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摘要: (2)
关键词: (2)
一、西方经典股利政策理论文献综述 (3)
（一）股利政策相关论 (3)
（二）股利政策无关论 (3)
1. MM理论 (3)
2．股利追随者效应（放宽无税的条件） (4)
3．代理理论（放宽公司经理、股东利益一致的条件） (4)
（三）股利信号 (4)
二、我国对于西方股利政策的研究实证 (5)
（一）我国对股利追随者效应的研究实证 (5)
（二）我国对代理理论的研究实证 (5)
（三）我国对股利信号理论的研究实证 (5)
三、中国上市公司股利政策的现状 (6)
（一）许多上市公司不分配、少分配股利 (6)
（二）股利波动大、连续性差 (8)
（三）股利政策偏向管理层 (8)
四、我国上市公司股利政策选择的成因分析 (9)
（一）基于中国人寿财务数据指标的股利政策分析 (9)
（二）我国上市公司股利政策选择的成因归纳 (10)
1.上市公司经营状况 (10)
2.上市公司未来成长能力 (10)
3.上市公司再融资的能力 (11)
4.上市公司偿债能力 (11)
5.上市公司股权结构 (12)
五、问题解决的一些举措建议 (12)
（一）对于许多上市公司不分配、少分配股利的解决建议 (12)
1.制定法规 (12)
2.税收优惠 (12)
3.加强对于上市公司高管的职业道德教育 (13)
4.将股利政策作为评价经营者经营业绩的指标 (13)
（二）对于上市公司股利波动大、连续性差的解决建议 (13)
（三）对于股利政策偏向管理层的解决建议 (13)
1.广泛推行绩效工资 (14)
2.完善企业监管 (14)
参考文献 (15)
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我国上市公司股利政策的成因分析
摘要:随着我国上市公司的不断发展，股利政策选择作为上市公司最重要的决策之一，成为我国学者重于点研究的对象。本文通过对于文献综述传统西方股利政策理论在中国的实证成果、分析中国人寿近几年财务数据指标和股利政策关系，总结上我国上市公司股利政策的成因，并对我国上市公司股利政策普遍存在的问题提出一些解决的看法举措。
关键词:股利政策理论股利政策选择股利政策修正
Research on The Causes of Listed
Companies’Dividend Policy
Abstract: With the continuous development of China's listed companies, Chinese scholars study Dividend Policy as one of the most importent subject to be researched. In this paper, I analysis the Causes of China's listed companies dividend policy options by study the empirical results of Western dividend policy theory. also analysis the Financial Indicators and Dividend Policy of PLICC during recent years as an example. In the last，I talk about the problems of listed companies’dividend policy and give some views on the amelioration.
Key words: Dividend Policy Theory,Dividend policy options,Fixed Dividend Policy
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股利政策是公司对股利相关的事项所采取的做法。狭义上说，股利政策是股利发放比率的确定。而从广义上说，股利政策涉及股利的宣告，筹集用于现金股利发放的现金等具体问题。1
随着我国上市公司的不断发展，股利政策选择作为上市公司最重要的决策之一，成为我国学者重点研究的对象。我国的股利政策研究起步较晚，在实践中大量借鉴了西方传统的理论和经验，然而，由于经济环境等的差异，西方的股利政策理论并不能完美地解释我国上市公司股利政策成因。因此，有必要总结这些经典理论在中国的实证成果，得出符合我国国情的实践结论。同时，就我国股利政策突出存在的问题，进行归集研究，为合理的股利政策制定提供参考。
一、西方经典股利政策理论文献综述
（一）股利政策相关论
这一观点认为，上市公司用本期收入进行的未来投资将受到随投资周期延长而增大的投资风险。因此，上市公司投资者更加偏好当期股利收入。为了迎合投资者的这种心理获取更多的资金，上市公司会采取大量发放股利的股利政策。
（二）股利政策无关论
1. MM理论
这一理论认为，在没有税收和交易成本，信息同质且个人公司借贷利率相同时，上市公司股利政策和企业价值无关。因为上市公司的盈利成果根本上是由其投资政策决定的，所以上市公司市场价值并非取决于它的资本结构，而是取决于其所在行业的平均资本成本以及未来期望报酬，在上市公司投资政策既定的条件下，股利政策并不会对企业
1张莉. 股份公司应如何选择股利政策[J].财经科学，2000（2）：385.
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价值产生影响。当无税和利率相同的假设放宽的条件下，又得到税差理论以及在税差理论上发展出的股利追随者理论；当公司经理、股东利益一致的假设放宽时，发展出了代理理论。
2．股利追随者效应（放宽无税的条件）
这一理论认为，处于不同税收等级的股东偏好不同程度的股利发放。个人所得税率越高，就越是倾向于发放股利较少的上市公司。为此，上市公司应合理调整其股利政策，尽可能地满足富有股东们节约税收开支的需要。
3．代理理论（放宽公司经理、股东利益一致的条件）
这一理论认为发放现金股利有助于降低代理成本。一方面，管理者会因为需要确保产生足够现金以支付现金股利而努力工作；另一方面，管理者可以用在非盈利投资项目上的现金数量减少了，避免了一定的风险和浪费，减小了代理成本，进而提高了上市公司价值。
（三）股利信号
由于投资者和上市公司之间得到的信息数量并不相同，所以投资者会试图从股利政策中获取上市公司未披露的经营信息，投资者通常认为，经营稳定的上市公司，现金流相对稳定，股利发放也会比较稳定。所以，投资者会认为如果一家上市公司的股利政策保持稳定，则它的经营也是相对稳定的。同样，如果上市公司的经营情况良好，就会发放相对较多的股利。所以，如果上市公司大量发股利，投资者会认为上市公司经营效益好，会更愿意进行投资。
然而，在投资者在运用股利信号进行投资选择时，也存在着一些明显的问题。处于高速上升期的上市公司，需要大量的资金进行再投资。在进一步吸引外部投资的同时，也需要发掘公司内部的资金潜力，这就包括了上一期的经营成果。因此，高速发展中的
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上市公司可能更加愿意将收益留存而不是发放出去。如果使用信号理论解释这些上市公司的股利政策，将会得出和实际情况相反的结论。也有些上市公司管理层，利用股利信号向市场市场传递错误的信息。
二、我国对于西方股利政策的研究实证
（一）我国对股利追随者效应的研究实证
我国学者证实，股利追随者理论在我国部分适用。武晓春（2003）的实证结果表明，股利收入是我国上市公司股东收益的主要来源，而非股票价格变动带来的资本利得。饶育蕾等人（2009）的实证结果表明，我国公众投资者更喜欢获取股票价格变动的资本利得，而不是从上市公司经营成果中分到的股利收入。黄娟娟、沈艺峰（2007）的实证结果表明我国上市公司仅仅为大股东调整其股利政策以满足他们的需要，而不太理会流通股股东的需要。王化成等人（2007）认为，在上市公司控股股东的控制力较大时, 投资者对控股股东侵占自身利益有极高的防备心理,控股股东不得不大量发放股利来安抚于投资者以吸引更多资本。
