金融学基础-3章--利率与收益率

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2．吉布逊谜团的解释
MS↑后 流动性效应 收入效应 价格效应 通胀预期效应 R↓ R↑ R↑ R↑
（1）收入效应 MS↑—经济扩张—国民收入和财富↑—货币需求Md↑—R↑ （2）价格效应 MS↑—物价水平P↑—对名义Md↑—R↑ （3）通胀预期效应 MS↑—人们预期未来价格↑—预期通胀↑—Md↑—R↑
30天国库券 均值 标准差 Max Min 3.81 3.27 14.86 -0.06 20年期国债 5.58 9.27 39.74 -7.19 SP500种股 票组合 8.17 19.66 46.59 -47.07 CPI 3.2 4.52 18.13 -10.28
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五．利率的种类
（一）年率、月率、日利率
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3．利率变动的最终效果
MS↑后 流动性效应 收入效应 价格效应 通胀预期效应 R↓ R↑ R↑ R↑
取决于流动性效应与后三种效应的常预期效应取决于人们调整的快慢。
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影响利率的因素
任何种类的贷款或固定收益证券的利率 高低取决于多种因素，其中最重要的3个：
abc公 司券价 Dc 1 Pt2 Pc1 Pc2 Sc Dc 2 利率i ic1 ic2 St 利率i Pt1 政府债 券价格 Dt 1 it2 it1 Dt 2
违约风险对利率的影响
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表例：违约风险对利率的影响
下表列示违约风险程度不同的＄债券的利率：
国债
1-10年 10年以上 1-10年 高质量 中等质量 高质量 中等质量
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二．利率的平均化
金融市场 激烈竞争
同类资产 利率趋同
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三．（预期）收益率的决定因素
1．资本品预期生产率或资本品收益率
如煤矿、大坝、电站、工厂、机器、存货、研发投资所形 成的无形资本等。其生产率或资本的预期收益率高低取决 于技术状况、自然资源禀赋、劳动力禀赋、对资本品所生 产的商品及劳务的Ｓ和Ｄ。
古典利率论认为，储蓄Ｓ＝Ｉ投资时的利率为均衡利率。
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二、 流动性偏好理论
凯恩斯提出流动性偏好货币需求理论。 按流动性偏好，将人们的持币动机分为： 交易动机 交易性货币需求L1 谨慎动机 投机动机——投机性货币需求L2
交易需求 ： ←只取决于收入水平（正相关），不受 利率影响 投机需求 ： ←只取决于货币与债券的相对回报率， 与利率反向变动
Sc
违约风险对利率的影响
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图例：违约风险与风险溢价（2）
背景……abc公司债券、政府债券均10年……
abc公 司券价 Dc 1 Pc1 Pc2 Sc Dc 2 利率i ic1 ic2 St 利率i Pt1 政府债 券价格 Dt 1 it1
违约风险对利率的影响
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图例：违约风险与风险溢价（3）
背景……abc公司债券、政府债券均10年……
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3.图解

