财务管理：是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。
财务管理目标：是企业进行理财活动所希望达到的根本目的，是评价企业财务活动是否合理的标准。
资金时间价值：是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。
风险报酬率：风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。
资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价。
现金流量：是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
最优资本结构：是指企业在一定期间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。
纯利率：是指在没有通货膨胀，没有风险条件下的供求均衡点利率。
经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。
财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致每股利润（EPS）变动大于息税前利润（EBIT）变动的现象。
第一章财务管理总论
财务管理目标的优缺点：
利润最大化：（优点）1、利润可以直接反映公司创造的价值2、利润在一定程度上反映经济经济效益的高低和对社会贡献的大小3、企业追求利润最大化是合理的。
（缺点）1、没有考虑获得利润所需的时间，即没有考虑资金的时间价值2、没
有反映所创造的利润与所投入的资金之间的对比关系3、没有考虑风险因素4、
没有考虑对企业进一步发展导致短期行为。
每股利润最大化：（优点）1、能够说明企业的盈利水平2、可以在不同资本规模企业或同一企业不同时期之间进行比较揭示其盈利水平的差异
（缺点）1、没有考虑资金时间价值2、没有考虑风险因素3、不能避免企业短
期行为。
股东财富最大化：（优点）1、考虑了货币时间价值和投资的风险价值2、有利于克服企业的短期行为3、有利于社会资源的合理配置
（缺点）1、对于非上市公司，企业价值不容易衡量2、对企业其他有关人员
的利益重视不够3、股票价格受很多因素影响4、没有考虑社会效率的正负与
大小
企业价值最大化：（优点）1.考虑时间价值2.考虑风险与报酬的关系3.克服企业经营短期行为
金融市场利率的确定
金融市场利率由金融资产价值所决定，市场利率的计算公式为：利率=纯利率+风险溢酬。
利率构成：纯利率，通货膨胀贴现率，违约风险贴现率，变现风险贴现率，到期风险贴现率。
第二章资金时间价值与风险价值
第一节资金时间价值
单利(simple interest) :是指各期的利息永远只按本金为基础计算，各期的利息不再计息。
单利终值(future value)是现在一定量的现金在未来某一时点上的价值。
1.单利利息的计算公式为：I = P ? i? n
2.单利终值的计算公式为：S = P + I = P ? (1 + i ? n)
式中：I ——利息额P ——本金i ——利率n ——期限S ——终值
单利现值(present value)是未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。 3.单利现值的计算 公式为：P = S - I = S / ( 1 +i ? n ) = S ? ( 1+ i ? n ) -1
例1：5年后取得本利和1000元，利率5%，单利计息， 现在存入银行的本金应为多少? P = 1000/ ( 1＋5×5% ) = 800元
复利(compound interest ) :是根据前期利息和本金之和计算各期利息的。不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息。
1.复利终值的计算公式
式中:P ——复利现值； F ——n 年后的将来值； i ——年利率； n ——期限
例2:某企业向银行借款100万元，年利率10%， 期限为5年，问5年后应偿还的本利和是多少?
