ZT.七种常用的“对冲手法”
抵押、分险、组合投资、反向投资、长短掉期对冲、大小盘对冲、系统流程对冲
那么，下一节，咱们就详细探讨一下这“七种武器”如何用。
今天就说说这个“抵押”。
说这之前，当然会说到咱们国家的“票号”兴衰。
如果咱们去山西平遥的话，一看那个“乔家大院”，俺靠~，足足两万多间房间，就知道
当时咱“票号”的赚钱能力了。
那时，也是山西票号的后人孔祥熙，还没成中国的“四大家族”呢，但娶也是大生意人的女儿宋蔼龄，就连见多识广的宋家女儿，也没想到那个排场的奢糜。
但后来时代一变迁，山西票号就迅速衰落下去了。
原因呢，大伙儿已有公论，主要就是没有现代银行的“抵押制度”。
山西的票号那时做生意，可豪气，叫“万两白银一句话”——喜欢你了，就凭你一句话，
就可以借出一万两白花花的雪花银子。
听起来神话似的，但也养成了“权钱交易”的习惯。看看乔致庸做生意，到最后总得与慈禧、一帮子王公贵族打交道，得花了大价钱让他们批准这批准那的。
但是，咱们都知道清朝是个最不晓得经营的朝代。
那批慈禧、王公贵族什么的，既喜欢排场，又不晓得怎样赚钱。吃个宴席都要搞“满汉全宴”，大吃大喝好几天，却不计花费几许的。结果，没权的旗人很快就“赤贫化”了，有权的旗人就赶紧敲诈勒索，直到把整个民间都搞成“赤贫化”，自己没处去敲诈了，就挪用起“海
军军费”来了。
看看那本《红楼梦》，就是说的这个过程，能不落个“白茫茫的大地真干净”的结局吗？
——正儿巴经的“吃喝经济”，连一帮子如花似玉的小姑娘都如饕餮似的，在“诗词曲赋”
的幌子下乱吃，银子却不知怎么挣。
有个王熙凤这样的CEO还好点。王熙凤一死，这家能不败吗？
那么，面对这样的客户群，票号们还兴“万两白银一句话”，能不坏账缠身吗？
所以，现代银行一进来，起初生意是不如票号，但后来跑着跑着，票号就跑不过银行
了。
为啥？
银行有“抵押制度”呵。
“抵押制度”解决的是一个“人性的风险”。
人一旦贪婪起来，就是“风险最大的生意”。
咱们看看女小资写的贴子——《假如咱有了钱》：
“等咱有了钱，天天去做美体。妈的想瘦哪里瘦哪里，想大哪里就大哪里。贵宾卡一次买两张，上半身用一张，下半身用一张。
等咱有了钱，天天上美容院。妈的想双眼皮就双眼皮，想单眼皮就单眼皮。一个手术包俩手术室，开左眼用一个，开右眼用一个。
等咱有了钱，天天做SPA。妈的想香熏耳烛就香熏耳烛，想保养卵巢就保养卵巢。水晶磨皮做两回，磨面皮一回，磨脚皮一回。
等咱有了钱，上韩国整容去。妈的想变张柏芝就变张柏芝，想变张曼玉就变张曼玉。
整一次去十人，先试验九人，效果满意自己上。
等咱有了钱，叫人来洗头。妈的想干洗就干洗，想湿洗就湿洗。一次找两个人，一个
帮我洗头，一个自己洗给我看。
等咱有了钱，天天洗温泉。妈的想桑拿就桑拿，想泡澡就泡澡。搓背搓两次，进去时
搓一次，回家前再搓一次。
等咱有了钱，十步路也要打的。妈的想上车就上车，想走路就让车跟着。一次打俩车，
一辆爱坐不坐，一辆就是不坐。
等咱有了钱，车子随便买。妈的想买宝马买宝马，想买奔驰买奔驰。司机请两个，开
车一个，擦车一个。
等咱有了钱，房子随便买。妈的想住古北住古北，想住西郊住西郊。阿姨找十个，用
五个，竞争上岗五个。
等咱有了钱，去恒隆买包。妈的想买LV就买LV，想买CHANEL就买CHANEL。每款包买两个，自己用一个，上坟给外婆烧一个。
等咱有了钱，再也不穿合成皮。妈的想穿貂皮穿貂皮，想穿狐皮穿狐皮。一式大衣买两件，晴天穿一件，雨天不打伞穿一件。
等咱有了钱，吃香的喝辣的。妈的想天九翅就天九翅，想血燕窝就血燕窝。吃次鱼翅
叫俩碗，喝一碗，漱口一碗。
等咱有了钱，股票随便炒。妈的想做长线做长线，想做短线做短线。每支股票抛两次，
熊市抛一半，牛市再抛一半。
等咱有了钱，见天就搞。妈的想上市就上市，想撤资就撤资。原则有两个，收购减一
个零，转手加一个零。
等咱有了钱，帮着老公包二奶。妈的想包日本妞包日本妞，想包美国妞包美国妞。每
晚上睡俩，一个陪老公，一个陪老爸。
等咱有了钱，爱跟谁跟谁。妈的想找田亮找田亮，想找姚明找姚明。老公确保一个，
离一个，结一个”
挺好玩是吧？但怎么挣钱她们却不知道。
既不会挣钱，又整天幻想怎么花钱，这人怎会不变态？这人怎会不贪婪？
——这叫既不想流血流汗地负责任，又想快速得到“胜利果实”。
这人在这种状况下，能不“吃自己的流冷汗，吃老爹老妈的流热汗，吃别人的流大汗”，何况吃你个三不识七又有钱钱的主——银行？哪还不吃得自己瀑布汗呵~~~
由此，银行当然面对着最高风险的客户群了。
——所以，俺是极不赞成在大学里推行“信用卡”的，还没学会挣钱，就先晓得花钱了。看看那些受资助最多的学生，一旦断了奶，他们那个心理上的不平衡，老在网络上狂骂的，
毕业还款率却低得很。
曾经的“孙俪事件”，不是已经告诉了咱们一个“花钱养了只白眼狼”的道理了吗？
那么，你要对冲掉“人性的风险”——生意中最高的风险，就得告诉那人，这可不是吃俺，
是吃你自己。
你把“扶贫救学款”拿来打网游，就得知道，这就是吃了你未来房子的一间厕所。你花别人资助的钱去泡妞，以后就没有“五星级美媚”泡……等等。
所以，“抵押制度”就使这钱钱成了“责任资金”——不是白拿的，是要负上责任的。
又所以，现在凡是“债”，比如说“金融债”、“公司债”呵什么什么的，里面都含有“抵押
物”。
咱们要进入“债市”的话，就最好先搞清楚那“抵押物”是什么，价值几许。那么，咱们再买“次级债”那样的“债券”的话，就明白原来这是老百姓的“房贷+车贷”。这些债券每年有个7—8点的“息差升值”空间，是可能的，咱的钱钱在赎回时有个8%的赚头是合理的。
如果“抵押物”不值那么多钱钱，却凭空升值了上百倍，那还不是“博傻游戏”是什么？咱们千万别进入了，很可能成了那只被狂宰的肥羊。
再所以，咱就算借钱给朋友，如果你还想有这位朋友的话，就最好让他也拿“抵押物”
出来，家里面的金链子总有几条吧？没有，名人字画也行。
否则，怕朋友也变仇人了~~~
第二种武器呢，叫“分险”。
咱们投资下去了，不管是多是少，哪怕是花两大毛买一份福彩啥的，会是种什么样的
心情？
大概就是两个：
A，“活着就是等待”——等待着开奖那一刻，看咱有没中500W；
B，“从最好的准备，从最坏的打算”——那500W一开奖就落在咱家了，是“最好的”，咱就准备好怎样花这笔500W；不中，那咱就再接再励，再接着做善事，叫“最坏的打算”。
——谁都不是神仙，投钱下去都是这样一种心情。一般来说，女性投资者可能承受这种心理压力更大，所以各位如果要找女性投资者融资，最好也考虑这层因素。女性追起数
来，是啥都不顾的。
所以，做大生意的，女性当真凤毛麟角，因为实在是心理压力太大了。
俺在生意场上，就见男性通常在创业时容易迷惘，找不到方向；而女性则往往在“高峰”
上迷失，弄得自己挺变态的，到最后“怦”地一下摔下来，把前期成果全贴进去了。
呵呵，说好不八卦的，咱接着说“分险”的事儿。
有的钱钱数额巨大，投下去，前景看不清了，不知会不会把自己也拖下去了，花了钱
还买难受回来。
但钱总得投呵，要不怎么找回吃饭钱回来？
于是，就有“分险”这种对冲工具出来了。
“分险”，包括有两种含义：
一是对咱投资人自己来说，谨记“鸡蛋不放在一个篮子里”，千万千万不要“赌身家”——拿自己的全幅身家，单一方向性地进行“赌博式投注”。
二是要“找合作”，让别人有实力的与咱一起分担下风险，赚了大伙都分点，好一块都有
饭吃。
咱们看看那个“庚子赔款借款”，就明白了。
那个“大清朝”真丢脸，别看欺负起国人来，是牛逼轰轰，啥厉害的都来；与鬼佬们打仗，却只有打赢了法国两仗，其余的全输得个惨烈。
最后一仗是与“八国联军”打的，有大炮与数万“义和拳”助战的两个“正规军团”，竟然连个只有百把十号“民兵”守着的东交民巷都攻不下来。
得，等别人的“八国联军”正规军一来，就狂输了。输了就得给别人“战争赔偿”，那个《辛丑条约》一签下来，就狂晕：老天，得赔人4.5亿两雪花银子！
那时，“大清朝财政”，每年只有二千万进账的，怎么还得起？
别人还挺会做生意，赶紧就成立了个“六国大银行团”，给你贷款呵，年息4厘，让你
39年还清。
——别人还担心你“信誉不好”，还来个“贷款分险”呢，让六个国家的银行，一起来赚咱的钱。还掠了咱们的“关税”、“常关税”、“盐税”这些最来钱的“税”，去做抵押物。
娘希匹的~，这钱当然不是清朝廷上出，是让咱们民间老百姓出——到1910年，清“财政收入”，大幅提高到每年1亿两白银了！
