地方官员更替与企业投资*
陈艳艳罗党论
内容提要：地方官员如何影响地方企业发展？借用地方城市市长更替视角，本文考察2000—2008年277个地区的地方官员更替对辖区企业投资行为的影响。结果发现：地方
官员更替导致辖区企业的投资支出增加，投资效率下降；官员更替频率越大，辖区内企业
投资波动率也越大。地方官员更替对辖区内企业投资的影响在国有企业影响尤甚；同时，也受到地方官员的特质影响，如地方官员升迁动机更强以及官员由外地调任会导致这种
影响更为显著。本文研究丰富和拓展了政治经济周期与政府干预的相关文献，对进一步
理解地方官员干预企业发展有很好的帮助。
关键词：地方官员更替投资支出投资效率投资波动率
一、引言
近年来，中央提出了推行干部任期制的要求，各地进行了不少有益的探索。但事实上，在一些地方，领导干部调动过于频繁、任职难以届满的现象比较普遍。全国政协委员、中国市长协会副会长兼秘书长陶斯亮，曾经随机调查了我国150个城市。调查结果显示，这些城市在2002年到2006年的市长任期中，更换了一次市长的城市有92个，占61.3%；更换了两次的有38个城市，占25.3%；一直在做没有更换的占13.3%，只有20个城市。①本文对2000—2008年277个地级市市长更替的统计发现，期间均值为33.77%，最高为2001年的43.38%，最低为2004年的21.43%。由此可见，地方官员更替是较为频繁的。
在“政治集权”加“经济分权”的制度组合之下，中央又以经济建设为工作中心，这一指挥棒使得处于相对封闭的内部政治劳动力市场中的地方官员竞相致力于地方经济发展。中国的干部人事制度安排形成了巨大的激励与约束效应（王贤彬、徐现祥，2011）。那么，主要官员频繁的流动，是否会诱发了执政理念短期化、执政行为浮躁化甚至政绩泡沫化等问题呢？
本文从市长更替的角度，考察2000—2008年277个地区的地方官员更替对辖区企业投资行为的影响。文章发现：地方官员更替导致辖区企业的投资支出增加，投资效率下降；官员更替频率越高，辖区内企业投资波动率也越大。进一步发现，地方官员更替对辖区内企业投资的影响在国有企业影响尤甚；同时，也受到地方官员的特质影响，如地方官员升迁动机更强以及官员由外地调任会导致这种影响更为显著。根据本文的样本数据，我们对辖区企业在市长更换前后的投资支出进行初步统计。结果发现，市长更换的前一年，辖区企业投资支出（投资与上一年资产规模之比）的均值为0.1446，处于最低位；在市长更换当年，投资支出开始增加，达到0.1497；更换后第一年，投资进一步增加到0.1619；变更后第二年及以后投资有所回落，但仍远高于变更前一年的水平。
*陈艳艳，华南农业大学经济管理学院，邮政编码：510000；罗党论（通讯作者），中山大学岭南学院，邮政编码：510275，电子信箱：luodl@mail．sysu．edu．cn。本文受到国家自然科学基金青年项目（70902024、71003108、71002057、71203067）、广东省研究生创新培养计划资助项目（sybzzxm201022）、中山大学经济研究所基地建设经费项目与华南农业大学“211工程”三期重点学科建设项目的资助。作者感谢匿名审稿人的评论意见，文责自负。
①资料来源：李松：《官员频繁调动之弊》，《瞭望新闻周刊》，2009年第4期。
本文研究能够拓展与丰富两方面的文献。首先是政治经济周期理论，它将政府行为视为经济系统中的内生变量，认为政治因素或者政治过程引发经济周期性的波动。①在中国，尽管基本上不存在为当选而操纵经济政策的行为，但是党和政府的周期性换届，会对经济周期产生一定的影响。Tao（2003）发现，1987年以来，中国的总固定资产投资增长率的四次峰值分别出现在党的十三大、十四大、十五大和十六大召开的次年。徐清海、李兰芝（2006）采用了1989年至2004年近三届政府任期内的经济指标，得出了中国存在政府换届经济周期的结论。上述文献都是研究政府官员对宏观经济的影响。然而，宏观的经济变动不是凭空而来，最终需要落实到企业微观单元，仅从宏观方面研究官员与经济变动的关系只能局限于经济总量的分析，却无法获得质的判断。政治经济周期理论是研究政治进程对于宏观经济的影响。本文在此基础上进一步扩展，研究政治进程对于微观经济的影响，能够展现一个更为全面的政治经济周期。上述研究表明，政府官员的周期变动会推动经济增长，然而他们以扩大地区投资总量作为GDP增长的主要驱动力，这种增长模式并非高质量的，也不具有可持续性。本文研究发现，由于地方官员变动所带来的新一轮投资增长，其中的一个重要途径是影响微观企业的投资行为，导致它们投资支出增加，投资效率下降。这也从一个侧面反映官员变动带来的经济增长并非高质量的。
本文也是对政府干预文献的进一步补充。在Shleifer＆Vishny（1998）的“掠夺之手”与“帮助之手”的理论指导下，大量文献研究政府干预企业的债务期限结构（孙铮等，2005）、企业雇员（曾庆生、陈信元，2006）、公司多元化（陈信元、黄俊，2007）、并购（潘红波等，2008）、IPO募资变更（马连福、曹春方，2011）等。企业投资作为地方经济增长和增加财政最直接的途径之一，更是成为政府干预的重点。北京大学中国经济研究中心宏观组（2004）认为国企过度投资和投资低效的本质是产权和政府“政绩观”导向所致。李敏波、王一鸣（2008）通过模型论证了国有企业因多重目标而导致其过度投资和资本积累。程仲鸣等（2008）、唐雪松等（2010）、张洪辉、王宗军（2010）也分别从经验上证明政府干预导致了地方国企的过度投资。然而，这些研究都是从静态角度研究地方政府对于企业行为的影响，将地方政府视为“稳定不变”。在现实情况中，地方政府由地方官员所组成，他们由于任期等原因会经常发生变动，从一个动态的角度看待地方政府更为贴近现实。因此，地方政府对于企业行为的干预也是处于动态变化之中的。曹春方、马连福（2011）在这方面做了一个较好的开端。他们以2001—2008年A股地方国有上市公司为样本，发现省级官员任期与地方国企过度投资之间存在倒U型关系。尽管他们的研究与本文都是从动态角度研究地方政府干预企业投资，但是在诸多地方还存在差异。首先，他们研究官员任期的影响，而本文研究官员更替前后的不同影响，两者角度截然不同。其次，他们采用的是省级官员数据，而本文是市级官员数据，相比而言，市级政府是更为基本的地方政府，对辖区微观企业的影响更为直接，影响程度更大。最后，他们的研究对象是国有上市公司，本文的研究对象是大部分的工业企业，不仅包含上市与非上市公司，还包括国有与民营企业。地方官员的变动或任期不只是对国有企业产生影响，也会对民营企业产生影响，只是对两者的影响程度存在差异。进一步，本文的样本包括大量的非上市公司，研究结论更为稳健全面。
二、理论分析与假设提出
中央政府根据地方经济指标对地方官员进行考核，在换届之际对表现优异的官员予以提拔晋升，形成了中国的政治晋升体制（周黎安，2004，2007）。它与财政分权（Weingast，1995；Qian＆
①政治经济周期理论模型主要有四种，分别是机会主义模型（Nordhaus，1975）、党派模型（Hibbs，1977）、理性机会主义模型（Rogoff and Sibert，1988）与理性党派模型（Alesina，1987）。
Weingast，1997）是两种被广泛认可的，能够解释中国奇迹般速度增长的理论。它们较好地解释了中国地方官员对辖区经济发展体现的兴趣与热情，以及官员在招商引资、改善基础设施、发展民营经济、推动经济体制改革等方面所发挥的重要作用。Li＆Zhou（2005）、周黎安等（2005）运用1979年以来的省级官员数据系统地验证了地方官员晋升与地方经济绩效的显著关联，地方GDP增长速度每提供一个百分点，省长、省委书记晋升的可能性就显著地提高10个百分点，省级官员的升迁概率与省区GDP的增长率呈显著的正相关关系。而且，周黎安等（2005）还发现，中央在考核地方官员的绩效时，理性地运用相对绩效评估的方法来减少绩效考核的误差，增加其可能的激励效果。在相对业绩考核中，在任官员相对于前任的经济绩效对其晋升有着显著的正影响。他们的研究为地方官员晋升激励的存在提供了一定的经验证据。
由于中央政府将地方官员晋升与地方经济绩效挂钩，地方官员具有发展地方经济的动机，而且这种动机在上任之初更为强烈。俗话说“新官上任三把火”，特别是中央政府运用相对业绩考核，在任官员相对于前任的经济绩效影响其政治晋升机会，新上任官员需要新措施才能超越前任表现，他们会积极推行新的经济政策。新政策一般不能在短期内显示出显著的实施成果，如果成果在任期内未能充分展现出来，则很难在中央政府考核中得到认可，反而会成为继任官员的功劳。这就类似于“前人栽树，后人乘凉”。新上任官员为了尽可能在任期内显示经济成果，会刻不容缓，在上任之初迅速推行新的经济政策，开展各种经济活动，力争在任期内有所表现。①
GDP是衡量地方经济最为重要的指标。靳涛（2006）指出，从GDP支出法的角度来考究，增加一个地区GDP主要方法要么靠增加投资要么靠吸引消费，对于一个目标行为最大化的地方政府来说，扩大投资是最切实可行的办法，投资对于短期内GDP的增长有着直接的影响。王贤彬等（2010）发现，省级官员更替推高了当年地方投资增长率，证明地方官员拉动扩大投资以满足中央政府的GDP考核目标。他们的研究是基于宏观经济层面，检验整个地区投资，这包括公共财政投资与私人（企业）投资。宏观层面的研究，无法检验地方官员对辖区企业投资的影响。公共财政投资由地方政府主导，必然受到地方官员扩大投资动机的影响。私人投资，主要指企业投资，尽管并非由地方政府主导，但是在我国制度背景下，地方官员对辖区企业产生重要的影响。地方官员的投资冲动会带动辖区企业扩大自身投资支出。由于这些投资是由外部力量所推动，并非由企业根据自身情况作出的最优决策；而且为了配合地方官员“短期出成绩”的需求，投资项目的立项在短期内完成，决策过程的科学性受到极大影响，会导致企业过度投资，投资效率下降。进一步，在一段时期内，地方官员的更替频率较高，企业的投资决策会多次受到外界的干预，投资波动性会更大。因此，本文提出下面的理论假说：
H1a：上一年地方官员更替，辖区企业投资支出增加。
H1b：上一年地方官员更替，辖区企业投资效率下降。
H1c：地方官员更替频率越高，辖区企业投资波动性越高。
地方官员更替产生的投资冲动会带动辖区企业增加投资支出，投资效率下降。然而，对于不同类型的企业，地方官员的影响是不同的。国有企业，特别是地方国有企业，最终控制人是各级政府机构，与政府官员存在一种天然的联系。政府官员能够对国有企业施加更多的影响。转轨时期，地方政府在很大程度上掌握着土地、资本等重要资源的控制权（北京大学中国经济研究中心宏观组，2004），依然拥有一些重大投资项目的审批权，可以依靠其拥有的权力“引导”国有企业的投资行
①2011年，在全国两会召开期间，地方官员袒露发展热情并多方争取支持的一幕已是屡见不鲜，甚至有的代表委员进京参会还肩负着为地方经济发展进行公关的重任。资料来源：吴丽华、陈岩鹏：《换届周期诱发地方投资冲动》，《华夏时报》，2011年03月19日。
