风口之上 精挑细选 - 海银研究私募股权月报(2017年7月)

郭广昌的跌宕2017作者：李永华来源：《中国经济周刊》2018年第01期2017年12月20日，复星集团以约66亿港元收购青岛啤酒17.99%的股份。

当即，复星集团董事长郭广昌在微信公众号“广昌看世界”中写道：“就在刚才，我签署了向朝日集团购买青岛啤酒股权的协议，复星将接替朝日成为青岛啤酒的第二大股东。

我们感到很荣幸。

”接着，他回忆说，30年前，青岛啤酒还是凭票供应的奇缺“大牌奢侈品”，他从上海骑行至北京再返程时经过青岛，在吃饭与喝酒的选择上，“省下了两顿饭，终于喝上了青岛啤酒”。

在《我与青岛啤酒的故事》结尾时，郭广昌写道：“美好生活，来一杯青岛啤酒。

”2017年岁末，郭广昌一再用“美好生活”来阐述复星集团的发展战略。

2017年关键词：买买买、“失联”、民营高铁第一人2017年年底，喝上青岛啤酒的郭广昌心情不错。

然而，这一年他与旗下的复星集团并不平静。

2017年6月22日，有消息称，银监会于6月中旬紧急要求各银行对海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团的境内外融资支持情况及可能存在的风险进行摸底排查，重点关注所涉及并购贷款、“内保外贷”等跨境业务风险情况。

此后，多位银行业内人士向《中国经济周刊》记者证实这一说法。

这一消息传出之后直接导致万达、海航、复星等企业集团旗下多只股票价格集体下挫。

2017年7月5日，“传复星集团董事长失联交易所11复星债与10复星债大跌”的文章迅速传播，7月6日，复星相关概念A股和港股股价盘中大跌，有机构传言郭广昌失联。

7月21日，证监会公布查处传播该消息的机构。

空穴来风却让市场如惊弓之鸟，其背景是复星集团被银行排查海外投资风险。

2017年以来，各部委关注非理性海外并购，尤其是对足球、房产和娱乐等领域的非理性投资更是严控重点。

作为我国海外投资规模最大的民营企业之一，复星集团已被视为观察投资的风向标。

2017年7月29日，郭广昌从巴黎回上海航班上发表一封内部信。

他说，这次全国金融工作会议和最近对海外投资、中国金融乱象的梳理及规范，非常必要和及时。

风险管理与金融机构第四版约翰·C·赫尔附加问题(Further Problems)的答案第一章:导论1.15.假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。

另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。

收益率之间的相关性为0.3。

制作一张类似于图1.2的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。

答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。

可能的风险回报权衡范围如下图所示。

w1 w2μp σp0.0 1.0 12% 20%0.2 0.8 11.2% 17.05%0.4 0.6 10.4% 14.69%0.6 0.4 9.6% 13.22%0.8 0.2 8.8% 12.97%1.0 0.0 8.0% 14.00%1.16.市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。

市场收益率的标准差为15%。

一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。

另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。

两个投资组合的回报率的标准差是多少？答：在这种情况下，有效边界如下图所示。

预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。

与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。

1.17.一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的0.8%，标准差为资产的2%。

公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）99.9%确定其在年底拥有正股本？忽略税收。

答：（一）银行可以99%确定利润将优于资产的0.8-2.33×2或-3.85%。

因此，它需要相当于资产3.85%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。

（二）银行可以99.9%确定利润将大于资产的0.8-3.09×2或-5.38%。

因此，它需要权益等于资产的5.38%，才能99.9%确定它在年底将拥有正权益。

1.18.投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为0.2。

Copyright©博看网 . All Rights Reserved.2016.12 ■73黄文涛、曾羽、郑凌怡、胡艳妮等固定收益研究 | 中信建投证券 研究小组黄文涛/经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观债券研究团队首席分析师，9年证券行业研究经验。

2012年新财富固定收益研究第三名，2013、2015年第四名，2016年第一名。

本年度代表作：《漫漫改革路，迢迢远行牛》 信用报告《带刺的玫瑰》2016年半年利率策略报告《倾国时代》信用报告《裸泳与淘金》研究领域评述：蹒跚的经济 顽强的债市中国债券市场短期调整尚未结束，但这属于正常波动，不构成趋势的改变。