与此同时，是山西票号与广州十三行贸易商行的哗哗倒下。
1911年，辛亥革命的第一枪在武昌打响。
——不让民间活了，不让老百姓活了，当然有“革命”了。
当然了，“国际银行”也有了第一桩“银行大型分险”的案例。
“分险”，本来是保险业的惯常做法——对一些大型船队的远航保险，一个“劳伦斯”不敢承担这么大的高风险率，就与整个国际保险业一起“联保”。
后来，这成了“有限责任公司”的起源。
即，咱们都不是神仙，而是“自由平等”的凡人。面对生意上的高风险，不能承担太多的“责任”。如果让一个社会自然人、企业承担太大风险的话，则是整个社会的不公平。
那么，咱们就分担一下风险，咱做好自己的事，尽到了俺应尽的义务，就行了——社
会的公平、公正，由此产生。
这里需要强调的是：
从事经济事务，是很强调“规则”的公平性的。
而“规则”则体现出双方或多方的“权利”与“责任（义务）”的对等。
所以，在现代社会中，“责任”的边界一定是清晰的。
这就使现代社会与古代社会有了完全的分野：
朱元璋能够让沈万三负上“无限责任”——把南京城里的所有道路，全都“高标准”地建设
好。
沈万三也是——你没事去资助老朱的军队干什么？没这事找这事的。
一方的“无边无际”，让另一方面也来了个“无边无际”——封建权力，由此产生。
由此，封建文人们，再不要拿啥“企业责任”来说事。
随意启用无边无际的“道德标准”，曾经害得咱们不少妇女铜子浸了猪笼，现在又想用同
样的理由害咱企业？
门都没有！
咱跑，行不？
好，今个接着说说第三种武器的事儿——“捆绑对冲”。
在说这种武器之前，先说说“行业”的事儿。因为搞投资、做资本家，离不开“行业”这俩
字。
那就举两个大资本家的例子：一个叫巴菲特，另一个叫“德隆”的唐万新。
——这俩大资本家，都是靠“行业投资”起家的：前一位玩“行业”玩得炉火纯青，至今仍是世界首富；后一位曾经是中国首富，在中国玩起了十几个行业，结果却把自己玩进局子里去了，那个艰苦经营而起的庞大产业——“德隆帝国”，也在一个月内彻底崩塌了。
胜败之因，就是对“行业”这俩字的理解不一样，结果导致了结果的大相径庭。
巴菲特2003年，悄悄地在香港买入了中石油13.35%的股份，成了中石油的第4大股东。
第二年，中石油就迎来了好日子，狂赚了二百多亿（美刀单位，当时美刀兑咱人民币，还在1：8的价格）。国际能源业也进入了一个相当好的年份，石油价格步步高升。
但在2007年，巴菲特又悄悄地把中石油的股份卖出去了。
之后，石油国际价格简直“疯”了：一路从60美元一桶，劲升至今年上半年的143美元
一桶。
这个时候，所有人都在笑话巴菲特“老了”，开始昏庸了——没见石油还劲升吗？2007
年就开始抛售，岂不是赚少很多？
但现在石油掉到不到40美元一桶了，还有人敢笑话巴菲特吗？
德隆捏？
一说起唐氏兄弟，谁不翘起大拇指来说一句：“是条汉子！”
当年，唐氏兄弟在短短的十年间，从农垦行业开始“整合”，然后组成“资本军团”，大举
进军房地产、家电……等等十几个行业，最终建立了资产达上千亿的“德隆帝国”，谁能否认
简直是非人力可及？
但战线拉得巨长，却引起了资金链缺裂。
最终在2004年6月间，地震似的，整个“德隆系”迅速崩溃。
两个大资本家，都看到了“行业”俩字，都是从“行业”入手进行投资的。
但巴菲特看到了更深层次的“经济规律”——行业波幅。
在巴菲特眼里，每个行业都成了一条“波浪线”，有高潮，有低谷——在“波浪线”从低谷往上走时投资，则容易赚钱；同理，在高潮往下走时再投资，肯定赔钱。
中间的分水岭在哪？
就在“炒家”们进场那一刻开始。
当摩根军团开始进场购买中石油股份之时，一群大大小小的“基金”也紧簇着“基金旗舰”开始了非理性的狂购。不多久，连扫地的阿婆，也神秘兮兮地给大伙透露“内幕”：“买中石
油！准赚钱！！！”
此事不退，更待何时？
因为，此时的行业波幅，已达致颠峰。
剩下来的，就是炒家们把股票炒得高高的，把石油炒到143美刀一桶。
然后，潮退，石现，剩下来的“傻羊”原来在裸泳。
——这就叫“众人贪婪时，俺得保持恐惧；众人恐惧时，俺得有所行动。”
因为，巴菲特直击了“行业”的本质。
德隆，没有顾及“行业波幅”，甚至不知道怎样凭“行业”来赚钱，只晓得“冲呵~，杀呵”。
到最后，坏了，后续资源没有了，“预备队”也拼完了，“援军”在哪都不知道。
能不坏事吗？
说完以上了，咱们就好说怎样进行“捆绑对冲”了。
没有人能聪明到可以囊括现实~~~
也没有人会比实际操作的人了解得更多~~~
由此，更加没有“道理”，会赶得上实践。
所以，俺情愿去佩服、尊敬一位能够挽起袖子实干的老农民，也决不会对象牙塔里面
的任何一位“权威”垂下自己的头。
俺对“理论”的口水，没有任何兴趣。
有位老兄，叫尼古拉伯爵。
据说，这位老兄可鸟不起~，做学问研究可是一流。经多年的埋头钻研，竟然被他发现
了“宇宙真理”！
但这条“真理”，并没有让他成为非凡之人，却使他成为史上最大的僵尸。
理论，就是这样总带着腐尸味。
年青轻轻的，以后不准说“理论”俩字了。
更别说“金融、资本理论”了——哪个饱读“理论”的，能踏进金融、资本界半步？
上回说到，原来行业都是有“波幅”的。
但行业波幅的宽窄长短，却有很大的不同。
比方说吧，你是搞米业的。你知道，人总是要吃饭的，所以这生意肯定有得做，而且销售量还挺大，现金在里面流进流出的，整成了挺大的“现金流”——这就叫“波幅宽”。
但和平年代，米价又是国家的“平准”、调控的范畴里面，这粮价就不可能大起大落——丰收年间可能会略跌，大范围旱涝了也就略升，升太快了国家就跑出来“调控”了。这就叫“波
幅长而缓”，是一种比较稳定的投资曲线。
基本上，行业技术趋向成熟、人群使用量大的“传统行业”，都属这种“行业波幅”宽而缓
长的投资曲线。
人们的“衣食住行”，又基本算这种“传统行业”。
因为行业波幅缓而长，所以人们天天都用这些传统行业的产品，就算见惯见熟了。所以，这些传统行业表现得很不起眼，每每把这些行业打成“落后生产力”——比方说，在贵州、云南的煤店，算“落后”了吧？一个商店都在买黑黑的煤球，进去就感觉不好。但你取消这些“落后的生产力”试试？那你就得确保人们的消费水平，能跟得上像北京、上海、广州那样使
用“天然气”。
故此，文人们千万不要拿什么“落后生产力”来说事！这些“落后生产力”存在，就有它合
理的条件。
好，哪咱们开发“先进的生产力”行不？
当然行！
“先进生产力”在投资行业中，叫“朝阳企业”。
名字听起来挺好，但要做实实在在的投资，则是一种心惊肉跳的活。
为啥呢？
因为企业搞“先进生产力”的研发，最终做鉴定的不是企业自己，而是市场——就是那些
构成“市场”的一个个鲜活的消费者。
你搞“飞行鞋”的研发，花了挺多的“实验费”、“材料费”、“构置新机械费”，总算搞出来
了。
推向市场一看，消费者们不认咱。单认安迪的“飞行鞋”，加上一群科比、姚明等，全在做安迪“飞行鞋”的广告。消费者情愿花1000元买一双安迪的“飞行鞋”，也不愿花100元买
咱们一双“飞行鞋”。
——哪咱不是血本无归？
所以吧，对“朝阳企业”的投资，最关键是判断其有没“市场”，行业术语叫“市场契合度”。
那么，对“朝阳企业”的投资，风险就很大了！
得有研发能力，还得有市场，还得看市场规模，最后还得看有否“配套市场销售能力”——没市场配套销售能力可不行，单一的产品推广，售后服务跟不上，最终只能“为他人做嫁衣裳”，有名气的品牌一下子推出同类产品，就把咱的市场全抢走了。
所以，美国的“硅谷”，最初也遇到这种“投资巨大风险”的问题。
美国佬是怎样化解这种投资风险捏？
没错，就是“捆绑对冲”了。
——你是搞“台面程序研发”的吧？那行，俺就把传统行业的“电子硅片生产企业”的股票捆绑起来一起购买。反正你“微软”搞研发，总要运用到大量的“单晶硅“、“多晶硅”的。那怕你“微软”研发失败了，俺还可以在好销热卖的“硅片”生产厂家那里赚来钱钱。
没想到，连微软都获得了巨大的成功。这样，量子、老虎等“对冲基金”，全赚到了巨大
的钱钱，可以向世界开战了。
当然了，咱不管以后量子对冲基金、老虎对冲基金，以后怎么干；只是说，在这种金
融投资实践之中，“捆绑式对冲”这种金融工具，已经相当成熟了。
——咱们不妨看看，现在你到银行的营业厅里去，漂亮的银行小姐老递给你一些单张，
全是推介“投资组合产品”的。
没错，这些所谓的“投资组合产品”，全都是这种“捆绑对冲”的金融衍生产品。