（二）我国对代理理论的研究实证
大部分我国学者的相关实证表明，我国上市公司通过增加股利发放确实可以降低上市公司代理成本。吕长江、王克敏（1999）在进行相关实证后发现，和西方上市公司一样，我国上市公司股利支付越多，代理成本就越低。易颜新、张晓（2005）通过模型分析，发现将股利政策作为管理层考核体系的一部分，可以降低上市公司的代理成本。魏明海、柳建华（2010）以国有上市公司为样本，发现我国国有上市公司如果采取低股利政策，过度投资将会增加，上市公司代理成本增大。
（三）我国对股利信号理论的研究实证
高克智（2010）发现，我国上市公司未来的获取利润的能力越强，其当期现金股利
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支付率就越高。魏刚、蒋义宏（2001）在《中国上市公司股利分配问卷调查报告》一文中得出了“中国上市公司分配现金股利, 主要是向市场表明公司财务状况良好, 现金流量充足”的结论 , 认为中国上市公司支付股票股利主要是为了向市场传递对于公司未来前景的看好，认为股利信号理论确实可以解释我国上市公司在选择股利政策时的行为。
三、中国上市公司股利政策的现状
（一）许多上市公司不分配、少分配股利
从理论上说，股利是投资者从自己所投资的上市公司的发展中应获得的合理收益，但如图1中的数据显示，2006－2010 年我国上市公司平均有三分之一以上无股利分配行为，这和上市公司筹资的基础本身就是相违背的。虽然留存收益是上市公司为未来投资机会积蓄资金的一种合理手段，在我国，这种手段被滥用了。当然，这也引发了一些问题。一方面，这大大增加了上市公司代理成本，不利于股东财富最大化经营目标的完成。另一方面，投资者得不到应得到的股利收入，利益严重受损。这也使我国股票市场上投机之风盛行，股票价格波动巨大。
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表1我国上市公司股利分配情况统计表2
从表中可以看出，在2006-2010这五年中，我国上市公司的数量几乎增加了一倍，不发放股利的上市公司比例虽然不断减少，但仍有超过三分之一的上市公司不发放股
2数据来自证监会网站
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利。我国经济高速发展，上市公司也拥有许多的投资机会，但即使如此，也有太多的上市公司不发放股利了。
（二）股利波动大、连续性差
从股利信号理论中，我们可以知道，稳定、持续的股利政策可以反应出上市公司良好、稳定的经营状况，同时，也有利于市场的健康稳定。但在我国资本市场，股利政策稳定性和连续性都很差，能够连续派现的公司并不多，稳定合理的股利政策更是少见。有学者将我国资本市场同国际成熟市场进行比较发现，我国连续派现的公司比例远低于国际资本市场。我国能够连续6 年派现的公司比例是27．62％，而国际市场平均为69．35％。3
Wind数据统计显示，2010年我国上市公司进行现金分红的分红总额达到4996.45亿元，相比2009年3885.68亿元的分红总额增加了28.58%。但与此同时，A股全部上市公司2010年共实现净利润1.66万亿元，比2009年的1.19万亿元增加了39.08%。从近3年的数据看，A股上市公司整体利润稳步增长，但从股利支付率的指标看，A股上市公司近三年的股利支付率则出现了逐年小幅下降的趋势。4从表中也可看出，我国上市公司的股利支付增长速率相对盈利增长率低，导致平均股利支付率下降。
（三）股利政策偏向管理层
一般来说，经营者的收入应该由其经营成果决定，其收入的增长速度，应以上市公司营业收入的增长速度为上限，但在实际中，我国部分上市公司高管的薪酬增长率远远超过了上市公司的收入增长率，可见，我国上市公司高管有利用股利政策等手段为个人谋利的可能。
3王平.我国上市公司股利政策研究[J].中国管理信息化,2012(05):33-34.
4数据来自第一财经日报
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四、我国上市公司股利政策选择的成因分析
（一）基于中国人寿财务数据指标的股利政策分析
从股利的本质来看，上市公司的经营状况将毫无疑问地成为上市公司股利政策的决定因素之一。另外，作为上市公司的筹资来源，股利的发放将受到上市公司未来融资能力的制约。同时，上市公司未来的发展能力越强，需要的资金就越多。因此，未来的成长能力也将影响上市公司股利政策。为了验证这些因素是否实际对上市公司的股利政策产生影响，以中国人寿的一些财务指标为例进行分析验证。
表2中国人寿2009-2012年财务指标和股利发放情况统计表
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从表中可以看出，中国人寿股利发放的多少和经营状况呈明显的正相关。随着2009-2012年每股收益的减少，净资产收益率的降低，税前股利明显减少。同时，企业的长期偿债能力下降而现金自给率反而上升，暗示着上市公司投资项目减少，资金的需求减少，利润率增长不断下降，可见未来的投资机会、成长性不容乐观。但不能就此认为投资机会和股利发放之间必然呈正相关关系。因为在上市公司投资机会较多时，上市公司也可能选择留存收益用于未来的投资。这里的同方向变化，可能仅仅是在上市公司经营不乐观时相互独立的两组变量。而偿债能力的下降，可能导致上市公司不愿意再对外融资，而是减少股利发放开发自身的资金潜力。因此笔者认为这里中国人寿偿债能力的下降确实促使了其做出减少股利发放的决策，即偿债能力和股利发放负相关。营运能力从数据来看，似乎对股利政策的影响不大。
（二）我国上市公司股利政策选择的成因归纳
1.上市公司经营状况
上市公司的经营成果是其股利的来源。股东获取股利，从本质上就是从自己投资的上市公司的经营成果中获取收益。在数量上看，一个上市公司能够发放的股利也是由它当期和过去经营成果决定的。所以，上市公司经营情况，是决定股利政策最基本也最重要的因素。
2.上市公司未来成长能力
当上市公司的投资机会较多，成长性较好时, 理性的上市公司会将当期收入保留于公司内部以用于今后的投资。同时，在相同情况下，上市公司往往更倾向于内部融资，
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因为股权融资会打破现有控制格局。债权融资虽然可以减少所得税费用，但会增大企业财务杠杆和风险，而且成本往往更高。魏刚和蒋义宏(2001)以问卷调查的方式研究了我国上市公司股利分配的问题, 结果证实了这一点。5李礼(2006)通过回归分析，也得出了非国有上市公司的未来投资机会对非国有上市公司股利政策决定由重大影响的结论。
3.上市公司再融资的能力
当上市公司预计自己未来的外部融资比较困难时，会减少股利发放，为未来的投资机会预留资金。有时，上市公司为了满足监管部门对于自己的融资结构的要求恰当的股利政策,会相对应地调整股利政策。石桂峰、欧阳令南(2004)通过分析西宁特钢一系列的财务政策，发现西宁特钢存在为了通过发放可转债审批而大量发放股利来优化净资产收益率以满足监管部门要求的行为。6伍利娜等人(2003)也发现，上市公司会为了股市再融资的资格而发放较高的现金股利。7
4.上市公司偿债能力
上市公司的偿债能力越弱，就越是难以进行外部融资，在这种情况下，减少股利发放，可以为上市公司筹集经营投资所需的资金。同时，发放现金股利，将削弱短期偿债能力，因此，偿债能力弱的公司，将更不愿意发放现金股利。原红旗(2001)认为，公司偿债能力主要通过影响企业的资金流通性来对现金股利起到制约作用, 只有在相对严
峻的筹资环境下，上市公司偿债能力才会对其股利政策产生影响。8吕长江(2001)也发现，我国上市公司中,负债能力越弱, 其股利支付率就越低9。
5魏刚，蒋义宏. 中国上市公司股利分配问卷调查报告[J]. 经济科学,2001 (4):79-89.
