?研究报告?
汽车与汽车零部件行业
2015-1-3
行业研究(深度报告)
汽车后市场专题报告四： 掘金二手车市场！
评级
看好 维持
分析师： 谢利
(8621)68755308 xieli@https://www.doczj.com/doc/f614446967.html,
执业证书编号：S0490514040002
联系人： 黄细里
(8621)68755308 huangxl4@https://www.doczj.com/doc/f614446967.html,
联系人： 杨靖凤
(8621)68751636 yangjf@https://www.doczj.com/doc/f614446967.html,
行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级600297 广汇汽车 重点推荐
601258
庞大集团
推荐
市场表现对比图（近
12个月）
-18%
-12%-6%0%6%12%18%24%2013/6
2013/9
2013/12
2014/3
汽车与汽车零部件沪深300
相关研究
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报告要点
? 空间：屌丝也要开“好”车，万亿市场金矿待挖掘
四大因素推动我国二手车需求不断膨胀：1）城镇化进程加快，中低收入人群购买能力提升。2）二手车性价比高，未来将是中低收入人群购车首选。3）消费观念改善，二手车接受意愿增强。4）“三包”+“延保”推行，缓解二手车售后之忧。对比发达国家，我国二手车/新车=0.25，远不及成熟国家的3+，二手车行业处于成长早期。在两大前提下，通过三种测算方法（借鉴法+换购法+经验法），综合表明2020年我国二手车成交量达2100-2900万辆之间，市场规模1.2-1.5万亿之间，未来7年复合增速在22%-27%之间。
? 变量：行业七变量逐步改善，供给端改善是核心
预计到2020年我国二手车行业供需缺口逐步缩小，但大概率依旧是卖方市场。行业核心变量是看供给端改善，七大因素中“车源”第一。“车龄不断增大+限购城市增加+更新周期缩短+汽车租赁扩大”四大催化剂提高换购比例，带来车源的加速扩大。定质（检测评估）+定价（车辆估价）由政府、协会和第三方企业正在齐力完善。“税收减轻+取消限迁+临时产权”三大因素改善等待2015年政策破局。社会诚信体系逐步完善，二手车交易环境将更加健康。
? 格局：多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定
二手车万亿级别市场前景吸引了众多新进入者，且备受风险投资的青睐。目前互联网思维已经渗透进了C-B-B-C 每一环，多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定。C2B 拍卖：高效解决个人卖车问题，代表企业“平安好车”。B2B 拍卖：
高校匹配经销商的车源，代表企业“车易拍+优信拍”。B2C 零售：优质解决个人买车问题，代表企业“广汇汽车+庞大集团+车王”。C2C 零售：最大化两端C 利益，代表企业“赶集网+人人车”。（顺序不代表排名）
? 展望：互联网融合，短看车源长看C2C
对比美国，中国二手车行业出现大市值公司是必然。中国市场线上发展更值得期待，主要在于线上与线下二手车几乎从同一起跑线开始，但线上发展速度更快。互联网对传统二手车经营模式是融合发展，“三步曲”循序渐进。中短期看好“车源优势+互联网思维”结合者，长远期看好“C 流量优势+去中介化”的C2C 模式。二级市场建议关注传统4S 店转型二手车（5家），重点推荐“广汇汽车”，其次“庞大集团”。一级市场建议关注互联网新兴企业（11家），推荐“平安好车+车易拍+优信拍+车王+赶集网+人人车”。（按模式分类不代表排名）
目录
前言：“靠谱”二手车，一“辆”难求？！！ (5)
空间：屌丝也要开“好”车，万亿金矿待挖掘 (6)
四大因素推动我国二手车需求不断膨胀 (6)
我国二手车行业处于成长早期，万亿市场正在崛起 (8)
变量：行业七变量逐步改善，供给端改善是核心 (11)
供需缺口缩小，预计到2020年大概率依旧是卖方市场 (11)
四大催化剂加快换购，“车源”供给加速扩大 (12)
《评估规范》+“行”认证，“定质”担忧逐步消除 (14)
第三方估价机构兴起，“定价”未来将不是问题 (15)
税收改革政策将出台，二手车税负会减轻 (15)
取消“限迁”政策将出台，促进二手车全国性流通 (16)
临时产权登记制度将出台，提高二手车交易效率 (16)
社会诚信体系不断完善，构建二手车良好交易环境 (17)