2.复利现值的计算公式
值是相对的，是复利终值的逆运算。
例：若希望5年后得到1000 例：某单位年初欲作一项投资，年报酬率为8%，5年后收回本金及其收益共12万元。问现在应投资多少元？ 因此现在应投资8.1696万元。
年金(annuity) ：是指一定时期内每期收付相同金额的款项。年金收付的形式各不相同，具体的
名称也不一样：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）；每期期初收付的年金——即付年金（先付年金）；距今若干期以后于每期期末收付的年金——递延年金（延期年金) ；无限期定额支付的年金——永久年金 ；普通年金是基础。 年金将来值
1. 普通年金(ordinary annuity)将来值的计算
普通年金是指每期期末收入或付出一笔同额本金，按同一利率计算复利，到期限终了时的本利
式中：Fn ——每期期末收付金额（年金将来值） i ——复利率 n ——复利周期数 A —— 从1至n 每个周期末等额资金值 例:某人每年末存入银行5000元，年利率
8%，
5年后 一次性取出，问可得多少元？
偿债基金
在普通年金终值的计算中，是已知A 和 (F /A, i ,n)，来求F 。如果已知F 和(F/A, i ,n)，来求A ，就是偿债基金的计算，即为使年金终值达到既定金额的每年应支付年金数额。
例：如果在五年后偿还100 000元债务，现在起每年末存入银行一笔相同数量的钱，年利率为
10％，那么每年应存入多少元？ A = 100 000 × 「1／（F ／A,10%,5）」= 100 000× 1／6.1051 = 16 380 (元) 年金现值
普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末收 式中：P0 —普通年金现值 i —复利率 n —复利周期数 A — 从1至n 每个周期末等额资金值
)
,,/()1(n i P F P i P F n =+=万元
1.161611.1100%)101(100)1(
50=?=+?=+=n n i P F 元9.6206209.0100010%)(11000
-50=?=+?= P 万元1696.8
6808.012%)81(1250=?=+?=-P 元29333
8666.55000%81%)81(50005
5=?=??????-+?=F
例:某公司需要添置一套生产设备，如果现在购 买，全部成本需要60万元；如果采用融资方式租赁，每年末需等额支付租赁费9.5万元，8年租期满后，设备归企业所有。问公司应选择哪种方案。（假设年复利率8%）
融资租赁费现值P0=9.5×5.7466=54.5927万元
低于现在购买成本60万元，因此，应选择融资租赁方式。 资本回收额
资本回收额计算的是，一定时期内，已知年金现值、利率，要求计算每年年末应回收的年金。
计算资本回收值的公式可从年金现值公式导出：
因为，P =A·（P /A ，i ，n ） 所以， A = = P·（A / P ，i ，n ） （A / P ，i ，n ）表示资本回收系数，即年金现值系数之倒数
例：某人取得连续等额偿还的贷款总额为100 000元，贷款年利率为10%，偿还期为10年，每年偿还额为多少？
A= = =100000／6.1446=16 274(元)
先付年金（预付年金) 注：由于它和普通年金系数期数加1，而系
先付年金终值
数减1，可利用“普通年金终值系数表”
查得(n+1)期的值，减去1后得出1元先付
年金终值系数。 先付年金现值
它是普通年金现值系数期数要减1，而系数要加1，可利用“普通年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的先例:某公司租赁写字楼，每年年初支付租 金5000元，年利率为8%，该公司计划 租赁12年，需支付的租金为多少？
递延年金
递延年金(deferred annuity):指第一次收付款发生的时间不在第一期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。即第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。
递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同，注意计息期数。 例：某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付利息多少？
F4=A(F/A,10%.4)
＝100×4.641＝464.1（元）
递延年金现值
方法一：把递延年金视为n 期普通年金，求出递延期的现值 ，然后再将此现值 调整到第一期初。
)/(n i A P P A A ，，)/(n i A P P A A
，，)10%,10/(100000，
A P A ]1)1,,/[( )1(),,/( )
1(1-+?=+??=+=∑=n i A F A i n i A F A i A F n t t n )
,,/)(,,/(0m i F P n i A P A P =
方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值 ，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。 例：某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？ 方法一： P=A × (P/A,i,6)-A × (P/A,i,2) =1000× (4.355-1.736) =2619 方法二： P=A ×(P/A,i,4)×(P/F,i,2) =1000×3.1699×0.8264 =2619.61
递延年金现值是从若干时期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。 或 式中： P0 ——递延年金现值 r ——复利率 n ——发生年金时的复利周期数 m ——递延期前的复利周期数 A —— 从1至n 每个周期末等额资金值 永久年金 永久年金( perpetual annuity) ：是指无限期支付的普通年金。 计算这类特殊年金的方法也适用于计算永久债券和优先股的价值。
eg.养老金、奖学金、股价。 例：某公司发行优先股，每股股利2元，当年利率10%时，股价为多少？
2/10%=20(元) 当年利率5%时，股价为多少？ 2/5%=40(元)
练 习
1、假设你准备从现在起，买一套住房，总计房款为100万元， 如首付20%，年利率为8%，银行提供20年 按揭贷款，问每年应付款多少？如果每月不计复利，每月付款额是多少？
购房总共需贷款额：100 ×（1－20%）= 80（万元）每年分期付款额 每月付款额 2、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：(1)从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；(2)从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率(即最低报酬率)为10%，你认为该公司应选择哪一方案？ (1)V0=20 ×[PVIFA10％，9+1]=20 ×(5.759+1)=135.18
(2) V0=25 ×PVIFA10％，10×PVIF10％,3 =25 ×6.145 ×0.751 =115.378 公司应选择第二个付款方案，这样对公司有利.