6石桂峰,欧阳令南.高额现金股利、可转换债券融资与市场效率——基于西宁特钢的案例分析[J].经济问题研究,2004(6) :28-32.
7伍利娜,高强,彭燕.中国上市公司“异常高派现”影响因素研究[J].经济科学,2003(1) :31-41.
8原红旗.中国上市公司股利政策分析[J].财经研究,2003(3) : 33-41.
9吕长江,韩慧博.股利分配倾向研究[J].经济科学,2001(06):46-52.
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5.上市公司股权结构
现有股东在日常经营中往往已经形成了一定的有效控制，他们通常不希望这套已经被证实有效的控制格局被打破。因此，股利政策常常被作为维护这种格局的手段。当上市公司为筹集资金时，如无法利用债务筹资的方法，股东为避免增发新股，会采用降低股利支付率的方式开发自有资金。
股权结构集中的公司，对股利传递信息的要求程度也较低。股东和管理者一致上市公司，其经营者集中而且各经营者之间的信息传递效率高，对股利所传递信息的要求也相对较低。相反，股权结构分散的上市公司，公司经营者拥有公司股票的比例越少，在公司盈利中享有的收益就越少，过度投资、资金的不合理使用现象就越严重，就越有从公司闲置资金中获取个人收益倾向，导致公司股东与经营者之间的代理成本增大，因此股东就有需要让上市公司支付更多的股利，一方面减少上市公司闲置资金，另一方面，通过支付现金股利的现金需求，督促经营者更勤勉努力地工作。
五、问题解决的一些举措建议
（一）对于许多上市公司不分配、少分配股利的解决建议
1.制定法规
我国可以效仿国外成熟市场，制定相关的法律法规，对不分配的行为加以限制。并加强执法力度, 从法律制约方面规范市场参与者的行为, 强制其按照规则办事。公司法中应增加详细的、可操作性强的股利分配规范。不仅要对股利分配程序进行规范, 还要对公司盈利达到什么水平时必须支付现金股利、什么情况下可以以股票股利代替现金股利、在不同盈利水平下股利支付率的范围等具体操作性问题加以规范。
2.税收优惠
可以采取税收优惠的方法，鼓励上市公司适当多发放股利。可以选择降低对股利收
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入征收的个人所得税，这样将增强投资者对于高股利发放上市公司的偏好，间接促使上市公司多发股利。也可以将平均股利支付率更广泛地作为一项审批指标，鼓励上市公司提高股利支付。
3.加强对于上市公司高管的职业道德教育
加强对于管理者的教育使其明确股东财富最大化是上市公司的经营目标，股利政策选择应该围绕这一经营目标制定、执行。应使管理者明确，他们应该从股东财富最大化的角度出发，通过股利政策，协调股东从股利中得到的当期收入和从公司发展中获得的长期利益之间的关系，使其的财富最大化，并在这一过程中获取自己的报酬，而不是从股利等其他上市公司的收入之中。可以定期对管理者进行相关教育培训。
4.将股利政策作为评价经营者经营业绩的指标
经营者工作的根本目的是使股东的利益最大化，股利决策是完成这一目的必不可少的重要决策。因此有必要对经营者制定的股利政策加以评价，纳入考核体系。但在实际中，这可能很难做到。建议采取同类比较的方法，选择经营项目、规模、所处环境都近似的上市公司进行比较，观察更少的当期股利支付是否使其在接下来的经营中相对减少了外部融资。因为发现投资机会也是管理层的任务之一，股利政策是否和公司发现的投资项目相适应，可以纳入其附属指标。综合考察经营者的贡献。
（二）对于上市公司股利波动大、连续性差的解决建议
政府可以设定一个区间，使股利占经营收入百分比的变化更加平滑。超出一定区间地增加、减少股利发放的比例，将受到一定的税收惩罚。如过量增加股利，可以增加这部分股利的所得税税率，而这个税率增加额和纳税人所处纳税等级直接挂钩。这样，处于较高税收层级的大股东将受到更大的限制，防止大股东损害债权人利益。
（三）对于股利政策偏向管理层的解决建议
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1.广泛推行绩效工资
增加经营者薪酬中和公司业绩挂钩的部分，其基本工资则按照上市公司平均工资发放，以刺激其勤勉工作。对于公司高管，可以签订任期较长的合同，然后再按起初、期中、期末多次发放薪水，期中发放的频率可由资金周转、存货周转的频率确定，较长的任期和期末工资可以避免高管做出一些不合理的短期决策。同时，在高管离职到其他上市公司担任高管时，原任职上市公司应向新单位提供对其工作情况的评价，增加管理者不正当获取个人利益的成本。
2.完善企业监管
在上一条建议中，可能会产生管理者由于任期过长而威望、权力过大的问题。所以，在日常工作中，管理者应按期进行述职报告，同时给予独立董事更高的权力。如在管理者进行重大决策时，独立董事有一定的否决权等。
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参考文献
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国内外上市公司股利政策研究综述 张洪芳王颖 （教授） （杭州电子科技大学管理学院杭州310018） 【摘要】本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述，指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不足，建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。【关键词】股利政策股利无关论税差理论 股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一，合理的股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象，而且能激发广大投资者对上市公司的投资热情，从而使上市公司长期、稳定地发展。因此，制定合理的股利政策对上市公司的未来发展至关重要，上市公司的管理层必须慎重对待。1956 年，Lintner 对股利政策进行了开创性研究。此后，对于股利政策的研究开始受到人们的关注。国内外众多学者潜心钻研，取得了许多有价值的研究成果，并在上市公司股利政策的实施中发挥了重要的作用。 一、国外相关研究综述 1．“一鸟在手”理论。国外的股利政策研究开展得比较早。早在1938 年，Williams 就揭开了股利政策研究的序幕，提出了股利重要论。1956 年，哈佛大学教授Lintner 对股利政策进行了开创性的研究，首次提出公司股利分配行为的理论模型，认为公司管理者在制定股利政策时会考虑三个因素：①目标
股利支付率，据此可确定公司愿意支付的股利比例。②根据长期可持续的变动收益调整股利，公司管理者只有觉得在长期内能够维持更高的收益时才提高股利支付率。一般来说，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。③股利的变动。公司管理者更加关注股利的变动而非股利的发放水平。加利福尼亚大学教授Walter 研究了股利、每股利润、投资收益率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，用数学公式证明了股利政策与股票价值有关。Gordon 对当时流行的盈利假说和股利假说做了精辟的分析，认为购买股票像购买其他资产一样，是因为它在将来能创造收入，并通过分析证明投资者购买股票是为了获得股利，股利的分配确实能够影响公司的价值。如此一来，股利重要论逐渐发展成了“一鸟在手”理论，其主要观点可归纳为：股票价格与股利支付率成正比；权益资本成本与股利支付率成反比。也就是说，必须采用高股利支付率的股利政策才能使公司价值最大化。 2．股利无关论。1961 年，美国经济学家Modigliani 和财务学家Miller 提出了著名的“股利无关论”。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最差，它与企业的价值不相关。一个公司的股票价格主要受其获利能力的影响，而非取决于公司的股利分配政策。该理论有三个严格的假设条件：一是完全资本市场假设，指资本市场投资者
