股票与债卷市场联合的因素解析
不同时期股票市场和债券市场联动的比较。
Fleming等(1998)利用1983年1月3日到1995年8月31日的数据，对美国股票市场、债券市场、货币市场之间的信息和波动相关性进行
了研究，发现三个市场之间具有强的相关性，且1987年股市崩溃之后，三个市场之间的相关性更强。Ilmanen(2003)通过研究美国股票和债券
的相关关系，发现二者的相关系数在不同时期内呈现不同特征：在20
世纪的大多数时间为正，但在30年代早期和50年代晚期以及进入21
世纪以后为负。Kim等(2006)收集了欧洲、日本及美国1996-2006年间股票市场和国债市场的日收益率数据来检验国际金融市场在不同时期
相关系数的变化，实证结果表明：全球经济一体化和汇率风险的降低
增加了市场之间的关联性。Cappiello等(2006)使用非对称动态条件相关系数(ADCC)模型对欧盟成立前后欧洲几个国家的股票市场和债券市
场的相关性进行了比较研究，发现欧盟成立以后，欧盟内部的欧洲国
家股票市场和债券市场之间的相关性要显著大于欧盟外部的欧洲国家。郑振龙，陈志英（2011）基于A股综合市场收益率和中信标普全债指
数收益率数据来研究我国股票市场和债券市场收益率的动态相关性，
实证结果表明：股票市场和债券市场相关性是时变的，股票市场的不
确定性和预期通货膨胀率是影响股票市场和债券市场相关性的主要因素。胡秋灵，马丽（2011）采用2006年11月至2011年2月沪深300
指数与我国债券总指数日对数收益率数据，基于股票市场牛市、熊市、反弹、震荡等行情，分别运用BEKK-MGARCH模型分析了股票市场和债
券市场之间的波动溢出效应，研究结果表明：股票市场和债券市场的
波动均具有显著的ARCH效应，不同行情下，两市场之间的波动溢出效
应具有明显不同的特征：当股票市场处于牛市或熊市行情时，只存有
股票市场向债券市场的单向波动溢出效应；当股票市场处于反弹行情时，两市场之间不存有波动溢出效应；当股票市场处于震荡行情时，
两市场之间存有双向波动溢出效应。
股票市场和债券市场联动的影响因素。
Harvey(1989)认为经济增长率与市场风险通过影响实际利率与公司利
润对股票价格与债券价格产生影响，从而使股票收益率与债券收益率
之间相关。Campbell和Ammer(1993)使用对数线性定价模型和向量自
回归模型，基于美国战后的月数据，研究得出：股票的超额收益主要
受相关未来股票超额收益的信息的影响，10年期债券的超额收益主要
受相关未来通货膨胀的消息的影响，解释了美国战后股票和债券的超
额收益几乎不相关的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)认为股票
市场和债券市场之间波动关系受到两方面因素的影响：一是影响两市
场交易主体预期的共同信息；二是跨市场的套期保值行为。Stivers和Sun(2002)研究了股票市场的不确定性对股票和债券市场联动性的影响。因为跨市场的套期保值行为，债券收益率受股票收益率变动的影响，
债券市场与股票市场之间的联动性随着股票市场的不确定性变化。Forbes与Chinn(2003)将一个国家市场收益率的影响因素分为国际因素、区域因素与国家自身因素。实证结果表明：国际因素与区域因素
是股票与债券收益率联动的重要决定因素。Connolly等(2005)发现，
股票市场和债券市场相关性与股票市场波动率和换手率负相关。在低（高）隐含波动率时期和未预期的低（高）换手率时期，股票和债券
的相关性是正（负）的。Baur(2009)的实证研究表明：一国股票市场
和债券市场的相关水准更多地受到国际因素，特别是美国证券市场的
的影响，而不是这两个市场之间的相互作用；国家间金融市场依赖水
准的增强使得投资者更加频繁地在股票市场和债券市场之间重新配置
资产，进而使得股票市场和债券市场相关系数较低。Andersson等(2008)研究了通货膨胀、股票市场波动率以及预期的经济增长对股票
市场和债券市场相关性的影响，结果表明：在高通货膨胀预期时期，
股票与债券价格同向运动；在低通货膨胀预期时期，股票与债券收益
负相关；股票市场的高波动率会导致股票与债券价格的解耦；预期经
济增长率基本不会影响股票与债券的相关性。Yang等(2009)选取美国
和英国1855年至2001年股票市场和债券市场月收益数据，研究了不
同宏观经济背景之下（经济周期，通货膨胀、货币政策）二者之间的
相关性。实证结果表明，在经济周期的不同时期，美国和英国股票市
场与债券市场之间相关系数的变化规律不同，美国债券市场在转移股
票市场风险和提供多样化收益上起到的作用大于英国；短期利率和通
货膨胀率的升高会同时增大美国与英国股票市场与债券市场之间的相
关系数。Baur和Brian(2009)选取美国、英国、德国、日本等8个国
家股票市场和债券市场的收益率数据，分析了flight-to-quality以
及flight-from-quality对股票市场和债券市场相关性产生的影响，
实证结果表明资本在市场之间转移提升了金融市场动荡时期不同市场
之间的关联水准。Baele等(2010)以利率、通货膨胀率、经济增长率和现金流增长率作为状态变量，以风险厌恶、通货膨胀率、经济增长的
不确定性和流动性因子作为潜在变量，利用半结构机制转换模型研究
美国股票和债券市场的相关性，结果发现在解释股债相关性时，流动
性因子起着重要作用，宏观因子的贡献并不大。王茵田，文志瑛（2010）实证研究了我国股票市场和债券市场流动性之间的波动相关性，研究发现宏观环境变化对两个市场的波动相关性会产生显著影响，且宏观环境对市场波动相关性的影响很大水准上是通过另一市场的传
导而间接发生作用。
国内外相关文献评价
从对国内外相关文献的阅读和梳理可以看出，国内外学者对股票市场
和债券市场之间的联动性，以及影响股票市场与债券市场联动的因素
都作了一些非常有意义的研究，不过，也存有以下一些不足：
1、缺少美国金融危机和欧洲债务危机加和背景下股票市场和债券市
场联动性的研究。已有文献多研究某一段历史时期内股票市场和债券
市场之间的联动性，或某一危机时期股票市场和债券市场联动性与平
常时期相比的不同表现，几乎没有研究针对“双危机”加和背景。
2、缺少分析我国股票市场和债券市场联动的主要影响是国际因素还
是国内因素的研究。已有的关于股票市场和债券市场联动性影响因素
的研究中，没有区分主要的影响因素是国内因素还是国际因素，导致
已有研究无法把握不同时期中国股票市场和债券市场联动的真实原因，容易导致政策制定者应对措施的不适当。因此，本文在已有研究的基
础上，以平常时期、美国金融危机时期和“双危机”加和时期为背景，
分析不同时期，我国股票市场和债券市场联动的主要影响因素是国际
因素还是国内因素，以及影响水准的强弱，以使反危机政策更具针对性。
模型的构建
一般情况下，可以将影响金融市场之间联动的因素分为两大类：一种
是外部因素对不同金融市场的共同冲击使其具有相关性，例如在国际
金融危机时期，我国股票市场和债券市场因为受美国金融市场和国际
经济形势的共同冲击而联动；一种是内部因素的影响，使不同金融市
场相互关联，例如我国股票市场（债券市场）行情的变化对债券市场（股票市场）产生影响，国际上习惯上将后者称之为纯相关性
（pureco-movement）。本文将影响我国股票市场和债券市场联动性的
外部共同因素与纯相关性因素分解，前者称之为国际因素，后者称之
为国内因素。设定我国股票市场和债券市场收益率与其影响因素之间
关系的计量经济学总体回归模型分别为（1）、（2）。其中，Rs和Rb
分别为股票市场和债券市场收益率，f为影响市场收益率的因素，βs、βb为回归系数，εs、εb为随机动项。
若样本容量为n，则两个市场收益率的样本相关系数及残差相关系数
见（3）和（4）。设模型（1）和模型（2）中f表示影响我国股票市