名义利率与实际利率的转换 i ——实际年利率 r ——给定的名义年利率 m ——一年中复利计算次数 n —— 年数
1、单利：I=P ×i ×n
2、单利终值：F=P （1+i ×n ）
3、单利现值：P=F/（1+i ×n ）
4、复利终值：F=P （1+i ）n 或： P （F/P ，i ，n ）
5、复利现值：P=F ×（1+i ）-n 或： F （P/F ，i ，n ）
6、普通年金终值：F=A[（1+i ）n-1]/i 或：A （F/A ，i ，n ）
7、年偿债基金：A=F ×i/[（1+i ）n-1] 或：F （A/F ，i ，n ）
8、普通年金现值：P=A{[1-（1+i ）-n]/i} 或：A （P/A ，i ，n ）
9、年资本回收额：A=P{i/[1-（1+i ）-n]} 或：P （A/P ，i ，n ）
10、即付年金的终值：F=A{[（1+i ）n+1-1]/i -1} 或：A[（F/A ，i ，n+1）-1] 11、即付年金的现值：P=A{[1-（1+i ）-n-1]/i+1} 或：A[（P/A ，i ，n-1）+1] 12、递延年金现值：
第一种方法：P=A{[1-（1+i ）-m-n]/i-[1-（1+i ）-m]/i} 或：A[（P/A ，i ，m+n ）-（P/A ，i ，m ）]
)
,,/(),,/(0m i A P A m n i A P A P -+=),,/)(,,/(0m i F P n i A P A P =)
,,/(),,/(0m i A P A m n i A P A P -+=i A i i A P n
n 1 }])1/(1[1{lim 0?
=+-?=∞→万元）
(15.8818
.980
=（万元）
68.012
15
.8=
第二种方法：P=A{[1-（1+i ）-n]/i × [（1+i ）-m]} 或：A[（P/A ，i ，n ）×（P/F ，i ，m ）] 13、永续年金现值：P=A/i
14、折现率： i=[（F/p ）1/n]-1（一次收付款项） i=A/P （永续年金）
普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i ，不能直接求得的则
通过内插法计算。 内插法:
某公司于第一年年初借款20000
4000元，连续9年还清。问借款利率应为多少？
依据题意：P=20000，n=9；则P/A=20000/4000=5= α。由于在n=9的一行上没有找到恰好为5的系数值，故在该行上找两个最接近5的临界系数值，分别为β1=5.3282、
β2=4.9164；同时读
出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以：
注意：期间n
15、名义利率与实际利率的换算：
第一种方法： i=（1+r/m ）m –1； F=P ×（1＋ i ）n 第二种方法： F=P ×（1＋r/m ）m ×n 式中：r 为名义利率；m 为年复利次数
第二节 风险价值分析 1.投资风险价值的概念
投资风险价值（风险报酬）——企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。 风险和报酬的基本关系：风险越大要求的报酬率越高。报酬是风险程度的函数，二者呈正比例的关系。
2.风险报酬的计算
1）确定概率分布2）计算期望报酬率（期望收益率）3）计算离散程度4、计算风险报酬率5、投资决策
投资组合的投资风险 （一）投资组合的风险
非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险) ——单个证券 系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险) ——所有证券 （二）投资组合的期望报酬率
是组成投资组合的各项资产的的期望报酬率的加权平均值。权数为投资于各项资产的资金占 总投资额的比例。 （三）投资组合的风险 测验：某企业拟采用融资租赁方式于某年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备价款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。要求：（1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。（2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值。（3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。（4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值。（5）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，
说明哪种租金支付方式对企业更为有利。
（1）后付等额租金方式下的每年等额租金额＝50000/（P/A,16%,5）≈15270（元）
（2）后付等额租金方式下的5年租金终值＝15270×（F/A,10%,5）≈93225（元）
（3）先付等额租金方式下的每年等额租金额＝50000/[（P/A,14%,4）+1] ≈12776（元）
或：先付等额租金方式下的每年等额租金额＝50000/[（P/A,14%,5）×（1+14%）] ≈12776（元）（4）先付等额租金方式下的5年租金终值＝12776×（F/A,10%,5）×（1+10%）≈85799（元）或：先付等额租金方式下的5年租金终值＝12776×[（F/A，10%，5+1）－1] ≈85799（元）（5）因为先付等额租金方式下的5年租金终值小于后付等额租金方式下的5年租金终值，应选择先付等额租金方式。
