湘财合丰价值优化型成长类行业证券投资基金、周期类行业证券投资基金、稳定类行业证券投资基金2005年第三季度报告
一、重要提示
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人交通银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2005年10月 20日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。
本报告财务资料未经审计。
二、基金产品概况
基金名称：湘财合丰价值优化型成长类行业证券投资基金、周期类行业证券投资基金、稳定类行业证券投资基金
基金简称：湘财合丰成长、湘财合丰周期、湘财合丰稳定
基金交易代码：湘财合丰成长：162201；湘财合丰周期：162202；湘财合丰稳定：162203
基金运作方式：契约型开放式
基金合同生效日：2003年4月25日
报告期末基金份额总额：湘财合丰成长: 467,618,710.78
湘财合丰周期：230,893,321.71
湘财合丰稳定：299,236,672.72
基金投资目标：湘财合丰价值优化型成长类行业证券投资基金、周期类行业证券投资基金、稳定类行业证券投资基金分别主要投资于成长、周期、稳定三个行业类别中内在价值被相对低估，并与同行业类别上市公司相比具有更高增长潜力的上市公司。在有效控制投资组合风险的前提下，为基金份额持有人提供长期稳定的投资回报。
基金投资策略：本系列基金每只行业类别基金采用"自上而下"的投资方法，具体体现在资产配置、行业配置和个股选择的全过程中。
基金业绩比较基准：
湘财合丰成长：65％×新华富时A600成长行业指数＋35％×上证国债指数
湘财合丰周期：65％×新华富时A600周期行业指数＋35％×上证国债指数
湘财合丰稳定：65％×新华富时A600稳定行业指数＋35％
×上证国债指数
基金风险收益特征：本基金在证券投资基金中属于中等风险的基金品种。
基金管理人名称：湘财荷银基金管理有限公司
基金托管人名称：交通银行股份有限公司
三、主要财务指标和基金净值表现
（一）主要财务指标（单位：元）
成长基金周期基金稳定基金
基金本期净收益23,128,366.11 3,113,004.73 21,906,009.19 基金份额本期净收益 0.0493 0.0129 0.0619
期末基金资产净值515,477,311.75 233，135，757.69 312,048,672.91
期末基金份额净值 1.1023 1.0097 1.0428
（二）本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
成长基金
阶段净值增长率①净值增长率标准差②业绩比较基准收益率③业绩比较基准收益率标准差④①-③②-④
2005年三季度 12.94% 0.84% 4.41% 0.98% 8.53% -0.14%
周期基金
阶段净值增长率①净值增长率标准差②业绩比较基准收益率③业绩比较基准收益率标准差④①-③②-④
2005年三季度 6.69% 0.88% 4.65% 0.92% 2.04% -0.04%
稳定基金
阶段净值增长率①净值增长率标准差②业绩比较基准收益率③业绩比较基准收益率标准差④①-③②-④
2005年三季度 4.98% 0.75% 2.05% 0.75% 2.93%
0.00%
（三）自基金合同生效以来基金份额净值的变动情况，并与同期业绩比较基准的变动的比较
四、基金管理人报告
(一)基金经理情况
梁辉先生，湘财合丰成长基金经理，清华大学管理信息系统专业本科毕业、清华大学管理科学与工程专业硕士。2002
年3月起，任职湘财荷银基金管理有限公司，先后担任公司研究部行业研究员、基金经理助理。3年基金从业经验，具有证券从业资格、基金从业资格。
温震宇先生，湘财合丰周期基金经理，管理学硕士。1998年2月起，先后就职于华夏证券有限公司研究发展部、大成基金管理有限公司研究发展部任研究员。2001年12月起至今，先后在湘财荷银基金管理有限公司研究部任行业研究员、研究部副总经理。7年证券从业经验，5年基金从业经验，具有证券从业资格、基金从业资格。
李泽刚先生，湘财合丰稳定基金经理， 1998年毕业于南开大学，获企业管理学学士学位；2002年获复旦大学管理学院财务管理硕士学位；2002年初应聘湘财荷银基金管理有限公司，先后担任研究部行业研究员、湘财合丰稳定基金经理助理。具有基金从业资格。
（二）遵规守纪情况
本报告期内，本基金管理人严格遵守相关法律法规以及基金合同的约定，本基金运作整体合法合规，没有出现损害基金份额持有人利益的行为。
（三）投资策略与业绩表现说明
1、湘财合丰成长基金投资策略与业绩表现说明
2005年第三季度，本基金净值增长12.94%，同期业绩比较基准指数上涨4.41%，本基金表现好于基准指数。
第三季度，市场出现上涨，主要原因是全流通试点改革开展，对价给流通股东的补偿使得持股风险大大降低，同时经过长期的下跌，市场价值凸现。虽然从整体上来看，企业基本面乏善可陈，原材料、能源价格持续高位，投资回落，企业的业绩增长速度下滑，但是市场更加关注短期的对价预期，有一定的投机成分。个股来看，成长类股票，尤其是高波动性、高市盈率的股票表现比较好。
本基金在市场低弥之时，意识到市场反弹的机会，而科技股在市场好转之时往往是涨幅最大的，所以较大比例加仓科技股，重点是如下三个方面：一、军工相关股票，这里面有两类机会，一是我国在未来五年军工投入将持续增长，相关企业会受益于订单增长，二是某些军工企业的科技背景使其在民用化进程中得以迅速壮大，如航天电器、航天信息；二、节能相关股票，高能源价格使得很多节能方法和技术具备商业价值和潜力，相关的公司将受益于持续的市场增长和技术升级，如中科三环；三、电信设备相关股票，随着我国3G 技术的成熟，牌照发放预期越来越明朗，其中的龙头公司将会分享电信投资增长的巨大机会，如中兴通讯、华胜天成。同时考虑到市场在追逐高对价股过程中所累计的较大风险，本基金在九月份逐步增持稳定类品种，如高速公路、商业等，为稳定基金业绩起到了很大作用。
展望第四季度，我们认为随着股权分置改革的全面铺开，市
场对高对价股的追捧应逐步让位于基本面。从基本面看，宏观经济逐步减速，投资回落，但是内需比较乏力，产能过剩开始困扰大量中游、下游企业。在这样一个背景下，我们认为投资应以谨慎为主，仓位将保持中等偏低的比例，同时加大比重于医药类股票，适当减持科技类股票。
2、湘财合丰周期基金投资策略与业绩表现说明
A股市场三季度的开局并不理想，上证指数再次逼近千点整数关口。受7月下旬人民币汇率升值的影响，市场重新焕发出热情，在石化、房地产、银行、汽车等指标股的带动下轮番上涨，出现了久违的活跃行情。在8月中旬至9月末这段时间里，市场心态变得很不稳定，导致上证指数出现几次大的调整。目前，证监会、国资委、交易所等各相关主管部门已出台了全部关于股权分置改革涉及的实施细则，体现了监管层对证券市场的大力支持和重视程度。但市场仍充满了各种怀疑声音，9月中旬上证指数在触及年线后再次大幅下跌，月末才有所企稳。
本基金三季度在投资基准指数上涨4.65%的情况下，本基金净值增长6.69%，年内实现净值上涨3.25%，终于扭转了净值负增长的局面。本基金在季度初期净值表现一般，主要是由于在人民币升值伊始，许多投资行业领域直观的被投资人认为升值受损行业，导致一些重仓股公司股价的过激下跌抵消了行业配置带来的收益。但本基金经理很快认识到此轮上
涨行情的投资主体比较多元化，热点比较分散；所以根据市场走势特点，采取了分散投资的方式，适当降低了个股的集中度，但投资主体始终围绕价值低估这条主线索。由于股改进入全面推进阶段，市场热点变换较快，本基金利用这个有利机会对组合进行了调整，适当回避部份行业见顶迹象明显的公司，在组合中加入了一些行业周期特征不明显的公司。展望四季度，宏观经济仍处于调整阶段，汇率也存在进一步市场化的可能，国内经济增长预期会保持稳中有降的态势。政策方面，股权分置股改已进入大面积推广阶段；股改在全面推进过程中，势必会出现各种各样的问题，只要参与者各方相互协调，结果仍会向好的方向发展。需要指出的是，随着三季度宏观数据和上市公司季报的披露，宏观调控的影响会日趋明显，企业业绩下滑趋势不可避免。在此背景下，宏观经济走势会对后续行情发展起到一定的抑制作用。本基金认为四季度指数上涨空间会比较有限，市场也会从过分关注股权分置带来的投资机会逐渐转向上市公司业绩。在这种背景下，本基金会尝试寻找一些未来业绩可以确定的公司进行投资，如电力设备、各种资源等一些逆周期的周期性行业，同时会坚决减持一些见顶迹象明显的行业。作为行业基金，本基金虽无法摆脱投资范围确定所带来的系统风险，但会努力选择一些盈利或估值预期确定的公司进行投资，力争为投资者带来确定的收益。