场和债券市场收益率的国际因素，ρ为这两个市场收益率的相关系数，则ρ''''表示在给定f的情况下，Rs和Rb的偏相关系数（partialcorrelationcoefficient），可以用来近似测量排除了国际
共同因素的冲击后，我国股票市场和债券市场收益率的纯相关性。我
们可以通过ρ和ρ''''的联合特征衡量不同时期我国股票市场和债券市场之间联动的原因主要是国际因素还是国内因素。例如，如果一个
时期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推测两个市
场之间的联动主要受国际因素影响；若ρ低ρ''''高，就可以推断这两个市场之间联动主要受国内因素影响；如果国际因素对我国金融市
场的冲击是负的，则剔除国际因素的影响实际上增强了我国债券市场
和股票市场收益率之间的联动性；如果ρ和ρ''''相等，表明我国股
票市场和债券市场收益率之间的联动性完全由国内因素解释，这时
βs=0，βb=0。在危机事件冲击下，从ρ和ρ''''变化的联合特征同样可以推断我国股票市场和债券市场收益率联动的主要影响因素。
当ρ增加，而ρ''''减少或不变时，表示我国股票市场和债券市场
收益率联动的主要影响因素是国际因素；相反，当ρ减少或不变，而
ρ''''增加时，表示我国股票市场和债券市场收益率联动的主要影响
因素是国内因素；若ρ和ρ''''同时增加，表示我国股票市场和债券市场收益率联动的同时受国际和国内因素影响；若ρ和ρ''''同时降低，表示我国股票市场和债券市场收益率联动主要受其他区域因素等1的影响。具体见表1。
样本选取及数据处理
本文使用中信公司和美国标普公司合作推出的中信标普300股票指数
和中信全债指数作为我国股票市场和债券市场的指数数据；选取美国
标准普尔500指数和巴特来债券综合指数（前身是雷曼美国全债指数）作为美国股票市场和债券市场指数数据，进而衡量来自国际市场的冲击。之所以选择美国金融市场来代表国际金融市场，是因为，第一，
美国是国际金融中心，其金融市场的变化会通过传染效应对他国金融
市场产生影响，即使在欧债危机背景下；第二，美国一直是我国的主
要贸易伙伴，因此美国金融市场的变动会通过实体经济渠道传染至我国；第三，我国的外汇储备主要以美元为主，因此美国金融市场的变
化会通过金融渠道影响我国金融市场。本文所有的原始数据均为日数据，并使用（5）式将各市场指数数据转化为对数收益率（以下简称收
益率）。其中，It为债券市场和股票市场在t日的收盘指数，It-1为
t前一个交易日的收盘指数，如果遇到休市或者节假日，本文默认节假日或者休市期间的指数等于休市前最后一个交易日的收盘指数。这样
我们共收集从2007年1月4日至2012年2月24日期间的1342组交
易日指数数据，换算成收益率之后共得到1341组日对数收益率数据。
本文中模型（1）和模型（2）的具体形式见模型（6）和模型（7）。
其中，RST和RBT分别为我国股票市场和债券市场的日收益率，RUST 和RUBT分别为美国股票市场和债券市场的日收益率。
实证检验及其结果分析
（一）全样本期
1、平稳性检验。
本文采用ADF检验对样本数据的平稳性进行检验，平稳性检验的结果见表2。从表2可知，我国债券市场收益率、股票市场收益率、美国债券市场收益率、股票市场收益率序列均为平稳序列。从表3及图1和图2可以看出：（1）RBT和RST均围绕“0”值频繁上下波动，再次证明了RBT和RST是平稳的。（2）股票市场的收益率比债券市场高，波动幅度也较大。（3）债券市场收益率的最大值及最小和次小值分别出现在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月这三个时间段内。其原因是：受2008年美国金融危机的影响，股票市场受到较大冲击，投资者转向投资于相对较安全的债券市场，flight-to-quality效应使我国债券市场受到积极的影响；而在2009年开始的主权债务危机中，纯传染效应的存有使我国债券市场受到波及。对比来看，股票市场在2008年金融危机时期波动明显，跌幅较大，在2010年和2011年债券市场波动较大的时期内，股票市场也有所波动，与债券市场明显不同的是，股票市场在2009年7月到9月也有较大的波动，原因是我国股票市场比债券市场的开放度高，对于国际金融市场危机比较敏感，因此比债券市场对国际金融市场危机的冲击反应更迅速。表4是滞后两期的格兰杰因果检验结果，由表4可知，我国股票市场是债券市场的格兰杰原因，但债券市场不是股票市场的格兰杰原因，这可能是因为，当股票市场与债券市场均处于上升趋势时，投资者偏爱具有高收益的股票市场，但当股票市场低迷时，一部分投资者会将资金从股票市场转移到债券市场。在全样本期内采用60个工作日的滚动窗口，求得两市收益率的样本相关系数和残差相关系数共1282组，绘制成我国股票市场与债券市场收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数图。由图3可知，第一，我国
股票市场与债券市场的动态样本相关系数和动态残差相关系数在国际
金融市场危机时期波动幅度比较大，两市场收益率的动态样本相关系
数和动态残差相关系数的最高值分别为0.489418、0.492184，最低值
分别为-0.304722、-0.308311，这说明国际金融市场动荡会增加我国
股票市场和债券市场的联动性，降低两市场的分割水准；第二，除个
别时段，动态样本相关系数和动态残差相关系数曲线的走势相似，距
离较小，说明从整个样本期上看，国内因素对我国股票市场和债券市
场联动性的影响占主导地位，不同时期和事件窗口下，国际因素影响
水准的变化将在接下来的部分具体阐述。
2、不同样本期的比较。
以2007年8月3日欧美股市全线暴跌和2009年12月8日惠普下调
希腊信贷评级为美国金融危机和欧洲主权债务危机的爆发点，将整个
样本期分为美国金融危机前期（2007年1月5日至2007年8月2日，简称平常时期）、美国金融危机时期（2007年8月3日至2009年12
月7日）和欧洲主权危机发生后的“双危机”2叠加时期（2009年12
月8日至2012年1月24日，简称“双危机”时期）三个阶段。从表5可以看出：（1）我国股票市场收益率的均值在平常时期为正，在美国
金融危机时期和“双危机”时期均为负，说明国际金融市场危机对我
国股票市场产生了较大的影响。另外，我国股票市场在“双危机”时
期的收益率比美国金融危机时期的收益率更低，说明“双危机”对我
国股票市场的冲击更大。（2）我国股票市场的标准差在平常时期、美
国金融危机时期、“双危机”时期分别为2.486646、2.442186、
1.416363，合高风险高收益特征。（3）我国债券市场收益率的均值在
平常时期为负，在美国金融危机时期和“双危机”时期均为正，说明
在平常时期，我国投资者偏爱股票市场，国际金融市场危机对我国股
票市场产生了较大的冲击，从而使一部分资金流向了债券市场。另外，我国债券市场在美国金融危机时期的收益率的均值大于“双危机”时期，表明欧债危机对我国债券市场产生了负面影响。（4）我国债券市
场的标准差在平常时期、美国金融危机时期、“双危机”时期分别为
0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高风险高收益特征。如表6
所示，滞后阶数为2时，由三个时期的格兰杰因果检验，可以得出结论：（1）在平常时期我国股票市场和债券市场收益率之间没有格兰杰
因果关系，表明我国股票市场和债券市场具有一定的分割性，一部分
风险规避者坚持投资债券市场，以获得稳定收益。（2）在美国金融危
机时期，我国股票市场和债券市场收益率之间也没有格兰杰因果关系，可能的原因是这一时期影响我国股票市场的因素主要是国际因素，且
国际金融危机对我国股票市场的影响立即（同期）传导到债券市场而
没有延迟。（3）在“双危机”时期，股票市场是债券市场收益的格兰
杰原因，但债券市场不是股票市场收益的格兰杰原因，原因是在“双
危机”时期，国际金融危机的影响依然存有，且我国股票市场的开放
