明星现象、家族策略与投资者的选择 基于中国主动型股票类基金的经验证据*
宋光辉 王晓晖
内容提要:本文基于中国证券市场2005 2009年的开放式基金数据,通过影响家族 造星 概率的家族特征变量构建了固定效应面板数据Logit模型,发现投资管理能力弱的基金家族会为了利用明星绩效的溢出效应而主动追逐 造星 策略,以吸引更多新增资金流入,从而收取更多管理费收入。研究同时显示,高离差明星家族的绩效显著差于其他基金家族,简单追逐 明星 家族的投资策略无法为投资者带来超额投资回报;而造星事前概率低的基金家族,即低离差、小规模的明星家族的绩效要显著高于其他基金家族,它们才是最有可能为投资者带来超额回报的真正 明星 。
关键词:股票型基金 明星现象 基金家族 家族策略
作者简介:宋光辉,华南理工大学工商管理学院教授、博士生导师,510640;
王晓晖,华南理工大学工商管理学院博士研究生,510640。
中图分类号:F831 5 文献标识码:A 文章编号:1002 8102(2011)05-0045-06
一、引 言
截至2009年底,国内已有60家基金管理公司,管理着600多支基金。其中,绝大部分基金都是基金家族成员,相对于单支基金,基金家族结构在基金发行、服务和推广促销等方面具有规模经济效应,在市场竞争中能更灵活地进行资源配置(Nanda等,2004)。同时,家族的整体信誉在投资者决策和基金经理监控方面亦发挥着重要作用。如果不能从基金家族层面理解基金绩效和投资策略,则会导致基金投资行为及基金绩效研究的局限与缺失。
随着基金管理公司间的竞争日趋激烈,为便于投资者甄别与遴选绩优基金进行投资,市场上出现了各种基金评级,或定期依据净值增长率对基金进行排名。净值增长率靠前或评级靠前的基金被行业捧为 明星 ,拥有明星基金的基金管理公司被誉为 明星家族 。研究表明,一个基金家族拥有明星基金可以获得 溢出效应 带来的好处,旗下的明星与非明星基金都可以获取更多的资金净流入,从而明星基金家族管理的资产规模会更大,收取的管理费也会更多;而业绩差的基金却不会造成自身或其他基金显著地被投资者赎回,因而不会造成基金家族管理资产的缩水。这种不对称性很可能诱使基金管理公司采用明星策略,故意集中公司力量做强一支基金,使其成为市场中的明星(Sirri和Tufano,1998)。
在我国目前的基金市场中,哪些基金家族可能会采取明星策略,这些明星是否是真的明星,投资者简单地追捧明星家族能否获得更好的回报,这些问题基本未见研究。通过对以上问题的实证研究,有助于解释国内基金市场的管理现状,有助于投资者更好地对基金公司做出选择,也有助于促进基金管理公司切实提升投资管理能力,而不是制造广告效应来赚取管理费。
*本项研究得到教育部人文社科一般项目(10YJ A630131)的资助。
二、文献回顾
国外文献研究证明,投资者有主动追逐基金以往绩效的倾向。Spritz(1970)等发现,基金以往绩效和新投入资金之间存在正相关。Ippo lito(1992)、Sirr i和Tufano(1998)等指出,开放式基金投资者在明星基金取得高绩效时会产生高资金流入,而在明星基金取得较差绩效时却未发生相应的等比例资金流出。这样,部分基金家族,尤其是投资能力弱的基金家族,就会采用提升家族内出现明星基金概率的基金运营策略。
部分文献研究了影响基金经理投资决策的激励因素。其中,Chevalier和Ellison(1997)指出,基金经理在年底时会改变其投资组合的风险等级以寻求绩效与资金流动之间非线性关系的效用最大化。Brow m等(1996)研究发现,持有最终可能亏损的投资组合的基金经理会为规避惩罚而人为操控基金的风险等级。
直到近几年,才有学者开始关注基金家族层面上的投资决策问题。在基金绩效的溢出效应研究方面,M assa(2003)对引发基金行业市场细分和基金扩张的程序构建了模型,其在单支基金绩效能影响家族内其他基金绩效与资金流动的基础上,解释了基金的分类与扩张。Nanda(2003)提出,家族内明星基金会为整个基金家族带来新资金净流入,并讨论了基金家族投资能力会影响基金家族制造明星基金的概率。在家族投资决策的溢出效应方面,Zhao(2004)的研究发现,明星基金溢出效应在对新投资者的基金关闭决策中起着非常关键的作用,认为高绩效基金对新投资者关闭的目的并不是为防止在基金规模变大后引发管理难度加大的情况出现,而是基金家族希望通过关闭高绩效基金策略向投资者传递基金绩效优异的信号,以吸引投资者更多的关注,从而为家族内其他基金吸引更多的资金净流入。
国内学者关于家族内明星基金溢出效应及其影响的研究非常有限,张婷(2010)通过中国证券市场54家基金公司281支开放式偏股型基金的面板分析发现,拥有明星基金能够显著提高基金家族新基金流入的比例,但拥有垃圾基金并不能显著减少资金的流出。王华兵(2009)研究了基金家族内部的资源配置策略与利益输送问题,认为基金公司管理者为了迎合投资者的偏好,不仅会扭曲自身的精力配置,而且会利用自身的权威扭曲家族内基金经理的精力配置以进行利益输送。陆蓉等(2007)发现,中国早期开放式基金的业绩及现金流动的关系与成熟市场不同,呈现出负相关关系的凹形函数;由于投资者看重短期利益或为了解套,出现业绩良好的基金面临赎回压力反而比业绩较差的基金要大的反常情况。
总之,从基金家族竞争的视角研究明星绩效如何影响基金管理公司经营策略,以及投资者如何对明星基金家族进行投资决策显然是现有研究的不足。就此而言,本文研究结论对基金家族层面的投资决策具有理论指导意义与实际参考价值。
三、基金家族的 造星 策略
如前所述,家族资金流动模式显示,明星基金的 溢出效应 可以为家族带来新资金流入。这种 溢出效应 很可能会诱使基金管理公司主动采用 造星 策略。对此,本文构建固定效应的面板数据Logit模型,来研究家族特征变量与家族出现明星基金概率之间的关系,希望发现哪些基金公司更想制造明星基金;然后,基于家族特征构建投资组合的绩效比较分析,验证投资管理能力弱的基金家族是否会主动采用 造星 策略。
(一)数据来源
本文数据来源于Wind数据库、聚源数据库和晨星网,包括2005 2009年的所有主动型股票类基金,即股票型、偏股混合型、混合配置型基金的相关数据信息。
(二)模型及其变量的测量
本文通过能提升出现明星基金概率的家族特征构建Logit模型,来研究家族旗下基金间绩效标准差、家族规模、家族内基金数量等家族特征变量与家族出现明星基金概率之间的关系;在回归模型中还设置了两个虚拟变量,以表示该家族之前是明星基金还是垃圾基金,具体模型如下: S f,t= 0+ 1(Cross Fund S tandard Dev iation)f,t+ 2(Family Siz e)f,t+
3(Number of Funds)f,t+ 4(Lagged Star Dummy)f,t+ 5(Lagged Dog Dummy)f,t+ i,t
(1)
模型相关变量及其说明如表1所示:
表1模型相关变量及其说明
项 目描 述
S f f表示基金家族,S为指示变量。如基金家族f在t季度为明星家族,即家族中至少拥有1支明星基金,则取值为1,否则为0。
Cr oss F und Standar d Deviation i,t 基金家族f在t季度各基金超额回报间的标准差。该指标用以衡量基金家族的投资管理能力。如果该值较小,则家族旗下各基金间的业绩相差不大,可能是旗下基金业绩都较好,或者是都较差。如果该值大,则说明要么是因基金家族投资能力不强,无力使旗下基金均获得较好的业绩,要么是家族有意集中所有力量只做好少数基金,而导致各基金间的差距较大,无论是哪一种情况,均是基金家族投资能力较差的体现。假设该变量系数为正,即投资管理能力越差的家族,越可能有意制造明星基金。
Family Siz e i,t基金家族f的T N A除以同期样本T N A的中值,再取其对数求得。
N umber of Funds f,t 基金家族内主动型股票类基金数量的对数。如果系数显著为正,则说明在基金个数多的基金家族中更有可能出现明星基金。
Lag ged Star Dummy f,t 如果上年度基金家族f内至少有一支主动型股票类基金的净值增长率处于同类排名的前5%,则取值为1;否则为0。