为。而且，国有企业往往在地方政府干预下可能获得更多的银行贷款支持，融资约束相对较低。而基于证券市场上的权益融资和债务融资，无论是证券市场还是银行系统，都无法为民营企业提供充足的外部融资（Fan et al．）。由于地方官员与国有企业的天然联系，他们在必要的时机（例如需要更多的投资拉动地方GDP）能够为国有企业提供更多的投资机会与投资资金，会导致其投资支出更多。在“新官上任”期间，这些额外的投资机会是必须完成的投资任务，无论投资回报率是否高于融资利率，从而导致国有企业过度投资程度更高，投资效率更差。由于地方官员对国有企业的影响更大，地方官员的更替频率对于国有企业投资波动性的影响会高于民营企业。因此，本文提出下面的理论假说：
H2a：上一年地方官员更替，国有企业的投资支出更高。
H2b：上一年地方官员更替，国有企业的投资效率更低。
H2c：地方官员更替频率与国有企业的投资波动性的正相关性高于民营企业。
我国地方官员的强制退休年龄为65岁，这意味着相对年轻的官员有更好的仕途前景。王贤彬等（2009）指出，由于中央对地方官员的绩效考核既是分阶段的也是连续的，因此相对年轻的地方官员拥有更强的持续推动辖区经济增长的动力，力图保持政绩上的良好记录。相对年轻的官员上任后，会更加“大刀阔斧”地实施新的经济政策，扩大投资以拉动地区GDP，会对企业投资产生更大的影响。因此本文提出下面的理论假说：
H3a：上一年更替的地方官员相对年轻，辖区企业的投资支出更多。
H3b：上一年更替的地方官员相对年轻，辖区企业的投资效率更低。
地方官员的更替存在职位和环境的变化，主要有三种不同的更替方式：（1）职位变化而环境不变；（2）职位不变而环境变化；（3）职位与环境都发生变化。第一种方式，是官员在同一地区不同职位的变化，例如从副市长升迁到市长，从市长升迁到市委书记等。由于变更后的官员本来属于该地区的“领导班子”，曾经参与地区以前的经济决策，对原有的经济政策有认同感，倾向于延续原有政策，短期内实施新政策的可能性降低。因此，他们对企业投资的影响会降低。第二种方式，是官员平调到其他地区，例如从A市的市长调到B市当市长。尽管职位不变，但是工作环境发生变化，自己的治理理念与新地区原有的经济政策不一致，认同感较低，倾向于改变原有的政策，短期内实施新政策的可能性增加。因此，他们对企业投资的影响会增加。第三种方式，是官员调到其他地区担任不同职务，例如A市的副市长调到B市当市长。由于工作环境发生了变化，与第二种方式相似，倾向于改变地区原有的政策，短期内实施新政策的可能性增加。因此，他们对企业投资的影响会增加。综合三种方式的分析，本文提出下面的理论假说：
H4a：上一年更替的地方官员工作环境发生变化，辖区企业的投资支出更多。
H4b：上一年更替的地方官员工作环境发生变化，辖区企业的投资效率更低。
三、研究设计
（一）样本选择
本文采用的企业数据来自1999—2009年工业企业数据库。数据库的统计对象包括全部国有和年主营业务收入500万元及以上的非国有工业法人企业。截止2007年，该数据库共收录了中国33万多家工业企业，占中国工业总产值的95%左右，是目前可获得的覆盖范围最广的企业数据库。相比其他使用上市公司数据的文献，本文样本包含了上市公司，大量的非上市公司与中小企业，能够从更广阔的层面检验地方市长更替对企业投资行为的影响。
我们对原始数据做了如下处理：（1）删除企业地址中的“省（自治区、直辖市）”、“市（州、盟）”前后不符或缺失的；（2）删除营业状态为“停业、筹建、撤消、其他”或缺失的；（3）删除国有控股情
况缺失的；（4）删除资产总额小于100万或者缺失的；（5）删除固定资产小于资产总额，或者固定资产小于0，或者缺失的；（6）删除折旧小于0或者缺失的；（7）删除负债总额小于0或者缺失的；（8）删除主营业务收入等于或者小于0，或者缺失的；（9）删除“开工时间（年）”小于1900或者缺失的；（10）删除上两年数据缺失的；（11）删除所在地官员数据缺失的。根据初步处理后的样本计算公司的投资支出，投资支出的准确计算应该以现金流量表的“本期购建固定资产、无形资产及其它长期资产的支出”为基础。然而，由于该变量在数据库中无法获得，我们采用间接的方法“本年固定资产净额－上年固定资产净额+本期折旧”计算。投资支出应该是大于或等于0，根据间接方法计算存在投资支出为负的情况。因此，删除本年与上一年的投资支出为负的样本。
经过上述处理，本文最终的样本区间为2001—2009年，因为每个观察值需要用到前两年的数据，所以样本区间比原始数据区间少两年。最终样本共计659，424，上一年市长更替的样本为196，839，有三年及以上数值的公司为102，744①，有三年及以上数值并且产权性质没有变更的公司为50，940。
通过地方年鉴、网络搜索（www．baidu．com）等各种途径，我们完成了全国335个城市②连续11年（1999—2009）的地方官员数据的收集工作。收集了这些城市的市长的如下指标：上任时间、任期、年龄、学历、来源、去向等多个维度。进而，构造相应的研究指标。城市层面的变量来自《中经网统计数据库》中的城市年度数据库。
（二）模型与变量
1．投资支出模型
INV代表投资支出。模型（1）是对全样本的回归，样本数为659424。预期β
1
＞0，市长更替导
致辖区企业的投资支出增加。模型（2）也是对全样本的回归，预期β
3
＞0，市长更替与国有企业投
资支出的正相关性高于民营企业。模型（3）是对市长更替样本的回归，样本数为196839。预期β
1＜0，β
2
＞0，市长相对年轻、市长异地上任会加强市长更替与企业投资支出的正相关性。
INV=β
0+β
1
CHANGE+ΣCONTROL+ε（1）
INV=β
0+β
1
CHANGE+β
2
SOE+β
3
SOE*CHANGE+ΣCONTROL+ε（2）
INV=β
+β
1
AGE+β
2
TYPE+ΣCONTROL+ε（3）
2．投资效率模型
采用Richardson（2006）模型估算投资效率，模型残差大于0代表过度投资，数值越大，过度投资程度越大；小于0为投资不足，数值越小，投资不足程度越大。Richardson模型如下，③分年度与行业回归。
INV=β
0+β
1
GROWTH
t－1
+β
2
LEV
t－1
+β
3
CASH
t－1
+β
4
FIRMAGE
t－1
+β
5SIZE
t－1
+β
6
INV
t－1
+ΣIND
i
+ΣYEAR
i
+ε（4）
INV_E为Richardson模型的残差，大于0为过度投资，小于0为投资不足。INV_E_D为过度投资的虚拟变量，NV_E＞0，则INV_E_D=1；INV_E＜0，则INV_E_D=0。INV_E_P重点刻画过度投资，INV_E＞0，则INV_E_P=INV_E；INV_E＜0，则INV_E_P=0。
模型（5）是对全样本的回归，样本数为659424。当VAR分别取INV_E、INV_E_D与INV_E_P
①②③本文最终样本中的每个观察值必须由连续三年的原始数据计算而得，但不代表样本中的每个企业都有连续三年的观察
值。例如，某公司只有2006、2007与2008年的原始数据，在样本中的观察值只有2008年而没有2006、2007年。因为2006年观察值需要2004与2005年的原始数据，2007年观察值需要2005与2006年的原始数据，而2004与2005年的原始数据是缺失的。
全国一共有656个城市，但有很多城市是县级城市，数据不具有可收集性。我们主要是根据《中经网统计数据库》中的城市年度数据库中的地级市（一共有335个）城市来做数据收集的基础。
Richardson（2006）模型中的变量包括投资回报率，由于本文的样本大部分为非上市公司，该变量无法获得，因此剔除。
时，依次是OLS、Logistic与Tobit回归。预期β
1
＞0，市长更替导致企业过度投资，降低投资效率。
模型（6）也是对全样本的回归，预期β
3
＞0，市长更替与国有企业过度投资的正相关性高于民营企
业。模型（7）是对市长更替样本的回归，样本数为196，839。预期β
1＜0，β
2
＞0，官员相对年轻、官
员异地上任会加强市长更替与企业过度投资的正相关性。
VAR=β
0+β
1
CHANGE+ΣCONTROL+ε（5）
VAR=β
0+β
1
CHANGE+β
2
SOE+β
3
SOE*CHANGE+ΣCONTROL+ε（6）
VAR=β
+β
1
AGE+β
2
TYPE+ΣCONTROL+ε（7）
3．投资波动率的模型
INV_V代表投资波动率。模型（8）是对有三年及以上数值的公司样本回归，样本数为102744。
预期β
1
＞0，市长更替频率越高，则辖区企业的投资波动率越大。模型（9）是对有三年及以上数值
并且产权性质没有变更的公司样本回归，样本数为50940。预期β
3
＞0，市长更替频率与国有企业投资波动率的正相关性比民企企业更显著。
INV_V=β
0+β
1
CHANGE+ΣCONTROL+ε（8）
INV_V=β
0+β
1
CHANGE+β
2
SOE+β
3
SOE*CHANGE+ΣCONTROL+ε（9）
4．变量定义
本文的变量定义请见表1。因变量共有五个。INV为投资支出，由于工业企业数据库披露信息表1变量定义
因变量：
INV投资支出=（本年固定资产净额－上年固定资产净额+本期折旧）/上年期末总资产
INV_E投资效率=Richardson模型的残差，大于0代表过度投资，小于0为投资不足
INV_E_D投资效率的虚拟变量，INV_E＞0，则INV_E_D=1；INV_E＜0，则INV_E_D=0
INV_E_P投资效率，INV_E＞0，则INV_E_P=INV_E；INV_E＜0，则INV_E_P=0
INV_V投资波动率=N年投资支出的标准差
主要变量：
CHANGE市长更替的虚拟变量，上年发生市长更替取1，否则取0
SOE企业产权性质的虚拟变量，国有企业取1，否则取0
AGE市长更替时的年龄
TYPE市长更替方式的虚拟变量，工作环境发生变化的更替取1，否则取0
CHANGE_F市长的更替频率=N年内市长更替次数/N年
控制变量：
GROWTH
t－1
上年主营业务收入增长率=（上年主营业务收入－上两年主营业务收入）/上两年主营业务收入
LEV
t－1
上年资产负债率=上年负债/上年总资产
CASH
t－1
上年现金持有量的比例=（上年流动资产－上年应收账款－上年存货）/上年总资产
FIRMAGE
t－1
上年公司年龄
SIZE
t－1
上年总资产的自然对数
INV
t－1
上年投资支出=（上年固定资产净额－上两年固定资产净额）/上两年总资产
GDP_GROWTH地区GDP增长率=（本年GDP－上年GDP）/上年GDP
INV_GDP地区固定资产投资占GDP比例=本年固定资产投资/本年GDP
IND
i
行业虚拟变量
YEAR
i
年度虚拟变量
注：N年是指一个公司在样本中出现的年数。例如，一个公司在样本中有三年的观察值，则N=3；有四年的观察值，则N=4。
的限制，无法获得现金流量表的“本期购建固定资产、无形资产及其它长期资产的支出”数据，本文采用“本年固定资产净额－上年固定资产净额+本期折旧”代替。INV_E、INV_E_D与INV_E_P是根据Richardson模型计算的衡量企业过度投资的变量。INV_V是投资波动率，等于企业N年投资支出（INV）的标准差，N年是指一个公司在样本中出现的年数。本文主要考察的自变量有五个。CHANGE是市长更替的虚拟变量，上年发生市长更替取1，否则取0。SOE是企业产权性质的虚拟变量，国有企业取1，否则取0。AGE和TYPE是刻画市长更替特征的变量，分别是市长更替时的年龄与市长更替方式。如果市长是从外地调任，则工作环境发生变化，TYPE=1；如果是从本地副市长升任，则工作环境没有变化，TYPE=0。CHANGE_F是市长在N年内的更替频率。最后是本文的
