程，如2018年中国部分股票纳入MSCI指数。

也有过探索过程中必然会遇到的挫折与困难，如2018年中美贸易战的影响以及后续外交对话的过程都对股市产生很深的影响。

我国当前股票发行制度一、我国股票发行制度的演变我国的股票发行制度经历了从审批制到核准制的改革。

审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式。

随着社会主义市场经济体制的建立和完善，尤其是“九五”计划以来，国民经济持续高速发展，经济结构调整和国有企业改组力度不断加大，投资主体多元化和金融市场结构调整等都对股票发行制度提出了新的要求，特别是国际证监会组织提出了证券市场监管的三个目标，即保护投资者利益、确保市场公平、效率和透明、降低系统风险，这些都对股票发行制度的改革提出了新的要求。

在此背景下，我国股票发行制度从2000年开始实行核准制。

二、我国股票发行制度的现状目前，我国实行的股票发行制度是核准制。

它以欧洲各国的公司债券发行方式为基础，结合我国具体情况形成的一种制度。

核准制要求发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。

它的特点是：在上市环节上，上市指标分配掌握在证监会手中，由其根据股市的状态和平衡市值积累的多少决定是否批准上市；在企业选择上，企业要上市，不仅要满足上市条件，还必须选择有实力的大券商作辅导，并由券商把关推荐；在股票发行方式上，以网下申购为主要发行方式，同时又分为预缴款申购和与券商银行签订申购协议后按规定缴款申购两种方式；在股价控制上，由交易所制定股价控制标准和干预指数波动的措施；在企业配股上，将配股条件由过去连续三年盈利改为连续三年平均净资产收益率不低于6%。

核准制强化了市场管理的功能，但与真正的注册制仍有差距。

三、对我国股票发行制度的评价核准制的实施对于优化资源配置、控制风险和维护市场稳定都起到了积极的作用。

首先，它一定程度上解决了市场供需失衡的问题。

通过控制供给总量来抑制过度投机和股市泡沫。

同时通过对资金需求的合理安排和分流措施的采取平抑市场波动。

其次核准制有助于降低系统风险和提高投资者的投资理念。

我国股票发行制度缺陷及完善对策股票发行制度[1]的核心内容在于股票发行决定权的归属，主要包括注册制和核准制两种制度安排。

我国目前实行核准制，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷，导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制，从而制约了我国股票发行过程的发展。

因此，构造健全的发行制度以及人性化的发行过程，对于完善我国股票发行制度具有重要意义。

在《证券法》实施之前,我国的股票发行制度是带有浓厚行政色彩的审批制。

自2001年3月开始，正式实行核准制，取消了由行政方法分配指标的做法，改为按市场原则由主承销商推荐、发行审核委员会独立表决、证监会核准的办法。

实行核准制既是对国际经验的借鉴，也是规范发展我国资本市场的需要。

我国证券市场[2]自设立以来，股票发行制度在不断完善。

现行股票发行制度[3]包括注册制和核准制两种制度安排，股票发行以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制，总体上是一个向机构投资者倾斜的发行模式。

2007 年国内A 股市场IPO 融资额达到4470 亿元，居世界第一位。

2008 年，尽管市场深幅调整，监管层控制发行节奏，IPO 融资额也在千亿元以上。

应该说，现行发行制度虽然发挥了积极的影响，但在实践中仍存在不完善的地方，在询价环节，由于一些细节安排尚不到位，新股发行定价存在不能反映真实价值的情况。

在申购环节，广大中小公众投资者新股申购中签率很小，有违公平原则。

同时，现行发行制度还产生同一公司境内外发行价不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不断等问题。

因此，从维护公开、公平、公正的市场秩序的角度出发，从真正发发挥新股的询价功能的角度出发，从改变机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等入手，听民意，聚民智，从更深层次上改革和完善股票发行制度[4]已势在必行。

