自上而下：站在行业山头观公司夏草在选择企业时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业，如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得份额持续增加，而另一家公司则在一个激动人心的市场上获得的份额减少，那么前者的情况比后者要好的多―――彼得.林奇《战胜华尔街》一、选股：自上而下PK自下而上自上而下从宏观分析入手找到前景最佳的行业/板块，再从中寻找最具吸引力公司的选股方法。
投资应用：例如投资者经过分析，判断利率将下调，房地产开发行业便是这一宏观因素改变受益最大的板块之一，接下来即可从房地产板块中去挑选从估值或成长性角度来看最有吸引力的公司股票。
自上而下是一种高效率的选股方法，也是机构在进行行业股票配置时选股思路，但由于信息和方法的公开，用自上而下方法较少发掘出黑马股票。
自下而上不强调整个经济和行业运行环境，仅通过分析具体公司成长性或价值等标准遴选股票的方法。
投资应用：自下而上方法的逻辑基础是，优秀的公司不论在经济或行业周期的任何阶段都会为投资者创造价值。
通常自下而上方法需要投资者付出更多努力，去了解一家公司的产品、销售、竞争力等各个方面的经营要素。
纯粹的自下而上并不完全可行，即便可以忽视经济周期，对行业前景还需有所把握。
在一个前景不佳的行业中，即便其中最优秀的公司也难以创造超越整个市场的回报水平。
“由上而下”选股的好处显而易见：第一，由于所选的上市公司所处的行业景气度比较高，上市公司的业绩不会被行业的困境所拖累，业绩比较有保障。
第二，把选股的目光集中到一定的行业当中，相当于自动缩容，选股的工作也简单。
然而，随着下半年市场的回落，以及基金重仓股的大幅回调，这种“由上而下”的选股方式受到了质疑。
随着ＱＦＩＩ的正式登陆，外资投行的发言人更声称：他们在选择投资标的的时候，对行业方面是没有什么偏好的，只要是具备良好的发展前景，价格合理的上市公司的股票，都会投资，他们在选股方面是“由下而上”的。
二、价值：好行业PK好公司西格尔在《投资者的未来》揭开增长率陷阱的面纱，他发现增长最快的公司、行业或者国家不一定会给你带来最好的投资收益率，比如IBM和新泽西，比如航空和通信，比如巴西和中国。
在第八章，他写道：按照传统的投资理念，投资者首先要找到一个发展前景看好的产业，然后再选择一家能在产业扩张中走向繁荣的公司。
采用这种投资方式会使人们错过那些在停滞或是萎缩的产业部门中取得巨大成功的公司。
事实上，过去３０年中一些最成功的股票投资正是出自这些业绩不良的行业。
他举了三个例子：航空业中的西南航空，零售行业中的沃尔玛，钢铁业中的纽柯。
实际上，巴菲特及林奇选择的一些超级明星股也多来自过度竞争的行业，如可口可东、麦当劳、宝洁等，这让西格尔感叹：业绩最佳的股票不是来自那些处于科技革命前沿的行业，倒是经常出现在停滞甚至下滑的部门中三、审计：自上而下PK自下而上笔者在四年前写下《现代风险导向审计十一大特征》，强调审计自上而下与自下而上相结合策略：传统风险审计从控制风险人手，视野过于陕窄，并主要依赖实质性测试，这种自下而上的方式有坐井观天之感；SSA强调自上而下的审计，但这种审计也有缺陷。
笔者建议两条线同时作战，自上而下与自下而上，相互印证，提高效率，这叫并行作业。
在自下而上审计测试中，笔者强调推荐一道菜：交易的追踪测试，一旦发现客户报表出现异常（包括披露、余额和交易），要查事情真相，利用追踪测试是比较好的办法，除非客户从最源头造假，并环环相扣，否则整个造假链只要有那一节断掉，审计师都能通过追踪测试查出真伪。
当然这种追踪测试还可适用在会计估计、收人确认的合理性和正确性上。
当时，笔者不知道“自上而下”及“自下而上”不仅是审计策略，也是选股策略。
实际上，选股在价值发现，审计是错报发现，笔者在《审计分析与价值发析：发现错报与发现价值》/club/bbs/showessence.asp?id=73276一贴子有所阐述，风险导向审计下的风险评估强调自上而下，但笔者发现，自上而下的审计分析思维与自上而下的价值分析思维存在同样的陷阱，最大陷阱是伪阳性，就是本来正常的公司被疑异常，甚至怀疑业绩有假：失败的行业也能产生成功公司，可是我们受到行业困境的影响，对公司的业绩预期是消极的，而公司的业绩又很优良，这使得我们怀疑公司业绩有假，近几年，几起蓝畴股财务质疑失败就充分说明了这一点。
中集主导产品是集装箱，这是一个被人形容几块木板订在一起的技术门槛很底的行业，可中集却在这个行业取得了很好的业绩，世界市场占有率超过５０%，行业第二名与其有相当大的差距，这时我们用行业老二业绩PK中集，以此为参照物发现异常，这种思路是很值得商榷的。
可口可乐也是一家技术含量很低的公司，有人称其产品就是糖水，可巴菲特认为它是世界上最优秀的公司，其最有力的竞争对手是百事可乐，可两者显然不在同一等级，即使两者处于同一等量级上，由于不同公司的营销策略、财务策略及研发策略，甚至因为其会计政策差异，也会导致财务指标存在明显差异，这是有人参照国美业绩质疑苏宁的失败之处。