3、湘财合丰稳定基金投资策略与业绩表现说明
2005年第三季度，本基金净值增长4.98%，同期基准指数上涨2.05%，本基金表现好于基准指数。
回顾三季度，股权分置改革是演绎大盘行情的关键词。本季度，股权分置改革在完成试点后开始进入全面推进的阶段，各利益主体的搏奕向纵深发展。市场分化开始加剧，小盘绩差股涨幅惊人，大盘绩优股因对价预期较低而受到市场冷落。股改将A股市场引入阵痛期，基金为代表所倡导的价值投资理念受到前所未有的挑战。
三季度的操作回顾，增持具备持续成长性且估值偏低的高速公路等，减持部分成本压力未能如期缓和的品种，如火电类股票等。
对于四季度，本基金认为，股改的推进仍然是左右市场短期走势的首要因素。同时，宏观经济走势的减弱将会导致行业和个股的进一步分化。过去几年巨幅攀升的固定资产投资导致国内供给能力进入持续的释放期，国内经济开始从前两年的供不应求逐步过渡到供大于求。由于经济总需求增速和总供给增速的此消彼长，目前实体经济总体上供给过剩状态已经初步确立起来，在部分行业已经比较尖锐。另外，油价高居不下、新一轮人民币升值预期、外贸摩擦对中国经济的负面影响，也将逐步体现出来。
本基金对四季度的市场持谨慎观点。虽然A股市场"资金"
扩容政策不断，但在四季度能入市的资金有限。并且"新老划断"和新股发行可能启动也成为影响市场资金供求的不确定因素。
本基金的操作策略将进一步趋于谨慎，以全流通后时代的价值观指导投资，进一步增持垄断基础设施类、稀缺资源类以及具备显著竞争力的公司。
五、投资组合报告
湘财合丰成长基金
（一）报告期末基金资产组合（单位：元）
项目金额占基金总资产比例
股票346,757,456.95 65.83%
债券135,113,263.04 25.65%
银行存款和清算备付金41,686,135.89 7.91%
其它资产3,204,027.75 0.61%
合计526,760,883.63 100.00%
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合（单位：元）行业分类市值占基金净值比例
A 农、林、牧、渔业
B 采掘业2,550,000.00 0.49%
C 制造业169,907,560.70 32.96%
C0 食品、饮料
C1 纺织、服装、皮毛
C2 木材、家具
C3 造纸、印刷
C4 石油、化学、塑胶、塑料5,139,034.88 1.00% C5 电子24,319,910.56 4.72%
C6 金属、非金属34,004,341.27 6.60%
C7 机械、设备、仪表22,296,617.18 4.33%
C8 医药、生物制品80,451,656.81 15.61%
C99 其他制造业3,696,000.00 0.72%
D 电力、煤气及水的生产和供应业7,777,652.00
1.51%
E 建筑业
F 交通运输、仓储业31,532,303.80 6.12%
G 信息技术业112,242,340.45 21.77%
H 批发和零售贸易11,832,000.00 2.30%
I 金融、保险业
J 房地产业
K 社会服务业
L 传播与文化产业10,915,600.00 2.12%
M 综合类
合计346,757,456.95 67.27%
本基金投资成长类行业股票市值合计占投资股票总市值的81.05%。
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细（单位：元）
股票代码股票名称数量市值市值占净值比例
000063 中兴通讯1,440,000 40,219,200.00 7.80% 600271 航天信息1,761,600 30,281,904.00 5.87% 600521 G 华海1,777,763 25,155,346.45 4.88% 002025 航天电器750,000 20,467,500.00 3.97% 600410 华胜天成979,930 19,255,624.50 3.74% 000538 云南白药900,000 18,063,000.00 3.50% 600269 赣粤高速1,893,100 18,022,312.00 3.50% 002032 G 苏泊尔2,072,435 15,854,127.75 3.08% 000900 现代投资1,185,087 13,509,991.80 2.62% 600085 同仁堂650,000 12,350,000.00 2.40%
（四）报告期末按券种分类的债券投资组合（单位：元）债券类别债券市值市值占净值比例
国家债券投资122,393,249.80 23.74%
央行票据投资
企业债券投资
金融债券投资
可转换债投资12,720,013.24 2.47%
合计135,113,263.04 26.21%
（五）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细（单位：元）
债券名称市值市值占净值比例
05国债⑵22,908,560.00 4.44%
银行间05国债10 19,764,060.00 3.83%
02国债⒁19,214,085.00 3.73%
华菱转债12,720,013.24 2.47%
21国债⑶12,243,910.00 2.38%
（六）报告附注
1、报告期内基金投资的前十名证券的发行主体未出现被监管部门立案调查的情况，在报告编制日前一年内未受到公开谴责、处罚。
2、基金投资的前十名股票均未超出基金合同规定的备选股票库。
3、其他资产（单位：元）
项目金额
交易保证金 562,500.00
应收证券清算款0.00
应收股利0.00
应收利息1,943,214.04
应收申购款 668,736.81
其他应收款 0.00
买入返售证券0.00
待摊费用29,576.90
4、基金持有处于转股期的可转换债券明细
转债代码转债名称市值（元）市值占净值比例125932 华菱转债12,720,013.24 2.47%
湘财合丰周期基金
（一）报告期末基金资产组合（单位：元）
项目金额占基金总资产比例
股票175,177,038.68 73.83%
债券55,697,372.84 23.48%
银行存款和清算备付金4,753,302.93 2.00%
其它资产1,641,565.57 0.69%
合计237,269,280.02 100.00%
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合（单位：元）行业市值占基金净值比例
A 农、林、牧、渔业 2,459,388.00 1.05%
B 采掘业19,863,500.00 8.52%
C 制造业120,913,926.18 51.86%
C0 食品、饮料 5,935,200.00 2.55%
C1 纺织、服装、皮毛3,207,000.00 1.38%
C2 木材、家具
C3 造纸、印刷 3,077,794.80 1.32%
C4 石油、化学、塑胶、塑料38,631,861.76 16.57% C5 电子2,995,918.50 1.29%
C6 金属、非金属23,705,154.24 10.17%
C7 机械、设备、仪表40,232,996.88 17.26%
C8 医药、生物制品3,128,000.00 1.34%
C99 其他制造业
D 电力、煤气及水的生产和供应业
E 建筑业6,875,935.80 2.95%
F 交通运输、仓储业7,451,846.44 3.20%
G 信息技术业
H 批发和零售贸易2,608,792.26 1.12%
I 金融、保险业
J 房地产业12,373,650.00 5.31%
K 社会服务业2,630,000.00 1.13%
L 传播与文化产业
M 综合类
合计175,177,038.68 75.14%
本基金投资周期类行业股票市值合计占投资股票总市值的84.47%。
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细（单位：元）