控制变量。公司层面的变量包括上一年的成长机会（GROWTH
t－1）、资产负债率（LEV
t－1
）、现金持
有量（CASH
t－1）、公司年龄（FIRMAGE
t－1
）、公司规模（SIZE
t－1
）与投资支出（INV
t－1
）。其中，由于数
据披露的限制，CASH
t－1
是通过“上年流动资产－上年应收账款－上年存货”间接计算。地区层面
的变量包括地区GDP增长率（GDP_GROWTH）与地区固定资产投资占GDP比例（INV_GDP）。
四、实证结果与分析
（一）描述性统计
本文以winsorize方法处理连续性变量的异常值①，即把1%以下与99%以上的数值分别替换为1%和99%。处理后的描述性统计如表2。CHANGE为市长更替的虚拟变量，全样本的29.85%发生市长更替。在更替样本中，市长更替时的平均年龄（AGE）为48.82岁，工作环境发生变化的为40.51%。在有三年及以上数值的公司样本中，市长更替频率（CHANGE_F）的均值为0.2945，中位数为0.3333。其他变量不再赘述。
表2描述性统计
Panel A连续变量
变量N均值标准差25%中位数75%最大值INV6594240.15660.31800.01260.04880.1505 2.1814 INV_E65942400.3039－0.1231－0.07430.0103 2.2328 INV_E_P6594240.08220.2678000.0103 2.2328 INV_V1027440.15160.21850.02990.07380.1670 1.2594 CHANGE_F1027440.29450.17390.20000.33330.33331
GROWTH
t－1
6594240.41770.9361－0.00490.18880.4990 6.2390 AGE19683948.82 3.909046495258 Panel B虚拟变量
变量X=1X=0TOTAL
INV_E_D311233（29.69%）737213（70.31%）659424（100%）
CHANGE196839（29.85%）462585（70.15%）659424（100%）
SOE422614（64.09%）236810（35.91%）659424（100%）
TYPE79734（40.51%）117105（59.49%）196839（100%）
（二）回归结果分析
1．投资支出的回归结果
表3的列（1）—（2）报告模型（1）的回归结果，是对全样本的回归，样本数为659424。在表3
①投资效率INV_E、INV_E_P，投资波动差INV_V，市长的更替频率CHANGE_F是根据一定的方法计算而得，所以无需采用winsorize处理异常值。
中，列（1）是单变量的回归，市长更替变量CHANGE的系数为0.0072，显著性水平在1%以上。这表明，如果上一年发生市长更替，企业投资支出平均增加0.72%。这与我们的预期相符，上一年市长更替会导致辖区企业的投资增加。投资支出的样本均值为15.66%，中位数为4.88%，这相对于均值、中位数分别增加4.60%、14.75%，经济上具有一定的影响力。列（2）是加入控制变量的回归。CHANGE的回归系数为0.0078，符号不变，而且绝对值大小也几乎不变，显著性水平仍然在1%以上。公司层面的控制变量与传统文献的结论一致，上一年的成长机会（GROWTH
t－1
）、投资支
出（INV
t－1）、持有的现金（CASH
t－1
）与投资支出正相关，上一年的资产负债率（LEV
t－1
）、公司年龄
（FIRMAGE
t－1）、公司规模（SIZE
t－1
）与投资支出负相关。地区层面的控制变量，GDP增长率（GDP_
GROWTH）与固定资产投资占GDP比例（INV_GDP）都与企业投资支出正相关。回归结果验证了本文的理论假说H1a，上一年市长更替导致辖区企业投资支出增加。
表3市长变更对企业投资支出的影响
INV INV INV CHANGE0.0072＊＊＊（0.0008）0.0078＊＊＊（0.0008）0.0055＊＊＊（0.0012）
SOE0.0105＊＊＊（0.0012）SOE*CHANGE0.0036＊＊＊（0.0016）
GROWTH
t－1
0.0252＊＊＊（0.0006）0.0251＊＊＊（0.0006）
LEV
t－1
－0.0688＊＊＊（0.0016）－0.0697＊＊＊（0.0016）
CASH
t－1
0.0155＊＊＊（0.0024）0.0154＊＊＊（0.0024）
FIRMAGE
t－1
－0.0004＊＊＊（0.0000）－0.0005＊＊＊（0.0000）
SIZE
t－1
－0.0251＊＊＊（0.0003）－0.0249＊＊＊（0.0003）
INV
t－1
0.1672＊＊＊（0.0022）0.1669＊＊＊（0.0022）
GDP_GROWTH0.5265＊＊＊（0.0123）0.5337＊＊＊（0.0124）INV_GDP0.0456＊＊＊（0.0025）0.0448＊＊＊（0.0025）
IND
i
控制控制控制
YEAR
i
控制控制控制截距项0.1973＊＊＊（0.0012）0.3483＊＊＊（0.0039）0.3382＊＊＊（0.0040）N659424659424659424
R20.01690.07710.0772 F-statistics683.631213.091099.14注：1．括号内为公司聚集调整的稳健标准差（robust standard errors clustered at the firm level）。2．*、＊＊、＊＊＊分别表示在10%、5%、1%水平上显著。
表3的列（3）报告模型（2）的回归结果，也是对全样本的回归。CHANGE的系数为0.0055，符号不变，绝对值比列（2）的回归系数略有下降，通过显著水平为1%的统计检验。产权性质变量SOE的系数为0.0105，显著性水平为1%以上。SOE与CHANGE的交互项系数为0.0036，显著性水平仍为1%以上。这表明，上一年市长更替会导致辖区民营企业的投资增加0.55%，国有企业的投资增加0.91%。控制变量的回归结果与列（2）的回归相似，不再赘述。回归结果验证了本文的理论假说H2a，市长更替对于国有企业投资的影响大于民营企业。
表4报告模型（3）的回归结果，是对市长更替样本的回归，样本数为196839。在表5中，列（1）是市长更替年龄（AGE）与控制变量的回归结果。AGE的系数为－0.0014，与预期相符，在1%水平上显著。这表明，当市长更替年龄从52岁（75%分位数）下降到46岁（25%分位数），企业投资支出增加0.84%，经济上具有一定的影响力。列（2）是市长更替方式（TYPE）与控制变量的回归结果。TYPE的系数为0.0076，符号与预期相符，显著性为1%以上。这表明，当市长从外地调任时，
辖区企业投资比本地升任的增加0.76%。列（3）是AGE与TYPE的同时回归。两者的回归系数的符号不变，绝对值大小几乎不变。回归结果验证本文的理论假说，市长更替特征对企业投资产生影响，市长相对年轻、工作环境发生变化导致企业投资支出更多。回归结果支持理论假说H3a与H4a，市长更替特征对企业投资效率产生影响，市长相对年轻、工作环境发生变化导致企业投资支出增加。
表4市长更替特征对企业投资支出的影响
INV INV INV
AGE －0.0014＊＊＊
（0.0002）
－0.0013＊＊＊
（0.0002）
TYPE 0.0076＊＊＊
（0.0015）
0.0066＊＊＊
（0.0015）
GROWTH
t－10.0297＊＊＊
（0.0012）
0.0297＊＊＊
（0.0012）
0.0297＊＊＊
（0.0012）
LEV
t－1－0.0773＊＊＊
（0.0030）
－0.0770＊＊＊
（0.0030）
－0.0774＊＊＊
（0.0030）
CASH
t－10.0325＊＊＊
（0.0047）
0.0321＊＊＊
（0.0047）
0.0323＊＊＊
（0.0047）
FIRMAGE
t－1－0.0002＊＊＊
（0.0001）
－0.0002＊＊＊
（0.0001）
－0.0002＊＊＊
（0.0001）
SIZE
t－1－0.0250＊＊＊
（0.0006）
－0.0250＊＊＊
（0.0006）
－0.0250＊＊＊
（0.0006）
INV
t－10.1541＊＊＊
（0.0040）
0.1540＊＊＊
（0.0040）
0.1540＊＊＊
（0.0040）
GDP_GROWTH 0.7169＊＊＊
（0.0231）
0.7070＊＊＊
（0.0231）
0.7153＊＊＊
（0.0231）
INV_GDP 0.0134＊＊＊
（0.0046）
0.0146＊＊＊
（0.0045）
0.0129＊＊＊
（0.0045）
IND
i
控制控制控制
YEAR
i
控制控制控制
截距项0.4210＊＊＊
（0.0124）
0.3541＊＊＊
（0.0072）
0.4150＊＊＊
（0.0125）
N196839196839196839
R20.07720.07710.0773 F-statistics683.631213.091099.14注：1．括号内为公司聚集调整的稳健标准差。2．*、＊＊、＊＊＊分别表示在10%、5%、1%水平上显著。
2．投资效率的回归结果
表5报告模型（5）与（6）的回归结果，是对全样本的回归，样本数为659424。首先，进行INV_E 的OLS回归，INV_E是Richardson模型的残差。CHANGE的系数为0.0074，符号与预期相符，在1%水平上显著。这表明，上一年市长发生更替，企业过度投资增加0.74%。加入交互项后，CHANGE的系数为0.0050，显著性为1%；SOE*CHANGE的系数为0.0039，显著性为5%。这表明，上一年市长更替，辖区民营企业的过度投资增加0.50%，国有企业的过度投资增加0.89%。然后，进行INV_E_D的LOGISTIC回归，INV_E_D是投资效率的虚拟变量，INV_E＞0，则INV_E_D= 1；INV_E＜0，则INV_E_D=0。CHANGE的系数为0.0403，符号与预期相符，在1%水平上显著。
这表明，上一年市长发生更替，企业过度投资的可能性增加4.03%。加入交互项后，CHANGE的系数为0.0426，显著性为1%；SOE*CHANGE的系数为－0.0030，统计上不显著。最后，我们进行INV_E_P的TOBIT回归，INV_E_P刻画投资效率，INV_E＞0，则INV_E_P=INV_E；INV_E＜0，则INV_E_P=0。CHANGE的系数为0.0198，符号与预期相符，在1%水平上显著。这表明，上一年市长发生更替，企业过度投资增加1.98%。加入交互项后，CHANGE的系数为0.0156，显著性为1%；SOE*CHANGE的系数为0.0079，显著性为10%。这表明，上一年市长更替，辖区民营企业的过度投资增加1.56%，国有企业的过度投资增加2.35%。三种回归结果基本验证了本文的理论假说H1b与H2b，上一年市长更替导致辖区企业投资效率下降，这种情况在国有企业中表现更为明显。表5市长变更对企业投资效率的影响
自变量INV_E INV_E_D INV_E_P
CHANGE 0.0074＊＊＊
（0.0008）
0.0050＊＊＊
（0.0012）
0.0403＊＊＊
（0.0059）
