XXXX大学学士学位论文学号：XXXXXXXX
股指期货对我国证券市场的影响及对策The Impact and Countermeasures of Stock Index Futures on China's Securities Market
学生姓名：XXX
指导教师：XXX
所在院系：XXXX学院
所学专业：XX学
研究方向：XXXX
XXXX 大学
中国·XXX
201X 年X 月
摘要
股指期货具有价格发现、套期保值和增加市场流动性等市场功能，有助于完善与健全证券市场功能与机制。不仅发达国家，大量的发展中国家，也纷纷开设股指期货交易市场。到目前为止，我国股市仅有现货交易，却没有有效的风险回避机制，这必将影响到我国股市健康发展。股指期货市场作为发达国家市场的重要组成部分具有多种功能，利于市场经济进一步发展。股指期货作为一个新兴的期货种类，从前几年开始进入大众投资者的眼中，我国从2010年也引入了股指期货制度。股指期货推出，使我国期货业的行业环境发生重大变化，不仅会增加期货市场交易总量，推动市场规模扩张，而且由于券商、银行、各类基金的参与以及期货公司分类监管的实施，将推动券商控股期货公司崛起，并使业务量向大型期货公司集中。这一里程碑事件，对我国股票市场的影响是多方面的，深刻的。本文探讨了股指期货推出对我国期货业的影响、对市场流动性的影响、对股票现货市场的影响，以及对券商业务的影响等进行了全面的分析。
关键词：股指期货期货业指数波动市场流动性
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The Impact and Countermeasures of Stock Index Futures on China's Securities Market
Abstract
Stock index futures price discovery, hedging and increase market liquidity and the functioning of markets, and help improve the function and mechanism of sound securities market. Not only developed countries, a large number of developing countries, have also set up a stock index futures market. So far, only spot trading of China's stock market, but there is no effective risk aversion, this is bound to affect the healthy development of China's stock market. Stock index futures market has multiple functions as an important part of the markets of developed countries, is conducive to the further development of market economy. As an emerging types of futures, stock index futures, the past few years has begun to enter the eyes of the investing public in China from 2010 to the introduction of stock index futures system. The introduction of stock index futures, major changes in China's futures industry, the industry environment will not only increase the total futures market, and promote the expansion of market size, brokerage, banking, and a variety of fund participation and the implementation of the classification regulation of futures companies, will promote the brokerage holding futures rise, and the volume of business is concentrated to a large futures company. This milestone event, the impact of China's stock market is profound. This article discusses the launch of stock index futures on China's futures industry, the impact of market liquidity on the spot market, and brokerage business, a comprehensive analysis.
Key words: Stock index futures Futures Industry Index fluctuations Market liquidity
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目录
摘要 ............................................................................................................................................ I Abstract ...................................................................................................................................... I I 1 前言.. (1)
1.1 本研究的目的与意义 (1)
1.2 国内外研究文献综述 (1)
1.3 本研究的主要内容 (4)
2 股指期货基本理论 (4)
2.1 股指期货的含义 (4)
2.2 股指期货的功能 (5)
3 股指期货的推出对我国期货市场和股票市场的影响 (6)
3.1 股指期货对我国期货市场的影响 (6)
3.2 股指期货对我国股市指数的长短期影响 (8)
3.3 股指期货的推出对我国现货市场的影响 (11)
4 防范和控制股指期货风险的对策 (13)
4.1 防止过度投机 (13)
4.2 建立健全股指期货的法律法规 (13)
4.3 制订完善的风险控制和内部控制机制 (13)
4.4 打破证券市场与期货市场间的壁垒 (14)
4.5 加强股指期货市场的风险监管力度 (14)
4.6 设计合理的股指期货合约 (14)
4.7 培育交易主体 (15)
5 结论 (15)
参考文献 (17)
致谢 (18)
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1 前言
1.1 本研究的目的与意义
由于股指期货的推出，中国股票现货市场生态环境将发生巨变，因为股市的整体态势是以股票指数来诠释的，股指期货则是对股市整体态势的预期。它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格，本文梳理了国内外这一领域的研究成果。
意义在于，其一，为股指期货市场引入理性投资者。此前，证监会对公募基金投资股指期货的态度是：允许证券投资基金审慎合规地投资股指期货，明确货币市场及债券基金等不能投资股指期货。并规定在投资策略上，应以套期保值为目的，并且对投资比例进行严格限制。其中，基金在任何一个交易日终，持有的买入股指期货合约价值，不能超过基金资产净值10%；在任何一个交易日终，持有的卖出股指期货合约价值，不能超过股票总持仓价值的20%。此外，要求基金的总投资头寸即持有的买入期货合约价值与有价证券市值总和，限制在基金资产净值的95% （对普通开放式基金）或100% （对ETF基金、指数基金和封闭式基金）之内。与之相比，对专户理财产品的规定则显得宽松许多。由于公募规模较大，约束较多，至今无一家公募基金参与其中，在机构缺席的情况下，股指期货套利交易频繁，投机气氛较重，股指期货4个合约的总成交量远大于持仓量。专户相比公募基金，其规模较小，受制约较少，率先参与股指期货，有利于增加股指期货市场的理性机构投资者，减少股指期货市场的投机性。
其二，为公募基金培养期货类人才。此前公募基金对投资股指期货的意愿主要集中于套保，大多数基金公司并没有配置专门对股指期货有操盘经验或者实际投资经验的人才。专户参与股指期货后，一方面倒逼基金公司增加相关人员建设，另一方面，也提供了一个人才培养的平台。
其三，使专户产品做到更加“专”。相对于公募基金，专户产品一般要求“绝对收益”，在目前阶段，试图做到绝对收益只能通过选股加仓位控制来实现，但在实际操作中，大盘下跌时，大部分个股很难独善其身，只是先跌还是后跌的问题，所以做绝对收益主要靠控制仓位来实现，而对市场涨跌的判断历来是“接空中下坠的飞刀”吃力不讨好的事情。今年以来的下跌中，大部分“一对多”产品亏损。放开专户参与股指期货后，专户可成为真正意义上的“对冲基金”，运用股指期货工具对冲系统性风险，专注于选股，实现绝对收益的可能性更大了。
当然，股指期货毕竟只是一个工具，最终得看人如何运用，“只有最厉害的人，没有最厉害的功夫”。从这种意义上来说，专户间的分化势必加剧，投资者选择时更要“擦亮双眼”。
1.2 国内外研究文献综述
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1.2.1 国外研究文献综述
国外从股指期货市场与股票现货市场价格波动性和股指期货市场与股指波动性回顾了股指期货交易与现货市场的关系进行的研究，目的在于澄清股指期货市场与股票现货市场价格波动关系，为股指期货市场存在的合理性提供重要理论依据。
为了探究股指期货对于市场波动性的影响，学者们就这个问题进行了研究，按照波动性减小、不变和增大三种结论将主要的研究进行分类和归纳。
（1）支持波动性减小的研究。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978年至1989年S&P500指数期货推出前后的情况，发现期货使现货市场波动性减小。Lee和Ohk （1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒指的关系，认为股指期货不但没有增加现货市场的波动性，而且在某种程度上减小了波动幅度。
Robinson（1994）对1980年至1993年FT—SE 100指数的期现货市场进行了研究，发现波动减小。