股票代码股票名称数量市值市值占净值比例
600583 海油工程617,000 15,733,500.00 6.75% 000402 金融街1,395,000 12,373,650.00 5.31% 000792 盐湖钾肥994,000 11,560,220.00 4.96% 600320 振华港机1,000,000 8,300,000.00 3.56% 600660 福耀玻璃1,208,032 7,332,754.24 3.15% 000898 鞍钢新轧1,600,000 6,944,000.00 2.98% 600150 沪东重机623,212 6,917,653.20 2.97% 600970 中材国际414,213 6,875,935.80 2.95% 600418 江淮汽车833,684 6,177,598.44 2.65% 600519 贵州茅台120,000 5,935,200.00 2.55%
（四）报告期末按券种分类的债券投资组合（单位：元）债券类别债券市值市值占净值比例
国家债券投资48,750,927.00 20.91%
央行票据投资
企业债券投资
金融债券投资
可转换债投资6,946,445.84 2.98%
合计55,697,372.84 23.89%
（五）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细（单位：元）
债券名称市值市值占净值比例
04国债⑸11,512,714.90 4.94%
华菱转债6,946,445.84 2.98%
05国债⑵6,655,280.80 2.85%
02国债⒁6,480,640.00 2.78%
03国债⑴5,052,466.70 2.17%
（六）报告附注
1.报告期内基金投资的前十名证券的发行主体未出现被监管部门立案调查的情况，在报告编制日前一年内未受到公开谴责、处罚。
2、基金投资的前十名股票均未超出基金合同规定的股票库。
3、其他资产（单位：元）
项目金额
交易保证金 562,500.00
应收证券清算款0.00
应收股利0.00
应收利息1,029,788.66
应收申购款 19,700.00
其他应收款 0.00
买入返售证券0.00
待摊费用29,576.91
4、基金持有处于转股期的可转换债券明细
转债代码转债名称市值（元）市值占净值比例125932 华菱转债6,946,445.84 2.98%
湘财合丰稳定基金
（一）报告期末基金资产组合（单位：元）
项目金额占基金总资产比例
股票220,625,801.83 70.34%
债券81,819,521.30 26.08%
银行存款和清算备付金2,412,824.72 0.77%
其它资产8,826,523.86 2.81%
合计313,684,671.71 100.00%
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合（单位：元）行业市值市值占净值比例
A 农、林、牧、渔业 9,336,241.77 2.99%
B 采掘业
C 制造业32,447,516.18 10.40%
C0 食品、饮料 17,399,364.78 5.58%
C1 纺织、服装、皮毛
C2 木材、家具 3,703,211.05 1.19%
C3 造纸、印刷
C4 石油、化学、塑胶、塑料3,488,418.50 1.12%
C5 电子
C6 金属、非金属
C7 机械、设备、仪表3,329,668.00 1.07%
C8 医药、生物制品4,526,853.85 1.45%
C99 其他制造业
D 电力、煤气及水的生产和供应业36,608,125.56
11.73%
E 建筑业
F 交通运输、仓储业83,498,206.36 26.76%
G 信息技术业461,728.00 0.15%
H 批发和零售贸易27,563,906.88 8.83%
I 金融、保险业19,658,271.60 6.30%
J 房地产业3,474,600.75 1.11%
K 社会服务业7,577,204.73 2.43%
L 传播与文化产业
M 综合类
合计220,625,801.83 70.70%
本基金投资于稳定类行业股票市值合计占投资股票总市值的93.07%。
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细（单位：元）
股票代码股票名称数量市值市值占净值比例
600900 G 长电2,503,246 18,624,150.24 5.97% 600009 上海机场1,084,755 17,008,958.40 5.45% 000900 现代投资1,329,469 15,155,946.60 4.86% 600036 招商银行2,386,500 15,011,085.00 4.81% 600035 楚天高速4,280,214 14,937,946.86 4.79% 600269 赣粤高速1,556,668 14,819,479.36 4.75%
【最新资料,Word版，可自由编辑！】 一、价值评估的作用与意义。 本文所指的“价值”，是指可持续经营公司的价值，即公司未来现金流量的现值。而公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估是市场经济和现代企业制度相结合的产物，随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身生的业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量，处于创业阶段的高新技术，一旦离开风险投资的风险资金的支持，想进一步发展壮大几乎是不可能的。而处于创业期的高新技术企业，尤其是创业板企业想要获得广大投资者的资金，就要获得他们的认可。广大投资者对高新技术企业的价值判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量，价值评估的作用就体现出来了。 三、当代企业价值评估的方法 价值反映了企业的发展潜力和未来盈利能力。现金流量折现法是价值评估的 基础和核心。但该模型在运用上存在许多局限性，加上估价的着眼点不同，在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为几个价值评估方法。 （一）帐面价值调整法 评价一个公司，简单直接的方法是根据该公司的资产负债表进行估算：对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映它们的公允价值。这种方法起源于传统的实物资产评估，它的假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。对企业的资产负债表进行调整，首先是因为资产和负债均按历史成本列示，随着时间的推移，历史成本无法反映通货膨胀和物价的变动。严格来说，对资产应当提取跌价或减值准备，但这种估计往往流于形式，能真实反映资产的功能性贬值和经济性贬值。在资产升值的情况下，市场价格更与账面价值相去甚远。其次，财务报表是会计政策和会计估计的产物，企业通常会选择对自己有利的会计处理方法，或对报表数据进行粉饰，使数据偏离客观实际。因此，投资者出于评价真实价值、进行投资决策的需要，应对报表数据进行一定程度的修正。调整账面价值，原则上应以资产的公允价值为标准。由于公允价值只有在实际买卖时才能实现，因此可用模拟交易的方法，在同类市场找出与评估资产可比的参照物的价格。这种模拟市场价值的准确度，取决于市场的完善度和资产的通用性。市场的竞争性越强，资产的通用度越高，模拟市场价值越容易确定；反之，则不容易确定。对没有活跃交易市场、可比性差、专用性高的资产，应结合重置成本法计价。如果企业已不能持续经营，评估的价值就是清算价值，不再考虑企业的未来收益。 （二）比较估价法 比较估价法，是在企业的现金流量难以计算时，将目标公司与类似的上市公司进行比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率，参照企业的价值可根据其股价确定。运用这种方法，要寻找与目标企业相似的参照企业，通过乘数确定目标企业的市场价值。