度高于债券市场，因而对负面消息更为敏感。图4-图6分别为三个时
期收益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数。由图4-图6可以
看出：（1）平常时期，我国股票市场和债券市场收益率的动态样本相
关系数和动态残差相关系数基本上大于0但绝对值较小，说明在平常
时期我国股票市场和债券市场的收益率总体上正相关，但分割现象依
然存有；动态样本相关系数基本小于动态残差相关系数，说明国内因
素对二者联动性的影响占主导地位，原因是我国金融市场的开放度不高，在平常时期，国际因素对我国金融市场的影响有限。这一时期内
国际因素对两市场联动性影响比较大的是2007年3月至4月上旬，动
态样本相关系数和动态残差相关系数相差最高达到0.06332。（2）在
美国金融危机时期，动态样本相关系数和动态残差相关系数的波动幅
度较大，2007年8月美国金融危机来势迅猛，国际股市崩盘的传染效
应引发国内股指大跌，投资股票市场的风险大增收益大降。2008年9
月雷曼兄弟的破产，致使大规模资金从股票市场流向收益较有保障的
债券市场，股票市场和债券市场收益率的相关系数由正转负。这一时
期动态样本相关系数也基本小于动态残差相关系数，说明国内因素对
二者联动性的影响仍占主导地位，不同的是国际因素对两市场联动性
的影响比平常时期明显增大，特别是2008年6月至7月，2009年6月至9月，动态残差相关系数和动态样本相关系数相差最高达到0.16772。（3）在“双危机”时期，股票市场和债券市场收益率的动态样本相关
系数和动态残差相关系数由负转正，二者绝对值平均值为三个时期中
最高（如表7），说明“双危机”对我国股票市场和债券市场产生了更大的冲击，我国股票市场和债券市场的联动性在这一时期最强，这是
因为一方面，从紧的货币政策、房地产调控等的共同作用使股票市场
的不确定性提升，投资者根据股票市场的变化决定资金是否流向债券
市场；另一方面经过美国金融危机的洗礼，我国证券市场的分割状况
得到了一定水准的改善。在这一时期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多个
时间段动态样本相关系数大于动态残差相关系数，说明在这些时段国
际因素对我国股票市场和债券市场联动性的影响占主导地位。另外，
动态样本相关系数曲线和动态残差相关系数曲线的距离在三个时期中
最大，也说明了“双危机”时期国际因素对我国股票市场和债券市场
收益率联动性的影响最强3、事件冲击。
本部分运用事件研究法研究危机时期国际金融市场的典型事件对我国
股票市场和债券市场联动性的影响。采用30个工作日的窗口期（T-
30,T+30）考察ρ和ρ''''的大小及其变化，分析不同事件冲击下我
国股票市场和债券市场联动性的主要影响因素。表8为不同事件冲击
下我国股票市场和债券市场的动态样本相关系数和动态残差相关系数
的变化情况，选取从美国金融危机开始至“双危机”时期内的九个典
型事件；图7至图12为对应的时间窗口下我国股票市场与债券市场收
益率的动态样本相关系数和动态残差相关系数图。2007年8月3日，
美国金融危机爆发，欧美股市全线暴跌，由表8和图7可知，我国债
券市场和股票市场在这次事件的影响下动态样本相关系数绝对值由
0.017764升高至0.464974，残差相关系数由绝对值0.017420升高至
0.468302，说明在此事件下国际因素和国内因素同时影响我国股票市
场和债券市场收益率联动性，且受美国金融危机的影响，我国股票市
场和债券市场收益率的联动性增强；并且，因为美国金融危机爆发前，两市场的动态残差相关系数大于动态样本相关系数，而美国金融危机
爆发后，动态残差相关系数小于动态样本相关系数，说明，美国金融
危机爆发后，国际因素是影响我国股票市场和债券市场收益率联动性
的主要因素。
2008年5月2日，美联储在一年多的救市之后，我国股票市场和债券市场在此影响下的动态样本相关系数绝对值由0.094475增加至
0.314789，动态残差相关系数由0.094395增加至0.347605，这说明国际因素和国内因素同时影响两市的联动性，也说明了危机期间国际金
融市场的利好消息会增加我国股票市场和债券市场的联动性；而且
2008年5月2日之前，两市场的动态残差相关系数多小于或等于动态
样本相关系数，而2008年5月2日之后，动态残差相关系数大于动态
样本相关系数，说明美国金融危机期间，美国金融市场利好消息对我
国股票市场和债券市场收益率的联动性的影响不及利空消息的影响大，因此，国内因素成为影响我国股票市场和债券市场收益率联动性的主
要因素。
2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重的财
务危机并宣布申请破产保护，这时投资者更加消极，我国股票市场和
债券市场负相关且系数绝对值较大，说明股票市场的不景气使投资者
倾向于选择比较稳妥的债券市场进行投资；2008年9月15日之后，动态样本相关系数绝对值大于动态残差相关系数的绝对值，且两者的差
较大，更进一步表明美国金融危机的加深使我国股票市场和债券市场
收益率的联动性受国际因素的影响更大。图8标普下调希腊债券至“BB”级2010年4月27日，标普下调希腊债券评级至BB级别，5月
2日欧盟与IMF启动救助希腊机制。如图8所示，这一时期我国股票市场和债券市场动态样本相关系数的绝对值由0.074839上升到0.134337，动态残差相关系数的绝对值由0.115027下降到0.089358，表明这一时期影响我国股票市场和债券市场联动性的主要是国际因素；并且总体
上看，动态样本相关系数的绝对值大于动态残差相关系数的绝对值，
更进一步表明“双危机”时期，国际因素是影响我国股票市场和债券
市场联动性的主要因素。图9标普下调希腊政府债券至“CC”级2011
年7月27日，标普下调希腊主权债务评级至“CC”级别，前景展望为
负面。如图9所示，这一时期我国股票市场和债券市场之间的ρ由
0.340576下降为0.167488，ρ''''由0.403674下降为0.132714；
2011年7月27日之后，多数情况下ρ''''大于等于ρ，说明这一时
期我国股票市场和债券市场的联动性反而主要受国内因素的影响。原
因是，长时期相关希腊债务危机的负面消息使得我国投资者对负面消
息的敏感度降低，特别是，市场认识到我国债券市场发生危机的可能
性很小，因此，投资者的心态又回到平常时期。2011年11月28日，
穆迪宣称欧洲债务危机正在威胁欧洲主权国家的信贷情况。如图10所示，这一时期，我国股票市场和债券市场的动态样本相关系数由
0.042976升高至0.276255，动态残差相关系数由0.015679升高至
0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示国际金融市场因素又成为影响我国股票市场和债券市场联动性的主要因素。
原因是主权债务危机由欧洲个别国家延伸到几乎整个欧洲，使我国投
资者对我国债券市场特别是地方政府债务危机的担心加剧；另外，从2011年3月至2011年12月，动态样本相关系数曲线和动态残差相关
系数曲线的距离与其他事件相比最大，这说明，这一事件的冲击下，
国际因素对我国股票市场和债券市场联动性的影响最大。
小结
从全样本期检验来看，我国股票市场和债券市场分割性仍然存有但已
有显著改善，股票市场较债券市场开放，并且较债券市场风险高收益大，两市场联动的主要影响因素是国内因素，国际因素对收益率联动
性影响多为负并且影响水准有限，国际金融市场危机主要通过我国股
票市场对债券市场产生影响。分时期看，由平常时期到美国金融危机
时期再到“双危机”叠加时期，我国股票市场和债券市场受国际因素
的影响依次增强，我国股票市场和债券市场的联动性也依次增强，个
别时段两市场收益率相关系数接近0.5，金融市场分割现象明显改善。采用事件法研究国际金融市场危机期间利空消息及利好消息对我国股
票市场与债券市场收益率联动性的影响发现，危机中我国股票市场和