2017年中国债券市场不悲观。

中国经济仍未探底成功，制造业和房地产投资增速有望继续下行，未来2-3年经济下行压力依然较大。

在居民可支配收入增速递减的大背景下，中国只有滞没有胀，2017年CPI 保持在1.9%左右的温和水平。

货币政策取决于中国的经济状况，不排除有宽松的可能。

债券市场具备良好的基本面。

存款理财化的趋势并未结束，理财仍然是债市最大的资金边际供给方。

衰退式宽松的格局依然延续，债市资金依然充裕。

倾国（广义利率债，含高评级）倾城（城投债）是投资主线。

刘富兵、刘正捷、李辰、王浩等金融工程 | 国泰君安证券 研究小组刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国泰君安金融工程首席分析师，从业经验8年。

2010年加入国泰君安证券研究所。

2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2016年第一名。

本年度代表作：《基于微观市场结构的择时策略》 《拐点预测之级别错位研究》 《基于MACD 的价格分段研究2.0》 《如何将阿尔法因子转化为超额收益》《事件驱动策略的因子化特征》研究领域评述：震荡格局下量化投资再次迎来绽放从量化分析指标来看，大盘中长期的震荡格局仍然没有变化，但就未来3个月左右的时间窗口来看，经过长时间的横盘震荡，大盘终于突破3100点关口，形成周线级别上涨。

全国2017年07月高等教育自学考试资本运营与融资试题课程代码：10424一、单项选择题（本大题共20小题、每小题1分，共20分）在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的、请将其选出并将“答题卡”的相应代码涂黑。

错涂、多涂或未涂均无分。

1、企业的各类雇佣劳动力属于（B）A、管理资本B、人力资本C、金融资本D、货币资本2、将资本直接投人生产运营活动所需要的固定资本和流动资本之中，以形成从事商品生产或者提供服务的运作过程属于（A）A、实业资本运营B、产权资本运营C、金融资本运营D、无形资本运营3、由政府的指令、政策，国家法律、法规等因素引起的资本经营风险称为（D）A、商业风险B、经营风险C、违约风险D、政治风险4、企业融资方式导致股东的报酬发生变化的风险称为（A）A、财务风险B、违约风险C、商业风险D、政治风险5、下列费用属于资金筹集费的是（C）A、股票的股息B、银行贷款C、发行股票、债券支付的发行费用D、债券利息6、股东对投人企业的资本所期望得到的报酬称为（B）A、债务资本成本B、股权资本成本C、普通股资本成本D、留存收益成本7、财务杠杆系数越大表明（A）A、财务杠杆作用越大、财务风险越大B、财务杠杆作用越小、财务风险越大C、财务杠杆作用越大、财务风险越小D、财务杠杆作用越小、财务风险越小8、由债权人与股东之间的委托代理关系产生的成本属于（C）A、破产成本B、债务成不C、代理成本D、股本成本9、货币的价值随时间推移而（B）A、不断升高B、不断降低C、固定不变D、随机变动10、下列属于证券投资的系统性风险的是（D）A、财务风险B、信用风险C、经营风险D、购买力风险11、国家政策、法规、社会和经济环境的变动导致市场需求发生改变所引发的风险称为（A）A、政策风险B、金融风险C、市场风险D、管理风险12、两家公司合并，成立一家新公司成为新的法人实体，这种并购方式称为（B）A、吸收兼并B、新设兼并C、资产收购D、股份收购13、由于容易造成垄断，所以许多国家都密切关注并严格限制的并购方式是（D）A、混合并购B、纵向并购C、强制并购D、横向并购14、第二次并购浪潮的特征为（C）A、横向并购B、混合并购C、纵向并购D、金融杠杆并购15、认为并购活动的发生是因为目标企业价值被低估的并购理论是（C）A、市场势力理论B、交易费用理论C、价值低估理论D、效率理论16、通过并购与本企业完全无关的目标企业，实现多角化经营的战略属于（D）A、水平式整合战略B、垂直式整合战略C、中心式多角化战略D、复合式多角化战略17、两个或两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购属于（A）A、横向跨国并购B、纵向跨国并购C、混合跨国并购D、直接并购18、以实力雄厚的大中型骨干企业为核心，联合相关行业组成以生产为主，同时开发多种经营活动的企业集团属于（C）A、产品集团型B、新行业集团型C、混合集团型D、智能集团型19、企业出于自身发展需要，经理层主动将公司内部资产卖给第三方的资产剥离属于（B）A、非自愿性资产剥离B、自愿性资产剥离C、物质资产剥离D、股权资产剥离20、认为企业多元化和资产剥离是经理层为了达到设置堑壕的目的而采取的策略的理论假说是（D）A、融资理论假说B、效率理论假说C、归核化理论假说D、代理理论假说二、多项选择题（本大题共10小题，每小题2分，共20分）在每小题列出的五个备选项中至少有两个是符合题目要求的，请将其选出并将“答题卡”的相应代码涂黑。