“根据3月1日签订的一份合约，只要油价保持在每桶63.5美元以上，深南电每月就能从高盛获得30万美元。当油价在每桶62-63.5美元之间的时候，每月的付款额为：油价减去62美元，然后再乘以20万桶。不过，如果油价跌破每桶62美元，深南电则必须向高盛付款，
数额为差价乘以40万桶。”
哈哈哈我试试论证一下。不过，63.5以上包括不包括63.5呢？62－63.5之间，包括不包括62和63.5呢？合同没做详细规定，我也没弄明白，无所谓了，这个不是重点。
老高先定2个合同，分别是，每月从X公司采购\以及每月供应Y公司20（我简单的算了10、20、30、40、50万桶情况，对老深是一样的，对老高就不同了，20万桶的最好玩。有兴趣的给我内部纸条要）万桶油的，为期12个月的贸易合同，先假设固定签在62买入，（62这个线，上下调整，对老高更有意义。）好了，游戏开始。
老高和老深3月1号签了那个合同，开始推导，情况是（贸易是老高自己的小买
卖）
价贸易深高
69 140 30 110
68 120 30 90
67 100 30 70
66 80 30 50
65 60 30 30
64 40 30 10
63.51 30.2 30 0.2
63.5 30 30 0
63.49 29.8 0 29.8
63 20 0 40
62.5 10 0 20
62 0 0 0
61.9 -2 -4 2
61 -20 -40 20
60 -40 -80 40
59 -60 -120 60
58 -80 -160 80
57 -100 -200 100
56 -120 -240 120
类推
可以看出来，老高只有几个点位不赚，其他价位都赚了。。。这个好算，不说了，
老深就复杂一点，涨价，赚也就是固定的30万，如果跌价，赔，就麻烦大了。
EXCEL的切饼图大家很熟悉了，打比方，老高和老深都去快餐店点了1个馅饼吃，
给老深端来的饼，是白面饼，还没菜没肉，能吃的（63.5以上的部分，）只有三分之一多点，其他的地方都烤糊了；62－63.5的那小块还没了。如果不小心，去咬了一口62以下的部分，哦，不好意思，您对砒霜过敏吗？
而给老高端来的饼，是63.5以上的，还有62以下的，基本算是个囫囵饼，中间那块什么情况我眼神不好暂时看不太清楚，但是有根肉丝（63.49）是肯定的，越吃到两边，饼里面夹的馅料就越丰盛了，韭菜鸡蛋馅变了肉馅，又变了龙虾鱼翅馅，。。老高越吃越
高兴。。。
深南的老板比较可能是南方人，不习惯吃饼，所以算不清，结帐的时候给的和老
高一样的银子。
不给也不行啊，饼店老板说了，我们的饼都是一个价钱。唉_____________________________________________________________________
这就是很有名的“累计期权合约”，洋码子叫“Knock Out Discount Accumulator”
咱们在香港的“中信泰富”，不是最近才在澳元外汇上狂亏一百个亿吗？
就是被这劳什子害的。
这是一种“复杂”包装下的“诱赌”手段。
先告诉你这种金融衍生产品，是使咱们“避险对冲”的手段。
比方说，这次荣智健先生就被骗了，说澳元的“趋势”肯定是升值的。
荣先生就买了许多这种“累计期权合约”。
然后，再托澳元的市，使你以为你的判断是真实的，就陆续再买这种“累计期权合约”
了。
但是，所有的托市手段，都是为彻底沽空澳元做准备，一下子就把澳元打进谷底。
则把一些大型国际性企业的资金全部吸走。
所以，您也别计算了。
中信总部与赴港处置工作组，用大型计算机进行了上千次的测算，发现这种“复杂的金融衍生产品”根本不可能赚钱，只有赔钱的份。
就像你与街边的小赌摊赌“翻牌”，永远不可能赢那样——那个扑克赌具，肯定有猫腻，
会变幻的。
美国佬——还他妈的“国际性大投行”，前一段还只是拿这种复杂的金融衍生物，骗骗陈久霖那样的“区域性公司”，现在都来骗咱的顶极企业了。
这说明两点：
1，这次金融海啸，全是由这类的“复杂金融衍生产品”导致的。所以，俺写这篇东东的目的，就是提醒咱们自己：金融场上，越是把产品设计得复杂，越是让客户看得云山雾罩，咱就得越小心，最好别卖这些产品，因为很可能就是“金融陷阱”。
就算赌博，也讲究个“公平规则”吧？金融场上，确是有一批这种吃人不吐骨头的大鳄，专设计这种“金融骗局”、“资本陷阱”来套人的。
所以，有一句话，叫“不见输赢，不可下赌场”——你真要买金融产品或金融衍生产品，
最好买几十年都存在着的。
那些新推出的、还他妈狂嚷“最好的避险对冲工具”，你最好看清底蕴才买。
别信人，信自己！
2，“国际大投行”都沦落到街头小骗骗一样的品行了，能没“金融海啸”吗？
不管有没建设性了。
反正俺觉得吧，中国在讲究“技术”的年代，就把“中国制造”在世界领先了足足十四个世
纪。
——谁不赶着挤着来与中国做生意？！
后来，整个社会环境、整个政治环境，都他娘希匹~地去讲“权术”了——控制他人的欲望与手段，中国就成“二元结构”了，就成僵化封闭的社会了。
——直至咱们前后都标个“勇”字的清兵，被别人的工业革命打得个稀里哗啦。
打得咱们整个社会，连点脾气都没有。
于是，俺只好讲点“技术”上的事儿。
这世道，前后标个“勇”字没有用。咱们“奔小康”的路子上，不仅要讲“发展赚钱”，还得讲究“财富保全”——省得今天见意气风发的；明天一个浪头打来，千万家财都不知去了哪里。
开年之后得忙了，趁现在刚被“打完土豪，分完土地”，有点空了，也就随意唠唠资本界、
金融圈里面的“技术活儿”。
说、说到哪了？
哦，好像应该说到“反向对冲”这事儿了。
反向对冲，在外汇、期货这些流动变化快、风险率相当大的金融领域里，是常用的对
冲风险方法。
比方说，俺刹时间有感觉，觉得石油该升了，美元也该升了。俺就去买石油升值期货，
买美元的升盘。
如果只是“感觉”的话，则赚钱与赔钱的机率是50：50；如果是经过长期“跟踪分析研究”
的话，则赚的机会上升至75——不还有25%的风险率吗？
怎么对冲掉这“25%”的风险率捏？
那就得玩“反向对冲”这事儿了。
比方说，你要买美元的升盘，顺带还买日元、欧元这些“对比物”的跌盘——美元升值，不意味着日元、欧元的贬值吗？所以，你一方面得挺美元；另一方面，你还得“沽空”日元或
欧元。
两条战线一起开打，好像是个费资源的活，但结果是一样的，就是美元升值了——那
你就在两条战线上，都获得了可观的收益。
问题是，开打前，你必须不仅看美元，还得透彻地分析清楚：那些“对比物”，是否确实有下调的空间——这叫“一枚硬币，得看两面”。
陈久霖先生，当年就太硬颈了，别人全看石油升值，他就硬看石油要跌，“单一投资”地卖空石油看涨期权，既缺乏沽空石油期权的实力与手段，又要死牛一片颈地狂买石油跌
价期权。
就是行家也看不过去了，劝他说：“好歹买一些石油公司的股票，以做反向对冲吧？”
他偏不。
结果，他输惨了。
所以吧，谨记一点的就是：赌“趋势”可以！但生意场与赌场完全是两码事——赌场还有“拼命”一说，生意场就是跌在地下也要抓把沙的。在赌趋势之前，得做好“反向对冲”的事儿。
俺有个经验，就是真正的大生意，都是在无声无息中开始的。
这叫“会咬人的狗儿不叫”。
真正开始有市场流言的时候，就已经开打了三天了。
而仗还没开打，市场就弥漫着各种传言，多是小庄家在托盘呢。
所以，搞金融的，对流言得两看：一得看谁在传；二得浑身插满了天线，留意那稍瞬即逝的一丝气息——这种气息不是传言，而是大鳄出击前的那种自然而然的紧张气氛，就
是武侠界叫“杀气”那种。
一般来说捏~，外汇交易有两个不同的目的：
一叫“外汇平衡交易”：就是说那些外贸进出口商呵、厂家接单呵什么的，接了别人的订
单或订金后，半年后才交货结算的。
那么，在这半年中，如果结算货币——美元，贬值了，进出口商、厂家就亏大发了。
所以，老道的厂商、进出口商在接到订单后，往往就委托一些信誉好的“外汇平衡”商人，让他们给自己的外汇，进行“平衡保值”——就是给他们一笔款子，让这些“外汇平衡商人”在这半年中，不断地买进卖出美元或其它货币，从而抵消、对冲掉美元可能贬值的那一部
分块头。
英国、瑞士、香港，都有一批这种“外汇平衡金融家”。据俺所知，现在香港顶尖的这种“外汇平衡专家”，是一位女士，叫留金钟，美国银行的副总裁，搞这种外汇平衡交易都快
20年了。
第二种捏~，就是各位喜欢称呼为“货币战争”的“外汇冲击行动”。