公司成长性分析 公司成长性分析之一： 只有中小型上市公司才可能具有很高的成长性，因为像中国石化，工商银行以及宝钢股份这样的上市公司难以取得每年主营业务收入和净利润的持续大幅度增长，GDP的增速长期来看代表大盘股主营业务收入的增长趋势，而只有中小型企业因为较低的基数才可能获得很高的成长。 我们的研究表明，净利润从5000万元成长到10亿元是一个企业发展最快的阶段。如果太小，则面临很高的风险而长不；如果太大，则因为基数高，市场空间填满而难以持续增长。 公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。一家公司即使收益很好,但如成长性不好,也不会很好地吸引投资者。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标,也是比率分析法中经常使用的重要比率,成长性指标可分为两类:一类反映资产负债表中资产增长率指标,有总资产增长率与固定资产增长率,一类反映损益表中运用资产获得收入利润增长的指标,有主营业务收入增长率、主营业务利润增长率及净利润增长率。这些指标主要有： 1、总资产增长率,即期末总资产减去期初总资产之差除以期初总资产的比值。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础,处于扩张时期公司的基本表现就是其规模的扩大。这种扩大一般来自于两方面的原因：一是所有者权益的增加,二是公司负债规模的扩大。对于前者,如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加,投资者需关注募集资金的使用情况,如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用,这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者,公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券,资金闲置的情况会比较少,但它受到资本结构的限制,当公司资产负债率较高时,负债规模的扩大空间有限。 2、固定资产增长率,即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。对于生产性企业而言,固定资产的增长反映了公司产能的扩张,特别是供给存在缺口的行业,像现在的电力、钢铁行业,产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长,像通宝能源、皖能电力、九龙电力等都是去年固定资产增长较大的公司,投资者可适当关注。在分析固定资产增长时,投资者需分析增长部分固定资产的构成,对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态,投资者需关注其预计竣工时间,待其竣工,必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工,则其效应已基本反映在本期报表中,投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。 3、主营业务收入增长率,即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率,基本上可以认为这家公司具备成长性,像安徽合力就是这样不可多得的股票,投资者可适当关注。 4、主营利润增长率,即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说,主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加,但主营业务利润却未相应增加,甚至大幅下降,这样的公司质量不高,投资这样的公司,尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险,
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资分析 第四章 行业分析 知识点：行业的生命周期 ● 定义： 每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。一般来说，行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 ● 详细描述： 幼稚期，行业刚萌芽和形成，最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求。社会的物质文化需要是行业经济活动的最基本动力。资本的支持与资源的稳定供给是行业形成的基本保证。形成的方式有3种：分化、衍生和新生长。 行业的成长期实际上就是行业的扩大再生产。各个行业成长的能力是有差异的。成长能力主要体现在生产能力和规模的扩张、区域的横向渗透能力以及自身组织结构的变革能力。判断一个行业的成长能力，可以从以下几个方面考察： （1） 需求弹性。一般而言，需求弹性较高的行业成长能力也较强。 （2）生产技术。技术进步快的行业，创新能力强，生产率上升快，容易保持优势地位，其成长能力也强。 （3）产业关联度。产业关联度强的行业，成长能力也强。 （4）市场容量与潜力。市场容量和市场潜力大的行业，其成长空间也大。 （5）行业在空间的转移活动。行业在空间转移活动停止，一般可以说明行业成长达到市场需求边界，成长期也就进入尾声（6）产业组织变化活动。在行业成长过程中，一般伴随着行业中企业组织不断向集团化、大型化方向发展。 行业的成熟期是一个相对较长的时期。具体来看，各个行业成熟期的时间长短往往有所区别。一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。行业成熟表现在四个方面： （1）产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。产品的基本性能、式样、功能、规格、结构都将趋向成熟，且已经
如何对未上市公司进行估值 一、何为公司估值？ 公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。 基本逻辑--“基本面决定价值，价值决定价格” 二、公司估值的方法 （一）公司估值的基础 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类： 1．破产的公司（Bankrupt Business) 公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。2．持续经营的公司（On-going Business）（PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。
（二）公司估值的方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。它们的计算公式分别如下： 1、相对估值方法 相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。在运用可比公司法时，根据价值驱动因素不同可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指标是P/E和P/B。 1）P/E估值法 （1）市盈率（P/E）的计算公式: 静态P/E = 股价/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价* 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。 市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两