格局：多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定 (18)
众多新进入者深受风险投资的青睐 (18)
互联网思维已经渗透进了C-B-B-C每一环 (18)
C2B拍卖：高效解决个人卖车问题 (19)
B2B拍卖：高效匹配经销商的车源 (20)
B2C零售：优质解决个人买车问题 (22)
C2C寄售：最大化两端C利益 (24)
展望：互联网融合，短看车源长看C2C (26)
互联网造就美国二手车公司市值提升 (26)
我国互联网介入二手车成长初期，线上发展速度更快 (29)
互联网思维“三步曲”改造传统二手车经营模式 (29)
中短期看好“车源优势+互联网思维”结合者 (30)
长远期看好“C流量优势+去中介化”的C2C模式 (31)
我国二手车行业重点公司（含非上市）一览表 (31)
图表目录
图1：我国目前二手车行业发展有三大问题：供小于求+信息不对称+交易成本高 (5)
图2：中国城镇化率每年增加一个百分点左右 (6)
图3：2012年后中低居民财富增长速度快于高等 (6)
图4：用户购买二手车最看重因素统计 (7)
图5：家庭收入与二手车购买意愿成反比 (7)
图6：消费者对于二手车的接受度在增加 (7)
图7：“汽车三包政策”推动二手车售后服务升级 (8)
图8：对比英美德韩，我国二手车占新车销量比例不到1/3 (8)
图9：三种方法测算均表明我国二手车未来发展空间巨大 (9)
图 10：预计未来7年我国二手车复合增长率为25% (9)
图 11：预计未来7年我国二手车复合增长率为22% (10)
图 12：预计未来7年我国二手车复合增长率为27% (10)
图 13：预计到2020年前大概率我国二手车行业依然是卖方市场 (11)
图 14：七大因素将改善二手车供给端 (11)
图 15：四大催化剂加快换购，车源供给加速扩大 (12)
图 16：2010-2019年是我国车龄快速上升期 (13)
图 17：二手车（乘用车）交易中3年以内的占比逐步在提升 (14)
图 18：美国以租赁形式销售的新车数量接近300万辆 (14)
图 19：我国汽车租赁行业处于快速上升阶段 (14)
图 20：《二手车鉴定评估技术规范》提出了二手车鉴定标准和车况检测报告 (15)
图 21：目前流通协会正在建议政府出台政策取消不合理的限迁 (16)
图 22：临时产权登记制度的建立有助于提高二手车交易效率 (16)
图 23：我国二手车行业诚信体系在不断完善 (17)
图 24：近年来我国二手车行业的融资事件 (18)
图 25：互联网思维已经渗透进了C-B-B-C每一环 (18)
图 26：C2B收车竞拍交易流程 (19)
图 27：平安好车的二手车战略发展之路 (20)
图 28：B2B拍卖交易流程 (20)
图 29：车易拍的二手车战略发展之路 (21)
图 30：优信拍的二手车战略发展之路 (22)
图 31：B2C模式交易流程 (22)
图 32：广汇汽车的二手车战略发展之路 (23)
图 33：庞大集团的二手车战略发展之路 (23)
图 34：C2C普通寄售模式交易流程 (24)
图 35：C2C虚拟寄售模式交易流程 (24)
图 36：赶集网的二手车战略布局 (25)
图 37：美国二手车先发展线下，再发展线上 (26)
图 38：2003年CPRT.O转型线上，股价大幅上扬 (26)
图 39：CRPT.O的pe稳定在25X，市值达50亿美元 (26)
图 40：2000-2014年KMX.N大幅跑赢道琼斯指数 (27)
图 41：Carmax的pe稳定在25X，市值达145亿美元 (27)
图 42：2010-2014年Kar.N获得一定的超额收益 (27)
图 43：Kar的pe稳定在50X，市值达50亿美元 (27)
图 44：2000-2014年AN.N获得了较好超额收益 (28)
图 45：Autonation的pe稳定在15X，市值达70亿美元 (28)
图 46：Beepi服务流程图 (28)
图 47：我国二手车行业线上线下同一起跑线（红色代表偏线下，白色代表偏线上） (29)
图 48：互联网思维对传统二手车经营模式改造不能一蹴而就 (30)
图 49：中短期看好“车源优势+互联网思维”结合者 (30)
图 50：长远期看好“C流量优势+去中介化”的C2C模式 (31)
表1：目前全国已经有7大城市限购，每年换购量约为71万辆 (13)
表2：我国第三方估价机构刚刚兴起，尚不权威，但长期来看将提高二手车交易价格的透明性 (15)
表3：与发达国家相比，我国二手车交易税收过高 (15)
表4：我国二手车行业重点公司（含非上市）一览表 (31)
前言：“靠谱”二手车，一“辆”难求？！！