第三章筹资管理
筹资的渠道与方式
1、筹资渠道含义：企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。
1）政府财政资本－－国有企业的来源。2）银行信贷资本－－各种企业的来源。3）非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等。4）其他法人资本－－企业、事业、团体法人。5）民间资本。6）企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润。7）国外和我国港澳台资本－－外商投资
2、筹资方式含义：筹资采用的具体形式。
具体方式：
【（1）吸收直接投资（2）发行股票】权益资本筹集
【（3）银行借款（4）商业信用（5）发行债券（6）发行融资劵（7）租赁筹资】负债资金筹集【（8）利用留存收益】权益资金筹集
各种筹资方式的评价
资本成本
个别资本成本的测算
（一）测算原理
影响因素：用资费用、筹资费用、筹资额
用资费用用资费用
资本成本＝———————————或＝—————————————
筹资数额－筹资费用筹资数额?(1－筹资费用率)
1．长期借款资本成本测算
I l(1-T) 长期借款年利率（1—企业所得税税率）
Kl = ————即长期借款成本= —————————————————————L(1-F l) 长期借款筹资总额（1—长期借款筹资费用率）
R l(1-T) 长期借款年利率（1—企业所得税税率）
或Kl = ————即长期借款成本= ——————————————————
1-F l 1—长期借款筹资费用率
2.长期债券资本成本的测算
Ib (1-T) 债券年利息（1—企业所得税税率）
Kb= ————即债券成本= ————————————————
B (1-F b) 债券发行价格（1—债券筹资费用率）
例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％,
K l=10%?(1- 33%)= 6.7%
例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％，余不变。
10%×(1-33%)
K b=————————＝6.7% / 98% = 6.84%
1-2%
例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。
300×10%
K p = —————— = 10% / 98% = 10.2 %
300×(1-2%)
例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率预期固定增长5％，其他不变。
300×10% 10%
Kc= ——————+5% = ——— + 5% = 15.2 %
300 ×(1-2%) 98%
例5：以前例资料，改为测算留用利润(保留盈余)资本成本，无筹资费用，其他不变。
300 ×10%
Kr = ——————+ 5%= 10% +5%= 15 %
300
上述主要资本成本计算结果如下：借款成本：Kl = Rl(1 – T ) = 6.70%
Ib(1-T)
债券成本: Kb = ———— = 6.84%
B(1-Fb)
Dp
优先股成本:Kp = ———— = 10.2%
Pp(1-Fp)
Dc
普通股成本:Kc = ————+ G= 15 .2% Pc(1-Fc) Dr
留用利润成本: Kr= ——+ G= 15 % Pr 综合资本成本率的测算 n
Kw = ∑ Kj Wj 边际资本成本=∑追加某种筹资的资本成本×追加该种资本的来源构成 j=1
杠杆原理
边际贡献=销售收入－变动成本 =（单价-单位变动成本）×产销量 = 单位边际贡献×产销量 M ＝S －VC ＝(P －V)·Q ＝m·Q
M 为边际贡献总额；S 为销售收入总额；VC 为变动成本总额；P 为单价 V 为单位变动成本；Q 为产销数量；m 为单位边际贡献
息税前利润（EBIT ）= 销售收入—变动成本—固定成本 = 边际贡献—固定成本 EBIT ＝S －VC －F ＝(P －V)Q －F ＝M －F
经营杠杆——由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。由此产生的效应就是经营杠杆效应。
经营杠杆系数——税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率 DOL ＝
DOL ＝=
经营杠杆系数计算方法：
（1）利用息税前收益和销售量(额)变动率的对比关系确定 例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示：
解：根据上述资料，可计算出甲、乙两家公司在不同销量下的息税前收益。 如下表所示：单位（元）
项目 甲公司 乙公司 2006年 2007年 2006年
2007年 销售量(件)
80,000 120,000 80,000
120,000
固定成本(元)
30,000 60,000 单位变动成本(元)
1.50
1.00
单位售价(元)
2 2
甲公司：
乙公司：
计算结果表明，甲公司和乙公司销量变动相同单位时，乙公司经营收益变动大于甲公司。 乙公司的营业风险比甲公司营业风险高。
（2）利用贡献毛益与经营收益的对比关系确定
计算公式为:
式中：DOL －经营杠杆系数；Q －变动前销售量；P －单位产品售价；V －单位产品变动成本
F －固定成本总额；S －边际贡献总额；VC －变动成本总额 例：甲乙两家公司资料如下表所示：
如果在下一年两家公司的销售量均增长20％，则两家公司的息税前收益将如何变动？
解：甲公司： ＝800,000(元) 项目
甲公司
乙公司
2006
2007年
2006年
2007年