分析公司成长性的五大指标 公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，也是比率分析法中经常使用的重要比率，这些指标主要有以下几种。 1、总资产增长率，即期末总资产减去期初总资产之差除以期初总资产的比值。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础，处于扩张时期公司的基本表现就是其规模的扩大。这种扩大一般来自于两方面的原因：一是所有者权益的增加，二是公司负债规模的扩大。对于前者，如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加，投资者需关注募集资金的使用情况，如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用，这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者，公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券，资金闲置的情况会比较少，但它受到资本结构的限制，当公司资产负债率较高时，负债规模的扩大空间有限。 2、固定资产增长率，即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。对于生产性企业而言，固定资产的增长反映了公司产能的扩张，特别是供给存在缺口的行业，产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长。在分析固定资产增长时，投资者需分析增长部分固定资产的构成，对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态，投资者需关注其预计竣工时间，待其竣工，必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工，则其效应已基本反映在本期报表中，投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。 3、主营业务收入增长率，即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。 4、主营利润增长率，即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。 5、净利润增长率，即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，如其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。
通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 （一）幼稚期 这种行业的生产往往是科学技术产生突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，例如生物医药、生物工程、海洋产业等。 在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，只有为数不多的投资公司投资于这个新兴的行业。另外，创业公司的研究和开发费用较高，而大众对其产品尚缺乏全面了解，致使产品市场需求狭小，销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而出现较大亏损。 同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，而且还可能因财务困难而引发破产风险。因此，这类企业更适合投机者和创业投资者。 在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。 （二）成长期 判断一个行业的成长能力，可以从以下方面考察：（1）需求弹性。一般而言，需求弹性较高的行业成长能力也较强。（2）生产技术。技术进步快的行业，创新能力强，生产率上升快，容易保持优势地位，其成长能力也强。（3）产业关联度。产业关联度强的行业，成长能力也强。（4）市场容量与潜力。市场容量和市场潜力大的行业，其成长空间也大。（5）行业在空间的转移活动。行业在空间转移活动停止，一般可以说明行业成长达到市场需求边界，成长期也就进入尾声。（6）产业组织变化活动。在行业成长过程中，一般伴随着行业中企业组织不断向集团化、大型化方向发展。 这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高。由于市场竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量会在一个阶段后出现大幅度减少，之后开始逐渐稳定下来。由于市场需求趋向饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个行业便开始进入成熟期。 （三）成熟期 行业的成熟期是一个相对较长的时期。具体来看，各个行业成熟期的时间长短往往有所区别。一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。行业处于成熟期的特点主要有：（1）企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高。（2）行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。（3）构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。但通常在短期内很难识别一个行业何时真正进入成熟期。
上市公司成长性分析 成长性是公司的灵魂，是股市的生命，是国民经济可持续发展的主要动力，是衡量上市公司经营状况和发展前景的一项非常重要指标。所谓上市公司成长性是指公司在自身的发展过程中，其所在的产业和行业受国家政策扶持，具有发展性，产品前景广阔，公司规模呈逐年扩张、经营效益不断增长的趋势。 怎样分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。上市公司业绩优劣分析，可以从盈利水平、财务状况、经营管理、行业地位、市场占有率等方面出发，其中包括净资产收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一系列量化指标。但这种分析是单纯地从静态的角度出发，是滞后性的分析，而对公司成长性的分析则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，不仅仅是依靠历史数据和过去的经营情况，更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，同时了解行业、市场乃至产品的变化趋势。因此，上市公司成长性的分析是全方位的、动态的分析，带有前瞻性的分析预测。本文试从宏观总结和微观财务两个方面对上市公司成长性作初步的分析。 一、上市公司成长性基本因素分析 （一）内在因素 1、上市公司在同行业中具有优势。从市场竞争的角度来讲，一个企业在行业中规模越大，资本实力越强，其长期竞争的能力就越强。一方面，规模经济可产生更多的边际效益，使其在成本、价格上占有优势；另一方面，巨大的资本实力可以增强公司的抗风险能力，并使其在激烈的市场中可以投入更多的资金开拓市场。按照市场竞争的一般结果，通常是行业中最大的几家成为行业巨人，绝大多数中小企业，不是被兼并，就是被淘汰，所以行业内的前几名具有稳定的成长性。 2、上市公司的产品优势。一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期和下降期四个阶段。其中成长期期末和成熟期是其利润的最大产出期，此时投资获利较大。而在开创期，