即，对冲基金从上个世纪90年代开始，冲完英磅体系、卢布体系，再冲击亚洲货币体系的一系列——那个那个，怎么称呼好呢？还是按各位的习惯，叫“货币战争”吧/？
这些冲击外汇的行动中，主要运用的，就是现在所说的“反向对冲”手法——一边抛售当
地货币，另一边大量购入美元。
比方说吧，香港是实行“联系汇率”的——一旦港币贬值到一定的限度，则香港金融管理局则要动用“外汇基金”，购入港元，抛售美元，进行“联系汇率的平衡”。
97、98年两年中，“老虎对冲基金”冲击港元货币体系，就是依照“先借——再抛——套
利”的步骤进行。
即，先向香港汇丰银行借出250亿港币，立即在国际外汇市场急抛急售，则港币贬值；香港金融管理局则要购回一定数额的美元，来“填补差价”，维护港币“联系汇率”的差价。则老虎基金将手头已经升值的美元，卖回给香港金融管理局，由此即可赚钱套利。
由于“货币战争”一旦开始，全球大大小小的基金即跟风做同样操作，形成“狼群战术”，则香港实际上要不断地购进“高价美元”，就是不断地“输血”给这些国际炒家。
于是，香港只好银根紧缩——不让汇丰往外借港币了，这叫“釜底抽薪”。
所以，“反向对冲”这招儿挺损，一般在有大额外汇现金的情况下才予使用。而一旦使用，
往往成为“国际金融事件”。
但作为“对冲手段”，咱又不能不说到这种招法，有点那个那个~殷梨亭练“天地同寿”的
味道。
“对冲”本身就是“避险”的意思，所谓“冲”就是“冲掉风险”的意思。
但以后发展到不仅对冲掉风险，还能赚钱了。
再以后又发展到还能打起“金融战争”来了——这部分，就不是咱们要讨论的重点了。因为用“金融对冲工具”来打“金融战争”，实则不仅给别人，也给自己带来了极高的风险，因为“主权财富基金”一旦不得不隐去温柔的面孔，变脸为“维护金融主权”的利器时，那种严厉性是相当可怕的——特别是像日本那类庞大的“主权财富基金”。
为了这事，有位对冲基金评论家，在评论老虎基金解体时，说得好：“千万不要与市场做对！罗伯斯这样做了，所以他完蛋了。”——不要把赚钱理解为“战争”，“市场”这俩字，
包含着莫大的人缘，既有“消费者”的人缘，也有合作者……的人缘，把消费者、合作者全推到“战争的对立面”了，就是与市场做对，就总有一天“行得夜路多终遇鬼”，哪怕对冲方法再
高超，也得完蛋了。
所以，这篇仅限于让咱们脱离“对赌思维”，改用“对冲思维”。
小基金本小利微，更要讲究“对冲”——在保值中增长利润。
而不要用“拼身家”的对赌手段，单一性地进行“趋势博弈”。像香港的“百富勤”，原来可是家挺好的投资公司。后来没事找事滴~，跑泰国搞啥“的士业”的投资，押注押大了，还回不了头。一个“亚洲金融风暴”，泰国经济被打回原形，立马就宣布破产。
——连“鸡蛋不放在一个篮子”的基本投资信条，都忘掉了。
如果倒过来想，百富勤趁着投资国内“娃哈哈”的势头，回国内来投资一些企业，怕现在
发财都发到猪头炳了。
咱们再举个例，来说说“对赌”与“对冲”的根本区别。
晚清时代，不是在天津大沽口那打了场大战吗？
清军方面，可是有着“三名”的：名将僧格林沁、精锐之军“蒙古骑师”、著名的“现代化
装备”——洋枪、洋炮全齐。
英军方面呢？靠~，就他娘希匹滴从船上下来了700人的“洋枪队”。
怎么样？还用打吗？僧格林沁手下可有30万整整齐齐的军队，一人一口唾沫，都把这
700人给淹死了吧？
哪丫~，开打了才知道并不是这么回事。
僧格林沁率先让最精锐的“蒙古骑师”向英军阵营发起冲击。
这个“蒙古骑师”可是以饶勇著称的，有3万6千之众，一冲过去，700人的脑壳怕还不够砍滴~。也不说啥~，就是3万6千之众冲锋时的呐喊声、呼哨声，就足以“惊天地，泣鬼
神”了。
洋鬼子呢，就列阵成两排：前排跪着，后排站着。有个指挥官站在旁边。等蒙古骑兵冲到射程内了，指挥官就扬刀喊口令了：“准备~，发射！”前面跪着那排就发射了，发射完就赶紧装弹药；后面那排又在指挥官的指挥下，又是一排枪打出去。等后面发射完了，正好前排的已经装好了弹药，又可以重新发射了。
结果怎么样？
——3万6千名蒙古好儿郎，只能回去30多个。其他的全丧身于洋鬼子的“排枪”之下。
因为，蒙古骑师凭的是“忠勇”俩字在冲锋，是典型的“对赌模式”；
而洋鬼子凭的是战前就演练好的“军事技术手段”，是“对冲方法”。
“对赌”遇上了“对冲”，来再多的人也没用。
田忌赛马是“博弈学”的经典例子，但对冲风险却是经济学独有的理念。
如果找源头的话，与商周时代发源的“运筹学”倒有挺大的关系。比方说，“五行”倒是一
种“系统对冲”的例子。
到了现代，“对冲”成了金融实际操盘很重要的工具，但真正把对冲玩到上“系统层次”
的，却凤毛麟角，巴菲特那老头算一个。
所以吧，最近有评论员在正儿巴经的财经大报上说：伯纳德·麦道夫出事了，巴菲特也可能是个骗子——这位财评员俺原来觉得挺有才气的，但玩“趋势投资”玩昏了头，愣与“价
值投资”结了仇。
这会无证无据就给人安了个“骗子”的名，俺真想问他一句：“懂不懂金融学呵？更别说
金融的实际操作了。”
好了，今天轮说到“大小盘对冲”的事儿了。
境外的金融衍生产品不是多吗？在股市、期市、汇市上面，有许多新鲜的玩法的。比方说，别人有“纳斯达克指数”、“伦敦金指数”、“恒生指数”啥啥的，可以给你估摸着玩——你看这恒生指数要升的，就买入“升势期权”；如果你觉得肯定要跌的，就买入“看跌期权”。
好了，等到时真的升跌了，就有人给你钱钱花了。
——这其实还是一种“对赌博弈”。
但也有对冲基金正儿巴经地投资于这种玩意中的，也就带来一种叫“大市指数”的生意。
像巴菲特，去年头还向股东们道歉，说自己的投资回报没跑得赢“大市”，才有20%的回
报，赚了足足八十亿美刀。
——俺靠~，整个2008，有基金赚得超过8%的吗？现在就是能赚得3%的债市，基金们
都哗哗地往那跑，债市成“避风港”了。
就都别指望能赚得18%的好事了。
而巴菲特所指的那个“大市”，就是指这些个“指数”在往上窜时，给投资者们带来的利润
空间。
也就是说，有些基金投资者，比较喜欢玩“面”上的投资，他们喜欢采取一种“广撒种”
的方式，主要跟随“大势”进行投资的。
还有一种对冲基金，特喜欢针对别人金融体系的弱点，进行“强势”沽空或拉升的。比方说，九十年代的三次“金融战争”：英磅体系、卢布体系、亚洲金融风暴，全是这种“整体面”
的攻击。
但是，咱也知道，这种“趋势投资”、“对赌游戏”的风险是很大的。
主要来自于两个层面的风险：
一是“估错”的风险——买了升，它偏跌，或是买了跌它偏升，不是玩死个陈久霖了吗？
二是体系本身的“平衡”能力——俺总是强调，不要以为“主权财富基金”是吃素的。像泰国那样只有250亿美刀的小体系，还好欺负一点；但像日本那样的金融体系呢？老虎对冲基金想欺负一下小日本，买了别人的日元“跌势”，小日本大概与老虎对冲基金有仇，就凭空强劲拉升自己的日元，一个月间，老虎对冲基金就损失50亿美刀，几个月+起来，狂亏80亿。灰溜溜地回到美国，老虎就成病猫了，不得不解散基金。
那么，怎样对冲这种“大市”的风险捏？
这就是“大小盘对冲”了——在买入大市期权的同时，也安插一根“定海神针”到股市里。
哪怕你把股市玩得翻江倒海、波涛汹涌的，那杆“定海神针”也可以保证你一定的收益率。
具体操作手法嘛，俺举个例子就明白了：
老虎对冲基金，不是要向香港发动“全面进攻”吗？在几个月前，老虎就悄悄地用麻包袋，装了5000W美刀的现钞来到香港，一小批一小批地进入股市，专买“电讯盈科”的股票。
“电讯盈科”可是当时香港最好的股票之一，叫“金蓝筹”——铁升的。
好，等把5000W美刀全买齐了电讯盈科之后，老虎就在“联系汇率”、“股市”两条线一起玩沽空了。但赚了钱，又不忘再购回一部分电讯盈科的股票。
所以呵，那时香港的股市一派鬼哭狼嚎，全线下跌，就电讯盈科“金枪不倒”，股价经历
了整个金融风暴，却基本持平。
其实，对冲基金在攻击别人的金融体系时，咱们都看到了这种“蛛丝马迹”，总有一个行业的股票是基本持平的。比方说，英磅体系在受攻击时，英国的巴士股票；卢布体系在受攻击时，俄罗斯的石油股票——这些在惊涛骇浪的攻击中，都基本保持平稳，还略有上升。
那么，咱们就知道了，这是别人在玩“大小盘对冲”呢。
当然了，做这种“定海神针”的滋味也不好受——两大内功高手，中间隔着一个人在“传力”互相攻击，中间那位仁兄除非是段誉、虚竹、张无忌那等会“乾坤大挪移”、“北冥神功”
啥啥高深武功的高手，否则，谁不七痨八伤呵？