上市公司股利分配分析 上市公司股利分配分析上市公司股利分配分析在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落，造成这种现象的原因何在？请看——— 公司股利分配政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，高比例配送一直受到市场的追捧，而我国上市公司在股利分配方面素有“铁公鸡”的绰号，到公布年报时，公司以“不分配不转增”六个字就把投资者轻易地打发了，使投资者的期望成为镜中花水中月。 我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利（又称红股、送股）两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归入股利分配范围讨论。从2001年我国上市公司年报批露来看，实施纯现金分红的公司比重超过一半，达54％；不分配不转增的达35％；其余的公司主要实施混合分配，但比重都很小，此外，还有非良性现金分红公司增多的新问题。同时，我国上市公司股利分配仍然存在现金股利支付率偏低、股利政策缺乏稳定性、送股和转增股支付与股价的波动相关性大这三大老问题。 非良性现金分红公司增多
2001年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：①将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38元，每股派现0.66元）、长城电脑（每股收益0.156元，每股派现0.2元）。②经营情况欠佳，照常派现，如格力电器、隆平高科、深深宝a（经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元、0.3元、0.05元），深科技a（净利润为负值，每股派现0.06元），新钢钒（每股账面货币资金为0.08元，每股派现0.2元）。③派现当年已推出再融资方案，如盐田港a（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）。④刚上市就高派现，如用友软件（2001年上半年上市，每股派现0.6元）。 上市公司如果每股派现大于每股收益表示除分完当年利润外，需动用往年的结余利润；净利润为负、经营活动现金流量为负时派现，表示在没有现金正流入时还派现；派现前已推出再融资方案表明公司自身资金不足，需融资才能进行现金分红；刚上市即高派现表示公司要动用募股资金进行分红。 现金股利支付率偏低 2001年度有盈利但不进行现金分配的公司达274家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15％。不考虑超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3％，比起国际证券市场50％的现金股利支付率仍属偏低。低于每股0.05元现金分红（蜻蜓点水
上市公司不分配股利原因 一般情况下，上市公司不分配股利具有以下原因： 1、盈余因素的约束 a. 其中最典型的是“弥补以前年度亏损”说。这类公司一般都有曾经亏损的历史，当年的收益并没有大幅提高，只是勉强通过“及格线”，不派发股利显得合乎情理。我国《公司法》规定，利润的分配顺序是弥补以前年度损益，提取法定公益金、法定公积金，提取任意公积金，剩余余额才可以用于发放股利。这种规定也是出于对股东利益和公司未来发展的考虑，是资本保全理论的规范化。在实务操作中，公司的盈利情况无疑是发放股利的决定因素。 b. 另有部分公司对不分配的解释比较直接，即“利润较少，不足分配”。这类公司的经营通常处境艰难，虽有一定利润，但由于经营环境难以乐观，因而采用不分配可以为企业保留一部分资金，用于扭转局面。 综合上述可以看出，上市公司不分配，首先是上市公司经营业绩不良，因此要从根本上解决不分配现象，需要从提高上市公司质量入手。 2、“中期或前年已分配过” 作为对股东的回报，也为了表现管理者的经营业绩，许多公司除了在期末进行分配之外，会考虑在年中时对股东进行分配。从我国的实际情况来看，中期分配来源是中期报告，虽然,我国上市公司中期报告不需要审计，但是随着证券市场的发展，中期报表也引起了越来越多投资者的关注，从而成为其预测上市公司全年经营状况的依据。在全面估计当年业绩的情况下，许多公司开始考虑进行中期分配。然而我们发现，许多公司进行中期分配只是将全年的分配变换了时间而已，中期分配已经成为上市公司年末不分配的理由，这与中期分配的初衷是相违背的。然而从全年来看，这些公司毕竟进行了分配，其解释的理由似乎也可以理解。但另有一些公司却将以前年度曾经发放现金股利或股票股利作为当年不分配的理由，从这些公司的解释看，公司的管理层有将发放股利作为对于股东的“施舍”的倾向，由此可见，我国某些上市公司管理层在分配理念上还存在误区。 3、现金流量因素 此种情况公司持有的不分配的理由大多是“现金流量状况不佳”，“经营现金紧缺”和“流动资金紧张，正在处理坏帐”等。这些公司的现金流量状况存在一定问题，公司年报中所显示的利润可能只是存在帐面上的应收帐款或是存货，所以，不进行分配也算有正当理由。但是这种理由会让我们联想到我国推出的四项计提的相关规定，现金流量不佳应是相当部分上市公司存在的问题，然而大多数上市公司没有在年报中言明，似乎许多公司对此存在“回避”倾向。从另一方面看，许多上市公司的难以持续发展，应该说都与现金流量状况有联系，可见加强现金流量管理应是上市公司经营中的一大亟待解决的问题。 3、流动资金因素 流动资金因素本来不会影响到股利分配，然而有许多公司以需要补充流动资金为由不发放股利，这可能是针对证监会关于把发放现金股利作为上市公司再融资的必要条件而说的。在我国股利分配至少有两种形式：现金方式和股票方式。本来就这两种股利形式看，现金股利分配应该对于上市公司的盈利压力较小，而股票股利分配由于导致股本增大，会稀释每股利润，所以会给公司带来盈利增长的压力。但是在解释不分配原因时，许多公司仅限于对现金股利作解释，似乎股利分配只有一种方式。不过，有许多公司在提出流动资金原因的同时，也提出了其他解释原因。有一点可以肯定，流动资金因素是上市公司发放现金股利时所要考虑的重要因素；但流动资金的紧张，可能是由于公司扩展的需要，也可能是前述的现金流量
市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相
关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公