企业整体价值评估 一、历史性转折 随着产权市场的不断发展,人们日益清楚地认识到,在市场经济条件下,生产商品的企业本身也就是一种商品,可以在市场上买卖,可以估价。资本市场与证券市场的迅速发展,更加促进了企业产权在不同所有者之间流动。企业的购并、重组、联营、合资、股权(产权)转让、增资扩股、资产置换等交易活动蓬勃开展,成为市场配置资源的重要方式。在所有这些企业产权市场交易活动中,企业价值的发现、评估、认定以及核准,不啻为当事各方能否达成交易的核心事项,也就是有关监管部门与社会公众十分关切的问题。 在我国资产评估业的发展历程中,多年以来普遍采用重置成本法对各类资产进行价值评估,普遍采用成本加与法对整体企业进行价值评估。这与国际市场普遍接受收益法的惯例就是有差距的。形成这种局面的主要原因,一就是在从高度集中的指令性计划体制向市场经济转轨的特定历史环境下,由于商品市场与要素市场发育不成熟,客观上不具备或不完全具备运用收益法与市场法对企业进行整体价值评估的条件。二就是我国资产评估业在国家实行改革开放政策之后,才从无到有地成长起来,缺乏相关的教育培训阶段与实践锻炼,在收益法与市场法的运用方面,多数评估从业人员的能力与经验不足。三就是在对于市场经济特别就是产权市场、资本市场知之不深、知之不详、知之不确的情形下,包括部分行政管理部门与机构负责人在内的许多人员,也都存在着认识上的片面性与不足。 市场经济发展到今天,上述认知失误造成的负面影响日渐昭彰,传统的单一成本加与法已不适应企业整体价值评估的需要。 成本加与法主要测算企业的历史投入及其时间修正,关注的就是企业的各个组成部分,方法就是把互相游离的单项资产简单相加,落脚点在于帐面净资产(尽管就是经过更新重置调整后的帐面净资产),而没有充分考虑企业的未来整体盈利能力。虽然它仍不失为一种直观、形象、伸缩余地较小、各类市场参与者容易理解的评估方法,并且在今后还可能在一定程度上需要予以使用,但就市场交易中的企业整体价值评估而言,成本加与法不应成为主要的,更不应成为首选的评估方法。 收益现值法主要测算企业今后的收益及其折现值,关注的就是企业的整体市场竞争力与经营效率,同时引入资本结构与资金时间成本、投资回报以及系统风险等因素,考虑范围覆盖了企业的各类有形资产与无形资产,覆盖了企业的生产(操作、运营)、技术装备水平、质量控制、产品系列、行业发展周期及前景、区域经济、市场竞争的性质与态势、客户的现时显需求及潜在客户的诱导隐需求、市场营销、采购供应、成本与价格、内部产权关系、组织结构、职工队伍与人力资源、领导核心、资本构成、筹融资能力、对外投资、科研开发、涉外经营、管理与决策体系、信息化程度、商标品牌、整体形象、企业文化、经营哲学、生存与发展战略等,覆盖了与企业经营相关的政治、法律、经济、技术、社会、人文、生态、资源、环境等外部因素,覆盖了过去、现在及未来,覆盖了企业各种要素、各个组成部分内在的有机联系、有机结合、有机互动,因而能比较客观与全面地反映企业的内在真实价值。
产业生命周期是每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，是指从产业出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。 产业生命周期理论是在产品生命周期理论基础上发展而来的。 1966年Vernon提出了产品生命周期理论，随后William J. Abernathy和James M. Utter back等以产品的主导设计为主线将产品的发展划分成流动、过度和确定三个阶段，进一步发展了产品生命周期理论。在此基础之上，1982年，Gort和Klepper通过对46个产品最多长达73年的时间序列数据进行分析，按产业中的厂商数目进行划分，建立了产业经济学意义上第一个产业生命周期模型。 其后许多学者从不同角度对产业生命周期进行了深入研究，主要集中在以下几个方面：一是从实证的角度来考察产业生命周期曲线的形态；二是考察产业生命周期不同阶段，企业的进入、退出以及进入壁垒和退出壁垒等；三是分析推动产业生命周期演化的动力；四是研究如何根据产业生命周期来制定相应的产业政策。 由于产业的生命周期构成了企业外部环境的重要因素，因此产业生命周期理论自诞生之日起就受到经济学和管理学研究者的极大兴趣，迈克·波特（1997）在《竞争战略》一书中论述了新兴产业、成熟产业和衰退产业中企业的竞争战略；John Londregan(1990) 则构建了产业生命周期不同阶段企业竞争的理论模型。已有的研究成果中，从战略的角度研究产业生命周期主要集中在产业生命周期的阶段性变化对企业战略决策的影响，以及生命周期不同阶段如导入期、成长期、成熟期可供企业选择的战略决策。 在一些战略管理理论中，通过把产业的生命周期阶段和企业竞争地位作为两个纬度来构成矩阵（如上图所示）。如果企业的业务位于矩阵的左上方，则处境有利，有宽广的战略选择余地；位于矩阵中阴影部分的业务应审慎的、有选择的发展；位于矩阵右下方的，处境可危，应考虑战略转移或退出。
企业价值评估报告 一、公司简介 甘肃莫高实业发展股份有限公司成立于1999年12月29日，注册资本：32112万元，法定代表人：赵国柱，注册地：兰州高新技术产业开发区一号园 区。主要产品为“莫高”牌系列葡萄酒、啤酒大麦芽、甘草系列产品和苜蓿草 产品。公司是以农业产业化为龙头，以发展高效特色农业为主导的现代农业企 业，属农业产业化国家重点龙头企业、上市公司及甘肃工业百强企业。公司下 设六个分公司和三个控股子公司，现有员工1544人。目前，公司总资产11亿 元，净资产10亿元。公司大麦芽生产能力17万吨，位列全国前三，甘肃最大； 葡萄酒2.5万吨，位列全国前五，甘肃最大；甘草片10亿片，位列全国第一。 莫高葡萄酒生产基地位于中国葡萄酒的发祥地——甘肃武威，经过20多年的发展，现已建成万亩酿造葡萄种植基地和年产 2.5万吨干型葡萄酒的生产能 力，拥有干红、干白、解佰纳、甜型酒、特种酒、冰酒、白兰地等七大系列 130多个品种，是名符其实的庄园式葡萄酒生产企业。在全国葡萄酒行业首创 “4S+5P”概念，4S（4Superior）即最佳基地、最佳品种、最佳工艺、最严格 保证体系，5P（5Pencent）即100%葡萄原料产自莫高自有庄园，100%葡萄原汁 酿在莫高酒庄，100%葡萄酒灌在莫高酒庄，100%无农药残留，100%绿色食品， 牢牢定位在葡萄酒高端市场。 未来几年，莫高公司将以“三超三化一转型”的指导思想，“三超”即盈利能力超强、主营业务收入超大、增长速度超快，“三化”即营销体系扁平化、管理体系精细化、盈利机制体系化，“一转型”即由数量增长型向质量效益型 转变。坚定不移地实施“底盘+发动机”，“产业经营+资本运营”的发展战略。 即以大麦芽生产、销售为底盘，以葡萄酒生产、销售为发动机，以医药制剂生 产为补充，以产业经营为基础，以资本运营为保障，大力发展葡萄酒产业，瞄 准全国“三甲”，将葡萄酒产业打造成为公司的主业。成为全国一流的产业化 经营、专业化生产、规模化发展、一体化管理的现代企业。 二、经营战略分析 （1）葡萄酒行业PEST分析 政治和法律因素近几年来，我国作为农业大国，大力扶持农业发展，发展高效 益精细化农业，中西部地区作为我国最大的农业基地，在国家政策支持下，近 年来涌现了不少企业品牌。为了促进葡萄酒行业的健康、规范发展，保证葡萄 酒质量，国家采取了许多切实措施，如废止了半汁葡萄酒的生产和流通，2O03
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目录 行业成长性分析 (3) 第一节2010-2014年视频监控行业销售收入增长分析 (3) 第二节2010-2014年视频监控行业总资产增长分析 (3) 第三节2010-2014年视频监控行业固定资产增长分析 (4) 第四节2010-2014年视频监控行业净资产增长分析 (5) 第五节2010-2014年视频监控行业利润增长分析 (6) 第六节2015-2019年视频监控行业增长预测 (7) 2
3 行业成长性分析 第一节 2010-2014年视频监控行业销售收入增长分析 销售收入增长率是一家公司某一段时间销售收入的变化程度。 一般常用的是预估销售收入增长率，或过去几年平均的销售收入增长率。通常销售收入增长率愈高，代表公司产品销售量增加，市场占有率扩大， 未来成长也愈乐观。 图表- 1：2010-2014年视频监控行业销售收入增长分析 数据来源：中国安全防范产品行业协会 第二节 2010-2014年视频监控行业总资产增长分析 总资产增长率（Total Assets Growth Rate ），又名总资产扩张率，是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。 总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内 的资产增长情况 。
苏宁云商企业价值评估
苏宁云商企业价值评估报告书 【摘要】企业价值评估是进行企业价值管理，实现企业价值增长的基础。苏宁云商股份有限公司作为国内电器行业的龙头企业，正在实现传统企业向电商零售业转型，对其企业价值进行准确及时的评估对未来发展有较好的指导意义。本文以苏宁云商为例，采用案例分析的方法，结合定性分析、定量分析对其企业价值进行评估。 【关键词】价值评估 ; 苏宁云商 ; 收益法 ; 自由现金流量折现法 一、背景介绍 （一）苏宁云商基本情况 1.发展历程 苏宁电器是中国零售企业连锁的领先者，自2004年苏宁电器的证券交易上市以来，目前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。苏宁电器本着至真至诚的服务理念，为顾客提供优质