债券市场联动性增强，国际金融市场信息主要通过我国股票市场影响
债券市场，国际金融市场利好消息和利空消息都会提升二者的相关性，但利空消息的影响更大。
股票与债卷市场联合的因素解析
影响股票价格的主要因素 供求关系 股票市场何以与经济学息息相关, 无疑是其价格的升跌无不由市场力量所推动。简单而言，即股票的价格是由供求关系的拉锯衍生而来，而买卖双方背后的理据，却无不环绕着大家各自对公司未来现金流的看法。基本上来说，股票所能产生的现金流可由公司派发股息时出现，但由于上市公司股票是自由买卖的，因此当投资者沽出股票时，便可得到非股息所带来的现金流，即沽售股票时，所收回的款项, 倘若股票的需求（买方）大于供应（卖方），股价便会水涨船高，反之当股票的供应（卖方）多于需求（买方），股价便会一沉百踩。这个供求关系似是简单无比，但当中又有何许人能够准确预测这供求关系变化而获利呢？ 另外，坊间有不少投资者认为股价越大的公司，其规模就是越大，股价较小的公司，规模就越是细小，我可以在这里跟大家说：“这是错误的！”倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大！ 公司盈利 纵使影响公司股价的因素有芸芸众多，但“公司盈利”的影响因素却是大家不会忘记的。公司可以短期内出现亏损，但绝不可以长期如此，否则定以清盘结终。所有上市公司均有责任定期向公众交代是年的财政状况，因此投资者不难掌握有关公司的盈利状况，作为投资股票的参考。 投资者的情绪 大家可能主观认为只要公司盈利每年趋升，股价定必然会一起上扬，但事实往往是并非如此的，就算一间公司的盈利较往年有超过百分之五十的升幅，公司股价亦都有可能因为市场预期有百分之六十的盈利增长而下挫。反之倘若市场认为公司亏损将会增加百分之八，但当出来的结果是亏损只拓阔百分之五（即每股盈利出现负数），公司股价亦可能会因为业绩较市场预期好而上升。另外，只要市场憧憬公司前景秀丽，能够于将来为股东赚取大额回报，就算当刻公司每股盈利出现严重亏损（譬如上世纪末期的美国科网公司），股价亦有可能因为这一幅又一幅的美丽图像而冲上云霄。总之，影响公司股价的因素并不单单停留于每股盈利的多少，反而较市场预期的多或少，方才是决定公司股价升跌的重要元素。 与此同时，油价、市场气氛、收购合并消息、经济数据、利息去向，以及经济增长等因素，均对公司股价有着举足轻重的影响。 股价变动是可以预算得到吗? 可能上述问题会促使你阅读以下文章，对吗？事实上，不单阁下对这个问题充满好奇，不少投资人，句括经济学者以及投资专家对此更是左思右想，然而问题的答案却仍然是个谜。尽管如此，有不少研究指
我国股票市场发展现状分析及相关建议 经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。 一、当前我国股票市场发展现状分析 （一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象 目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多 相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系 由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，
影响股票价格变动因素 经常听到一些股民提及比如某某股价上涨、某某公司下跌损失惨重，那么什么是股价呢？是什么因素影响股价的变动？要知道这个问题，要首先了解一下什么是股票的价格。 股票价格是指股票在发行和交易时的价格，包括发行价格和市场价格。股票的发行价格是指股份公司在发行新股票时的价格。股票的发行价格一般是根据股票时价，股票行市的变化趋势，股票筹集资本的难易程度和发行新股票时原有股东利益的影响等因素来决定的。其发行价格主要包括以下几种方式： （1）时价发行。 （2）面额发行。 （3）中间价发行。 （4）无偿发行。 发行价格=市盈率还原值x40%+股息率还原值x20%+每股净值x20%+预计当年度股息与一年期存款利率还原值x20% 知道了什么是股票的价格，那么对于股市里股票涨涨跌跌的情况又是怎么回事呢？ 影响股票价格的主要因素主要有以下几个方面： 股票市场内部因素： （1）股票的供求关系。股票的价格与市场无不有关系。比如电脑，当笔记本电脑刚刚问世的时候，市场上的供给量远远小于需求量，那么此时电脑的价格会大幅度上升；反之，如果笔记本的供求量大于需求量，商家为了在竞争的市场上占据份额不得不选择降价。倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大。也就是说，当供给大于需求时，股票价格上涨，当供给小于需求时，股票下跌。 （2）大户的操纵。这主要是由于股票市场上,一些大户利用各种不正当的手段来操纵市场上股票的价格,使股票价格变化剧烈。 公司内部因素： （1）公司的经营状况和盈利能力。这是影响股票价格最重要的基本因素。经营状况即指发行公司在经营方面的概况包括经营特征，如公司属于商业企业还是工业企业，公司在行业中的地位，产品性质，内销还是外销，技术密集型还是劳动密集型，批量生产还是个别生产，产品的生命周期，在市场上有无替代产品，产品的竞争力、销售力和销售网等。此外，公司的经济状况还包括员工的构成以及管理结构、管理水平等。上述因素既可直接影响公司的财务状况，亦可间接影响投资者的投资意向，进而影响股价变化。当公司的经营状况好，盈利能力强,股票价格的基础扎实，大家认为此时的股票很稳定，上涨的机会多，反之,其股票价格难以提高，下跌的机会多。 （2）上市公司的财务状况。发行公司的财务状况亦是影响股价的重要原因甚至是直接原因。依照各国法规，凡能反映公司的财务状况的重要指标都必须公开，上市公司的财务状况还需定期向社会公开。 宏观经济因素： （1）经济周期;经济周期的循环、波动与股价之间存在着紧密的联系。一般情况下，
我国股票市场发展现状 姓名：王向红 班级：会计三班
学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势 的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 （一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日
影响我国股票市场的宏观经济因素 一、GDP对股票市场的影响 国内生产总值GDP是反映一国经济实力的综合指标。GDP的质量一定程度上影响了投资者对于股市的预期。GDP的发展对股市的影响意义重大。GDP 呈现良好的增长姿态时，表明宏观经济综合状况较好，向投资者表明经济的走势是良性的，投资者会产生好的预期，就会加大投资，看好股市，股票的价格就会上升，带来股市市值的上升；相反，GDP增长放慢或下降时，表明宏观经济状况较差，投资者对于经济的预期就会利空，看跌股市或者放慢投资速度，影响股市的市值。 二、利率对股票市场的影响 一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 利率的升降与股价的变化呈反向关系，主要有三个原因： 1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。 2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。 3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。 三、汇率对股票市场的影响 人民币升值可提高本币的购买力，降低进口成本。汇率变动可以通过资本流动来影响股票价格。宏观层面上，货币大幅度贬值，则投资者在投资预期收益会减少，资金流出，股价下跌。反之，资金流入，股价上扬。同时，本币增值，利率下降。低利率引起的流通性增加，对股市利好。 在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家的经济的影响越来越大，任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国的对外开放不断深入，以及世界贸易的开放程度的不断提高，我国股市受汇率的影响也会越来越显著。 四、通货膨胀对股票市场的影响 通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀对股市的影响可以分不同的阶段来分析： 在良性通货膨胀阶段，温和的通货膨胀会刺激经济增长和上市公司业绩的增长，而且由于流通中的货币增多，必然会有一部分货币流入股市，引起股市资金增加需求扩大，从而推动了股市的增长。 如果物价持续上涨，进入恶性通货膨胀阶段，涨价的影响会转换成为企业的成本压力，导致企业经营困难，而且与此同时政府也会从宏观调控的角度出发出台一些从紧政策治理通货膨胀，有可能引起股市下跌。