Lagged Dog Dummy f,t 如果上年度基金家族f内至少有一支主动型股票类基金的净值增长率处于同类排名的后5%,则取值为1;否则为0。
表2模型检验结果
自变量20052006200720082009
Cr oss-Fund Standar d Deviation i,t 2 81*
(0 07)
2 83*
(0 07)
2 82*
(0 07)
2 84*
(0 06)
2 85*
(0 07)
Family Siz e
i,t
0 12
(0 62)
0 13
(0 65)
0 10
(0 65)
0 12
(0 66)
0 13
(0 65)
N umber of Funds f,t 2 31*
(0 07)
2 63*
(0 08)
2 57*
(0 06)
2 62**
(0 05)
2 73*
(0 06)
Lag ged Star Dummy f,t -0 65**
(0 04)
-0 91**
(0 05)
-0 84**
(0 02)
-0 42**
(0 04)
-0 98**
(0 02)
Lagged Dog Dummy f,t
0 48
(0 12)
0 53
(0 13)
0 51
(0 15)
0 50
(0 17)
0 51
(0 15)
LR 220 5921 0920 8521 2221 09
P> 20 000 000 000 000 00
注:***表示1%水平显著,**表示5%水平显著,*表示10%水平显著,括号中为P值。
(三)影响家族 造星 概率的家族特征
表2的log it回归结果显示:在检验的家族特征中,Cross-fund Standard Dev iation、Number of Fund在统计期间对于 造星 概率存在着持续和正向的影响,而Lagg ed Star Dumm y显著为负,三者在10%或以上水平下各年份均显示了显著性。实证结果没有发现Fam ily Size和Lagg ed Dog
Dummy在随后的年份中对 造星 概率会产生明显的影响。统计结果说明,那些旗下基金绩效间离差高、基金数目多且上年度没有明星基金的基金家族,会在明星绩效对家族资金流动的溢出效应诱使下,产生非常强烈的 造星 动机。此检验结论的现实解释是,基金家族在投资活动中会依据自身投资管理能力选择投资策略,那些投资管理能力弱、旗下基金数目较多的基金家族,往往会集中资源制造出一支或少数几支明星基金,虽然此举会使基金间绩效离差变得更大,但最终可使自己成为 明星家族 ,而且前期尚无明星的基金家族的造星倾向会更强。
(四)家族投资能力与 造星 概率
本节将通过基于家族特征构建的投资组合的绩效比较方法,验证投资能力弱的基金家族是否会具有强烈的主动制造明星基金的动机。
图1 明星家族和非明星家族组合的平均季度回报
1 组合构建
首先,基于影响基金家族创造明星动机的两个基金家族特征,即基金回报标准差和基金成员数量,构建投资组合。如果基金家族上一年旗下基金回报标准差高于同期样本平均值,则称之为高离差家族,否则称之为低离差家族。同理,如基金家族旗下基金数量高于同期样本平均值,则称之为大规模家族,否则视为小规模家族。然后,在以上两个维度的分组基础上,进一步按同期内是否为明星家族继续细分。由
此,所有组合均按三项标准划分:家族内基金回报标准差、家族规模、是否为明星家族。例如,高离差 大规模 明星投资组合指的是该组合包括了所有基金回报离差高且规模大的明星家族。本设计在年初构建投资组合,并保持投资组合全年不变。检验结果是以上一年年末的净资产总额(TNA)作为权重的投资组合,为了比较的需要,样本中所有投资组合均以TNA作为权重。
表3明星策略与家族业绩
投资组合后一年的超额回报
A栏:高离差家族 低离差家族
所有基金家族-0 0231(-4 58)***
明星家族组合-0 0568(-5 32)***
非明星家族组合-0 0128(-1 49)
B栏:大规模组合 小规模组合
所有基金家族-0 0039(-0 53)
明星家族组合-0 0132(-1 31)
非明星家族组合0 0008(0 09)
C栏:低离差、小规模组合 其他组合高离差 大规模组合0 02871(3 14)***
高离差 小规模组合0 0312(3 41)***
低离差 大规模组合0 0006(0 039)
D栏:高离差、大规模组合 其他组合高离差 小规模组合0 0031(0 54)
低离差 大规模组合-0 0312(-2 89)***
低离差 小规模组合-0 0291(-3 11)*** 注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著,括号中为t值。下同。
2 组合绩效比较
基于家族特征构建的投资组合绩效,图1描述了用于比较的各组合平均季度回报率,图中前4组为明星家族,后4组为非明星家族,图中虚线为以T NA作为权重的基金家族总体的季度平均回报率。如图1所示,高离差基金家族(高离差 大规模和高离差 小规模)绩效不仅明显差于低离差基金家族,而且还低于基金市场的平均水平;同时,明星家族中细分家族绩效的差异幅度较大,部分明星家族的绩效高于或明显高于市场平均水平,而有些明星基金家族绩效却很差,说明明星家族中极有可能存在人为干预的影响。
表3提供了基于基金间回报标准差与基金成员数量两个关键家族特征维度形成的投资组合的绩效差异比较结果。在A栏中,比较了高绩效离差家族与所有低离差家族,同时,在明星基金与非明星基金之间进一步实施细分。在B栏中,将大规模家族的绩效与小规模家族的绩效进行了比较。在C栏和D栏,分别比较了低离差 小规模
投资组合和高离差 大规模投资组合与其他不同投资组合的绩效。具体比较结果如表3所示。
A栏结果显示,基金间回报离差的高低与家族下一年的绩效相关。首先,回报离差高的基金家族绩效差于低离差基金家族绩效;也就是说,采用 造星 策略欲望强的基金家族绩效比采用均衡经营策略的基金家族绩效要差,其绩效差异在1%的水平上显著。随后,在明星家族和非明星家族中分别比较了高离差家族与低离差家族间的绩效。结果显示,高离差明星家族绩效显著差于低离差明星家族;在非明星家族中的组合也是同样结果,只是结果不显著。
B栏中的结果显示,家族旗下成员数量与基金绩效间并未显现出本质联系。在C栏中观察发现,低离差 小规模投资组合的绩效显著强于高离差家族的投资组合(高离差 大规模投资组合和高离差 小规模投资组合),而其与低离差 大规模投资组合的绩效几乎无差异。D栏的结果则显示,高离差 大规模投资组合绩效要显著差于低离差 大规模和低离差 小规模的投资组合的绩效,而与同为高离差的小规模投资组合的差异非常小。
以上绩效比较结果说明,家族规模大小对基金家族绩效基本没有影响,高离差基金家族就是投资管理弱的基金家族。高离差组合绩效较低的原因是管理能力弱的基金家族由于能力和资源有限,无法全面顾及旗下所有基金,这就导致了旗下基金之间的绩效相差较大;相反,真正的明星家族因其具有较强管理能力和资源,因而可在家族内均衡配置资源,基金间的绩效差距就会比较小。同时,依据上述Logit模型得出了基金间绩效离差对家族 造星 概率会产生显著的正向影响的结论。由此,本节验证了基金家族会依据其自身的投资管理能力选择家族经营策略,而且投资能力弱的基金家族会有更强 造星 动机的结论。
四、基金家族投资能力比较
资金流动模式显示投资者不仅会在单支基金层面而且还会在家族层面追逐明星绩效,但明星绩效并不能代表基金家族的投资能力,而可能仅是 造星 策略的结果。为此,本节将通过绩效比较的方法判定哪些基金家族是拥有真正相对超强投资能力的基金家族。
在表4的A栏中,将明星家族和非明星家族的绩效与分散化投资的绩效进行了比较,结果显示,明星家族的绩效未能比其他分散化投资取得超额绩效,这说明简单地追随明星家族的投资策略无法使投资者从中获益。
然而,如果能考虑家族拥有一个或多个明星基金的事前概率,则追逐明星基金家族投资策略的获益可靠性将会有所提高。因此,在对基金家族投资能力的调查过程中,本文检验了那些 造星 概率低的明星家族的绩效,其明星绩效更能真实反映家族投资能力。
如图1所示,在所有投资组合中仅有低离差 小规模 明星家族的投资组合显示出了正的超额回报。值得关注的是低离差 小规模 明星家族的投资组合是由低离差和较少基金数量的明星家族组成的,这说明较低造星事先概率的明星家族的未来绩效会显著优于其他投资组合的绩效。