华普天健会计师事务所(特殊普通合伙) 关键审计事项案例分析2017年度(内部资料注意保密)前言2016年12月23日，财政部批准印发了由中国注册会计师协会拟定的12项影响广泛的审计准则的通知（财会【2016】24号）。

根据通知相关规定，对于A+H股公司及H 股公司，应于2017年1月1日起率先执行新审计准则，上市公司(即主板公司、中小板公司、创业板公司，包括除A+H股公司以外其他在境内外同时上市的公司)、首次公开发行股票的申请企业(IPO公司)、新三板公司中的创新层挂牌公司及面向公众投资者公开发行债券的公司，其财务报表审计业务，应于2018年1月1日起执行新审计准则。

本次财政部发布的12项审计准则，最为核心的1项是新制订的《中国注册会计师审计准则第1504号——在审计报告中沟通关键审计事项》，该准则要求在上市公司的审计报告中增设关键审计事项部分，披露审计工作中的重点难点等审计项目的个性化信息。

其中，要求注册会计师说明某事项被认定为关键审计事项的原因、针对该事项是如何实施审计工作的。

确定哪些事项以及多少事项对本期财务报表审计最为重要，属于职业判断。

需要在审计报告中包含的关键审计事项的数量可能受被审计单位规模和复杂程度、业务和经营环境的性质，以及审计业务具体事实和情况的影响。

由于关键审计事项的披露在审计报告中所占的重要性及复杂性，本次专题专门对关键审计事项的披露作为案例分析，共收集201家公司年度报告，包含94家A+H股公司及107家港股（香港要求财务报表截止日在2016年12月15日或之后的审计业务实施新审计报告），主要表现为：一是按证监会行业进行分类汇总。

本次专题201家公司共涉及11个行业大类，如批发零售业、房地产、金融业、制造业、建筑业、信息技术服务业、交通运输、文化体育娱乐、电力热力燃气、水利环境设施管理及采矿等，同时对制造业大类又细分为14个行业，包含电气制造、黑色金属、有色金属、计算机通信电子、食品饮料、汽车制造、医药制造、化工制造、有色金属、通用设备及专用设备等。

2015年不同型号产品销量销售额对比图1.根据上述图表内容，下列说法不能确定的是（）。

**年NP11产品的销量总额最高，NP12产品的全年平均利润率最高**产品至少有7个月的利润率低于5%C.如果利润率最大值、最小值是正确的，那么NH20的全年平均利润率数值是错误的**年NP16产品以低于成本的价格全年销售了36台【答案】B。

根据图表信息，可得B项正确；B选项，由图中的信息，无法确定是否至少有7个月的利润率低于5%，错误；A选项，由图中信息，可知2015年NP11产品的销量总额最高，NP12产品的全年平均利润率最高，正确；C选项，图中NH20的利润率最小值为16%，最大值为61%，其平均利润率同为61%，该数值应是错误的，正确；D选项，有图中信息，NP16的利润率相关数值均为负值，说明该产品在2015年以低于成本的价格进行销售，正确，B选项符合题意。

A、C、D选项错误。

故本题应选B项。

【题源】2016工商银行秋招2.关于零售百强企业的相关问题，以下选项无法判断正误的是（）。

**年，任意一家电器企业的销量额不足27.5亿元B.超过1/4的零售百强实体店企业销售总额呈负增长**年零售百强企业销售额门槛是2009年的2倍D.平均每家企业的销售额最低的是百货零售业【答案】A。

根据图表信息，可得A项正确；A选项，无2011年电器企业的销售额相关数据信息，故无法判断；B选项，由图表信息，可得零售百强实体店企业的销售总额并非呈负增长，可判断正误；C选项，2014年零售百强企业销售额门槛是2009年的35.6/17.6=2.02倍，可判断正误；D选项，百货零售业平均每家企业的销售额为10292/57=180.56，为最低，A选项符合题意。