我国证券市场的现状、存在问题及发展前景分析毕业论文 目录 摘要 (1) 关键词 (1) 1.我国证券市场的现状 (2) 1.1我国的证券市场的发展状况 (2) 1.2证券经营机构的发展状况 (3) 2.我国证券市场所存在的问题 (3) 2.1证券市场规模过小 (3) 2.2资本市场主体缺位 (4) 2.3市场分割整体性差 (4) 2.4流动性不足 (5) 2.5证券市场制度不健全 (5) 3.我国证券市场的发展趋势 (6) 3.1理论创新酝酿重大突破 (6) 3.2制度创新将全面推进 (7) 3.3产品创新将系列化 (7) 3.4资本市场将日益走向成熟稳定 (8) 3.5证券市场的国际化趋势 (10) 参考文献 (10) 感谢信................................................................................ (11)
我国证券市场的现状、存在问题及发展前景分析1.我国证券市场的现状 作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元，而1997年已达到2412亿元。实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。 1.1我国的证券市场的发展状况 证券市场作为社会主义市场经济的重要组成部分，在我国国民经济建设中日益发挥其重要作用。我国的证券市场的现状主要表现在以下几个方面： （1）发展速度快，规模不断扩大，金融产品品种呈多样化趋势。 （2）证券市场的交易体系初具规模。 我国证券市场的交易已经形成集中交易和分散交易相结合的格局。集中交易包括沪深两大交易所和“两网”。分散交易主要是分布在全国30多个省、市、自治区的近300个大中城市的证券营业网点，包括证券公司、信托投资公司证券业务部以及银行、信用社的证券代办点。 （3）证券市场的管理走向规范化，法制化。 《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》中，对证券市场的管理做了明确的规定，同时成立了国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会。证券委是国家对全国证券市场进行统一管理的机构，证监会是证券委的监督执行机构。在《股票发行与交易管理暂行条例》中，条例不仅以法律的形式明确了我国证券市场的管理体制，而且对股票的发行、交易，上市公司的收购、股票的保管、清算、过户，上市公司的信息披露、证券违法行为的调查和处罚等等都做了详细的规定，是规范我国证券市场的一部重要法律法规。
宏观经济因素对股市的影响分析
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随着当前经济环境的 “复杂化” 使得决定股市趋势的内外因素更为 “多元化” ＧＤP
反映经济基础变量 货币供应量 经济周期 通货膨胀 实际利率汇率与进出口 物价指数物价指数反映的是我国市场环境 固定资产投资固定资产投资反映了整体经济状态税率税率反映的是调控政策的变动 汇率 利率 货币 汇率、利率、货币供应量则反映的是我国金融市场环境
前言 中国的证券市场是当今全球最具潜力的新兴市场之一，从中国的证券市场发展历程来看,在上个世纪７０年代末、80年代初,中国的证券市场才开始萌芽。在经历30年的发展，中国股票市场从无到有，从小到大，走过了一些欧美成熟市场需要十几年甚至是上百年才能完成的道路。并且在经过20０９年的经济危机，中国这个新兴市场的重要作用日益显现。更是成为了广大人民生活理财的重要部分，如何在投资股票市场中掌握好投资机遇，这就需要准确把握宏观经济因素对股市行情的影响。 影响中国股市的因素有很多,但中国股市对宏观政策尤其敏感，中国的股市更是在宏观经济的运作状况这样一个大的背景之下运作展开的。从根本上说,股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定着股市的周期,股市周期的变化反映了经济周期的变动。其中经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。按照一般常理来说，在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期,股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时，股价指数又会逐步上升;到经济繁荣时,股价指数则上涨至最高点。由此看来宏观经济走势影响着股市的波动,但宏观经济走势与股市趋势的变动周期也不是完全同步的。本文将通过宏观经济指标来分析宏观经济对股市的影响,并且结合相关宏观经济数据分析其影响力，并借此为投资者提供宏观经济对股市行情的影响信息，以提高其投资的准确性。
中国股票市场发展历程 现如今中国股票市场经过20多年的发展，已取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。股票市场的成长可以分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段(1990——1992)，1990年上交所成立，尽管当时规模有限，但标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段股票市场的规范和发展阶段(1993——2001)，该阶段股票市场大起大落，政府行为成为股市最主要影响，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，标志着集中统一的监管体制建立，也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。第三阶段股票市场的调整与创新阶段(2002——)，该阶段的显著特点是我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国国情的股票市场制度，并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。 中国股票市场发展现状 中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。但是，在中国股票市场建立和发展过程中也存在许多问题。 一、股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系。 目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。股市参与者对股市的未来预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力，这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。另外，中国股票市场的融资能力不强，融资手段也较为单一。而对于投资者来说，进入到股市十有八九是赔钱的，群众对股市明显缺乏信心。 二、“政策市”成为股市发展制约因素，企业“圈钱”行为未得到有效遏制。 中国股市的结构性缺陷主要表现为股市始终跟着政府的发展思路而不断变化，并不符合市场规律，与西方较为成熟的股市相比差异明显。另外，企业通过上市“圈钱”的行为没有得到有效遏制，近年来类似“银广夏”等事件对股民信心的打击是非常大的，这种行为也伤害了众多的中小股民。 三、股市内部环境有待改善，制度建设急需加强。 随着我国经济的快速发展，中国股票市场的内部环境急需改善，相关制度也急需建立和完善，因为依靠法律制度保护股票市场的发展才是正路，行政干预过多只会影响股市的自我发展和完善。 四、治理结构不健全，内控机制不完善，抗风险能力差。 股本结构不合理，股权过于集中。股权流动性差。激励机制不合理，激励手段落后。股票市场的未来展望
