一、问题的提出
我国汇率制度面临的困境，受外汇管理体制的约束，也与外汇市场的发展有关，因为任何汇率制度的有效运转，都必须依托于健全、发达的外汇市场。体制的制约和外汇市场发展的滞后，使我国不具备产生均衡汇率的条件。均衡汇率是“一个开放市场的真实外汇供求在竞争条件下达到动态平
衡时的汇率”（庞继英，
１９９７），我国的汇率政策如此谨慎，除了考虑到一些现实的因素（出口竞争力、投机等），还有一个重要原因，即在对汇率水平重新定值时缺乏一个能接近均衡汇率水平的目标值，因为均衡汇率只能在市场中形成，无法事先计算。实行人民币的一次性重估后，以中国人民银行出清市场的能力，维持汇率的稳定当不成问题，却不能保证新的汇率水平真实反映市场供求，因而无法稳定市场预期，仍可能再次进行汇率调整。
作为一个转轨国家，我国的汇率形成无疑包含丰富的体制内容，均衡汇率的产生需要经历一个较长的过程，但这并不能否认可以在现有外汇管理体制的基本框架下，通过发展外汇市场，提高汇率形成机制的市场化程度，实现人民币汇率向均衡水平逼近的程度。外汇市场是由市场交易制度、组织形式、交易主体、交易品种，市场监管
等要素组成的体系，其完善非一日之功。本文拟
从市场交易制度出发，探讨做市商制度与我国外汇市场发展和人民币汇率形成机制的关系。
二、做市商制度及其主要功能
（一）市场交易制度的简单比较
做市商制度是成熟金融市场中普遍存在的一种交易制度，在这一制度下，做市商向市场进行标的资产的双向报价，并在所报价位上按照对手的指令进行反向操作，因此做市商制度也被称为报价驱动交易制度。金融市场的另一种主要交易制度是竞价交易制度，竞价交易制度采用拍卖形式，按照“价格优先，时间优先”原则，由市场中心交易系统集中买卖双方的指令进行撮合，得出某一时点惟一的成交价格。由于竞价交易制度是买卖双方的委托指令在前，价格形成在后，因此又被称为指令驱动交易制度。
人们普遍认为，做市商制度的优势在于适用于交易相对清淡的产品和辅助大宗交易，但另一方面，做市商制度使投资者付出比竞价制度更高的交易成本，缺乏透明度的信息披露也容易产生做市商合谋损害公众利益的现象，美国ＮＡＳＤＡＱ市场的成功和一系列诉讼丑闻为这种两面性提供了有力的支持证据。因此在世界
作者简介：曹勇，男，暨南大学经济学院博士后，中南财经政法大学金融学院副教授，硕士生导师。本文获中国博士后科研基金（２００５０３７５９９）资助。
做市商制度、人民币汇率形成机制
与中国外汇市场的发展
曹
勇
内容提要：本文结合现代外汇市场的特征，建立了一个外汇做市商报价模型，从微观金融角度分析了我国汇率形成机制及外汇市场存在的问题，论证了实行做市商制度对人民币汇率形成机制改进和中国外汇市场发展所具备的积极意义，同时提出了相关的政策建议。
关键词：人民币汇率做市商汇率形成机制外汇市场中图分类号：Ｆ８３１文献标识码：Ａ
主要的金融市场，报价驱动交易制度和指令驱动交易制度是并存的，相互补充并展开竞争，复合交易制度已成为一种趋势。
做市商制度与竞价制度的差异还体现在它们的市场组织形式上。传统的做市商市场具有场外交易（ＯＴＣ）的特征，而竞价交易则在交易所内完成，但随着技术的进步，交易制度与市场组织形式间的对应关系已逐渐模糊。例如，借助网络技术，过去分散的买卖价格信息集中反映在统一的电子屏幕上，使场外交易逐渐从分散走向集中，具有“场内”交易的特征。另一方面，交易者可以借助远程终端输入交易指令，而不必聚集到交易所面对面地公开喊价，现代信息和通讯技术使得有形与无形市场的区别越来越小。
（二）做市商与市场流动性
做市商的首要贡献是为市场提供甚至创造流动性。Ｋｙｌｅ（１９８５）用３个指标来衡量市场的流动性：紧度是一定条件下达成交易所需要的时间成本；深度是在不影响当前价格条件下市场所吸收的成交量；弹性是指由交易引起的价格波动消失的速度。
套用上述指标，做市商对市场流动性的贡献在于：
（１）通过不断报价，并且对自己所报价位上的买卖指令不予拒绝，做市商制度可以缩短交易者等待交易的时间成本，在交易比较清淡的产品和大宗交易中，这一优点尤其明显。（２）做市商的竞争性报价，对市场参与者具有很大的吸引力，这种参与反过来又增加了产品的流动性，使市场进入“流动性创造流动性”的良性循环。（３）当市场出现短期的供求失衡时，做市商的接盘行为可起到“削峰填谷”的功效，缓解市场价格波动。（４）作为市场的长期参与者，做市商以其积累的经验，往往可能较早在盘口中得到一些信息，通过这些信息，做市商可以通过调整报价引导市场价格走向，并缩短价格调整的时间。
（三）做市商的价格发现功能
为了满足各类交易需求，做市商需要建立一定规模的资产库存，承受存货价格变动带来的风险，作为风险补偿和利润来源，做市商报价时会维持一定的买卖价差（ｂｉｄ－ａｓｋｓｐｒｅａｄ）。在对市场信息判断和存货成本计算的基础上，做市商报出买卖价格，然后根据收到的订单情况对报价进行调整，通过这种不断循环的报价过程，市场达到出清，这就是做市商的价格发现功能。通过提供
即时性报价并交易的承诺，做市商在某种程度上获得了市场定价者（ｐｒｉｃｅｍａｋｅｒ）的地位。
做市商的报价行为是金融市场微观结构理论研究的核心内容。Ｄｅｍｓｅｔｚ（１９６８）建立的做市商存货模型从交易成本角度研究了买卖价差产生的原因，认为价差是“支付给有组织的市场中可预见的即时性补偿”。存货模型后来被进一步拓展，根据Ｏ’Ｈａｒａ（１９９５）的综述：Ｇａｒｍａｎ分析了市场指令到达与做市商定价行为之间的关系，Ａｍｉｈｕｄ＆Ｍｅｎｄｅｌｓｏｎ通过对做市商设定价格随存货头寸变化而变化的观察，分析了做市商如何处理价格和存货的不确定性。由于存货模型对市场价格解释的实证检验结果差强人意，金融市场微观结构理论研究的重心后来逐渐转向信息模型。在Ｇｌｏｓｔｅｎ＆Ｍｉｌｇｒｏｍ（１９８５）提出的序贯交易模型中，做市商主要是依据订单流中包含的信息来设定报价，做市商在贝叶斯学习过程中来动态调整报价，实现价格发现功能。Ｂａｇｅｈｏｔ（１９７１）、Ｇｒｏｓｓｍａｎ＆Ｓｔｉｇｌｉｔｚ（１９８０）和Ｇｌｏｓｔｅｎ（１９８７）等研究了逆向选择对做市商报价行为的影响，结论是由于信息不对称的存在，做市商可能面对占有信息优势的“知情交易者”，由于无法区分知情交易者和非知情交易者，做市商需要通过扩大价差来保护自己免受逆向选择的损害。
金融市场微观结构理论的主要研究对象是股票市场，对外汇市场的研究相对较少，其中的代表性成果有：Ｌｙｏｎｓ（１９９５）证明了外汇市场存货效应的存在，他将外汇市场的私有信息建立在交易商的层级上，交易商的私有信息来自于本身对其所接获订单流的独特认知；Ｉｔｏ，Ｌｙｏｎｓ＆Ｍｅｉｖｉｎ（１９９８）证明私有信息存在于外汇市场；Ｇｌｏｓｔｅｎ＆Ｈａｒｒｉｓ（１９９８）通过对逆向选择成本的分析分解了外汇做市商的价差和利润；Ｅｖａｎｓ＆Ｌｙｏｎｓ（２００２）建立了一个多做市商的瞬间交易模型：
Ｓｔ＝ｆ（ｉ，ｍ，ｚ）＋ｇ（Ｘ，Ｉ，Ｚ）＋εｔ
式中，Ｓｔ是即期汇率，ｆ（ｉ，ｍ，ｚ）函数代表宏观经济因素，如利率（ｉ）、货币供应量（ｍ）和其他因素（ｚ），而ｇ（Ｘ，Ｉ，Ｚ）代表微观市场因素，如订单流（Ｘ）、外汇交易商库存（Ｉ）和其他因素（Ｚ）。Ｅｖａｎｓ＆Ｌｙｏｎｓ用两国利差来度量宏观经济因素，用订单流度量市场微观因素，以美元兑马克和美元兑日元的汇率为例，订单流对汇率波动的解释能力分别为６４％和４６％，而两国利率差的解释能力接近于０，证明时间集合的订单流比宏观经济变量能更好地解释汇率的决定。
三、外汇市场的做市商报价模型
本文建立一个外汇做市商报价模型，模型
以Ｈｏ＆Ｓｔｏｌｌ（１９８３）多个做市商竞争定价模型为基础，同时结合了现代外汇市场的特征。
我们把外汇市场分为两个层次：零售市场上，客户和外汇银行采用ＯＴＣ模式分散交易；在银行间市场，有Ｍ家实力雄厚的银行担当做市商，交易平台是ＥＢＣ或路透社Ｄ２０００－２电子交易系统。做市商是风险厌恶者，也是追求效用最大化的经纪人，其效用方程为：
Ｕ（ｘ）＝－ｅ－Ａｘ，Ａ是绝对风险厌恶系数。
假设做市商ｉ的初始财富包括本币现金Ｃｉ和外汇存货，此时的存货规模称为“理想存货水平”，为简便起见，我们把做市商的理想存货水平标准化为０。做市商的交易费用（如使用电子交易系统的成本）为Ｅｉ。做市商报价的基础水平是市场上期报价的中间价Ｐｔ－１，新一轮报价开始时，因公共信息所产生的价格变化ｒｔ被吸收，报价调整至Ｐ０＝Ｐｔ－１＋ｒｔ，存货调整为Ｉｉ，Ｉｉ是ｉ．ｉ．ｄ，分布范围［－Ｒ，Ｒ］，其分布函数用Ｆｉ表示。
之后，做市商开始接到交易订单，并根据这些订单所包含的私人信息调整报价，我们用Ｐ０－ｂｉ和Ｐ０＋ａｉ代表做市商ｉ重新报出的买价和卖价。报价后，将出现３种可能的结果：
结果１：报价被拒绝，做市商ｉ的财富为：
Ｗｉ（０）＝Ｃｉ－Ｅｉ＋Ｉｉ（ｐ０＋ｚ）
式中ｚ是随机变量，表示报价期间市场汇率的变化。
结果２：报价被接受，做市商ｉ卖出Ｑ数量的外汇，交易后其财富变为：
Ｗｉ（ａｉ）＝Ｃｉ－Ｅｉ＋（Ｉｉ－Ｑ）（ｐ０＋ｚ）＋（ｐ０＋ａｉ）Ｑ
结果３：报价被接受，做市商ｉ买入Ｑ数量的外汇，交易后其财富变为：
Ｗｉ（ｂｉ）＝Ｃｉ－Ｅｉ＋（Ｉｉ＋Ｑ）（ｐ０＋ｚ）－（ｐ０－ｂｉ）Ｑ
做市商的报价价差应至少能补偿其做市成本和存货风险。我们用Ｑｒ表示做市商买价中包含的最低补偿（保留买费），用ｂｒ表示卖价中包含的最低补偿（保留卖费），Ｐ０－ｂｒ和Ｐ０＋ａｒ为做市商的保留报价（ｒｅｓｅｒｖａｔｉｏｎｑｕｏｔｅｓ）。保留报价应使做市商在无交易、买入和卖出３种状况下的效用期望相等：Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ）＝Ｅ（ＵＷ（ａｒｉ））│Ｓｉ）＝Ｅ（Ｕ（Ｗ（ｂｒｉ））│Ｓｉ）（１）对（１）求解得：
ａｒ
ｉ
＝
Ａσ２
２
（Ｑ－２Ｉ
ｉ
）＋Ｅ（ｚ│Ｓ
ｉ
），ｂｒ