表4中B栏和C栏显示了各种投资组合间的相对绩效。在B栏中,比较了低离差 小规模的明星家族与其他家族组合的绩效差异;在C栏中,将高离差 大规模的明星家族与其他家族组合的绩效进行了比较。
B栏中的比较结果显示,低 造星 事先概率的明星家族,即低离差 小规模的明星家族绩效要高于其他明星和非明星的家族组合业绩。相反,C栏中的结果显示,高 造星 事先概率的明星家族,即高离差 大规模的明星家族业绩要显著弱于低离差 明星家族和低离差 非明星家族的投资组合的绩效。也就是说,只有在 造星 事先概率较低时,明星绩效才是能反映家族能力与预测未来较好绩效的有效指标。由此,只有投资于 真正 明星且有根据的追星策略才有可能为投资者带来超额回报。综合以上证据可以认为,有些基金家族确实具有超强的投资管理能力,而投资者简单、天真地追逐 明星 的投资策略则是不可取的。
表4基金家族的相对业绩
投资组合后一年的超额回报A栏:分散化组合 明星与非明星家族组合明星家族组合 0 0029(0 42)
非明星家族组合-0 0009(-0 12) B栏:低离差、小规模、明星家族组合 其他组合明星家族组合:
高离差-大规模 0 0259(2 08)**
高离差-小规模 0 0312(2 82)***
低离差-大规模-0 0179(-1 11)
非明星家族组合:
高离差-大规模 0 0341(2 39)**
高离差-小规模 0 0229(2 26)**
低离差-大规模 0 0051(0 29)
低离差-大规模 0 0095(0 69) C栏:高离差、大规模、明星家族组合 其他组合明星家族组合:
高离差-小规模 0 0039(0 35)
低离差-大规模-0 0541(-2 17)**
低离差-小规模-0 0279(-2 07)**
非明星家族组合:
高离差-大规模 0 0071(0 49)
高离差-小规模-0 0049(-0 59)
低离差-大规模-0 0215(-1 41)
低离差-小规模-0 0182(-1 49)
五、结 论
本文研究了基金家族结构下明星现象对基金投资策略的影响,研究结果显示,家族旗下基金绩效间的高离差会显著提升家族造星概率;同时,家族拥有基金的数量较多和家族上年尚无明星基金这两个因素也会对提升家族造星概率具有正向但相对较小的影响。
本文研究了两个彼此相关的问题,第一个问题是基金家族的投资策略特别是 造星 策略是否与家族的投资管理能力有关。通过基于家族特征构建的投资组合的绩效对比分析,发现在能够提升家族造星概率的影响因素中,其影响力尤为显著的基金绩效间的高离差因素与家族绩效较差有关。检验结果说明,投资管理能力弱的基金家族会为了利用明星绩效的溢出效应而主动追逐 造星 策略。
第二个问题是基金市场中是否真的存在具有超强投资能力的基金家族。研究发现,简单地追逐 明星 家族的投资策略是无法提升投资者的投资回报的;然而,在对家族造星事先概率进行深入解析,并对基于家族特征构建的不同投资组合的绩效进行对比分析后,发现那些造星事前概率低的基金家族,即低离差、小规模的明星基金家族的
绩效,要显著高于其他基金家族,它们才是最有可能为投资者带来超额回报的真正 明星 。
主要参考文献:
1 陆蓉等: 基金业绩与投资者的选择 中国开放式基金赎回异常现象的研究 , 经济研究 2007年第6期。
2 王华兵: 投资者偏好与基金家族资源配置策略 , 财经科学 2009年第8期。
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责任编辑:康 邑
宏观经济政策对股市的影响因素|宏观经济政策股市 宏观经济政策的任何风吹草动都会引起中国股市的较大幅度波动。以下是小编精心整理的宏观经济政策对股市的影响因素的相关资料，希望对你有帮助!宏观经济政策对股市的影响因素 摘要：宏观经济政策包含诸多政策，比如财政政策，货币政策，收入分配政策，投资政策等。宏观经济政策的任何风吹草动都会引起中国股市的较大幅度波动。本文首先分析了宏观经济政策对股市影响的原因，其次重点从财政政策和货币政策角度分析其对股市的影响。 关键词：财政政策，货币政策，股市 1.前言 政府调控、国有股一股独大、国有资金入市是研究中国股市的约束条件或前提条件，似乎是不说自明的。中国股市设立以来，政府调控股价指数高低的政策性作法，不断实行。最典型的如1994年三大政策，1997 年人民日报社论，1999 年的五一九行情。股份公司的设立要政府批准，控制较严，而企业上市数量长期由政府控制和分配。股市的一个功能是为国企解困和改革服务，上市公司的多数是国企改制以后上市的。而股市证券商基本是国有企业，甚至近几年成立的基金管理公司也是由这些证券商发起的。中国股市的入市资金除了私人资金之外，国有控股公司的资金、证券投资基金以至银行资金都具有国有企业资金的特点，具有国有企业治理结构下类似的资金特点[1]。中国股市的这些现象，在发达的证券市场中不存在，即使在其它新兴的证券市场也不存在，或者只是微弱地存在。中国股市的上述鲜明特点，就注定了政府制定的宏观经济政策会对股市造成重大影响。 2.财政政策对股市的影响 财政是国家为实现其职能的需要对一部分社会产品进行的分配活动，它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。国家财政资金的来源，主要来自于企业的纯收人。其大小取决于物质生产部门以及其他事业的发展状况、经济结构的优化、经济效益的高低、以及财政政策的正确与否，财政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利，国家合理的预算收支及措施会促使股价上扬，重点使用的方向，也会影响到股价[2]。财政政策是除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段。它对股市的影响也相当大。下面从税收、国债二个方面进行论述。 国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场也具有不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌[4]。 税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足[5]。运用税收杠杆可对证券投资者进行调节。对证券投资者之投资所得规定不同的税种和税率将直接影响着投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。政府实施扩张性财政政策对股票市场的影响有以下几点：减少税收;降低税率、减少税收，可以增加企业收入，从而提升股票价格。增加财政赤字，扩大财政支出。增加政府采购会增加相关上市公司的利润，提升股票价格。居民收入增加，对
第十章《投资组合管理》练习题 一、名词解释 收入型证券组合增长型证券组合指数化证券组合 资产组合的有效率边界风险资产单一指数模型 二、简答题 1．什么是夏普指数、特雷纳指数和詹森指数？这三种指数在评价投资组合业绩时有何优缺点？ 2．如何认识评估投资组合业绩时确立合理的基准的重要性？ 3．马柯威茨投资组合理论存在哪些局限性？ 4．最优投资组合是如何确定的？ 三、单项选择题 1.看投资组合管理人是否会主动地改变组合的风险以适应市场的变化以谋求高额收益的做法是考查投资组合管理人的______能力。 A.市场时机选择 B.证券品种选择 C.信息获取 D.果断决策 2.若用詹森指数来评估三种共同基金的业绩。在样本期内的无风险收益率为6%，市场资产组合的平均收益率为18%。三种基金的平均收益率、标准差和贝塔值如下。则那种基金的业绩最好？ A.基金A B.基金B C.基金C