股指期货主要影响因素分析 股指期货是金融衍生品，却是资本市场作为一种高效的对冲股市系统风险、发现价格的金融工具。对于对股指期货加以研究分析，找出影响股指期货波动的主要因素，给我们的投资提供参考。 股指期货价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有微观经济方面的因素， 还有投资或投机者心理方面的因素。经过我们研究，下面几点是影响股指期货价格的主要因素： 1. 宏观经济运行状况 一般来说，股市是国民经济运行的晴雨表，宏观经济运行的状况与股票价格指数会呈正相关的关系，良性的宏观经济运行态势,通常伴随着不断攀升的股票指数趋势，通俗的说法，就是牛市，反之，萧条的宏观经济运行背景，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。就是熊市。同时，宏观经济运行和企业总体的生产经营状况，以及股票价格指数呈现高度相关的关系，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。通常资本市场的反映提前于宏观经济和企业经营状况的变化。股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，如GDP 增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，政府制定的方针政策会直接影响股票指数的价格，会对投资者对经济的未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。除此之
外，很多宏观变量，如通货膨胀，汇率、利率变动均能。从不同程度上影响股指期货合约的价格。宏观经济运行状况的指标主要有以下几个： （1）国内生产总值GDP GDP 是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。是按市场价格计算的国内生产总值的简称，即一个国家所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。理论上GDP 增长与股票指数的涨跌，具有正相关关系。但是在中国股票市场发展的26年中，这种关联的表现并不明显。国际上看美国的市场，历史悠久，可以当做一个美国的经济风向标。（2）就业状况 充分就业，是人尽其才的标志，人是生产力最活跃的因素，就业状况良好象征经济景气活络， 对股市利多；失业率上升，代表经济成长缓慢或走下坡路, 对股指有负面的影响。 （3）通胀水平 物价的健康上升对生产有正面的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不变的条件下，人们为了保值，减少存款，转向投资股票。物价通常和政府支出关联，政府支出增加，通常也推动股票价格指数的上升，因为政府支出增加，将使国内资金充裕，货币流量的不断增大而导致股票上升。如果物价上升速度过快或幅度过大，而超过经济增长速度，就会导致通货膨胀，通货膨胀带来的后果是，实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，最终使股票价格下跌。另外国家抑制通货膨胀的
.影响股票市场价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。经济从来不是单向性的运动，而是在波动性的经济周期中运行。股票市场作为"经济的晴雨表"，将提前反映经济周期。 ?通货膨胀。适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，对证券市场将产生极大的负面效应。 ?利率水平。 ?币值(汇率)水平。本币贬值，资本从本国流出，从而使股票市场下跌。 ?货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时会促使股价下跌。?财政政策。当政府通过支出刺激和压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息，当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平，财政政策还影响居民收入。这些影响将综合作用在证券市场上。 (2)行业因素 ?行业周期。 ?其他因素。 (3)公司因素 公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格，这些因素包括：公司的财务状况、公司的盈利能力、股息水平与股息政策、公司资产价值、公司的管理水平、市场占有率、新产品开发能力、公司的行业性质等。
(4)市场技术因素 所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其应当引起投资者的注意。 (5)社会心理因素 社会公众特点即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。(6)市场效率因素 市场效率因素主要包括以下几个方面。 ?信息披露是否全面、准确。 ?通讯条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。 ?投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。 (7)政治因素 所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家机构和领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。 2.影响债券价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。 ?利率水平。当利率上升时，要求收益率上升，价格必须下跌；反之则反。
中国股市的发展历程 从1980年第一次股票发行算起,改革开放以后当代中国的股票市场已经有二十几年的历史。股票市场的成长可以分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段上世纪80年代；第二阶段股票市场的规和发展阶段(1998——2001);第三阶段股票市场的调整与创新阶段(2002——)。中国股票市场的发育、发展，是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，资本市场改革和发展的经验，也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。 一、中国股市的起源 中国股票交易开始于19世纪末期，也就是清朝末年，当时随着洋务运动的发展，一些商业组织开始采用股份的形式，出现了股票，但数量极为有限，未形成集中的股票市场。1888年一些外商在组织了“股票客工会”，专门从事外国股票的交易业务，这是在我们中国出现的最早的股票交易市场。等到了1902年清政府将其改组为“众业公司”，除继续从事外国的股票交易外，也经营外商在华设立各公司的股票。国的股票从20世纪80年代初开始出现，但发行量很小，也不规。1986年美国证券代表团来，我国将一标准的股票飞乐音响，赠送给美方。这股票作为新中国第一只股票在美国纽约证交所展出。 之后，经过这么多年的发展和规，我国股票市场取得了长足的发展，已经具有一定规模。无论是从股市规模大小，还是在经济中所发挥的作用来看，股票市场在社会经济生活中已成为不可忽视的一部分。