案例库 上市公司股利政策分析 ——以贵州茅台为例 ◎文/许 云 赵 娣 摘 要：本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。中国上市公司发放现金股利，主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。 关键词：股利政策；迎合理论；代理理论 一、我国上市公司的股利政策 1961年，Modigliani和Miller提出了股利无关论，这个理论的提出是建立在完备资本市场假设的基础之上的：1.没有税收。2.没有破产成本。3.负债对企业的投资和经营决策没有影响。然而在现实社会中不存在以上假设，当放松这些假设时，股利政策与公司价值不再无关，从而出现了股利相关论。 伴随着我国证券市场的发展，对股利政策的研究也经历着从无到有的过程。然而，由于西方理论所提出的假设在我国的上市公司中不具备，再加上我国特殊的制度背景，使得我国上市公司的股利政策及其发放动机存在着差异性。 以A股市场为例，在上海证券交易所成立的二十余年里，累计已实现现金分红总额为16050亿元。然而，20年来沪深两市包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达3.7万亿元，比较二者发现我国上市公司累计现金分红占融资总额的比例仅为43.3%。同时我国上市公司的股利分配形式以现金股利为主，它的分配水平呈现以下三方面的特点：1.总体分配金额不高，平均为每股分配现金0.16元，中位数为每股0.1元； 2.各公司间的差别较大，每股现金股利最大值达到 3.997元人民币，而最小的只有0.0035元，相差1142倍；3.现金股利分配水平受政策影响较大。 出现上述现象的原因主要是由于中国上市公司特殊的治理模式以及制度背景：股权相对集中，证券市场股权结构的一个重要特征就是“一股独大”，外部的法律及市场发育较差，监督机制弱化，缺乏对中小股东权益的保护。研究表明，中国上市公司发放现金股利，可能主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的可能是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。 二、贵州茅台酒股份有限公司（简称“贵州茅台”）股利政策分析 （一）迎合理论分析 2012年12月9日，网上有网友爆出贵州茅台含有塑化剂，引起一片哗然。受此影响，茅台10日停牌，11日复牌，开盘报198.50元，跌0.15%，开盘后一分钟股价急速拉升，并重上200元，涨幅超过1%。贵州茅台的高股价在沪深两市一直是一枝独秀，公司2001年8月27日上市，发行价为31.39元/股，在之后的11年时间内，公司的股价从最初的开盘价34.51元/股一路走高，在2012年7月16日达到峰值266.08元/股。根据统计显示，与我国上市公司普遍存在的少发或者不发股利所不同的是，贵州茅台自2002年度至2012年度，实现净利润合计292.05亿元，公司同时期的分红总额为110.2亿元，股利支付率为37.74%。贵州茅台采取的是稳定增长型股利政策，每年发放现金股利，且股利支付水平稳步增长，与同行业相比，贵州茅台的每股现金股利十分突出。 那么根据Baker和Wurgle的股利迎合理论，贵州茅台的高股利是否与公司的高股价有关呢？事实上，公司发放股利越多，对股东和潜在投资者的吸引力就越大，也就越有利于建立良好的公司声誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会更多的买进公司的股票，从而促使股价上升，公司股票的价格越高，对公司吸引投资以及再融资就越有利。另一方面，过高的股利分配政策，会使公司的留存收益减少，从而影响公司未来收益和股东收益。因此，公司在发放股利时应当做好发放股利和再投资之间的权衡取舍。 统计数据显示，贵州茅台在近5年整体上保持着超出行业水平以及整个资本市场的盈利能力，这给投资者传达了公司发展势头猛进的利好信息。另外，公司的每股收益为行业水平的17.36倍，位居整个行业的第一位。为了迎合投资者的期望，公司倾向于发放较多的现金股利。 （二）代理理论分析 原红旗（2001）在对我国上市公司的股利政策进行分析时，认为在国外股利政策是控制代理成本的一种工具，但是在中国现行股利政策恰好是代理问题没有解决好的产物。我国特殊的股权结构和治理结构对股利形式的选择有着重要的影响。那么贵州茅台的股权结构是否存在上述代理问题呢？通过对目前贵州茅台股权结构的研究发现，茅台实现了股票的全流通，消除了流通股和非流通股之间的不平等，避免出现非流通股股东为套现而大肆派现的情况发生。但是它的股权相对集中，国有法人股东仍旧是控股股东，对企业有着绝对的控制权。由于我国监督机制的亟待完善，对于中小股东权益的保护还存在不足，对于股票的散户持有者而言，他们购买股票更加关注股票的溢价能力，比较容易忽略公司的股利分配政策。而且，贵州茅台的高股价也让很多投资者望而却步，因此它分配的股利，尤其是现金股利大部分都流向了大股东，成为向大股东输送利益的渠道。 62015.01 当代会计
摘要 股利的政策是现代的公司的理财的活动的重要的内容之一，对公司的投资和融资的活动有深远影响，所以股利的分配的政策研究都是国内外的理论界实务界的关注热点。本文先介绍股利政策基本的理论，归纳股利的政策的影响的因素，包括了行业的生命周期、财务的状况、股权的结构和法律都限制等等，阐述我国的证券市场的股利政策的制度以及其的演变。然后，理论再联系着实际，运用了案例的研究的方法，详细的分析万科集团股利的政策以及影响的因素。本文就研究对同行业或者相关的行业制定了有效股利的政策来具有了一定参考的价值，并有助于我们的投资者们形成了正确投资的决策，来获取了合理投资的回报。 【关键词】股利政策行业生命周期盈利能力
目录 一、前言------------------------------------------------------------------------------------ 3 二、相关理论概述------------------------------------------------------------------------ 4 （一）股利政策理论--------------------------------------------------------------- 4 （二）股利政策类型--------------------------------------------------------------- 4 1.剩余股利的政策 ------------------------------------------------------------ 4 2.固定的股利的政策 --------------------------------------------------------- 5 3.低正常的股利加额外的股利的政策 ------------------------------------ 5 三、万科集团的基本情况--------------------------------------------------------------- 5 （一）房地产行业分析------------------------------------------------------------ 6 （二）万科公司的基本情况------------------------------------------------------ 6 四、万科集团的股利的政策分析------------------------------------------------------ 8 （一）万科集团股利的政策的公告效应 -------------------------------------- 8 （二）万科股利的政策的影响因素 -------------------------------------------- 8 1.行业的生命周期与股利的政策 ------------------------------------------ 8 2.财务的状况与股利的政策 ------------------------------------------------ 8 3.股权的结构与股利的政策 ------------------------------------------------ 9 4.法律的限制与股利的政策 ------------------------------------------------ 9 五、研究结论及政策建议-------------------------------------------------------------- 10 （一）研究结论-------------------------------------------------------------------- 10 （二）政策建议-------------------------------------------------------------------- 11 1.万科集团的角度 ----------------------------------------------------------- 11 2.监管部门的角度 ----------------------------------------------------------- 12 结论 ----------------------------------------------------------------------------------------- 13 参考文献----------------------------------------------------------------------------------- 14