D.基金A和B不分胜负 3.反映投资组合承受每单位系统风险所获取风险收益的大小的指数是______。 A.夏普指数 B.特雷纳指数 C.詹森指数 D.估价比率 4.可能影响一个国际性分散投资组合的业绩表现的是。 A．国家选择B．货币选择 C．股票选择D．以上各项均正确 5.是指目标为在满足明确的风险承受能力和适用的限制条件下，实现既定的回报率要求的策略。 A．投资限制B．投资目标 C．投资政策D．以上各项均正确 6.捐赠基金由持有。 A．慈善组织B．教育机构 C．赢利公司D．A和B 7.关注投资者想得到多少收益和投资者愿意承担多大风险之间的替代关系。 A．慈善组织B．教育机构 C．赢利公司D．A和B 8、现代证券投资理论的出现是为解决______。 A 证券市场的效率问题 B 衍生证券的定价问题 C 证券投资中收益－风险关系 D 证券市场的流动性问题 9、美国著名经济学家______1952年系统提出了证券组合管理理论。 A 詹森 B 特雷诺 C 萨缪尔森
股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书与索取股息的凭票像一般的商 品一样，有价格，能买卖，可以作抵押品。股份公司借助发行股票来筹集资金, 而投资者可以通过购买股票获取一定的股息收入。 ◇基金不是股票 有的投资人将基金和股票混为一谈,其实不然。一方面,投资者购买基金只是委托基金管理公司从事股票、债券等的投资,而购买股票则成为上市公司的股东。另 一方面,基金投资于众多股票,能有效分散风险,收益比较稳定；而单一的股票投资往往不能充分分散风险,因此收益波动较大,风险较大。 ◇基金不同于储蓄 由于开放式基金通过银行代销,许多投资人因此认为基金同银行存款没太大区别。其实两者有本质的区别:储蓄存款代表商业银行的信用,本金有保证,利率固定,基 本不存在风险；而基金投资于证券市场,要承担投资风险。储蓄存款利息收入固定,而投资基金则有机会分享基础股票市场和债券市场上涨带来的收益。 ◇基金不同于债券 债券是约定按期还本付息的债权债务关系凭证。国内债券种类有国债、企业债和金融债,个人投资者不能购买金融债。国债没有信用风险,利息免税；企业债利息较高,但要交纳20%的利息税,且存在一定的信用风险。相比之下,主要投资于股票的基金收益比较不固定,风险也比较高；而只投资于债券的债券基金可以借助组 合投资,提高收益的稳定性,并分散风险。 ◇基金是有风险的 投资基金是有风险的。换言之,你起初用于购买基金的1万元,存在亏损的可能性。基金既然投资于证券,就要承担基础股票市场和债券市场的投资风险。当然,在招募说明书中有明确保证本金条款的保本基金除外。此外,当开放式基金出现巨额 赎回或者暂停赎回时,持有人将面临变现困难的风险。 ◇基金适合长期投资 有的投资人抱着股市上博取短期价差的心态投资基金,例如频繁买卖开放式基金,结果往往以失望告终。因为一来申购费和赎回费加起来并不低,二来基金净值的 波动远远小于股票。基金适合于追求稳定收益和低风险的资金进行长期投资。 权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在某一约定时期或约
人人都要学理财 对于未来经济发展趋势，经济学家的观点理论性太强，很难具体指导我们凡人进行理财投资，系统的证券投资知识的学习又费神费力。我从07年开始接触基金、股票投资，得意过也失意过，刚开始的投资得失没有任何规律，赚钱和赔钱都是偶然事件。为了让投资赚钱的概率从偶然变成必然，我决定学习证券投资知识。上过大学的都知道，书非考试不能读也，深知这个道理，就逼着自己考取了证券分析师执业资格。有证了，加上几年实践，自己变成了一个会投资理财的人。 跑题了，言归正传，简单总结一下普通人应该知道的投资知识，希望文字内容简单到卖菜的大叔大妈都能看懂。 一、分辨经济具体在哪个周期。 各经济周期的显著标志： 1、衰退：油价跌、失业率上升、商品销量下跌、物流指数跌、用电量下降 2、复苏：油价涨、失业率降低、商品销量上升、物流指数上升、用电量上升 3、过热：油价涨，商品供不应求价格持续上涨（通货膨胀） 4、滞胀：油价维持高位，失业率上升、物价维持高位 各经济周期的收益率大小比较： 1、衰退：债券>现金>股票 2、复苏：股票>债券>现金 3、过热：股票>现金/债券 4、滞胀：现金>债券>股票 以上内容就是让美林时钟易懂了，分清经济所在周期，能有效规避投资风险，能有效放大收益，这个投资规律在历来经济循环周期中得到了验证，暂时不要怀疑美林时钟的正确与否，久经考验的规律。 二、股票的选择。 白马股的简易判定方法： 1、市盈率与行业均值偏离不大； 2、近三年净资产收益率年均增长大于20%； 3、近三年主营收入和净利润年均增长率大于20%； 4、行业内品牌价值领先，规模领先，最好是技术垄断、政策垄断、品牌寡头；
1。以下哪个因素不会影响投资久期 A现行利率 B票面价值 C息票利率 D到期时间 2。如果你有一笔债券投资，利率为10%，两年之后现金收益为100美元，如今的现 值为82.64美元，这意味着（） A82.64美元两年之后值100美元 B82.64美元是两年之后的100美元的久期 C如今的100美元两年后值82.64美元 D82.64美元两年之后值100美元 3。10年期，息票利率为12%的债券，其久期要（）10年期、息票利率为5%的债券 A长于 B差不多等于 C完全等于 D短于 4。下列关于免疫策略错误的是 A免疫策略更关注投资组合的到期期限 B免疫策略更关注投资组合的久期 C可以使投资者免受利率温和波动的影响 D投资者的投资期限与投资组合的久期相同 5。如果投资者有10年的投资期限，可以选择以下除（）之外的投资组合 A10年零息债券 B股票和债券的各种投资组合，久期为10年 C两种久期均为10年债券的投资组合 D债券的各种投资组合，其中50%的债券久期为20年，50%的债券久期为10年 6。以下哪种方式最利于投资者将再投资风险最小化（） A选择退出股票市场 B选择较低息票债券代替高息票债券 C选择久期和投资期限相匹配的债券 D选择到期时间和投资期限相匹配的债券 7。关于久期的“可平均性”，以下推论错误的是（） A。为了获得混合久期的效果，同一投资组合中应只存放同一类证券 B。通过混合匹配各种久期的证券可以得到具有特定久期的投资组合 C。不同久期的资产可以在不同帐户间自由转换
D。不同税收性质的账户中存放不同久期的证券不影响总投资组合的久期 8.将来所得利息不能按照原始利率再投资的风险被称为（） A不可预见的风险 B再投资风险 C风险容忍度 D低风险 9.投资组合1：面值=500万美元；久期=7年；面值=1200万美元；久期=12年。根据 以上投资组合信息。下列哪种说法是不正确的？ A两项投资组合的总价值为1700万美元 B投资组合2约占整个投资组合总价值的71% C投资组合1约占整个投资组合总价值的45% D整个投资组合的久期为10.5年 10.阶梯式投资组合可以（） A通过延长投资组合的到期时间，延长投资组合久期 B不会影响投资组合久期 C缩短投资组合久期，降低再投资率 D延长投资组合的平均到期时间
行为金融学第3章答案
第3章证券市场中的异象 一名词解释 股票溢价之谜：股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。 动量效应：也称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 反转效应：在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 股票的规模效应：股票的总收益率和风险调节后的收益率都与公司大小呈负相关关系，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。 日历效应：股票收益率与时间有关，投资收益率在不同的时间存在系统性的差异。 一月效应：股市在每年一月份中的回报明显高于它在其他月份中的回报。 过度反应：投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。 反应不足：证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。 异象：无法用有效市场理论和现有的定价模型来解释的股票市场收益异常的现象。 二问答题 1 我国股票市场有哪些典型的异象？ （1）在中国的证券市场上，噪声交易明显存在, 且在持续时间、涉及范围及表现程度上要比西方发达国家严重得多，噪音交易比重显然已经超过“适度”标准； （2）羊群行为，中国证券市场中最常见的一种从众行为，表现在机构投资者对证券价格的操纵、中小投资者的盲目跟庄等方面； （3）处置效应，投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券； （4）日历效应，中国深沪两市在一定程度上郜存在周末效应，中国的年关效应受益最小的月份，一般都集中在下半年，多数收益最高的月份集中在每年三月。