0.0426＊＊＊
（0.0098）
0.0198＊＊＊
（0.0023）
0.0156＊＊＊
（0.0038）
SOE
0.0007
（0.0009）
0.0160＊＊
（0.0074）
0.0317＊＊＊
（0.0026）
SOE*CHANGE 0.0039＊＊
（0.0016）
－0.0030
（0.0123）
0.0079*
（0.0047）
GDP_GROWTH 0.3882＊＊＊
（0.0106）
0.3910＊＊＊
（0.0107）
2.5370＊＊＊
（0.0829）
2.5597＊＊＊
（0.0835）
0.9214＊＊＊
（0.0296）
0.9687＊＊＊
（0.0297）
INV_GDP 0.0363＊＊＊
（0.0023）
0.0353＊＊＊
（0.0023）
0.3741＊＊＊
（0.0169）
0.3679＊＊＊
（0.0171）
0.1838＊＊＊
（0.0056）
0.1690＊＊＊
（0.0057）
截距项－0.0753＊＊＊
（0.0018）
－0.0756＊＊＊
（0.0019）
－1.5662＊＊＊
（0.0143）
－1.5768＊＊＊
（0.0152）
－0.6745＊＊＊
（0.0051）
－0.6941＊＊＊
（0.0054）
N659424659424659424659424659424659424
R2/Pseudo R20.00290.00290.00250.00250.00310.0034 F/Chi2574.58344.791649.471652.892393.762636.50注：1．以INV_E为因变量的OLS回归和以INV_E_D为因变量的Logistic回归中，括号内为公司聚集调整的稳健标准差；以INV _E_P为因变量的Tobit回归中，括号内为标准差。2．*、＊＊、＊＊＊分别表示在10%、5%、1%水平上显著。
表6报告模型（7）的回归结果，是对市长更替样本的回归，样本数为196839。在INV_E的OLS 回归中，市长更替年龄（AGE）的系数为－0.0005，显著性为1%；市长更替方式（TYPE）的系数为0.0075，显著性为1%。这表明，当市长更替年龄从52岁（75%分位数）下降到46岁（25%分位数），企业过度投资增加0.30%；当市长从外地调任时，辖区企业过度投资比本地升任的增加0.75%。在INV_E_D的LOGISTIC回归中，AGE系数为－0.0100，TYPE系数为0.0396，两者都在1%水平上显著。这表明，当市长更替年龄从52岁（75%分位数）下降到46岁（25%分位数），企业过度投资的可能性增加6%；当市长从外地调任时，辖区企业过度投资的可能性比本地升任的增加3.96%。在INV_E_P的TOBIT回归中，AGE的系数为－0.0012，显著性为5%；TYPE的系数为0.0154，显著性为1%。这表明，当市长更替年龄从52岁（75%分位数）下降到46岁（25%分位数），企业过度投资增加0.72%；当市长从外地调任时，辖区企业过度投资比本地升任的增加1.54%。回归结果支持本文的理论假说H3b与H4b，市长更替特征对企业投资效率产生影响，市长相对年轻、工作环境发生变化导致企业投资效率降低。
3．投资波动率的回归结果
表7的列（1）—（2）报告模型（8）的回归结果。列（1）是对有三年及以上数值的公司样本回归，样本数为102744。市长更替频率CHANGE_F的系数为0.0152，符号与预期相符，显著性为1%。这表明，当CHANGE_F从0.2（25%分位数）上升到0.3333（75%分位数）时，企业投资波动率
表6市长变更特征对企业投资效率的影响
自变量INV_E INV_E_D INV_E_P
AGE －0.0005＊＊＊
（0.0002）
－0.0100＊＊＊
（0.0013）
－0.0012＊＊
（0.0005）
TYPE 0.0075＊＊＊
（0.0015）
0.0396＊＊＊
（0.0104）
0.0154＊＊＊
（0.0040）
GDP_GROWTH 0.5130＊＊＊
（0.0193）
2.9252＊＊＊
（0.1397）
1.1673＊＊＊
（0.0542）
INV_GDP 0.0220＊＊＊
（0.0041）
0.3741＊＊＊
（0.0277）
0.1655＊＊＊
（0.0104）
截距项－0.0568＊＊＊
（0.0100）
－1.1095
（0.0688）
－0.6454
（0.0258）
N196839196839196839 R2/Pseudo R20.00410.00340.0031 F/Chi2190.28763.50851.05注：1．以INV_E为因变量的OLS回归和以INV_E_D为因变量的Logistic回归中，括号内为公司聚集调整的稳健标准差；以INV_E_P为因变量的Tobit回归中，括号内为标准差。2．*、＊＊、＊＊＊分别表示在10%、5%、1%水平上显著。
表7市长变更对企业投资波动率的影响
INV_V INV_V INV_V
CHANGE_F 0.0152＊＊＊
（0.0039）
0.0426＊＊＊
（0.0054）
0.0178＊＊
（0.0084）
SOE 0.0218＊＊＊（0.0038）
SOE*CHANGE_F 0.0355＊＊＊（0.0110）
GROWTH_MEAN 0.1241＊＊＊
（0.0022）
0.1204＊＊＊
（0.0030）
0.1162＊＊＊
（0.0030）
LEV_MEAN －0.1018＊＊＊
（0.0030）
－0.1053＊＊＊
（0.0042）
－0.1095＊＊＊
（0.0043）
FIRMAGE_MEAN 0.0002＊＊＊
（0.0001）
0.0004＊＊＊
（0.0001）
0.0002＊＊＊
（0.0001）
CASH_MEAN －0.0736＊＊＊
（0.0046）
－0.0702＊＊＊
（0.0066）
－0.0734＊＊＊
（0.0066）
SIZE_MEAN －0.0181＊＊＊
（0.0005）
－0.0187＊＊＊
（0.0007）
－0.0178＊＊＊
（0.0007）
GDP_GROWTH_MEAN 0.3444＊＊＊
（0.0297）
0.4869＊＊＊
（0.0427）
0.5814＊＊＊
（0.0437）
INV_GDP_MEAN 0.0384＊＊＊
（0.0045）
0.0679＊＊＊
（0.0064）
0.0514＊＊＊
（0.0064）
截距项0.2907＊＊＊
（0.0072）
0.2529＊＊＊
（0.0099）
0.2304＊＊＊
（0.0104）
N1027445094050940 Adj R20.08850.09690.1006 F-statistics669.57386.67324.12注：1．括号内为稳健标准差。2．*、＊＊、＊＊＊分别表示在10%、5%、1%水平上显著。
增加0.2%。列（2）是对有三年及以上数值并且产权性质没有变更的公司样本回归，样本数为50940。CHANGE_F的系数为0.0426，符号与列（1）回归一致，绝对值变大。显著性水平为1%以上。回归结果支持理论假说H1c，市长更替频率越高，辖区企业投资波动性越高。
表7的列（3）报告模型（9）的回归结果，回归样本与列（2）一致。CHANGE_F的系数为0.0178，在5%水平上显著；产权性质SOE的系数为0.0218，在1%水平上显著；交互项SOE* CHANGE_F的系数为0.0355，在1%水平上显著。这表明，在市长更替频率相同的情况下，国有企业的投资波动率比民营企业高3.55%。回归结果支持理论假说H2c，市长更替频率与国有企业的投资波动性的正相关性高于民营企业。
五、结论与讨论
政治晋升体制对中国经济发展的贡献是无容置疑的。然而，要看到这种体制存在的弊端。当GDP增长是最为重要的考核指标，导致地方官员以扩大地区投资总量作为GDP增长的主要驱动力。因此，我国虽然拥有高速经济增长，但也包含了大量的重复建设和过度投资（周黎安，2004）。这种情况不仅出现在由地方政府主导的公共项目与基础设施建设，还会体现在辖区企业的投资活动中。地方政府控制当地各种经济资源，对辖区企业有着较强的影响力，他们干预导致企业违背自身合理的投资决策，以企业“高投资、低效率”的投资换来短期GDP增长，从而损害企业未来成长的基础。
本文从市长更替的角度，考察2000—2008年277个地区的地方官员更替对辖区企业投资行为的影响。文章发现：地方官员更替导致辖区企业的投资支出增加，投资效率下降；官员更替频率越大，辖区内企业投资波动率也越大。进一步发现，地方官员更替对辖区内企业投资的影响在国有企业影响尤甚；同时，也受到地方官员的特质影响，如地方官员升迁动机更强以及官员由外地调任会导致这种影响更为显著。
根据政治经济周期理论，政治因素或者政治过程引发经济周期性的波动。上任之初干预辖区企业扩大投资，是政府官员作为“理性经济人”在政治晋升机制下的理性行为。要避免地方政府对企业活动的不良干预，可能需要在两方面对政治晋升体制进行改进。首先，地方官员的考核体制需要改进。GDP固然是重要的考核指标，但是在关注GDP增速的同时，需要考虑GDP质量，特别是其中的重复建设与过度投资问题。中央政府只有将GDP的数量与质量同时纳入地方官员的考核体系，才能从根本上约束地方政府的短期行为，使其致力于地方经济长期而持续的发展。其次，要避免官员的频繁更替。每一次官员更替，会带来新一轮的投资冲动。只有将更替频率控制在合理范围内，才能使地方经济处于稳定的周期循环之中。
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Local Governors'Turnover and Firms'Investment
Chen Yanyan，Luo Danglun
（College of Economics＆Management，South China Agriculture University；Lingnan College，Sun Yat-Sen University）
Abstract：How do local governors affect firms'development？Using the data of mayors'turnover，we explore the influence of local governors‘turnover on firms’investment in277cities for the period of2000—2008．The result indicates that the turnover results in more investment expenditure and lower investment efficiency；the turnover frequency is positively related to investment volatility．The influence is stronger in state-owned enterprises．Moreover，the influence changes with local governors'attributes．Higher promotion motivation and transferred from other cities make local governors to exert stronger influence in the firms．Our study enriches the literature of political business cycle and government intervention，offering great help to further understanding of local governors'intervention in the firms．