如何规范上市公司股利分配政策(1) 摘要：我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着非理性倾向。年报分析表明，上市公司股利分配中出现非理性行为的深 层原因是体制问题。因此，改革和完善公司治理结构、会计制度、审计制度是规范上市公司股利分配政策的关键。 关键词：上市公司；股利分配；政策非理性行为体制 一、我国上市公司的股利分配现状 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象 股利的获取本应是投资者高投入、高风
险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年以来，沪市中从未进行过现 金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银河证券公司苑德军博士对深、沪两市上市公司1998年年报的分析，在公 布年报的上市公司中，有80家公司的资产 负债率低于20%；在这80家公司中，有51 家公司没有分配现金股利，其中，又有40 家公司的每股收益大于元。不分红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺
上市公司股利分配问题分析及建议(1) 股利理论研究在西方已达数十年， 早在1938年威廉斯(Williams，1938)就揭开了股利理论研究的序幕，1956年林特纳(Lintner，1956)对股利理论进行了开创性的研究，1961年美国经济学家莫迪格利安尼(Modigliani )和财务学家米勒(Miller，1961) 提出了著名的“股利无关论”。在此基础上，西方财务学界展开了对股利理论的深入研究，经过几十年的发展，西方股利理论已经在不同角度得到了很大发展，积累了大量成果，形成了包括剩余股利理论、客户效应理论、信号股利理论和代理股利理论在内的现代股利理论学派。但是这些学派的研究尚未达成共识，许多方面甚至互相矛盾。因此，费舍?布莱克(Fischer?Black，1976)将股利政策视为“股利之谜”，布瑞利和迈耶斯(Brealey&Myers，1987)等将股利政策列为公司财务的十大难题之一。 ?，不分配的比例大幅度下降。从年度之间看，上市公司的股利政策变化也较大(见表2)。1999年与1998年相比，沪市有59.3%的上市公司股利数量发生变化，47.9%上市公司的股利形式发生变化；深市有56.0%的上市公司的股利数量发生变化，45.7%的上市公司的股利形式发生变化。这些数据表明，我国上市公司的股利政策的改变过于频繁、随意、股利政策严重缺乏连续性和稳定性。 ?? 2．邵正林，林云刚.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-154. 表2 1998与1999两年相比沪深两市上市公司股利分配变动表 市场数量不变数量增加数量减少形式不变形式变化 家 % 家 % 家 % 家 % 家 % 沪市 175 40.7 113 26.3 142 33.0 224 52.1 206 47.9 深市 185 44.0 93 22 142 33.9 228 54.3 192 45.7 数据来源:1.国泰安信息技术有限公司《中国上市公司红利分配研究数据库》；?? 2．邵正林，林云刚.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-154. ?? 2、股利分配往往伴随着配股，转增资本等股本扩张行为。我国大部分上市公司资金紧张，因此不派现的公司较多，但在2000年派现送股的公司比例有所回升之后几年呈稳定状态。根据证监会对公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%，一些净资产数额较高的公司为达到配股的目的，采取了发放现金股利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法。 ?? 3、上市公司存在不分配或少分配股利的现象。我国上市公司中，不分配或少分配股利的公司逐年增多，暂不分配现象有逐年扩大的趋势，不分配上市公司占全部上市公司的比例呈逐年增加。据统计1994-2003年9年中，不分配股利的公司占上市公司比例分别为7.12%, 19.45%, 34.88%, 53.53%, 58.59%, 62.48%, 35.52%、39.89%, 46.3%，46%(具体情况见表1)，不分配的状况很严重，对于不分配股利的原因，许多公司未做出具体解释。而且在1997,1998年度不分配股利的397家、480家公司中分别有243,265家的每股收益大于0.2元，即有一半的公司有盈利但不发放股利。
我国上市公司股利政策研究初稿
我国上市公司股利政策研究 股利政策是上市公司利润分配的核心，是现代公司金融理论三大核心内容之一。而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的热点。 虽然近年来我国上市公司发展迅速，对国民经济的发展起到了举足轻重的作用，但是，我们也应看到，由于历史的原因，我国上市公司并不具备国外股利理论提出来的一系列的前提条件，由此导致了我国上市公司的股利分配行为有别于国外上市公司，呈现出中国特色。此外，我国理论界对股利政策的研究还处于一个相对滞后的局面，有关的财务管理教科书和相关的文献主要侧重于对西方股利理论的介绍，尚未形成具有特色的理论体系。有鉴于此，本文通过分析研究我国上市公司的股利政策的特点及其形成原因，进而提出改善我国上市公司股利政策的建议，旨在充实我国有关股利政策的理论研究，并且为我国上市公司的股利分配实务提供参考意见。 一、股利分配概述 （一）股利政策的含义 股利政策是股份公司关于是否应该发放股利或是发放多少以及何时发放股利的方针和政策。它具有狭义和广义之分。 从狭义方面来说股利政策就是指企业探讨保留盈余和普通股利支付之间的比例系问题，即股利发放比率的确定。 从广义方面来说股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