销售收入 160,000 240,000 160,000 240,000 固定成本总额 30,000 30,000 60,000 60,000 变动成本总额 120,000 180,000 80,000 120,000 经营成本 150,000 210,000 140,000 170,000 息税前收益 10,000 30,000 20,000 70,000 ％
％＝息税前收益变动率200100100001000030000?-=4502005010080000
80000
120000＝％
％
经营杠杆系数＝％
％＝销售量变动率?-=％％＝息税前收益变动率250100200002000070000?-=550250501008000080000
120000＝％
％
经营杠杆系数＝％％＝销售量变动率?-=F
V P Q V P Q DOL ---=
)()(F VC S VC S ---=或项目 甲公司 乙公司 销售量(件) 300,000 300,000 固定成本(元) 100,000 250,000 单位变动成本(元)
5 5 单位售价(元) 10 15 %)
601(]1000000510300000[31000000510300000510300000+?--??--?-?=）（益＝销量增长后的息税前收经营杠杆系数
售量的变动率息税前收益变动率＝销＝）（）（经营杠杆系数
乙公司：
＝1,100,000(元) 财务杠杆——由于固定财务费用的存在而导致每股利润（EPS ）变动大于EBIT 变动的现象。由此产生的效应称为财务杠杆效应。
财务杠杆系数——每股利润EPS 的变动率相当于息税前利润EBIT 变动率的倍数。 财务杠杆系数=每股利润变动率/息税前利润变动率
DFL ＝（△EPS/EPS ）÷（△EBIT/EBIT ） DFL ＝
例：有甲、乙、丙三家经营业务相同的公司
项目
甲 乙 丙
负债 0％ 25％ 60％ 负债利率
6％ 10％ 发行普通股股数 400,000 300,000 160,000 每股面额(元) 50 50 50 所得税税率
33％
33％
33％
假定上一年三家公司的息税前收益为200万元，下一年可能增加20％，也可能减少10％，
那么这三家公司的普通股每股收益如何变化？ 解：计算得：
项目 甲 乙 丙
财务杠杆系数 1 1.18 2.5 变动前EPS (元/股) 3.35 3.80 3.35 (1)息税前收益上升20％ EPS 变动率 +20％ +23.6％ +50％ 变动后EPS (元/股) 4.02 4.69 5.03 (2)息税前收益下降10％ EPS 变动率 -10％ -11.8％ -25％ 变动后EPS (元/股)
3.02
3.35
2.51
由上表可知：1.甲公司未利用财务杠杆，乙公司杠杆运用较合理，丙公司杠杆太大。
2.财务杠杆系数说明息税前收益变动，引起的普通股每股税后收益变动幅度。
3.在资本总额、息税前收益相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，筹资风险越大。
可见，财务杠杆是一把双刃剑，收益越大的同时风险也越大。
联合杠杆——由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的现象，由此产生的效应为复合杠杆效应。 联合杠杆系数——计量复合杠杆效应大小的指标，是每股利润的变动率相当于业务量变动率的倍数。
DCL ＝（△EPS/EPS ）÷（△S/S ）
DCL= DOL ×DFL 可简化为DCL=%)1201(]2500000515300000[6
2500000515300000515300000+?--??--?-?=）（益＝销量增长后的息税前收经营杠杆系数售量的变动率息税前收益变动率＝销＝）（）
（经营杠杆系数
例：某公司上年的产销量为80,000件，单位产品售价为100元，单位产品变动成本为50元。固定成本总额为2,000,000元，利息费用为200,000元。若下年度销售量增加1％，普通股每股收益将如何变化？若销量减少1％，普通股每股收益又将如何变化？ 解：1.该公司的经营杠杆系数为：
2.该公司的财务杠杆系数为：
3.该公司的总杠杆系数为： 解：若销量增加1％，则普通股每股收益变动率为：（+1％）×2.22＝2.22％
若销量减少1％，则普通股每股收益变动率为：（-1％）×2.22＝-2.22％
资本结构决策
比较资本成本法是在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 优点：测算原理易理解，测算过程简单
缺点：仅考虑资本成本最低，未测算财务风险因素
适用性：适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 具体分为初始筹资和追加筹资的资本结构决策。
例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。
该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：
甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%
才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预
计普通股股利不变。
丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。
要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。 解答：
（1）计算计划年初加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%