（2）支持波动性增大的研究。Antoniou and Holmes（1995）对FT—SE 100指数进行了分析，发现股指期货交易虽然加大了股价的波动性，但改善了现货市场的信息反应速度与品质。
Damodaran（1990）研究了S8LP500指数期货后，发现S&P500成份股的波动有增大的趋势，但a值并没有显著的不同。
Lockwood和Linn（1990）通过对道琼工业指数的研究，认为市场报酬变异数上升。在所统计全部36项研究及其43个研究结论中，其中波动性加大的结果为11个，占全部结论的25．58 。就股指期货对现货市场波动性的影响争议最大，研究最集中的时期是1987年全球性股灾发生后。当时，在追溯股灾发生的主要原因时，矛头直指股指期货，当时著名的布兰迪报告认为，股指期货加剧了股票现货市场的负面动荡，是87年10月股灾的罪魁祸首。人们发现，统计数据显示，当时避险的期约只占总交易的20%，并不能说明卖压来自于避险和程序交易。Roll发现，在5个有程序交易的国家，股市平均跌幅为21 ，大大低于其他国家平均28 的跌幅。
（3）关于股指期货模型的研究。自ARCH模型始创以来，经历了两次突破。一次是Engel的学生Bollerslev（1986）提出广义AR CH（Generalized AR CH），即GAR CH 模型。从此以后，几乎，所有的AR CH模型新成果都是在GAR CH模型基础上得到的。第二次则是由于长记忆在经济学上的研究取得突破，被证明更有效地刻画可某些长记忆经济现象，与AR CH模型相结合所诞生的一系列长记忆ARCH模型的研究，从1996年至今仍方兴未艾。
Fama（1965），Hagerman（1978）和Lau（1990）等学者还相继发现股票收益率的分布具有两大特性：1）有偏性，而且偏度往往大于0，即概率分布不是对称的，而且是偏向右边；2）尖峰厚尾性，且其峰度往往远大于3，也就是说，收益率剧烈波动，即出现极端事件的可能性要大于正态分布假设下极端事件发生的概率。这些同时也指出了传统的假定收益率服从正态分布1的不足。虽然对称的GAR CH模型能较好地处理异方差问题，并能有效地消除收益率分布尖峰厚尾性的影响，但它却难以很好地处理异方差的问
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题，并能有效地消除收益率分布的有偏性且该模型对系数的非负性约束太强。为此，Nelson（1992）提出了指数GAR CH模型，即EGAR CH模型，此模型能较好地解决收益率分布的两大特性及ARCH（p）模型的发展及主要理论体系。
汉密尔顿（1999）在其关于时间序列的书中指出，金融数据不仅条件分布是一个厚尾分布，而且无条件分布也是厚尾分布。在此基础上，人们又提出了基于广义误差分布、混合正态分布或学生t分布等厚尾分布的AR CH和GAR CH模型，在一定程度上改善了基于正态分布的AR CH和GAR CH模型拟合金融数据厚尾性时的不足。后来，人们又发现基于厚尾分布的ARCH和GAR CH模型仍然不能恰当的拟合金融数据厚尾性，有时把尾巴拟合得“过薄”，有时拟合得“过厚”，不能很好反映金融数据随时间变化的特点。
（4）股指期货与流动性研究。Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行了实证研究表明：推出股指期货后，股市的规模和流动性都有了较大提高，股市和期市交易量呈双向推动作用。
Jegadeesh等（1993）研究了S&P500指数期货对于股票市场流动性的影响。他们以价差作为流动性的判断指标。他们有两个假设：一是当有信息的投资者前往期货市场交易时，市场创造者处于信息劣势，所以股票价差扩大，流动性较差；二是期货发挥避险作用，市场创造者可以利用期货部位调节存货部位，股票价差缩小，所以流动性较好。实证结果发现，S&P500股票的平均价差显著增加。
1.2.2 国内研究文献综述
在我国这样一个只有短短十几年历史的证券市场，广大投资者对股指期货这一金融衍生产品的认识还存在一定局限，并且国内有些学者对推出股指期货还持反对意见。尽管如此，近几年国内许多学者仍对我国证券市场股指期货问题做了大量探讨，相关的研究成果和著作很多。
（1）对我国开设股指期货的模式设计进行了比较系统论述的有：施红梅和施东晖（2000）认为，股指期货交易的设立关系到整个证券市场的创新和发展，涉及到修改法规、市场体系划分、合约设计、交易清算运作、风险管理体系等一系列复杂的制度和技术问题，因此必须在广泛调研、认真研究可行方案的前提下，审时度势、循序渐进地加以推进。
徐国洋等人（2000）对指数产品创新的核心一一全国统一指数进行了系统的研究。他们首先分析了我国证券市场现有股价指数的缺陷，指出现有股价指数不适合作为股指期货的标的物；然后他们根据西方成熟市场的经验确定了我国股指期货标的物的选择原则：最后他们又编制了全国统一指数及其成分股指数，并从指数日收益率的变异系数、行业代表性、套期保值成本和套期保值效率等六个方面对新编指数进行了实证分析，认为沪深300成份股指数比较适合做股指期货的标的物。
虽然加速推出我国的股指期货已经势在必行，但国内有些学者对是否推出股指期货仍存在很大的疑虑。郝旭光（2000）撰文指出，我国目前不宜推出股指期货，其主要依据是与发达国家的股票市场相比，中国的证券市场尚不完善，若推出股指期货，将会给庄家提供更大的操纵空间。
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（2）对我国开设股指期货的指数设计进行研究的有：宋逢明（2001）认为选择～定数量的蓝筹股是选择标的指数的基本原则和出发点，因为除了指导投资作用外，还可以配合国有股减持计划，为设立社保基金和基金运作提供帮助。选股的基本思路是大市值、流动性和分行业，指数加权计算采用MSCI和FTSE的“分级靠档法”。
关永盛（2001）认为股指期货的指数特色是：具有领导性，为市场广泛接受；成份股必须成交活跃以方便套利，成份股的数目要适合管理。在编制方法上，他认为：不同的编制方法不影响股指期货的认同性；进行可投资性调整（公众流通量和成份股比重调整）对股指期货的影响是中性的。决定股指期货标的指数的条件中较重要的依次是：编制方法清晰具有透明度、指数管理独立、具有代表性和市场广泛认同。较次要的依次是：成份股数目、不同的编制方法和个别成份股比重。
谢建军（2000）指出股指的编制应遵循客观性原则和市场性原则。客观性原则是指任何投资者可以根据既定的方式编制出完全相同的指数，即指数的编制和公布应当透明，指数的编制不应太复杂；市场性原则是指选择标的指数时，首先应考虑的是指数应该符合期指指标的功能，是否考虑蓝筹股、是否为国有股减持服务等都是次要因素。
田晓军（2004）认为：纵观世界主要股指期货合约交易，一个成功的功能发挥正常的期货合约交易，大致应具备下列几个重要条件：第一，必须有一定规模的具有较高流动性的股票现货市场。第二，股票现货市场必须具有足够的价格变动，也就是说，股票现货市场必须存在价格风险或者说价格基差以吸引套期保值者和套利投机者。第三，新推出的股指期货合约不能有另外一种流动性更好的（相关性较好）可替代的金融资产合约。
吴伟骢（2005）认为：通过对国际上比较成功的指期货进行分析发现，股指期货标的一般具有以下特点：指数是成份指数，样本数量不宜太多，指数组合容易跟踪复制；指数的市场代表性强，对市场的覆盖要达到一定比例；指数要具有足够的流动性，保障指数复制和套期保值效率；指数编制方法透明，选样指标简单可行，便于市场的预期和跟踪；指数样本股相对稳定，降低指数跟踪和套期保值成本；指数要不易被操纵。
1.3 本研究的主要内容
本文结合国外成熟市场以及新兴市场发展股指期货的经验，分析了我国发展股指期货的重要意义与理论价值以及中国发展股指期货的前景。股指期货市场作为发达国家市场的重要组成部分具有多种功能，利于市场经济进一步发展。通过对我国证券市场发展状况的分析，归纳了目前中国发展股指期货市场所面临的主要问题，对建立我国股指期货市场交易制度进行了探讨，并提出了股指期货推出对指数涨跌的长期和短期影响、对市场流动性的影响、对市场投资风格和投资理念转换的影响。
2 股指期货基本理论
2.1 股指期货的含义
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Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。
2.2 股指期货的功能
作为一种期货产品,股指期货具有规避风险、价格发现、套期保值与投机获利四大功能。
2.2.1 风险规避功能
股指期货的风险规避功能是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲系统性风险的工具。
2.2.2 价格发现功能
股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竟价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息；另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。
2.2.3 套期保值功能
股指期货的重要功能是能为市场投资者提供套期保值的有效工具，规避投资风险。套期保值是指投资者通过买进或卖出股指期货合约以补偿因现货市场投资失误而带来的实际损失。具体操作如下：投资者如果想在未来某一时间买进股票，而又担心价格上涨，可在期货市场上买进股指期货合约（即做多），以期在股价上涨中，通过期货市场的盈利来弥补现货市场高价买进股票的损失；已持有股票的投资者为了防范股价下跌带来的损失，可在期货市场上卖出期货合约（即做空）,如果股价下跌，投资者就可通过期货市场做空的盈利来弥补现货市场持有股票的损失。套期保值能很好地规避股票市场的系统性风险，股指期货因而成为人们防范股市风险的重要工具。
2.2.4 投机获利功能
由于股指期货价格本身随市场供求关系波动，投资者可通过买卖股指期货合约，从
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其价格涨跌中获利。因此,期货市场的参与者除了想转移市场风险的套期保值者之外，还有大量的投机者。由于期货交易实行“部分保证金”制度，投资者可用少量保证金进行更大资金量的交易，相对于投资股票，其低交易成本及高杠杆比率的特性使股指期货更吸引投资者，成为追求“高风险，高收益”的投资者青睐的投资对象。上述股指期货所具备的一般功能，在不同国家的证券市场中都存在。由于历史原因及面临的国内外经济环境,使我国证券市场有着不同的特点与发展趋势，开设股指期货对我国资本市场有着更深刻的意义。
3 股指期货的推出对我国期货市场和股票市场的影响
根据中国证监会公布的数据，2009年我国期货市场成交量为21.6亿手，成交金额为130.5万亿元，同比增长分别为58.2%和81.5%。随着股指期货推出，中国期货市场迎来了新的发展高潮，期货行业的竞争格局也将发生重大改变。2010年4月，中国股票市场推出股指期货和融资融券业务，对我国资本市场而言，是一个重要的里程碑性的事件。研究这两个互相关联的重大事件，探讨它们对市场方方面面的影响，对于投资人和管理层来说，具有相当重要的意义。股指期货对市场指数变化，对市场的投资理念，对不同的投资人具有重要的影响。在市场赢利模式中，对券商、市场结构、市场流动性，以及对监管层的监管理念和监管内容有了不同层次的改变。下面就这些重要的问题进行探讨。