电讯盈科吧，就是这样被人“过功”了。等老虎基金在香港一平仓撤出，电讯盈科就陷入了困局之中，“小超人”连使“借壳上市”、“私有化”等奇招怪式，至今仍无法脱困。
而那个被“过功”的俄罗斯石油大亨，就干脆被普京逮起来了。
当然了，这是“攻击性行为”带来的后果了，但如果你是单纯进行“大市投资”的，在玩这种对赌游戏时，还是找杆“定海神针”做对冲好点。
咱还是找把二胡来，把第六种武器——“长短期掉期对冲”说完。
去年底，美国纳斯达克主席麦道夫，怪倒霉的。千载功夫一朝丧，被指为多年欺诈客
户，还得被逮到局子里去。
麦道夫，他标榜自己玩的就是“长短期掉期对冲”这玩意。几十年了，他每月都给客户1%的息，挺稳定的。所以，欧洲、香港的瑞银呵、汇丰呵什么的，全都认为他会赚钱，也就放心地把大笔钞票放在他那，让他“母鸡下蛋”了。
实则呢~，他挺老土，理解不了这种金融界早已存在的“长短期掉期对冲”。
他采取的是另一种“赚钱方式”——新债盖旧债。
这种方法，是最原始的金融手段，也是咱改革开放之初，广东、福建、江浙一带的“标
会”，最喜欢采用的手段。
就是说自己如何如何能赚钱，让人把闲着也闲着的资金放在自己这里，然后许诺以高
息返还。
曾有一段时间，这些标会里的“大标头”，房子里放满了钞票，数都不想数了，拿尺子来量，拿磅秤来秤。标会会员还不断用麻包袋、箩筐子挑来钞票，放在这些大标头那里，就
指望那个20—40%的“高息回报”。
还没见一个这样的“标会”不垮的。
因为这些标会哪晓得生意经营，更别说资本、金融经营了，只晓得拿了别人的钱后，除了过着花天酒地的生活外，就是不断“扩大影响力”，希冀更多的人抬更多的钞票过来，以
后盖了前面标员的旧债。
有位女的大标头，不就拿这些钞票出来，养了十多个小白脸“面首”吗？
所以吧，国家后来把这种“标会”性质，定义为“非法集资”，打击的手段挺严厉的。
这种“标会”，与后来的“私募基金”（PE）还是有很大区别的。PE可是把钱拿来了，就形成了“信托关系”——得替客户保本生息的；“非法集资”则是还没啥赚钱的项目呢，目的就
是吸纳资金，以好“新债盖旧债”。
——没想到，大名鼎鼎的麦道夫，也玩这种“非法集资”的活。
后来，瑞银、汇丰等一看金融海啸来了，大伙不“现金为王”吗？——赶紧将外面的资金收回，捏在自己的手头上保险。单瑞银，就要向麦道夫赎回70亿美刀。
这回，麦道夫就露馅鸟~。
在痛苦上煎熬了数周的麦道夫，实在承受不住巨大压力了，有天半夜，就痛哭流涕向
自己两个儿子“忏悔”了。
格老子滴~，这俩纨绔还真不经事，没法替老爹力挽败局，而是赶紧拨110去报警（美国的报警电话是多少？俺没拨过呵，还是按咱家这里的规矩办算了。）
于是，一个“金融圣人”，一子就从云端上摔下来了。
好，以上是题外话，下面咱们才说“长短期掉期对冲”的事儿。
要说清楚“长短期掉期对冲”，就得先说说“期货市场”这事。
这样一件件事儿说清楚了，也好“思绪不乱，遇事才能冷静”。
“期货”呢，是从“订单生产”来的。
最早还是诞生于农产品市场。
就是说，咱今年养的奶牛多了几十头，蕃茄种了一大片，……——俺靠~，这些“农副产品”可是“保鲜期”挺短的，莫非俺把奶挤出了，蕃茄收下了，才去找经销商、找经销渠道
一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B
题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
白银对冲做单策略 黄金和白银投资越来越受到投资者的重视。而且白银投资门槛比较低，投资白银也逐渐成为投资者热爱的理财产品，白银的投资策略也越多人关心，尤其是白银对冲做单策略，对冲做单策略是投资各类产品都常用的做单技巧，掌握白银对冲做单策略很重要。 白银对冲做单策略之一：什么是白银对冲交易 市场经济中，可以做“对冲”的白银交易有很多种，但最适宜的还是白银期货交易。首先是因为白银期货交易采用保证金制度，同样规模的交易，只需投入较少的资金，这样同时做两笔交易成本增加不多。 白银对冲交易也叫套利交易，为了避免金融产品投资损失所采用的交易措施。最基本的方式为采用买进现货卖出期货或卖出现货买进期货，广泛使用于白银期货领域。 什么是套利?套利，通常指在某种实物资产或金融资产(在同一市场或不同市场)拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。套利指从纠正市场价格或的异常状况中获利的行动。异常状况通常是指同一产品在不同市场的价格出现显著差异，套利即低买高卖，导致价格回归均衡水平的行为。套利通常涉及在某一市场或金融工具上建立头寸，然后在另一市场或金融工具上建立与先前头寸相抵消的头寸。在价格回归均衡水平后，所有头寸即可结清以了结获利。 什么是对冲?对冲指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若
发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。 白银对冲或套利交易的初衷是降低市场波动给投资品种带来的风险，锁定已有投资成果，但很多专业投资经理和公司将其用来投机盈利。单纯进行对冲投机的风险很大。 白银对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。 白银对冲做单策略之二：白银对冲的意义 1、有利于促进市场完善。 2、大大降低风险，几乎无风险获利。 3、适合风险承受能力低资金量大的投资者。 白银对冲做单策略之三：白银对冲策略有哪些 1、Alpha策略：变相对收益为绝对收益 2、套利策略：最早的白银对冲策略 套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等，是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。
基于统计套利的期权交易策略 一、背景 “配对交易”起源于摩根士丹利的股票交易策略，其基本理念为：找出一对呈现出高度相关的历史数据的股票，当它们的价格出现较大偏离时，推断这一价差随后将趋于收敛。实际上，该策略可以拓展到任何两种呈现历史数据高度相关的衍生品中。“配对交易”作为统计套利的核心，基本策略为：在一对衍生品的价差偏离历史统计所反应的平均值时进行建仓，并且在价差回归平均值或反向偏离平均值时进行平仓。如果价差出现一段时间内的剧烈波动，则可以根据实际情况进行反复建仓平仓（即高频交易）。 对于一对价格相关性较高的资产，其价差的波动符合“爆米花过程”，即价差不断从偏离历史均值的位置回归到均值，然后又从均值进行再一次的偏离。 根据期权平价理论（Put-Call Parity）：对同一标的物、同一行
权价、同一到期日的认购和认沽期权来说，认购、认沽期权相对价格(即Call - Put)应该等于标的物股价减去行权价格的折现值： ① C=认购期权价格K=行权价格 P=认沽期权价格r =无风险利率 S=现货价格T=到期时间 在该等式中，等式左边期权的风险总和等于等式右边的标的物风险。因此我们可以用一对看涨看跌期权建立“合成股票”以锁定股价变动风险（即期权组合的delta值为1）。 对等式①稍作变化，我们得到： ② 依等式②来看，若用期权组合与标的物进行对冲，由于行权价K 为常数，同时假设无风险利率r也为常数，则“多标的股票- 空合成股票”的对冲组合的值为到期时间T的一个函数，随着到期时间T的减小，对冲组合价值会向行权价格K靠拢。 二、市场数据观测 然而，郭女士在实际观测中发现，由于期权价格本身受供需的影响变化会很剧烈，上述对冲组合的价值会有较大程度的波动。以 50ETF、50ETF9月到期行权价为1.450元的认购和认沽期权1-4月的数据为例：