Key Words：Local Governors'Turnover；Investment Expenditure；Investment Efficiency；Investment Volatility
JEL Classification：E52，M21
（责任编辑：晓喻）（校对：晓鸥）
国有企业投资管理试行 办法 标准化管理处编码[BBX968T-XBB8968-NNJ668-MM9N]
国有企业投资管理试行办法 (讨论稿) 第一章总则 第一条为进一步规范我县国有企业投资行为，促进经济社会和企业发展，根据《公司法》、《企业国有资产法》、《企业国有资产监督管理暂行条例》等法律法规及《苍南县人民政府关于深化企业国有资产监督管理体制改革的意见》等文件精神，制定本办法。 第二条本办法适用范围为县政府授权县国资办履行出资人职责的国有企业及其全资、控股企业。 第三条本办法所称投资包括以下事项： （一）股权投资，包括出资设立子企业、对子企业增资、股权收购、股权置换等； （二）固定资产投资，包括基本建设、技术改造等； （三）金融投资，包括证券投资、外汇投资、委托理财等； （四）其他投资。 第二章投资决策与管理的责任主体及职责 第四条国有企业是各类投资活动的主体。集团公司负责管理本集团投资活动，是本集团投资决策的直接责任人。其主要职责是： （一）制订本集团投资管理制度和程序，并贯彻执行；
（二）按照国家有关法律、法规，组织开展和管理本集团具体投资活动； （三）负责集团本级并指导管理所属企业的投资项目可行性研究、投资决策、风险控制、投资评价等； （四）向县国资办报送投资备案和需审核项目的报告； （五）对所属企业履行投资监管职责。 第五条国有企业投资活动应当遵循以下原则： （一）符合国家和地方（含省、市、县）经济发展规划、产业导 向等有关政策法规的方向和要求； （二）符合县级国有资本布局结构调整方向、企业发展规划和主业发展需要； （三）投资活动应规范执行企业投资决策程序，符合有关管理制度要求； （四）投资规模应与企业资产经营规模、资产负债水平及实际筹资能力相适应； （五）从严管理境外投资、金融投资、非主业投资和楼堂管所建设，审慎开展与非国有企业的合作投资。 （六）由新投资形成的全资、控股（含拥有实际控制权）的企业层级，连同集团公司本级，原则上总数不超过三级； 第六条国有企业必须建立健全投资管理制度，制度主要包括或明确以下内容： （一）董事会投资决策管理规则、权限和决策程序；
国有企业对外投资法律问题 河南文丰律师事务所王登巍 一、国有企业的范围 语境不同范围不同，但在国资监管层面尤其资产处置和产权转让层面包括了：国有独资（法定性），国有全资（包括全民所有制），国有控股。法律管制不同。 二、国有企业对外投资行为管制的123 1、保值增值是底限：任期责任审计，国有资本保值增值结果确认。 2、程序和实体双重审查： 3、合法合规合理三个评价标准：公有性（国有和集体）与公共性（资本市场）。 （1）违背法律文件是违法甚至涉嫌犯罪，违背规范性文件、政策性文件是违规（2）业务主管部门（与国资监管的并行）报批报备的违反；目标公司的增资或股权收购价格确定（净资产而非PE法）（3）单方股东提供借款（某城中村改造项目）；非对称增资的净资产确定（审计还是评估，某医药项目）。对合理性的违反可能也是涉嫌犯罪的线索（某光电公司增资项目），或者构成资本市场的实质性障碍（如党的纪律文件）。 三、国有企业对外投资的路径和形式 1、股权投资 并购：收购股权，吸收合并，换股；评估，交易行为；尽调，涉税（先分红后交易）。 增资：溢价功能、利益封闭功能；评估，非交易；不涉税但尽调；等比例、非等比例。【某合资项目的增资、收购、关联交易路径的简化】 新设：非交易，无实物不评估。债权债务的屏蔽。【某仓储项目，合作开发变实物出资】【某两路一桥项目，新设项目公司实现轻资产】 股权出资的价值： 资本的再资本化（用股权出资是报表直接放大，不同于对股权增资的收益间接放大）；
节约现金流实现重组和架构搭建【兄弟公司变母子公司，母子、兄弟公司之间再重组，以及非关联企业的任意关联化，某保税项目】；产权交易变非货币投资【从交易中心到工商局，平顶山某国有企业的资产保全】；可用于投资前的内部重组【某石化项目】；税收利益（一般是5年分摊，国有企业为了上市重组免税）。 2、债权投资：借款，委贷，名股实债【回购的问题：单方减资】。 3、其他投资：基金份额【LP】，金融产品。 四、国有企业对外投资的程序管控 1、内部程序 公司法下一般程序：董事会，股东会。公司控制权的问题。 三重一大特殊程序：2010年，中共中央办公厅、国务院办公厅颁布《关于进一步推进国有企业贯彻落实“三重一大”决策制度的意见》，“重大事项、重要干部任免、重要项目安排、大额资金的使用，必须经集体讨论做出决定”。 2、外部程序 国资监管程序：报批、报备（事前、事后）、核准。批准主体包括国资监管机构和人民政府。 行业监管程序：按权限。 其他一般性企业监管程序：发改委、商务、外汇…… 3、准外部程序 集团管控程序。委派董监高的履职管控【事先报告，事后报备】。 4、法律程序与国资监管程序的关系：【某一级开发项目的控制权之争】国有及国有控股均 应属于国资监管的范畴，特别法与普通法的关系，如国有资产处置程序、三重一大程序、经济责任审计、对外再投资的管控等。如国有独资和控股的未经批准董事长不得担任总经理，重要的国有控股重大事项报经人民政府批准，国有控股企业改为非国有控股公司的属于改制等。 国有控股企业中提出（委派人员）、推荐（董事长、副董事长、监事会主席）、建议（总经理、副总经理、总会计师人选）的区别，董监高的五年（造成国资重大损失被免职的）及终身禁入（特别重大损失或贪腐犯罪、破坏社会主义市场经济秩序被判刑的）制度。 5、投资效力与违规投资的关系：法律和行政法规中的强行性效力性规范才导致无效，否则 民商事行为有效，但不影响追究国资监管责任甚至是刑事犯罪的责任，但投资行为本身是犯罪的除外。【某集团的房地产合作项目，代持股权、连环交易】 五、国有企业对外投资流程及风险管控 除了国家的一般性规定外，更多的是要遵循河南省的特别性规定： 作废：《河南省省属企业重大投资事项备案程序（试行）》豫国资文【2005】162号；2011年1月，省国资委《关于进一步加强省管企业投资管理工作的通知》。 1、《河南省省管企业投资监督管理暂行办法》
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/f913445782.html, 浅谈新时代国有企业金融投资管理 作者：徐海明 来源：《环球市场》2020年第04期 摘要：新时代背景下，国有企业在自身传统主业发展逐渐减缓的情况下，通过开展金融投资的方式可以提升企业的可持续经营能力。本文尝试就新时代背景下国有企业如何开展金融投资业务，降低金融投资风险，规范金融投资行为进行研究，以期对国有企业金融投资管理水平提升有进一步的促进作用。 关键词：新时代;国有企业;金融投资管理 一、研究问题的提出 近期受新冠（2019-nCoV）疫情影响，以美股为首的世界股市出现大幅波动，美股出现史无前例的十天四次熔断，全球金融市场环境波诡云谲。反观我国经济近况表现良好股市承压后表现稳定，可以预见中长期中国经济向好预期不会发生根本性转变，但疫情影响，中小企业发展困局，中美贸易摩擦等一系列因素仍在时刻影响国内金融市场的稳定。从中国经济结构性上看，自党的十九大以来，标志着我国经济步入新时代，经济结构和发展方式处于转变的关键阶段，面临结构性调整的阵痛持续释放和经济下行的压力。在此国内经济背景和国际金融局势的背景下，国有企业作为我国经济的重要组成部分，面对传统主业可挖掘的潜力不断弱化，经营效益慢速增长甚至下降，金融投资成为国有企业较广泛选择的利润增长点。如何在金融市场不断变化的情况下，控制金融投资风险，提高金融投资收益，提升国有企业的可持续经营能力，实现国有资产的保值增值，是一个值得思考的问题。本文从我国经济步入新时代及世界金融市场变化的大背景出发，研究国有企业金融投资行为，分析金融投资的目的和风险，依据财务管理理论和国有企业监管要求，提出国有企业金融投资管理的建议。 二、国有企业金融投资的目的和风险 随着国有企业传统主业竞争的进一步加剧，传统主业经营压力明显增大，收入短时间内大幅度增长可能性较小，企业逐渐触及发展天花板。在保值增值的压力下，由于长期股权投资和固定资产投资周期性的固有限制，金融投资成为国有企业获得新的稳定利润增长点前的备选方案之一。金融投资有别于长期股权投资和固定资产投资，其可以充分利用国有企业，特别是国有企业集团良好的资金储备实力，通过证券、债券等直接投资方式以及银行理财、信托等间接投资方式，为国有企业创造价值。对于不同国有企业而言，受企业规模、资金存量、管理层风险偏好等不同，采取的金融投资方案也不同。但从金融投资的本质出发，国有企业从事金融投资的目的和面临的风险是大体一致的。 （一）国有企业金融投资的主要目的
国有企业投资管理试行办法 (讨论稿) 第一章总则 第一条为进一步规范我县国有企业投资行为，促进经济社会和企业发展，根据《公司法》、《企业国有资产法》、《企业国有资产监督管理暂行条例》等法律法规及《苍南县人民政府关于深化企业国有资产监督管理体制改革的意见》等文件精神，制定本办法。 第二条本办法适用范围为县政府授权县国资办履行出资人职责的国有企业及其全资、控股企业。 第三条本办法所称投资包括以下事项： （一）股权投资，包括出资设立子企业、对子企业增资、股权收购、股权置换等； （二）固定资产投资，包括基本建设、技术改造等； （三）金融投资，包括证券投资、外汇投资、委托理财等； （四）其他投资。 第二章投资决策与管理的责任主体及职责 第四条国有企业是各类投资活动的主体。集团公司负责管理本集团投资活动，是本集团投资决策的直接责任人。其主要职责是：（一）制订本集团投资管理制度和程序，并贯彻执行； （二）按照国家有关法律、法规，组织开展和管理本集团具体投资活动；
（三）负责集团本级并指导管理所属企业的投资项目可行性研究、投资决策、风险控制、投资评价等； （四）向县国资办报送投资备案和需审核项目的报告； （五）对所属企业履行投资监管职责。 第五条国有企业投资活动应当遵循以下原则： （一）符合国家和地方（含省、市、县）经济发展规划、产业导向等有关政策法规的方向和要求； （二）符合县级国有资本布局结构调整方向、企业发展规划和主业发展需要； （三）投资活动应规范执行企业投资决策程序，符合有关管理制度要求； （四）投资规模应与企业资产经营规模、资产负债水平及实际筹资能力相适应； （五）从严管理境外投资、金融投资、非主业投资和楼堂管所建设，审慎开展与非国有企业的合作投资。 （六）由新投资形成的全资、控股（含拥有实际控制权）的企业层级，连同集团公司本级，原则上总数不超过三级； 第六条国有企业必须建立健全投资管理制度，制度主要包括或明确以下内容： （一）董事会投资决策管理规则、权限和决策程序； （二）明确投资管理日常工作机构及管理职责；