（2）计算甲方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29% （3）计算乙方案的加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85% （4）计算丙方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+60%×15%=11.68%
从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以，应该选用乙方案，即该企业
2
2000000
)50100(80000)50100(80000＝--?-?=DOL 11
.1200000
2000000)50100(800002000000)50100(80000＝---?--?=DFL 22.211.12=?=DTL
保持原来的资本结构。 每股利润分析法
优点：测算原理较易理解，测算过程较为简单
缺点：以每股利润最高为决策标准，未测算财务风险因素
适用性：适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司 I 利息 T 所得税税率 D 优先股股利 N 普通股股票数量
例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两种方案:（1）全部发行普通股，增发2万股，每股面值50元；（2）全部发行公司债，债务利率为10% 。公司原资本结构为:资本总额为600万元，其中债务为200万元，普通股资本为400万元，债务利息率为10％，所得税税率为33％公司希望追加筹资后销售额达到600万元，这时，总变动成本为330万元，固定成本为180万元。
解：根据上述资料得：
此时的每股盈余为： 根据上述资料得：
由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负债筹资可以获得较高的每股盈余。 当营业额低于560万元时，运用权益筹资可以获得较高的每股盈余。
本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。
⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（AB ）。 A ．银行借款 Ｂ．长期债券 Ｃ．优先股 Ｄ．普通股 ⒉在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（AC ）。A 降低企业资本成本 Ｂ降低企业财务风险 Ｃ加大企业财务风险 Ｄ提高企业经营能力 3某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
A ．1.2 倍 Ｂ．1.5倍 Ｃ．0.3倍 Ｄ．2.7倍
第五章 投资管理
证券投资的对象
()()()
()2
2
211111N D T I EBIT N D T I EBIT P P ---=---万元
5604
%)
331()30180330(24%)331()20180330(=-?---=+-?---S S S 5.74
%)
331()20180330560(=-?---=
EPS
股票
1）按股东权利和义务分类，分成普通股票和优先股票。 2）按股票票面是否记名分类，分成记名股票与无记名股票。 3）按股票票面有无金额分类，分为面值股票和无面值股票。
4）按发行对象和上市地区分类，分为A 股、B 股、H 股和N 股等。 债券投资的风险 1. 违约风险
造成企业违约的原因主要有：（1）政治、经济形势发生重大变化；（2）发生自然灾害；（3）企业经营不善、成本高、浪费大；（4）企业在市场竞争中失败，主要客户消失（5）企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。 2. 利息率风险
债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 3. 购买力风险
购买力风险是指由于通货膨胀而使货币的购买力下降的风险。收益长期固定的债券受通货膨胀的影响较股票、房地产等资产大。 4. 流动性风险
流动性风险，也称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。 5. 期限性风险
由于债券期限长而给投资人带来的风险，叫期限性风险，又称到期风险。一般来说，长期债券的利率要高于短期债券的利率。 股票投资风险
1. 系统风险
2.非系统风险
证券投资需要考虑的因素 1.安全性 2.收益性 3.流动性 债券投资的评价
评价债券收益水平的指标主要有两个，即债券的价值和债券的到期收益率。 1.债券的价值
1）债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It ）以及到期
偿还的本金（M ）。
由于I1＝ I2＝ I3＝?? ＝In-1＝In ，则上式可以表达为：V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n) 2）单利计息到期一次还本付息债券的价值 V ＝(I*n ＋M)/ （1＋i ）n
式中：V ——债券的价值；I ——债券的年利息；n ——现在至债券到期的年限； i ——贴现率； M ——债券的面值。 只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。
【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张面值1 000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为1 050元。该企业是否应购买该债券?