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多 /空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多 / 空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人 AlfredWinslowJones 。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其 b 系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其 b 系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即 b 系数。只有当组合的综合 b 系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b 系数是不断变化的，要维持组合的 b 系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多 /空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading,即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票,这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉, 只留下两支股票的个股风险。 在交易方面,多 /空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大,因而会带来更大的交易费用。尤其是,多 /空头寸会随着其股价涨跌而不断变化,多 /空头寸的 b 系数也不断变化, 从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸, 这会带来持续不断的交易成本, 而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差,从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中, “套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差, 在交易中一些风险因素被对冲掉, 留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利
期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
一些常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading”，即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票，这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉，只留下两支股票的个股风险。 在交易方面，多/空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大，因而会带来更大的交易费用。尤其是，多/空头寸会随着其股价涨跌而不断变化，多/空头寸的b系数也不断变化，从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸，这会带来持续不断的交易成本，而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差，从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中，“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益
有色金属中铜与锌的相关性非常强，经常同涨同跌，而国内外两个品种成交量都非常活跃，这给跨品种套利提供很好的机会。 （一）总体规划 1.交易品种：上期所铜和锌 2.交易目的：赚取合约间价差 3.交易月份：主力合约 4.投资利润预期：60%每年 （二）操作策略 1.每个交易日开盘根据一定的比值判断交易方向，比价较前一收盘价高估时 卖出比价（空铜多锌），比价低估时买入比价（多铜空锌）。 2.根据一段时间的行情运行情况，保持两个品种的数量配比 （三）建议方案 1.资金量：10万元人民币 2.操作数量：铜1手，锌4手（目前阶段） 3.止损：入场后浮亏超过5000元。 4.资金估算与盈亏比如下 从统计结果来看，研究标的样本选取【2011.1.4－2012.8.9】铜锌期货比价每日数据，样本数为390个，基础样本标的为铜锌期货指数。
以上是按此模型操作1.5年收益及统计情况。盈亏比不是很高，为1.32，但是胜率*盈亏比大于1，有持续性，在长期的平均盈亏上有竞争力和可操作性。 从模型的收益分部来看： 收益分布的统计描述：
（四）模型特点： 1：操作较频繁：基本上每天都能操作 2：胜率（54.4%），盈亏比（1.32），是在不断的操作中赚取市场强弱惯性产生的利润。 3：资金波动小，交易持续性高。 4：长期交易，盈利稳定。年收益可达60% 模型的回测结果： （五）存在风险与应对策略： 1：套利最主要的风险就是头寸建立后价格变化的不确定性，如果比价朝不利的方向发展，也可能产生亏损。可以适当通过止损控制亏损的规模 2：交易所上调保证金的风险，如果某合约被交易所上调保证金，可能遇到开仓可用资金不足的风险。 3：涨跌停板的风险，由于涨跌停板出现时容易出现无法离场的风险，造成隔夜持仓，所以涨跌停板出现时需要防范风险。
期货对冲策略 基本原理——一般情况 基本原理——原因探析 基差风险 基差保值 最佳对冲比例 引言 ?期货之所以具有重要作用，关键是其两大功能： –远期价格发现功能， –规避价格风险的功能 ?本讲介绍如何通过对冲以规避价格风险 ?首先介绍期货对冲的基本原理 ?其次学习不考虑调整的对冲策略 ?最后学习通过调整以实现对冲目的的策略 基本原理 ?为何能对冲价格风险？ ?期货市场与现货市场价格的相关性 –期货价格与现货价格变动方向相同 –期货价格与现货价格趋同性 ?如果在一个市场持有多头寸（long），而另一个市场为空头寸/短头寸（short） ?则一个市场受损，另一个市场获益 ?则价格波动对持有者的收益影响大为减少！ 基本原理 ?如何对冲？短头寸对冲（short hedge） ?当对冲者已经拥有某种资产并期望在将来卖出该资产，最担心的是 ?资产价格下跌 ?在期货市场上抛售该资产，当资产价格下跌时，期货市场对冲平仓，则有收益 ?因此：价格下跌，现货市场出现损失，但期货市场出现盈余 短头寸对冲举例 ?6月1日，一个谷物转运商人以每蒲式耳2美元购进10万蒲式耳的玉米，为了减少价格下跌造成的损失，该商人以每蒲式耳2.1美元的价格卖出同等数量的期货合约。 ?一个月后玉米的现货价格降至每蒲式耳1.8美元，该商人就要承受0.2美元的损失，但是期货市场的价格也下跌至1.9美元，即有0.2美元的利润 但是？ ?如果1个月后，玉米现货价格涨至2.2美元，期货价格涨至2.3美元？ 思考 ?套期保值在降低风险的同时，也限制了额外利润的获得 ?常见的进行卖出保值的客户有三种：
–将要出售农产品的农场主； –有原料存货而担心现货市场原料价格下降的加工商、制造商； –已有货源尚未找到买主而担心价格下降的中间商。 基本原理 ?如何对冲？长头寸对冲（long hedge） ?当对冲者已知将来需要买入一定资产，最担心的是 ?资产价格上扬 ?为了锁定成本，可以长头寸保值 ?在期货市场上买入该资产 ?因此：价格上升，从现货市场购入将导致成本增加，但期货市场将出现盈余 长头寸对冲举例 ?一个出口商与国外的买主签订了一份6个月后交运10万蒲式耳、价格为每蒲式耳1.5美元的玉米现货合同。 ?完成合同三种方式 –第一，购进现货玉米，并贮存6个月后出口。 –用此方法该商人必须自己支付仓贮保管费用，并需立即支付全额15万美元的货款。这样既增加了成本，又增加了资金周转的困难。 –第二，暂时不采取任何行动，直至6个月后才从现货市场上购进出口。 –承担玉米价格上涨的风险。 –第三，6个月后，在现货市场购进玉米出口。并立即在期货市场上购进同等数量的期货合约，以求保值。 ?在期货市场购进玉米期货合约20份(每份合约5000蒲式耳)，价格为每蒲式耳1.6美元。情况如何呢？ ?6个月后，玉米现货价格上涨了0.1美元，期货价格也上涨了0.1美元 ?结果，现货市场亏损每蒲式耳0.1美元(1.5美元一1.6美元)，期货市场盈利每蒲式耳0.1美元(1.7美元—1.6美元) ?现货市场中的损失已被期货市场的盈利完全抵消，从而达到了保值的目的 ?如果6个月后，玉米现货价格跌至1.30美元，期货价格跌至1.40美元 ?现货市场盈利每蒲式耳0.2美元(1.5美元— 1.3美元)，期货市场亏损每蒲式耳0.2美元(1.4美元—1.6美元) ?该商本来可以意外得到的2万美元的利润就被期货市场的损失所抵消 结论 ?上述三种方案中，选择第三种方案最佳，因为它不仅可以回避价格上涨的风险，而且也节省了仓贮保管费用。 ?常见的三种买入保值的客户： –已签订未来交付货物合同，但尚未购入该种商品的交易商； –担心未来购入原材料时价格上涨的厂商； –进口价格适宜，但无外汇的进口商。