“存量激活”是长江汽车团队2015年度投资策略的第一大主线。在汽车后市场专题报告（1-2-3），我们重点挖掘了汽车养护维修市场的投资机会。本篇报告，我们将视角转到二手车行业，继续“存量激活”掘金之路。
网络上/电视上/聚会上，可能会听到这样的段子：屌丝一枚，储蓄不多，想买辆二手车玩玩。本想这事儿，很简单，一周肯定能搞定。结果呢，到处找人，到处碰壁，最后好不容易买到一辆，却发现被黄牛坑了，不是买贵了，就是车质量问题太多。
透过“段子”现象，发现二手车行业的有三大本质问题：1）供小于求；2）信息不对称；3）交易成本高。二手车行业整体发展十分混乱，黄牛横行，目前尚未成功模式。
图 1：我国目前二手车行业发展有三大问题：供小于求+信息不对称+交易成本高
信息不对称
个人卖家
渠道少 价格低
卖家商户
置换效率低
买家商户
区域局限性 地域差价大
个人买家
价格不透明 信任度低
供小于求
交易成本高
信息不对称
信息不对称
想买二手车
千辛万苦，买到一辆
却发现，被黄牛坑了
本质
现
象
资料来源：长江证券研究部
进一步剖析，虽然二手车现状不尽如意，但对于二级市场投资而言，未来确实一个大金矿，完全不亚于汽车养护维修市场。以此为出发点，本报告核心为广大投资者解决三大核心问题：
1）空间多大？ 也即，二手车行业未来需求如何？ 2）核心变量？也即，行业发展核心制约因素？ 3）谁是赢家？也即，互联网如何改造商业模式？ 经下文的详细阐述，本报告的核心结论是：
1）屌丝也要开“好车”，二手车万亿金矿正在开启！未来7年行业CAGR22%-27%。 2）未来7年大概率依旧是卖方市场，核心看供给端七大因素改善，“车源”最重要。 3）多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定，中短期看车源优势者，长远期看C2C 模式。
空间：屌丝也要开“好”车，万亿金矿待挖掘
四大因素推动我国二手车需求不断膨胀：1）城镇化进程加快，中低收入人群购买能力提升。2）二手车性价比高，未来将是中低收入人群购车首选。3）消费观念改善，二手车接受意愿增强。4）“三包”+“延保”推行，缓解二手车售后之忧。对比发达国家，我国二手车/新车=0.25，远不及成熟国家的3+，二手车行业处于成长早期。在两大前提下，通过三种测算方法（借鉴法+换购法+经验法），综合表明2020年我国二手车成交量达2100-2900万辆之间，市场规模1.2-1.5万亿之间，未来7年复合增速在22%-27%之间。
四大因素推动我国二手车需求不断膨胀
推动我国二手车需求不断膨胀的四大因素：1）城镇化进程加快，中低收入人群购买能力提升。2）二手车性价比高，未来将是中低收入人群购车首选。3）消费观念改善，二手车接受意愿增强。4）“三包”+“延保”推行，缓解二手车售后之忧。
推动1：城镇化进程加快，中低收入人群购买能力提升
根据国家统计局的统计，过去十年中国城镇化率从40.5%增长到53.7%，每年增加一个百分点左右。同时，根据中国社科院的预测，2020年中国城镇化率有望超过60%。据此，我们合理预计未来中国城镇化率每年将增加1个百分点，年均新增城市人口超过1300万。城镇化进程的加快助于提升中低收入人群的购买能力。从国家统计局的不同收入人群增速数据也验证了中低收入人群的积累财富能力增速快于高收入人群，这趋势在2012年后更加明显。
图 2：中国城镇化率每年增加一个百分点左右
图 3：2012年后中低居民财富增长速度快于高等
40.5%
41.8%
43.0%43.9%
44.9%
45.7%46.6%
50.0%
51.3%
52.6%
53.7%
30.0%
35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%20032004200520062007200820092010201120122013
-20%
-10%0%10%20%30%40%
50%低等收入：增速
中等收入：增速
高等收入：增速
资料来源: 国家统计局，长江证券研究部
资料来源：Wind ，长江证券研究部
推动2：二手车性价比高，未来将是中低收入人群购车首选
中低收入人群购买能力提升，则意味着对购车的需求在增强，汽车也逐步进入这些家庭。根据新华信调研反应了，二手车性价比高，未来将成为中低收入人群购车首选。具体数据看，2013年，67.4%的受访者认为二手车的价格比新车便宜是其接受二手车的主要原因。2013年家庭月收入1万元以下的受访者对二手车的接受度高达40%，家庭月收入在2万元以上的受访者对二手车的接受度为12.1%。
图 4：用户购买二手车最看重因素统计
图 5：家庭收入与二手车购买意愿成反比
67.4%
36.3%
31.1%24.4%
23.0%二手车比新车便宜
二手车更保值
二手车车况也很好