3.1股指期货对我国期货市场的影响
3.1.1 股指期货对我国期货市场交易量的影响
我国推出股指期货，从表面上看只是期货市场多了一个新品种，实质上却会对我国期货市场的市场规模和市场结构带来翻天覆地的变化。
世界上首个股指期货合约，是1982年2月美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发的价值线综合指数期货合约。股指期货自问世以来，以其实现价格风险转移的巨大作用得到越来越多的认同和欢迎，其发展异常迅速。目前，全球有上百种股指期货合约在各个交易所交易，股指期货已成为国际市场上最主要的期货交易种类。
在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。按照国外经验，股指期货的交易量一般达到现货交易量的3至5倍。根据中金所、上交所及深交所的数据，2010年7月16日我国股指期货成交额为2982.92亿元，同日沪深两市股票成交额为1048.1亿元，股指期货的成交额已经接近沪深两市股票成交额的三倍。
因此，可以预计，随着股指期货上市，以及来自于证券投资基金、社保基金、保险基金、QFII等机构投资者资金的进入，我国期货市场的交易规模将出现大幅度的扩大，
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我国金融期货交易的大门将开启，从而使我国期货市场进入新的发展时期。
3.1.2 股指期货对我国期货市场竞争格局的影响
在今年4月16日之前，我国期货市场中上市品种全部为商品期货，与证券相关的衍生证券属于空白，我国期货业与证券业基本按各自轨道运行，二者相关性不大。股指期货推出将使期货业与证券业的关系更加密切，这表现在以下两个方面：一是券商将通过做它们控股期货公司的介绍经纪商（IB，Introducing Broker）来参与股指期货期货，与期货公司共同分享股指期货业务收益；二是投资者将横跨两个市场，实现投资者的融合。
2006年7月28日，中国证监会确定金融期货的经纪业务由期货公司开展，券商不能直接从事金融期货的经纪业务，创新类券商将通过为它们控股的期货公司提供IB（介绍经纪商）服务来参与金融期货。随后发布的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》中对证券公司申请IB业务资格设定了“全资拥有或者控股一家期货公司，或者与一家期货公司被同一机构控制”的条件。根据规定，证券公司及其营业部只能接受一家期货公司的委托，具有相应风险控制能力和经营条件的期货公司可以委托多家证券公司。
截至2009年12月底，全国共有63家券商参股或控股期货公司，占现有163家期货公司的38.65%。
券商有很多传统期货公司不具备的优势。首先，券商的营业网点很多，大的券商有100多家营业部，小的券商也有几十家营业部，而期货公司网点多的也就是有七八家营业部，很多期货公司只有一两家营业部。网点少对期货公司开拓客户造成很大障碍。券商的营业网点不仅有大量现成的客户资源，而且可以成为期货公司推广业务的良好渠道。其次，券商有研发优势，有研发人才。股指期货的现货是股票价格指数，而传统期货公司的研发优势主要在商品期货上，对股指的研究能力远逊于券商。券商背景期货公司可以整合券商股东的研发力量，为客户提供优质的投资咨询、信息提供、套保方案设计等服务，从而吸引大量客户。相对于券商控股期货公司，传统的商品现货股东控股期货公司将在竞争中处于劣势。
第三，股指期货使券商背景期货公司开拓客户的渠道和手段有了根本性变化。长期以来，我国期货公司开发商品期货客户相当困难，主要依赖人脉、朋友介绍以及经纪人介绍开展业务。人脉资源终究有限，期货公司经纪人的淘汰率又非常高，招收和培训期货经纪人的成材率通常不高于 10%，更困难的是招不到足够的应聘者。券商IB业务使券商背景期货有了新的开拓客户的渠道和手段。一般来说只有对现货了解的人才会做期货，而股指期货的现货客户大量存在于券商的营业部，券商营业部可以为客户提供股票、期货投资一站式服务。在这次具有历史性意义的期货公司分化进程中，券商控股期货公司有望成为股指期货的主力军，而非券商控股的期货公司则有被边缘化的风险。
我国商业银行参与股指期货业务的途径主要有：向期货投资者提供期货标准仓单抵押贷款、交易结算、保证金存管、银期转账；利用商业银行经营网点众多和客户资源丰厚的优势向合适的客户推荐直接投资股指期货，即作为居间人向期货公司推荐客户；推
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荐客户购买与股指期货挂钩的套利理财产品。各类期货公司都可以和商业银行合作，是否能有效利用商业银行的渠道和客户资源将使不同期货公司的业务量产生巨大分化。
2009年9月1日由证监会公布施行的《期货公司分类监管规定（试行）》规定，根据期货公司在风险控制和市场影响力等方面的评价计分高低，将期货公司分为A、B、C、D、E等五类，分类结果将作为期货公司申请增加业务种类、新设营业网点等事项的审慎性条件。期货分类监管政策的实施，使得客户有向规模大、声誉好期货公司集中的趋势。排在C类、D类、E类的期货公司在竞争中处于劣势，生存空间受到挤压，面临客户流失的风险，如经营不好，有可能被兼并或淘汰。
另外，股指期货推出将导致期货市场投资者结构发生重大转变。一直以来，我国期货市场都是以散户为主导投资力量，我国期货市场的投资者中95%是中小散户。股指期货的推出，必定吸引大量的机构投资者，如证券投资基金、期货投资基金、社保基金、保险基金、QFII等等。机构投资者的大量涌入，必定彻底改变我国期货市场长期存在的散户占主导的不合理的投资者结构。
总之，股指期货推出，不只意味着期货市场增加了一个交易品种。股指期货不仅会使期货市场交易量大幅增加，推动市场规模扩张，而且会促进期货业、证券业和银行业融合，使券商背景期货公司异军突起，交易量向大型期货公司集中。
3.2 股指期货对我国股市指数的长短期影响
3.2.1 股指期货对股市指数的长期影响
股指期货推出不会影响股票市场的大势。从理论上说，股市是国民经济的晴雨表，也是市场投资大众心理的晴雨表。决定股票价格指数长期走向的因素，无论何时都是投资人对宏观经济形势、企业盈利能力、股票市场供求和市场资金供应状况等基本面因素的预期。股指期货只是投资人管理和规避股票市场投资风险的工具之一。基于这种理论认识，我们可以得出一个基本规律：股指的基本走向，是不会因为一种新的交易品种即避险工具的推出而改变的，股指期货是否推出并不能影响各国股市应有的基本走势。这点已经为世界各国的股票市场的事实所验证。
但是，由于股指期货推出改变了市场投资人的盈利模式，从而导致投资人对既定的市场预期产生一定的修正，一部分投资人可能通过新的交易工具获利或者避险，这种改变意味着市场短期的非理性大跌和大涨可能会得到一定程度的修正，股份公司的内在投资价值会受到重视，极端疯狂的投机性交易可能会有所收敛。同时，当一些投资者预期市场将要调整时，可能采取对冲的方式而不是全仓卖出方式锁定利润，这样就避免了对股票市场造成更大的冲击引起市场进一步的下跌；有的投资人还可能进行套利交易来平滑市场波动。因此我们认为股指期货的推出可以对稳定股票市场做出一定贡献。
股指期货推出后有助于稳定大盘，减少大盘的大幅波动，这点已经为国际市场所验证。本次国际金融危机，通过对美国、英国、韩国等22个已经推出股指期货的股市和中国、越南等8个没有推出股指期货的股市的比较，我们发现，推出股指期货的股市平均跌幅为46.91%，没有推出股指期货的股市平均跌幅为63.15%，我国上证指数跌幅更是
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高达72.81%。而在美国，上世纪80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987年股灾中的损失得到缓解，并很快便迎来了牛市。事后，很多经济学家指出，假如1987年危机发生时没有股指期货，其后果不堪设想。在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下，一旦股票指数处于相对低位，场内投资者人人自危，争相出逃，场外投资者持币观望，不敢入市。正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的“漫漫熊市”。开展股指期货交易，有利于吸引场外资金的进入，特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的入市。股票市场上资金充裕，股票需求旺盛，必然会推动股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我国股市长期健康发展。
因此，关于股指期货推出对指数的长期走势的影响的基本结论是：虽然股指期货的推出不能改变大盘变化的基本趋势，但是从一个长期趋势看，股指期货可以平滑股指的波动，减少市场的波动程度和投机程度，降低系统风险的影响程度。
国际上的一般规律是股指期货推出的初期，可能会造成资金紧张，导致指数下跌。这种现象已经在本文的前部分解释了原因，并也由众多的事实案例所验证了。这也从另一方面说明了股指期货推出后，短期内对造成了股市流动性的紧张。理由很简单：新增一种交易工具，需要新增资金参与。如果一时新增资金没有补充进来，原有的存量资金就会转移到这种新的交易工具中，产生“交易转移”效应，使原有的交易品种被一部分人抛弃，资金抽离到股指期货市场上来，进一步加剧市场下跌。根据新兴市场开办股指期货初期的情况看，往往也验证了这种交易转移效应，原有的股票交易的流动性大为降低。日本初开股指期货时就遭遇过这样的情况。这种效应会持续一断时间。
但是，从长期看，股指期货对市场流动性的影响还有另外一个效应，即吸引更多的场外资金参与市场。从国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了投资者的选择空间，因此开办股指期货交易会逐渐吸引场外观望资金进入股票市场。从我国目前的社会资金供应情况看，社会潜力资金是非常充裕的。由于开放式基金、社会保障基金、保险资金等大的机构投资者未介入或只部分的介入股市，银行存款数额巨大，场外资金可谓规模庞大，这些资金将可能成为将来进入市场的资金来源。所以，从长远看，我国推出股指期货后经过一段时间的过度，市场流动性最终还是有望增加。
国际股市历史案例也支持这种判断。美国在开办股指期货交易之后，股市现货和期货的交易量都有较大的提高，或者说：股指期货的推出提高了现货市场的活跃程度。美国在1982年推出S&P500指数期货，此后短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。尤其是在此后的5年间，成份股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。这说明，市场现货交易活跃度增加，尤其以成份股为甚。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60％。