伪阳性还有一个表现是泡沫行业的明星公司，美国科技网络股泡沫破裂了，但其中也不乏业绩优良公司，如思科、高通、亚马逊及雅虎等，笔者质疑天威英利太阳能就忽略了这一点：即使这个行业炒作成风甚至造假成风，但也有真正的绩优股存在。
如笔者曾经质疑的软件、农业、生物板块，这些板块尽管造假相当严重，但也有质地优良的公司，如果所有企业的业绩都是差的，市场也很好将其作为概念炒起来的。
行业分析要非常关注行业内公司的分化情况，按统计学的说法，不但要关注其均值，也要关注其方差。
一个班平均成绩是５０,但均方差是２０,如果成绩服从正态分布，则成绩在９０以上概率是２.５%，也就是１００个学生中，可能有２.５个学生成绩在９０分以上，这说明什么？虽然整个班级成绩不理想，但还有有人考高分，所以分析行业对行业的分化研究非常重要，笔者的感觉，过度竞争的行业业绩分化比较大，而资源型相对于技术型行业，行业分化不那么明显。
过度竞争行业基本是规模取胜，靠规模效应降低成本，做不到规模就得死，当然做到一定规模时可能被更大规模超过也有可能死亡；而技术型行业以技术取胜，一旦技术落伍，由于有形资产储备不多，很快就可能落败；而资源型行业，靠天吃饭，只要产品价格上涨，行业都受益，所以业绩分化不明显，股市的资源板块往往一荣俱荣、一毁俱毁，当然资源板块也是规模效应，只是价格取胜或成本取胜之争中，可能价格更占优势。
笔者多年来分析思路基本也是“自上而下”及“自下而上”相结合，但在运用“自上而下”时还是犯了偏见性错误，在丰原生化中，笔者就从行业困境去推导其企业困境，尽管事后证明判断是对的，但也是有风险的；在“自下而上”中，笔者犯的一个错误对行业分析不够，例如早期对海螺型材的质疑，对整个型材行业不了解，单纯通过财务数据去推理，而忽视了实务的复杂性及数据可能存在的错误，更对整体不了解，错误地以为高收益、高成长都是不正常的，事实上，股价一年之内上涨百倍在国外也发生过，业绩涨十倍在国内也频频上演，百分这百的净资产回报率在某些情况上也有可能发生。
四、视野：国际PK本土“自上而下”实际要求全球视野，笔者在质疑太阳能业绩时，没有全球视野，对于江苏五虎欲在美国上市也不了解，反观跟踪分析师的视野，基本是全球眼光，象这种两头在外的产品及企业分析，没有全球的视野显然是不够的。
如果说“自上而下”要求全球视野，则“自下而上”要求本土眼光，在美国是衰退行业，在中国可能是高度成长性行业，笔者曾经接触一家生产国外禁止生产的产品的企业，当时对其高速发展不了解，但现在终于明白在中国因环保不到位等原因，化工股也可能因环何而暴利，厦门PX化工项目风波充分说明了这一点，国外因劳工、环保等原因导致衰退行业在中国可能仍有很好的发展空间，而国外发展良好的行业如科技在中国发展空间不一定大，如IT、生物制药等行业，因为中国技术劣势非常明显。
对于国际视野陷阱，笔者曾在一个帖子中有所述及，再次引用/club/bbs/showessence.asp?id=73582：国际视野的股价陷阱股神巴菲特在中国有不少粉丝，可能中国大部分专业投资者都是其信徒，但很显然，如果秉承巴菲特投资理念，一定会错过这一轮大行情，这就是所谓的“巴菲特陷阱”，去年５月，我碰到一位海归的私募基金经理，一个早上他都在跟我谈巴菲特，当然有很多内容我听不懂，因为他是中英文夹杂跟我讲巴菲特投资之道，以前我对投资从不关注，只听说巴菲特这个名字，听他这么一吹，才知道巴菲特影响力如此之大；今年６月，这位经理又跟我联系了，我恭喜他过去一年赚得盆满钵满，可这位经理在电话那头沉默了一会，对我说他这一波没赚到钱，因为他是全球视野，不但投资A股，也投资H股、N股、S股，他不但关注红筹股，也关注台湾股票。
中国有不少多地上市股票，他可能捡便宜的买，可谁知道“便宜没好货”，便宜涨不起来，贵得反而大涨。
这不，海归背景及国际视野害了他，当然有人会说，巴菲特主张抵制泡沫的诱惑，等到泡沫破裂时才显英雄本色，巴菲特不是逃过了世纪之交那场网络、科技泡沫破裂之劫，并再次成为投资经典案例之一。
可至今，中国股市泡沫还未破裂，错过了这一大波行情，也许就竟味着１０年内投资中国股市都很难赚到钱，因为历史经验告诉我们，涨得越高，跌得也越惨，而且牛市持续时间可能小于熊市。
国际视野的房价陷阱就象投资者以市盈率高企看空中国股市一样，许多房市看空者最有力的论据就是中国房价收入比高企。
世界银行提出的标准，房价收入比在3倍至6倍之间比较适当，而目前中国房价收入比早已达到两位数，好象去年有份数据表明，象上海之类城市房价收入比高达３０多倍，但就在这样的背景下，上海楼市２００７年楼市再发力，而且根据目前情况，楼市依然看涨，与股市一样，如今各城市轮番领涨。
上海涨了，北京跟涨、深圳也涨，结果现在深圳关内房价超过了上海，上海岂肯服输，房价还会再次超过深圳。