基金与其它理财产品的比较 一、基金与股票、债券比较 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。 股票是股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，是公司股份的形式。投资者通过购买股票成为发行公司的所有者，按持股份额获得经营收益和参与重大决策表决。 债券是指依法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。其特点是收益固定，风险较小。 证券投资基金与股票、债券相比，存在以下的区别： （1）投资者地位不同。 股票持有人是公司的股东，有权对公司的重大决策发表自己的意见； 债券的持有人是债券发行人的债权人，享有到期收回本息的权利； 基金单位的持有人是基金的受益人，体现的是信托关系。 （2）风险程度不同。 一般情况下，股票的风险大于基金。对中小投资者而言，由于受可支配资产总量的限制，只能直接投资于少数几只股票、这就犯了"把所有鸡蛋放在一个篮子里"的投资禁忌，当其所投资的股票因股市下跌或企业财务状况恶化时，资本金有可能化为乌有； 而基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度。 债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。 （3）收益情况不同。 基金和股票的收益是不确定的，而债券的收益是确定的。一般情况下，基金收益比债券高。以美国投资基金为例，国际投资者基金等25种基金1976～1981年5年间的收益增长率，平均为301.6％，其中最高的20世纪增长投资者基金为465％，最低的普利特伦德基金为243％；而1996年国内发行的二种5年期政府债券，利率分别只有13．06％和8.8％。(感悟：不同的基金收益率不同，选择一只好的基金也是非常关键！) （4）投资方式不同。 与股票、债券的投资者不同，证券投资基金是一种间接的证券投资方式，基金的投资者不再直接参与有价证券的买卖活动，不再直接承担投资风险，而是由专家具体负责投资方向的确定、投资对象的选择。
股票基金投资绩效分析 一、问题重述 采用数量化投资决策的股票基金公司在进行投资时往往采取一定的数学模 型，来选择一些适当的股票，组成一个投资组合进行投资。但是使用一系列股票 的组合进行投资带来一个问题，就是有时候无法知道最终的盈利究竟来源于哪个 股票。为了解决这个问题，数量化投资方法要求我们根据本公司的股票交易记录， 对投资结果进行绩效分析。从而弄明白最终的每一分钱盈利究竟来源于哪个股票。 另外，在股市投资中还存在一个现象，就是当股市大盘都涨的时候，任何股 票不管实际绩效如何，股价都会跟着大盘涨。2007年下半年到2008年上半年的 中国股市就经历了这样一个过程。而另一方面，当一个行业由于国家的政策扶持 的原因，也会导致这个行业中的所有股票都跟着上涨。因此，投资公司还想弄清 楚的是，股票投资最终的每一分获利到底是由于投资经理的决策技巧比较高明还 是由于外界股市大盘均涨导致的，从而有效的来判定一位投资经理的真实投资水 平。而这除了需要交易记录，还需要股票市场其他数据的支持。 问题 1：请设计一个方案，根据投资经理的股票交易记录，来事后分析投资的每 一分盈利究竟来自于哪个（些）股票。 问题 2：请设计一个方案，根据股票市场的数据，以及投资经理的股票交易记录， 对投资经理的真实投资水平进行数量化评估。 二、问题分析 股票投资基金作为中国近年新兴的大众投资工具,是一种利益共享、风险共 担的组合股票投资方式,它最重要的特点就是实现组合投资,专家运作管理。 对于问题一，我们知道在股票交易记录里面，我们可以从中得到很多的数据， 比如股民买进的股票的数量和单价及卖出时的数量和单价。通过计算比较，我们 可以得知股票是否盈利。 对于问题二，我们知道股票市场存在许多的变动。在购买时，股民会根据每 个投资经理的建议来投资，而选择的标准就是他们的投资水平。每个股民为了减 少投资风险,往往遵循 “不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里” 的原则来购买股票。 投资经理也会根据这个来构造投资组合。我们可以从多个方面来分析他们的投资 水平，最主要看最后的盈利，我们可以根据不同的投资策略中的总的投资额，以 及所获得的盈利，来判断其投资水平。 三、建立模型并求解 3．1、问题一 根据问题一的分析可知，在t 时刻，某股票投资公司获得的总利润()F i 是由 每个不同的股票所获得利润()f i 的总和，计算时：卖出的数量为i M ，卖出时的 单价为2p ，买进时的单价为1p ，两者的差值与数量的乘积即为这只股票所获得的 利润。
2012年宏观经济政策调控对股市的影响分析（整理） 一：回顾2011 2011年，中国股市上证下跌21.76%，深证成指下跌28.41，中小板下跌37.09%，创业板下跌35.88%。在过去的一年中，虽然全年国内生产总值471564亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%，但是由于国内外经济形势不好，导致大盘不断创出新低，市场抛压十分沉重。2011年，国家出台了多项宏观经济政策，其中：六次上调准备金率，央行三次加息；在抑制通货膨胀方面，采取数量化手段暂时收紧流动性。 12月10日至12日召开的中央经济工作会议使得2011年政策基调尘埃落定：会议提出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。明年宏观经济政策的基本取向要“积极稳健、审慎灵活”。重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。二：2012年股市 6月2日股市指数上证综指2373.44, 深证成指10145.80, 沪深3002633.00, 期指12062629.20,恒生指数18558.34。 2012年我国经济将显著下滑，其中固定投资增速下滑最为明显，较差的基本面决定上半年A股仍可能继续下跌。在设备更新改造和产业升级的带动下，制造业投资仍有望保持快速增长，不过在内外交困的情况下，增速比2011年有所回落；在政府换届的2012年，基建投资将保持平稳增长，预计为10%左右。2012年上半年，欧债危机将会最严重。在这种国内外不利的氛围中，内有经济快速下滑的负面影响，外有债务危机的冲击，上半年A股仍可能延续下跌之势，难有大的起色。 到2012年二季度末、三季度初的时候，基于“稳经济”的需要，政策放松的力度大大提高，经济快速下滑的态势有望改变，经济最差的因素将成为过去；同时2-4月是欧债还款的密集集中期，欧债最大的风险爆发，到二季度末、三季度初的时候，欧债的最大风险过去。到明年年中，国内外影响股市的两个最大利空都将成为过去，相当于“利空出尽”，A股便失去了下跌的动能，转为趋稳或 上涨，再加上国内政策的大幅放松，股市有望见底上涨。不过在地方债务的压力之下，财政空间有限，2012年年中经济刺激的力度将远弱于2008年底，所以A 股难以出现“V”形反转，上涨的幅度和速度都将以波浪式的形式出现，呈现“U”形。 三：宏观政策对2012年股市影响