V=1 000×8％×(P ／A ，6%，5)十1 000×(P ／F ，6％，5) ＝80×4.2124＋1 000×0.7473 ＝1 084.29(元)
可见，该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。 2. 债券的到期收益率
1）单利计息的附息债券投资收益率 R ＝ [(I ＋（M －P ）÷N)/P ×100％
i M i t I V )
1(1)1(++∑
=+=n t
式中：I——每年的利息；M——到期归还的本金；P——买价；N——年数。
2）单利计息的贴现债券投资收益率R＝（M－P）/（P ×n ）×100％
式中：M——到期归还的本金；P——买价；n——年数。
3）复利计息的附息债券投资收益率V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)
式中：V——债券的购买价格；I——每年的债券利息；
n——到期的年数；i——贴现率；M——债券的面值。
【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面值1 000元的债券，债券的价格为1 105元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。
1 105=1 000×8%×(P／A，i，5)＋1 000×(P／F，i，5)
求解该方程采用试误法或逐次测试法。
用i=8％试算：1000×8%×(P／A，8％，5)＋1 000×(P／F，8％，5) ＝80×3.993＋1 000×0.681 =1 000（元）
贴现结果l 000小于1105，可判断收益率低于8％，故应减小贴现率。
用i=6％试算：1 000×8%×(P／A，6％，5)＋1 000×(P／F，6％，5) ＝80×4.212＋1 000×0.747＝1083.96（元）
贴现结果1 083.96小于l 105，还应进一步降低贴现率。
用i=4％试算：1 000×8%×(P／A，4％，5)＋1 000×(P／F，4％，5)＝80×4.452＋1 000×0.822＝1 178.16（元）
贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收益率介于4％至6％之间。
用插值法计算如下：
R＝4％＋[(1178.16－1 105)/(1 178.16－1 083.96)]×（6％－4％）＝5.55％
若债券是到期时一次还本付息，那么即使面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同【例3】某企业2003年2月1日平价购入一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。
1 000＝1 000×（1＋5×8％）×（P/F，i，5）
（P/F，i，5）＝1 000÷1 400＝0.714
查复利现值系数表，5年期的现值系数等于0.714，则R＝7％。
债券的信用评级
(一)进行债券信用评级的原因
1、方便投资者进行债券投资决策。
2、减少信誉高的发行人的筹资成本
债券信用评级是指由独立于政府、债券发行单位和证券交易所以外的专门机构，运用会计、统计等一系列方法，对债券的质量、信誉进行的一种评价等级的工作。
（二）股票投资
1.股票投资的特点（1）风险大（2）收益高（3）收益不稳定（4）股价波动大
【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：V= D÷Rs =4÷8% =50（元）
【例6】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，则该股票的内在价值为：
P= D0（1＋g）/ （Rs－g）＝4×（1＋3％）/ （8％－3％）＝82.4（元）
若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为：
Rs＝（D1÷P）＋g ＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％＝8％
【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15％，以
后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。
首先，计算前3年的股利现值：
年份股利(Dt ) 现值系数(12％) 现值(PV Dt )
1 3×(1+15％) ×0.8929 3.0804
2 3×(1+15％)2 ×0.7972 3.1629
3 3×(1+15％)3 ×0.7118 3.2476
合计9.4909
然后，计算第3年底该股票的价值：
解答：V＝D4/（Rs－g）＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）＝250.94(元)
再计算其第3年底股票价值的现值：
PVP0=250.94/（1+12％）3 =250.94×0.7118=178.619(元)
最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：
V=9.4909＋178.619=188.11(元)
市盈率分析法是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。
股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股年收益
股票价格＝该股票市盈率×该股票每股年收益
【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均