购买二手车刮碰不心疼
买二手车练手
40.0%
12.1%
家庭月收入1万元以下
家庭月收入2万元以上
资料来源: 新华信，长江证券研究部
资料来源：新华信，长江证券研究部
推动3：消费观念改善，二手车接受意愿增强
借鉴美国，95%的人第一辆车都愿意购买二手车，主要原因在于：追求性价比+初学者车技不够好。但在中国消费者传统观念中，二手车似乎难以接受，尤其是在50后、60后和部分70后。但80/90后目前逐步成为社会新的主力消费人群，他们习惯打破常规，追求新的事物，体验新的方式，即使自身财富积累不多但却喜欢超前消费，二手车便逐步会成为他们第一辆车的首选。新华信的调研也验证了此观点：2012年35.2%的受访者不排斥购买二手车，2013年49.5%的受访者不排斥购买二手车，结果表明越来越多的消费者不排斥购买二手车。
图 6：消费者对于二手车的接受度在增加
35.2%
49.5%
0.0%
10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2012
2013
不排斥购买二手车比例
资料来源：新华信，长江证券研究部
推动4：“三包”+“延保”推行，缓解二手车售后之忧
关于二手车的售后问题是消费者购买二手车的主要担忧，但我们认为这个担忧目前是正常的，未来将逐步消除。去年出台的汽车三包政策，不仅仅是针对新车的，他同样对在质保期内的二手车（准新车）给予保障，而且三包政策助于减少有质量问题的二手车流向市场。另外，汽车三包的出台也让一些企业家，认识到汽车延保的商机，增加了对新车和二手车延保产品的开发和上市。
图 7：“汽车三包政策”推动二手车售后服务升级
三包有效期内的“准新车”售后服务得到保障
“汽车三包政策”降低了有质量问题的新车流入市场的概率，间接保证了二手车的质量三包政策出台后，越来越多的二手车商家也开始提供二手车质保和延保服务
资料来源：长江证券研究部
我国二手车行业处于成长早期，万亿市场正在崛起
对比发达国家，我国二手车/新车=0.25，远不及成熟国家的3+，二手车行业处于成长早期。在两大前提下，通过三种测算方法（借鉴法+换购法+经验法），综合表明2020年我国二手车成交量达2100-2900万辆之间，市场规模1.2-1.5万亿之间，未来7年复合增速在22%-27%之间。
对比发达国家，我国二手车行业处于成长早期
二手车/新车销量的比例是衡量某一个国家二手车行业发展水平的关键指标。根据《中国汽车后市场蓝皮书》数据显示全球主要国家“二手车/新车”：英国（3.5）、美国（3.3）、德国（2.3）、韩国（1.5）、中国（0.25）。由此可见，我国二手车整体处于成长早期，未来发展空间巨大。
图 8：对比英美德韩，我国二手车占新车销量比例不到1/3
3.5
3.3
2.3
1.5
0.25
0.511.522.533.54英国美国德国韩国中国
二手车交易量/新车交易量
资料来源：中国汽车后市场蓝皮书，长江证券研究部
综合三种测算方法，预计2020年我国二手车未来市场空间过万亿，未来7年复合增速为22%-27%。两大前提：1）2013年我国二手车交易量520万辆（采用汽车流通协会公布的不完全统计数据，实际情况应该比这个更大，所以我们测算的结果偏保守）。2）2014-2020年我国二手车交易价格稳定为5.5万元。因为目前二手车行业供给小于需求，未来将逐步供需平衡，我们预计价格短期会小幅上升，长期将维持稳定。因此便于测算，假设稳定在5.5万元。
图 9：三种方法测算均表明我国二手车未来发展空间巨大
?短期：供小于求，价格小幅上升
?长期：供需平衡，价格保持稳定
前提2：2014-2020年我国二
手车交易价格稳定为5.5万元
前提1：2013年我国二手车交
易量520万辆（采用汽车流通协会公布的不完全统计数据）
备注：实际成交量或已达750万辆，目前
尚未权威数据。
借鉴法
核心假设：2020年我国二手车/保
有量=10%（美国成熟为16.6%）
换购法
核心假设：汽车换购周期正态分布，高峰值为第6年
经验法
核心假设：2020年我国二手车销量/新车销量=1
1.4亿
1.2亿
1.5亿
2500万辆CAGR25%
2100万辆CAGR22%
2900万辆CAGR27%
空间（2020年）
三种测算
两大前提
资料来源：长江证券研究部
预测1借鉴法测算：预计2020年二手车销量2500万辆，市场规模1.4万亿，未来7年CAGR 为25%。假设：1）2020年我国二手车/保有量=10%（美国成熟为16.6%）；2）2020年我国汽车保有量为2.5亿辆（德勤预测）。结论：预计2020年我国二手车销量为2500万辆，市场规模将达1.4万亿，复合增速25%。
图 10：预计未来7年我国二手车复合增长率为25%
13922
0%
