策
略研究
投资策略
策略思考系列报告之四
2010年3月3日策略如何看有色？
——打造有色的“驱动力”和“信号验证”机制
相关研究主要内容：
z有色兼具上游和中游的特征，投资角度是上游，实体角度是中游。有色关
注量、价、库存和成本。量方面，用有色的产量和进出口量代表有色行业
的表观销售量；价方面，关注期货价格，而非现货价格，主要是LME三个
月期货价格和上交所期货价格；库存方面主要跟踪LME和上交所的库存；
原料成本和效用成本（即能源价格）是最重要的成本，每种金属均选择国
内的一种代表价格，同时跟踪主要产区的电价、焦煤价格和重油价格。 《策略如何看煤炭—打造煤
炭的“驱动力”和“信号验
证”机制》—2010年1月25
日
《打造行业配置的“驱动力”
和“信号验证”机制—策略
研究的方法和体系》—2009
10月20日
年
分析师
z逻辑上讲，期货价格是核心的驱动力，成本和需求决定期货价格。需求方
面分为国内下游需求和国际进出口；成本方面主要是原材料价格，而这取
决于LME期货价格。通过历史验证，我们发现：有色下游比较分散，很难
像煤炭那样找到核心下游；虽然中国因素越来越大，但在矿产定价权没有
实质改变的前提下，LME期货价对矿石价格乃至对上交所期货价格的决定作
用无从改变；LME能很好地被四大因素解释，但仅有OECD领先指标具备领
先意义。期货价格已经反映预期，所以当下游需求、流动性发生变化时，
期货价格同步发生变化，很难找到信号再对这一驱动力有领先意义，这一
点和煤炭有本质区别，所以煤炭股可以做左侧，而有色股只能做右侧。
凌鹏（策略）
lingpeng@https://www.doczj.com/doc/f611065116.html,
叶培培（有色金属）
yepp@https://www.doczj.com/doc/f611065116.html,
z通过历史分析，我们发现有色股是牛市的集结号，在行业轮动中，有色通
常是第一个动的行业，05年中—07年大牛市如此，09年的大牛市也是如此。
和煤炭的投资逻辑类似，流动性泛滥也是有色股获得超额收益的第一要务，
只是有色启动的时间比煤炭还要早，煤炭股比有色股更容易把握和赚钱。
z有色也是策略分析员必须把握的六大行业之一。虽然有色的行情难以把握，
但有色板块的异动对经济和股市行业轮动都有预见意义，所以策略分析员
要特别关注有色的变动。有色的数据不像煤炭那么全，所以我们必须编制
自己的扩散性数据，选择样本定期对库存（包括产成品、原材料、中间商）、
产能利用率、订单情况、未来1-3月的价格预期等进行问卷调研，并形成
扩散性指数。极端情况下（如08年11月），要关注现金成本和完全成本。 冯宇（策略）
fengyu@https://www.doczj.com/doc/f611065116.html,
李鹏（金融工程）
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郭鹏（有色金属）
guopeng@https://www.doczj.com/doc/f611065116.html,
苏畅（宏观）
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戴卉卉
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地址：上海市南京东路99号
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分析师承诺
凌鹏、叶培培、冯宇、郭鹏、李鹏、苏畅：策略、有色、金融工程、宏观。
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