利能力相脱节，造成投资的风险和投资收益的不对称，当公司存在资金紧张的情况时，容易引起资金的短缺，导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力。 3、固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是指公司不是按照一个固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利，在这种股利政策下由于公司的盈利能力是经常发生变动的，因此当公司的盈利状况良好时，股东的股利也随之相应的增加：反之当盈利状况不好时，股东的股利也相应的下降，即股利随着盈利的变化而变化，始终保持着股利与盈利之间的一定比例关系，使股利与公司的盈利能力紧密的结合在一起。 该股利政策的优点是，这样能使股利与公司盈余紧密地配合联系在一起，以体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益相对等的原则，不会加大公司的财务压力。但这种政策也有不足之处，由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，容易使外界产生经营不善的印象，不利于股票价格的稳定和上涨，也不利于树立良好的财务形象。公司每年都要按固定比例支付股利，缺乏财务弹性，并且确定合理的固定股利支付比例比较大。 4、低正常股利加额外股利政策 这种政策是指公司每年按照某一固定的，较低的数额向股东支付正常股利，当企业盈利的幅度较大程度的增加时，再根据实际的需要，向股东派发一些额外股利。这是一种介于固定和变动股利政策之间的这种股利政策。 这种股利政策的有点在于既有较大的灵活性，可以给企业较大的弹性；由于正常发放的水平较低，当公司盈利较少或者投资需要资金时，企业只需要支付较少的股利就可以保持既定的股利发放水平，不会加大公司的财务压力同时也保障了股东的稳定股利收入，可以避免股价下跌；反之，公司可以通过发放额外股利的方式，让其转移到股东的手中，也同样利于股价的提高。这种股利政策集灵活性与稳健性于一身。但是这种股利政策也有一定的缺点，额外股利
股利政策的影响因素分析及其选择 —以青岛海尔股份有限公司为例摘要本文从我国上市公司股利政策的现状和存在的问题入手，旨在分析和研究各种外部和内部因素对海尔集团股利政策的重要影响，主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型，比较不同股利政策的优缺点和适用范围，分析研究在青岛海尔股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选 择合理适度的股利政策，以此来权衡利弊达到各方利益的均衡，使企业的收益和分配合理规范化，最终实现青岛海尔的终极目标:企业价值最大化。关键词股利政策；影响因素；选择目录第1章绪论 1.1 研究背景及意义第2章股利政策理论概述第3章影响股利政策的各种外部因素和内部因素3.1 限制性条件3.2 公司自身的情况 3.3 股东因素3.4 外部环境的影响第4章公司股利政策的选择4.1 四种股利政策类型论述 4.2 各种股利政策在理论依据、目的、优缺点等方面的比较第 5 章生命周期在各阶段应该如何选择股利政策5.1 投产阶段5.2 高速增长阶段5.3 稳定增长阶段5.4 成熟阶段5.5 衰退阶段第6 章青岛海尔股利政策影 响因素及其选择的案例分析第7 章总结及建议1 绪论1.1 研究背景及意义股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政 策的选择和制定，如何选择和制定一个适合公司发展的股利
政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010 年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路，并且伴随着股权分置问题在上市公司中的解决，上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视了公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面，没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国上市公司股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。影响上市公司股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公
我国上市公司股利分配政策存在的问题 多少年来中国资本市场从结构上说都处在一个不正常的状态。这种结构上的不正常状况，主要指股权流动性分裂的现状，它严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。它也是造成以下问题产生的主要原因：造成股利分配政策的不公平、导致市场信息失真、上市公司偏好股权融资等等。 上市公司股利分配政策 1内部环境存在的问题1.1我国上市公司股权结构的不合理股权结构不合理我国上市公司股利分配现状所存在问题的根源之一即体制因素，主要在于我国上市公司股权结构的不合理：一是国有股仍占有相当于绝对的控股地位三分之二的股份是不可流通的。股权流动性分裂问题，这种违反市场原则的制度安排，破坏了资本市场基本的功能。这一问题不解决，中国资本市场不可能健康持续发展。多少年来中国资本市场从结构上说都处在一个不正常的状态。这种结构上的不正常状况，主要指股权流动性分裂的现状，它严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。它也是造成以下问题产生的主要原因：造成股利分配政策的不公平、导致市场信息失真、上市公司偏好股权融资等等。1.2上市公司的资金需求影响我国上市公司大致可分为两大类：一类是顺应国家发展高科技产业的需求新建的一批高科技企业，另一类是占绝大部分的由国企改制而来的股份制企业。前者属于资本、技术密集型行业，在创业初期需要
不断追加投资，用于新产品的开发和生产，而且一般这些企业的投资回收期较长。当前我国专门服务于高科技企业的二板市场尚未推出，因此对于在主板市场上市的高科技企业必然会充分利用这条融资渠道，依靠外部资金和利润留存支持其成长。后者在面对国内外潜在竞争对手的情况下，必须通过技术改造、产品升级换代，才能获得生存和发展。同时需要进行适当扩张，获取规模经济。这些理所当然都需要有充足的资金来源。所以目前阶段，我国上市公司表现出对资本强烈的“饥渴症”。我们将上述两类上市公司分别与美国的股利分配作一比较。首先对于高科技企业，由于其行业特点，国外也普遍少分红，如美国NASDAQ的几家高科技企业，尽管业绩有较高的成长，平均增长率远高于纽约交易所的上市公司，但均没有现金分红。因此国内外高科技企业都有少派现的倾向。进而笔者认为，我国与美国上市公司股利分配间的差别主要来自于传统行业的上市公司。根本原因是我国的上市公司正处于一个比美国更迫切需求资金的特别阶段。因此目前令人不满的上市公司分配行为，可以乐观地看作是解“资本饥渴症”的过渡行为，是“股利分配政策反映公司对资金的需求状况”在我国的切实运用。现金分红意味着企业现金流、净资产的减少，与目前企业大量需求资金是格格不入的。上市公司会通过实施股利分配方案和与分配相关的行为，力求避免现金流出，同时寻求现金流入的渠道。以中国特有的“既派息又配股”的现象为例，我国配股政策前后调整了三次，主要围绕净资产收益率指标进行修正，对于那些离配股资格线不远的上市公司，少量的分红能起到显著的杠杆作用，较大幅度地提高净资产收益率，达到“少出多进”的效果。资本经营者的资本需求可通过多种筹资方式来解决，因
吉林财经大学财务管理课程论文2012-2013（二） 浅谈中国上市公司股利政策 课程性质专业限选课 学院工商管理学院 专业班级 学生姓名小宝就是我888 学号 二○一三年六月