企业投资项目管理模式研究论文 摘要:随着我国政府投资项目代建制的榫行，企业投资建设的项目也不断的增加，在这种海势下，加强企业投资项目管理越来越重要。选择合适的项自睿理夯式，便项目的质量、成本控制和进度能够得到有效的控制,是企业需要重视的问题。本文将对代建制背景下企业投资项目...... 关键词:企业,投资项目,管理模式,研究论文, 随着我国政府投资项目代建制的榫行，企业投资建设的项目也不断的增加，在这种海势下，加强企业投资项目管理越来越重要。选择合适的项自睿理夯式，便项目的质量、成本控制和进度能够得到有效的控制,是企业需要重视的问题。本文将对代建制背景下企业投资项目管理模式进行分析。 1企业投资项目管理的问题和优势 1.1企业投资项目管理方面存在的问题 1.1.1项目管理的专业水平有待提高 当代的项目管理不仅是企业的一个管理部门，同时也是促进工程项目顺利完成的一门专业的学科和技术。在项目管理中需要具有丰富的专业知识和高水平的管理能力的领导，以及具有高素质、高执行力的管理人才队伍，特别是一些较大的集团企业涉及到的建设项目和单位较多，要想促进企业的发展，必须组建一支具有专业化管理能力的队伍。但是目前多数企业的管理人员结构复杂，很多是在建设项目开
始前随机招录的管理人员,这些管理人员中很多没有受到过专业的培训，所以在管理中难免会出现问题，更谈不上专业化。 1.1.2项目管理比较分散 企业投资项目管理比较分散,缺乏集约化管理思想。集约化是指就某个项目管理的职能与项目管理的资源进行整合,使其集中在一个组织体系中，在整个企业结构上实现一体化管理模式。集约化管理需要专业化的运作，同时对公司的过个项目进行管理，从而实现的效果在企业还没有壮大，涉及到的项目比较少的情况下，传统的分散式管理能够满足企业发展的需要，但是随着企业规模的扩大，项目的增加,显然集约化管理更适合。但是很多企业并没有意识到这方面的问题，导致管理效率低。 1.1.3有经验的管理人才极度缺乏 随着企业规模的扩大，承接的项目越来越多,当多个项目同时建设时会使人力资源缺乏的问题突显。特别是前期准备、合同谈判、施工计划管理以及成本控制管理等方面的人才极度缺乏，导致企业投资项目管理不到位，造成工期拖延、质量不合格、成本控制不到位等现象。 1.1.4业主主导的项目管理存在诸多问题 业主主导的项目管理中缺乏专业的管理队伍,所以不得不临时招聘管理人员来负责项目管理，这些人员的素质参差不齐，管理能力存在很大的差距，综合管理能力弱,所以必须采用“人海战术”来弥补
浅谈国有企业固定资产投资决策及风险管理 摘要：固定资产是国有企业生产要素当中非常重要的一项内容，同时它也是国有企业发展和生存过程中非常重要的一个内容，对国有企业整体效益提升有着十分重要的作用，在这样的情况下，我们必须要对企业的固定资产进行全面的管理，只有这样，才能更好的保证国有企业的健康发展。 关键词：固定资产；投资风险；管理 为了更好的顺应经济的发展，国有企业需要更加关注固定资产，这样才能更好的保证企业的平稳发展，国有企业的固定资产投资规模在不断的扩大，更是企业的固定资产风险也在这一过程中不断的增加，为了保证企业的经济效益，我们必须要采取有效的措施度其加以控制和处理。 1 国有企业固定资产投资决策 1.1 固定资产更新改造决策 1.1.1 项目差量净现金流量的估算 △NCF0=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入） △NCF1=该年因更新改造增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 △NCF2～n=该年因更新改造增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额 1.1.2 决策原则 当更新改造项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新；反之，就不应当进行更新。 1.2 购买或经营租赁固定资产的决策 如果所需用的固定资产既可以购买，也可以采用经营租赁的方式取得，就需要按照一定方法对这两种取得方式进行决策。 第一种方法：分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率进行决策。 第二种方法：直接比较两个方案的折现总费用，然后选择折现总费用低的方案。 差额内部收益率法 计算各自的净现金流量，然后计算购买与租赁的差量现金流量，最后根据差量现金流量计算差额投资内部收益率，并进行决策。 （1）购买固定资产方案的净现金流量 购买设备每年增加的营业利润=每年增加营业收入-每年增加的营业税金及附加-每年增加经营成本-购买设备每年增加的折旧额 购买设备每年增加的净利润=购买设备每年增加的营业利润×（1-所得税税率） NCF0=-（购买固定资产的投资） NCF1-（n-1）=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额 NCFn=购买设备该年增加的净利润+购买设备该年增加的折旧额+购买设备该年回收固定资产余值 （2）租入设备方案的净现金流量 租入设备每年增加的营业利润=每年增加的营业收入-每年增加的营业税金及附加-每年增加经营成本-购买设备每年增加的租金 租入设备每年增加的净利润=租入设备每年增加的营业利润*（1-所得税税率）
国有企业投资管理办法 第一章总则 第一条为加强***公司(以下简称公司)投资管理，规范投资管理程序，有效控制投资成本，特制定本办法。 第二条公司投资管理委员会是公司投资活动的非常设决策机构。公司规划部是公司投资管理委员会的日常办事机构，也是公司投资的归口管理部门。 第三条本办法所指投资包括固定资产投资、无形资产投资和长期投资。投资管理的方式通过投资项目管理方式进行。 第四条本办法适用于公司及所属经营单位投资项目的管理。 第二章投资管理的任务、原则和内容 第五条投资管理的主要任务是确保投资项目的投入产出效益，保证公司中长期战略目标的顺利实现。 第六条投资项目管理的总原则是规范、透明、归口集中管理，
并根据项目单位(实施投资项目的主体)的性质进行分类管理。其中: 对公司机关职能部门、公司直属企业、区域性派出机构以及新事业的投资项目(以下简称直属单位投资项目)，实行集中管理; 对于控股、共同控制以及参股公司(以下简称合资公司)的投资项目，通过合资公司董事会进行决策管理，同时通过调研、股东直接磋商、派出高管人员内部协商等方式，介入重大项目的立项阶段管理以加强事前管理。 对于上市公司的投资项目按《公司投资管理办法》管理。 第七条投资项目可分为对内投资和对外投资。对内投资项目是指不涉及项目单位以外的投资项目，其主要形式有新建、扩建和改建;对外投资项目是指将货币资金、实物、无形资产等投入到项目单位外的投资，包括组建合资经营(合作)企业，兼并重组、收购以及证券投资等。 第八条根据投资管理的需要，规划部对投资项目从项目立项到竣工验收进行全过程管理。
投资管理主要内容: 1、投资项目的立项管理(包括政府报批、项目核准(备案)报告的审批以及合资经营(合作)、兼并重组、收购等对外投资项目合同和章程的审批); 2、投资项目年度计划管理; 3、投资项目实施过程管理; 4、投资项目的竣工验收管理; 5、投资项目的后评价管理。 第九条规划部负责受理和组织审议项目单位所有投资项目(包括信息、技术引进、研发等投资)。 第三章直属单位投资项目管理流程 第十条直属单位投资项目管理流程主要包括立项申请、立项审批、投资计划、项目实施和竣工验收等阶段。具体工作流程见附件1。
附件: 国有企业境外投资财务管理办法 第一章总则 第一条为加强国有企业境外投资财务管理，防范境外投资财务风险，提高投资效益，根据《中华人民共和国公司法》、《企业财务通则》等有关规定，制定本办法。 第二条本办法所称国有企业，是指国务院和地方人民政府分别代表国家履行出资人职责的国有独资企业、国有独资公司以及国有资本控股公司，包括中央和地方国有资产监督管理机构和其他部门所监管的企业本级及其逐级投资形成的企业。 国有企业合营的企业以及国有资本参股公司可以参照执行本 办法。 第三条本办法所称境外投资，是指国有企业在香港、澳门特别行政区和台湾地区，以及中华人民共和国以外通过新设、并购、合营、参股及其他方式，取得企业法人和非法人项目[以下统称境外投资企业（项目）]所有权、控制权、经营管理权及其他权益的行为。 未从事具体生产经营、投资、管理活动的境外投资企业（项目），不执行本办法。 第四条国有企业境外投资财务管理应当贯穿境外投资决策、运营、绩效评价等全过程。 国有企业应当建立责权利相统一、激励和约束相结合的境外投
资管理机制，健全境外投资财务管理制度，提升境外投资财务管理水平，提高境外投资决策、组织、控制、分析、监督的有效性。 第五条国有企业境外投资经营应当遵守境内法律、行政法规和所在国（地区）法律法规，并符合国有企业发展战略和规划。 第二章境外投资财务管理职责 第六条国有企业股东（大）会、党委（党组）、董事会、总经理办公会或者其他形式的内部机构（以下统称内部决策机构）按照有关法律法规和企业章程规定，对本企业境外投资企业（项目）履行相应管理职责。内部决策机构应当重点关注以下财务问题： (一)境外投资计划的财务可行性； (二)增加、减少、清算境外投资等重大方案涉及的财务收益和风险等问题； (三)境外投资企业（项目）首席财务官或财务总监（以下统称财务负责人）人选的胜任能力、职业操守和任职时间； (四)境外投资企业（项目）绩效； (五)境外投资企业（项目）税务合规及税收风险管理； (六)其他重大财务问题。 第七条国有企业应当在董事长、总经理、副总经理、总会计师（财务总监、首席财务官）等企业领导班子成员中确定一名主管境外投资财务工作的负责人。 第八条国有企业集团公司对境外投资履行以下财务管理职责：
浅谈国有企业的发展 ——面向现代企业制度 摘要:深入进行国有企业改革, 大力推进国有企业发展, 是当前中国经济体制改革和经济发展中十分紧迫的重大任务。本文主要分析了国有企业的定义、成立的历史背景，着重分析了转型时期国有企业的发展问题，包括制度问题、管理问题，指出了当前国有企业的改革与发展目标——建立现代企业制度，提出了建立现代企业制度的方向和重点。中国国有企业在制度和管理结构方面还有待于完善，改革和发展道路任重道远。 关键词：定义、历史背景、发展问题、发展目标、现代企业制度一、国有企业的定义以及成立的历史背景 国有企业又称国营企业，是指不但资本归国家所有，同时还由国家直接经营的企业。包括由地方政府投资参与控制的企业。政府的意志和利益决定了国有企业的行为。 “中国国有企业的建立是与人民共和国建立同时起步的。通过没收官僚资本和外国在华资本，改造民族私人资本，以及国家投资兴建，构成了新中国国有经济的最初基础。我国最初的国有企业管理模式，是以156个苏联援建项目和694个限额以上建设项目的集中统一管理为中心而建立起来的。在这种管理模式下，国有企业称为国营企业，国营企业不但资本归国家所有，同时还由国家直接经营。无论从中央政府与地方政府对国有企业的管理权限来说还是从国家与企业的管理权限来说。都高度集中于中央政府手中，这种体制下，国家对国营企业的管理是高度集中的。”① 二、国有企业的发展问题 1.制度问题 （1）产权问题 国企产权制度的三大突出难题表现在： 一是国企改革在产权制度上如何保证政企分开。中国国有企业