我国股票市场的现状问题及对策随着我国经济的不断发展，股票市场作为我国金融市场的重要组成部分，发挥着重要的作用。

我国股票市场也存在着诸多问题，影响着市场的健康发展。

本文将对我国股票市场的现状问题进行分析，并提出相应的对策，以期促进我国股票市场的健康发展。

1.市场波动大：我国股票市场的波动性较大，股票价格的波动在短时间内可能会达到20%以上，这种大幅波动会给投资者带来较大的风险，也不利于市场的稳定发展。

2.信息不对称：我国股票市场存在着信息不对称的问题，大量的内幕信息泄露和不透明的信息披露机制使得普通投资者难以获取准确的信息，导致投资风险增加。

3.风险管理不足：我国股票市场的风险管理机制相对滞后，对于市场风险的识别和控制还存在不足，一旦发生市场风险事件，往往会对市场产生严重的冲击。

4.资本市场功能不完备：我国资本市场的功能还不够完备，大量的资金被固定在了银行体系内，而股票市场的功能并没有得到充分发挥，对企业的融资功能也存在一定的制约。

5.市场监管不力：我国股票市场监管虽然不断加强，但是仍存在监管不力的问题，一些市场操纵、内幕交易等违法行为仍然层出不穷。

以上问题的存在，严重制约了我国股票市场的健康发展，使得市场缺乏活力和信心。

二、对策建议1.加强市场监管：加强对股票市场的监管，建立健全的监管机制，加大对违法行为的打击力度，以净化市场环境，提升市场信心。

2.完善信息披露机制：建立健全信息披露制度，加强信息披露的透明度和及时性，提高信息公开的质量和效果，提升市场的透明度和有效性。

3.强化风险管理：加强市场风险的识别和控制，建立健全风险管理制度，真正做到市场自律和规范发展，降低投资者的风险。

4.促进资本市场功能发挥：鼓励更多的资金流入股票市场，优化资本市场功能，为企业提供更多的融资渠道，以提高企业的融资效率和降低融资成本。

5.加强投资者教育：积极加强对投资者的教育，提高投资者的投资意识和风险意识，增强其自我保护意识，为投资者提供更多的投资选择，减少投资风险。

论我国股票市场存在的问题与对策？一、关于股市运行机制问题我国股市在某种程度上只注重“扩容发展”，没有理顺“监管”与“改革”、“发展”的关系。

我国股市的“圈钱”体制，粗放式扩张，虽然使股市得到了跳跃式的扩容，但累进的结构性制度性矛盾越来越突出。

笔者认为我国股市发展历史上最大的失误在于解散了跨部门、跨利益集团的股市发展政策设计部门，如国务院证券委。

正是失去了这一战略思维的“心脏”，我国股市出现了“只谈发展”“不谈发展改革”，“只谈监管”不谈“改革发展”。

我国证券市场的发展现状是：由警察部门主导的全面规划发展！如果不能正确处理股市“监管”与“发展”“改革”的关系，就难以处理“破”与“立”的关系，我们“破”了不规范的市场力量，但没有“立”起相应规范化的市场力量。

打击不规范力量给“庄家”“私募基金”“跨市场、跨产品套利”等种种交易行为以重创！而这种重创基本瓦解了由他们组成的自下而上的自发形成的我国股市的流动力提高机制。

但是，由于我们没有相应的针对“规范化”市场运作机制的主动的战略性的建设方案，在瓦解的同时没有建立流动力提高机制。

这样做的严重消极影响就是：随着我国股市流动力提高机制的不断被削弱被瓦解，我国股市的运行安全正收到严重威胁。

因此，只有处理好监管者和市场的关系，才能建立良性的股市运作机制，促进股市的健康发展，笔者认为作为市场监管者既不能“当婆婆”，也不能放任自流。

在1929年-1933年的世界经济大萧条之前，经典的自由市场理论大行其道，认为政府是“守夜人”，反对政府对市场进行任何的干预。

在发生了席卷整个资本主义世界的危机之后，主张国家对经济进行强有力干预的凯恩斯主义逐渐取得了经济学中主流地位。

当前我国国民经济呈现明显的周期性特征，要熨平经济波动的“峰”和“谷”，政府应主动实施反经济周期的宏观经济政策。

二、关于机构投资者在美国股票市场的投资者中，机构投资者占绝大多数，占股票总值的80－85％。

美国股票市场的重要投资者依次是：养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行、慈善基金等。

我国新股发行制度改革浅析中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)03-031-02摘要本文从近年来国内股票市场新股发行制度的变迁出发,分析了现行新股发行制度缺陷及其影响,并提出了改革建议。