10%20%30%40%50%60%0
2000
4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 二手车交易额/亿元YOY
CAGR ：25%
资料来源： Wind&NADA ，长江证券研究部
预测2换购法测算：预计2020年二手车销量超过2100万辆，市场规模1.2万亿，未来7年CAGR 为22%。假设：1）汽车换购周期正态分布，高峰值为第6年；2）二手车实际成交率不断上升，2014年（50%），2020年（80%），理由如三：a ）互联网提高了二手车交易的信息对称性；b ）未来优质车源供应将越来越多；c ）消费者对二手车接受度越来越高。结论：预计2020年我国二手车销量超过2100万辆，市场规模接近1.2万亿，复合增速22%。
图 11：预计未来7年我国二手车复合增长率为22%
11,699
0%
10%20%30%40%50%60%0
2000
4000 6000 8000 10000 12000 14000 二手车交易额/亿元
YOY
CAGR ：22%
资料来源：Wind ，长江证券研究部
预测3经验法测算：预计2020年二手车销量接近2900万辆，市场规模1.5万亿，未来7年CAGR 为27%。假设：1）2020年我国二手车销量/新车销量=1 ; 2）未来7年我国新车销量复合增速5%，且逐步放缓。结论：预计2020年我国二手车销量接近2900万辆，市场规模超过1.5万亿，复合增速27%。
图 12：预计未来7年我国二手车复合增长率为27%
15,891
0%
10%20%30%40%50%60%0
2000
4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000
二手车交易额/亿元
YOY
CAGR ：27%
资料来源：Wind ，长江证券研究部
变量：行业七变量逐步改善，供给端改善是核心
预计到2020年我国二手车行业供需缺口逐步缩小，但大概率依旧是卖方市场。行业核心变量是看供给端改善，七大因素中“车源”第一。“车龄不断增大+限购城市增加+更新周期缩短+汽车租赁扩大”四大催化剂提高换购比例，带来车源的加速扩大。定质（检测评估）+定价（车辆估价）由政府、协会和第三方企业正在齐力完善。“税收减轻+取消限迁+临时产权”三大因素改善等待2015年政策破局。社会诚信体系逐步完善，二手车交易环境将更加健康。
供需缺口缩小，预计到2020年大概率依旧是卖方市场
目前我国二手车行业处于成长早期，产业成熟度低，供给端十分紧张，供需缺口大，属于卖方市场。展望未来7年，需求端：中低收入人群的购买能力提升+二手车性价比提升+消费观念改善+售后保障提升等四方面的促动下，我国二手车的需求将依然处于快速释放阶段。供给端：车源依然是最大的制约点，但会逐步缓解。税收、限迁和产权登记这三大问题还需等待政策破局。定质和定价需要政府、协会和第三方企业协同合作才能促进改善。诚信环境是一个缓慢的改善过程。所以综合来看，供给端制约会逐步缓解，但仍然存在一定的不确定性。整体而言，我们判断未来7年需求增长速度依然会快于供给增长速度。目前我们做的产业内调研也基本支持本观点。
图 13：预计到2020年前大概率我国二手车行业依然是卖方市场
现状
2014-2020
YOY需求依然大于YOY供给
卖方市场依然继续
供需缺口缓和
资料来源：长江证券研究部
核心看供给端改善，七大因素“车源”第一。卖方市场下，供给端成为核心。未来二手车供给端改善主要包括以下七大看点：车源、定质、定价、税收、限迁、产权和信用。
图 14：七大因素将改善二手车供给端
7大因素改善
产权
税收定质
车源
定价
信用
限迁资料来源：长江证券研究部
四大催化剂加快换购，“车源”供给加速扩大
车源的扩大是供给端改善的第一大看点。二手车车源来自于换购，其扩大的水平取决于换购比例能否加快。我们预计到2020年换购比例将持续提升。分析过程如下：首先，虽然新车需求已经过了黄金十年，但仍然会保持低速增长，预计2013-2020年新车销量复合增速为5%，为保有量市场的提供新的“血液”。其次，2013年我国汽车保有量已有1.3-1.4亿辆，预计未来7年将复合增速为9%，2020年超过2.5亿辆，庞大的保有量市场是保障二手车车源的基础。然后，经过调研及国际比较，我们发现有四大催化剂加快换购比例，包括车龄不断增大+限购城市增加+更新周期加快+租赁市场扩大。最终，我们测算表明，预计到2020年我国汽车换购比例将加快提升，有望高点达50%。
图 15：四大催化剂加快换购，车源供给加速扩大
催化2：限购
城市增加
预计2013-2020年新车销量复合增速为5%
2013年我国汽车保
有量已有1.3-1.4亿辆，预计未来7年将复合增速为9%，2020年超过2.5亿辆