二、我国股票市场取得的成就 沪、深股票市场虽然只有十几年的历史，却走过了西方股票市场近百年的成长过程，其成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。特别是进入90年代以来，沪、深股票市场在许多方面都取得了重大进步，有效地支持了国有企业的发展。新中国建立后数十年的实践证明，在计划经济体制下，国有企业由于目标不清、职责不明、产权不清而存在诸多问题。而市场经济要求建立自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的现代企业制度。为了适应市场经济发展的需要，国有企业要进行必要的改革和改造，而公开发行股票上市则是达到这一目的很好办法。由于国家财政负担着科、教、文、卫、体、国防等多项开支，国家投资将不再是绝大多数国有企业资金的主要来源，发行股票上市是国有企业筹资的最佳方式，能有效地缓解国有企业生产发展资金不足的矛盾，并可以减少国有企业财务费用的支出，提高盈利水平。配股权的使用也为国有企业的长期发展不断提供资金来源。国有企业改制上市后，由于各种新闻媒体的广泛宣传和报道，无形中提高了企业的知名度，起到了广告宣传所无法起到的作用，从而大大提高了客户和消费者的认同感。另外，改制上市后的国有企业股本结构呈多元化，产权明晰，企业高层管理人员的行为置于广大股东、职工、社会舆论的监督之下，经营活动更加规。在沪、深股票市场2000多家上市公司中，绝大多数为原国有独资企业。 硬件设施建设居世界先进水平。90年代初期，投资者买卖股票还不得不到大中城市才行，股票的交割，过户也需等待几天时间，很
经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。 一、当前我国股票市场发展现状分析 （一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象 目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多 相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系 由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。 4 、股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险 虽然2007 年我国股市出现了空前的繁荣局面，但也未能解决股市总体回报率较低的趋势。2008 年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩水。党的十七大指出，要增加广大人民群众的财产性收入，这固然鼓励了居民积极参与股市的发展，但目前股市缺乏使居民财富增值的持久能力。 （二）股市结构存在缺陷，股市持续发展缺乏必要的支持 1 、“政策市”阻碍了股市发展的有效性 目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需要随政府的发展思路而不断变化。这种反复波动的状况不仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与者的积极性，往往会造成两种
这里所说的政治因素，包括： 1．战争：战争对股票市场及股票价格的影响，有长期性的，亦有短期性的；有好的方面，亦有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的，这要视战争性质而定。 战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争中断了某一地区之海空或陆运，提高了原料或成品输送之运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的许多状况都是足以使证券市场产生波动，投资人需要冷静的分析。 2．政权：政权的转移，领袖的更替，政府的作为，及社会的安定性等，均会对股价波动产生影响。 3．国际政治形势：国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也随之变动。 4．法律制度：如果一个国家（金融方面的）法律制度健全，使投资行为得到管理与规范，并使投资者的正当权益得到保护，会提高投资者投资的信心从而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善，投资者权益受法律保护的程度低，则不利于股票市场的健康发展与繁荣。 统计表明,257家样本公司长期投资的期末余额的算术均值为102192334元,长期投资减值准备的算术均值为3856125元,占长期投资期末余额的11.86%,其中超过20%的有12家（参见表2）,它们是佛山兴华（21.23%）、银广厦A（23.15%）、大理造纸（26.13%）、永安林业（34.28%）、诚成文化（34.43%）、锦州六陆（35.24%）、宏业集团（36.26%）、岳阳兴长（36.91%）、美亚股份（47.90%）、ST东控（50%）、大唐电信（91.06%）和六渡桥（93.95%）。 从长期投资减值准备占利润总额比例的统计结果来看,257家样本公司的算术均值为18.68%,而样本方差达7956.58,这表明上市公司计提的长期投资减值准备不仅对利润不利 影响较大,并且各个公司之间的差异也很大。 几点思考 1、四项准备的计提将引发一批“意外”亏损 根据《股份有限公司会计》的规定,计提的四项准备作为期间费用直接冲减当期的利润,因此,四项准备的计提可能促使有些公司原有的亏损继续加重,使那些历年徘徊在亏绩边缘、隐含较大潜在亏损风险的微利公司产生实际的亏损。并且甚至可能爆出冷门,使那些原本未计提准备的绩优公司“意外”地变成亏损公司。这一点,部分预亏的上市公司已经作出了印证,如ST渤化、ST英达、PT渝汰白、ST永久、ST郑百文、ST南洋、ST北旅、ST琼华桥、ST水仙、PT农商社、ST中浩、港澳实业、深特力、宁波华联、康赛集团、东海股份等,都是近年市场著名的微利股、亏损股、问题股。应该说,四项准备的影响只是加重了公司的亏损程度,或使公司潜在的问题进行了曝光。其实质亏损原因,应是公司经营与管理方面的问题。