产权性质为国家所有，企业高层皆为政府官员，对国家负责，担负行政责任。如果按市场化需要推行政企分开，就意味着两种可能，即企业在经济体制上是否继续保持国有制或政治体制上是否接受中共领导。而在中国来说，党的领导与国有制都是必须要保证的。 二是国有企业产权制度改革如何协调“权、责、利”三者关系。一九九二年后，中国国有企业改革的方向是积极推行公司制改革，建立“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的现代企业制度。产权制度改革后，随着权利关系的转移，相应地责任转移，从而利益关系也在转移，这三者必须同步协调进行。否则，就会出现类似经济犯罪的“五十九岁现象”等问题。 三是如何筹集国企产权制度改革的成本。任何制度的改革，意味着大量资金的投入。而中国国有企业困难重重，非市场化操作，导致债务、投资体制、离退休制度、医疗保障、用工、就业制度等问题缠身，企业自身负担过重。 （2）分配问题 市场机制调节的作用没有得到充分的发挥。一是企业还没有建立按照当地社会平均工资和本企业经济效益来决定企业工资水平的自狐约束机制。二是企业工资价位与劳动力市场价位不衔接。 分配的激励功能不足，职工个人的收入与贡献大小不紧密，不同程度地存在平均主义。企业内部经营者与劳动者之间，关键岗位、重要岗位与一般岗位之间，没有拉开合理的工资收入差距。职工工资能增不能减，激励不足、约束不力。 分配方式仍然比较单一，按要素分配制度很不完善。从国企现行情况看，对资本要素参与分配比较重视，而对技术要素、劳动要素参与分配的重视程度不够，且较难兑现。对经营者要素与分配的情况虽有突破，但仍有较大难度。如果要素报酬制度不完善，就很难建立利益激励机制。
企业投资管理面临的问题与应对措施 企业投资管理面临的问题与应对措施 近年来，我国社会主义市场经济建设快速发展,投资活动日益成为现代企业获取利益和取得发展的重要举措。作为企业经营管理活动的起点，投资管理也正逐渐成为现代企业财务管理的核心内容。但随着市场经济的发展和经济形势的不断变化，企业投资管理所面临的问题也不断增多，投资管理的成效也越来越成为企业发展成败的关键因素。审慎选择投资项目、强化企业内部管理、降低投资风险、不断提高投资回报和经济效益，是企业生存与发展的必由之路，所以，以投资管理为重点的财务管理工作也成为企业管理的核心内容。但由于受到我国现阶段社会经济发展水平、现代企业管理制度建设、管理技术运用及改革探索发展等诸因素影响，在快速发展的同时，企业投资管理实务中也出现了大量的新问题。因此，从根本上分析研究企业投资管理中出现的问题，建立健全与现代企业投资管理运营相适应的管理体系，不断优化投资管理技术，防范与化解投资风险，是促进企业平稳快速发展的重要工作。 一、目前企业投资管理存在的主要问题论文网 (一)缺乏科学合理的投资战略指导 如同企业发展战略一样，作为财务管理活动的核心内容之一，企业投资管理活动也必须在科学合理的投资战略和规划指导之下来开展。企业投资战略是根据企业总体发民战略要求，为维持和扩大生产经营规模，对有关投资论文联盟活动所作的全局性谋划。它是将有限
的企业投资资金，根据企业战略目标评价、比较、选择投资方案或项目，以获取最佳的投资效果所作的选择。目前，很多企业，尤其是中小企业，其经营管理活动往往缺乏长远目标，头痛医头、脚痛医脚的状况随处可见，在进行企业投资管理决策时，只考虑眼前状况和短期利益，缺乏对事关企业长远发展的重大投资问题的深入研究与科学论证，仅仅满足于简单生存与积累，从而在很大程度上影响、制约，甚至拖累了企业的生存与发展。 (二)缺乏行之有效的预算管理谋划 预算是一种系统的分析测算方法，其用于提前计划和分配企业的资金、实物及人力等可用资源，以实现企业既定的战略目标。企业可以通过预算来监控战略目标的实施进度，并预测企业的现金流量与利润。预则立，不预则废，正是企业预算管理发挥重要作用的真实写照。企业投资活动，是一项集成了信息、资源和专业技术的智慧型活动，要求决策者必须在事前进行谋划，并开展详细的预计与测算。现实中，很多企业或由于管理观念落后、或缺乏有效的组织架构支撑、或执行不力、或考核评价机制不健全……，并没有在投资活动中引入预算管理，或虽然开展了预算管理，但其执行情况却流于形式、不达预期，在事前缺乏严谨缜密的调查研究，没有对投资的领域、方向、额度、资金来源、项目运营、投资回报等事关成败的细节问题进行深入细致的预计测算和科学研究，在投资决策时带有很强的个人玉观意识，呈现出很大的随意性，而过程控制也时常出现救火等疲于应付的状况，最终其投资活动的结果事以愿违，甚至使企业经营出现重
中国国有企业对外直接投资研究 对外直接投资起源于发达国家，经过一个多世纪的发展，已经成为世界经济持续增长的重要推动力。经济全球化的纵深发展，使得世界各国越来越重视通过对外直接投资在全球范围内重新配置资源，调整国际分工的格局。中国作为世界上最大的发展中国家，多年来经济快速发展，综合国力持续提高，发展对外直接投资的需求也越来越强烈。国有企业是中国企业对外直接投资的主导力量。 在全球国际直接投资下降的背景下，中国对外直接投资反而成倍增长，其中很大程度上得益于中国国有企业抓住时机，扩大投资规模，改善投资结构。本论文以中国国有企业对外直接投资为研究对象，以相关理论为支撑，以中国国有企业对外直接投资概述为起点，重点分析了中国国有企业对外直接投资的主要特点、国际环境、投资动因、竞争能力、风险防范以及国外经验借鉴等，旨在为进一步促进和优化中国国有企业对外直接投资提出对策建议。中国国有企业对外直接投资在发展中逐渐形成了有别于发达国家及发展中国家的一些特点。从发展速度方面看，中国国有企业对外直接投资增势强劲，连续十年创新高，投资存量排名持续上升。 从发展模式方面看，中国国有企业对外直接投资以大型国有资源类企业为投资主体，以跨国并购为主要投资方式，以寻求海外资源为主要投资目的。从竞争能力方面看，中国国有企业对外直接投资的国际竞争能力从弱到强，不断提高，具有市场国际化、技术国际化、资源国际化的特点。而其中央企业无论是从产业、规模实力还是自主创新能力的角度看都具有比较优势，也是国家政治安全、经济安全、国防安全、社会安全的重要保障。2007年国际金融危机之后，世界各国 都进行了相应的经济调整与变革，以加快本国经济的转型创新。 以美欧日为代表的主要发达经济体为抢占科技和产业发展的制高点，形成新的竞争优势，抓紧谋划新的战略部署和政策调整。主要新兴经济体也力图抓住世界范围内力量对比正在发生重大变化的历史机遇，积极进行政策调整。中国国有企业积极应对各国经济政策调整，提出发展策略。随着经济一体化向纵深发展、中国外汇储备充足和人民币汇率稳步上升成为中国国有企业对外直接投资的重 要推动。 而保障中国经济发展对能源资源的需求、产业结构优化升级的需求以及中国
国有企业海外上市的现状及原因 近年来，国有企业海外上市、境外上市成为新的热点话题。从1993 年到现在，已有一百多家中国企业在香港、纽约等境外证券市场上市，如1997 年中国电信，2000 年中石油、中国联通，2003 年中国人寿保险，从2004 年开始，国有银行业也驶上海外上市的快车道。2006 年10 月27 日，工商银行正式在香港上市。 海外上市，也称境外上市，是指资金需求者在境外股票市场上通过发行股票（或其他衍生金融工具），并在境外证券交易所流通转让，得以向境外投资者直接筹集资金的信用行为。它是企业在国际资本市场融资的重要方式之一。中国企业境外上市融资一般有四大步骤，首先是上市规划，其次是引进策略投资者，第三步是申请上市，最后是招股挂牌。目前我国企业境外上市有11 种方式，包括:境外直接上市、境外间接上市、境外买壳上市、A 股发行H股、H股、S股、ADR/GDR 发行A 股、红筹股发行 A 股、多重上市（多地上市）、存托凭证（DR）和可转换债券（CB）。境外上市的地点主要集中在中国香港、纽约和新加坡等地。 国有企业海外上市现状
国内企业在海外上市，最早要从1993 年7 月15 日青岛啤酒在香港联交所上市算起。十多年来，海外上市发展迅速，上市地点扩大到香港、纽约、新加坡等地，上市公司涉及能源、电力、金融、运输、机械制造、原材料、钢铁、汽车及网络、科技、电信等各个领域，涵盖了目前中国最为重要、成长性最好的行业和对国家利润贡献最大的企业。随着中国经济的迅速发展，2003 年以来，来自伦敦、新加坡、东京、多伦多等国外交易所的高层人士频频造访中国，不断开展宣传攻势，以期能够吸引国内优质企业前去上市。近年来，大型国内企业赴海外上市开始加速。2000 年，中石油、中国联通在香港、纽约两地上市；2003 年，中国人寿保险在香港、纽约两地上市；2004 年12 月，中国国航在香港、伦敦上市；2005 年10 月，中国建设银行在香港上市；2006 年10 月，中国工商银行在香港上市。 中国证监会最近的统计数据显示，2003 年中国企业海外新上市(IPO)的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2004 年的数量为84家，筹资金额111.5美元，尤其是2005年，由于有交通银行、中国神华集团、中国建设银行等大型企业，使得这一年中国企业境外上市筹资额达到了206. 47 亿美元。截至2005 年底，在海外上市的近310 多家中国企业的市值已经达到了3700 亿美元，为深沪两市A、B 市场可流通市值的 2.39 倍，其中80%都是具有垄断性资源的优质国有企业。 从上面的数据中可以看出，中国企业海外上市的数量、规模都呈
余姚市企业国有资产管理办法 第一章总则 第一条为建立健全企业国有资产管理体制和运营机制，优化调整国有资产布局和结构，防止国有资产流失，确保国有资产保值增值，根据《企业国有资产法》、《企业国有资产监督管理暂行条例》等国家法律法规，结合我市实际，制定本办法。 第二条本办法所称企业国有资产，是指国家对企业各种形式的出资所形成的权益。 第三条本办法适用于市属国有独资企业、国有独资公司、国有资本控股公司（以上三类企业以下简称“国有及国有控股企业”）、国有资本参股公司。 第四条企业国有资产属于国家所有，市政府依法代表国家对市属国有及国有控股企业、国有资本参股公司履行出资人职责，享有出资人权益。 第五条企业国有资产管理实行管资产和管人、管事相结合，出资人对出资企业依法享有资产收益、参与重大事项决策、选择管理者等出资人权利。 第六条企业国有资产管理实行内部监督与外部监督相结合，通过建立财务、审计、职工民主监督等企业内部监督和委派监事、财务检查、审计、监察等外部监督相结合的方
式开展监督。 第二章管理体制 第七条市国资办根据市政府授权，代表市政府履行出资人职责，负责全市企业国有资产的监督管理。市国资局为市国资办的日常工作机构，承担市国资办日常工作。 第八条市级行政主管部门（市政府直属企业，下同）根据市国资办委托，负责对本部门下属企业的国有资产管理。 第九条国有及国有控股企业、国有资本参股公司依照《企业国有资产法》和公司章程规定，对本企业的国有资产进行经营管理，承担企业国有资产的保值增值责任。 第三章重大事项管理 第十条新设立国有及国有控股企业、国有资本参股公司，经主管部门初审后，出资人向市国资办提出申请，由市国资办审核后报市政府批准。 第十一条国有及国有控股企业合并、分立、改制、上市，增加、减少注册资本，股权转让，发行债券，解散、申请破产，由公司董事会决议（非公司制企业由企业负责人会议决议，下同），经主管部门初审，由市国资办审核后报市政府批准。
中小企业投资管理存在的问题及对策研究..