催化1：车龄不断增大
催化3：更新周期加快
催化4：租赁市场扩大
28.55%
0%
10%20%30%
40%50%60%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
乘用车换购率
换购比例加快，车源供给扩大
车源加速供给扩大
保有量继续扩大增量继续低速增长四大催化剂资料来源：长江证券研究部
催化剂1：2014-2019年我国车龄将依然快速上升。
2002-2011年我国经历了汽车的黄金十年。假设我国汽车平均使用10年后变报废（实际情况应该更长），测算结果表明：自2010年开始我国车龄见底反弹，预计快速上升态势可以维持到2018年。平均车型：2010年（3.65）、2014年（4.17）、2019年（4.82）。
图 16：2010-2019年是我国车龄快速上升期
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
2004
2005200620072008200920102011201220132014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
乘用车平均车龄/年
2014-2019年车龄将快速上升
资料来源：Wind ，长江证券研究部
催化剂2：限购增加了消费者购买牌照成本，提高了置换的概率。
截止目前，我国已经有7大城市出台了限购的政策。在我国牌照随车走，且一车只能一牌。在限购城市，牌照获得时间和资金成本都非常高，对于一般消费者而言，若需要再购第二辆车时，必须一定要将旧车卖掉，这明显加大了换购的概率。我们假设更新率为4%，根据7大城市的保有量数据，粗算加总得知7大限购城市每年换购量合计约为71万辆，而这其中大部分得必须置换。未来随着交通拥堵+大气污染等社会问题加重，成都、武汉、重庆、南京等人均保有量大城市均可能加入限购行列，这将明显利于二手车车源的增加。
表1：目前全国已经有7大城市限购，每年换购量约为71万辆
限购时间
保有量/辆
牌照/万个
更新率（假设）换购量/万辆
上海 1994年 234.91 10 4%
9
北京 2010年12月23日 517.11 15 4% 21 贵州 2011年7月12日 79.52
专段限制
4% 3
广州 2013年7月1日 204.16 12 4%
8
天津 2014年1月1日 261.58 10 4% 10 杭州 2014年3月26日 176.1 8 4% 7 深圳 2014年12月29日 314 10 4% 13
合计
71
资料来源：政府网站，Wind ，长江证券研究部
催化剂3：80/90后逐步成为消费主力，车辆更新周期变短。
上文我们已经分析了随着消费主力人群的变迁，我国社会消费心理也在发生变化。针对换购周期问题，随着80/90后成为消费主力，他们从小生活在物资相对丰富的年代，怀旧情怀逐步淡化，更加喜欢追求新事物，对于汽车更换周期未来势必越来越短。从汽车
流通协会统计的成交数据显示，在过去几年内，我国3年以内车龄的二手车占比逐步提升，这验证了我们的观点。
图 17：二手车（乘用车）交易中3年以内的占比逐步在提升
0.00%
10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%3年以内
3-10年10年以上
2008
2009
2010
2011
资料来源：WInd ，长江证券研究部
催化剂4：汽车租赁（置换周期短）规模快速扩大，未来将成为重要换购来源。
在美国，汽车租赁已经成为销售新车的重要手段，每五辆新车有一辆是通过租赁方式销售，甚至整车厂直接生产所谓的“二手车”。这背后反映的是，新车销量的利润率逐步下降，而通过融资租赁等方式销售新车的利润率更高，且也有利于减轻消费者的负担。而一旦汽车进入租赁市场，汽车使用频次增加，置换周期变得更短，流向二手车的速度加快。我国目前汽车租赁市场也仍处于成长早期，2013年市场规模240亿元，租车规模约30-50万辆，未来随着限购增加+公务车改革+共享经济观念形成等因素催化下，我国汽车租赁市场将迎来快速发展时期。
图 18：美国以租赁形式销售的新车数量接近300万辆
图 19：我国汽车租赁行业处于快速上升阶段
297
-30%
-20%-10%0%10%20%30%40%50%
1002003004005006001990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
美国以租赁形式销售的新车数量（万辆）增长率
11.60%
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%45%0