B、C、D选项错误。

故本题应选A项。

【题源】2016工商银行秋招3.根据材料及图表内容，不能得出的结论是（）。

**年零售百强中实体店企业的销售规模增长率首次呈现个位数增长B.百货企业数量最多，其增速与零售百强实体店销售增速非常接近**年电商企业销售额在零售百强企业销售额的占比是最高的**年销售百强入围门槛首次降低【答案】B。

研究报告（2015年第13期总第13期）2015年11月19日完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场清华大学国家金融研究院课题组课题牵头人：吴晓灵李剑阁王忠民报告摘要2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。

本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌”,深层次原因分析:从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。

从微观上看，有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况，是本次异常波动的最重要原因；第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力，阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度；第四、投资者结构散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群效应明显；第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。

另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。

政策建议：建立市场健康发展的长效机制，提升市场信心。

（1）加快修订《证券法》，根据产品的本质扩展证券范围，将各类集合投资计划份额和份额化的P2P网贷、股权众筹等纳入证券范围，实行统一功能监管。

（2）建立国家金融危机应对机制，并在法律中予以明确。

（3）正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。

（4）积极推进股票发行注册制度改革，恢复新股发行。

（5）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论导向。

主报告目录一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌” (1)（一）2014下半年-2015/6：杠杆资金跑步入场推升泡沫 (1)（二）2015/06-2015/07/08：杠杆集中平仓引发急速下跌 (2)（三）2015年8月中旬后：全球金融风险导致第二轮下跌 (3)二、本次股市“暴涨+急跌”深层次原因分析 (3)（一）转型和改革推动了市场一致预期的快速变化 (5)（二）国内外金融市场多重因素的冲击诱发了异动 (6)（三）资本市场本身制度缺陷（杠杆不当、多空不协调、交易机制等）是本次股市异动的直接原因 (8)（四）媒体言论助推牛市思维，媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用 (16)三、政策建议 (17)（一）拓展证券范围，实行统一功能监管 (17)（二）建立和完善资本市场系统性风险监测和危机应对机制 (19)（三）正确运用创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设 (20)（四）不断完善证券市场长效机制，提升市场信心 (22)（五）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论，发挥媒体监督和净化市场的作用 (24)子报告目录子报告1：A股配资发展现状、影响及政策建议 (29)子报告2：股市资金杠杆的规模、配资系统及压力测试 (52)子报告3：2015年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作用 (85)子报告4：A股衍生品的作用及其在股市异常波动中的表现特征 (106)子报告5：市场策略一致性问题研究 (131)子报告6：量化投资与高频交易对市场影响 (147)子报告7：关于我国交易机制设计的制度建议 (168)子报告8：A股市场投资者结构影响分析 (205)子报告9：股票发行制度对市场的影响 (217)子报告10：关于规范董监高行为的制度建议 (234)子报告11：舆论导向在本轮股灾中的作用影响 (274)子报告12：股市资金监控体系构建 (290)附课题成员列表....................................... (303)课题组工作人员....................................... .. (304)完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。

2009年至2011年每年十大牛股妖股总汇2009年十大妖股：银河动力银河动力（000519）振幅：633.98%（截至11月30日）妖气指数：☆☆☆☆☆点评：“真理”掌握在主力手中银河动力的股价在传闻、辟谣、再传闻的循环中，连番数倍。

但是最终发现，原来真理一直都在主力手中。

“妖” 股之所以称之为“妖”，首先要有“气”。

股市中的“气”包括题材、股本、股价等，对于银河动力来说可谓，是集三者于大成。

银河动力只有1.53亿股的流通股，如此小的盘子，正是主力的首选目标，而年初不到3元的股价，这也大大的节省了主力的成本。

最关键是银河动力的重组题材，年初市场中关于公司重组的传闻就不绝于耳，虽然公司也频频出面澄清否认。

俗话说，无风不起浪，这些传闻都给该股蒙上了一层美丽的外衣。

当然，这其中不排除公司与主力机构联手唱戏的可能，当11月份公司重组尘埃落定之时，股价也在最高点戛然而止。

从2元多到19元的高价，股价犹如火箭发射一样，我们不仅感慨于该股的“妖”，更对市场信息的管理与披露而“感慨”！2009年十大妖股之二：海王生物海王生物（000078）振幅：588.42%（截至11月30日）妖气指数：☆☆☆☆☆点评：篡位的王者“伪甲流”却成真牛股当投资者在股海中苦苦寻觅他们眼中的潜力股之时，却没有发现一只潜力股正在爆发。