ｉ
＝
Ａσ２
２
（Ｑ＋２Ｉ
ｉ
）－Ｅ（ｚ│Ｓ
ｉ
）其中，Ｓｉ代表做市商ｉ的信息集，σ２是汇率的信息条件方差。（做市商保留费用的求解见附录１）显然，只有报价价差超过保留价差时，做市商才愿意提供做市服务。做市商的目标是财富期望最大化，这一期望取决于报价后的结果和不同结果出现的概率。以卖价为例，做市商报价后会出现两种结果：报价被拒绝、报价被接受后卖出外汇。设做市商ｉ的卖出报价被接受的概率为πｄａ，ｉ，则其效用期望为：
ＥＵａ，ｉ＝πｄａ，ｉＥ（Ｕ（Ｗ（ａｄｉ））｝Ｓｉ）＋（１－πｄａ，ｉ）Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ）（２）对（２）进行变换，得：
ＥＵａ，ｉ＝πｄａ，ｉ（Ｅ（Ｕ（Ｗ（ａｄｉ））│Ｓｉ）－Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ））＋Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ（３）在银行间外汇市场，匿名的最优买价和卖价被实时显示在电子屏幕上，做市商ｉ的卖价被接受，意味着其报价低于其他做市商，因此做市商ｉ卖出外汇的概率也等于其报价低于其他做市商报价的概率：πｄａ，ｉ＝Ｐ（ａｄｉ＜ａｄ－ｉ），式中的－ｉ表示其他做市商。
做市商的报价与其存货呈单调递减关系：如果存货超过理想存货水平，做市商更希望卖出，合乎逻辑的做法是降低报价，这就是报价的
“存货效应”。另一方面，存货变化包含着市场对汇率预期的信息，做市商存货增加说明交易对手卖多而买少，意味着市场的多数预期是外汇汇率下跌，反之亦然，这是存货变化中的
“信息效应”。因此，做市商ｉ的卖出概率等于其存货多于其他做市商的概率，即πｄａ，ｉ＝Ｐ（Ｉｉ＞Ｉ－１），根据对Ｉｉ的假设，可知：
πｄａ，ｉ＝Ｐ（Ｉ
ｉ
＞Ｉ
－ｉ
）＝
Ｍ
ｊ≠ｉ
#Ｆｊ（Ｉｉ）
根据前面保留报价的定义，有：
Ｅ（Ｕ（Ｗ（ａｄｉ））│Ｓｉ）＝Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ）ｅ－Ａ（ａｄｉ－ａｒｉ）Ｑ（４）把（４）代入（３），得：
ＥＵａ，ｉ＝πｄａ，ｉ（ｅ－Ａ（ａｄｉ－ａｒｉ）Ｑ－１）Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ）＋Ｅ（Ｕ（Ｗ）（０））│Ｓｉ）（５）因为Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））｝Ｓｉ独立于报价，做市商ｉ的目标函数可简化为：
Ｍａｘπｄａ，ｉ（ｅ－Ａ（ａｄｉ－ａｒｉ）Ｑ－１）
将上式用泰勒级数展开并舍去高于二阶的项，目标函数变为：
Ｍａｘπｄａ，ｉ（Ａ（ａｄｉ－ａｒｉ）Ｑ）（６）
做市商ｉ效用期望最大化的一阶条件：
!πｄ
ａ，ｉ!ａｄ
ｉ（ａｄ
ｉ
－ａｒ
ｉ
）＋πｄ
ａ，ｉ
＝０（７）
求解方程（７），得：ａｄ
ｉ＝ａｒ
ｉ
＋Ａσ２
Ｒ＋Ｉ
ｉ
Ｍ
同理，可以求出：ｂｄ
ｉ＝ｂｒ
ｉ
＋Ａσ２
Ｒ－Ｉ
ｉ
Ｍ，做市商ｉ的
最优卖价和买价分别为（ｐ０＋ａｄｉ）和（Ｐ０－ｂｄｉ）（推导过程见附录２），这也是竞争性市场的卖价和买价。
做市商的零售市场报价可以用同样的方法求出。不同的是，由于ＯＴＣ市场的分散特征，客户为了获得好的报价，必须尽可能多地向多家银行询价，因而需要多开银行帐户或进行帐户转换，这可能妨碍客户获得最优报价。
四、做市商制度与中国外汇市场的
发展与汇率形成机制的改进
（一）中国外汇市场的微观制度安排与特征
我国现有外汇市场是在１９９４年外汇体制改革的基础上建立起来的，就微观制度安排而言，市场呈现出以下主要特征：
（１）实行强制性的集中交易模式，即银行间的外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，不得进行场外交易；
（２）外汇交易中心实行会员制，对非中央银行会员核定外汇周转限额，超买和超卖额度必须在当日内平盘；
（３）银行间外汇市场采用电子竞价交易方式，价格形成采用订单驱动机制，外汇交易中心提供统一清算服务；
（４）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场外币对人民币汇率的收盘价，作为下一工作日该货币对人民币交易的中间价格，美元／人民币每日汇价浮动实行中间价±０．３％限制，非美元货币／人民币汇率在中间价±３％的幅度内浮动。
中国外汇市场发展在过去的１０年取得了长足的发展，但与成熟的外汇市场相比，仍有不小的差距，突出表现在：
（１）市场交易量小，根据国际清算银行２００４年的统计，全球外汇市场一天的交易量约为１．５万亿美元，而中国外汇交易中心２００４年的日均交易量仅为８．３亿美元，甚至低于菲律宾和泰国的水平。
（２）市场功能弱，中国外汇交易中心基本上是一个以实需为基础的结售汇头寸平补市场，作为汇率形成机制核心的银
行间外汇市场，其交易量反而小于零售市场。例如，２００１￣２００３年中国外汇交易中心的年交易量分别为７５０、９７２、１１５１亿美元，而同期银行结售汇总量则达到３６５６、４４６１、５５７６亿美元。
（３）过度的干预制约了市场的活力，据统计，中国人民银行直接入市交易的天数超过外汇交易中心总交易日数的７０％，中央银行对银行间敞口头寸基本全额收购或供应，成为市场出清者和惟一的做市商，这不仅降低了外汇市场的竞争程度，也制约了外汇交易品种的发展动力和空间。
我国外汇市场还存在交易币种少，交易过于集中，交易主体限制较严格等问题，但这些并非外汇市场发展的主要障碍，解决的难度也相对较低。
（二）做市商制度与人民币汇率形成机制的改进
我国外汇市场存在的问题，根本上是由外汇管理体制造成的。这里的管理，主要“是指在国际收支上不同帐户实行不同政策的区别管理，以及在外汇交易的微观市场机制上，最高持汇规模和汇率日波幅上的数量和价格双重约束”（陈平、王羲，２００２）。虽然我国实现资本帐户的完全开放仍需时日，但微观市场机制却有相当的改进余地。就逻辑关系而言，我国外汇市场的现状是人民币汇率超稳定安排的产物，因此，完善人民币的微观形成机制，提高汇率生成的弹性，既是我国外汇体制改革的突破口，也是外汇市场发展不可或缺的前提。
根据前文建立的模型，我们可以求出做市商报价的中间值Ｐｔ：
ｐ
ｔ
＝
ｐ０＋ａｄ
ｉ
＋（ｐ０－ｂｄ
ｉ
）
２
＝ｐ０－Ａσ２（１－
１
Ｍ
）Ｉ
ｉ
＋Ｅ（ｚ│Ｓ
ｉ
）（８）金融市场微观结构理论的一条重要结论是：时间集合的订单流是决定市场价格的重要因素。（８）式中，我们可以把订单流影响Ｐｔ的渠道进一步分解。订单流影响市场汇率Ｐｔ的第一条渠道是存货水平Ｉｉ，因为订单流是交易量的集合，它是市场供求的反映，做市商收到的订单既包括零售市场的客户订单流Ｏｃｉ，也包括银行间市场的订单流Ｏｄｉ，在“理想存货水平”为０的假设下，Ｉｉ等于做市商交易后存货的净值，Ｉｉ＝Ｏｃｉ＋Ｏｄｉ。订单流影响Ｐｔ的第二条渠道是汇率变化的条件期望Ｅ（ｚ│Ｓｉ），假设做市商的预期调整与订单流是线性的，Ｅ（ｚ│Ｓｉ）＝α１Ｏｃｉ＋α２Ｏｄｉ，α１，α２为常量，订单流汇集了各个交易者的私有信息，对非流动性交易者而言，买入和卖出主要
反映了他们对汇率涨跌的不同预期，做市商则对综合订单流中所含信息调整其预期。在发达的外汇市场上，银行间市场的订单流对汇率有着更大的影响，究其原因，一是银行间市场的订单交易量更大，也包含着更多的信息量。此外，银行间市场的订单包含了从零售市场所接受的信息，由于交易商比客户具有更强的信息搜集和加工能力，因此银行间市场订单中的噪音信息会大大减少。
但在中国，零售市场的交易量对外汇市场供求的影响力要大得多，零售市场订单流的信息含量也颇为丰富。事实上，虽然我国银行结售汇以经常项目开放为交易自由度，但在零售市场存在大量的知情交易者。例如，在人民币升值预期下，境外资本可以利用各种途径绕过外汇管制进入境内，以经常项目名义向外汇指定银行结汇，在持续贸易顺差的背景下，很容易形成单边市场的局面，又因为对外汇指定银行的周转额度限制，最终迫使中央银行大量买入外汇。如果引入做市商制度，给与商业银行更多的运作自由，可以使其通过拉大买卖价差对自己进行头寸保护，加大知情交易者的投机成本，缓解一边倒的市场情绪。同时也可以分流部分外汇，减轻央行干预外汇市场的压力，更加独立地制定和执行货币政策。
根据以上分析，我们可以得出改进人民币汇率形成机制的渐进式改革思路：
（１）在零售市场上，给予企业一定的外汇买卖和持有外汇的自主权，包括扩大开立外汇帐户的企业范围，降低强制性结汇的比例，延长结汇的宽限时间等。（２）放宽外汇指定银行挂牌汇率的波动区间，允许银行与客户在区间范围内自由议定交易价格，培养银行对市场更为灵敏的反应能力。
（３）增加银行间市场的交易主体，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则参与银行间外汇市场交易，在资本帐户逐步开放的背景下，允许合格的境内外机构投资者直接或以委托方式进入银行间市场，进行资产组合管理和外汇套期保值业务，淡化人民币汇率的
“贸易汇率”色彩。
（４）选择实力雄厚的商业银行作为人民币／美元做市商，提高做市商的持汇规模，放宽强制平盘的期限，允许做市商在较大幅度内报价，但央行保留对做市商报价的指导权，同时给予做市商优惠的本外币融资渠道以方便其进行存货管理，扶植做市商成为银行间市场的核心力量。随着时间的推移，央行做市的义务将逐渐分散到各做市银行，央行稳定汇率的被动干预也转化为做市银行的市场行为。
（三）做市商制度与我国外汇市场的发展
１．活跃市场，增加市场交易量