501001502002503002005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
20122013中国汽车租赁行业营业额（亿元）
增长率
资料来源: CEIC ，长江证券研究部
资料来源：国际汽车租赁行业协会，长江证券研究部
《评估规范》+“行”认证，“定质”担忧逐步消除
《评估规范》出台标准，“行”认证落实标准，规范二手车质量检测问题。《二手车鉴定评估技术规范》从2014年6月1日起开始实施，二手车的第一个国家标准，2014年
初出台，具备战略指导意义。汽车流通协会推行的“行”认证落实标准，将助于规范行业内“百家争鸣”的认证检测问题。
图 20：《二手车鉴定评估技术规范》提出了二手车鉴定标准和车况检测报告
包括104项检查内容，最终形成一份《二手车技术
状况表》
没有鉴定评估能力的二手车经销商，可以委托第三
方机构，对二手车进行鉴定评估
中国汽车流通协会推出“行”认证二手车品牌
资料来源：国家标准化委员会网站，长江证券研究部
第三方估价机构兴起，“定价”未来将不是问题
参照美国，我国第三方估价机构正在兴起，二手车“定价”逐步透明化、合理化。以前我国车价评估方面缺乏权威的价格评估体系和评估机构，造成消费者对二手车交易市场得不信任。但近两年，已经开始出现了类似美国KBB等机构，比如公平价、精真估、车三百、易车网从事第三方估价工作，未来将利于我国二手车行业健康发展。
表2：我国第三方估价机构刚刚兴起，尚不权威，但长期来看将提高二手车交易价格的透明性
国家二手车价格评估机构
美国第三方权威机构：美国汽车经销商协会《二手车价格指南》、Manheim二手车价格指数、凯利蓝皮书、KBB
中国第三方估价网站：公平价、精真估、车三百、易车网
资料来源：长江证券研究部
税收改革政策将出台，二手车税负会减轻
由“全额2%”变“差额17%”，减轻税负，减少交易成本。目前的二手车增值税沿用了旧货交易的增值税征收方式，即按照全额的2%征收。根据流通协会的统计，“二手车的平均利润率也就是6%左右”，也就是说，目前的增值税约占利润的三分之一，税负过重，这导致了二手车经纪业务取代经销业务成为主体。但经纪业务门槛低，大量从业者是车贩子或黄牛，鱼龙混杂，行业规模化很难发展，不利于二手车行业健康发展。根据我们目前调研反馈，流通协会将建议按照增值部分的17%征税，预计2015年会出台。
表3：与发达国家相比，我国二手车交易税收过高
国家二手车价格评估机构
发达国家二手车行业税收均以差额为征收基数：如按照进销差价对二手车交易征收商品服务税，例如加拿大（6%）、澳大利亚（10%）、新西兰（12.5%）；
或者采用增值税税种对二手车交易征税，并且允许抵扣进项税额，例如：
英国（17.5%）、法国（19.6%）
中国二手车经销企业在销售二手车时，需缴纳成交价2%的增值税
资料来源：长江证券研究部
取消“限迁”政策将出台，促进二手车全国性流通
取消限迁将极大促进二手车跨区域的流通。由于地方城市以治理环境为由，对迁入的二手车纷纷出台严格的，并远远高于当地在车年检标准的排放标准，以此限制异地二手车的迁入。这不仅严重限制了二手车跨区域、全国性的流通，而且对建立全国统一的、高效畅通的二手车市场流通秩序产生了较大冲击。中国汽车流通协会建议，取消各地自行出台的不合理“限迁”政策，明确机动车年检排放标准作为机动车迁入的唯一标准。
图 21：目前流通协会正在建议政府出台政策取消不合理的限迁
二手车二手车
二手车二
手
车
二手车
取消限迁
地方政府以“治理环境”为由，对二手车与新车实行”双重”检测标准汽车流通协会提出：依法治国，严厉制止不合理限迁政策，必须采用统一标准
资料来源：长江证券研究部
临时产权登记制度将出台，提高二手车交易效率
二手车临时产权登记制度的建立将大大缩短二手车交易周期。根据目前产权规定，在二手车交易每一环节中，上一家必须过户至下一家后，车辆才能流转。而过户的时间周期长，整体降低了二手车交易的效率。未来将建立建立“二手车临时产权登记制度”后，二手车商在收购旧车后，可以拥有所有权而不需进行产权登记，直到找到最后的买主，这将极大提高二手车流通效率。
图 22：临时产权登记制度的建立有助于提高二手车交易效率
二手车交易流程
过户给经销商1过户给经销商n 过户给最终买家临时产权登记（经销商1-经销商n）过户给最终买家
转变
手续复杂，周期长
手续简化，周期短
资料来源：长江证券研究部
社会诚信体系不断完善，构建二手车良好交易环境
社会文明程度提升+二手车行业诚信体系建立，将为二手车交易构建良好环境。二手车交易很大的一个问题就是诚信问题，随着社会诚信体系的不断完善，将二手车交易市场和二手车经营企业纳入政府部门的诚信建设体系，将提高买卖双方二手车交易的意愿。