关键词新股发行询价配售一、我国新股发行制度的变迁(一)1992年之前:内部认购和新股认购证这是a股市场初创阶段最早的新股发行制度。

新股认购证成为暴富的代名词,也留下了内部职工股这一遗留问题,在2000年才得到妥善解决。

上述两种新股发行方式,由于效率不高,受众面窄,因此被淘汰。

(二)1993年:与银行储蓄存款挂钩此举改善了前面新股发行不公的现象,但是每遇新股发行,经常会发生地区间资金大量转移,而且新股发行的效率也不高。

(三)1996年:全额预缴款按比例配售方式”全额预缴款”方式包括”全额预缴款、比例配售、余款即退”和”全额预缴款、比例配售、余款转存”两种该办法解决了认购证发行的高成本、高浪费现象,也消除了存单发行占压资金过多过长的问题。

但是也存在一些问题,解决不了外地购买者资金搬家的问题,中小投资者所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。

(四)1999年:对一般投资者上网发行和对法人配售相结合这种方式的初衷是为了健全证券市场发现价格的功能,培育机构投资者。

但容易滋生寻租者,有少数发行人将配售权作为特权买卖,不按真正的战略关系选择战略投资人;一些机构不履行持股期限承诺,私下倒卖获配新股等。

(五)2001年:上网竞价方式上网竞价发行方式可以减少主观操作,防止违规行为和黑箱操作行为的发生。

但是由于股票发行价格只是根据市场的申购情况来决定的,往往发生新股申购发行价很高的局面。

因此难以长期推行。

(六)2002年:按市值配售新股在新股上网定价发行中,由于申购专业户垄断了一级市场,对二级市场投资者有失公平,所以5月份开始全面推行按市值配售新股。

但按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾,不能充分体现一级市场的真实需求,扭曲了供求机制,大大削弱了一级市场定价机制的作用。

我国新股发行“三高”现象形成原因及对策【摘要】本文分析了我国新股发行“三高”现状，并从制度设计的缺陷和外部市场环境两方面深刻剖析了“三高”现象形成原因，最后提出新股发行由核准制向注册制转变、引入做市商制度、对发行市盈率必要行政限制、发行定价方式多元化、证监会审批权力下放、优化配置超募资金、建立投资者利益保护机制和严格的市场退市机制等建议。

【关键词】高市盈率超募资金做市商制度定价方式多元化投资者利益新股发行“三高”现象，即高发行价、高市盈率、高额超募资金，既是新股发行市场化改革的产物，也是发行市场化改革继续推行的一大障碍。

为此，本文试从制度设计缺陷和外部市场环境来深刻剖析“三高”问题形成原因，并提出解决新股发行“三高”问题的事前、事中和事后对策。

一、新股发行“三高”现象普遍1、高发行价自2009年6月新股发行市场化改革开启以来，新股高价发行屡见不鲜，以创业板和中小企业板为甚。

据统计，A股市场发行价超过60元的就有30只IPO，创业板22只，中小板7只。

2010年4月26日，海普瑞以148元/股在中小板发行，创造了A股IPO新纪录，成为A股史上最贵IPO；同年12月5日，汤臣倍健以110元高发行价刷新创业板的发行价记录；主板市场20年来发行价最高纪录也在2011年1月5日被华锐风电以90元/股被打破。

2、高市盈率A股市场首发市盈率有越发越高的趋势，到2012年才有所缓解。

Wind咨询统计数据显示，2006年新股首发市盈率普遍在30倍以下，到2007年开始突破30倍，这与当时固定市盈率与行政窗口指导定价有关。

但在2009年IPO重启后，短短半年时间就突破了40倍发行市盈率，2010年进一步攀升突破50倍，2011年创业板新股发行市盈率更是达到历史最高的70.10倍。

市盈率过百的新股就有17只，如发行市盈率最高的新研股份高达150.82倍。

3、高额超募资金高发行价和高市盈率使得公司超募现象越来越普遍。

Wind数据统计显示，2010年沪深两市超募2194亿元，2011年沪深两市276只IPO中就有260家上市公司超募，累计超募资金1278.15亿元。