形成这一现象的原因是，推出股指期货会吸引套利者、套期保值者加入市场，促进股市与期市互相推动。由于套利是一种低风险的操作，会吸引大量的套利资金，套利者需要买入指数成分股建立现货股票头寸跟踪指数，所以套利者的进入会提高股票市场的规模和流动性；同时，由于有了股指期货这样方便的风险管理工具，持有大量现货头寸的机构投资者可以使用股指期货进行套期保值，不必在股票下跌时抛出股票，机构投资
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者可以更加大胆积极的建立股票头寸。因此，股指期货不仅不会分流现货市场的资金，反而会给市场带来大量新增资金，加大股票现货市场规模、增加流动性，提高现货市场的活跃程度，促使两个市场的活跃度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。
3.2.2 股指期货对股市指数的短期影响
我国股指期货上市前，市场走出了一轮上涨为主的行情，虽说涨幅对比前期跌幅来说不算很大，但是由于在推出股指期货时机构手中的仓位已经较重，总体上机构的资金不宽裕，这就为其后的股指向下震荡提供了可能性。而且，股指期货推出时，央行抑制流动性的政策力度有加强的迹象，也使得市场主流资金供应偏向紧张，市场的紧缩预期对股指的压力较大，因此股指期货上市后，我国股指就开始了一轮快速的较大的跌幅。因此我国股指期货推出后市场指数下跌几乎是命中注定的了。我国的事实也表明了我国股市走势也难逃国际股市在股指期货推出后下跌的魔咒。
但是，在2010年4月15日股指从3181点下跌到了2010年5月21日的2481点，跌幅达到22%后，市场指数还会跌到何处才是底部？回答这个问题已经超出了研究股指期货推出后市场指数的短期表现问题，而是涉及到股市本身长期走势的基本问题了。虽然预测长期走势问题不是本文要回答的主题，但是笔者愿意在此做简单的分析：我国股指期货是2010年4月中旬推出的，同期推出的还有券商的融资融券业务试点。同时，2010年是我国股票市场实现了完全流通的年份，大小非问题等结构性的股权分割已经不复存在，暂时性的大小限问题虽然陆续出现但是也陆续地有条不紊地解决，股市整体估值水平与国际接轨在所难免。我国A股市场的整体估值水平尚处于国际上惯常所处的中等的估值位区。在这种位置指数是上下均有空间的。但是市场在此前既然是走一个向下的通道，就有可能继续延续这种向下的趋势，直到下跌动能衰竭、反转的条件成熟才有可能反转。这种情况下，指数的走势更多地取决于国际国内的经济景气程度以及央行对市场银根松紧的调控程度，这个因素对市场指数的影响力会比以往任何时候都大；同时，国际股市的风吹草动也必然会更加有力地影响我国股市。尤其突出的是，2010年是我国对房地产市场调控力度加大的一年，股市对此不可能不有所反应。因此，市场指数还是面临着一定的向下压力的。指数到底会跌到何处才能获得支撑，由市场的指数的支撑技术点位和投资人心理在何点位发生共鸣来决定。由此可以看出，沪综指2500点一带有一定的技术支撑力度，但能否足以就此筑底，目前看来基本面还不支持，因此还不好那么乐观；2200-2300点一带，有较强劲的技术支撑力，如果会跌到此点位，届时无论如何会有一波反弹；1600-1700点一带，有非常强的技术支撑力，是指数下跌的极限位置。会不会跌到这个点位，目前还不好断定。因为技术面必须服从于基本面，市场到时会跌到哪点止跌，还得看指数到了该位置时的国际国内政治经济状况和投资者心理状况。鉴于业内对宏观经济形势二次探底的担忧，跌到这个点位也不是完全不可能。有一点可以肯定的是，今后，无论是指数涨跌还是个股炒作，虽然小盘股的股性活力犹存并仍有可能在估值上高于大盘股，但是，那些宏观政策因素和企业经营业绩等基本面因素对市场的影响力将会越来越被市场重视。这点将在之后部分专设一点进行分析。
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券商可能通过经纪商和自营商进入股指期货市场，加上融资融券业务的开展，券商业务品种增加，业务范围扩大，这方面收入的增加会抵消目前经纪佣金收入毛利下降的副作用。随着交易量增加，经纪业务收入来源会增加。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资之后，投资者对券商的信息和研究服务要求将会提高，券商那种以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。证券公司从业人员的素质及业务水平的高低将决定着券商是否能够在新的市场环境下留住客户和拓展客户；对于自营业务，可能在调研的同时需要更多的量化分析和风险控制，包括利用股指期货合理的规避系统风险等。在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。机构投资者间的竞争，将真正成为判断能力和操作水平的竞争，机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显。有了股指期货和融资融券业务，弱市下券商可以通过反向操作对新股进行套期保值，规避部分承销风险。股指期货和融资融券的推出，对券商的自营和经纪业务的风险控制水平要求更高了，券商的经营业绩也可能会产生分化，高成长和高风险会始终伴随着券商；对于承销业务，券商的综合实力和服务也将会更加影响承销业绩。因此，券商经营业绩的分化，可能导致券商成长性的分化。
股指期货对股票市场的影响是深刻而全面的，并且也是复杂的。我国股指期货产品的推出时间和融资融券推出时间几乎同步，作为股指期货元年的2010 年，也是股市实现了全流通的元年，这就注定了2010年是一个风格转换元年，是划时代的年度。
3.3 股指期货的推出对我国现货市场的影响
3.3.1 股指期货的推出对我国现货市场的积极影响
（1）通过价格发现功能，平抑现货市场价格波动，有效地规避风险。股指期货以股票价格作为标的物，相当于股票投资组合，与股票现货市场相辅相成，在股票价格上涨过高或下跌过低时通过买入相关股指期货达到规避风险的目的。实证证明，股指期货市场的变动先于股票现货市场，真实有效地反映供求变化。因此股指期货的价格发现功能对于降低股票现货市场的波动性具有重要作用。当现货市场与期货市场发生价格偏离过大的现象时，就会有投资者进入其中进行套利行为，缩小偏差，是波动保持与相对平稳的范围。
股指期货对广大的机构投资者而言，是有效的能够降低交易成本的避险工具。股指期货的做空机制使得机构投资者可以从原来单向做多投资模式，即买入看涨股票在其价格上升后获益，转变为可以同时作多做空的双向投资模式，为投资者提供了一个规避风险的工具。
（2）增加资金流动性，扩大证券市场资金规模。股指期货建立后，股票市场、外汇市场、货币市场、保险市场、及商品期货市场通过股指期货市场这个中介实现互联，充分利用资本市场广大的投资者与电子互联网络，实现各个市场之间的全面融合，全面吸收社会上的闲散资金，达到扩大资金使用效率，增加其流动性，并最终有利于完善和健
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全的融市场体系的构建。对我国而言，股指期货市场的建立为开放式基金、社会保障基金、保险资金、甚至我国巨额的银行存款等风险规避程度高的大额资金找到了出路。对投资者而言，由于平抑风险程度较高，风险厌恶者会逐步进入市场投资。因此，股指期货对于稳定证券市场，规避投资风险，扩大证券市场的资金规模具有深远的意义。
并且，由于期货市场采用保证金交易的方式，而保证金的交易具有高杠杆率，投资者只需要少量的资金就能进行超过保证金十倍以上的资产套期保值，因此现货市场无论从流动性广度和深度上来说都会有较大程度的提高。
（3）优化股票市场结构，引导投资者理性投资。由于股指期货的主要交易者为机构投资者，机构投资者相比较于个人投资者而言更加理性，机构投资者在市场中进行规避风险和套利的操作，这些大宗的交易行为将对现货指标股的需求大量增强，从而导致指标股价格上涨，指标股价格上涨必然致使个人投资者跟进，结果导致指标股不断上涨产生一场优胜劣汰的过程。在这场优胜劣汰的过程中，其结果必然是使得大批蓝筹股得到优化，而一些小盘股将最终被市场淘汰。
结构优化的股票市场有利于投资者理性投资，树立正确的理财投资理念，更多的关注公司价值本身，而不是盲目追涨。彻底改变以往大户控制股价走势，个人投资者由于信息不对称始终处于劣势的局面，增加投资者入市的积极性，扩大证券市场的深度与广度，资金的利用率有效提升。
3.3.2 股指期货的推出对我国现货市场的消极影响
（1）短期内有可能引发价格波动和价格传递。股指期货建立初期，将引发大量资金涌入股票市场，虽然股指期货具有稳定价格，平抑风险的功能，稳定期货现货两个市场间的价格波动，但是由于两个市场对信息反应机制和灵敏度的不同，其价格变化有着领先-滞后（Lead-Lag）的关系。因此在短期内，股指期货的价格变动幅度有可能超过股票价格指数的变动幅度，从而导致股票市场价格偏离其真实价格，造成一定程度的副作用。但在长期内，股指期货仍然会发挥其稳定价格平抑风险的作用，现货市场的价格波动会得到有效地控制。
根据持有成本理论，通常状态下，股指期货的价格要高于现货价格，而且股指期货与现货之间的价格逐渐收敛于到期日。由于期货交易者往往在到期前进行反向操作，股指期货的波动会由期货市场传递到现货市场，甚至在到期日前后的短期内有可能引发价格波动，即：到期日现象。
（2）短期内容易引起交易转移。由于股指期货具有交易成本低，保证金门槛低，高杠杆率，现金交割等优势，在股指期货推出初期就会吸引大量投资者退出现货市场进入期货市场，导致大量资金涌入期货市场，导致期货市场的规模和流动性都高于现货市场，造成交易转移的现象，短期内造成一定程度上的股票现货市场萎缩。
（3）可能产生不公平交易和市场操纵等违法行为。金融市场的交易行为总是伴随着信息不对称，不公平性交易、及市场操纵等。在股指期货市场中，主要参与交易的都是机构投资者，大的股票自营商或是股票经纪商往往在市场信息上处于优势，其为了谋取利益往往通过操纵市场等行为牺牲掉一部分中小投资者的利益，从而造成不公平的行为。
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4 防范和控制股指期货风险的对策
股指期货交易是基金管理者规避股票市场系统性风险和进行流动性风险管理的有效工具，但股指期货市场只是分散、转移了股票市场的风险，并没有将风险消除，并且股指期货市场还拥有自身的风险。因此，基金公司在利用股指期货来规避开放式基金风险的同时，必须进行严格的风险控制和管理。
4.1 防止过度投机
开放式基金管理公司参与股指期货等金融衍生工具的交易, 其目的是为了适应风险管理的需要, 规避市场风险和流动性风险。因此, 开放式基金业绩水平的提高应依靠先进的投资理念、高超的投资技巧、完善的内控机制以及成功的风险规避手段等来实现，切不可通过金融衍生交易进行过度投机，企图牟取暴利。由于开放式基金每天都要公布基金资产净值, 如果其基金净值大幅下降或原地踏步，会导致投资者丧失信心，从而产生大量的赎回要求。在这种情况下, 基金管理人可能会铤而走险，到金融衍生市场上进行投机, 希望弥补在证券市场上的损失, 但结果往往适得其反，造成更大损失。因此，基金管理公司应加强内部控制，防止基金管理人的过度投机行为。
