对我国外汇储备快速增长的思考(一)
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对我国外汇储备快速增长的思考(一)
摘要：进入新的世纪以来，我国的外汇储备在国际收支的双顺差和现有外汇管理体制的推动下呈现出迅猛的增长态势，在短期内由迅速逼近到超越日本。快速的增长只是一个表面信号。我们应该透过现象分析思考其内在原因、影向和对策。
关键词：外汇储备；国际收支；汇率制度
一、我国外汇储备的发展回顾
在1978年以前，我国尚未实行改革开放的经济政策，国家的对外贸易量较小，加上当时对资本进入的严格控制，外汇储备微不足道，这段时期我国的外汇储备一直由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成。事实上，二者性质完全不同，前者是国家债权，后者是银行债务，国家不能无条件动用。我国从1992年起起用新的外汇储备统计口径。1994年，我国实行了有管理的浮动汇率制等相关改革后，外汇储备进入平稳的快速增长阶段，如表中所示，从94年到97年每年的平均增长速度为39.42%。98年以后由于受到亚洲金融危机的影响，国际储备增长明显减弱，从98年到2000年每年的平均增长速度为5.78%。2000年后，我国逐渐从亚洲金融危机的影响中解放出来，并于2001年12月11日加入WTO，此后，外汇储备进入高速增长阶段，以平均每年37.67%的速度增长，在2005年底时已达8，189亿美元。
二、外汇储备快速增长的原因
我国外汇储备从2000年的1,655.74亿美元上升到2006年6月末的9，411亿美元再度刷新了中国外汇储备额的历史新高。有关数据显示，日本外汇储备到2006年8月底仍在8,719亿美元以上，中国目前已经成为世界第一外汇储备国，而且与临国日本之间的数额差距还在不断扩大。
（一）对外贸易的快速增长
对外贸易的快速发展为我国带来了大量的外汇资源。改革开放20余年来，中国经济飞速发展，国民经济总量持续稳定增长。在绝对数额大幅度增长的同时，进出口额从原来的世界第32位，跃居为现在的第3位，为我国带来了大量的外汇资源，外汇储备迅速增长。
（二）资本项目顺差的快速增长与预期的作用
一方面，外国直接投资增长迅猛，尤其是我国加入WTO后所作的制度变革和进一步对外开放使我国经济运行日益与国际接轨，从而吸引了众多的外资企业进入我国，这些公司的进入既推动了我国对外贸易的发展，也引起了我国资本项目的大量顺差。在1992—1998年间，FDI累计总量已占GDP的25%，2002年我国吸引的FDI为527亿美元，超过美国成为全球最大的吸引外商投资的经济体。资本项目的持续顺差是我国外汇储备增加的重要基础。经常转移一直顺差并逐年提高，显示出外国政府和居民对我国的无偿转移不仅是净流入，而且快速增加。
另一方面，特别是自2003年，国外提出“中国输出通货紧缩论”，美、日等国要求人民币重估升值的压力增大，国际金融市场对人民币升值产生强烈预期，大批国际投机资本涌入中国以图“套利”。受此影响，我国境内机构和个人也把滞留在境外的外汇通过各种渠道调回国内。其主要表现是对外贸易顺差和外商直接投资所形成的外汇储备在外汇储备中的比重明显下降，而国际投资资本流入和“国内热钱”所占的比重逐渐上升。净误差和遗漏项由负转正也可以说明问题。当经常账户和资本与金融账户记录的外汇净流入量大于国际储备增加量时，表示由于经济活动本应发生的外汇流入没有实现，而是流出或滞留在外，实际上是资本外逃。反之，这一项是正时是资本流入，只不过是没有进入统计记录而已。从2002年开始，这一项发生逆转，由负变正。也即资本内流。由1999年的流出165.8亿美元到2002年流人77.9亿美元，相差200多亿美元。几项合计，流动性资本流入使外汇储备增加1,100多亿美元。在2004年，经常项目顺差和外商直接投资共形成1,211.1亿美元的储备，仅占当年外汇储备的54.2%，而国外投机性资本所占比例上升到45.8%。
（三）国家对外汇储备抵御风险作用更为重视
1990年代东亚国家大量的资本流动以及后来发生的金融危机让经济决策者们不得不重新审视资本项目开放所带来得巨大风险。通常认为持有大量外汇储备的国家能更好地避免传染性的资本大量外流，外汇储备本质上是一种存货或保险，用来应付国际收支的不确定性。在我国，不良资产问题不容忽视，中国四大国有银行的现有不良资产比率平均数字是23%。从1998年开始，政府采取了一系列的措施来帮助国有银行解决不良资产，先剥离不良资产，再注资改善资本充足率。Dean和Rajan（2004）提出了一个中国的“三角悲哀”，认为中国政府的赤字和债务、资本充足率低下的银行和亏损的国有企业构成一个相互依赖的三角形的三个角，其中任何一个出现问题都回毁掉整个三角形。如果银行出现问题，不仅会耗尽外汇储备，而且会使国有企业失去资金来源。另外，外汇储备中短期资本所占比重较高，虽然我国对资本管制较严，但这些投机资本随时有退出的可能和渠道，大量的资本流动对一国经济金融安全造成严重威胁，为了更好地维持经济稳定运行，持有一定量的外汇储备是必须的。
（四）现行的外汇体制是外汇储备高速增长的制度基础
第一，结售汇制：我国外汇储备高增长的制度基础之一。自1994年1月起，我国对外汇管理体制进行了一系列重大改革，银行结售汇制取代了外汇留成与上缴制度。目前，中资企业的出口外汇收入只可保留上年收汇额的20％，超出这一限额的部分必须卖给外汇指定银行，而经常项目下的用汇则必须持规定的有效凭证由外汇指定银行直接售汇。国内企业存储和吞吐外汇的能力受到很大限制。1994年以来，我国国际收支持续顺差，因国内企业“蓄水池”功能的基本缺位，大量的外汇流入中央银行，导致外汇储备大幅增加。
第二，结售汇周转头寸限额管理：在我国银行间外汇市场，为了避免实力强大的外汇银行对外汇市场的垄断和对人民币汇率的操纵，我国对外汇银行实施结售汇周转头寸限额管理。中国人民银行对每家外汇银行都核定了外汇周转头寸的上下限：当一家银行持有头寸低于下限时，必须从外汇市场买入；当持有外汇头寸超出上限时，则必须在外汇市场卖出，外汇指定银行不得根据外汇市场情况自主决定头寸。因此，在近年我国国际收支持续顺差的情况下，银行间市场出现了所有外汇指定银行持有的结售汇周转头寸都超出上限的现象，致使中央银行成为唯一买家，动用基础货币在外汇市场上吸纳外汇，这直接导致了我国外汇储备的高增长。
第三，人民币钉住汇率制度：早在1986年，IMF就把人民币汇率列入“其它管理浮动”类。1994年，我国实现汇率并轨，宣布人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。亚洲金融危机后，人民币汇率一直稳定在1美元兑8.20～8.30元人民币，1999年IMF正式将人民币汇率列入钉住汇率类,也就是钉住美元。2005年7月21日，我国对汇率制度进行改革，实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。扩大了汇率的浮动弹性。在国际收支连年巨额顺差这一源头的作用下，我国外汇市场外汇长期供大于求，中国人民银行为了维持住人民币的汇率稳定，必须在外汇市场购入外汇，其结果必然是外汇储备的增加。
