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行业研究报告钢铁行业2010下半年投资策略安全边际已经显现，上涨契机仍然缺乏！同步大势维持评级原材料/钢铁 发布时间：2010年6月21日投资要点：z 2010年前五个月，我国粗钢总产量高达2.69亿吨，同比增长高达23.83%。
由于产能在上半年的超常释放，库存基数明显提高，钢价短期仍然上行乏力。
z 2010年下半年，钢铁行业的需求情况仍不十分明朗，而进口铁矿石协议价格则仍有进一步上涨的可能。
因此行业最困难的时期将在三季度到来。
粗钢产量增势必将放缓，但就全年来看，仍有望维持10%左右的增长。
z 铁矿石作为钢铁行业 “利润杀手”的角色短期内仍较难改变，原材料约束仍是行业的最大约束。
钢铁行业的成本 “紧箍咒”一日不除，就难言趋势性好转。
z 兼并重组，淘汰落后是中国钢铁行业的唯一出路。
虽然这一进程阻力重重、错综复杂，但仍不要低估政府的决心，后续国家相关政策的推出十分值得关注。
如果这一进程加速，则对钢铁行业是实质性利好。
z 年初至今，钢铁指数的跌幅超过35%，为各行业最高，市场对钢铁股的悲观预期体现无遗。
目前整个钢铁行业的PB 为1.3左右，虽不排除仍有进一步下跌的可能，但客观地说，钢铁股的估值已经处在底部区域，投资的安全边际已经初步显现。
z 行业内的兼并重组和落后产能的淘汰将给行业带来转机。
而从我国所处的发展阶段来看，我国钢铁产业仍有发展和提升的空间。
因此钢铁股的阶段性和结构性投资机会仍然不容忽视。
我们认为如果钢铁股再有杀跌，就是建仓的机会。
因此，下半年钢铁股的走势仍十分值得关注。
z 投资标的的选择仍然首重有资源优势的公司，如金岭矿业、太钢不锈等。
其次，产品偏向高端，盈利能力强，受地产调控政策影响小的公司仍值得重点关注，如宝钢股份和大冶特钢等。
z 风险：国家宏观政策的调整力度和时间仍是影响钢铁行业运行的最主要因素。
其对钢铁行业产生的利空或利好影响均十分值得关注。
行业研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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一、钢材产量和库存分析 1.1 粗钢月度产量将前高后低2010年5月份，我国粗钢产量为5614.19万吨，连续三个月创出历史新高，同比增长高达21%。
2010年前五个月，我国粗钢总产量高达2.69亿吨，同比增长高达23.83%。
一方面是原材料价格依旧处在高位，而需求受调控政策影响也变得并不明朗，一方面粗钢月度产量却屡创新高。
如何理解中国钢铁行业的这一怪想象？我们认为这一现象主要是因为钢厂乘节后钢价加速上涨的机会，充分利用存量低价铁矿石资源来谋求更高的利润的心理造成的。
由于产能在上半年的超常释放，库存基数明显提高，钢价短期上行乏力。
2010年下半年，钢铁行业的需求情况仍不十分明朗，而进口铁矿石协议价格则仍有进一步上涨的可能。
因此行业最困难的时期将在三季度到来，钢厂采取限产保价的措施来渡过困境的可能性很大。
粗钢月度产量必将迎来逐月下降阶段。
但就全年来看，粗钢总产量仍有望实现10%左右的增长。
图1.1 粗钢产量持续增长 单位：万吨、%资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图1.2 粗钢月度产量处在历史高位 单位：万吨、%资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理行业研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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1.2 库存减小明显，但仍处在高位截止到2010年6月4日，钢铁社会库存量为1569.30万吨，较3月5日的最高位1857.97万吨减少288.67万吨，减幅为15.54%。
截止到2010年4月，国内重点企业的钢材库存为827.81万吨，钢坯库存为359.35万吨，总计1187.16万吨。
从社会库存减少的绝对量来看，近三百万吨的减幅并不算小。
但是由于库存的基数仍处在高位，未来减库存的压力仍然较大。
图1.3 社会库存减少明显 单位：万吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图1.4重点企业库存仍在高位 单位：万吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理具体来看，螺纹钢的库存量高达657.48万吨，线材的库存为177.19万吨，热卷的库存量为453.14万吨，中板的库存量为139.30万吨，冷轧产品的库存量为142.19万吨。
与年内高点相比，上述品种的库存量均有下降，其中热轧产品的下降幅度最大。
从库存占比的角度来看，冷轧产品在库存中的占比仍处在低位，未来其减库存的压力仍然较小。
与之相对应的是，螺纹钢的库存占比目前仍处在高位，而历年的经验表明其高点多出在3月份左右，地产调控政策对其的影响显露无遗，未来螺纹钢的减库存压力仍然较大。
行业研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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图1.5 热轧产品库存减少最为明显 单位：万吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图1.6冷轧库存量维持稳定 单位：万吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图1.7 螺纹钢在库存中的占比明显偏高资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理行业研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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二、钢材价格走势分析2.1 国际钢材价格指数走势仍较坚挺年初至今，国际钢材价格指数总体上一直延续小幅攀升的态势。
近期，国际钢价指数涨势放缓，处于盘整态势。
2010年5月份，我国出口钢材494万吨，环比增长15.62%，同比增长265.93%。
这一数据明显好于预期，这也从侧面说明全球经济的复苏仍在持续，“二次探底”的可能性较小。
丛全年的角度看，在全球钢材需求回暖和成本上涨的推动下，国际钢材价格维持震荡盘升的可能性较大。
图2.1 国际钢铁价格指数(CRU)分地区资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图2.2 国际钢铁价格指数(CRU)分产品资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图2.3 钢材出口量好于预期 单位：万吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理行业研究报告6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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2.2 国内钢材价格指数维持震荡的可能性大国内钢材价格指数在春节后迎来一波加速上涨，涨势一直持续到4月末。
从当时各主要品种的涨幅来看，已经基本能够覆盖铁矿石涨价带来的成本增加。
但此后，在国家对地产的调控愈加严厉，再加上“欧债危机”带来的悲观情绪，钢材市场的需求预期发生了明显改变，钢价也迎来了下降的拐点。
在宝钢、鞍钢、武钢等纷纷大幅下调7月份钢材出厂价格后，国内钢材价格短期内仍有一定下行压力。
但理智来看，三季度三大矿山仍有意提高矿石价格，钢材价格的成本支撑仍在，而国内钢材价格已经降到成本线附近，如果钢铁行业的形势如无明显改观，行业出现阶段性大面积亏损的可能性将加大，而钢厂的限产保价措施也将接踵而至。
因此，我们认为国内钢材的价格的下行空间有限，在成本线上下震荡的可能性较大。
图2.4国内钢材综合价格指数走势资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图2.5国内长材和板材价格指数走势资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理行业研究报告7郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
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图2.6 螺纹钢、线材期货收盘价走势 单位：元资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理分产品来看，板材价格的调整幅度较小，而线材价格的调整幅度最大，地产调控政策对建筑用钢的影响勿庸置疑。
型材的价格下调幅度也比较小，这主要是因为型材的价格上涨有限，同时其下游需求相对较好，受政策的影响也相对偏小造成的。
图2.7主要城市（上海）板材价格 单位：元/吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理图2.8主要城市（上海）线材价格 单位：元/吨资料来源：Wind 、东北证券金融与产业研究所整理行业研究报告8郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