4.2 建立健全股指期货的法律法规
从历史的经验和横向的比较看,发达国家为了保证金融衍生品市场的竞争性、高效性、公正性,都具有健全的法律、法规体系，各交易所也制定了完善的规章规则,形成了完备的市场监管法规体系。新兴市场为了避免少走弯路，通常都借鉴发达国家金融衍生品市场的法规体系,并结合自身的具体情况, 制定监管的法规体系。因此,股指期货在我国的应用必须以建立、健全股指期货市场的法律法规制度为前提。为了完善我国股指期货市场的法律法规制度,规范股指期货的运作,首先,要做好《期货交易管理条例( 草案) 》的定稿工作；其次,证监会要加快修改并完善相关配套法规, 出台各类许可文件,明确相关的资质标准和审批程序,并完成相关业务许可资格的重要审批事项的审批工作；再次, 推进建立各类有效的信息共享和监管协调机制。
4.3 制订完善的风险控制和内部控制机制
股指期货具有比商品期货风险大、流动性强等特点，特别是在允许金融机构参与股指期货等金融衍生品交易后，市场成交量可能急剧放大, 如果管理不善，会酿成大的金融风波, 出现诸如327国债事件、巴林银行倒闭事件等。因此，为保证股指期货的平稳运行，防止出现金融风波, 应制订相关的内部控制指引, 完善交易、结算、交割等各个环节的风险控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，要有严格的、层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；其次，对交易人员的交易进行记录、确认、市值试算、评价和度量，以防范在股指期货交易过程中面临的各种风险。
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4.4 打破证券市场与期货市场间的壁垒
金融业的混业经营是当前国际市场发展的趋势。国际机构投资者可在期货市场、证券市场及其它市场间进行有效的组合投资。而我国期货市场与证券市场相隔离，如《期货交易管理暂行条例》中规定金融机构不得进入期货市场，而股指期货的参与者主要是证券公司、投资基金。因此，在开展股指期货交易中，必须打破我国证券市场与期货市场间的壁垒。
4.5 加强股指期货市场的风险监管力度
风险监管制度主要有会员的审批制度、市场准入制度、保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、每日无负债结算制度、大户持仓报告制度、稽查制度、强行平仓制度与风险准备金制度等。在风险监控技术上，可借鉴当前较为成熟商品期货的风险预警系统与实时风险监控技术加以设计。当风险事件发生时，可采用期货交易中异常状况处理办法以化解市场风险。由于股指期货交易涉及面较广，在风险监管上应成立专门的风险监管小组，加强各相关部门间监管协调。例如:合理确定制定会员结构。借鉴国外做法，据会员的注册资本、净资产及经营范围等，分为期货经纪公司会员和非期货经纪公司会员两类。所有机构都必须通过审核，获得证监会颁发的股指期货经营许可证才可成为股指期货交易会员;以及实行科学化结算制度。结合我国金融市场特征的同时借鉴国际经验，采取当前较有效率的商品期货市场结算方式，即交易所下成立结算所，每个会员均为结算会员，为自己进行结算。在结算银行方面，建议中国证监会增加结算银行，以分散风险。在帐户管理上，必须要求会员在结算银行开设专用资金帐户，以加强风险监管。在结算制度上采用保证金与每日无风险结算制度，投资者必须在交易前缴纳足够保证金，在收盘后对股指期货交易盈亏进行每日结算与一次性资金划拨。
在法规体系上，为保证股指期货的规范运作，有法可依，可根据股指期货的特征对《期货交易管理暂行条例》的有关内容进行修改，在此基础上制定《股指期货交易管理办法》，并在该办法下制定《股指期货交易规则》。从长期考虑，为完善法规体系，应按照国际惯例，制定我国的《期货法》，对股指期货的监管、交易、结算、风险监管等进行具体法律规定。从而形成在统一期货法规下证监会依法监管与交易所自律管理的股指期货监管体系。
4.6 设计合理的股指期货合约
股指期货合约从产生至今已有近20年的历史，随着各国、地区市场条件及政策环境的变化，股指期货合约也经历了相应的演变过程。股指期货合约的设计应符合有利于套期保值、提高市场流动性、促进价格发现、防止市场操纵等原则。中国股指期货合约的设计应根据国际经验与中国证券市场的现实情况进行合约大小、保证金水平、涨跌停板、持仓限量等条款的针对性设计。符合国际惯例，又充分考虑国内目前的市场条件与政策环境。
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4.7 培育交易主体
中国股指期货市场的交易主体应该确定为各类机构投资者。在开展股指期货交易的初始阶段，可通过制定较高的交易单位和保证金要求，限制个人投资者过多参与市场，以减少市场风险和最大限度降低其可能产生的负作用;待条件成熟、取得经验后再逐步向广大投资者包括国外投资者放开。在这方面，一些国际经验值得我们借鉴。韩国从80年代中期就探讨建立期货市场的可能性，于1996年5月推出KOSPI200股指期货品种，并确定了较高的交易单位和最低保证金要求，不鼓励个人投资者过份参与市场，对外资也有严格限制，市场运作以机构投资者为主体。1996年KOSPI20O期货交易量中，证券公司占80.4%，个人投资者占12%，外国投资者占3%。随着市场的开放，韩国逐步放宽了对外国投资者的限制，降低了交易单位和最低保证金要求，使股指期货面向广大投资者。到1998年，个人投资者KOSPIZOO期货交易量的比重已从96年的12%升至50.87%。
5 结论
股指期货的推出为我国股票现货市场提供一种规避市场风险的工具，并且能优化投资者和产品结构，从而活跃市场，引入更多资金，解决目前我国二级市场承接能力不足的问题；股指期货的推出更有助于完善我国股票市场的功能和体制，增强我国股票市场的竞争力。股指期货的推出不会改变股票现货市场走势的大方向。股指期货的推出对于现货市场短期走势可能会因地因时而产生不同的影响，但从长期来看，现货市场的走势还是依仗本国的经济情况等基本面因素。由于价格发现功能，股指期货可能会提前反映出这个趋势，但是不会改变整个趋势。股指期货的推出在短期内可能会造成一定的波动，但是从长期上讲，将优化股票现货市场的信息传递和反应机制，因此对于一个有效的市场而言，股指期货的推出不但不会增加股票现货市场的波动性，反而将起到稳定现货市场的作用。然而，在我国股票市场还不健全，以及投资者还不成熟的情况下，股指期货的推出有可能带来较大的波动性。我们可以借鉴国际成功的经验，制定一系列风险控制措施，加强股指期货的监管，以利于我国资本市场的发展及对外开放的需要。
第一，科学合理地设计股指期货合约。为保证股指期货合约的功能发挥与不被操纵，首先必须选择合适的股指期货标的指数。
第二，建立严密的风险管理制度。应按照国际惯例建立严密风险管理制度。在账户管理上，必须要求会员在结算银行开设专用资金账户，以加强风险控制。在结算制度上，采用保证金与每日无风险结算制度，投资者必须在交易前缴纳足够保证金，在收盘后对股指期货交易盈亏进行结算与一次性资金划拨。同时建立市场准入、每日无负债结算、大户持仓报告、市场稽查、强行平仓、风险准备金等风险管理制度，并采用先进的风险实时监控技术，以防范与控制股指期货市场风险。
第三，打破证券市场与期货市场间的壁垒。金融业的混业经营是当前国际市场发展的趋势，目前国际金融市场上，机构投资者大力发展投资银行业务，可在期货市场、证
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券市场及其它市场间进行有效的投资组合，而我国期货市场与证券市场相隔离，如金融机构不得为期货交易融资或提供担保，不利于机构投资者开展股指期货。
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2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
DUFE 实证金融与量化投资 学号：2015100406 专业：数量经济学 姓名：金博
一．阅读伯南克的“金融危机如何演变为经济危机？”，谈谈对金融体系、危机时央行的应对措施的认识，分析其对中国的借鉴意义。 2007—2009年那场金融危机，全球所有国家无一幸免都受到极大冲击影响，影响力之广，持续期之长，是前所未有的。当危机发生时，全球的金融体系已经是更加复杂化和一体化了，而监管体系并没有跟上这些变化，这就导致美国金融界很难从历史中找到可以类比的案例，而且很难从历史中找到可以直接拿来借鉴的应对举措。但如果将这场危机放到历史视角下去理解，却是很有意义的。 在当前这场危机的直接诱发因素之间，最显著的两个因素就是次贷泛滥和房价泡沫，但这场危机之所以导致美国付出如此惨重的经济和金融代价，主要原因可能在于恐慌本身，可以说，恐慌造成的代价不会小于次贷泛滥和房价泡沫造成的代价。对于金融危机的形成，是不同金融机构，不同金融市场，不同金融行业间风险的溢出，在人们，机构，市场的恐慌中一点点传染，慢慢扩大造成的。金融体系间联系越紧密，传播的越快，最终造成的结果越严重，影响越广越深。 在此次危机中，美联储也是花了一定的时间之后才意识到了这场危机的存在，并逐渐了解了这场危机的严重性。在应对这场危机的过程中，随着对形势的了解越来越清楚，美国金融界便借鉴过去应对金融恐慌的经验，去指导他们对这场新危机的判断，并指导他们采取的对策。美联储的应对举措主要有4个元素：（1）降低利率，支持经济；（2）提供紧急贷款，增强金融体系的流动性，推动金融体系恢复稳定；（3）采取救助举措（必要时，与财政部和联邦存款保险公司进行协调），防止金融机构无序倒闭；（4）对具有系统重要性的大银行开展压力测试，评估其财务状况（和财政部及其他银行监管机构联合实施）。 美国金融机构和金融市场在这次危机的表现，确实让我们见识到了美国金融体系的灵活性。中国在构建自己的金融安全体系时，最核心的是如何提高金融机构的稳健性和金融体系的灵活性。对风险和危机的防范，使金融体系具备对风险和危机的抵抗力。中国在这方面还有很大的距离。我们需要加快金融的对内自由化，以提高金融体系的效率。 谈到应对措施对我国的借鉴意义，我认为我国需要做的，一是尽可能减少现有损失，避免进一步的损失。在减少损失方面，中国要积极把握市场机会，加强与美国各界的沟通，特别是政府沟通，做好各种应对准备。同时，我国应认真研究美国的金融机构和金融形势，避免错误的投资。二是应充分评估金融机构的损失对我国经济、金融的影响，尤其要结合国际、国内的形势，防止损失在国内的传递和对金融体系和实体经济的不利影响。 其次，金融本身具有不稳定性，加强有效监管是很重要的。监管部门需要与市场主体保持一