服务，树立“服务为本”的品牌模式。成为中国最大的家电销售企业。2004年七月，苏宁电器在深圳证券交易上市，成为我国家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流通企业。2010年苏宁云商连锁深入乡镇，苏宁易购运营开始。 苏宁的云商模式可概括为“电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售”为主打的苏宁电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G 电子向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化”战略。 2013年2月19日基于线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，苏宁电器股份有限公司拟将公司名称变更为“苏宁云商销售有限公司”，以更好的与企业经营范围和商业模式相适应。此次更名可看做是苏宁电器的科技转型战略迈出的又一大步，也宣告着苏宁“云商”新模式的正式面世。苏宁云商实行线上线下同价战略的同时，在产品、服等方面全民融合成双渠道，形成协同效应，同时在规模优势的形态下，改变消费者的消费习惯，推动实体零售的转
上市公司成长性概念 公司的成长性是指公司在自身的发展过程中,通过生要素与生产成果变动速度间的优化而获得公司价值的增长能力，其表现为公司产业与行业具有发展性,产品前景广阔,公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。上市公司成长性是描述上市公司一定时期内业绩的发展、变化的一种状态。一般说来,企业的成长性具有以下一些特征: 持续性: 企业成长应从企业的持续经营为前提,在这一前提下实现经济效益的持续增。动态性: 企业成长是一个动态的变化过程,是在企业生产要素不断投入及其成果不断产生的资金运动中表现出来的。波动性: 企业的成长过程会受到各种相关因素影响而表现出一定程度的波动性,并非严格的线性增长。效益性：企业成长是以经济效益的提高与否为标志,具体通过投入因素和产出因素的优化对比加以反映。扩张性：企业成长是以企业价值的增长为目标,具体表现为企业权益资本的保值增值及其股本的扩张。观国内外文献,我们发现国内外学者们对成长性的看法众说纷纭。之所以出现如此争议,关键在于他们在企业的成长与增长， 成长与绩优这两对概念上没有区分开来,只是从某一方面简单地理解成长性。 企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关者共同关心的问题,也是企业未来价值之所在。成长性作为衡量企业价值的指标之一,日益成为理论界关注的焦点。因此,对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 首先,国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的上市公司,特别在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面,它们的作用更是不可或缺。但是,由于先天不足、发展缺乏后劲等缺陷,我国上市公司的成长颇受限制。因此,要充分发挥上市公司的作用,保证国民经济的稳定持续增长,就必须使它们具有足够高的成长能力,即拥有足够数量的高成长企业。而我们知道,企业内部治理结构及其，质量问题已经成为我企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关者共同关心的问题,也是企业未来价值之所在。成长性作为衡量企业价值的指标之一,日益成为理论界关注的焦点。因此,对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 其次,在激烈的市场竞争中求得生存与发展是每个企业的基本目标。企业能否保持持续的、稳定的成长是衡量企业生存与发展能力的最客观的标准,而分析企业的成长性正是对企业的生存与发展能力进行客观评价。随着市场竞争的加剧,众多利益相关者对企业发展状况的关注不再仅仅停留在企业的现状上,而是越来越多的注重企业的发展前景、潜力及成长性。最后,公司治理对成长影响的理论研究仍是处在探索阶段,国外关于公司成长和治理结构关系的研究文献甚少,而在我国国内,对这个议题的探讨也是刚刚起步,但是从总体来看,这些研究或是考察的时间围过于狭窄,不能说明公司成长的时间特点，或是对治理结构的变量考虑比较单一, 或是使用的模型过于简单。从总体上看,以往研究中存在的共同缺陷是对于成长性的衡量过于简单,大多采用了单一的指标,从而影响了模型的效果。
苹果公司产业生命周期分析产业的指产业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段:幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。行业生命周期可以从成熟期划为成熟前期和成熟后期。在成熟前期，几乎所有行业都具有类似S形的生长曲线，而在成熟后期则大致分为两种类型。 识别 识别行业生命周期所处阶段的主要指标有:、需求增长率、产品品种、竞争者数量、及、、用户购买行为等。 下面分别介绍生命周期各阶段的特征。 这一时期的产品设计尚未成熟，行业利润率较低，较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业较低。 这一时期的很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业状况及用户特点已比较明朗，企业提高，产品品种及者数量增多。
成熟期 这一时期的不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，很高。 这一时期的行业生产能力会出现过剩现象，技术被模仿后出现的充斥市场，严重下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。 从衰退的原因来看，可能有四种类型的衰退，它们分别是: (1)资源型衰退，即由于生产所依赖的资源的枯竭所导致的衰退。 (2)效率型衰退，即由于效率低下的比较劣势而引起的行业衰退。 (3)收入低弹性衰退。即因需求--收入弹性较低而衰退的行业。 (4)聚集过度性衰退。即因经济过度聚集的弊端所引起的行业衰退。 产品生命周期各阶段中的成功关键因素
珠海格力电器股份有限公司 企业价值评估报告 一、企业简介 珠海格力电器股份有限公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司,1989 年经珠海市工业委员会、中国人民银行珠海分行批准设立,1994 年经珠海市体改委批准更名为珠海格力电器股份有限公司。 珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业，2012年实现营业总收入亿元，成为中国首家超过千亿的家电上市公司；2013年实现营业总收入亿元，净利润亿元，纳税超过亿元，是中国首家净利润、纳税双双超过百亿的家电企业，连续12年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”。 2014年上半年，格力电器实现营业总收入亿元，同比增长%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亿元，同比增长%。继续保持稳健的发展态势。 格力空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。家用空调年产能超过6000万台(套)，商用空调年产能550万台(套)；2005年至今，格力空调产销量连续9年领跑全球，用户超过3亿。 作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、巴西、巴基斯坦等9大生产基地，7万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、12700多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求；累计申请技术专利近13000项，其中申请发明专利近4000项，自主研发的超低温数码多联机组、永磁同步变频离心式冷水机组、多功能地暖户式中央空调、1赫兹变频空调、R290环保冷媒空调、无稀土变频压缩机、双级变频压缩机、光伏直驱变频离心机系统、磁悬浮变频离心式制冷压缩机及冷水机组等一系列“国际领先”产品。 二、行业分析