目录 前言 (1) 1概述 (2) 1.1中小企业的概述 (2) 1.1.1中小企业现状 (2) 1.1.2中小企业的界定标准 (2) 1.1.3中小企业发展趋势 (3) 1.2中小企业投资管理 (4) 1.2.1中小企业投资管理含义 (4) 1.2.2中小企业投资管理现状 (4) 1.2.3中小企业投资管理的内容 (5) 1.2.4中小企业不同的投资阶段 (5) 1.2.5中小企业投资的特点 (6) 2案例：“红苹果”企业投资管理分析 (7) 2.1企业简介 (7) 2.2中小企业投资管理存在的问题 (7) 2.2.1中小企业投资资金短缺 (7) 2.2.2中小企业投资的法律法规不完善 (8) 2.2.3中小企业投资缺乏整体意识和战略规划 (9) 2.2.4中小企业投资项目人员配备不合理 (9) 2.2.5中小企业不重视投资项目管理 (10) 2.2.6中小企业人员管理体系不完善 (11) 2.2.7中小企业投资缺乏创新意识 (11) 2.3解决中小企业投资管理问题的措施 (12) 2.3.1加快企业融资，积累企业投资资金 (12) 2.3.2把握最佳的投资时期 (12) 2.3.3树立整体战略意识，将投资纳入企业的战略管理 (13) 2.3.4选准项目，不可盲目投资 (13) 2.3.5创新方式，巧用资金 (13) 2.3.6提高人员素质，提升企业文化 (14) 3国家政策创造中小企业广阔前景 (15) 结论 (15) 参考文献.............................................................................................. 错误!未定义书签。致谢.. (17)
国有企业对外投资存在的问题及对策 □周艺妍 【摘要】社会主义市场经济条件下，国有企业从增加自身经济利益考虑，把闲置的资金或资产对外投资，本来是无可厚非的，但是，一些单位由于受近年来投资热的影响盲目投资，造成只见投资不见效益的情况屡见不鲜，这种盲目投资的结果是造成国有资产大量流失。本文针对一些国有企业对外投资中存在的比较突出的问题予以归纳和揭示，希望能起到警示作用。 【关键词】国有企业；对外投资；投资风险；风险管理 【作者单位】周艺妍，河北大学 一、一些国有企业对外投资存在的主要问题 （一）不进行项目论证，存在投资风险。企业对外投资少则数十万，多则数百万甚至上千万元，这样巨大的资金量对一个企业来说，产生的影响将是全局性的。好的项目投资，不仅给企业的当前带来可观的经济利益，而且对企业的发展壮大具有促进作用。但现实情况是：不乏对投资项目不论证、不研究，只追求投资数量而忽视投资质量，进而影响到企业经济状况的盲目投资的范例；甚至出现个别企业对外投资项目不少，而投资收益好的项目却不多的反常现象。这种只见投资不见效益的现象，其实质是投出的巨额资金形成了不良资产。之所以造成这种情况，原因之一是投资单位事前没有对所投资的项目进行认真的考察论证，没有对投资项目的市场状况和发展前景进行深入分析和科学预测，造成了企业投资之时亦即形成不良资产之开始的尴尬局面。企业由于大量资金的投出造成自身资金周转困难，久而久之，企业被拖跨就在所难免了。在对某企业审计时，发现该企业数年以前的投资项目有4个，共计投资1300万元，上述对外投资项目该企业均未对其经营前景做认真的分析论证，也没有任何项目分配过投资收益，均为不良资产。由于资金大量地被投资项目所占用，流动资金短缺，资金周转困难，企业到了举步维艰的地步，企业经营困难，直接影响到了职工的切身利益，也对社会稳定造成隐患。 （二）用主要生产设备对外投资，严重制约了企业自身发展。个别企业对外投资，不是用闲置未用或次要的资产，而是用企业的主要生产设备进行投资，严重削弱了主业的生产能力，降低了主业创收增利水平，影响了企业整体经济效益。而投资的项目如果效益不佳，未能实现投资分红的预期目标，企业就如同雪上加霜，苦不堪言，最终导致企业经济状况每况愈下，甚至衰退破产的结局。如审计某中等规模的工程施工单位发现，该单位对外投资800万元，系该单位2011年用其主要生产设备四部大吨位自卸汽车、一部大功率进口挖掘机对某外地单位的投资。经了解，投资之前，该单位在本地工程施工市场中占有一定份额，年工程量在1．7亿元左右，利润也达到了800万元左右，可以说效益可观。然而，由于当时的被投资地施工市场看好，企业正苦于不能打入该地市场之时，外地某单位有与其合作的意向，该施工单位于是就以其四部大吨位自卸汽车和一部大功率进口挖掘机投了资。由于政策原因，时间不长，这一外地施工市场也萎缩了，投资分红的预期成了泡影，企业由于投出了主要生产设备，在本地施工市场竞争中也受到不利影响，经济效益直线下滑，企业经营难以维继。 （三）用实物资产对外投资时不进行资产评估，造成国有资产流失。部分企业对投出的实物资产未经具有相应资质的资产评估中介机构进行评估确认，投资资产的价值由合资双方协商确定。然而，这样的协商达成的价值并非是公允的，存在其价值与实际情况相背离的可能性，对投资双方来说，埋下了公平处理投资事宜的隐患。只有经过具有相应资质的中介机构进行资产评估，并以评估价值为依据确认的投资资产的价值才具有公允性。有些企业在急于寻找合作伙伴的情况下，其未经过资产评估而对外投资的资产往往会被确认为较低的价值，从而置投资单位于不利的地位，同时也造成了国有资产流失。如审计某单位时，该单位当年有一项320万元的对外投资，系该单位用其账面原值为400万元的设备进行的投资，该单位占项目投资额的比例为49%，该批设备成新率为8成，投资时未经过资产评估。据对当时的市场调查了解，同类设备国内市场的价格为700万元。很明显，由于该单位对投出的设备没有经过资产评估并确认比较公平合理的价值，从而造成了被审计单位不仅所占投资的比例降低，也造成了国有资产流失，而且，这种资产的流失还将在以后的投资收益分配中继续。企业流失的国有资产是难以准确计算的。 （四）对外投资疏于监管，造成国有资产流失。部分单位由于在投资项目中不是控股方，而自动放弃投资人参与管理的权利，不闻不问，不索要会计报表，不了解掌握投资项目的经营情况，不分析预测投资项目的市场前景，有的投资项目长期经营不善、不见效益甚至已接近倒闭却浑然不知，可见投资单位麻木到了何种程度。如在对某流通企业进行审计时发现，该单位5年前向某外地单位投资300万元，与其合资经营铝合金制品项目，该单位占项目投资额的48%，为非控股方，一直未取得过投资收益。经调查了解，被投资项目自建成投产后一直经营不善，厂房、院落破败不堪，杂草丛生，厂子也停产一年有余，而被审计单位却浑然不知。企业收回投资基本已没可能，造成了国有资产流失，给国家造成不可 · 512 ·
国有企业投资监督管理办法 第一章总则 第一条为依法履行出资人职责，建立完善以管资本为主的国有资产监管体制，推动市属国有企业规范投资管理，优化国有资本布局和结构，防范投资风险，更好地落实国有资本保值增值责任，根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国企业国有资产法》、《企业国有资产监督管理暂行条例》、《××市企业国有资产监督管理办法》和《关于深化国有企业改革的实施意见》（×委发〔××〕××号）等法律法规和文件，结合××市实际情况，制定本办法。 第二条本办法适用于××市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称市国资委）履行出资人职责的企业（包括市直管国有企业和委托主管部门或管委会管理的国有企业，以下简称所出资企业）及其下属各级全资、控股及实际控制企业（以下统称子企业）。 所出资企业及子企业，以下统称企业。 第三条本办法所称投资是指企业在境内外从事的股权投资和固定资产投资。固定资产投资是指单项或单批金额在50万元（含本数）的基本建设项目、更新改造项目和其他固定资产购置项目。本办法所称重大投资项目是指所出资企业按照本企业章程及投资管理制度规定，由所出资企业董
事会研究决定的投资项目。 第四条本办法所称主业是指由所出资企业发展战略和规划确定并经市国资委确认公布的企业主要经营业务；非主业是指主业以外的其他经营业务。所出资企业重点培育和发展的战略性新兴产业经市国资委确认后视同主业管理。所出资企业属于商业一类、二类的企业，还可分别选择不超过二个、一个转型发展的产业，经市国资委确认后视同主业管理。 第五条市国资委按照本市国有经济布局和结构调整的要求，以把握投资方向、优化资本布局、严格决策程序、规范资本运作、提高资本回报、维护资本安全为重点，依法建立信息对称、权责对等、运行规范、风险控制有力的投资监督管理体系，推动企业强化投资行为的全程全面监督管理。 第六条市国资委指导所出资企业建立健全投资管理制度和投资决策机制，督促所出资企业依据其发展战略和规划编报年度投资计划，对所出资企业年度投资计划实行备案管理。制定企业投资项目负面清单，对企业投资项目进行分类监管，监督检查企业投资管理制度的执行情况、重大投资项目的决策和实施情况，指导督促企业开展投资项目后评价，抽取部分投资项目开展后评价，对违规投资造成国有资产损失以及其他严重不良后果的进行责任追究。
城投类企业资产管理与经营模式探讨一、城投类企业的发展历程 上世纪九十年代初, 为改变计划经济体制下城市基础设施建设投 资和管理模式,经营城市资产,各地相继组建了专门从事城市基础设施 建设的平台类投资公司。 城投公司的真正繁荣始于2008 年下半年,在4 万亿投资的刺激政策 出台后, 商业银行纷纷高调宣布积极支持国家重点项目和基础设施建 设,制约城投企业发展的融资问题得到暂时缓解。随着发展,城投类企 业在不同阶段呈现出不同的投资和经营导向: 1 、政府功能阶段 企业成立初期,主要根据政府意图,依托政府未来财政通过财政拨 款、土地注资、银行贷款完成基础设施建设等任务, 企业仅充当了政 府的投融资工具。企业资产主要是非经营性在建工程, 缺乏经营性资产。目前, 许多市、县级的城投企业仍处于政府功能阶段。 2 、混合经营阶段 企业除了承担政府功能外,同时还利用垄断优势,获取优惠政策与 经营资源,参与市场竞争,通过市场化手段实现政府功能,发挥国有资产 影响力,实现政府职能的企业化运作。在本阶段,企业经过若干年的建 设,积累了大量的非经营性资产,取得了一定区域的垄断优势,随之也拥 有了一定量的准经营性和经营性资产。本阶段的重点任务是理顺投 入产出关系,建立市场化的经营模式,积极调整优化资产结构,提升经营 性资产效益,建立收入实现机制、提高资产变现能力,这是城投类企业 由纯粹的政府功能企业转向市场化独立经营主体的关键。哈尔滨城 投、重庆城投、天津城投等是本阶段的典型企业。 3 、自主经营阶段 本阶段企业并没有被政府赋予特定的功能, 而是作为纯粹参与市 场竞争的主体,通过其自主经营,充分利用社会资源,实现自主发展与国 有资产保值增值。上海城投、首创集团、中天城投、云南城投等基 本实现自主经营。 城投类企业的发展历程充分证明,在实现政府功能的同时,积极调 整资产结构, 盘活存量资产, 提升资产效益, 理顺投入产出关系, 确立市场化的经营模式是实现企业战略转型与可持续发展的关键。 二、城投类企业资产管理的不足 城投类企业作为政府投融资平台,投资规模大、非经营性资产多, 投资决策受政府影响较大,因此资产管理较市场化的企业而言,存在以 下不足: 1 、投资任务重论证不充分 囿于投资规模大、投资期长,任务重、时间紧,社会效益大于经济 效益等原因, 一些项目立项前并未对相关市场供求关系、产业投资的 经济效益进行周密调研或精细测算, 导致建设成本、经济效益及市场 化程度不高等情况出现。 2 、资产规模大管理不到位 一是“重建设,轻管理,弱经营”导致了部分存量资产利用率低,完