做市商的做市义务要求它不断地买入和卖出外汇，交易的结果使银行产生多头或空头的敞口，需要迅速进行头寸转换，这种行为意味着做市商与客户的一笔交易会派生出更多的交易。当做市商出现存货失衡时，会更新报价吸引相应的客户定单流，但客户定单流不足以及时抵销做市商存货头寸失衡的风险，做市商内部市场才是最主要的头寸平衡渠道，做市商彼此间传递存货的行为产生“热蕃薯”（ｈｏｔｐｏｔａｔｏ）效应，造成了大量的外汇交易。从国际外汇市场的经验看，大部分的外汇交易量都是发生在做市商之间，除了存货管理外，有很多做市商之间的买卖只是为了试探其他银行在目前价位进行买卖的意向，结果是出现大量没有“实需”背景的交易，而这些交易通常会立刻被反向交易所冲抵。正因如此，国际外汇市场的交易量才会远远超过贸易和投资总量。
２．提高市场流动性
流动性是衡量市场运行质量的主要指标，做市商制度对市场流动性的贡献前面已有叙述，这里仅以市场买卖价差这一紧度指标为例加以说明：市场流动性越强，做市商报价价差越小。这是因为活跃的交易会缩短做市商头寸持有时间，从而减少库存风险，并能够使做市商在交易时实现一定的规模经济，也会由此减少成本，从而缩小报价价差（袁东，１９９７）。
公平地说，我国银行间外汇市场的人民币／美元交易流动性并不低，这主要是因为对汇率波幅的严格限制，使得竞价交易机制下的订单匹配成功率较高，结售汇头寸周转的背景也限制了单笔外汇的交易数量。一旦汇率波动幅度被放宽或者允许大额的投资和投机交易，由于市场主体预期的异质性，市场的流动性就会受到影响，流动性风险给交易者带来的成本也会增加，做市商制度的优越性就会显现出来。
３．提高市场的竞争程度和价格透明度
为避免做市商对市场的垄断，需要在做市商制度中引入竞争机制，竞争的结果是做市商报价价差的缩小，根据前面的模型，做市商的报价价差Ｓｉ为：
Ｓ
ｉ
＝（ｐ０＋ａｄ
ｉ
）－（ｐ０－ｂｄ
ｉ
）＝Ａσ２（Ｑ＋
２Ｒ
Ｍ
）（９）
从（９）式中可以看出做市商数量与价差存在反比关系，这其中的原因，除了竞争因素外，还因
多家做市商的存在可以降低单个做市商的风险，作为风险补偿的价差也就越小，此外，由于不同的做市商会根据自己的头寸报出适当买卖价，因而整个市场价差，即做市商最低卖价减去最高买价就会趋于缩小。国际外汇市场发展的趋势是报价驱动交易制度和指令驱动交易制度并存，其目的是通过交易者在自己意愿的价位上提交限价报单与做市商报价竞争，当交易者的限价委托报价比做市商报价更合理的时侯，电子屏幕显示投资者的报价，以确保市场价格一旦达到投资者的较优限价可得到立即执行。对中国而言，这一趋势的政策含义是，在设计外汇做市商制度时，我国可以采取做市商报价驱动的竞价交易模式，即允许交易商采用点击报价、限价订单报价或询价方式，为市场参与者提供多种交易方式的选择，中国外汇交易中心的电子交易和清算平台，可以为做市商制度和竞价制度的兼容提供可靠的技术保障。
４．推动远期外汇市场的发展
做市义务要求做市商保留一定数量的非自愿存货，银行对敞口头寸的风险管理非常迫切。因此，我国一旦引入外汇做市商制度，提供规避风险和套期保值的外汇衍生工具就非常必要。以我国现有的市场条件，发展期权或更高级的衍生类工具还不成熟，根据国际经验，期权交易往往滞后于即期和远期交易，因为要确保期权价格的公平性，需要标的资产的现货市场的充分发展。因此，银行间远期外汇市场应是我国外汇市场近期发展的优先选择。
在新兴市场上，银行规避远期汇率风险的方法通常有两种，一是银行间的直接远期外汇交易或调期交易（即一笔即期交易加上反向的一笔远期交易），二是通过本外币拆借和即期外汇交易的组合，这两种方法之间具有竞争性，取决于不同交易形式的成本和效率。我国发展远期外汇市场的基础在于，中国外汇交易中心同时也是全国统一的银行间同业拆借市场，国内货币市场和外汇市场被置于统一的交易平台之上，且同业拆借市场的利率已实现市场化，这种市场架构有利于本外币市场的统一，促进远期汇率的形成和利率平价关系的建立。
五、结论
２００５年７月２１日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一改革不仅使人民币汇率形成机制更富弹性，也为外汇市场的快速发展拉开了序幕。根据中国人民银行２００５年８月８日发布的《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，我国扩大了即期外汇市场的交易主体，同时在银行间外汇市场引入询价交易系统，并开办了银行间远期外汇交易。２００５年９月２２日，国家外汇管理局发布《关于调整银行结售汇头寸管理办法的通知》，对外汇指定银行实行结售汇综合头寸管理，在新的结售汇制度下，外汇指定银行手中的头寸将有很大程度的增长。２００５年９月２３日，中国人民银行发布了《进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》，扩大了银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制。更为重要的是，《通知》遵循国际外汇市场惯例，对外汇指定银行挂牌的美元对人民币现汇卖出价与买入价实行价差管理，增加了银行报价的自主性和灵活性，只要在足够大的价差范围内，银行牌价就可实行一日多价，而客户也将有机会在一天中选择更为合适的报价进行结售汇。
以上措施，都隐含了推出人民币／美元做市商的信息。对外汇指定银行周转头寸以及汇率日波动幅度的双重控制，是人民币汇率形成机制改进最直接的障碍，而赋予银行更多管理外汇存货和自主报价的权力，是实行外汇做市商制度必需的两个前提条件，只有这样，外汇做市商才能在存货成本计算的基础上报价，并根据订单流中包含的信息进行报价调整，通过这种不断循环的过程，将市场供求信息不间断地反映在汇率变化之中。２００２年４月和７月中国外汇交易中心分别试行了欧元和港元做市商制度，２００５年５月１８日，中国外汇交易中心推出了８种外币对的买卖业务，并指定９家商业银行（其中有两家国内银行）作为外币买卖业务的做市商，这说明在我国引入外汇做市商制度并不存在技术上的问题。但需要指出的是，做市商制度仅仅只是一种市场交易制度，其改进汇率形成机制和对外汇市场发展的推动，不能脱离现行外汇管理体制所能允许达到的边界，但随着央行定价色彩的淡化和居民更多地获取通货兑换权，做市商制度的功能将会得到逐步显现。
参考文献：
１．戴国强、吴林祥：《金融市场微观结构理论》，上海财经大学出版社，１９９９年版。２．陈平、王羲：“人民币汇率的非均衡分析与汇率制度的宏观效率”，《经济研究》，２００２年第６期，第２３￣３１页。３．庞继英：《中国外汇市场的变革与发展》，中国金融出版社，１９９７年版，第３７页。４．王信：“中国外汇市场存在的问题及对策”，《国际经济评论》，２００３年第５￣６期，第２页。５．袁东：“证券市场上做市商制度的运行机理分析”，《证券市场导报》，１９９７年第２期，第２３页。Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｃｏｎｓｔｒｕｃｔｓａｍｏｄｅｌｔｏｅｘｐｌａｉｎｔｈｅｓｐｒｅａｄａｎｄｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｎｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｄｅａｌ－ｅｒ＇ｓｑｕｏｔｉｎｇｂｅｈａｖｉｏｒｉｎｄｅａｌｅｒｓｈｉｐｍａｒｋｅｔ．ＷｅｐｒｅｓｅｎｔａｆｒａｍｅｗｏｒｋｔｏｅｘｐｌａｉｎｔｈｅｅｘｉｓｔｉｎｇｐｒｏｂｌｅｍｓｉｎＣｈｉｎａ＇ｓｆｏｒｅｉｇｎｅｘ－ｃｈａｎｇｅｍａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｆｏｒｍａｔｉｏｎｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆＲＭＢ．Ｔｈｅｍａｒｋｅｔｍａｋｅｒｓｙｓｔｅｍｓｈｏｕｌｄｂｅｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｉｎｄｕｅｃｏｕｒｓｅｔｏｉｍｐｒｏｖｅｍａｒｋｅｔｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄｄｅｅｐｅｎｔｈｅｍａｒｋｅｔ－ｏｒｉｅｎｔｅｄｒｅｆｏｒｍｏｆｔｈｅＲＭＢｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｆｏｒｍａｔｉｏｎｍｅｃｈａｎｉｓｍ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＲＭＢＥｘｃｈａｎｇｅＲａｔｅ；ＭａｒｋｅｔＭａｋｅｒ；ＥｘｃｈａｎｇｅＲａｔｅＦｏｒｍａｔｉｏｎＭｅｃｈａｎｉｓｍ；ＦｏｒｅｉｇｎＥｘｃｈａｎｇｅＭａｒｋｅｔ．
［附录１］做市商保留费用的求解
做市商报价后不发生交易的效用期望为：Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ＝Ｅ（－ｅ－Ａ（Ｃｉ－Ｅｉ＋Ｉｉ（Ｐ０＋ｚ））│Ｓｉ）（１）
随机变量ｘ服从正态分布Ｎ（!，"２），效用方程
Ｕ（ｘ）＝－ｅ－Ａｘ，Ｅ［Ｕ（ｘ）］＝－ｅ－Ａ（!－Ａ#２／２），则：
Ｅ（－ｅ－Ａ（Ｃｉ－Ｅｉ＋Ｉｉ（Ｐ０＋ｚ））
│Ｓｉ）＝－ｅ
－Ａ（Ｃｉ＋Ｅｉ＋Ｉｉ（Ｐ０＋Ｅ（ｚ｝Ｓｉ）））＋１
２Ａ２Ｉ２ｉ#２
（２）做市商卖价被接受后的效用期望为：Ｅ（Ｕ（Ｗ（ａｉ））│Ｓｉ）＝Ｅ（－ｅ－Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋（Ｉｉ－Ｑ）（Ｐ０＋ｚ）＋（Ｐ０
＋ａｉ）Ｑ］
│Ｓｉ）（３）
调整（３）式中的指数项：
Ｅ（－ｅ
－Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋（Ｉｉ－Ｑ）（Ｐ０
＋ｚ）（Ｐ０
＋ａｉ）Ｑ］
│Ｓｉ）＝Ｅ（－ｅ－Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋ＩｉＰ０
＋ａｉＱ＋（Ｉｉ－Ｑ）ｚ］
│Ｓｉ）（４
）利用正态分布的矩母函数特征，可得（５）：
Ｅ（－ｅ
－Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋（ＩｉＰ０
＋ａｉＱ＋（Ｉｉ－Ｑ）ｚ］
│Ｓｉ）＝－ｅ－Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋ＩｉＰ０
＋ａｉＱ＋（Ｉｉ－Ｑ）Ｅ（ｚ｜Ｓｉ）］＋
１２
Ａ２
（Ｉｉ－Ｑ）２#２根据保留报价的定义：Ｅ（Ｕ（Ｗ（０））│Ｓｉ）＝Ｅ（Ｕ（Ｗ
（ａｒｉ））│Ｓｉ
（６）把（２）、（５）代入（６），得（７）：
Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋Ｉｉ（Ｐ０＋Ｅ（ｚ│Ｓｉ））］＋１２
Ａ２Ｉ２#２
＝Ａ［Ｃｉ－Ｅｉ＋ＩｉＰ
０＋ａｒｉＱ＋（Ｉｉ－Ｑ）Ｅ（ｚ│Ｓｉ）］＋１２
Ａ２
（Ｉｉ－Ｑ）２#
２求解（７）式，可得出保留卖费：ａｒｉ＝１
２
Ａ#
２（Ｑ－２Ｉｉ）＋Ｅ（ｚ│Ｓｉ）
同理，可求出保留买费：ｂｒｉ＝１２
Ａ#２
（Ｑ＋２Ｉｉ）＋Ｅ（ｚ│Ｓｉ）
［附录２］做市商最优报价的求解
根据做市商最优卖价的一阶条件方程：
"$ｄ
ａ，ｉ"ａｄｉ（ａｄｉ－ａｒｉ）＋$ｄ
ａ，ｉ＝０
（１）显然："$ｄａ，ｉ
"ａｄｉ＝ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉ?ｄＩ
ｉｄａｄ
ｉ
（２）
将（２）
代入（１），得：ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉｄＩｉｄａ
ｄｉ
（ａｄｉ－ａｒｉ）＋$ｄ
ａ，ｉ＝０（３）用ｄＩｉ
ｄａｄｉ除（３），得：ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉ（ａｄｉ－ａｒｉ）＋$ｄａ，ｉｄａ
ｄ
ｉｄＩｉ
＝０（４）
调整（４
）：ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉａｒｉ＝$ｄ（$ｄ
ａ，ｉ?ａｄ
ｉ）Ｉｉ
ｄＩｉ
（５）
根据定义：$ｄ
ａ，ｉ＝Ｐ（ａｄ
ｉ＜ａｄ
－ｉ＝Ｐ（Ｉｉ＞Ｉ－ｉ）＝Ｍｊ≠ｉ
$Ｆｊ（Ｉｉ）＝Ｇ（Ｉｉ）Ｉｉ是ｉ．ｉ．ｄ，分布范围［－Ｒ，Ｒ］，（５）式的解为：$ｄ
ａ，ｉ?ａｄ
ｉ＝
Ｉｉ
－Ｒ
%
ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉａｒ
ｉ
ｄｘ＋Ｄ，Ｄ为常量当做市商ｉ的存货降至Ｉｉ＝－Ｒ，
Ｉｉ
－Ｒ%
ｄ$ｄ
ａ，ｉｄＩｉ
ａｒ
ｉｄｘ＝０，除非其他做市商的存货也降到－Ｒ，否则做市商ｉ
的卖价低于其他做市商的概率$ｄ
ａ，ｉ＝０，因此Ｄ＝０。
$ｄ
ａ，ｉ?ａｄ
ｉ＝
Ｉｉ
－Ｒ
%
ａｒｉｄＧ（ｘ）＝［ａｒｉＧ（ｘ）］│Ｉｉ
－Ｒ－
Ｉｉ
－Ｒ
%
Ｇ（ｘ）ｄａｒ
ｉ
显然，［ａｒｉ?Ｇ（ｘ）］│Ｉｉ
－Ｒ＝ａｒ
ｉ$ｄ
ａ，ｉ，Ｉｉ－Ｒ
%Ｇ（ｘ）ｄａｒｉ
＝－Ａ#２
Ｉｉ
－Ｒ
%
Ｇ（ｘ）ｄｘ，故
$ｄ
ａ，ｉ?ａｄ
ｉ＝ａｒ
ｉ$ｄ
ａ，ｉ＋Ａ#
２
Ｉｉ－Ｒ
%Ｇ（ｘ）ｄｘ（６）
（６）式两边除以$ｄ
ａ，ｉ
，得：ａｄｉ
＝ａｒｉ
＋Ａ#
２
Ｉｉ
－Ｒ
%Ｇ（ｘ）ｄｘＧ（Ｉｉ）
（７）根据对Ｉｉ的假设，可以求出：
Ｆ（ｘ）＝ｘ＋Ｒ２Ｒ，Ｇ（ｘ）＝Ｍ
ｊ≠ｉ
$Ｆｊ（ｘ）＝（
ｘ＋Ｒ２Ｒ）Ｍ－１Ｉｉ
－Ｒ
%
Ｇ（ｘ）ｄｘ＝
Ｉｉ
－Ｒ%
（
ｘ＋Ｒ２Ｒ
）Ｍ－１ｄｘ＝２ＲＭ（Ｉｉ＋Ｒ２Ｒ）
Ｍ
Ｇ（Ｉｉ）＝Ｍ
ｊ≠ｉ
$Ｆｊ（Ｉｉ）＝（Ｉｉ＋Ｒ２Ｒ）
Ｍ－１
将以上结果代入（７），得：ａｄｉ＝ａｒｉ＋Ａ#２
Ｒ＋Ｉｉ
Ｍ
同理：可求出：ｂｄ
ｉ＝ｂｒ
ｉ＋Ａ#
２
Ｒ－ＩｉＭ
（责任编辑：冯郦君）
我国当前外汇市场现状 当前中国外汇市场运行进入了多重均衡状态。从宏观层面看,跨境资本流动对中国国际收支运行的影响加大,短期资本流动的影响也越来越大。从微观层面看,当前中国外汇市场表现出三大明显背离：货物贸易顺差与外汇储备增长相背离,本外币正利差与套利资本流向相背离,外汇供求关系与人民币汇率走势相背离。这表明,影响我国跨境资本流动的因素正日趋多样化、复杂化。当前市场环境下,人民币汇率双向波动是可能的,而且有促进外汇供求平衡的效果。建议境内外汇市场发展可从以下几方面发力：有序扩大银行间市场参与主体,稳步推进外汇市场开放,进一步丰富外汇市场产品,完善外汇市场基础设施,加强投资者风险教育。 我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩展而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了中国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。 众所周知，中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。 而当前，我国外汇市场发展首先面临的新形势是，随着我国市场开放的步伐进一步加快，外贸和外资的总量、流向和结构都发生了显著变化，从而对市场外汇的供求产生影响。一方面表现为对外贸易和直接投资的规模大幅增加，外汇供求在数量、币种和交易主体上都达到了前所未有的规模；另一方面是外汇风险随着对外交往的扩大而增加，交易主体迫切需要通过外汇市场来规避和化解风险。其次，信息技术推动金融市场一体化发展。国际金融发展的一个新趋势就是经济和金融国际化推动着金融市场的一体化，因特网技术的发展将使一体化的进程不断加快，金融市场的电子化程度极大提高。 然而，中国外汇市场仍存在些许的不足，比如中国外汇交易中心的市场定位还有待明确；市场覆盖范围狭窄；场内交易组织结构费用较高的缺陷。基于此，我认为有以下几点可行的建议：逐步实行意愿结售汇，改进人民币汇率形成机制；增加交易币种和品种，满足市场需求；增加交易主体；推进市场无形化建设，推行柜台远程交易，发展电子交易系统，并在条件允许下改革交易方式和结算方式。 中央银行对外汇市场过多的干预，造成外汇市场供求失真。一般说来，中央在外汇市场上只是宏观调控者，不是市场主体，外汇指定银行才是市场的真正主体、外汇市场的主要媒体，处于中心的地位，从事代客买卖和自营买卖。而我国现代代理的特征决定了在外汇市场上央行的干预行为和职能的扭曲。央行对外汇指定银行汇结算周转余额实行比例幅度管理。这样，便使外汇指定银行系统内宏观调控的难度增大，其结果使央行成为市场上最大的买主和唯一的买主，这种被动性的市场干预只有在市场出现突发性的大幅波动央行才进行主动干预的职能是相背离的。同时，央行在通过公开市场操作、收购外汇抛售本币来稳定汇率的过程中，由于国内缺乏本币公开市场业务操作与之配套进行，因此，央行在外汇市场抛售本币即相当于向国内投放货币，这对我国通货膨胀居高不下的现状更是雪上加霜。我国外汇市场的发展与完善从当前中国外汇市场面临的主要问题出发，外汇市场发展的难点在于人民币尚没有实现资本项目可兑换，我们不能照搬发达国家外汇市场的发展模式;结售汇制度决定了我国外汇市场的改革必须保持人民币汇率的相对稳定，结售汇制度的改革直接决定了外汇市场的改革。既要考虑如何在现行外汇管理体制下进行外汇市场的改革，又要考虑资本项目可兑换的实际进程，两者需兼顾。中国外汇市场面临着以下方面亟待进一步改革和完善。 综合来说，中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸
中国外汇市场的发展及建议 一、中国外汇市场现状 中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到政府管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。自1994年后，我国外汇市场开始由外汇调剂市场过渡到以中国外汇交易中心为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国外汇市场的重大进步。 二．我国外汇市场发展现状的不足 1.妨碍交易者的自由选择。从理论上讲，只要不存在负的外部性，市场主体的自由选择总是有利于实现最大化的社会利益。一般来说，外汇市场上的外汇交易基本上不产生外部经济，交易参与者各自选择最为有利的交易方式和交易对象最符合经济效率，但是现行的外汇场内交易制度强迫外汇银行必须在交易所竞价撮合，其交易对象限定于交易所会员。这一制度阻碍了市场参与者自由意志的实现，使某些可能实现的交易利益未能实现，从而会损害市场效率。 2.无法保证交易的连续性。单一的场内交易的银行间外汇市场受到交易所营业时间和交易对手的限制，无法保证外汇交易的连续进行。交易的不连续不利于稳定市场预期，例如开盘或收盘时汇价容易发生跳跃或剧烈波动，从而增加汇市的风险。另外，交易的不连续也使交易者因无法即时交易而付出高昂的等待成本。 3.市场覆盖范围狭窄。首先，场内交易的银行间外汇市场受到交易场所的限制。尽管中国外汇交易中心实行计算机联网交易，并在20多个大中城市建立了联网的交易系统和远程交易站，但仍有大量地区没有联通交易网络。其次，场内交易的外汇市场还受到交易所席位的限制。中国外汇交易中心实行会员制，各家银行及其分支机构必须在总中心和分中心申请席位并派出交易员才能进场交易，国有商业银行一般只有总行和经授权的分行才能进入这一市场，大量没有交易席位的金融分支机构也无法直接参与。结果是：一方面市场参与主体数量少、结构简单、竞争性不强、不利于市场效率的提高;另一方面相当大范围的外汇交易不能直接纳入此交易网络，而是通过上级银行或有代理资格的交易中心会员代理进行，增大了交易费用。 4.场内交易组织结构费用较高。首先，场内交易相对自由交易来说，具有更加复杂的组织形式。维持交易所的正常运行和交易的集中撮合、清算都需要耗费巨大的成本。其次，所有银行间外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，这使中国外汇交易中心成为银行间外汇市场上的垄断性中介组织，在缺乏竞争的条件下，交易中心没有降低费用的经济动机。综合