第5期（总第354期）2013年5月 财经问题研究 Research on Financial and Economic Issues Number5（General Serial No.354） May，2013 对冲套利交易策略研究 俞光明 （中信证券浙江股份有限公司宁波天童北路证券营业部，浙江宁波315000） 摘要：随着我国证券市场的快速发展，交易品种与交易手段逐渐多样化，量化套利交易、高频程序化交易等先进的投资理念在我国有了应用的空间。但由于国内证券市场的参与主体依然是中小散户投资者，他们在交易通道、信息获取和专业分析等方面均处于弱势地位。因此，本文试图以证券市场上华夏50ETF与华泰柏瑞300ETF这两个流动性非常好的ETF基金品种为例，通过对历史交易数据的统计分析，来探讨一种适合中小投资者参与对冲套利交易的策略。 关键词：指数化交易;ETF基金;对冲套利;高频交易;配对交易 中图分类号：F832.51文献标识码：A文章编号：1000-176X（2013）05-0049-04 目前我国的证券市场在上市公司数量、市场参与群体、交易品种、投资理念、投资手段等方面均处在一种蓬勃发展的状态。尽管整个证券市场在不断向前发展，但是作为市场参与的一个重要主体，广大的中小散户投资者，在市场的发展过程中，却并没有收到理想的投资收益。这中间除了整个市场演化过程中还存在着许多制度上的问题外，更多的是二十多年的市场运行，熊长牛短的市场表现，让处于市场博弈过程中极不对称地位的中小散户投资者很受伤。对中小投资者来说，寻找各种战胜市场的投资方法更显必要。 为此本文试图以证券市场上华夏50ETF与华泰柏瑞300ETF这两个流动性非常好的ETF基金品种做为研究对象，结合其在实时交易过程中时常出现不同向或不同步涨跌幅率这种被观察到的现象，通过对历史交易数据的统计分析，来探讨一种适合中小投资者参与对冲套利交易的策略。以供中小散户投资者面对日趋复杂的市场交易环境，扩展其交易策略作参考。 一、ETF基金概述 ETF基金全称为交易型开放式指数基金，是指在交易所上市交易且其基金份额可变的一种开放式基金。每种ETF基金的设立通常均与某一市场上常见的标的指数相对应。故ETF基金通常又称为指数型基金。 1.ETF基金的特点 （1）被动操作的指数基金。ETF是以某一选定的指数所包含的成份证券为投资对象，依据构成指数的股票种类和比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数基金。ETF不但具有传统指数基金的全部特色，而且是更为纯粹的指数基金。 （2）独特的实物申购、赎回机制。实物申购、赎回机制是ETF最大的特色，使ETF省却了用现金购买股票以及为应付赎回卖出股票的环节。此外，ETF有“最小申购、赎回份额”的规定，只有资金达到一定规模的投资者才能参与ETF一级市场的实物申购、赎回。 （3）实行一级市场与二级市场并存的交易制度。在一级市场上，对资金达到一定规模的投资者可以随时在交易时间内进行以股票换份额（申购）、以份额换股票（赎回）的交易。在二 收稿日期：2013-03-10
一项简单交易的风险对冲策略 摘要：对冲者面临资产价格风险，他们采用期货、远期以及期权产品来降低或消除风险。本文利用期货对冲理论，解决了一项未来某些时刻买入铜的交易的风险对冲问题，提出了风险对冲策略。 关键词：期货；风险对冲 1.问题提出 今天是2007年10月，一家公司预计在2008年2月、2008年8月、2009年2月以及2009年8月都买入100万镑铜。公司决定采用纽约商品交易所的期货合约来对冲风险。每个合约规模为25000磅铜。对于每个合约，最初保证金为2000美元，维持保证金为1500美元。公司的政策是要对冲其80%的头寸暴漏。期限在13个月的合约都有很好的流动性，这些合约可以满足公司的需求。设计一个适当的对冲策略。 假设今天的市场价格（每磅的美分数量）和期货价格如表1所示。你提出的策略对于公司买入铜的价格有什么影响？在2007年需要的初始保证金为多少？公司会收到保证金催付通知吗？ 表1 日期2007年10月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月即期价格372.00369.00365.00377.00388.00 372.30369.10 2008年3月 期货价格 372.80370.20364.80 2008年9月 期货价格 370.70364.30376.70 2009年3月 期货价格 364.20376.50388.20 2009年9月 期货价格 2.基本原理 公司采用期货来对冲资产价格风险由几种不同形式，如果价格上升公司会盈利，而当价格下降公司会亏损时，应当采用期货的短头寸对冲。如果资产价格下跌公司会有收益，而当资产价格上升公司会有亏损时，应当采用期货的长头寸对冲。 对冲是减少风险的一种形式，因此受到多数高管的欢迎。在实际中，多种理论以及实际原因会使得公司不进行对冲这些风险。从理论上讲，当公司股东持有一个风险分散良好的组合时，公司的许多风险会被消除掉，因此并不需要公司去对冲这些风险。从实际的角度来讲，在同业竞争者都不尽兴对冲时，选择对冲会增大风险而不是降低风险。还有，当公司从价格上涨中收益，但在对冲中遭受损失时，公司资金主管可能担心其他高管会对这一情形进行批
试题、单项选择题 1. Simons 成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空xx策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的 答案：B 题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 2?鲍波斯特（The Baupost Group的关键策略是（） A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移xx策略 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 10.0
批注： 二、多项选择题 3?奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空xx策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的 答案： C,D,A,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 4. 从CreditMetrics 模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的 答案： A, B,C,D
题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater 实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低咼风险/咼收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差您的 答案： A, C,D,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（）您的 答案： 错误 题目分数：10
对冲基金的常用投资策略（一） 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。
需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为