一、单项选择题 1. 以下哪一项不是利用股票完全复制现货指数的优势？（） A. 流动性好 B. 冲击成本低 C. 跟踪误差小 D. 交易成本低 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 以下计算最优套保比例的方法中，最简单的是（）。 A. OLS B. VAR C. ECM D. 以上答案都不是 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 假设2015年7月16日，IF1508的价格为3580点，IF1507的价格为3800点，IF1507 距离到期日还有2天，投资者认为这两个合约的价差不合理，并且预计价差有可能在7月合约到期前收敛至0，那么该投资者应该进行以下哪一项操作？（） A. 做多IF1507 B. 做多IF1508 C. 做多IF1507、做空IF1508 D. 做多IF1508、做空IF1507 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 计算股指期货无风险套利区间需要考虑的成本有（）。 A. 交易成本 B. 资金成本 C. 冲击成本 D. 融券成本 您的答案：C,D,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 目前我国已经上市的股指期货品种有（）。 A. 上证50股指期货
B. 中证500股指期货 C. 深证100股指期货 D. 沪深300股指期货 您的答案：D,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 已持有股票组合或预期将持有股票组合的投资者，为了防止股票组合下跌的系统性 风险，从而卖出股指期货，通常这样的操作称为（）。 A. 多头套保 B. 空头套保 C. 买入套保 D. 卖出套保 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：0.0 三、判断题 7. 股指期货持有成本定价模型的前提条件是，假设没有税收和交易成本。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 系统性风险可以通过分散投资加以规避；而非系统性风险必须通过股指期货进行套 期保值加以规避。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 股指期货远月合约的流动性要强于近月合约。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 股指期货采用的是实物交割制度。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
股指期货品种研究报告
股指期货品种研究报告 一、股指期货基本情况、概述 二、投资者误区分析 三、金福麟沧海乘风方案及联系方式 一、股指期货基本情况、影响因素、作用 1、股指期货的产生 股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影 响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫 切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而 生。 自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出值线指数期货合约后，国际股票指 数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前
景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约----价值线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。 1982年--1985年作为投资组合替代方式与套利工具。在堪萨斯期货交易所推出价值 线综合指数期货之后的三年中，投资者改变了以往进出股市的方式----挑选某个股票或某组股票。此外，还主要运用两种投资工具：其一，复合式指数基金（SyntheticIndexFund），即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成分指数股票投资组合的同等效果；其二，指数套利（ReturnEnhancement），套取几乎没有风险的利润。在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对于交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。 1986年--1989年作为动态交易工具。股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值（DynamicHedging）技术，实现投资组合保险
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
第七章 成交量和持仓量 导言 金融市场中的大部分技术分析人士通过跟踪三组数字——价格、成交量和持仓量——的运动来使用多维的市场分析手段。成交量分析应用于所有市场。持仓量分析主要应用于期货市场。 第三章曾讨论过日柱线图的构造，而且介绍了如何把这三种数字绘制在这种走势图上。当时曾强调，尽管在期货市场上每个交割月都有成交量和持仓量数值，但是通常只有合计数字用于预测。股票走势图分析人士仅仅绘制出与股价相应的成交量。 到目前为止，对大走势图分析理论的大多数讨论主要集中在价格行为，成交量仅顺带提及。在这一章中，我们将通过进一步考察成交量和持仓量在预测过程中起到的作用来完整地介绍这三种维度的方法。 作为次要指标的成交量和持仓量 将成交量和持仓量置于恰当的地位，让我们以此开始。价格最为重要。成交量和持仓量次之，因而主要用作印证性指标。而在两者之中，成交量更重要些。 成交量 成交量是在所研究的时期内交易的实体数。由于我们主要研究日柱线图，因此我们最关心的是日成交量。日成交量在走势图下部用竖直柱线绘制，处于价格的每日行为之下（见图7．1）。 成交量也可在周柱线图上绘制。在这种情况下，只要在代表周价格行为的柱线下方绘制出这一周的总成交量。然而，在月柱线图中通常不使用成交量。 期货中的持仓全 当天收市时的所有已流通的或未平的合约总数就是持仓量。在图7．2中，持仓量是走势图中绘制的实线，在相应的日价格数据之下，但在成交量柱线之上。记住，在期货市场上，正式的成交量和持仓量数值晚一天报告，因此在走势图上要延迟一天绘制。（最后一个交易日只有估计的成交量数值。）这意味着，走势图分析人士每天绘制出最后一日的最高价、最低价和收盘价的柱线，但只能绘制出前一交易日的正式成交量和持仓量。 持仓量代表市场中多头或空头的流通合约总数，而非两者之和。持仓量是合约的数量。一份合约必须既有买家又有卖家。因此，两种市场参与者买家和卖家——合起来只创造一张合约。每日公布的持仓量数字后面总跟着一个正数或负数，表示该日合约数量的增减。正是这些持仓量水平的变化——或升或降——为走势图分析人士提供了关于市场参与特征变化的线索，并赋予了持仓量预测价值。 持仓量的变化如何发生，为了掌握如何研判持仓量数值变化的意义，读者必须首先理解每笔交易如何导致这些数字的变化。 每当交易大厅内的一笔交易完成后，持仓量就受到三种影响——它或是增加，或是减少，或是维持不变。让我们看着这些变化是如何发生的。 买 家 卖 家 持仓量的变化 1 买人新多头仓位 卖出新空头仓位 增加 2 买人新多头仓位 卖出旧多头仓位 不变 3 回补旧空头仓位 卖出新空头仓位 不变 4 回补旧空头仓位 卖出旧多头仓位 减少 在第一种情况下，买家和卖家都在开立新仓位，因此建立了新合约。在第二种情况下，买家在开新多头仓位，但卖家只是平仓了结旧多头仓位。一个在进人交易，而另一个在退出交易。结果是平局，因而合约的数量没有变化。在第三种情况下，同样的事出现了，只是这次是卖家开了新空头仓位，而买家只是平仓了结旧空头仓位。由于交易者一个进，一个出，因此合约的数量还是没有变化。在第四种情况下，两个交易者都在平仓了结旧仓位，因而持仓量相应减少。 本页已使用福昕阅读器进行编辑。福昕软件（Ｃ）２００５－２００９，版权所有，仅供试用。
一、股票组合 选择科技类股票，主要是因为受限于作者本人收集的贝塔系数所限，另外我也看好科技股的表现，因为国家现在处于调整供给侧改革的大环境下，可能元旦后会有一些政策出来支持科技企业发展。由此选择了五个股票，分别是中兴通讯000063、立讯精密002475、蓝思科技300433、歌尔股份002241、东华软件002065。 二、选股原因 首先是为了构造贝塔系数为1的组合。这几个股票的走势基本与大盘相符，最近都进行了一段上涨之后回落。由于持股时间较短因此较为看重消息面和技术面的影响。 中兴通讯：近日从工信部、发改委等部门获悉，为了进一步促进我国新一代信息技术产业的健康发展，2017年将陆续出台多项产业政策，并将实施一系列促进产业做大做强的举措。此外，财政部还将出台具有针对性的财税金融政策，帮扶产业企业快速成长。 立讯精密&歌尔股份：2016年6月，安信研报力推声学领域，二级市场中，声学概念股引领一波炒作潮流，受益股歌尔股份，漫步者等个股相继拉升。本次CES大展引爆语音战争，多家互联网巨头相继布局语音助手领域，预计未来一段时间该领域仍将迎来高速发展的黄金时期，经历较长时间的调整，相关个股仍具备一定的投资价值。 蓝思科技：聚焦市场新技术应用将是电子行业的未来主要发展方向。显示技术领域,我们推荐AMOLED驱动芯片领先企业中颖电子,IGZO受益标的华东科技;3D曲面玻璃方面,我们推荐国内3D曲面玻璃龙头企业蓝思科技; 东华软件：10送10，每10股派现1.5（元），历来高送转都是股市的大热门，东华软件在公布送转比例之后有了一波行情相信元旦几天的表现也不会差。 三、组合权重设计原因 为了更好地实现组合贝塔系数为1，因此选择了个股股票权重都一样，比较方便操作和跟踪。 四、绩效跟踪变化 这个组合基本上是失败的，没有做到很好的对冲。股票部分亏损了一万多，股指期货部分也亏损了一万多。 五、风险预期的合理性 这几个股票集中在中中小板而且流通盘子不大，因此集未能实现与股指期货进行很好的对冲。另外由于集中在科技股因此没能与所选择的IF1701股指期货进行完美对冲实属失误。