股票市场论文股票市场日历效应论文：深圳股票市场日历效应分析摘要：选取2007年4月16日-2009年5月6日的深圳成份指数作为样本数据，通过计算各个交易日的收益率进行比较发现周一收益率显著较低，说明存在着周末效应。周二和周四收益率高于所有交易日的平均收益率，全时间序列收益率又服从随机游走说明中国深圳股票市场不通过以往交易日的价格信息获得超额利润，周二和周四超额利润的获得只能是通过公开市场信息和内幕信息渠道，由此判断中国深圳股票市场达到了弱势有效阶段。对计量结果进行了分析，说明了深圳股票市场存在周末效应的原因，并且根据中国深圳市场的实际情况提出了充分发挥市场配置资源的作用，培育优质上市公司，加强信息披露等积极意义。创新之处在于采取了最新的数据并对周末效应的政策意义进行了论述。 关键词： 股票收益率；日历效应；周末效应；弱势有效 1 问题提出 一直以来，主流金融学者基于投资者是理性人的假设，认为人可以利用所获得的信息做出最佳投资策略，由此任何可以用于预测股票表现的信息已经反映在股票价格中，这就是有效市场假说（EMH）。有效的股票市场意味着股票的现实价格充分地表现了对股票的预期收益，也反映了影响股价的基本因素和风险因素。然而，随着金融市场的发展，越来越多的现象已无法在这一理论框架下得到合理的解
释。日历效应是指证券市场出现的在某一特定时间进行交易可以获得超额收益率的现象，它的表现形式主要有周末效应和假日效应等。所谓股票报酬的周末效应是指股票平均报酬率周一为负，且比一周其他交易日的股票报酬都低。在EMH下是不会存在日历效应的，各个交易日的股票收益率不应该有悬殊的差距，这种差距更不会长期存在下去。 按照有效市场假说的论点既使投资者是不完全理性的，市场也仍然是有效的，因为市场中的非理性投资者之间互不相关，他们的交易彼此抵消，理性投资者也可以通过套利使各个交易日之间收益率的差距消失，最终价格仍将趋近于基本价值，体现股票市场的效率。日历效应的存在并且反复出现说明套利是不完美的，是很有限的。就周末效应而言，如果理性投资者周五下午短卖，然后在下周一照预期较低的价格买进。这种市场行为将导致周五下午价格下跌，下周一价格上涨，从而使得周一的收益率升至适当水平，即能够补偿这一天的风险，由此可根除周末效应。然而实证研究证明，周末效应在世界发达国家普遍存在，本文通过数据分析证明周末效应在我国深圳股票市场尤为明显。因此，对日历效应的研究也就是对有效资本市场假说的挑战。 2 文献综述 （1）国外研究情况综述。 Gibbons（1981年）和Keim（1984年）发现Dow Jones指数周一存在负收益。Rogalski（1984年）发现所有周五收盘至周一收盘之
◆问题一：用图表方式比较分析股票、债券、证券投资基金三者的异同 ●股票、债券、基金基本概念比较
一、美国证券市场总体结构： ?本图表为美国证券市场的总体结构 ?其中柜台交易市场OTC按市场质量从高到低排列顺序为：纳斯达克（NASDAQ）、柜台公示 板交易市场（OTCBB）、粉单市场（PINK SHEETS）.
二、中国企业进入美国资本市场有以下四种途径： 1.普通股的首次公开发行（Initial Public Offerings，IPOs） 通过IPO在美国上市分为两种情况：
2.反向兼并（Reverse Merger） 通过RM在美国上市分为三种情况： （1）APO（Alternative Public Offering，即融资型反向收购） （2）FTO( Funding Takeover 即先私募再反向并购上市) （3）反向并购RTO ( Reverse Takeover)三种方式。 3.美国存托股证挂牌（American Depositary Receipts，ADRs ） 通过ADRs在美国上市分为三个等级：（从监管程度轻到严排序） （1）一级ADR：一级ADR 可以在代理商和批发商的粉红单上报价，但不能在证券交易市场交易或纳斯达克上报价。主要是为美国投资人提供对现成的境外公司的股票的通道，但是，不能用于筹集资金。 成本较小，平均为25000 美元，境外公司的获益是很大的，通常股价会上升4 －6 ％。 （2）二级ADR：二级ADR 可以在美国证券市场交易，但不能作为筹集资金的手段。 成本巨大，平均超过100 万美元。成效也巨大，其为境外发行公司所铺设的通向美国投资人的通道 且以美国一般会计准则为标准的披露，通常会促使公司股价上升10－15％。
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资基金 第十三章 股票投资组合管理 知识点：积极型股票投资策略类型 ● 定义： 积极型股票投资策略类型包括： （1）在否定弱式有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略； 在否定半强式有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略； （3）结合对弱式有效市场和半强式有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略； ● 详细描述： 1.积极型股票投资策略是投资经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多 样化投资策略的集合表现形式。 2.积极型股票投资策略类型： （1）在否定弱式有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略，如道氏理论、移动平均法、价格与交易量的关系等理论； （2）在否定半强式有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略，如低市盈率法和股利贴现模型等； （3）结合对弱式有效市场和半强式有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略，如小公司效应、日历效应等。 3.以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式有效市场的前提下，以历 史交易数据(过去的价格和交易量数据)为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。 4.所谓弱式有效市场，就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格 和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。也就是说，要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息。而从技术分析的定义可以看出，正是对弱式有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略。 例题：
1.道氏理论的表述中正确的是（）。 A.市场波动可以分为两种趋势分别是：主要趋势，次要趋势 B.最高价是最重要的价格 C.只要对基于市场交易数据建立的市场价格指数进行分析就可以观察市场的大部分行为 D.道氏理论对于短期波动的判断有较大的作用 正确答案：C 解析： 市场波动可以分为三种趋势分别是：主要趋势，次要趋势和短暂趋势；收盘价是最重要的价格；从操作效果来看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。 2.以技术分析为基础的投资策略与以基本分析为基础的投资策略的区别主要包括()。 A.分析基础不同 B.对市场有效性的判定不同 C.分析的准确性不同 D.使用的分析工具不同 正确答案：A,B,D 解析： 以技术分析为基础的投资策略与以基本分析为基础的投资策略的区别主要包括：对市场有效性的判定不同；分析基础不同；使用的分析工具不同。 3.在收益率——标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率的相交点的数值。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析： 在收益率——标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率的连线的斜率。 4.股票投资的技术分析是建立在()的基础之上的。 A.否定强式有效市场