当前宏观经济形势对证券市场的影响（主要在股票方面）一、引言 股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，而且作为经济发展的“晴雨表”发挥着经济预测等功能。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常多，其中，宏观经济因素是股价波动的大环境，只有从分析宏观经济发展的大方向着手，才能把握住股票市场的总体变动趋势。 二、需要分析外部环境的原因 例如个人的成功不仅仅是由天赋决定的，其所处的社会、经济以及家庭环境同样起到了决定性作用，作为一个公司的成长也是如此，不管公司的管理质量、经营能力如何，公司所处的行业环境和经济环境都会对公司的成功及其证券收益率产生重大的影响。 证券市场的波动总是与整个经济的变化联系在一起的，尤其是股票市场，有宏观经济晴雨表之称。甚至可以说，证券市场长期趋势是宏观经济发展状况决定的，其他因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了其长期走势。所谓这种长期走势，就是指股票价格受政治，经济形势，股份公司的经营能力，盈利状况，产业结构变化等稳定的、渐变的因素的决定而形成的发展趋势，这是一种相对长期的变化趋势，如果大势是趋于上升的股票价格，虽然遇到临时不利因素也会下降一点，但不久就又会回复上升，保持其总体的上升态势。 而证券市场对国家宏观经济政策非常敏感。特别是市场经济条件下政府通过货币政策、财政政策和收入政策等工具调控经济，或挤出泡沫，或刺激经济增长，这些政策会对经济增长速度和企业经济效益产生影响，并进一步影响到证券市场上人们的预期和交易行为。从这个意义上说，分析证券市场时必须了解各种宏观经济政策措施对证券市场的影响力度和影响方向，所以对股票市场所处大环境的分析、认识成为了了解影响股票走势不可或缺的一部分。 三、各种宏观因素对股票价格的影响 按照对证券市场影响的形式不同，宏观经济分析的主要内容可以分为两个方面：宏观经济指标影响和宏观经济政策影响。本文主要选取具有代表性的几个宏观因素进行分析，以得出其对股票价格的影响。下面列举几个比较常用的宏观经济分析指标，如利率，通货膨胀的高低，和汇率分别为大家介绍一下。 1.利率水平 2007年全年自3月18日开始到12月21日，央行先后加息六次。这对我国处于发展初期的股市产生了较大的影响。现今，我国的股票市场还处于发展的初始阶段容易受各种因素的影响，这就增加了中央银行对货币供应进行有效调控的难度，最终影响货币政策目标的
股票市场发展现状分析 发表时间：2018-05-02T15:10:58.083Z 来源：《科技中国》2017年10期作者：晏小玉[导读] 摘要在多年的发展过程中，我国的股票市场获得了较大的发展，市场日益完善，为我国经济发展起到了重要的推动作用。但在获得一定成果的同时，在实际发展当中也存在着一定的不足。在本文中，将就我国股票市场的发展现状进行一定的研究。 摘要在多年的发展过程中，我国的股票市场获得了较大的发展，市场日益完善，为我国经济发展起到了重要的推动作用。但在获得一定成果的同时，在实际发展当中也存在着一定的不足。在本文中，将就我国股票市场的发展现状进行一定的研究。 关键词：股票市场；发展现状；分析； 1 引言 通过股票市场的发展，则能够在对大量资金迅速集中的情况下对生产规模经营进行实现，在同社会上资金拥有者共同分享利益、承担风险的基础上谋求财富的增值。我国股市在发展的过程中，在获得积极成果的同时也存在着一定的不足，需要能够做好存在问题的分析与应对。在本文中，将从我一个普通高中生视角对该问题进行一定浅显的研究。 2 我国股票市场发展现状 2.1 股市结构存在缺陷 该方面存在的问题有：第一，“政策市”对股市发展的有效性造成了阻碍。目前，我国股市在结构性方面存在的缺陷即在政府发展思路的影响下，股市发展目标也随之不断变化。该种反复波动情况的存在，不仅同市场发展规律相悖，且将对股市参与者的积极性产生影响。该种情况的存在，可能因此使我国股市出现过度繁荣情况，进而形成数量巨大的股市泡沫，很可能受到挤压而使股市出现迅速萎缩情况。也可能因此出现低谷股市价值情况，进而对投资者的吸引力产生影响。可以说，无论是哪一种情况，都将对我国股市的健康发展存在不利影响；第二，机构投资者坐庄，导致股市发生混乱局面。根据国外相关经验我国可以了解到，通过对机构投资者的科学管理，能够对股市震荡起到减少以及控制的作用。就我国来说，在管理方面漏洞的存在，则使得机构投资者经常出现通过资金优势操纵股市的情况，以基金公司为代表的机构投资者迅速壮大，使得机构投资动向将对市场走势起到引导的作用。在该种情况下，机构投资者则经常会通过操纵交易、操纵信息等方式获取高额回报，且可能因此出现同企业相互串通情况，并通过对内幕消息的获得汲取散户利益。 2.2 股市内部环境恶化 在我国股票市场当中，其在内部环境方面存在的问题有：第一，建设目标导向存在误区。在我国股市建立初期时，其主要目标即是对当时国有企业体制改革进行解决一种权宜之计，该种定位的存在，则使得股市在发展当中需要将国有企业改革作为其服务目标，并因此使部分质量相对较差的公司成为了股市当中的主体，在具体扶持当中，对股市的融资功能以及投资功能都产生了不利影响；第二，股权分置情况的存在对股市参与者利益产生影响，因不均衡情况的存在使股市存在长时间同正常价值相偏离的情况。因非流通以及流通股东的存在，股市参与者在获得收益以及存在风险方面则存在着较为严重的不对等情况，同股不同利是存在的主要现象。因流通股具有较大的比例，则将因此对股票价格的真实性产生影响。同时，在减持过程当中，也存在对公众投资者利益造成损害的问题；第三，退市制度不健全。对于业绩相对较差的公司，通过退市则能够对股票市场环境起到净化作用。而就目前来说，我国还缺少对应退市制度作为企业的退市依据。此外，我国股市在风险制度方面也存在不足，因风险防范措施的缺乏存在隐患。 3 问题应对措施 面对我国股市目前存在的问题，认为需要能够从以下方面进行积极的应对：第一。完善股市投融资功能，做好资源的科学合理配置。在该项工作中，需要对上市公司的应力能力进行提升，对于具有优质资源的企业，要优先安排上市。为了使市场能够处于一个较为稳定的状态需要对部分海外运行较好的公司进行适当召回，以此使投资者在长期投资方面能够具有更好的信心，对市场当中的投机行为进行减少。同时，要以阶段性方式做好配额制改进，对于确实需要国家扶持的地区以及行业，需要做好适当配额制的保持，而对于希望以此获取利益的地区，则需要将配额取消。要做好收入分配功能的强化，要积极发展起具有多层次特征的市场体系，通过市场多样性功能的发挥实现居民收入风险的降低。要做好公开、公正信息披露制度的建立，对居民因信息不对称而产生的不理智行为最大程度减少，同时也能够避免出现操纵市场行为。对于市场来说，资源的合理配置是其核心功能，对此，即需要做好股票定价以及发行制度的建立，减少政府干预；第二，要做好股票市场结构的优化，加强监管工作。在该方面，首先要对现阶段我国政府的托市行为进行摒弃，对来自政府的干预最大程度减少，做好市场同政策间边界的界定，对政府的错位、缺位以及越位现象进行消除。对于市场发展当中存在的问题，需要由市场实现问题的解决。如市场发生失灵情况，则需要由政府及时采取对应措施进行应对处理。同时，对于违规机构投资者以及公司，需要对惩戒力度进行加强，以此提升其违规成本。对于发生多次违规行为的公司，除了要求上交罚金以外，还需要根据实际情况诉诸于司法处理；第三，完善市场目标。要对我国的股市建设目标进行适当的改进，将优质企业作为服务的主要目标。要做好股权分置改革的推进工作，从股权分置改革工作的开展目标来看，该项工作的开展能够对流通股东同非流通股东的利益平衡进行较好的实现，使大股东对公司业绩具有更高的关注，中小股东方面，也可以通过间接方式的应用对自身权利目标进行实现。同时，需要联系股市目前发展状态对是否对股市的对价水平进行提升，以此做好国家利益以及投资者利益的保证；第四，健全制度体系。要做好我国股票市场法律制度建立健全，通过科学法律制度的应用作为我国股市健康发展的保障。同时，要做好有效信用评价机制的建立，包括有市场参与者的信用档案制度以及信用评级制度等。最后，要做好政府职能的规范，将其职能限定在宏观层面，即法律、法规建设以及股市发展方针方面。 4 结束语 在上文中，我们对我国的股票市场发展现状进行了一定的研究。在我国股市未来发展当中，需要能够做好存在问题把握，以针对性方式的应用做好问题处理，以此保障我国股市的健康发展。参考文献 [1]王腾.我国股市的现状分析[J].中外企业家.2013(18) [2]刘轩君.对我国股市过度投机问题的分析与建议[J].技术与市场.2010(05) [3]姜淮.我国股票市场发展研究[J].国际经济合作.2009(07)
中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为