作者平安期货 时间2010-04-14 14:37来源证券时报 评论打印 价格、时间、成交量,是股票技术分析中的三要素。基本上所有的技术分析方法都是以这三要素为依据,推论而产生的。但是对于股指期货交易中的技术分析来说,我们需要认识另外一个新的要素——持仓量。 笔者认为,技术分析的意义是通过微观的数理分析,了解在某一时点上的市场心态,从而解释市场行为,最终推论出未来的价格。 首先说价格。价格分为未来价格和过去价格。我们所有的分析工作,就是希望能知道未来价格。从理论上来讲,未来价格和过去价格之间没有必然的因果关系,但是会让投资者产生一个心理预期。 其次说时间。时间的变化会导致空间的变化,可将它理解为投资者面对市场时的心理周期变化,那就暂且定义为周期。 再次说成交量。我们所看到的成交量都是在过去某个价格上已发生的事情,它可以看成是投资者对该价格的兴趣。 最后说持仓量。它其实代表的就是持仓兴趣,是投资者在某一个时间段上的未平仓合约数量。 由于篇幅的限制,只能把这四者连在一起进行分析时的基本原理向投资者做个简单介绍,深入的研究还有待在实际操作中不断检验。 我们取某一时间段,假设时间不变。那么看看以下几种变化: 1、成交量上升,持仓量上升,价格上涨。此时价格上涨有两种可能:一是买入开仓的新多头推动;一是买入平仓的老空头推动。但由于此时持仓量也在增加,那么很快我们得出一种结论:那就是有场外新的投资者在进场,而且看涨的是主动吃单,看空的是被动挂单。再通过观察成交量不断放大,我们还可以得到另一个结论:市场兴趣浓厚,进场的人数很多或者资金很大。 结论:市场价格上涨的动能强劲,下一时点继续上涨的可能性非常大。当我们把对微分的时点判断运用到积分的时段上时,如果日K线是以上情况,那说明整个价格上涨的动能强大。 2、成交量上升,持仓量下降,价格下跌。此时价格下跌有两种可能:一是卖出开仓的新多头推动;一是卖出平仓的老空头推动。但由于此时持仓量是在减少,那么很快我们得出一种结论:那就是有场内老的投资者在离场,而且看跌的是主动吃单,看多的是被动挂单。再通过观察成交量不断放大,我们还可以得到另一个结论:市场兴趣浓厚,离场的人数很多或者资金很大。 结论:市场价格下跌的动能强劲,下一时点继续下跌的可能性非常大。当我们把对微分的时点判断运用到积分的时段上时,如果日K线是以上情况,那说明整个价格下跌的动能强大。 3、成交量上升,持仓量不变,价格不变。价格不变,说明多空双方对此时的价格争夺激烈,来回拉锯。持仓量不变说明都是在换手,也就是新的多头进,换出老的多头,或者新的空头进,换出老的空头。成交量放大说明兴趣浓厚,争夺激烈。 结论:市场进入一个激烈的置换期,此后价格很可能会发生单边趋势。
期货市场分析及投资分析 报告 Prepared on 22 November 2020
中国期货市场分析及投资分析报告 北京汇智联恒咨询有限公司 定价：两千元 【目录】 第一章期货的概述 第一节期货的概念 第二节期货交易的定义及特点 第三节期货市场基本知识简介 第二章国际期货行业发展状况分析 第一节国际期货发展概述 第二节美国期货发展分析 第三节英国期货发展分析 第四节日本期货发展分析 第五节香港期货发展分析 第三章中国期货行业发展分析 第一节中国期货交易所简介 第二节期货行业发展状况分析 第三节商品期货发展分析 一、新时期商品期货市场的发展分析 二、商品期货风险与沪深300股指期货风险的对比研究 三、股市与商品期货市场的关系探讨 四、商品期货市场走势 第四节金融期货发展分析 一、金融期货的类别与特征 二、金融期货对市场发展的影响 三、金融期货对金融市场化的作用 第五节中美期货市场管理体系对比分析 一、自律管理体系概述
二、中美期货市场监管状况 三、中美期货市场监管管理对比 四、推动自律管理发展的条件 五、中国期货市场自律体系的发展策略 第四章农产品期货市场分析 第一节玉米期货市场 一、玉米期货对玉米市场发展的影响 二、玉米期货市场运作概述 三、玉米期货发展一马当先 第二节大豆期货市场 一、影响大豆期货价格的因素 二、大豆期货市场对大豆产业发展作用 三、大豆期货市场状况 第三节小麦期货市场 一、小麦期货市场发展概述 二、发展小麦期货市场的作用 三、小麦期货交易交割制度问题分析 四、小麦期货市场发展状况 第四节豆粕期货市场 一、豆粕期货品种简介 二、影响豆粕价格的因素 三、豆粕期货市场逐渐走向成熟 第五章经济作物期货市场 第一节棉花期货市场 一、中国棉花期货上市的意义 二、人民币利率调整对棉花期货发展的影响分析 三、棉花期货市场发展状况 第二节白糖期货市场 一、白糖期货市场的意义 二、白糖期货市场的优势
2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。 在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。本文主要分为以下四个部分。第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。 一、股指期货的相关概念 （一）股指期货的涵义 股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。 作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。 （二）股指期货的特点 （1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。例如，当交易者预计在一个月
一、单项选择题 1.股指期货的交割结算价是（）。 A.最后交易日标的指数最后1小时的加权平均价 B.最后交易日标的指数最后2小时的加权平均价 C.最后交易日标的指数最后1小时的算术平均价 D.最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2.2015年6月18日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会下 跌，因而想对其持有的股票组合进行套期保值，通过计算股票组合和沪深300、上证50、中证500的BETA值分别为0.6、0.5和0.9，以下哪一个合约套期保值效果最优？（） A.IF1506 B.IF1507 C.IC1506 D.IC1507 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3.2015年4月16日，IH1505的价格为3220点，上证50指数的 价格为3150点，50ETF的价格为3.117。某投资者认为当前出现了期现套利机会，应该进行以下哪一项操作？（） A.做多1手IH1505，同时买入303200份50ETF B.做多1手IH1505，同时买入202100份50ETF C.做空1手IH1505，同时买入303200份50ETF D.做空1手IH1505，同时买入202100份50ETF 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4.投资者利用股指期货进行套期保值需要注意的风险有（）。 A.基差风险
B.流动性风险 C.展期风险 D.其他风险 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5.在股指期货期现套利的实际操作中，通常选用ETF代替现货， 这是因为ETF相对完全复制现货指数有以下优势（）。 A.交易成本低 B.流动性好 C.冲击成本小 D.容易操作 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：0.0 6.预计股市上涨，为了控制股票买入成本，先买入股指期货，预 先锁定将来购入股票的价格水平，通常这样的操作称为（）。 A.多头套保 B.空头套保 C.买入套保 D.卖出套保 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7.股指期货跨期套利实行单向单边保证金制度。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8.对期现套利而言：若期货价格超出无风险套利区间，则说明出 现套利机会；若期货价格在无风险套利区间内，则没有套利机会。 （）
期货调研报告（共8篇） 期货调研报告（共8篇） 第1篇期货考试资料期货从业资格考试辅导期货调研报告期货从业资格培训网校课程试听// CBOT大豆行情，这些外盘的交易时间正好是中国的夜晚，因此在这些品种的日评中，通常都会对隔夜外盘的情况.影响因素进行介绍，并指出对国内行情的影响。3对行情的后市作预测。准确的预测来源于对价格影响因素的分析，通常是综合运用基本面分析与技术面分析，日报主要以技术分析手段为主，以基本面分析为辅。一般的顺序是先有选择地阐述近期需要关注的基本面情况，再通过一些技术分析方法.指标等，对后市作出一个大概的判断和推测。4结论与建议。依据上述分析，分析师最后通常会给出一个简要的结论和投资建议。比如，建议“多空单继续持有”，“多空单适度减仓”，“适度建立多空单”，激进一点的会鼓励投资者“坚决持有多空单”，也有一些建议是带有条件的，比如，建议“在某某价位买进卖出”，“在某某价位止损”。5免责声明和分析师简介。免责声明是必不可少的。这是所有报告发布机构对投资者的忠告，是对投资风险的提示，也是金融服务机构的自我保护措施。常见的措辞有“本报告仅作参考，不作实质性的建议，投资者据此买卖，责任自负”等。这些免责声明基本上由所在机构审核并加以固定的标准化文本。有些日评还有分析师的简要介绍等。期货日评应着
重注意以下方面以文字叙述为主，辅以有限的核心数据和图表，短小精悍，抓住主要矛盾;要敢于亮出观点，切忌模棱两可甚至自相矛盾;积极寻找论据，并努力从多种途径来证明观点的可靠性;提出操作策略建议，但要留有余地等。 二.期货周报和月报期货周报.月报的内容比期货日评更加丰富，关注的时间段延长为中短期，对信息.事件的分析更为深入透彻，从格式上看更多地运用图表，整个内容篇幅也相应加大，更讲究文章条理和结构。不过，由于时间周期拉长之后，评论者审视的角度有所变化，通常带有阶段性总结的味道，侧重于过程分析，并且更重视基本面因素的跟踪分析或修正以及对后市影响的评估。期货周报和月报的基本内容一般包括行情回顾与小结.当期重大事件陈述及其影响评估.市场动态跟踪当期重要数据库更新和比较.关注要点的进展跟踪.相关因素变化分析.周线/月线中长期技术指标的变化及研读.后市展望和操作建议.免责声明等。 三.期货季报和年报由于期货季报和年报的周期较长，因而期货季报和年报更倾向于对行情的全面.系统.深入的分析，更侧重于基本面分析和供求平衡表内容的分析，对后市的分析预测也着眼于行情的大势。而且，通常的篇幅较长。随着期货业的稳步发展，期货季报.年报等中.长期报告越来越成为展示期货专业机构整体研究实力的载体。期货季报和年报的基本内容一般包括宏观经济分析.市场形势.重要机会分行业或分品种分析.品种供求态势和长期价格趋势或区间的研判.相关因素分析.数据库更新.投资策
股指期货交易差价策略
股指期货交易差价策略 什么是价差交易 价差交易与我们常说的套利交易在交易形式上有些类似。实际上，价差交易与套利交易存在显著的差异。首先，在套利交易中，我们最重要工作是复制和反向交易，而价差交易不需要复制，直接对两个价格的差进行交易，比如股指期货和沪铜期货无论如何都不能构成套利交易，但这不妨碍我们对两者价格的差进行交易。其次，随着市场效率的提高，套利交易机会将显著减少，而理论上只要构成价差的两个价格还存在，就存在价差交易机会。目前香港的股指期货市场就是如此——期现套利基本消失，但价差交易仍维持很大的量。第三，套利交易交易的是实际资产与复制资产价格之间的偏差。如果价差偏离持续增加，我们也可以做价差偏离扩大的交易，比如目前沪深300指数1003合约和1004合约的价差为100点，我们预计其会增大，则可做多价差。 价差交易的特点 价差交易是在价格交易的基础上发展起来的，