我国股市异象 异象一：股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股票收益往往表现较好的一种现象。从中国股市的发展历史来看,春节过后沪深股票市场中大部分股票都会呈现出上涨的趋势，上海和深圳综合指数每年的前几个月都会在上年年底的基础上有较大的提升，为此我们用历史数据描述了中国股市的“春节效应”。由于我国的春节多在每年二月份，因此，我们在下图中比较了2001年到2008年每年2月份股票市场的平均收益率同年平均收益率的关系，来检验中国股市是否存在“春节效应”。图中我们看到年平均收益以2006年为转折点，之前一直为负，之后则出现直线上升的趋势，此时中国股市进入了又一轮辉煌的牛市，2008年又有明显的回落。而各年的2月份平均收益率则波动比较大，2001年最低，为－6.4％，其他年份则全部为正收益，即使在2002年到2005年的熊市阶段也是如此，2007年达到最高点，有18.4％之高，也远远领超年平均收益。 从整体上看，两者走势基本相同，在年收益率达到最低点的2001年，2月份的平均收益率也处于最低点；而在刚刚过去的一轮牛市中，中国股市在2007年迎来了最高峰，该年的2月份平均收益率也达到最高点。图中，除2001年和2006年之外，显然2月份平均收益率曲线大多数时间都处于年平均收益率的上方，也就是说2月份的平均收益率均要高于年平均收益率。可见，在我国股票市场存在着明显的“春节效应”这一异象。
异象二：“规模效应”是指股票投资收益率随公司相对规模的上升而下降,尤其是市值较小的公司股票投资收益率超过市场平均水平的现象,又称为“小公司效应”(smallfirmeffect). 90年代中期,国内学者开始针对我国证券市场有效性以及规模效应展开研究.由于我国深沪两地证券市场的交易规则和运作机制相同、市场背景和投资者构成又极具共性,大多数实证研究均假设上海市场的研究应该能够反映中国股市的整体状况.2000年及以前的国内研究,以宋颂兴和金伟根(1995)、周文和李友爱(1999)、陈君宁和马治天(2000)为代表.他们通过不同时期不同样本的统计分析,得出沪(深)市存在规模效应的结论.但由于市场发展本身的限制,这些统计样本的数量、期限和选择标准均不尽完善,实证结论的统计缺乏稳定性和可靠性. 2000年以后的研究中,杨朝军,蔡明超,傅继波(2001)对1993年至1998年的沪市进行资本资产定价的横截面研究;陈收、陈立波(2002)采用CSMAR数据库系统自1992年起共8年的数据进行分析;汪炜、周宇(2002)以沪市股票为对象建立小公司资
[财务_股票]股票证券及投资管理基金概述
第一章证券投资基金概述 第一节证券投资基金的概念与特点 一、证券投资基金的概念： 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。看书上P2图示。 关于证券投资基金概念的考点如下，这些考点可能成为单项选择题： 1.证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金。 2.个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。 3.基金所募集的资金在法律上具有独立性。 4.基金资产由基金托管人保管。 5.基金资产由基金管理人进行组合投资。 6.基金投资者是基金的所有人。基金盈余全部归基金投资者所有。 7.基金合同与招募说明书是基金设立的两个重要法律文件。 8.证券投资基金是一种间接投资工具。 9.证券投资基金以股票、债券等金融证券为投资对象。 10.基金投资者通过购买基金份额的方式间接进行证券投资。 11.证券投资基金在美国被称为“共同基金”；在英国及中国香港被称为“单位信托基金”；在日本和中国台湾称为“证券投资信托基金”；在欧洲一些国家称为“集合投资基金”或“集合投资计划”。 二、证券投资基金的特点（重要考点，经常以多项选择题出现） （一）集合理财，专业管理
（二）组合投资，分散风险 （三）利益共享，风险共担 （四）严格管理，信息透明 （五）独立托管，保障安全 三、证券投资基金与其他金融工具的比较 （一）基金与股票、债券的差异（共3条，常以多项选择题出现）1.反映的经济关系不同。 股票反映的是一种所有权关系； 债券反映的债权债务关系； 基金反映的是一种信托关系，受益凭证。 2.所筹资金的投向不同。 股票、债券是直接投资工具，所筹集的资金主要投向实业领域。 基金是间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具。 3.投资收益与风险大小不同 股票：高风险、高收益。 债券：低风险、低收益。 基金：介于股票和债券之间，风险相对适中、收益相对稳健。（二）基金与银行存款的差异 考点主要有两个： 基金通过银行代销，但不是银行发行的。（以判断题目出现）。 有3条差异，常以多项选择出现。
宏观经济政策对股票市场影响【摘要】宏观经济因素是影响股票市场的因素，宏观经济因素对投资领域的影响是全方位的，主要体现在宏观经济政策的调整对股票市场产生的影响，以及宏观经济政策的对于股票市场走势的影响。在证券投资中，要密切关注宏观经济政策的变动，特别是货币政策和财政政策对股票市场的影响，还要及时了解经济运行状况，才能顺应股市潮流，规避风险，把握时机，获得最好的投资收益。下面就结合宏观经济的财政政策货币政策政策以及股票市场的特点来进行综合分析。 【关键词】股票市场;股市的走势;股票价格;财政政策;货币政策 在过去二十年间，我国股票市场发展十分迅猛。如今已经发展成为国经济生活中的重要组成部分。然而，相对于国外成熟的证券市场而言，我国的股票市场由于成立时间过短，还存在着许多不完善之处，比如制度缺陷和制度不确定性以及管理水平不高等问题;同时实证工作的开展更是远远落后于股市的发展。这些都造成了我国股票市场投机色彩非常严重，股票市场经常是大起大落，股票价格的波动也成为了股票市场上最明显的特征之一。实际上，我们国家目前的金融体系还保留着过去那种重间接融资、轻直接融资的问题。从目前我国经济发展受股票市场发展滞后的制约来看，我国的
货币政策应当更重视发展资本市场，更多地通过直接融资的方式，来实现资本的有效配置，提高资金使用效率，完成产业结构调整。宏观经济政策与股票市场之间的关系如何?货币政策如何对股票市场造成影响?各种政策工具的功效有何区别?众所周知，股票市场是已经发行的股票转让、买卖和流通的场所，包括交易所市场和场外交易市场两大类别。由于它是建立在发行市场基础上的，因此又称作二级市场。股票市场的结构和交易活动比发行市场更为复杂，其作用和影响力也更大。股票市场是投机者和投资者双双活跃的地方，是一个国家或地区经济和金融活动的寒暑表，股票市场的不良现象例如无货沽空等等，可以导致股灾等各种危害的产生。 一、理性分析 宏观经济政策是指国家或政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控制宏观经济的运行，以达到一定的政策目标。宏观调控是公共财政的基本职责所谓公共财政，指的是为弥补市场失效、向社会提供公共服务的政府分配行为或其它形式的经济行为。宏观经济政策体制的根本转轨尚未完全实现，计划经济的影响仍然强烈存在，这不能不说是目前包括财政政策在内的宏观经济政策未能实现预期效果的关键原因所在。 下面先从股票市场的特点着手分析：
第一节股票投资组合的目的 一、分散风险 系统性风险和非系统性风险 二、实现收益最大化 减少收益波动性的基础上，在较长时期内获得最大收益。 第二节股票投资组合管理基本策略 一、消极型管理是有效市场的最佳选择。 如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票。市场永远是对的不应当尝试获得超出市场的投资回报，努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。 二、积极型管理的目标：超越和战胜市场。 市场存在错误定价的股票。通过买入“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率。 第三节股票投资风格管理 一、股票投资风格分类体系 ——就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。