阶段一（1949-1993）：新中国成立以来至改革开放前，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。 改革开放前我国的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952年）、五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年）和布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）。党的十一届三中全会以后，我国的汇率体制从单一汇率制转为双重汇率制。经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981～1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1985～1993年）两个汇率双轨制时期。 阶段二（1994-2004）： 1993年12月，国务院正式颁布了《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，采取了一系列重要措施，具体包括，实现人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场等。 1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。 1997年亚洲金融危机爆发后，中国主动收窄了人民币汇率浮动区间。此后外汇管制进一步放宽。 阶段三（2005-）： 2005年7月21日，我国对完善人民币汇率形成机制进行改革。人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子，同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。 2005年7月到2008年7月，人民币对美元升值21％，而中国对美国贸易顺差反而大幅增长。 2008年，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，在国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定。 2010年6月19日，中国人民银行新闻发言人表示中国人民银行决定“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。
第二章外汇与外汇汇率 一、外汇概述 二、外汇汇率 三、汇率的决定与调整 四、汇率制度 五、汇率变动的影响因素与汇率变动的效应 六、西方主要汇率决定理论 七、人民币汇率 第一节外汇 一、外汇的相关概念 ?外汇（Foreign Exchange)，这一概念有动态的和静态的两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。 （一）外汇的内涵 1、外汇的动态含义是指一个国家的货币借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机构，兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，在这一意义上外汇的概念等同于国际结算。 2、外汇的静态含义是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。 ?广义的静态外汇概念，通常用于国家的管理法令之中，它是指一切用外币表示的资产。（外币资产） 3、狭义的静态外汇概念是指以外国货币表示的用于国际结算的支付手段。按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇。 ?（二）外汇的三个基本特征 ?1、可自由兑换性，外汇是以外国货币表示的，必须具有充分的可兑换性，即能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。 ?2、普遍接受性，外汇必须为各国普遍接受的支付手段，可用作对外支付的金融资产。 ?3、可偿性，外汇必须是在国外能够得到补偿的债权，具有可靠的物质偿付保证。 ?以上三个特征是作为“外汇”的充分条件，而作为“外汇”的必要条件是外汇必须为外国货币或以外币计值的金融资产。 ?需要指出的是，不是所有的外国货币都能成为外汇的，只有为各国普遍接受的、可自由兑换的货币才能成为外汇。而任何以外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构成外汇。 ?二、外汇的构成及种类 ?（一）广义的外汇主要包括： ?1、外国货币，包括钞票和铸币； ?2、外国有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等； ?3、外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； ?4、其他外汇资金，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。 ?实践中，各国外汇管理法令所规定的外汇有所不同。 ?（二）中国的外汇及构成 ?2008年8月1日国务院第20次常务会议修订通过了《中华人民共和国外汇管理条例》，新条例于2008年8月6日公布之日起施行。新条例第三条规定：外汇是指下
我国外汇发展现状和对策分析 以前对外汇交易的概念并不是很清楚，只是在脑中有个含糊的概念。但是通过这次的习， 我知道了我国的外汇市场主要指银之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。外汇市场是全球最大的金融市场，涵盖的交易品种包括现货外汇交易（又称即期外汇交易）、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易等等，单日交易额 平均高达4万亿美元，其中OTC衍生品交易占大部分。 一．我国外汇市场的发展状况 外汇市场作为一个国际性的资本投机市场历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多， 然而，它却以惊人的速度迅速发展。在中国，股票是上个世纪90年代初期出现，而外汇 是2000才进入中国，发展来说在沿海城市也比较快，而在内地来说几乎是空白。但是近 几年来，我国外汇市场发展迅速，对我国经济的发展取到了很大的促进作用。 二．我国外汇市场存在的问题 近几年中国金融市场开放的力度加大，使得中国外汇市场发展迅速。但中国的外汇市场发 展程度与国际外汇市场相比，仍然距离悬殊。2017年，中国银行间外汇市场八种“货币对”累计成交折合756.9亿美元，日均成交不足4亿美元。2017年，银行间远期市场共成交140.6亿美元，人民币掉期市场共成交508.6亿美元，合计共成交649.2亿美元，日均成 交不足3亿美元。而根据国际清算银行的调查数据，2017年初全球外汇市场的日均交易 量就达到了3.2万亿美元。可见，中国这个全球第一大外汇储备国，其外汇市场规模仅在 全球占到了万分之二左右的水平，与其经济发展规模严重不匹配。目前，我国外汇市场整体而言还处于初级阶段，外汇市场的广度、深度和弹性明显不足，主要表现在以下几个方面：一是参与主体有限，市场功能单一，目前银行间外汇市场交易工具只有人民币对美元、日元、港币和欧元的买卖。二是尽管我国针对汇率形成机制进行了改革，但汇率波 动的幅度仍然有限。从2017年7月21日至2017年12月18日，人民币升值幅度达到15.81%，尽管累计升值幅度不小，但各年的升值幅度不一。 三．对外汇市场存在问题的解决对策 （一）完善电子交易系统，改进外汇交易设施、降低交易成本 现代金融市场的发展是以计算机和网络信息技术为保证的，电子交易方式降低了交易成本、提高了信息传递质量，成为国际金融市场发展的潮流。就外汇市场而言，电子交易的兴起 改变了外汇交易方式，给其带来了深刻的变革。例如，电子交易的发展促使传统的OTC 市场与交易所市场之间的界限越来越模糊，两种交易方式趋于融合。建立完善的电子交易 系统不仅是我国外汇市场发展要求，也是参与国际竞争的前提条件。我国外汇市场建立伊