2009年当国家将消费拉动确定为刺激经济增长的主要方式时，以家电、酒店、医药为首的大消费概念迅速崛起。

特别是在甲流爆发前期，医药概念就已经成为主力的建仓目标。

海王生物之所以入选我们的“妖股”，关键在于它并不属于纯正的“甲流概念股”，主力却竟然明目张胆的借“甲流”之名，走飙升之路。

而且主力一呼百应，跟风的买盘实力颇为强大，可见游资要想推一支股票，只需要一个噱头而已。

2009年十大妖股之三：高淳陶瓷高淳陶瓷（600562）振幅：578.73%（截至11月30日）妖气指数：☆☆☆☆☆点评：基金与高官携手制造涨停神话高淳陶瓷2009年三季度亏损3291万元，如果年底不能扭亏的话，将连续两年亏损，戴上ST的帽子。

百年一人新浪微博（股票投资）新申请了微博，玩玩新的！粉丝这么少呀！标签：转发(2)| 收藏| 评论(50)7月6日17:46 来自新浪微博如果你能像看别人缺点一样，如此准确般的发现自己的缺点，那么你的生命将会不平凡。

学佛第一个观念，永远不去看众生的过错。

你看众生的过错，你永远污染你自己，你根本不可能修行。

你每天若看见众生的过失和是非，你就要赶快去忏悔，这就是修行。

不宽恕众生，不原谅众生，是苦了你自己。

标签：转发(61)| 收藏| 评论(24)7月6日22:06 来自新浪微博不写微博，我好像有点落伍了！加息针对股市这个复杂开放系统影响只是瞬间的，瞬即又回到自身的规律中去！自6.21日发帖以来风格有些变化，没像以前提前很久给出市场见顶的时间，这样我高兴，不代表我不知道！下次发帖的时间是我预计的美国股市见顶的时间！标签：转发(4)| 收藏| 评论(7)7月7日06:45 来自新浪微博我的分时系统给的上午的变盘时间是10点57分，关注！标签：转发(3)| 收藏| 评论(42)7月短期关注石墨烯板块！标签：转发(3)| 收藏| 评论(43)7月7日10:54 来自新浪微博哥很狂，这辈子只佩服一个人，他还不住在地球！标签：转发(9)| 收藏| 评论(69)7月7日18:23 来自新浪微博自从炒股了以后，哥的智商明显降低！别说方向感了，左右都不分了！比如现在是买是卖，是在左面还是右面，说不清啊？笑我，你不一样嘛？！标签：转发(17)| 收藏| 评论(57)7月7日19:57 来自新浪微博（接上文）！忽有一天，哥偶遇一高人，此人自从炒股以后就由精神变得神经了许多！哥诚恳地问及市场方向，此人大笑，小傻瓜！股市永远向右！这都不懂？！标签：转发(11)| 收藏| 评论(33)7月7日23:38 来自新浪微博石墨烯正宗的两个龙头股都在放量上涨，昨天让你们关注这个版块的！标签：转发(1)| 收藏| 评论(29)7月8日10:13 来自新浪微博近期注意王亚伟重仓的股票!找形态好的，要突破的！标签：转发(8)| 收藏| 评论(50)7月8日11:10 来自新浪微博（接前文）！哥很优秀，但哥很郁闷！为啥？股票栽了呗！一日恍惚间来到尼姑庵，突然眼前一亮。

天风证券徐彪：“好公司”与“便宜的好公司”谁更胜一筹？权益市场最关心的企业盈利能力指标莫过于反映权益资产回报率的指标ROE。

近两年，价值投资的兴起也使得 ROE 倍受重视，高 ROE 的公司代表着盈利能力强的“好公司”，叠加了 PB 因子的 PB-ROE 模型代表着“便宜的好公司”。

本文主要探讨三个问题：1、怎么理解“好公司”与“便宜的好公司”？2 、ROE 策略和 PB-ROE 策略在个股层面和行业层面应用的有效性如何？3、有哪些个股和行业长期表现出较高的盈利水平？怎么理解“好公司”与“便宜的好公司”首先，关于“好公司”： ROE 是最好的度量指标。