利率
Fd =I +△ Md Fs =S +△ Ms
△ Md △ MS I S
5%
I ——新增投资与折旧补偿 △ Md——新增货币需求 Fd ——可贷资金需求 S ——储蓄与外资流入 △ Ms——新增货币供给 Fs ——可贷资金供给
Fd FS
E 货币供求量
50 70
120
140
190
可贷资金利率论认为，Fd=Fs时的利率为均衡利率。
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四、物价与利率－吉布逊谜团
１．吉布逊谜团 若按流动性效应理论，ＭＳ↑—多余流动性— Ｒ↓；同时 ，ＭＳ↑—物价水平Ｐ↑。按此逻 辑，利率Ｒ与物价水平Ｐ应反方向变动。但根 据英国经济学家吉布逊１７９１－１９２８年长达１３７ 年的实证研究和中国改革开放以来的实践表 明：名义利率同物价水平呈同向变动。此现 象称为吉布逊谜团。
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第一节 利率水平的决定
一、古典利率决定论 二、流动性偏好理论 三、可贷资金决定理论 四、物价与利率——吉布逊谜团
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一、古典利率决定论
储蓄S→I投资
认为：利率是由S（代表货币的供给）与I（ 代表货币的需求）共同决定的。 如图所示：
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一、古典利率决定论
1、引起投资需求曲线位移的最主要因素—— 资本边际生产力（生产率） 2、引起储蓄供给曲线位移的主要因素—— 边际储蓄倾向或边际消费倾向 与△C/△Y呈同向变动 利率R 与△S/△Y呈反向变动
一、违约风险 二、期限结构 三、记帐单位
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第二节 影响利率的因素之一 ——利率的风险结构
风险溢价（Risk Premium）： 为鼓励投资者承担额外风险所提供的额外补 偿。即必须提供大于“无风险利率”的预期 收益率。
风险溢价=有风险债券收益率-无风险国债收益率
风险溢价预期收益率无风险利率 = 17
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3．国债利率与银行利率 （1）我国的国债利率与银行存款利 率相比，哪个高？ （2）这种现象正常吗？
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3．国债利率与银行利率
为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行 2009年第五期储蓄国债（电子式）（国债简称：09储蓄05，国债代码： 091705）和2009年第六期储蓄国债（电子式）（国债简称：09储蓄06， 国债代码：091706）。 本次发行的两期国债为固定利率固定期限国债，其中第五期期限1年， 票面年利率为2.60％，发行额为200亿元；第六期期限3年，票面年利 率为3.73％，发行额为200亿元。本次发行的两期国债发行期为2009 年9月15日至9月29日，公告日至发行截止日，如遇中国人民银行调整 同期限金融机构存款利率，这两期国债从调息之日起停止发行。
主讲人：金永利
第三章：金融市场的利率与收益率
第一节 利率水平的决定 第二节 影响利率的因素之一 ——利率的风险结构 第三节 影响利率的因素之二 ——利率的期限结构 第四节 影响利率的因素之三 ——记账单位 第五节 利率与收益率
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何谓利息？
基本观点： 利息是投资人让渡资金使用权而索要的补偿。 包括： 对机会成本的补偿； 对风险的补偿。
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2、预期假说举例： 1元钱投资期限为3年…… 方案1： 方案2：
i +i i =
t nt
e t +1
+ i t + 2 + ...... + i t + n −1
e e
n 期限为年的长期债券利率等于此期间短期 n 利率系列的算数均值。
3、结论：短期利率的↑将提高人们对未来短期利率 上升的预期，从而长期利率↑。
2．资本品收益率的不确定程度
资本品生产率的不确定性程度越高，资本证券的风 险溢价也越好。
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三．（预期）收益率的决定因素
3．时间偏好 人们对即期消费和未来消费的偏好。 通常假设：人们对当期消费的偏好强。 4．风险厌恶 是指人们为减少风险暴露而愿意放弃的部分 预期收益。
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四、历史上的收益率
1926－1997年间三大类资产的年收益率(%)
当货币供给曲线Ms2与货币需求曲线L平行于横轴的部分相 交时，利率为i0，且不再下降，存在利率刚性。即无论货币 供给怎样增加，货币均被无限地存储起来。
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（1）货币供给曲线的移动
货币供给由央行控制，MS ↑时—货币流动性 增加—MS曲线右移—R ↓（流动性效应）
（2）货币需求曲线的移动
收入水平： 收入↑—货币需求↑—R ↑上升 物价水平： 物价↑—实际持币量↓—名义货币需求Md↑—L曲线 右移—R ↑
一．违约风险
也叫信用风险，指合同对方违约时的风险， （主指）借款者到期不能或不愿按期还本付 息的可能性。
政府债券有税收和货币发行权力后盾，认为
不存在什么违约（信用）风险，美称为“金 边债券”。
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图例：违约风险与风险溢价（1）
背景……abc公司债券、政府债券均10年……
abc公 司券价 Dc 1 Pc1 ic1 Pt1 St 利率i 利率i 政府债 券价格 Dt 1 it1
5.70% 6.21% 6.45% 6.94% 7.09% 7.56%
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公司债券 10年以上
美林证券指数，Wallstreet Journal , 1995.4.3
二．流动性风险
1、流动性风险 是指将一种资产变现时（而不遭受损失）的 相对便利性与时效性。 一般地，人们欢迎流动性较多的资产，但流 动性越多，收益率会越低。 2、流动性升水 因流动性的降低而导致债券利率上升，这种 利差叫流动性升水。

流动偏好利率论认为，货币需求Md=Ms货币供给时 的利率为均衡利率。
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三、可贷资金决定理论
将实体生产因素与货币因素综合 1.可贷资金供给:
包括：新增货币供给、当前 （新增）储蓄、净外资 流入、固定资本折旧或出售所得、库存现金的启用
2.可贷资金需求:
包括：新增货币需求、当前（新增）投资、固定资 本重置及折旧补偿
i
i +i
t
e
t +1
+ i t + 2 + ...... + i t + n −1
e e
nt
n
+ P nt
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（二）流动性升水理论
一般地，金融工具期限越长，流动性就越低。所以，长 期债券的持有者承担更高的流动性风险，需要给予流 动性升水以补偿额外风险。 流动性升水——Lnt
i
i +i
t nt
e t +1
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利率决定的流动偏好理论 1、基本原理： 货币需求与利率反向变动; 货币供给由央行控制，短期不变 2、图解(a)： Ms
利率 6% 4% 2% 600 A E B Md
800 1000 (a) 利率刚性之上时
货币 金额
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2、图解（b）:流动性陷阱