浅谈中国上市公司股利政策 摘要：股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。文章介绍了我国上市公司股利分配的现状，指出我国上市公司股利政策存在的问题，分析了中国上市公司股利政策问题产生的原因，为了优化上市公司，对中国上市公司的股利政策提出了一些建议。 关键词：股利政策股利分配现状对策 股利政策是现代公司财务决策的核心内容和敏感问题之一，一度成为西方财务实践中的“股利之谜"。股利政策一方面反映了公司内部融资的程度，影响着公司的财务结构和投融资活动；另一方面反应了股东投资的直接回报，影响着股东的投资热情，因而成为金融经济学关注的焦点。 稳定的股利政策向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象、增强和提高投资者对企业的信心、稳定股票的价格，而且稳定的股利政策有利于投资者形成对未来可分得的股利的一个基本预期，方便投资者根据不同目的选择不同的公司进行投资。经学者们的实证研究发现，西方发达国家的股利政策基本比较稳定，而发展中国家的股利政策波动性和随意性较大。可以这么说，稳定的股利政策是成熟资本市场的标志之一。我国资本市场自上世纪90年代初起步,十余年来尽管取得飞速发展，但较之西方发达国家近百年历史的资本市场，自然呈现出一些缺陷与不足。尤其是我国上市公司股利政策的不稳定性更是印证了我国资本市场的弱有效性。 一、我国上市公司股利政策存在的问题 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向相对规范，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 1、股利分配率低，不分配现象普遍 股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年以来，沪市中从未进行过现金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率
上市公司股利政策 股利政策作为企业的核心财务问题之一,一直受到各方的关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利,一方面可使股东获得可观的投资收益,另一方面还会引起公司股票市价上升。但是过高的股利,将使公司留存利润减少,或者影响公司未来发展,或者因举债、增发新股而增加资本成本,最终影响公司未来收益。而较低的股利,虽然使公司有较多的发展资金,但与公司股东的愿望相违背,致使股票价格下降,公司形象受损。因此,如何制定股利政策,使股利的发放与公司的未来持续发展相适应,并使公司股票价格稳中有升,便成了公司管理层的终极目标。 一、上市公司如何制定股利政策 上市公司管理当局在制定股利政策时,要遵循一定的原则,并充分考虑影响股利政策的一些因素,这样才能保护股东、公司本
身和债权人的利益,使公司的收益分配规范化。 股利分配的一般原则。 1、纳税优先的原则。企业必须在依法缴纳各种税收以后,才能向股东分配股利。 2、弥补亏损的原则。企业每年的经营业绩不尽相同。如果往年出现亏损,则企业必须在弥补了以前年度亏损以后才能分配股利。 3、提取法定公积金原则。企业当年税后利润在弥补以前年度亏损后,如有剩余,应从中提取一定比例作为法定公积金。我国《公司法》规定,法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%,法定公积金累计额达到注册资本的50%以上时,可以不再提取。 4同股同利、股东平等原则。公司税后盈利在弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股东间进行分配。股利分配应按同股同利、股东平等的原则进行分配,即企业在分配股利时,必须平等地对待各股东,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股东不得有差异。
股利政策对公司的影响 股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长 远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利 分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以 为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值 即股东财富最大化。 股利分配政策与运用现状：我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。按照中国证监会的统计，截至2006 年底，中国境内上市公司总数达1254家。对于快速成长的市场和有 幸获得上市的公司来说，究竟选择怎么样的股利政策更有利于公司 的长远发展，有利于提高公司的股票市价，从而实现公司价值的最 大化?这是一个需要探索和规范的问题。 股利支付形式呈现多样化特点。近年来，我国上市公司的现金股利的分配具有明显的期间性特征。2006年上市公司分红比例和派现 金额显著高于以往，已披露2006年年报的上市公司中，推出分红预 案的公司占比57.5%，比例比上年同期的50.14%高出7个百分点， 其中意欲用现金回馈股东的公司占到绝大多数。2006年报显示，派 现比例不高的公司往往多以送股或转增来“弥补”股东。 股利政策与公司价值关系。股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现(现金股利)、送股(股票股利)、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达 到同样的目的。 股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。
我国上市公司股利政策现状及原因分析 股利政策是上市公司一项重要的财务活动，是上市公司内各不同利益团体之间相互博弈的过程，也是利益诉求相互妥协的结果。上市公司股利政策的合理性关系到全体股东的切身利益以及上市公司的可持续发展。为此，从我国上市公司股利分配政策的现状出发，主要对上市公司股利政策中存在的问题进行分析。 标签：上市公司；股利政策；原因分析 1 我国上市公司股利分配政策中存在的主要问题 1.1 多数上市公司对股利的分配政策不够重视 自1996年以来，我国上市公司群体中不分配股利的情况呈上升趋势。据不完全统计，这一比例在1997年至1999年分别为54.2%、58.9%、61.87%，呈逐年增高的趋势。越来越多上市公司选择不分配股利或少量分配股利的政策。为了改变这一趋势，证监会在出台的《上市公司新股发行管理办法》中提出把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。这一管理办法取得了一定的规范作用，使一些上市公司为获得增发资格、获取后续融资而主动改变分配选择，并主动采取一些配合该管理办法的策略性分配行为，大大减少了不分配股利的上市公司数量。然而这一管理办法并未从根本上解决市公司不分配股利的问题，而且这几年有持续混乱的趋势。 1.2 股利分配政策缺乏连续性及稳定性 因为我国目前仍然缺乏稳定、健全的股利政策约束机制，上市公司不管是在股利支付利率上，还是在分配形式上都不够规范，缺乏连续性和稳定性。随着经济形势的变化，我国上市公司股利分配政策波动较大，效益好的年份可分配资源多，效益不好的年份少分配或不分配。特别在股市波动较大的年份，一些上市公司股利分配政策随着股价的波动表现得非常不稳定。然而，持续稳定的股利政策对于上市公司本身而言，能够帮助上市公司建立一个更好的公众形像，对上市公司的股价起到支撑作用，对上市公司的经营状况也能起到促进作用。 1.3 上市公司更偏好于发放股票股利 对于股利分配形式，不同的企业有不同的选择方式。在发达国家，大多数上市公司选择发放现金股利的方式分配股利。与国外成熟的资本市场相比，我国上市公司的选择更加保守，通过现金股利这种形式的比例并不高，大多数的上市公司倾向于采取股票股利的形式支付股利。采用这种做法的主要原因是可以维持公司股本结构，发放股票股利只是所有者权益项目结构发生变化，所有者权益总额不变，不会增加股东财富。从经济意义上来说，它只是会稀释每股收益和降低股价，并没有什么实质性的经济意义，纯粹是一种“粉饰”意义上的变化。以上市公司用友软件的分配政策为例，我们可以直观地看到这一现象，用友软件2004-2008