巴菲特表达一个理念：衡量一个公司是否优秀，如果只用一个财务指标，那就是ROE。

这与其钟爱消费股的做法是一致的，消费股长期 ROE 普遍较高，且能穿越周期，易出长期牛股， 2017 年伯克希尔哈撒韦的重仓股中，苹果 ROE 达 37% ，卡夫亨氏 18% ，可口可乐长期 R OE在25%附近(17年ROE下滑主要受税改和非经常损益影响)。

当前，A股中主板、中小板和创业板的ROE(TTM)分别为11.1%、9.7%和7.2%，可以认为如果一个公司长期的 ROE 保持在 15% 以上，基本上能算作是一个非常优秀的公司了。

ROE 的提升主要通过业绩高增长来实现。

从公式 ROE=EPS/BV 看，高增速作用于分子端，EPS上升带来ROE上升；高分红作用于分母端，留存收益下降，导致股东权益降低，ROE 上升，但这种途径作用有限。

一个公司分红与否，主要取决于其留存收益的投资收益率能否超过WACC.ROE 体现了企业内在的盈利增长潜力，决定了盈利长期复利增长的极限速度，因为可持续增长率 g=ROE* 留存收益率 /(1-ROE*留存收益率)其次，关于“便宜的好公司”：为了“便宜”，可能需要让渡一定的“好” 假设公司遵循剩余股利政策，股息支付率d ，可持续增长率g,必要回报率r ，PB=P/BV ，ROE 二EPS/BV ，P 二EPS*d*(1+g)/(r-g)，可推导得:ROE 高的公司，理论上PB 一般也较高；较难出现ROE 较高而PB 长时间处于 低位的情况。

万宝之争股权分析报告梳理了双方攻防战中的十大问题，试图帮助读者理清万宝之争的脉络和疑点。

这些问题有些可能已经有了答案，有些至今尚无结论，需要等待战局结束我们共同迎接最终结果。

1，宝能系是从什么时候盯上了万科的？12月6日，万科周刊曾发布一篇《投资者最近增持万科，主要是看上了哪一点丨深度解读》的推送，文中只有万科董事长王石的一张照片以及一句话：“主要看气质”。

澎湃新闻整理发现，往前追溯，宝能系盯上万科已经接近一年时间。

根据万科A公告，其实早在今年1月，前海人寿（宝能系）就通过证券交易所买入万科A股股票，根据披露的信息，前海人寿于2015年1月、2015年2月、2015 年 3 月、2015 年 4 月、2015 年 6 月和 2015 年 7 月都有所交易。

而第一次构成举牌为今年7月。

万科公告显示，截至7月10日，前海人寿（宝能系）通过二级市场耗资80亿元买入万科A约5.52亿股，占万科A总股本的约5%。

半个月不到的时间，7月24日，前海人寿及其一致行动人钜盛华对万科二度举牌，持有万科股份11.05亿股，占万科总股本的10%。

而前海人寿与钜盛华的实际控制人均为姚振华。

值得注意的是，在完成本次增持后，姚振华方面持有的万科股票数量距离万科单一大股东华润已经非常接近。

8月26日，前海人寿、钜盛华通知万科，截至当天，两家公司增持了万科5.04%的股份，加上此前的两次举牌，宝能系合计持有万科15.04%，以0.15%的优势，首次超越了万科原第一大股东华润集团。