图 23：我国二手车行业诚信体系在不断完善
2011 全国二手车交易市场诚信联盟成立
2014 福建省、
大连市二手车行业诚信联盟成立
2015 实施以公民身份证号码和组织机构代码为基础的统一社会信用代码制度
资料来源：长江证券研究部
格局：多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定
万亿级别市场前景吸引了众多新进入者，且备受风险投资的青睐。目前互联网思维已经渗透进了C-B-B-C每一环，多种商业模式并存，竞争格局尚未稳定。C2B拍卖：高效解决个人卖车问题，代表企业“平安好车”。B2B拍卖：高校匹配经销商的车源，代表企业“车易拍+优信拍”。B2C零售：优质解决个人买车问题，代表企业“广汇汽车+庞大集团+车王”。C2C零售：最大化两端C利益，代表企业“赶集网+人人车”。
众多新进入者深受风险投资的青睐
如前文分析，我国二手车行业未来市场规模过万亿元，且未来几年将迎来供给端的改善期，行业景气度不断向好。经过我们调研及案头整理分析可知，目前VC/PE纷纷加入二手车行业，对行业未来前景十分看好。我们初步整理了下2010-2014年的重大二手车创业型企业的融资案件，发现每年至少有一家，且2014年出现爆发增长，拿到的融资额度少则百万美元，多则千万美元，估值从2亿美元+十分常见。这证明了风险投资对二手车新进入者十分青睐。
图 24：近年来我国二手车行业的融资事件
2010
?273二手车交易网，A轮，数百万美元
2011
?车王二手车，A轮，数千万人民币
2013?大搜车，B轮，数千万美元?公平价，A轮，350万美元
2014 ?优车诚品，A轮，数千万美元
?人人车，A轮，500万美元，B轮，2000万美元
?车易拍，C轮，5000万美元；优信拍，B轮，2.6亿美元
资料来源：长江证券研究部
互联网思维已经渗透进了C-B-B-C每一环
在汽车后市场专题研究之养护维修的行业报告中，我们深入分析了互联网对汽车养护维修市场商业模式的影响。二手车也不例外，他与养护维修具备十分相似，产品标准化程度低，但带有消费属性，行业仍处于发展早期，线下渠道不完善，适合互联网的渗透。经实地调研和案头研究，我们发现互联网思维对二手车C-B-B-C中的每一环节都已经渗透了，而且每一环节中出现了不同的模式。总结而言，包含C2B、B2B、B2C、C2C。
图 25：互联网思维已经渗透进了C-B-B-C每一环
资料来源：长江证券研究部
C2B拍卖：高效解决个人卖车问题
广泛收集C端车源+竞价拍卖给经销商，代表企业：平安好车、开新帮卖。
模式核心流程：个人卖家在C2B网站上出售预约，然后将车开到网站指定的门店去检车并形成报告上传至网站，然后买家在C2B网站上并可查看到相应检测结果，并做出线上竞价，以最高价成交，并由网站/买家完成过户。
模式发展优势：1）我国最大车源分散在个人手中，且从C端中容易直接获取质地优良的车源。2）对于卖家C而言，获取高价销售的概率大。3）下游买家充分，保证竞价的充分竞争性。
模式发展劣势：1）产业成熟度依然不高，直接从C端收车的成本高。2）需要全国性布置网点，资产模式较重。
图 26：C2B收车竞拍交易流程
个人卖家
出售预约门店检车线上竞价确认成交
二手车
经销商过户担保
检测报告
资料来源：长江证券研究部
典型案例：平安好车——车险数据+资金雄厚+综合服务
发展思路：“帮卖二手车”为切入点，提供资讯、检测、帮卖和车险、车贷等一整套综合服务。在C2B基础进一步向下延展，允许多模式并存，扩大服务范围。
盈利模式：竞拍成功向二手车经销商收取一定佣金，下限2000 元、上限6000 元。
发展优势：1）利用车险数据更好获得C车源且更好评估二手车质量；2）平安集团资金雄厚；3）可提供一整套综合性服务（从买新车、保险、车贷、二手车等）。
图 27：平安好车的二手车战略发展之路
卖二手车难
二手车经销商缺车源二手车经销商融资难二手车帮卖
公司发展车商贷
资料来源：长江证券研究部
B2B拍卖：高效匹配经销商的车源
广泛收集4S店车源+线上/下拍卖给经销商，代表企业：车易拍、优信拍。
模式核心流程：企业/经销商卖家在B2B网站上出售预约，然后将车开到网站指定的门店去检车并形成报告上传至网站，然后买家在B2B网站上并可查看到相应检测结果，并做出线上竞价，以最高价成交，并由网站/买家完成过户。
模式发展优势：1）因具备新车置换优势，4S店是目前车源最容易获取之地，B2B模式的车源相对最丰富。2）下游买家充分，保证竞价的充分竞争性。3）上下游均是企业，单笔成交大，容易规模化。
模式发展劣势：1）B端车源一般车龄较老，成交价较低。2）需要全国性布置网点，且需要一定的线下拍卖场地，资产模式较重。
图 28：B2B拍卖交易流程