第一章外汇、汇率与外汇交易市场 四、名词解释： 1、直接标价法：以一定单位的外币为标准来折算一定数量本国货币的标价方法。 2、基本汇率：是指一国货币对某一关键货币的比率。第二次世界大战后，大多数国家均将美元作为关键货币来制 定基本汇率。 3、套算汇率：又称交叉汇率，是指两种货币通过第三种货币（即某一关键货币）为中介，由两种已知的汇率间接 换算出来的汇率。 4、市场汇率：又称银行汇率，是指银行间在外汇市场上交易时由供求关系决定的汇率。 五、简答题： 1、简述外汇的特点。 （1）外币性（2）自由兑换性（3）普遍接受性（4）可偿性 2、简述外汇市场的参与者和外汇交易的层次。 （1）外汇市场的参与者包括：外汇银行、外汇经纪人、买卖外汇的客户、中央银行。 （2）外汇交易的层次可以分为三个交易层次：银行和顾客之间的外汇交易、银行同业间的外汇交易以及银行与中央银行之间的外汇交易。 第二章外汇交易的基本原理与技术 四、简答题： 1、简述外汇交易的规则。 （1）采用以美元为中心的报价方法； （2）客户询价后，银行有义务报价； （3）采用双向报价，且报价简洁，只报汇率最后两位数；一般不能要求银行按10分钟以前的报价成交； （4）交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例，交易一经成交不得反悔、变更或要求注销； （5）交易金额通常以100万美元为单位； （6）交易术语规范化。 2、简述外汇交易的程序。 询价（Asking）报价(Quotation) 成交(Done) 证实(Conformation) 交割(Delivery)或结算(Settlement) 3、请根据以下银行的交易记录进行分析计算。 P 银行：What’s your spot USD against SGD 5 mio？ M银行：50/70. P银行：At 2.0450, we buy SGD and sell USD 5 mio. M银行：Ok, done. We sell SGD and buy USD 5 mio at 2.0450, value July 10, 2009. Our USD to…(account) where is your SGD? P银行：Our SGD to…(account). Thanks for the deal MHTK. M银行：Thanks a lot，PCSI . 问：（1）本次外汇交易的交割日是哪一天？ （2）中国建设银行买新加坡元，还是卖新加坡元？ （3）中国建设银行可以获得多少新加坡元？ 解： （1）本次外汇交易的交割日是：2009年7月10日。 （2）中国建设银行买新加坡元。 （3）中国建设银行可以获得：500×2.0450 = 1222.50万（新加坡元） 4、请阅读下列资料后，回答人民币升值与外汇储备关系相关的问题。
我国人民币汇率制度的演变 人民币汇率机制经历了曲折的发展演变过程。我国的外汇体制改革也经历了一个由高度集中的计划管理模式，转变为在外汇留成和外汇上缴体制基础上的计划与市场结合的管理模式，然后再转变为建立在结售汇制上的以供求关系为基础，市场调节为主的管理模式。人民币汇率制度的演变以各阶段经济发展为基础,以各阶段经济体制改革为线索，以改革开放为分界点，可以分为三个阶段。改革开放前的人民币汇率安排大致可以划分为两个阶段，。改革开放后我国汇率制度经历了四个阶段的演变。 1948年12月1日，中国人民银行成立，并发行了统一的货币——人民币。人民币对西方国家货币的汇率于1949年1月18日率先在天津产生。全国各地区以天津口岸的汇率为标准，根据当地具体情况，公布各自的人民币汇率。1950年全国财经工作会议以后，于同年7月8日开始实行全国统一的人民币汇率，由中国人民银行公布。1979年3月13日，国务院批准设立国家外汇管理总局，统一管理国家外汇，公布人民币汇率。1994年1月1日起，改由中国人民银行根据银行间外汇市场形成的价格，公布人民币汇率。 改革开放前的人民币汇率制度 1. 管理浮动制阶段（1949—1952年） 人民币诞生初期，计划经济体制尚未建立，人民政府宣布人民币不以黄金为基础，在实际操作中实行的是管理浮动制。人民币对美元汇率根据人民币对美元的出口商品比价，进口商品比价和华侨日用生活费比价三者加权平均来确定；这段时期，人民币汇率确定的依据是物价，其作用实际上是调节对外贸易，照顾侨汇收入。 2. 固定汇率制度（1953-1972） 自1953年起，我国进入全面社会主义建设时期，国民经济实行计划化，
(此文档为word格式，下载后您可任意编辑修改！) 中国外汇市场的现状分析（2014年1月5日） 中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。自1994年后，我国外汇市场开始由外汇调剂市场过渡到以中国外汇交易中心为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国外汇市场的重大进步。 我国外汇市场发展现状的不足
我国的外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。1994年中国外汇管理体制进行了重大改革，作为改革的措施之一，采取推动的方式，建立了全国统一的银行间外汇市场，从而彻底改变了市场分割、汇率不统一的局面，奠定了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制的基础。市场模式的选择充分考虑了渐进、统一、可控和有效的原则，在调剂市场的基础上发展出“分别报价、撮合成交、集中清算”的交易方式。多年的实践充分证明，现行的银行间外汇市场在服务金融机构、保持人民币汇率的稳定、支持经济增长和改革开放方面发挥了重要作用。从我国外汇市场多年的运作看，其基本框架的设计是合理的，但还是在交易过程中存在一些弊端。 1.1妨碍交易者的自由选择
{财务管理外汇汇率}外汇汇率与外汇市场
第二章外汇、汇率与外汇市场 学习要求：通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。 第一节外汇与汇率 第二节汇率的决定与变动 第三节外汇市场 第四节外汇交易 第一节外汇与汇率 一、外汇概述 外汇(ForeignExchange)，即国际汇兑。动态(Dynamic)和静态(Static)两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。 静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。 静态的外汇又有广义和狭义之分。 广义的外汇：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产， 它们是：⑴外国货币，包括纸币、铸币； ⑵外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； ⑶外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； ⑷特别提款权、欧洲货币单位资产。 ⑸其他外汇资产。 ——《中华人民共和国外汇管理条例》第三条狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段（银行汇票、支票、银行存款等）。 一种外币成为外汇的三个前提条件：⑴、自由兑换性；⑵、可接受性；⑶、可偿性。 二、汇率及其分类 （一）汇率及其标价法 外汇汇率(ForeignExchangeRate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。 标价法中的基准货币和标价货币 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency）或被报价货币（ReferenceCurrency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（QuotedCurrency）。 1．直接标价法(DirectQuotation)是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。 2．间接标价法(1ndirectQuotation)是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。 3．美元标价法(U．S．DollarQuotation)以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。 在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。 在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。