1 按公司规模分类 分为：小型资本股票、大型资本股票、混合型资本股票 2 按股票价格行为的分类 分为：增长类、周期类、稳定类和能源类 3 按公司成长性分类 分为：增长类、收益类 二、股票投资风格指数 ——股票投资风格指数是对股票投资风格进行业绩评价的指数。 三、股票风格管理 1 消极的股票风格管理及应用 ——指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。 2 积极的股票风格管理及应用 ——指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式。 第四节积极型股票投资策略 一、以技术分析为基础的投资策略
以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。 (一)道氏理论 道氏理论的主要观点： 1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为 2.市场波动具有三种趋势 主要趋势、次要趋势和短暂趋势。 3.交易量在确定趋势中的作用 4.收盘价是最重要的价格 一般一天有几个比较重要的价格:开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。 (二)超买超卖型指标 1、简单过滤器规则 简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。 另外，在投资领域广泛应用的“止损定律”与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。 2、移动平均线MA
中国股市日历效应研究:基于滚动 样本检验的方法 张 兵 (南京大学工程管理学院,江苏南京 210093) 摘 要:本文运用了滚动样本检验方法研究股票市场的日历效应,并且充分考虑到收益 率的统计特征,采用了基于广义误差分布的GARC H 模型。创新性的方法可以准确反映出日 历效应的时变特征,得出稳健性最强的结论。中国股市的星期五效应从1998年开始逐渐消 失,星期二效应只是出现在市场的早期,星期一的波动最大;总体不具有明显的月份效应,小 公司一月效应较为显著,但风险最大。某种日历效应一旦被提出,该效应从此后就不再显 著。 关键词:日历效应;股市;滚动样本检验 中图分类号:F830191 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2005)07-0033-12 一、文献回顾 Donald Keim(1987)选用1928-1982年共55年的美国股票市场日收盘数据进行研究发现,星期一的收益最低,并且这种规律同样适用于按规模分组后的股票组合和场外交易市场。Jaffe 和Westerfield(1985)在英国和加拿大市场发现了同样的周末效应,但在澳大利亚和日本,星期二的收益为负,并且比星期一低。Anup Agra wal(1994)研究发现了美国、德国、日本等18个国家的股市星期五的收益率都最高,有12个国家表现为星期二收益为负值的效应。张仁良和胡斌(1998)实证了亚洲股市的星期效应,发现在5天交易制的股市(如香港、马来西亚),周一的平均收益率最低,6天交易制度的股市(如日本、韩国、台湾),星期二的收益率最低;一周最后一天的收益率都是最高的。研究者尝试从不同的角度解释星期效应。Lakonishok 和Levi(1982)认为周末效应是由于股票的交易与清算之间存在着时间滞后,也有人认为是交易制度的原因。此外有人还从测量误差、系统交易模式等方面做出了各种解释。在月份效应研究方面,Rozeff 和Kinney (1976)发现,1904-1974年间纽约股票交易所的股价指数一月份的收益率明显高于其它11个月的收益率。Mustafa 和B ulent(1983)检验了17个主要股市,发现了明显的一月份效应,在英国则是四月效应。Michael Reutter,Weizs ?cker 和Frank Wester mann(2000)发现德国股票指数DAX 收稿日期:2005-02-16 作者简介:张 兵(1969105-),男,江苏南京人,博士,南京大学工程管理学院副教授,硕士生导师。 2005年第7期(总301期)金融研究No 17,2005GeneralNo 130133
股票与其他投资方式比较 一、股票与储蓄的比较股票和储蓄存款在形式有一定的相似性，都是货币的所有人将资金交付给股份公司或银行，相应地有权获取收益，但股票与储蓄存款在实质上有根本的不同。1．股票与储蓄存款虽然都是建立在信用的基础上，但其性质不同。股票是以资本信用为基础，它体现着股份公司与股东之间围绕着投资而形成的权利和义务关系。而储蓄存款则是一种银行信用，它所建立的是银行与储户之间的借贷性债权债务关系。股票的购买者是股份公司的股东，而存款人实际上是贷款人，他将自己暂时闲置的资金借与银行。2．股票持有人和银行储户的法律地位及权利内容有所不同。股票持有人和储户虽然都享有一定的权利，承担相应的责任，但股票持有人处于股东的地位，有权参与股份有限公司的生产经营决策。而储户则仅仅是银行的债权人，其债权的内容限于定期收回本金和获取利息，但不能参与债务人的经营管理，对其经营状况不负任何责任。3．股票和储蓄存款虽都可使货币增值，但其风险性不同。股票是向股份有限公司的直接投资，它可根据股份有限公司的经营状况和盈利水平直接获取所追求的收益——股息和红利。这一收益可以很高，也可能很低或没有，它随股份公司的经营业绩而定，每年都有所不同，处于一种经常性的变动之中。而储蓄存款则仅仅是通过实现货币的储蓄职能来取得收益——存款利息。这一增值部分是事先约定的、是固定的，它不会受银行经营的影响。4．股票和储蓄存款的存续时间和转让条件不同。股票是无期限的，不管情况如何变化，股东都不能要求股份公司退股而收回股本，但可以进行买卖和转让。而储蓄存款一般是有固定期限的，储蓄存款人到期就可收回本金和利息。即使提前支取，任何形式的储蓄都能收回本金，而股票只能到证券市场去转让，其价格要随行就市，能否收回投资要视交易时的股市行情而定。5．股票与储蓄的成本不同。在购买股票时，股民需要投入相当的精力去关注股市行情的变化，通过购买相关的报刊、杂志以获取信息资料来帮助研究上市公司的经营情况，从而决定股票的买进卖出。而储蓄存款只需根据利率事先选择好存款期限即可，无需花费过多的精力和物力。6．股票与储蓄收益的计算根据不同。储户存款所获利息是根据存款的本金来计算的，其收益的多少与投入的资金数量成正比，存的越多，收益愈大；而股息红利是根据股民所持股票数量来派发的，与股民投入资金的数量并没有直接的联系。有些股民投入的资金数量虽然很大，但由于购买的股票价格较高，其收益可能要远远低于同期的银行储蓄利息。 二、股票与债券的比较股票和债券都是有价证券，股票是股份公司公开发行用以证明出资人和股东身份的凭证，而债券是政府或企业为了筹集资金而公开发行的并且承诺在限定的时间内还本付息的证券。它们既存在共同之处，又有本质上的区别。作为投资手段，股票和债券的作用是相同的，它们一方面可为投资者带来收益，另一方面又能够使发行者筹集到所需的资金。作为有价证券，经过有关部门审批核准后，两者都可在证券市场进行买卖和转让，其流通价格均要受到银行利率等多重因素的影响。从投资性质来讲，股票和债券有所不同。认购股票是向股份公司的投资，构成公司的自有资金。相应地，投资者成为公司的股东，与公司之间形成股东权与公司生产经营权的关系。公司的经营状况与股东的利益息息相关，因而股东有权从公司经营中获取收益，有权参与公司的经营决策。而购买债券所投入的资金是发行人所需追加的资金，属于负债的范畴。投资者成为发行者的债权人，与发行人之间产生的是借贷性质的债权债务关系。债券持有人可向发行人行使债权，要求收取利息，但无权参与企业的经营决策。所以股票和债券各自包含的权利内容就不尽相同，股票是一种综合性的股东权，而债券则是债权，其内容包括到期收取利息和本金的权利，在债务人破产时优先分取财产的权利。从收益多寡与风险程度来讲，股票和债券有所不同。持有股票的股东依法获取的收益是股息和红利。由于它是从公司利润中支出，故其数额事先难以确定，完全依赖于股份有限公司的经营状况。经营好的，则可获取大大高于公司债券的收益，而经营