期权价格的敏感性和期权的套期保值 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章的重要内容之一，就是介 绍了期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，并以此为基础讨论了相关的动态套期保值问题。学习完本章，读者应能掌握与期权价格敏感性有关的五个希腊字母及其相应的套期保值技术。 在前面几章中，我们已经分析了决定和影响期权价格的各个重要因素，以及这些因素对期权价格的影响方向。进一步来看，根据Black-Scholes 期权定价公式（)()(2)(1d N Xe d SN c t T r ---=），我们还可以更深入地了解各种因素对期权价格的影响程度，或者称之为期权价格对这些因素的敏感性。具体地说，所谓期权价格的敏感性，是指当这些因素发生一定的变化时，会引起期权价格怎样的变化。本章的重要内容之一，就是对期权价格的敏感性作具体的、量化的分析，介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标。 如果我们从另一个角度来考虑期权价格的敏感性，我们可以把它看作当某一个参数发生变动时，期权价格可能产生的变化，也就是可能产生的风险。显然，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以
想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用衍生证券（如期权）为标的资产或其它衍生证券进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。这就是我们在本章将要介绍的“动态套期保值”技术。 第一节 Delta 与期权的套期保值 期权的Delta 用于衡量期权价格对标的资产市场价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。用数学语言表示，期权的Delta 值等于期权价格对标的资产价格的偏导数；显然，从几何上看，它是期权价格与标的资产价格关系曲线切线的斜率。 一、期权Delta 值的计算 令f 表示期权的价格，S 表示标的资产的价格，?表示期权的Delta ，则： S f ??= ? （12.1） 根据Black-Scholes 期权定价公式（)()(2)(1d N Xe d SN c t T r ---=）和相应的无收益资产欧式看跌期权定价公式（()21()()r T t p Xe N d SN d --=---），
期权对冲策略 期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。 一、期权概述 期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样，也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。 期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。 二、期权并没有那么美 期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。 在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋(601919,股吧)、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络 简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。 在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。笔者将从主客观的角度对这些失败案例进行深入剖析，希望对读者在今后投入期权市场有所帮助。 客观情况使得国内企业在海外期权市场天然处于弱势 场外期权并没有在交易所挂牌上市，其合约条款更加灵活，可以根据投资者的个性化需求进行量身定制，包括行权时间、行权条件、执行价格等，但同时需要注意的是，国际投行的这种合约从来都是不对等的，天然存在风险。而国内企业通过商业银行这个中间商，与交易对手签订的正是这种“一对一”的非标准化合约，东航集团VS高盛、中信泰富VS汇丰、花旗等、深南电VS高盛、海升VS大摩等，形成“国内企业-商业银行-国际投行”的交易模式，也使得该交易蕴含的市场风险、法律风险和监管风险大为增加。 从上表中，我们不难看出，在整个“一对一”的过程中，国内企业都是处于弱势的，有些“阴谋论”者认为这都是国际投行在给我们下圈套导致的结果，不可否认有这种情况的存在，但是，在《第一财经日报》的专访中，东航集团专门从事燃油套保的相关人士指出：“亏损并不能完全归咎于投行，东航在这个事情上也是有独立判断的，投行本身依据自己的判断给东航推荐几种产品，东航与之看法一致才会签订合约，不能完全是欺骗。” 那么，在你情我愿的过程中，是什么原因导致的第一次亏损，且步步陷入更深的泥潭，导致亏损完全不可控呢？笔者认为，主观上的错误导向以及内部监管的缺失是最根本的原因。 从自身寻找惨案发生的本质原因 在套保中形成逐利思维，本末倒置 企业参与海外金融衍生品市场的初衷应该是为了套期保值、比如东航、国航、中航油都是为了锁定燃料油价格的风险，中信泰富为了锁定外汇风险等，但是最终在签订一个又一个非标准化合约的道路上，逐渐远离了初衷，导致了风险的不可控。 我们先熟悉一下期权交易双方的收益-成本分析图
期权的Delta对冲策略对比分析 保护性卖权策略是一种比较简单的避险策略，它是指投资者期初在购买股票的同时，直接购买欧式卖权的保险策略。由于目前我国没有场内期权市场，因此保护性卖权无法实施，不过通过期权复制的思想可以间接实施该策略。 1973 年，Fischer Black 与 Myron Scholes 发表了关于期权定价模型的经典文章———《The Priceing Of Options And Corporate Liabilities》，提出了具有划时代意义的期权定价模型———“Black-Scholes 模型”（简称BS）。同年,芝加哥期权交易所开始进行期权交易。自此之后，期权市场及其他金融衍生工具市场便蓬勃发展起来。现在全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场，其庞大的交易规模以及快速的增长,充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。 BS公式的推导中使用了对冲的概念，在实际交易中，使用对冲手段来消除标的资产的价格风险敞口是很有必要的。此外，我们也需要用对冲来隔离波动率敞口。廉价且有效的对冲手段的重要性不言而喻，成功的对冲是以最小的成本移除尽可能多的风险。 非系统对冲方法 不同交易员都有各自的方法来决定什么时候调整对冲头寸，在期权定价理论之后很长一段时间内，对冲都没有被定量化，因此早期的对冲策略都属于非系统化对冲。 （一）以固定的时间间隔进行对冲 最简单的对冲策略就是在固定的时间间隔进行对冲。在每个时段的末尾，执行交易以保证组合的总Delta值为0（由于受到交易单位为离散值的限制，Delta值尽可能接近于0）。这个办法实施起来比较简单，而且易于理解，但是在选择对冲的时间间隔时显得有些随意。很显然，提高对冲频率可以降低风险，但反之，降低对冲频率可以降低成本。 （二）对冲至一个Delta带 这种方法首先应该确定一个固定的能容忍的Delta敞口，当Delta超过这个数值时，交易员就进行对冲。这个Delta带就是一个无需对冲的区间。交易员需要主观确定这个Delta区间的大小，且确定的Delta区间不是固定不变的，而是取决于期权头寸。因此这个方法需要随时进行调整才能实现。 （三）根据标的资产价格变化来对冲 使用这个策略的时候，交易员在标的资产价格变化到一定量之后，才对Delta进行相应的调整。但是此方法需要主观确定适合触发平衡的价格变化量，以及刻画价格变化指标的选择，如百分比变化、绝对价格变化、重要的技术水平、隐含波动率、历史波动率等。