浅谈我国现行汇率制度及改革(一) 摘要：就我国现行人民币汇率制度的内容着手分析在人民币升值压力下汇制对贸易的影响，我国汇率制度改革的必要性，改革的积极面，消极面，以及对我国汇率政策未来走向的启示。关键词：汇率制度;汇制改革;影响;贸易;未来走向 根据《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币不再盯住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制。这是人民币汇率改革迈出的历史性的一步。其中，以市场供求为基础指的是汇率生成机制是由市场机制决定的，汇率水平的高低是以市场供求关系为基础的；参考一篮子货币，是指我国根据贸易与投资的密切程度，选择数种主要货币，对不同货币设定不同权重后组成一揽子货币，设定浮动范围，允许人民币根据这一篮子货币在指定范围内浮动。有管理性主要体现在银行间外汇市场上，中央银行设有独立的操作室，当市场波动幅度过大，中央银行要通过吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场上，中央银行规定了银行与客户外汇的买卖差价幅度；而其浮动性则一是表现为中央银行每日公布的人民币市场汇价是浮动的；二是各外汇指定银行制定的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动。 如今时隔2年，新的人民币汇率形成机制产生的效果已逐渐清晰。本文将分析这次汇率改革所产生的影响以及在其影响下有关汇率政策的选择。 1现行人民币汇率制度的主要内容 我国人民币现行汇率制度概括起来说就是，以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。以市场供求为基础指的是汇率生成机制是由市场机制决定的，汇率水平的高低是以市场供求关系为基础的；单一性是指中国人民银行每日公布的人民币市场汇价适用于外汇指定银行（中资与外资）进行的所有外汇与人民币的结算与兑换，包括经常项目收支和资本项目收支，适用于中资企业和外商投资企业的外汇收支往来；适用于居民与非居民的交往活动。总之是适用于所有交易范围的一切外汇与人民币之间的交易；有管理性主要体现在银行间外汇市场上，中央银行设有独立的操作室，当市场波动幅度过大，中央银行要通过吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场上，中央银行规定了银行与客户外汇的买卖差价幅度；而其浮动性则一是表现为中央银行每日公布的人民币市场汇价是浮动的；二是各外汇指定银行制定的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动。 2现行人民币汇率制度改革初探 2.1改革必要性 汇率制度是随着一国的经济发展而调整的，作为发展中国家和转轨经济国家的我国的情况也不例外。在经济增长如此迅猛的今天，为了适应经济发展的新的需要，我们有必要对我的汇率制度进行一次改革。这是因为，一方面中国的对外贸易占国内生产总值（GDP）的一半以上，这样的经济格局决定了人民币汇率制度的核心目标就是要保持汇率的相对稳定以促进对外贸易与投资；另一方面市场决定汇率水平的内在压力又要求人民币汇率制度应该更有弹性。所以，有必要对我国的汇率制度进行一次改革。 2.2改革积极面 （1）截止到2007年7月23日，人民币汇率为1美元对人民币7.56420元，以累计升值7.22%。首先，民币升值将提升人民币的国际购买力,此时国外产品的国内价格相对下降，此时手中的人民币变得更“值钱”了。这样一来，我国对国外高质量的消费品的进口量将增加，从而刺激国内消费，提高人民的生活水平。与此同时,人民币升值使企业从国外引进先进技术和购买先进生产设备的成本降低,这会推动企业的技术经营革新,也减轻进口能源和原料的成本负担，从而提高企业的劳动生产率，产品的出口竞争力也得到提高。其次，人民币升值能增强中国企业的国际投资能力。国内企业去国外投资的成本将降低，会促使大量企业走出去，尤
中国外汇市场的发展、现状与不足 摘要：外汇市场是一国金融市场的重要组成部分。从古时的以物换物，发展至今以货币购买所需的物品与服务，期间经过演变和改革，最终构成今天的外汇市场制度。从某种程度上来说，只要国家之间不断追求国际收支平衡，外汇市场就会不断地发展。自1979年，中国改革开放以后，中国开始在国际汇率市场占据一席之地，目前正处于人民币国际化背景下的新阶段。本篇文章主要讨论现今中国外汇市场的现状，发展与不足，在保证金融市场稳定的前提下，开拓新机遇。 一．中国外汇市场的发展历程 外汇市场是外汇交易、兑换等外汇业务开展的场所或网络。国际贸易和国际投资的飞速发展离不开外汇市场及外汇业务的不断完善，为国际经济往来提供支付和清算、为外汇头寸提供套期保值，同时投资者也可在市场上进行以套利、投机等为目的的交易。此外，外汇市场也是央行进行汇率调控、执行汇率政策的主要场所。 目前，我国外汇市场上的交易主体包括央行、以银行为代表的金融机构、企业和个人，其对应的交易目的分别是央行外汇干预、银行外汇结算、企业结售汇、个人用汇及外汇投资，主要以银行间市场为中心。而在此之前，中国的外汇市场经历了大致四个阶段。 （一）外汇调剂市场的萌芽与起步（1980－1994年） 1978年，中国共产党十一届三中全会召开，积极推进对外开放、实行以市为取向的改革进入探索实施阶段，客观上为外汇市场的萌芽创造了条件。1985年底在深圳设立了外汇调剂中心在一定程度上引入了市场机制。1980年起开办银行间的外汇额度调剂，允许银行之间以一定价格抛补头寸，并对调剂价格设定波幅限制。为实现外汇调剂，1985年深圳设立首个外汇交易所，1988年上海创办首家外汇调剂公开市场，这些外汇调剂市场并称为外汇调剂中心。中国外汇市场开始萌芽与兴起。归根结底，这是经济开放和资源配置市场化的客观要求，市场机制在外汇调配和汇率定价上发挥了一定作用。但是这种体系形成是松散的，没有统一的制度条约的限制，操作不规范。 （二）外汇调剂市场的初步形成（1994-2005年） 1994年开始，我国开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，外汇留成制度取消，转而实行结售汇制度。对于企业而言，有了一定的保留现汇的权利。对于银行而言，统一的银行间外汇市场正式形成中国人民银行通过国家外汇管理局对市场进行监督管理，所有头寸调剂都必须通过银行间外汇市场进行，不允许场外交易。定价方面，银行以中国人民银行每日公布的人民币对美元及其他主要货币的汇率为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度之内自行挂牌
中国外汇市场的现状 学号：1107820120 姓名：俞伽静在已学金融知识的基础和个人理解的范围内，以下是我对我国外汇市场的概况分析。 我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩展而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了中国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。 众所周知，中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。 而当前，我国外汇市场发展首先面临的新形势是，随着我国市场开放的步伐进一步加快，外贸和外资的总量、流向和结构都发生了显著变化，从而对市场外汇的供求产生影响。一方面表现为对外贸易和直接投资的规模大幅增加，外汇供求在数量、币种和交易主体上都达到了前所未有的规模；另一方面是外汇风险随着对外交往的扩大而增加，交易主体迫切需要通过外汇市场来规避和化解风险。其次，信息技术推动金融市场一体化发展。国际金融发展的一个新趋势就是经济和金融国际化推动着金融市场的一体化，因特网技术的发展将使一体化的进程不断加快，金融市场的电子化程度极大提高。 然而，中国外汇市场仍存在些许的不足，比如中国外汇交易中心的市场定位
还有待明确；市场覆盖范围狭窄；场内交易组织结构费用较高的缺陷。基于此，我认为有以下几点可行的建议：逐步实行意愿结售汇，改进人民币汇率形成机制；增加交易币种和品种，满足市场需求；增加交易主体；推进市场无形化建设，推行柜台远程交易，发展电子交易系统，并在条件允许下改革交易方式和结算方式。 综合来说，中国当前的外汇市场是一个封闭的、以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方面受到政府管制的市场体系，造成了市场竞争不足、效率低下等问题，因此需要加大国有银行的商业化改革、逐步放松外汇存货管制、完善中央银行的外汇干预机制、促进各银行业的公平竞争等措施进行完善。 最后我想说，我们应该加快外汇开放的步伐，加快衍生产品的步伐。而外汇市场的发展前景是光明的，外汇也会呈现一个快速发展的趋势。
第七章人民币汇率与外汇市场 第一节概要 一、人民币汇率制度 （一）汇率的基本概念 汇率是各国货币之间相互交换时换算的比率，即一国货币单位用另一国货币单位所表示的价格。 汇率的表达方式有直接标价法和间接标价法两种。直接标价法（Direct Quotation），又称为应付标价法，是以一定数量（1或100等）的外国货币作为标准，用一定量的本国货币表示外国货币的价格。间接标价法（Indirect Quotation），又称为应收标价法，是以一定数量（1或100等）的本国货币为标准，用一定量的外国货币表示本国货币的价格。国际上大多数国家包括中国都采用直接标价法。使用直接标价法时，以本币表示的外币数上升，意味着本币贬值，反之亦然；使用间接标价法时，情况则正好相反。
汇率制度是一国货币当局对该国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度大体可分为固定汇率、有管理的浮动和自由浮动汇率制度。固定汇率和自由浮动汇率是汇率制度的两种极端形式，有管理的浮动汇率制度被认为
是介于二者之间的中间道路。目前，国际社会比较一致的看法是，既没有适用于所有国家的单一的汇率制度，也没有对各国任何时期都适用的一成不变的汇率制度。实际上，各国汇率制度的选择是多种多样的，也是不断变化的。
（二）人民币汇率制度 计划经济时期，人民币汇率制度经历了单一盯住英镑、盯住一篮子货币再到单一盯住美元的演变。改革开放以后，人民币汇率制度又经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981－1984年）、官方汇率与外汇调剂价格并存（1985－1993年）两个双重汇率制时期。1994年1月1日，人民币汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，我国进一步完善人民币汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 现行人民币汇率形成机制的基本框架是：企业、个人和金融机构参与银行柜台和银行间两个层次的外汇市场交易，由供求关系在国家规定的中间价波动幅度内决定市场汇率，国家对中间价的形成方式和市场汇率的波动幅度实施管理和调控。 二、外汇市场管理 （一）外汇市场的基本概念 外汇市场是外汇交易的场所。外汇市场上活跃着种类多样的市场参与者。根据外汇交易发生的地点和组织形式不同，外汇市