因此与价格交易既存在类似的地方，但也存在很多差异性。 就相同点而言，价格交易存在做多和做空两个交易动作，价差交易也是如此。我们可以做多价差，也可以做空价差。与价格交易不同的是，由于市场上并没有提供“价差”这个交易产品，为了交易价差，我们只能自行合成。为统一起见，我们定义“股指期货的价差等于远月期货合约价格减去近月合约期货价格”，比如在市场上存在的1003和1004合约的价差就等于1004合约的价格减去1003合约的价格。当我们做多价差时，我们需同时做多远月期货合约和做空近月期货合约，价差多头平仓时则需同时将两个月份的期货合约平仓；类似的，当我们做空价差时，我们需同时做空远月期货合约和做多近月期货合约，价差空头平仓时则需同时做多远月期货合约。 就不同点而言，首先，与价格交易的普遍性不同，价差交易由于思想拐了一个弯，并不被大量的投资者所了解和使用，导致价差交易的竞争性要小得多，合适策略的有效期也会更长。其次，由于价差交易需同时持有两个相反方向的期货合约，这使
股指期货带来多元化策略 美国的格林斯潘曾说过：“许多股票衍生产品的批评者所没有认识到的是衍生品市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是因为其给衍生产品的使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，并迅速、低成本地调节头寸，因此在资产组合管理中衍生工具起了重要的作用”。作为金融衍生品的主要领域之一，其投资策略主要有套期保值、策略、资产配置、构造新的投资品种或基金、降低冲击成本和提高资产流动性等。 一、套期保值 资产（组合）的风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是指单个股票因所在的公司经营状况不稳定所带来的收益的不确定性，而系统风险是指因市场利率、宏观经济政策等因素的变动对整个股市的影响。股指期货推出后将可以回避系统风险，交易策略分为标准策略和策略性对冲策略。 标准对冲策略：通过持有股指期货的空头头寸来消除持有的股票现货头寸的价格变动风险。标准的对冲策略要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。根据现代资产组合理论，标准对冲策略通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险，可以获取股票现货头寸的选股α收益。 策略性对冲策略：是指通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间价格变动风险。策略性对冲不要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。通过策略性对冲策略，可以规避市场阶段性回调的风险。 影响上述保值效果的主要因素有以下几个方面： 1.基差风险。基差是指现货指数与股指期货合约指数之差。套期保值交易是用波动比较小的基差风险代替了波动变化大的价格风险。但是，我们必须认识到，基差的波动也会带来风险。例如，对于卖出套期保值交易来说，当基差走弱时，保值效果较好；而当基差走强时，则会给投资者带来损失。因此，选择合适的套期保值策略，规避基差风险，是套期保值交易者应该重视的。 2.期货合约的不可分割性。一般而言，进行套期保值交易时，投资者所持有的投资组合并不总是恰好等于一张股指期货合约价值的整数倍。由于股指期货合约是不可以分拆的，因此，实际的投资组合与所持有的套期保值头寸之间并不总是相同，而是会有一定的误差。 3.β系数的不稳定性。β系数是用来评估证券或者证券组合系统性风险的参数，用来度量该证券或者证券组合相对于总体市场的波动性。这个系数是由该证券或者证券组合相对于整体市场波动的历史数据统计而得出的。随着总体市场以及组成市场的单个证券不断发展变化，原有的历史数据将被新的数据所丰富。
期货公司投资分析报告 一、期货市场概述 （一）、国际期货市场的发展 经过一百多年的发展，国际期货市场大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。 1、商品期货 商品期货历史悠久，是期货市场的最初交易品种，种类丰富多样，发展到目前已经形成了包括农产品期货、金属期货和能源化工期货等在内的众多分类。 （1）、农产品期货。 （2）、金属期货。 （3）、能源化工期货。 2、金融期货 虽然商品期货是最早诞生的期货品种，但是全球期货市场真正的快速扩张源自金融期货的产生和发展。以股指期货为代表的金融期货迅速发展，深刻改变了期货市场的格局，并对世界经济产生了深远的影响。 3、其他期货品种 近年来，国际期货市场上推出了天气期货、房地产指数期货、消费者物价指数期货、碳排放权期货等新型期货品种，进一步增加了期货品种的多样性和丰富度。 （二）、国际期货市场的发展趋势 期货市场的发展与世界经济的发展和变化紧密相连。随着全球化发展进程的加速，全球市场逐步形成，国际期货市场的重要作用日益显现。目前，国际期货市场的发展主要呈现出以下特点和发展趋势： 1、交易中心日益集中，交易所上市及合并成为趋势 目前，全球约有百余家期货交易所，但国际期货交易中心仍主要集中于芝加哥、纽约、伦敦和法兰克福等地。进入20世纪90年代，新加坡、香港、德国、
法国和巴西等国家和地区的期货市场发展较快，具备了一定的国际影响力。中国的商品期货市场近年来亦发展迅猛，已成为全球交易量最大的商品期货市场之一。2013年，按成交量排名，大商所、上期所和郑商所在全球交易所中分别位列第11、12和13位。 2、新兴市场国家期货市场发展迅速 截至2010年，亚太地区的期货和期权成交量猛增至89.91亿手，同比增速高达44.85%，首次超过北美和欧洲，成为全球期货和期权交易最为活跃的地区。韩国交易所已经连续多年成为全球交易量最大的交易所之一。此外，中国、巴西、俄罗斯和印度的交易所亦发展迅速，跻身全球主要交易所行列。 3、金融期货发展迅猛 根据美国期货业协会（FIA）披露的数据，2014年，金融期货和期权成交量在全球期货和期权市场中占比80.98%，其中股票期货和期权合约占比29.69%、股票指数期货和期权合约占比26.65%、利率期货和期权合约占比14.95%、外汇期货和期权合约占比9.69%。 4、期货品种进一步丰富，交易方式不断创新。 随着经济的发展，为适应新经济形式下市场需求的新变化，期货市场不断开发出创新的期货品种，使得期货市场的产品体系不断丰富。例如，随着2005年 分类 2014年2013年2012年数量 占比数量占比数量占比股票6,493,177,09729.69%6,390,404,77829.65%6,469,512,85330.53%股票指数5,827,913,93726.65%5,381,657,19024.97%6,048,270,30228.54%利率3,268,154,62514.95%3,330,904,99115.46%2,931,840,76913.84%外汇2,119,023,1319.69%2,496,423,69111.58%2,434,253,08811.49%农产品1,400,153,550 6.40%1,209,776,849 5.61%1,254,415,510 5.92%能源产品1,160,317,682 5.31%1,315,276,356 6.10%925,590,232 4.37%非贵金属872,601,162 3.99%646,349,077 3.00%554,249,054 2.62%贵金属370,872,772 1.70%433,546,140 2.01%319,298,665 1.51%其他355,224,591 1.62%347,412,764 1.61%252,686,977 1.19%合计 21,867,438,547 100.00% 21,551,751,836 100.00% 21,190,117,450 100.00%
股指期货的操作策略研究 ——致命的十大错误操作与针对修改策略 一、全天候频繁交易 发布时间: . 作者：来源于网络 很多投资者，都想做全能型选手，多完后就空，空完后就多，虽然对自己要求很严格，但这对于非炒单的交易者成功的概率几乎为零。一方面，根据我们统计，以每天操作个回合来计算，一年的手续费高达保证金的，更何况不少投资者每天交易次数高达几十次，这种情况下盈利的概率微乎其微；另一方面，股指期货主力合约每天的有序波动一般在次左右，而很多波段是无规律可循的，勉强频繁交易，必然将自己时刻置身逆境之中。 、难题描述 江恩曾经说过，导致我们损失的有三大原因，第一，频繁交易；第二，没有止损；第三，对市场了解太少。所以，我们应该尽可能的多认知和学习这个市场，我们把经验和他人分享，也是为了更多的人，在这个市场里少走弯路，因为有些弯路的代价实在太大了。 很多人不管什么走势、什么行情，在起起伏伏之间，总是按捺不住那股赴死的冲动，着急入场。入场后不管盈亏，又患得患失，赚了还想赚，亏了就心存侥幸，最可怜的是浮亏扯平甚至浮盈的时候，幻想又来了，还是不平。所谓当断不断，必受其乱。稀里糊涂的平仓之后，又按捺不住，还要冲进去，害怕错过机会。下面五幅图中，频繁交易者的收益曲线会类似于图一。 、传统解决方案 传统解决方案：人为强制限定每天交易次数。但是，人为控制交易次数容易进入另一个误区：犹豫不决。股指期货每日波动较大，每天的小行情波段数目以十计甚至几百，而每日
交易次数一般不应该超过次，也就是左右的机会可以交易。如果没有严格的入场出场方法，很容易陷入犹豫不决的境地。所以，解决频繁交易的根本方法是，形成稳定的的盈利模式。 、风向标解决方案 风向标壁虎交易法流程图如下，它是一种以模式和交易策略为基础的等待型日内交易法。壁虎交易法的核心因素有四点，一、模式；二、模式对应概率；三、交易策略；四、交易规则。其中，“模式”是根据大量历史数据总结出来的“四线组合时间点”形态，是客观的；“概率”也是根据历史模式的统计数值，掺杂极少主观因素；“交易策略”是根据历史分析形成每一种高概率模式出现后的科学交易方法，执行过程中基本上全部是按数据判断而非主观；“交易规则”更是严格限制了交易风险和可能出现的心态不好情况下的非客观操作风险。 在壁虎交易法中，是否下单操作的标准是以“概率”为核心的，一般来说，当概率时可以果断下单。据统计，每天出现的高概率标准模式的数目一般在次，另外，交易规则中严格限制每天交易次数不超过次，所以说，壁虎交易法可以从本质上有效地解决交易者的“全天候频繁交易”难题。
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货 套利机会 现货指数 期货指数 无套利区间 时间 价格
指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。 1、ETF的选取 利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。 2、资金配置 以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。 3、选择开仓时机 如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。 4、选择平仓时机 当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。