市盈率为24。则：股票价值=24×0.8 =19.2(元) 股票价格=20×0.8=16(元)
3. 股票投资的收益
股票的投资收益率＝股利收益率十资本利得收益率R=D/P十（Pt－P）/ P
式中：R——股票收益率；D——股利；P——普通买价；Pt——第t年底股票的市价。【例10】某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为6％，市场上所有股票的平均收益率为10％，那么，该公司股票的收益率应为：
Ki= RF ＋βi·（Km－RF）＝6％＋1.5×（10％－6％）＝12％
1．下列投资决策指标中，（①③④）是贴现现金流量指标。
①净现值②投资回收期③内部报酬率④获利指数
2 ．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（③）。
①12.92% ②13.15% ③13.85% ④14.67%
第六章营运资金管理
现金管理
现金是指在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金。
主要包括：库存现金银行存款银行本票银行汇票
企业持有现金的动机【交易性需求——为了满足日常业务的需要；预防性需求——为了预防意外紧急事项；投机性需求——为了用于不寻常的购买机会】
现金的成本
现金管理的目标
—流动性 必须持有足够的现金以便支付各种业务往来的需要 —收益性 将闲置资金减少到最低限度 最佳现金持有量：
1.因素分析模式
2.现金周转模式
3.存货模式
4.成本分析模式
5.随机模式 应收账款管理
应收账款持有动机：（1）促进销售（2）降低存货 应收账款的成本 机会成本：投放在应收账款上的资金而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会有利息收入。 应收帐款机会成本＝维持赊销业务所需的资金×资金成本率
应收帐款平均余额＝年赊销额÷360×平均收帐天数＝平均每日赊销额×平均收帐天数 维持赊销业务所需的资金＝应收帐款平均余额×变动成本率＝应收帐款平均余额×（变动成本÷销售收入）
【例】假设某企业预测的年度赊销额为3 000 000元，应收帐款平均收帐天数为60天，变动成本率为60％，资金成本率为10％，则应收帐款机会成本可计算如下： 应收帐款平均余额＝3 000 000÷360×60＝500 000（元） 维持赊销业务所需要的资金＝500 000×60％＝300 000（元） 应收帐款机会成本＝300 000×10％＝30 000（元）
管理成本：企业对应收账款进行管理所耗费的各种费用，主要包括：调查客户信用情况的费用；搜集各种信息的费用；账簿的记录费用；收账费用；其他相关费用。 坏账成本：应收账款因故不能收回而发生的损失 应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本
1.信用标准：是企业向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以预期的坏账损失率作为判断标准。
原信用标准 改变信用标准
原方案：
销售利润 应收账款机会成本 坏账成本 管理成本 1000
净利润
750%10%6045360/100000
=???=A I 20000%20100000
=?=A P 4000%4100000
=?=A K 142501000400075020000=---=m A P
新方案： 销售利润
应收账款机会成本 坏账成本K A =24000×8%=19200 管理成本 1500
净利润P mA =48000-2400-19200-1500=24900 2. 信用条件
【例】某企业预测的2007年度赊销额为2 400万元，其信用条件为：n ／30，变动成本率为65％，资金成本率为20％。假设企业收帐政策不变，固定成本总额不变，该企业提出了三个信用条件的备选方案：A ：维持n/30的信用条件；B ：将信用条件放宽到n/60；C ：将信用条件放宽到n/90。各备选方案估计的赊销水平、坏帐损失率和收帐费用等有关数据如下表： 信用条件备选方案表 解答
根据以上资料，可计算如下指标：信用条件分析评价表 从上表中可知：三个方案，B 方案最优。 【例】按【上例】，如果企业选择了B 方案，但为了加速应收帐款的回收，决定将信用条件改为：2/10，1/20，n/60（即D 方案），估计约有60％的客户（按赊销额计算）会利用2％的折扣，15％的客户将利用1％的折扣。坏帐损失率降为2％，收帐费用为30万元。评价企业是否应该改变信用条件。
应收帐款平均收帐天数＝60％×10＋15％×20＋（1－60％－15％）×60 ＝ 24（天） 应收帐款平均余额＝2640÷360×24＝176（万元）
维持赊销业务所需的资金＝176×65％ ＝114.4（万元） 应收帐款机会成本＝114.4×20％＝22.88（万元）
48000%20240000=?=B P 2400%10%6060360/240000=???=A I
坏帐损失＝2640×2％＝52.8（万元）
现金折扣＝2640×（2％×60％＋1％×15％）＝35.64（万元）
信用条件分析评价表
计算结果表明，实行现金折扣以后，企业的收益增加35.08万元（782.68－747.6），因此，企最终应选择D（2/10，1/20，n/60）方案作为最佳方案。
存货管理的目的:控制存货水平，在充分发挥存货功能的基础上，降低存货成本。
存货的功能：保证生产和销售的正常需要;追求较低的存货购买价格
持有存货动机：保证生产和销售的正常需要;追求较低的存货购买价格;安全储备的要求
持有存货成本：取得成本（订货成本；采购成本）储存成本；缺货成本。
第七章利润分配管理
股利政策
剩余股利政策
固定股利政策
固定股利支付率政策
低正常加额外股利政策