行业生命周期分析 行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。 行业生命周期的图形如下图所示： 行业的生命周期曲线忽略了具体的产品型号、质量、规格等差异，仅仅从整个行业的角度考虑问题。行业生命周期可以从成熟期划为成熟前期和成熟后期。在成熟前期，几乎所有行业都具有类似S形的生长曲线，而在成熟后期则大致分为两种类型：第一种类型是行业长期处于成熟期，从而形成稳定型的行业，如图中右上方的曲线1；第二种类型是行业较快的进入衰退期，从而形成迅速衰退的行业，如图中的曲线2。行业生命周期是一种定性的理论，行业生命周期曲线是一条近似的假设曲线。 识别行业生命周期所处阶段的主要指标有：市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、进入及退出壁垒、技术变革、用户购买行为等。下面分别介绍生命周期各阶段的特征。
1，幼稚期：这一时期的市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。 2，成长期：这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。 3，成熟期：这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。 4，衰退期：这一时期的市场增长率下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。从衰退的原因来看，可能有四种类型的衰退，它们分别是：（1）资源型衰退，即由于生产所依赖的资源的枯竭所导致的衰退。（2）效率型衰退，即由于效率低下的比较劣势而引起的行业衰退。（3）收入低弹性衰退。即因需求--收入弹性较低而衰退的行业。（4）聚集过度性衰退。即因经济过度聚集的弊端所引起的行业衰退。 行业生命周期在运用上有一定的局限性，因为生命周期曲线是一条经过抽象化了的典型曲线，各行业按照实际销售量绘制出来的曲线远不是这样光滑规则，因此，有时要确定行业发展处于哪一阶段是困难的，识别不当，容易导致战略上的失误。而影响销售量变化的因素很多，关系复杂，整个经济中的周期性变化与某个行业的演变也不易区分开来，再者，有些行业的演变是由集中到分散，有的行业由分散到集中，无法用一个战略模式与之对应，因此，应将行业生命周期分析法与其他方法结合起来使用，才不至于陷入分析的片面性。 ----摘自《企业经营战略》刘冀生清华大学出版社
化妆品行业生命周期分析 一、市场增长速度分析 根据对规模以上单位的调查，2005年美容服务业产值为2600亿元人民币，在过去三年中，年均增长率为%，高于同期国民生产总值%的增长率，另外从业人员达到1600多万员，展示了良好的行业发展前景和发展空间。 来自中国海关总署统计显示，2006年进口化妆品总量为万吨，同比上年增长%但进口额为万美元，同比上年增长%。而当年中国市场的广义化妆品制造工业销售额同比增长仅12%左右。 2007年1-11月份化妆品累计实现零售亿元，同比增长%，其中护肤品累计实现亿元，占化妆品零售总额的%，彩妆品累计实现亿元，占化妆品零售总额的比重为%。 2008年上半年我国化妆品出口数量和金额同比分别增长%和%。各类型化妆品出口平均单价不同幅度上涨。以全国化妆品出口首位广东省为例。广东省化妆品出口企业为2015家，占出口总家数的%，同比增长%。 预计到了2010年全球化妆及美容化学品市场需求将达到1900亿美元，年均增速为5%。 化妆品的增长速度明显高于GNP的增长速度，目前化妆品生产商已经把眼光聚集到男士化妆品及高技术化妆保健上，化妆品的需求上限已开始清晰，市场空间正在被加速开发。 二、顾客方面
顾客以对某些化妆品形成了一定的信任度，如欧莱雅、宝洁、资生堂、雅诗兰黛等都有相对稳定的消费群体。 对于那些收入较低的顾客，在他们的收入范围内也渐渐形成了对某些品牌的信任，短时间内一般不会改变其购买对象。 三、产品方面 目前化妆品产品品种丰富，系列多种多样，让人眼花缭乱。但品种增长速度逐渐减慢，形成了较稳定的多种品种共存的局面。 四、产品技术 化妆品的技术更新很快，为了减小成本，增加效益。很多生产商不断在技术上进行创新，使化妆品的生产技术不断向外延伸，寻求更好的替代品。 五、定价 伴随着规模经济的不断壮大，化妆品的定价也因成本的不断降低而有所降低。 新技术的出现，产品的升级，顾客的需要及市场的“看不见的手”的调节。化妆品的价格也开始做出了一些积极的调整。 六、市场份额及竞争 现在的化妆品行业市场份额极大部分已被一部分企业控制，如白领女性及一部分男士化妆品。其它的企业很难进入该部分市场。 由于厂商的不断增多，化妆品行业竞争已趋于白热化。在如此激烈的竞争下，很多企业不断被淘汰，市场也不断趋于稳定。 七、进入壁垒 新厂商面临着现有厂商的规模经济、顾客对原有产品的稳定的忠诚度、
目录 项目名称:苏泊尔股份有限公司企业价值评估 摘要 (3) 正文 (3) 一、被评估单位背景及概况 (3) 二、评估目的 (4) 三、评估范围和评估对象 (4) 四、价值类型及其定义 (4) 五、评估依据 (4) 1. 主要法规依据或法规参考 (4) 2. 经济行为依据 (4) 六、评估方法 (5) 1. 概述 (5) 2. 自由现金流贴现模型介绍 (5) 3. 对企业的价值评估情况进行阐述 (6) 七、评估程序实施过程和情况 (8) 1. 基本程序 (8) 八、评估结论 (10) 1. 概述 (10) 2. 具体说明 (10) 3. 其他 (10) 九、小组分工 (10) 参考文献 (11)
摘要 项目名称：苏泊尔股份有限公司企业价值评估。 被评估单位：苏泊尔股份有限公司。 评估目的：确定公司2011年的内涵价值。 评估对象及评估范围：本次评估对象为苏泊尔股份有限公司2011年整体价值。 价值类型：市场价值。 评估方法：本次采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司整体价值进行评估。 评估结论：被评估公司2011-2015年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。 正文 一、被评估单位背景及概况 1.企业名称：苏泊尔股份有限公司 2.注册地址：浙江省玉环县大麦屿经济开发区 3.注册资本：4440 4.0000 4.法定代表人：苏显泽 5.上市时间：2004年下半年上市（是国内炊具行业首家上市公司） 6.经营范围：厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电及炊具的制造、销售；经营进出口业务；技术开发；电器的安装维修服务。 从行业发展状况来看，2008年全球家电用器具市场规模330亿欧元，其中厨具、无火烹饪系列、食品加工系列占46%，这一部分市场正是苏泊尔当前所在市场。国内市场，厨卫小家电产品较发达，2008年市场占比达到78%。预计扣除卫浴等产品影响，厨房电器占比也在50%以上。这说明国内未来家居和个人护理小家电有更大的成长空间。2010年，行业已经从经济危机的影响中恢复，2010年1—11月，金属制厨用器皿及餐具制造行业增长19%，家用厨房电器具制造行业增长30%。预计未来厨具和小家电市场有望以18%-20%的速度稳定增长。苏泊尔的经营业绩始终保持在年30％以上的增长率，各产业链发展势头良好，销售额逐年上升，盈利性很强。 2006年公司控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所持公司12.17%股份，及公司董事长所持7.83%的股份，SEB国际将持有苏泊尔71.31%的股份，苏泊尔持股比例降至11.76%。但总体来说，苏泊尔有限公司的未来前景将会不错。