浅谈人民币汇率变动 经济管理学院市场营销082 王志杨2008016225 新中国成立以来至改革开放前，在传统的计划经济体制下，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。根据不同时期的经济发展需要，改革开放前我国的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952年）、五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年）和布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）。 早在1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，近年来我国经济持续、平稳较快发展，经济体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展，为完善人民币汇率形成机制创造了条件。 近年来中国经济飞速发展，2008年中国GDP为300670亿元，约合4.4万亿美元，世界排名第3，预计2010年末将超过日本，跃居世界第二，这些都提升了人民币对全球经济的影响力。受到多因素的影响，从2005年7月21日，开始实施的浮动汇率制度，人民币开始不断升值，主要原因有几个方面：1、人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化。2、
90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估，这点从2001年以来世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。3、外界环境逼迫人民币升值，人民币汇率问题不仅是经济问题，也是国际政治问题。一些西方国家频频呼吁人民币升值，背后还另有原因。有的是出于嫉妒，有的是为了转移国内对当局的指责，有的则是为了争取国内制造业的选票。如西方国家简单地将人民币币值水平与其本国制造业的衰退联系在一起，试图强迫人民币升值。造成美国就业机会减少的因素不是中国，而是全球化竞争的无形之手。国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点：一是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二是中国外汇储备过高，中国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加。三是中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为，近年来，中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。 美国之所以施压人民币升值，是认为中国实行的“盯住美元汇率”政策，使美元贬值的积极效用没能全面发挥，只是“极大地增强了中国企业的出口竞争力，刺激了中国产品的出口”，尤其是2002
国际汇兑与结算 任务1、2 外汇与外汇汇率 技能训练1—1—1 3月，我国某进出口公司签发给国外进口商一张汇票，要求其无条件立即支付50万英镑的出口商品货款，请问：该张以英镑表示的汇票是否属于外汇的范畴？为什么？ 技能训练1—2—1如果将案例1—2—1直接标价外汇市场改为纽约外汇市场，其他条件不变，请解释该两日报价有关含义并说明为什么? 技能训练1—3—1 已知：某日中行外汇市场汇率为1美元=8人民币元，如果卖、买差价为5‰，请计算买卖价分别是多少？ 技能训练1—3—2已知1美元=7．7760港元，1美元=8人民币元，请根据已知条件套算出1港元等于多少人民币元? 技能训练1—3—3 某日香港外汇市场美元兑港元的汇率是：1美元=7．7690—7．8090港元，三个月远期汇率升水0．0045—0．0055，求：三个月远期汇率是多少? 技能训练1—3—4某日中行外汇市场汇率为：1美元=8．30人民币元，设：美元年存款利率为0．8125％，人民币年存款利率为1．98％，根据上述条件李红认为3个月外汇汇率会上升，王方认为3个月外汇汇率汇下降。你认为谁说得对，为什么? 1 .汇票通常是由债权人开立的，由持票人持有，并向付款人请求付款的 无条件支付凭证。因为该汇票票面货币为自由兑换货币，汇票对于持有人 来讲，是一种债权凭证，持有人可凭以获得票面规定的资金。 2. 该例为间接标价法，前一价格为卖出价，后一价格为买入价，次日汇 率标价数上升，表示外汇汇率下降。 3. (1).买入价为：8 ×(1 - 5‰) = 7 .9600 卖出价为：8 ×(1 + 5‰) = 8 .0400。 技能训练 1 - 3 - 2 因为：1 美元 = 7 .7760 港元又，1 美元 = 8 人 民币元所以 , 1 港元 = 8÷7 .7760 = 1 .0288( 人民币元 ) 12。 3 (2).因为香港外汇市场美元兑港元的标价属于直接标价法，远期汇率是 升水时，标价数应呈同方向变化，远期汇率 = 即期汇率 + 升水数.所以， 三个月远期汇率计算如：7 .7690 7 .8090 + ) 0 .0045 7 .7735。 4 .根据基础知识所讲内容，我们知道：在其他条件不变的情况下，利率 高的货币，远期汇率会产生贴水，利率低的货币，远期汇率会产生升水。 本案例中，美元利率低，故美元远期应产生升水，所以李红说的是对的. 0 .0055 7 .8145 则：三个月远期汇率为 : 1 美元 = 7 .7735 - 7 .8145 港元。
我国外汇市场存在的主要问题及对策 摘要：外汇市场作为各种外汇买卖的交易场所,是商品经济货币化并向世界范围扩展的产物，我国外汇市场尚处于起步阶段,与规范的国际性外汇市场相比,还有较大的差距,在有些方面尚不完善,还存在不少问题，交易规模偏小、市场交易量小，交易主体、交易品种与币种结构单一，管理和调节机制及法律法规不健全，，缺少一个统一的外汇市场。这些对外汇市场的活跃程度、货币政策的实施效果、外汇资源的配置效率和外汇风险的防范力度都产生了负面影响,因此,应针对外汇市场的不足,应采取适当的发展策略。 关键词：外汇市场主要问题对策措施 中国外汇市场是中国金融市场的重要组成部分,在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。外汇市场是世界上最大的金融市场之一，它的规模被认为是股票市场交易额的数十倍。说它大，不仅指交易单位大，而且也是由于世界上无数的参加者进行着同样的外汇交易。中国外汇市场是国际外汇市场的一部分，也是中国金融市场的重要组成部分，在完善汇率形成机制、推动人民币可兑换、服务金融机构、促进宏观调控方式的改变以及促进金融市场体系的完善等各方面已经发挥不可替代的作用。因此，发现并解决外汇市场中存在的问题就显得尤为重要。 一、我国外汇市场发展的几个阶段及现状 我国的外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。 我国外汇市场改革自1979年开始，可以将其分为三个阶段。1979年到1994年，从计划到市场的转变阶段；1994年到2005年，统一的外汇市场初步创立阶段；2005年到现在，是中国外汇市场的深化发展阶段。
第5章外汇与汇率习题练习 （一）单项选择题 1．以下（）是错误的。 A．外汇是一种金融资产 B．外汇必须以外币表示 C．用作外汇的货币不一定具有充分的可兑性 D．用作外汇的货币必须具有充分的可兑性 2．在金本位制下，汇率波动的界限是（）。 A．黄金输出点 B．黄金输入点 C．铸币平价 D．黄金输入点和输出点 3．浮动汇率制度下，汇率是由（）决定。 A．货币含金量 B．波动不能超过规定幅度 C．中央银行 D．市场供求 4．购买力平价理论表明，决定两国货币汇率的因素是（）。 A．含金量 B．价值量 C．购买力 D．物价水平 5．金本位制下，（）是决定汇率的基础。 A．货币的含金量 B．物价水平 C．购买力 D．价值量 6.远期汇率高于即期汇率称为（）。 A．贴水 B．升水 C．平价 D. 议价 7．动态外汇是指（）。 A．外汇的产生 B．外汇的转移 C．国际清算活动和行为 D．外汇的储备 8．通常情况下，一国的利率水平较高，则会导致（）。 A．本币汇率上升，外币汇率上升 B．本币汇率上升，外币汇率下降C．本币汇率下降，外币汇率上升 D．本币汇率下降，外币汇率下降 9．通常情况下，一国国际收支发生逆差时，外汇汇率就会（）。 A．上升 B．下降 C．不变 D．不确定 10．外汇投机活动会（）。 A．使汇率下降 B．使汇率上升 C．使汇率稳定 D．加剧汇率的波动 11.在直接标价法下，一定单位的外币折算的本国货币增多，说明本币汇率（）。 A．上升 B．下降 C．不变 D．不确定 12. 在间接标价法下，汇率数值的上下波动与相应外币的价值变动在方向上（），而与本币的价值变动在方向上（）。 A．一致相反 B．相反一致 C．无关系 D．不确定 13.各国中央银行往往在外汇市场上通过买卖外汇对汇率进行干预，当外汇