但是，9月4日，港交所披露，华润耗资4.97亿元，分别于8月31日和9月1日两次增持，重新夺回万科的大股东之位。

截至11月20日，华润共持有万科A股15.29%股份。

11月27日~12月4日钜盛华买入万科5.49亿股，合计持有万科A股股票约22.1亿股，占总股本的20.008%，取代华润成为万科第一大股东。

宝能系“买买买”的节奏根本停不下来。

截至12月24日，宝能系对万科的持股比例增至24.26%。

【原创】中国2017 年上市公司并购重组年度报告目录第一章2017年证监会审核情况及监管政策分析一、2017年证监会审核概况二、2017年被否案例分析三、审核趋势及监管政策分析第二章2017年上市公司经典并购案例一、中鼎股份（000887）海外收购二、太阳鸟（300123）34亿收购军工资产三、友利控股（000584）收购跨界资产四、东阳光科（600673）发行股份购买同一控制下H股上市公司的内资股五、360借壳江南嘉捷（601313）六、南洋科技（002389 ）类借壳七、新疆城建收购卓郎智能（600545）八、高新兴（300098）向并购基金及标的管理层收购中兴物联九、昆百大（000560）收购我爱我家十、山东矿机（002526）收购游戏代理商附录：一、2017年有条件通过目录二、2017年无条件通过目录第一章2017年证监会审核情况及监管政策分析一、2017年证监会审核概况伴随着360借壳江南嘉捷顺利过会，2017年上市公司重大资产重组市场落下帷幕。

总体来看，2017年上市公司并购重组审核环境跌宕起伏。

2016年9月修订的号称“史上最严”的《上市公司重大资产重组管理办法》使得2017年1-5月上市公司并购重组市场受影响较大，审核节奏全面放缓，自2017年6月起，由于监管层面频频发声鼓励并购重组发展，鼓励产业整合类并购重组，上市公司并购重组市场逐渐回暖并进入有序发展阶段。

回顾2017年，证监会全年共召开了78次会议，审核了共169家企业的重组案例，因中通国脉、恒力股份、北部湾港被否后均二次上会，金冠电气则一年内发起两次重组且均过会，故证监会并购重组委2017年共审核了173例重组；而2016年，证监会全年共召开了103次并购重组委会议，审核了共266家企业的重组案例，因升华派克、天晟新材、唐人神、神农基因被否后均二次上会，而万润科技、思美传媒、正业科技、鲍斯股份则一年内发起两次重组且均过会，故证监会并购重组委2016年共审核了275例重组。

2017年中央财经大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷(总分：118.00，做题时间：90分钟)一、单项选择题(总题数：20，分数：40.00)1.关于国际货币制度描述正确的是( )。

（分数：2.00）A.国际金本位制和布雷顿森林体系都属于黄金货币化√B.国际金本位制和布雷顿森林体系都是以金平价为基础，具有自动调节机制的固定汇率制C.布雷顿森林体系和牙买加体系都是黄金非货币化D.布雷顿森林体系和牙买加体系下的固定汇率都由金平价决定解析：解析：只有国际金本位制是以金平价为基础，具有自动调节机制的固定汇率制；布雷顿森林体系实际上是美元一黄金本位制，也是一个变相的国际金汇兑本位制；国际金本位制下的固定汇率由金平价决定。

故选A。

2.关于金本位制描述正确的是( )。

（分数：2.00）A.金本位制下的货币都是通过信用方式发行的B.金本位制都具有货币流动自动调节机制√C.金本位制度下流动中的货币都是金铸币D.金本位制中的货币材料都是黄金解析：解析：金币本位制下金币可以自由铸造，不是通过信用方式发行的；C、D两项，金本位制度下也有银行券流通。

故选B。

3.关于汇率理论，以下描述正确的是( )。

（分数：2.00）A.购买力平价学说是以一价定律为假设前提的√B.汇兑心理学说侧重于分析长期汇率水平的决定因素C.利率平价理论认为利率高的国家其货币的远期汇率会升水D.换汇成本学说是以国际借贷理论为基础发展起来的解析：解析：汇兑心理学说侧重于分析短期汇率水平的决定因素，利率平价理论认为利率高的国家其货币的远期汇率会贴水，换汇成本学说是以购买力平价理论为基础发展起来的。

故选A。

4.关于汇率的影响以下描述正确的是( )。

（分数：2.00）A.本币贬值有利于吸引资本流入B.马歇尔一勒纳条件是指当进出口商品需求弹性等于1时，本币贬值才能改善国际收支C.J曲线效应说明本币升值使出口出现先降后升的变化D.本币升值会增加对本币金融资产的需求√解析：解析：本币升值有利于吸引资本流入；马歇尔一勒纳条件是指当进出口商品需求弹性大于1时，本币贬值才能改善国际收支；J曲线效应说明本币贬值使出口出现先降后升的变化。